Commodity Focus 214. 1. 6 크로스에셋전략손재현 2-768-311 jaehyun.son@dwsec.com 크로스에셋전략이지연 2-768-373 sarah.lee@dwsec.com [ 요약 ] 1 월 Daewoo Monthly Commodities 펀더멘털의부담, 상승모멘텀꺾을듯 12월상품시장, 산업재 ( 원유, 구리등 ) 상승 vs. 귀금속하락 12월상품가격은산업재를중심으로한상승세가나타났다. 원유시장에서는 WTI 유가가큰폭으로상승했고, 구리, 아연등비철금속가격도 12월중상승세가이어졌다. 다만, 금가격은양적완화축소악재를그대로반영하며하락했다. 귀금속 : 하락압력의강도약화, 감속된하락예상연초반등에나서고있지만금가격에대한금융변수의하락압력 ( 실질금리상승, 달러화강세전망 ) 이지속될것으로전망되는상황에서추세적인방향반전을기대하지는않는다. 그러나, 지난해와같은가파른속도의하락이연속되지는않을것으로판단한다. 당분간유럽의경기개선이달러화강세를제한할전망이다. 다시 1,2 달러를하향돌파한다고해도다음마디가격인 1,1 달러로내리지는않을전망이다. 에너지 : WTI, 이번에도세자릿수안착은힘들듯리비아, 남수단등의원유공급불안이완화되고있고, 미국경기회복과에너지수급지표개선에따른 WTI 의반등모멘텀도 1월에는둔화될전망이다. WTI 유가가세자릿수에안착하기는힘들전망이며 1월유가는약세로돌아설것으로판단된다. 비철금속 : 단기적으로하방경직성강할듯 12월에주요비철금속가격은일제히상승했다. 거래소재고감소속도및여부에따라품목별로상승률의차이는있었지만동반상승세가나타났다. 반등요인은역시중국일가능성이크다. 214 년중국의춘절연휴는 1월 31일 ( 금 ) 부터 7일이며대체근무일을휴가로조정하면최대 1일까지쉴수있다. 빠르고긴춘절연휴를앞두고있어비철금속시장의재고재구축수요기대가유지될수있다. 단기적으로구리를포함한비철금속가격의하방경직성이강할전망이다. 농산물 : 수요의가격영향력이높아지는 1월공급측면의가격하락압력은차츰희석될전망이다. 전세계곡물생산확대전망은지난해가격급락과정에서반영되었고겨울철기상여건의불확실성이남아있기때문이다. 수요요인을고려했을때대두가가장견조할전망이다. 옥수수에대해서는미환경보호청의에탄올의무사용량하향조정, 유전자재조합곡물발견으로인한중국의옥수수수입둔화가능성등이악재가될수있다. 본자료는 1 월 3 일게시된 1 월 Daewoo Monthly Commodities 의요약자료입니다. 자세한내용은 KDB 대우증권홈페이 지 (http://www.kdbdw.com) 의 투자정보 - 투자전략 -AI/ 파생 -Commodities( 상단탭 ) 를참조하시기바랍니다.
Commodity Focus 214. 1. 6 귀금속 : 하락압력의강도약화, 감속된하락예상연초아시아수요기대로금가격이큰폭으로반등했다. 그러나, 지난해금가격급락의주요인이었던금융변수 ( 실질금리상승, 달러화강세전망 ) 의하락압력은올해도지속될것으로전망된다. 따라서, 금가격의추세적인방향반전을기대하지는않는다. 그러나, 지난해와같은가파른속도의하락이연속되지는않을것으로판단한다. 연초반등이후다시 1,2 달러를하향돌파한다고해도단기내에곧바로다음마디가격인 1,1 달러로내려앉지는않을전망이다. 양적완화축소는달러화의공급을제약하면서달러화가치를높이는요인이다. 다만, 유럽의경기개선은달러화의수요를둔화시킬수있다. 달러화가치의방향은강세를보일전망이지만유럽경기개선과유로자산의반등은달러화가치의우상향강도를약화시킬전망이다. 또한, 시장수급측면에서뉴욕금선물시장의비상업적순매수가 23 년수준까지감소했다. 212 년 9월 25.5 만건순매수로사상최고치를기록했는데현재순매수건수는당시보다 9% 급감했다. 이들이금의하락에베팅하며순매도로돌아설가능성을무시할수는없지만 2년대중반이후가파르게유입된순매수물량이대부분이탈했다는점은실수요나여타매수세력의가격지지에대한영향력을높일수있다. 금추종실물 ETF 의금보유량은아직감소할여력이남아있지만선물시장수급에의한하락압력이점차적으로완화되는국면에들어선다면특정악재발생시금가격의일시적인충격강도는 213 년보다덜할전망이다. 그림 1. 213 년금가격급락이후중국금수요폭발적증가 그림 2. 뉴욕금선물의투자 / 투기수요는 23 년수준까지후퇴 (kg) (US$/ 온스 ) 16 홍콩의對중국금순수출 (L) 2 금가격 (R) 12 16 ( 만계약 ) 3 25 2 뉴욕금선물비상업적 ( 투기적 ) 순매수 뉴욕금선물관리자금순매수 8 4-4 8 9 1 11 12 13 14 12 8 4 15 1 5-5 -1 2 4 6 8 1 12 자료 : CFTC, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터
Commodity Focus 214. 1. 6 에너지 : WTI, 이번에도세자릿수안착은힘들듯 WTI 유가가세자릿수에안착하기는힘들전망이며 1월유가는약세로돌아설것으로판단된다. 우선, 4분기이후글로벌원유시장의공급불안우려를높였던리비아나남수단의공급이회복될전망이다. 리비아는일부항구를중심으로곧원유수출을재개할전망이고, 남수단은정부군과반군이교전을중단하고휴전협상에나설것이라는소식이전해졌다. 213 년하반기의전세계원유공급은 Non-OPEC 원유공급의증가세가이어진가운데 OPEC 의공급불안이유가에긍정적인요인으로작용했다. 그러나, 이란핵문제, 리비아정정불안등의공급차질요인들이완화되고있는만큼 OPEC 원유생산량은다시증가세가돌아설전망이다. 미국의경기회복과에너지수급지표개선에따른 WTI 강세모멘텀도 1월에는둔화될전망이다. 12월미국원유재고가예상보다큰폭으로감소하며 WTI 의상승을지지했지만계절적으로 1월재고는다시증가세로전환한다. 계절성에서벗어난재고감소세가지속된다면 WTI 가격에긍정적이겠지만 12월원유재고감소는정유업체들이절세를위해적극적으로재고감축에나선효과도일부반영된결과였다. 따라서, 1월부터는원유재고감소에따른 WTI 의상승모멘텀이강하지는못할전망이다. 그림 3. 리비아원유공급회복소식전해지고있어 그림 4. 미원유재고는 1 월부터증가세로돌아설전망 ( 천배럴 / 일 ) 25 리비아원유생산량 ( 백만배럴 ) 45 5 년범위 5 년평균 213 2 4 15 1 35 5 3 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 25 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터
Commodity Focus 214. 1. 6 비철금속 : 단기적으로하방경직성강할듯 12월에주요비철금속가격은일제히상승했다. 거래소재고감소속도및여부에따라품목별로상승률의차이는있었지만동반상승세가나타났다. 반등요인은역시중국일가능성이크다. 다만, 12월중발표된중국매크로지표가비철금속가격의반등을이끌만큼양호하지는않았다. 중국의 11월수출증가율은전년동기대비 12.7% 증가하며전월의 5.6% 증가와예상치 7% 증가를크게상회하는양호한결과를발표했지만투자와생산은예상을하회했다. 국가통계국 PMI 지수는 51.4 로전월과같았고, HSBC PMI 지수는전월보다소폭하락했다. 따라서, 중국경제지표호조영향으로반등했던지난 8월과는다른요인이반영된것으로판단되는데연말까지이어진가파른재고감소가중국의 1월춘절을앞둔재고재구축기대감을높인결과라고해석된다. 214 년중국의춘절연휴는 1월 31일 ( 금 ) 부터 2월 6일 ( 목 ) 까지 7일이다. 1월 26일 ( 일 ) 과 2월 8일 ( 토 ) 을대체근무일로지정하며 7일간의연휴가공식적으로지정됐는데 2월 7 일 ( 금 ) 과 8일대체근무일을휴가로조정하면최대 1일까지쉴수있다. 빠르고긴춘절연휴를앞두고있어비철금속시장의재고재구축수요가 1월중크게개선될수있다는기대감이높아진것으로판단된다. 기술적저항을감안했을때 1월구리가격의추가상승여력은높지않다. 그러나, 춘절연휴를앞두고구리를포함한비철금속가격의하방경직성은강할것으로전망되며, 춘절이가까워지는 1월말부터조정압력이높아질것으로판단된다. 그림 5. 8 월과달리중국지표개선의강도가강하지는않아 그림 6. 춘절전까지는견조한흐름을나타낸구리가격 (p) (US$/ 톤 ) 9 중국매크로서프라이즈지수 (L) 9 구리가격 (R) 6 3 8 ( 춘절연휴시작일 = 1) 12 21년 211년 212년 213년 11 춘절연휴 1-3 -6 7 9-9 13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 14.1 6 8-2 -14-8 -2 D 4 1 16
Commodity Focus 214. 1. 6 농산물 : 수요의가격영향력이높아지는 1월 12월한달간, 대두와옥수수가격은보합권에머물렀다. 공급측면에서의가격하락압력은점차희석되는양상이다. 수요측면에서는미국산곡물의수출이가격하단을지지했다. 바이오연료용옥수수수요증가도 12월옥수수가격의상대적강세를지지했다. 반면, 소맥가격은한달사이에 7% 가까이내렸다. 미국의양호한겨울밀작황품질이가격하락에기여했고, 글로벌생산국가의생산량전망치가상향조정되고, 기상여건이작황에우호적인방향으로나타나면서소맥가격의하락세는여타곡물과차별화되었다. 214 년에들어서면서공급측면에서의가격하락압력은차츰희석될전망이다. 글로벌주요곡물의생산호조에대한기대감이 12월중에가격에어느정도반영된반면기상여건에대한불확실성은여전히남아있기때문이다. 옥수수와소맥가격간의추가적인괴리는제한될것으로보인다. 옥수수가소맥에비해가격경쟁력을가지면서사료용소맥수요가낮아질것으로예상되기때문이다. 이는곧사료용옥수수수요의증가를의미하기도한다. 바이오에탄올용옥수수수요의가격지지력은단기에그칠것으로보인다. 미환경보호청은신재생연료기준법 (RFS) 을통해매년에탄올의무사용량을규정하고있는데지나치게높은의무사용량에대한업계의요구를수용해의무사용량을감축했기때문이다. 또한, 중국이자국비축곡물의관리를위해향후미국옥수수및 DDG 의수입에적극적이지않을경우, 견조한수출수요에따른옥수수가격지지력이약화될가능성이있다. 특히 213/14 시즌미국의옥수수생산이사상최고수준임을감안할때수요감소에대한가격탄력도는높을전망이다. 대두의경우에는높은수출수요가당분간유지될전망이다. 바이오디젤생산에사용되는대두유및대두박에대한수요도대두가격의하단을지지할것으로전망한다. 그림 7. 견조한대두수출수요가가격의상대적강세로이어져 그림 8. 옥수수 / 소맥가격비율은역사적수준근방에머물것 ( 천톤 ) 3, 2,5 212/13 시즌 213/14 시즌 최근 5 년평균 (x) 3 옥수수 / 소맥가격비율 2, 2 1,5 1, 1 5 Sep Nov Jan Mar May Jul 주 : 셧다운기간동안수출량발표없었기때문에직후발표된 3주간의수출량은 미발표기간에균등분배, 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 8 85 9 95 5 1