2012. 03. 05 Analyst 윤태빈 02) 3777-8563 taebin@kbsec.co.kr JCE (067000) 탐방코멘트 투자의견 (-) 목표주가 (-) Not Rated N/A Upside / Downside (%) n/a 현재가 (03/02, 원 ) 38,750 Consensus target price ( 원 ) 49,000 Difference from consensus (%) n/a Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 2009 2010 2011 2012C 매출액 ( 십억원 ) 22 25 39 70 영업이익 ( 십억원 ) 4 3 7 34 순이익 ( 십억원 ) 7 3 8 29 EPS ( 원 ) 586 249 764 2,570 증감률 (%) 흑전 (57.5) 207.2 236.3 PER (X) 6.1 88.9 50.7 15.1 EV/EBITDA (X) 2.4 56.0 n/a n/a PBR (X) 0.8 4.9 6.7 4.8 ROE (%) 13.7 5.1 14.1 34.3 Performance (% ) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 15.2 3.9 29.8 117.1 KOSPI 대비상대수익률 12.6 (2.3) 20.9 111.6 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 50,000 260 40,000 220 30,000 180 20,000 140 10,000 100 0 60 2월 5월 8월 11월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 443 유통주식수 ( 백만주 ) 7 Free Float (%) 64.3 52주최고 / 최저 ( 원 ) 40,950 / 14,600 거래대금 (3M, 십억원 ) 5 외국인소유지분율 (%) 12.8 주요주주지분율 (%) 넥슨코리아외 33.16 Fnguide, KB투자증권 2012 년모바일과해외시장모두잡는다 2011 년출시된룰더스카이의성공으로 2012 년에도 JCE 실적모멘텀은지속될전망이다. 최근룰더스카이트래픽증가추이를감안시게임라인업중가장크게성장할전망이며 2012 년컨센서스를상회할가능성이높다. 특히 2012 년 JCE 의성장모멘텀은룰더스카이 (SNG 모바일게임 ), 프리스타일풋볼 ( 축구 ), 프리스타일 2( 농구 ) 의해외시장성공여부에달려있으며 2012 년하반기에각각일본, 중국, 미국진출을계획중이다. 현주가는 2012 년컨센서스기준 PER 15.1X 로국내메이저게임사가중평균 ( 엔씨소프트제외 ) PER 14.1X 와보합한다. 프리스타일 2 국내실적개선및해외시장런칭가시성확보시 JCE 의실적모멘텀은가속화될전망이며벨류에이션프리미엄고려가가능하다. Rule the Sky 매출호조로 2012 년컨센서스상회할전망 2012 년룰더스카이매출액은최근 DAU(daily active user) 와매출액증가추이를감안시전년대 비 +581% 증가한 300 억원수준을달성할전망이다. 또한룰더스카이매출호조에따라 2012 년컨센서스매출액 700 억원을상회할가능성이높다. 2012 년 2 월 3 주기준룰더스카이 DAU 는 2011 년 10 월대비 +110.7% 로증가한 59 만명을기록하였으며 2 월매출액은작년연 말대비 +76% 증가한 30 억원수준이예상된다. 이는 JCE 의 1) 초반모바일게임시장선점효 과, 2) 매주진행되는업데이트및유지보수에따른콘텐츠와그래픽업그레이드에기인한다. 2H12 해외시장퍼블리싱서비스가시화될것 2012 년하반기룰더스카이, 프리스타일풋볼, 프리스타일 2 의해외시장런칭이가시화될전망 이다. 룰더스카이는일본모바일시장에진출할예정이며, 프리스타일풋볼과프리스타일 2 는 각각중국 (Tencent) 과미국 (Nexon America) 에진출할계획이다. 글로벌퍼블리싱계약체결 이후실제로현지서비스되기까지는평균 6 개월 ~1 년이소요되기때문에실제로로열티수익 으로연결되는시점은 2013 년이될전망이다. 특히프리스타일풋볼중국런칭은 1) 텐센트 의캐쥬얼스포츠게임에대한니즈와부합, 2) 과거프리스타일 1 의중국진출에따른확고한 프리스타일매니아층존재감안시 JCE 의성장동력이될가능성이높다고판단된다. 국내퍼블리싱사업시작으로포트폴리오다각화계획 JCE 는 2012 년하반기중국 Chang You 가개발한무협 MMORPG 천룡팔부를국내퍼블리싱 하며게임사업포트폴리오를다각화할전망이다. 회사측천룡팔부연간예상매출액은로 열티를제외한 50 억원수준이며 JCE 는천룡팔부 VOD 서비스를통한신규수익창출을계 획하고있다. 또한최근진행된 3 rd CBT 의결과에따라능력자 X ( 카드배틀시스템을통한 액션게임 ) OBT 여부가결정될예정이다. JCE 는공식적인 3 rd CBT 결과발표를하지않았으 나, 탐방결과내부반응은긍정적이었으며그에따라능력자 X OBT 가능성이높다. 프리스타일시리즈해외런칭가시성확보시벨류에이션프리미엄부여가능 현주가는 2012 년컨센서스기준 PER 15.1X 수준으로엔씨소프트를제외한국내메이저게 임사가중평균 PER 14.1X 와보합하는수준에거래되고있다. KB 투자증권은 1) JCE 국내프 리스타일 2 와프리스타일풋볼의트래픽상승과 2) 2013 년프리스타일시리즈의해외시장런칭 가시성확보시벨류에이션프리미엄고려가가능하다는판단이다.
Investment points 2011 년실적탄탄한신규라인업에따라성장성부각 2011 년매출액및영업이익은전년대비매출액및영업이익은전년대비 +55.0%, +90.9% 증가한 393억원, 67억원을기록하였다. 이는 1) 탄탄한유저층을확보한 프리스타일시리즈 의꾸준한실적, 2) 신작온라인농구게임프리스타일 2 상용화, 3) 자체개발한모바일소셜네트워크게임 (SNG) 룰더스카이 매출증가에기인한다. JCE 향후신성장동력확고 2012 년가이던스매출액 600 억원 (+53.0% YoY), 영업이익 200 억원 (+198.5% YoY) 2012년가이던스매출액및영업이익은전년대비 +53.0%, +198.5% 증가한 600억원, 200억원수준이며, 이는룰더스카이의매출증가와프리스타일 2 신규매출액반영에기인한다. 룰더스카이의 DAU (daily active user) 와매출액상승세지속, 2) 프리스타일시리즈의글로벌런칭, 3) 국내신규게임라인업무협 MMO 천룡팔부퍼블리싱서비스등이신성장동력으로작용할전망이다. 1. 룰더스카이 DAU & 매출액상승세 해외 ( 일본 ) 시장진출모색 ' 룰더스카이 ' 2012 년 JCE 수익에가장큰기여를할전망 ' 룰더스카이 ' 컨텐츠업데이트 & 유지보수공격적진행중 JCE 는현재룰더스카이일본모바일게임시장런칭을계획 2012 년룰더스카이매출액최근추세감안시가이던스상회할전망 모바일 SNG게임 룰더스카이 매출상승및타게임대비높은영업마진율을감안시, 룰더스카이가 2012 년 JCE 수익에가장큰기여를할전망이다. JCE는 2011 년 5월 SNG게임 룰더스카이 를앱스토어에출시하였으며룰더스카이는프리스타일시리즈를잊는두번째히트게임에등극되었다. 2012 년 2월 3주기준룰더스카이 DAU (daily active user) 는 2011 년 10월대비 +110.7% 로증가한 59만명을기록하였다. 모바일 SNG 게임 ' 룰더스카이 ' 는다양한연령대가즐길수있는콘텐츠와고화질의그래픽, 협동과경쟁의부가요소의경쟁력에기반하여모바일게임시장을선점할수있었으며 2011 년출시된 SNG 게임중가장괄목할만한성장을이뤘다. 룰더스카이 를담당하고있는모바일게임본부소속개발인력은개발당시 3명에서현재 35명수준까지큰폭으로증가하였으며온라인개발인원및외부인원이충원되었다. 그만큼주기적인컨텐츠업데이트와유지보수에많은노력을하고있다는판단이다. 또한기존국내위주의마케팅인력에서해외마케팅팀을구성하여해외시장진출에준비하는모습또한많은가능성이기대된다. 특히 JCE는현재룰더스카이일본모바일게임시장런칭을계획하고있으며 JCE의넥센피인수이후일본네트워크와모바일게임부문시너지가본격적으로발생할가능성또한높다고판단된다. 연초 2012 년가이던스기준룰더스카이매출액은 200억원수준이었으나최근 DAU 및매출액상승추이를감안시룰더스카이매출액은전년대비 +597.7% 증가한 300억원을상회할전망이다. 2
그림 1. 룰더스카이매출액 & Daily Active user 추이 ( 백만원 ) ( 만명 ) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 월별매출액 DAU 모바일앱스토어게임카테고리오픈별선물하기기능생성 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 70 60 50 40 30 20 10 0 자료 : JCE, KB 투자증권주 : 2012 년 2 월매출액및 DAU 는 2 월 4 주기준 2. 프리스타일 시리즈로글로벌게임사로도약 2H12 JCE 프리스타일풋볼과프리스타일 2 글로벌런칭 프리스타일풋볼텐센트를통해서비스될가능성높음 2H12 JCE는프리스타일풋볼과프리스타일 2를각각중국과미국에각각런칭할계획이며 2013 년신규로열티수익으로매출성장이본격적으로가시화될전망이다. 글로벌퍼블리싱계약체결이후실제로현지서비스되기까지는평균 6개월 ~1년이소요되기때문에실제로로열티수익으로연결되는시점은 2013 년이될전망이다. 특히프리스타일풋볼은 1) T2CN 에의해중국에서서비스되고있는프리스타일 1을통해유저층이확보되었으며, 2) 중국최대퍼블리셔텐센트를통해서비스될가능성이높기때문에성공가능성이높다는판단이다. 프리스타일중국런칭당시동시접속자수가 30만명을도달하였으나기술적문제가발생하여현지실적이미미하였다. 그러나중국최대퍼블리셔텐센트의스포츠장르게임니즈와프리스타일풋볼의게임성과부합되어양사간의시너지가발생할가능성이높다. 표 1. 2012 년 1 월 4 주중국게임순위 순위 게임명 개발사 유통사 점유율 (%) 1 크로스파이어 스마일게이트 텐센트 34.9 2 던전앤파이터 네오플 텐센트 25.6 3 QQ스피드 텐센트 텐센트 9.1 4 QQ현무 베이징영항게임사 텐센트 4.8 5 리그오브레전드 라이엇게임즈 텐센트 3.4 6 카운터스트라이크 밸브게임사 세기천성 1.8 7 몽상국 항주전혼 항주전혼 1.8 8 몽환삼유 넷이즈 넷이즈 1.4 9 크로스파이어체험판 스마일게이트 텐센트 1.3 10 운도 길비특 광위화샤 1.1 자료 : Barchina, KB투자증권 3
JCE - T2CN 프리스타일 1 재계약체결로인한수익성향상 2011 년 6 월중국퍼블리셔 T2CN 과프리스타일 1 퍼블리싱재계약은 JCE 에게유리하게체결되었 으며 ( 로열티수익배분율 15% 수준 25% 수준 ) 2012 년프리스타일 1 중국로열티수익성장성 또한부각될전망이다. 그림 2. 프리스타일 1 국내 & 로열티수익 & 비중추이 ( 십억원 ) (%) 30 로열티 국내 로열티비중 50 25 20 15 10 5 40 30 20 10-2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 자료 : JCE, KB 투자증권주 : 2012E 가이던스 +KB 예상치 - 프리스타일 2 런칭 - DAU 기대치를하회하나꾸준한트래픽발생중프리스타일 2(FreeStyle Street Basketball 2) 는프리스타일시리즈의세번째작품이자프리스타일의후계작이며프리스타일풋볼과같은 11월 11일에정식오픈되었다. 4Q11 프리스타일 2 국내런칭이후 2012 년 1월기준 DAU는 12,000 명수준이며 ARPU 는약 18,000 원수준으로추정된다. 2012 년 1월매출액은 8억원수준으로추정되며연간예상매출액은 100억원수준이다. 현프리스타일 2의트래픽은 JCE 경영진의기대치를하회하는수준이나 JCE는꾸준한컨텐츠보강및업데이트로트래픽과동접자증가에포커스를맞출계획이다. 그림 3. 프리스타일 2 4Q11 런칭게임사용시간및점유율추이그림 4. 국내스포츠게임장르내점유율 (%) 추이 ( 시간 ) 100,000 총사용시간 ( 좌 ) 점유율장르내 ( 우 ) (%) 10.0 (%) 70.0 네오위즈게임즈 JCE 기타 80,000 8.0 60.0 50.0 60,000 6.0 40.0 프리스타일 2 런칭 40,000 4.0 30.0 20.0 20,000 2.0 10.0 0 Nov-11 Dec-11 Dec-11 Jan-12 Jan-12 Feb-12 자료 : gametrics, KB 투자증권 - - Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 자료 : gametrics, KB 투자증권주 : 2012/02/26 기준 4
프리스타일 2 북미시장 Nexon America 를통해진출할전망 프리스타일 2는 Nexon America 를통해북미진출을할계획이다. 현재프리스타일 1이중국 T2CN에의해퍼블리싱되고있으며 2011 년에재계약이체결됨에따라프리스타일 2는북미지역부터진출할전략으로판단된다. 프리스타일 2 미국퍼블리싱계약은 2H12로프리스타일풋볼과비슷한시기에이루어질예정이며 2013 년신규로열티수익으로매출성장이본격적으로가시화될전망이다. 글로벌퍼블리싱계약체결이후실제로현지서비스되기까지는평균 6개월 ~1 년이소요되기때문에실제로로열티수익으로연결되는시점은 2013 년이될전망이다. 또한 JCE의넥센피인수이후글로벌네트워크를기반으로마케팅이예상되며그에따라북미온라인스포츠게임부문성장잠재력또한높다고판단된다. 3. 무협 MMORPG 천룡팔부 ( ) 국내퍼블리싱준비 JCE는 2012 년하반기천룡팔부를퍼블리싱하며국내게임포트폴리오의다각화를계획중이다. 천룡팔부는중국온라인게임개발사창유 (Chang You) 에의해중국무협소설의대가김용의 천룡팔부 원작을바탕으로제작되었다. 현재천룡팔부는게임콘텐츠현지화작업이완료되었으며 2월 29일부터 3월9 일까지 1 st CBT가진행될계획이다. KB투자증권은방대한무협컨텐츠구성, 현실감있는구현성, 강한캐릭터생성을감안시국내무협마니아층에게어필될가능성이높다고판단된다. 또한 JCE는천룡팔부게임홈페이지를통한 VOD 서비스를계획중이며신규수익원으로자리잡을가능성이있다. JCE 측에의하면천룡팔부연간예상매출액은 60억원수준이며로열티제외시 50억원수준이다. 그림 5. 천룡팔부 ( ) 그림 6. 능력자 X 자료 : JCE, KB 투자증권 자료 : JCE, KB 투자증권 5
4. 능력자 X 3 rd CBT feed back 결과에따라 OBT 진행될전망 JCE는카드배틀시스템을통한액션게임능력자 X 3 rd CBT를 2012 년 01월10 일 ~ 2012 년02 월20 일까지진행하였다. 지난 8월에진행하였던 2 nd CBT를통한 feed back 은긍정적이었으며 3 rd CBT 결과에따라 OBT여부가결정될예정이다. 아직 JCE의공식적인 3 rd CBT 결과발표는없었으나탐방결과, 회사내부 CBT 반응은예상보다긍정적이었다. 따라서 KB투자증권은능력자 X OBT가진행될가능이높다는판단이다. 그러나만일능력자 X의 3 rd CBT 부정적 feed back 에기인하여상용화하지않기 ( 드롭 ) 로결정된다면무형자산에계상되어있는개발비는일시로상각될예정이기에 3 rd CBT 결과에주목이필요하다. 6
Valuation 표 2. 국내메이저게임사비교 JCE 게임빌컴투스엔씨소프트 Neowiz G 위메이드게임하이평균 현재주가 (02/27, 원 ) 38,750 70,200 18,450 279,000 40,650 78,400 9,060 시가총액 ( 십억원 ) 443 389 186 6,097 891 659 309 PER (X) 2011A 50.7 24.2 42.7 50.8 11.8 28.2 20.2 32.7 2012C 15.1 19.6 24.0 31.1 8.7 15.3 12.8 18.1 매출성장률 (%) 2011A 55.0 49.3 29.3 18.3 56.5 32.4 15.3 36.6 2012C 78.3 45.5 56.4 30.9 15.8 40.1 22.2 41.3 영업이익성장률 (%) 2011A 134.4 13.2 (7.8) (46.2) (2.7) (37.9) 199.5 36.1 2012C 336.7 23.7 100.0 68.5 32.8 204.7 45.1 115.9 순이익성장률 (%) 2011A 210.9 8.5 4.6 (32.5) 293.9 34.0 흑전 86.6 2012C 237.9 24.1 76.2 64.0 35.5 91.1 60.9 84.2 ROE (%) 2012C 34.3 24.9 10.4 19.0 30.6 13.4 29.5 23.1 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : Fnguide 컨센서스, 업종평균 = JCE 포함평균 컨센서스기준 2012 년매출액은 700억원 (+78.6% YoY), 순이익은 250억원 (+187.4% YoY) 수준이다. 현주가는 2012 년 Fnguide 컨센서스기준 PER 15.1X 수준으로엔씨소프트를제외한국내메이저게임개발사가중평균 PER 14.1X와보합하는수준이다. 따라서 KB투자증권은룰더스카이의지속적인매출액및 DAU 상승, 프리스타일시리즈 의글로벌런칭성공가시성확보, 프리스타일2 국내트래픽상승시 JCE의벨류에이션프리미엄부여가가능하다는판단이다. 표 3. Historical Valuation Rerating & Derating Company 2009 2010 평균 (His) 현재 PER High 8.7 88.9 48.8 Low 2.5 12.8 7.6 End 6.1 88.9 47.5 51.8 Avg 5.2 26.1 15.7 섹터 Avg 16.7 17.8 21.8 16.6 Pre/Dis(%) -68.9% 47.0% -2.7% 212.2% 시장 Avg 10.4 10.0 10.0 9.6 Pre/Dis(%) -50.2% 161.1% 13.9% 439.6% 자료 : Fnguide, KB투자증권 7
Appendix: Company description Company General JCE는 1998 년국내최초의 SF MMOG인 워바이블 를출시하였다. 본격적으로해외시장에진출한 레드문, 리얼라이프시뮬레이션게임 조이시티, 3D 액션 MMORPG 러쉬온라인, 온라인스포츠게임의새창을연 프리스타일, GSP 에어로너츠, 21세기액션 RPG 고스트 X, 비행슈팅게임 HIS 등새로운장르와게임을서비스하며성장해왔다. 2011 년 SNG모바일게임 룰더스카이 를출시하며국내모바일게임 M/S 1위를달성하였고, 프리스타일 2, 프리스타일풋볼 을런칭하며프리스타일시리즈를완성해나가고있다. 그림 7. 주요주주구성그림 8. 스포츠장르내점유율비중 JCE 자사주, 0.52 김종윤, 20.77 KB 자산운용, 4.24 ( 주 ) 넥슨, 22.34 프리스타일, 5.31 프리스타일 2, 5.85 마구마구, 4.52 슬러거, 4.48 프랭클린템플 턴투자신탁운 용 ( 주 ), 5.12 김양신, 18.79 프리스타일풋볼, 9.4 피파온라인 2, 63.64 국민연금관리 공단, 7.11 삼성자산운용, 10.45 Gigamedia Freestyle Holdings Limited, 10.66 자료 : JCE, KB 투자증권 자료 : Gametrics, KB 투자증권주 : 2012 년 2 월 29 일기준 그림 9. Company History & 주가 ( 원 ) 50,000 40,000 30,000 20,000 프리스타일2 OBT 프리스타일2 3rd CBT 프리스타일풋볼, 넥센과공동퍼블리싱프리스타일2 2nd CBT 프리스타일재계약프리스타일풋볼 OBT 10,000 프리스타일 2 1st CBT SNG 룰더스카이출시 0 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 자료 : Fnguide, KB 투자증권 8
Financials 표 4. 2011 년 Sales breakdown 게임국가구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 2011 프리스타일풋볼국내 4.7 4.0 3.6 3.0 15.3 로열티 n/a n/a n/a n/a n/a 프리스타일농구국내 2.9 2.6 2.7 2.1 10.4 로열티 1.3 1.3 1.5 2.2 6.4 프리스타일 2 국내 n/a n/a n/a 0.9 0.9 로열티 n/a n/a n/a n/a n/a 룰더스카이국내 n/a 0.1 0.6 3.7 4.4 로열티 n/a n/a n/a n/a n/a 기타국내 0.4 0.4 0.2 0.1 1.1 로열티 0.2 0.2 0.3 0.2 0.9 합계 9.5 8.6 8.9 12.1 39.3 자료 : JCE, KB 투자증권주 : 기타 : HIS, 고스트 X 표 5. 연간매출액추이 ( 단위 : 십억원 ) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012C 2013C 매출액 7 22 28 27 16 22 25 39 70 87 영업이익 1 7 11 9 (5) 4 3 7 29 45 EBITDA 2 9 12 10 (4) 5 4 7 34 55 세전이익 0.5 7 15 9 (4) 3 2 8 36 50 순이익 0.4 5 11 6 (4) 7 3 8 25 39 EPS n/a n/a n/a n/a (359) 586 249 764 2,185 3,386 자료 : FnGuide, KB투자증권 주 : 2012, 2013는 Fnguide 컨센서스 그림 10. 연간매출액, 영업이익, 이익률추이 ( 십억원 ) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 자료 : JCE. KB 투자증권 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (30) 9
표 6. 분기별 Financials 추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12C 2Q12C 매출액 5 7 6 7 10 9 9 12 19 19 영업이익 1 2 1 (1) 2 3 1 2 8 8 EBITDA 1 2 1 (0) 2 3 1 0 10 10 세전이익 1 2 0 (2) 2 3 1 2 10 10 순이익 1 2 1 (1) 2 3 2 2 7 8 매출액증가율 (yoy) 1.7% 27.5% 21.9% 13.6% 73.8% 26.5% 61.0% 62.4% 102.8% 120.8% 영업이익증가율 (yoy) 7.3% 67.5% 473.6% 0.0% 136.0% 12.7% -18.3% -433.7% 299.7% 220.2% EBITDA 증가율 (yoy) 1.7% 57.4% 216.9% 0.0% 131.3% 18.2% -3.1% -100.0% 338.9% 259.9% 세전이익증가율 (yoy) 59.9% 172.8% 0.0% 0.0% 17.3% 18.0% 220.1% -100.0% 481.0% 291.3% 순이익증가율 (yoy) 86.8% 232.4% -67.5% 0.0% 12.7% 56.5% 151.9% -151.8% 351.7% 155.9% 영업이익률 15.2% 32.7% 15.5% -8.0% 20.7% 29.1% 7.8% 16.5% 40.7% 42.2% EBITDA 이익률 17.6% 34.6% 18.3% -5.9% 23.4% 32.4% 11.0% 0.0% 50.6% 52.8% 세전이익률 25.7% 32.7% 7.6% -31.2% 17.3% 30.5% 15.1% 0.0% 49.6% 54.0% 순이익률 26.8% 29.4% 12.1% -18.1% 17.4% 36.3% 18.9% 5.8% 38.7% 42.1% Net Debt (274) (295) (298) (313) (277) (285) (326) Net Debt/ Equity(%) -51.1% -52.4% -52.4% -55.7% -44.9% -43.9% -49.0% 자료 : Fnguide, KB투자증권 주 : Consensus data 는 Fnguide 의원자료를기초로 KB투자증권에서재가공한수치임 표 7. Comparison with sector & market (Annual) (%, X) 2011.12(C) Growth Momentum Sales OP NI Sales OP NI OP mgn. NI mgn. PER PBR JCE 54.8% 134.4% 210.9% 0.5% -7.1% -3.3% 19.9% 22.2% 51.8 6.8 IT 27.0% 29.8% 33.3% 3.2% -9.8% -6.9% 15.7% 17.5% 16.8 4.1 인터넷 /SW 12.7% 37.1% 34.0% 1.7% 3.0% -1.1% 8.3% 7.2% 11.4 1.6 KOSPI 7.7% 8.9% 7.2% 0.4% -2.3% -3.7% 7.9% 6.3% 9.1 1.1 2012.12(C) JCE 78.6% 271.8% 187.4% 0.0% -9.4% -15.5% 41.4% 35.7% 18.1 5.1 IT -21.3% -23.0% -25.0% 4.2% -5.0% -2.0% 15.3% 16.6% 13.1 3.3 인터넷 /SW -11.2% -27.1% -25.4% 2.4% 2.6% -1.6% 7.4% 8.4% 9.7 1.4 KOSPI -7.2% -8.2% -6.7% 0.7% -1.2% -3.3% 8.0% 6.8% 8.0 1.0 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : Consensus data 는 Fnguide 의원자료를기초로 KB 투자증권에서재가공한수치임 10
표 8. 국내메이저동종업체비교 ( 인터넷 / 게임 ) NHN 다음엔씨소프트네오위즈게임즈평균 현재주가 (03/02) 237,500 112,500 279,000 40,650 시가총액 ( 십억원 ) 11,430 1,514 6,097 891 절대수익률 (%) 1M 12.8 (9.3) (3.3) 5.0 1.3 3M 3.7 (19.4) (13.8) (24.7) (13.5) 6M 12.8 (16.4) (18.4) (32.8) (13.7) 12M 25.7 17.4 22.9 (11.6) 13.6 초과수익률 (%) 1M 10.3 (11.9) (5.8) 2.5 (1.2) 3M (2.5) (25.5) (19.9) (30.9) (19.7) 6M 3.9 (25.3) (27.4) (41.7) (22.6) 12M 20.1 11.9 17.4 (17.1) 8.1 PER (X) 2010 22.1 9.1 27.2 50.7 27.3 2011C 25.3 13.8 50.8 11.8 25.4 2012 C 19.8 12.8 31.1 8.7 17.5 PBR (X) 2010 8.8 3.1 5.8 4.9 5.7 2011C 7.2 3.4 6.8 3.2 5.2 2012 C 5.4 2.7 5.7 2.4 3.6 매출액성장률 (%) 2010 6.1 41.3 13.7 54.0 28.8 2011C 62.0 21.9 18.3 56.5 32.3 2012 C 15.0 23.9 30.9 15.8 21.4 영업이익성장률 (%) 2010 14.2 119.8 25.6 44.8 51.1 2011C 2.2 16.7 (46.2) (2.7) (10.7) 2012 C 17.9 20.7 68.5 32.8 35.0 순이익성장률 (%) 2010 17.2 259.3 (4.8) (57.7) 53.5 2011C (8.5) (2.4) (32.5) 293.9 86.3 2012 C 25.0 9.3 64.0 35.5 33.4 영업이익률 (%) 2010 46.3 28.3 48.7 26.0 37.3 2011C 29.2 27.1 22.2 16.2 21.8 2012 C 29.9 26.4 28.5 18.6 25.9 순이익률 (%) 2010 37.7 32.3 33.8 4.5 27.1 2011C 21.3 25.9 19.3 11.3 18.8 2012 C 23.1 22.8 24.1 13.2 20.8 ROE (%) 2010 42.1 39.9 24.2 8.9 28.8 2011C 28.9 28.2 18.9 30.4 26.6 2012 C 29.6 23.7 19.0 30.6 25.7 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : Fnguide 컨센서스기준 11
표 9. 해외메이저동종업체비교 [ 인터넷 ] GOOGLE YAHOO AMAZON EBAY YAHOO JAPAN SOHU BAIDU SINA 평균 현재주가 (03/02, 달러 ) 621.3 14.7 179.3 36.3 330.2 51.9 141.4 74.6 시가총액 ( 백만달러 ) 201,215 17,866 81,594 46,651 19,212 1,976 49,379 4,917 절대수익률 (%) 1M 6.2 (6.4) (1.3) 10.9 11.4 (15.4) 8.1 (0.9) 1.6 3M 0.1 (8.3) (8.5) 22.5 6.5 1.8 5.5 8.9 3.6 6M 18.4 14.4 (14.6) 23.3 12.1 (31.9) 0.7 (26.3) (0.5) 12M 3.4 (11.5) 4.2 10.9 (15.7) (34.4) 18.4 (3.3) (3.5) 초과수익률 (%) 1M 2.6 (9.9) (4.9) 7.3 7.8 (19.0) 4.6 (4.5) (2.0) 3M (10.5) (19.0) (19.2) 11.8 (4.1) (8.9) (5.2) (1.8) (7.1) 6M 0.4 (3.6) (32.6) 5.3 (5.9) (49.9) (17.3) (44.3) (18.5) 12M (3.5) (18.4) (2.7) 4.0 (22.6) (41.4) 11.4 (10.2) (10.4) PER (X) 2010 14.6 17.4 74.5 15.8 16.0 13.6 30.3 85.9 33.5 2011C 12.4 15.5 45.7 13.6 15.0 10.1 21.6 40.0 21.7 2012C 10.9 14.1 27.4 12.1 14.4 7.6 17.2 35.4 17.4 PBR (X) 2010 2.8 1.3 9.3 2.3 3.5 1.7 12.1 4.2 4.7 2011C 2.3 1.3 7.8 2.0 2.9 1.5 7.8 3.9 3.7 2012C 1.9 1.1 6.3 1.7 2.5 1.3 5.4 3.7 3.0 매출액성장률 (%) 2010 21.5 (25.7) 84.0 50.9 9.1 69.8 205.6 40.7 57.0 2011C 20.4 3.8 27.7 14.3 5.4 19.1 41.6 26.9 19.9 2012C 10.4 (2.0) 25.1 13.4 4.5 12.7 28.5 23.6 14.5 영업이익성장률 (%) 2010 48.8 (9.7) (27.1) 77.8 9.5 10.4 212.2 (74.4) 30.9 2011C 20.6 11.0 87.6 17.3 6.4 28.0 41.6 287.4 62.5 2012C 8.7 1.2 58.7 16.4 5.3 12.4 27.6 45.3 21.9 순이익성장률 (%) 2010 43.3 (14.9) (40.4) 32.6 11.9 (6.3) 209.8 흑전 33.7 2011C 19.7 10.5 99.5 19.6 6.7 35.5 39.6 157.6 48.6 2012C 14.4 8.9 65.4 15.6 4.4 9.7 26.9 33.6 22.4 영업이익률 (%) 2010 43.4 16.0 1.6 26.7 54.8 24.5 51.1 4.3 27.8 2011C 43.5 17.1 2.4 27.4 55.3 26.3 51.1 13.3 29.5 2012C 42.8 17.6 3.0 28.1 55.7 26.2 50.8 15.6 30.0 순이익률 (%) 2010 34.2 22.3 1.1 17.3 32.3 13.4 45.2 7.4 21.6 2011C 34.0 23.8 1.7 18.1 32.8 15.2 44.5 15.0 23.1 2012C 35.3 26.4 2.3 18.5 32.7 14.8 44.0 16.2 23.8 ROE (%) 2010 19.5 6.7 8.6 15.5 23.0 14.6 49.5 4.7 17.8 2011C 17.9 6.3 14.7 14.6 20.6 17.0 43.1 9.3 17.9 2012C 16.7 7.7 19.5 14.3 18.6 17.4 37.2 10.7 17.8 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : 초과수익률비교지수 - S&P 500 12
표 10. 해외메이저동종업체비교 [ 게임 ] Shanda games Tencent PW Giant Changyou Netease EA Blizzard 평균 현재주가 (03/02, 달러 ) 4.4 25.8 12.5 4.6 27.4 52.5 16.8 11.7 시가총액 ( 백만달러 ) 1,259 47,439 1,020 1,095 1,441 6,833 5,561 13,104 절대수익률 (%) 1M 20.4 6.7 8.8 9.7 (0.7) 5.2 (14.2) (4.2) 1.6 3M 26.1 31.6 14.1 20.5 8.1 12.9 (27.0) (4.9) 7.9 6M 2.3 6.8 (38.3) (1.3) (24.1) 6.1 (23.7) 3.0 (10.2) 12M (19.0) (4.3) (37.1) 0.2 (28.5) 15.1 (10.3) 7.7 (8.2) 초과수익률 (%) 1M 16.8 3.2 5.2 6.1 (4.3) 1.6 (17.8) (7.8) (2.0) 3M 15.4 20.9 3.5 9.8 (2.6) 2.2 (37.7) (15.6) (2.8) 6M (15.7) (11.2) (56.3) (19.3) (42.0) (11.9) (41.7) (15.0) (28.2) 12M (26.0) (11.3) (44.0) (6.7) (35.4) 8.1 (17.2) 0.8 (15.1) PER (X) 2011C 5.1 28.6 4.3 7.3 5.8 11.5 19.5 12.0 12.7 2012C 4.5 22.9 4.3 6.2 5.1 10.1 14.2 10.9 10.5 2013C 4.0 18.0 3.7 5.8 5.1 9.8 11.1 9.5 9.0 PBR (X) 2011C 1.3 9.6 1.0 2.3 1.7 2.6 2.1 1.2 2.9 2012C 1.1 6.9 0.8 1.7 1.3 2.1 2.1 1.1 2.3 2013C 0.9 5.1 0.7 1.4 1.0 1.8 1.9 1.0 1.8 매출액성장률 (%) 2011C 40.9 54.4 26.8 38.7 60.2 66.8 16.1 2.4 37.9 2012C 9.8 30.6 9.5 18.1 13.1 13.8 8.0 4.5 13.9 2013C 10.3 26.1 15.5 11.3 10.8 6.3 4.6 8.3 11.8 영업이익성장률 (%) 2011C 35.3 36.4 23.8 46.2 31.2 67.3 흑전 87.7 48.7 2012C 10.1 28.1 (2.9) 12.4 12.5 14.0 37.9 10.3 16.1 2013C 10.5 25.0 15.8 9.9 8.5 6.7 20.2 18.7 15.0 순이익성장률 (%) 2011C 23.1 35.2 18.5 10.0 27.8 74.6 흑전 120.5 47.8 2012C 13.3 24.5 1.6 23.4 12.4 12.7 13.6 0.3 12.7 2013C 6.0 27.1 16.3 9.9 12.6 5.0 (24.1) 42.4 12.7 영업이익률 (%) 2011C 28.4 43.2 34.8 58.7 51.4 46.3 9.7 32.8 39.6 2012C 28.5 42.4 30.8 55.9 51.2 46.4 12.4 34.6 39.1 2013C 28.6 42.0 30.9 55.2 50.1 46.6 14.3 38.0 39.6 순이익률 (%) 2011C 25.0 35.9 31.8 48.3 43.9 42.5 5.1 20.2 32.5 2012C 25.8 34.2 29.5 50.5 43.6 42.1 5.4 19.4 32.1 2013C 24.8 34.5 29.7 49.8 44.3 41.6 3.9 25.6 32.8 ROE (%) 2011C 33.1 38.7 26.5 20.9 34.5 25.6 9.6 10.2 23.7 2012C 26.2 34.5 22.1 34.4 28.2 23.3 13.7 11.6 24.0 2013C 23.8 31.5 19.7 28.7 24.9 21.0 19.0 11.8 22.4 자료 : Bloomberg, KB 투자증권주 : 초과수익률비교지수 - S&P 500 13
손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010 매출액 27.9 27.2 15.9 21.9 25.3 자산총계 28.2 33.8 48.8 58.7 63.0 증감률 (YoY %) 27.0 (2.5) (41.5) 37.6 15.8 유동자산 23.7 28.5 42.7 39.5 41.5 수출비중 (%) 0.0 0.0 30.4 39.5 37.2 현금성자산 18.1 18.2 30.2 30.5 32.2 매출총이익 27.9 27.2 15.9 21.9 25.3 매출채권 3.6 6.5 2.2 5.9 5.1 판매및일반관리비 16.9 17.8 21.0 17.5 22.0 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익 11.0 9.4 (5.1) 4.4 3.3 기타 2.1 3.8 10.2 3.2 4.1 증감률 (YoY %) 52.5 (14.2) 적전 흑전 (23.7) 비유동자산 4.5 5.2 6.2 19.2 21.5 EBITDA 12.4 10.2 (4.3) 5.0 3.9 투자자산 3.0 3.8 4.3 6.5 6.8 증감률 (YoY %) 45.4 (17.9) 적전 흑전 (22.3) 유형자산 0.7 0.6 0.5 9.5 9.7 영업외손익 3.6 (0.5) 0.7 (1.8) (1.6) 무형자산 0.8 0.8 1.3 3.1 5.0 순이자수익 0.5 0.8 1.4 0.9 0.9 부채총계 5.6 5.7 6.0 5.5 6.8 외화관련손익 (0.2) (0.0) 1.1 (0.4) 0.0 유동부채 5.3 2.8 2.8 2.7 4.7 지분법손익 0.3 (1.1) (1.8) (1.5) (0.9) 매입채무 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 3.0 (0.2) (0.1) (0.7) (1.7) 유동성이자부채 0.0 0.0 0.7 1.0 0.7 세전계속사업손익 14.6 8.9 (4.4) 2.6 1.7 기타 5.3 2.8 2.1 1.7 3.9 증감률 (YoY %) 113.1 (38.6) 적전 흑전 (32.4) 비유동부채 0.3 2.8 3.2 2.8 2.1 법인세비용 3.6 2.6 (0.4) (4.0) (1.1) 비유동이자부채 0.0 2.0 1.8 0.9 0.2 당기순이익 11.0 6.3 (4.0) 6.6 2.8 기타 0.3 0.8 1.4 1.9 1.9 증감률 (YoY %) 110.0 (42.5) 적전 흑전 (57.5) 자본총계 22.6 28.1 42.8 53.2 56.3 이익률 (%) 자본금 3.6 3.6 4.7 4.7 5.2 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 자본잉여금 0.2 0.3 20.2 22.5 23.4 영업이익률 39.4 34.7 (31.8) 19.9 13.1 이익잉여금 18.4 22.9 18.3 24.9 26.8 EBITDA 마진 44.6 37.5 (27.2) 23.0 15.4 자본조정 0.3 1.2 (0.4) 1.1 1.0 세전이익률 52.2 32.9 (27.7) 11.8 6.9 순차입금 (18.1) (16.2) (27.7) (28.6) (31.3) 순이익률 39.5 23.3 (25.4) 30.1 11.0 이자지급성부채 0.0 2.0 2.5 1.9 0.9 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 2006 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010 영업현금 8.3 5.4 0.9 4.0 7.0 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 11.0 6.3 (4.0) 6.6 2.8 PER n/a n/a n/a 6.1 88.9 자산상각비 1.4 0.8 0.7 0.7 0.6 PBR n/a n/a 0.4 0.8 4.9 기타비현금성손익 (2.3) 2.7 3.2 2.8 3.0 PSR n/a n/a 1.0 1.9 9.8 운전자본증감 (1.8) (4.4) 1.0 (6.1) (0.5) EV/ EBITDA n/a n/a n/a 2.4 56.0 매출채권감소 ( 증가 ) (0.5) (3.0) 4.3 (4.0) 0.9 배당수익률 0.0 0.0 0.0 1.4 0.2 재고자산감소 ( 증가 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 0.0 0.0 (358.8) 585.9 248.7 매입채무증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 BPS 0.0 0.0 3690.4 4451.4 4524.6 기타 (1.3) (1.5) (3.3) (2.1) (1.4) SPS 0.0 0.0 1414.3 1946.0 2251.3 투자현금 (9.4) (3.9) (13.8) (14.6) (3.9) DPS 0.0 0.0 0.0 50.0 50.0 단기투자자산감소 ( 증가 ) (7.4) 1.6 (7.1) (6.7) 0.4 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (1.2) (1.8) (1.1) (4.0) (1.3) ROA 49.9 20.4 (9.8) 12.2 4.6 설비투자 (0.4) (0.4) (0.3) (2.1) (0.4) ROE 64.9 25.0 (11.4) 13.7 5.1 유무형자산감소 ( 증가 ) (0.1) (0.5) (0.9) (2.3) (3.4) ROIC 223.5 99.3 (32.0) 19.0 11.8 재무현금 (0.1) 0.2 17.9 4.1 (1.0) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (0.1) 2.0 0.0 (0.5) (0.7) 부채비율 24.7 20.2 14.1 10.4 12.0 자본증가 ( 감소 ) 0.0 (1.8) 17.4 4.8 (0.0) 순차입비율 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 0.0 1.8 0.6 0.0 0.5 유동비율 451.1 1005.8 1504.0 1460.5 888.0 현금증감 (1.2) 1.7 5.0 (6.5) 2.1 이자보상배율 n/a n/a 3.6 n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 10.1 9.8 (0.1) 10.1 7.5 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 0.9 7.1 2.8 (3.0) (2.0) 총자산회전율 1.3 0.9 0.4 0.4 0.4 (-) 설비투자 0.4 0.4 0.3 2.1 0.4 매출채권회전율 7.9 5.4 3.6 5.4 4.6 (+) 자산매각 (0.1) (0.5) (0.9) (2.3) (3.4) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a Free Cash Flow 8.7 1.8 (4.1) 8.7 5.8 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 1.2 1.8 1.1 4.0 1.3 투하자본 14.0 31.4 27.2 35.5 34.5 잉여현금 7.5 0.0 (5.1) 4.8 4.5 차입금 0.0 6.6 5.5 3.4 1.6 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 14
Compliance Notice 2012 년 03 월 05 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 15