엔터테인먼트 / 레저담당이우승 Tel. 368-6156 wslee@eugenefn.com 엔터테인먼트 / 레저 CJ CGV(7916.KS) 통신 / 인터넷 / 게임담당김동준, CFA Tel. 368-6874 denny.kim@eugenefn.com 7 April 211 1Q11 Preview: 예상외의호실적전망 1Q11 Preview: 시장컨센서스부합전망 CJ CGV의 1Q11 매출액, 영업이익은각각 1,188억원 (+12.4%qoq, -1.5%yoy), 141억원 (+395.8%qoq, -33.3%yoy) 으로시장컨센서스 134억원 ( 영업이익 ) 에부합할것으로전망 CGV 직영관람객수는전년동기대비 12.1% 감소할전망으로, 1Q1 역대최고흥행작 < 아바타 > 로인한역기저효과고려시예상외의호실적인것으로판단하며, 이는 2월부터관객수가전년동월대비증가세로 5개월만에턴어라운드한것에기인 ( 당사 3월 9일자료참조 ) 2Q11 부터시작되는 P 모멘텀 < 아바타 > 에서촉발된헐리우드 3D 블록버스터제작붐으로양산된영화들이 2Q11 부터본격적으로개봉되어, 높은티켓가격의 3D 영화관람객증가에따른실적급증으로이어질전망 당사는 211년 3D 영화관람객비중 2.7%(21년 18.3%) 를전망하며, 이에따라연평균티켓가격 7,916원전망 (1Q 7,541원 2Q 7,778원 3Q 8,16원으로상승전망 ) 국내 Q의꾸준한상승 + 중장기적중국 Q의잠재력 CJ CGV 는 2Q11 부터국내신규사이트출점을재개할예정으로 (2Q11 3개점, 3Q11 2개점 ), 국내 M/S 상승기조가가속화될것으로전망 같은시기부터중국신규사이트출점 ( 연내 5~6 개, 현재누적 5개 ) 또한계획되어있어, 중장기적성장성재부각될것으로전망 ( 15 년누적 6개이상, 향후출점더욱가속화예정 ) 목표주가 39, 원으로상향조정, 엔터테인먼트 / 레저업종 Top Pick 으로추천 3D 영화비중증가, 신규사이트출점에의한 M/S 증가전망에따른실적조정을반영하여, 목표주가를기존 36,원에서 39,원으로 8.3% 상향조정 211년내지속될 P와 Q 상승모멘텀, 중국및베트남진출에따른중장기적성장동력확보등에주목하면서, 엔터테인먼트 / 레저업종 Top Pick 으로추천 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (4/6) O 39,원 28,3원 Key Data ( 기준일 : 211. 4. 6) KOSPI(pt) 2,126.7 KOSDAQ(pt) 534. 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 583.5 52주최고 / 최저 ( 원 ) 31,45 / 21,3 52주일간 Beta -.26 발행주식수 ( 천주 ) 2,617 평균거래량 (3M, 천주 ) 15 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 2,794 배당수익률 (11F, %) 1.2 외국인지분율 (%) 19.6 주요주주지분율 (%) CJ 4.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 13.2 6. 5.6 16.7 KOSPI 대비상대수익률 5.8 3.6-6.5-6.5 Earnings Summary 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 예상치 1Q11E 2Q11E 211E 212E 시장 qoq yoy qoq yoy 21 yoy yoy 전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 118.8 12.4-1.5 122.2 135.6 14.1 25.9 53.2 58.9 15.5 651.3 12.1 영업이익 14.1 395.8-33.3 13.4 17.2 22. 6.2 67. 82.2 22.7 88.6 7.8 세전이익 1.8 흑전 -27.4 12.2 13.4 23.9 166.3 46.9 68.3 45.8 78. 14.2 순이익 8.1 흑전 -22.8 7.1 1. 23.9 213.5 33.3 51.2 53.6 58.5 14.2 OP Margin 11.9 9.2-4.1 11. 12.7.8 2.7 13.3 14.1.8 13.6 -.5 NP Margin 6.8 8.9-1.1 5.8 7.4.6 4.4 6.6 8.8 2.2 9..2 EPS( 원 ) 1,572 흑전 -22.8 1,376 1,947 23.9 213.5 1,617 2,485 53.6 2,838 14.2 BPS( 원 ) 11,897 1.5 11.1 12,941 12,413 4.3 13.4 11,725 14,81 2.1 16,711 18.7 ROE(%) 13.2 16.8-5.8 1.6 15.7 2.5 1. 13.6 18.1 4.5 17.7 -.5 PER(X) 18. - - 2.6 14.5 - - 17.3 11.4-1. - PBR(X) 2.4 - - 2.2 2.3 - - 2.4 2. - 1.7 - 주 : EPS, ROE 는 annualized 기준
도표 1 ( 십억원 ) 1Q1 4Q1 1Q11E %qoq %yoy 기존추정치 Consensus Consensus대비 % 매출액 132.8 15.7 118.8 12.4-1.5 132.3 122.2-2.7 영업이익 21.1 2.8 14.1 395.8-33.3 16.8 13.4 5.1 세전이익 14.9-2.1 1.8 흑전 -27.4 12.9 12.2-11.5 당기순이익 1.5-2.2 8.1 흑전 -22.8 9.7 7.1 14.1 자료 : Wisefn, 유진투자증권 도표 2 ( 원 ) 상영매출 ( 우 ) 아저씨, 인셉션흥행 본격적인 ( 십억원 ) 4, CJ CGV 주가 ( 좌 ) 중국성장성부각 3D 영화시대 14 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 3D 영화시대태동 ( 아바타 ) 티켓가격 1, 원인상 12 1 8 6 4 2 '5.1 '6.2 '7.4 '8.6 '9.8 '1.1 '11.9 도표 3 211 년 21 년 분기 ( 전망치 ) Top 5 titles / Most expected titles 관람객 ( 만명 ) / 개봉일분기 ( 전국관람객 ) Top 5 titles 관람객 ( 만명 ) 1QE (3,4 만명 ) 조선명탐정글러브아이들 걸리버여행기 (3D) 평양성 479 189 187 176 172 1Q (3,849 만명 ) 아바타 (3D) 의형제전우치하모니이상한나라의앨리스 812 543 364 34 27 2QE (3,4 만명 ) 노미오와줄리엣 (3D) THOR(3D) 캐리비언의해적 4(3D/IMAX) 쿵푸팬더 2(3D) 엑스맨 : 퍼스트클라스 4 월 7 일 4 월 28 일 5 월 19 일 5 월 26 일 6 월 2 일 2Q (3,187 만명 ) 아이언맨 2 방자전타이탄 (3D) 드라곤길들이기 (3D) 하녀 445 274 266 256 229 3Q (4,9 만명 ) 트랜스포머 3(3D) 해리포터와죽음의성물 2(3D/IMAX) 카 2(3D/IMAX) 고지전제 7 광구 (3D) 6 월 3 일 7 월 14 일 7 월 21 일 7 월 28 일 8 월 4 일 3Q (4,797 만명 ) 아저씨인셉션이끼솔트슈렉포에버 (3D) 65 587 338 29 223 4Q (3,4 만명 ) 삼총사 (3D) 미션임파서블 4 해피피트 2(3D) 도둑들셜록홈즈 2 1 월 13 일 12 월 15 일 12 월 15 일 12 월 22 일 12 월 22 일 4Q (3,37 만명 ) 부당거래해리포터초능력자쩨쩨한로맨스황해 275 242 215 22 151 연간관람객전망 15,146 만명연간관람객 14,869 만명 2_ www.eugenefn.com
도표 4 도표 5 ( 백만명 ) 전국관객수 ( 좌 ) (%) 25 증가율 (yoy, 우 ) 5 2 15 1 5 - '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 4 3 2 1-1 -2-3 ( 백만명 ) CJ CGV 직영관객수 ( 좌 ) (%) 6 증가율 (yoy, 우 ) 6 5 5 4 4 3 2 3 1 2-1 1-2 -3 - -4 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 도표 6 도표 7 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 아바타효과 티켓가격인상 평균티켓가격 (ATP) 본격적인 3D 영화관람객증가 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% CJ CGV 3D 관람객수 ( 우 ) CJ CGV 3D 관람객비중 ( 좌 ) ( 백만명 ) 25 2 15 1 5 4, 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 % 21 211 212 213 214 도표 8 도표 9 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % CJ CGV 직영 M/S( 좌 ) ( 개 ) 7 CJ CGV 직영사이트수 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1 24 26 28 21 212 214 (%) CJ CGV 전체 ( 직영 + 위탁 ) M/S 44 42 4 38 36 34 32 '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 www.eugenefn.com _3
도표 1 ( 단위 : 원, 배 ) 내용 211E EPS 2,485( 기존 2,296 원 ) Target Multiple( 과거 5개년평균 PER 중간값 ) 15.7 목표주가 39, 현재주가 28,3 Upside 37.8% 자료 : 유진투자증권 도표 11 ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11E 2Q11E 3Q11E 4Q11E 21 211E 212E 매출액 132.8 17.7 156.9 15.7 118.8 135.6 191. 135.5 53.2 58.9 651.3 상영매출 93.3 71.7 18.9 67.1 77.3 89. 13.9 85.4 341. 382.6 416.6 매점매출 2.2 16.6 25.5 16.1 18.8 21.5 32. 21.1 78.4 93.4 16.8 광고매출 12.1 12.4 12.7 14.1 14.3 15.5 15.9 16.8 51.3 62.5 74.5 기타매출 7.2 7. 9.8 8.4 8.5 9.6 12.2 12.1 32.4 42.4 53.4 매출원가 61.7 5.3 72.5 48.3 54. 61.4 85.5 6.1 232.7 261. 285.2 부금원가 47.3 36.1 55.2 33. 38.7 44.6 65.4 42.6 171.7 191.2 28.1 감가상각비 6.5 6.6 6.8 7. 7. 7.3 7.5 7.8 26.9 29.6 32.1 기타 8. 7.5 1.5 8.2 8.4 9.5 12.6 9.7 34.2 4.2 45. 매출총이익 71.1 57.4 84.5 57.4 64.8 74.2 15.5 75.4 27.4 319.9 366.1 판매관리비 5. 46.7 52.2 54.6 5.7 57. 65.3 64.7 23.5 237.7 277.5 인건비 15.2 13.8 14.2 14.8 15.7 15.5 15.4 16.6 58. 63.3 69.1 임차료 9.3 7.6 1. 8.8 8.8 9.5 12.8 1.7 35.7 41.9 49.9 건물관리비 8.2 6.9 9.1 7.6 7.6 8.7 11.6 9.3 31.8 37.1 44.2 용역수수료 7.3 8.4 8.2 8.4 8.6 1.5 1.5 1.3 32.3 39.8 47.6 광고판촉비 2.4 2.3 2.2 6.2 2. 3. 3.8 7.4 13.1 16.1 19.6 기타 7.7 7.7 8.5 8.8 8.1 9.8 11.2 1.5 32.6 39.5 47.1 영업이익 21.1 1.7 32.3 2.8 14.1 17.2 4.2 1.7 67. 82.2 88.6 영업이익률 15.9 1. 2.6 2.7 11.9 12.7 21.1 7.9 13.3 14.1 13.6 EBITDA 28.8 18.5 4.2 11.4 22.5 25.9 49.1 2.1 99. 117.7 127.1 EIBITDA margin 21.7 17.2 25.6 1.8 18.9 19.1 25.7 14.9 19.7 2.3 19.5 세전이익 14.9 5. 29.1-2.1 1.8 13.4 37.3 6.8 46.9 68.3 78. 세전이익률 11.2 4.7 18.5-2. 9.1 9.9 19.5 5.1 9.3 11.8 12. 당기순이익 1.5 3.2 21.8-2.2 8.1 1. 28. 5.1 33.3 51.2 58.5 당기순이익률 7.9 3. 13.9-2.1 6.8 7.4 14.6 3.8 6.6 8.8 9. Key assumptions 전국관람객 (') 38,49 31,865 47,968 3,366 34,315 34,121 48,935 34,88 148,689 151,46 152,157 CGV 전체관람객 (') 15,332 12,823 19,595 12,587 14,213 15,446 22,21 15,45 6,336 67,265 72,47 CGV 직영관람객 (') 11,563 9,554 14,134 9,142 1,253 11,439 16,323 11,138 44,394 49,154 52,647 CGV 전체 M/S(%) 39.8 4.2 4.8 41.4 41.4 45.3 45.4 45.2 4.6 44.4 47.6 CGV 직영 M/S(%) 27.6 13. 19. 1.8 14.9 2.4 26.3 18.1 18.3 2.7 23.8 3D 관람객비중 (%) 3. 3. 29.5 3.1 29.9 33.5 33.4 32.7 29.9 32.5 34.6 CGV 직영티켓 ARPU( 원 ) 8,66 7,57 7,76 7,343 7,54 7,778 8,16 7,669 7,682 7,783 7,913 CGV 직영매점 ARPU( 원 ) 1,748 1,74 1,83 1,758 1,835 1,878 1,963 1,894 1,766 1,91 2,28 4_ www.eugenefn.com
CJ CGV(7916.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 6 61 72 81 95 매출액 422 53 581 651 739 현금성자산 14 16 21 24 3 증가율 (%) 17.6 19.3 15.5 12.1 13.5 매출채권 35 27 37 41 47 매출총이익 228 27 32 366 425 재고자산 2 2 2 2 2 매출총이익율 (%) 54. 53.7 55.1 56.2 57.5 비유동자산 516 57 674 781 9 판매비와관리비 168 23 238 278 322 투자자산 247 27 341 418 59 증가율 (%) 22.6 21. 16.8 16.7 16.2 유형자산 255 282 318 351 381 영업이익 6 67 82 89 13 무형자산 15 18 15 13 9 증가율 (%) 8.7 12.5 22.7 7.8 16.2 자산총계 576 631 746 862 995 EBITDA 88 99 118 127 144 유동부채 244 165 192 214 236 증가율 (%) 5.8 12.7 18.9 8.1 13.4 매입채무 36 32 41 46 52 영업외손익 -18-2 -14-11 -4 단기차입금 4 이자수익 1 1 2 2 3 유동성장기부채 18 36 36 36 36 이자비용 12 13 13 15 17 비유동부채 11 26 248 292 336 외화관련손익 1 사채및장기차입금 97 21 234 268 32 지분법손익 -5-7 -2 3 1 기타비유동부채 4 6 14 23 34 기타영업외손익 -3-1 부채총계 345 372 44 55 572 세전계속사업손익 42 47 68 78 98 자본금 29 29 29 29 29 법인세비용 1 14 17 2 25 자본잉여금 67 67 67 67 67 중단사업이익 자본조정 -3-2 -2-2 -2 당기순이익 41 33 51 59 74 자기주식 증가율 (%) 12.8-18. 53.6 14.2 26.2 이익잉여금 138 166 212 263 329 당기순이익률 (%) 9.6 6.6 8.8 9. 1. 자본총계 23 26 36 357 423 EPS 1,972 1,617 2,485 2,838 3,583 총차입금 29 237 271 34 338 증가율 (%) 12.8-18. 53.6 14.2 26.2 순차입금 ( 순현금 ) 195 22 25 28 38 완전희석EPS 1,972 1,617 2,485 2,838 3,583 투하자본 372 45 452 55 563 증가율 (%) 12.8-18. 53.6 14.2 26.2 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 9 77 74 71 75 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 41 33 51 59 74 EPS 1,972 1,617 2,485 2,838 3,583 유무형자산상각비 28 32 35 39 41 BPS 1,466 11,725 14,81 16,711 2,53 기타비현금손익가감 13 16-33 -41-55 DPS 25 25 35 4 5 운전자본의변동 8-5 2 16 15 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) -16 8-9 -5-5 PER 11.2 17.3 11.4 1. 7.9 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 2.1 2.4 2. 1.7 1.4 매입채무증가 ( 감소 ) 7-5 9 6 6 PCR 5.6 7. 1.8 1.5 9.6 기타 17-8 2 15 14 EV/ EBITDA 7.4 8.1 7.1 6.8 6.2 투자활동현금흐름 -19-97 -99-95 -95 배당수익율 1.1.9 1.2 1.4 1.8 단기투자자산처분 ( 취득 ) -1 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) -6-3 -3-26 -26 영업이익율 14.1 13.3 14.1 13.6 13.9 설비투자 -75-67 -67-67 -67 EBITDA이익율 2.8 19.7 2.3 19.5 19.5 유형자산처분 순이익율 9.6 6.6 8.8 9. 1. 무형자산감소 ( 증가 ) -2-1 -1-1 -1 ROE 19.1 13.6 18.1 17.7 18.9 재무활동현금흐름 25 22 29 27 26 ROIC 17. 12.3 14.4 13.9 14.4 차입금증가 ( 감소 ) 3 27 34 34 34 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -5-5 -5-7 -8 순차입금 / 자기자본 84.7 84.8 81.7 78.5 73. 배당금지급 5 5 5 7 8 유동비율 24.5 37.1 37.7 38.1 4.3 현금의증가 ( 감소 ) 6 2 4 3 6 이자보상배율 5.5 5.7 7. 6.9 7.3 기초현금 8 14 16 2 23 활동성 ( 회 ) 기말현금 14 16 2 23 29 총자산회전율.8.8.8.8.8 Gross cash flow 82 82 54 56 61 매출채권회전율 15.4 16.1 18.2 16.7 16.8 Gross investment 1 12 78 79 8 재고자산회전율 325.7 39.2 324. 332.2 334.5 Free cash flow -18-2 -24-23 -2 매입채무회전율 12.9 14.8 16.1 14.9 15. www.eugenefn.com _5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 투자기간및투자등급 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 % 미만 변경전ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 21-12-29 BUY 36, 211-1-28 BUY 36, 211-3-9 BUY 36, 211-4-7 BUY 39, CJ CGV(7916.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, CJ CGV 1, 목표주가 5, 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 11/1 11/4 6_ www.eugenefn.com