KDB 생명보험 ( 주 ) 평가일 : 2015. 09. 08 평가담당자 평가개요 등급추이 송미정선임연구원 02-368-5591 mjsong@korearatings.com 제 5 회무보증후순위사채 AA-/ 안정적 황인덕 FI3 실평가전문위원, Ph.D 02-368-5548 idhwang@korearatings.com 평가종류 IFSR 무보증사채 본평가 AA/ 안정적 NR 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %) 구 분 2012(03) 2013(03) 2013(12) 2014(12) 2015(06) 총자산 ( 특별계정포함 ) 97,657 114,700 122,161 137,025 144,746 자기자본 4,851 6,076 4,952 6,990 7,020 보험료수입 ( 특별계정포함 ) 23,834 32,212 20,861 27,815 15,754 당기순이익 378 411 36 653 486 대손준비금반영후조정이익 378 411 36 653 486 일반계정 ROA 0.4 0.4 0.0 0.5 0.7 영업이익률 1.5 1.2 0.0 2.1 2.3 운용자산이익률 5.5 4.9 4.9 4.9 5.1 위험보험료대비사망보험금비율 107.5 111.3 106.2 104.5 102.8 보험료수입대비실제사업비비율 20.4 16.4 16.5 18.4 17.1 위험가중자산비율 32.5 28.6 27.9 26.5 27.0 가중부실자산비율 1.0 0.8 0.6 0.4 0.3 지급여력비율 (RBC 기준 ) 184.3 182.0 171.5 208.4 190.8 레버리지배율 ( 배 ) 17.4 16.7 21.8 17.5 18.4 적용재무제표 별도 별도 별도 별도 별도 회계기준 IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS 자료 : 상기재무실적및비율은동사자료를근거로일부는분석목적상재분류하였음. 평정요지 한국기업평가는 KDB 생명보험 ( 이하 동사 ) 의제 5 회무보증후순위사채신용등급을 AA- 로평가하며, 주요평정요인은다음과같다. 보험영업력, 리스크관리능력등사업항목우수 수익성, 자산건전성, 자본적정성등전반적재무항목우수 금융시장및규제환경변화에따른수익성, 지급여력비율변동모니터링필요 유사시계열의재무적지원가능성 채무상환의후순위성 등급전망 안정적 (Stable) 이는계열신인도기반의보험영업력, 리스크관리능력등을바탕으로우수한재무건 전성을유지할것으로전망되는점을반영한것이다. 한국기업평가는동사의수익성및자본적정성지표를중점적으로모니터링할계획이 며, 중기적으로지배구조변동가능성이내재되어있는점을감안하여대주주의재무 적지원가능성의변화에대해서도지속적으로관찰할예정이다. www.korearatings.com
등급변동요인 상향트리거 하향트리거 동사의시장지배력이제고되는동시에수익성, 자본적정성등의재무지표가동반개 선될경우신용등급의상향을검토할수있다. 시장지위및수익성이현저히저하되거나자본적정성지표가악화될경우신용등급의하향을검토할수있다. 또한지배구조변동에따른대주주의지원여력및지원의지약화등으로유사시동사에대한재무적지원가능성이저하되었다고판단되는경우신용등급을하향조정할수있다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업및재무요인 보험영업력및리스크관리능력등사업항목우수수익성, 자산건전성, 자본적정성등전반적재무항목우수 FY2014 보험료수입기준시장점유율 2.5%(FY2015 상반기 2.9%) 의중소형생명보험사로, KDB 금융계열종속회사로서의신인도를바탕으로우수한보험영업력을보유하고있다. 저축성보험비중이다소높은보험상품믹스를보유하고있으나, 금리연동형비중확대, 듀레이션갭축소등을통해금리위험은적절히관리되고있는것으로평가되며, KDB 금융계열로의편입이후안전자산비중이상승하는등경영및리스크관리능력도제고된것으로판단된다. 양호한운용자산이익률, 높은금리연동형비중, 예정이율하락세를감안할때이차역마진리스크는크지않은수준이다. 사차부문의수익성은여전히저조한수준이나, 점진적인개선추세를보이고있다. KDB 금융계열로의편입이후리스크관리강화에따른국공 특수채비중확대, 부실자산회수및상각으로자산건전성이크게개선된점은긍정적으로평가되며, 지급여력비율도금융당국의권고기준 (150%) 을상회하는수준에서관리되어온점을감안할때전반적인재무건전성은우수한것으로평가된다. 다만, 업계평균대비레버리지는높은수준을나타내고있으며, 지급여력비율의금리민감도가높은점도부담요인으로작용하고있다. 최근실적동향및향후전망 양호한투자이익시현에따른이익창출력개선사차부문수익성추이, 영업확대전략에따른수익성저하가능성모니터링필요 FY2014 중보험영업호조, 채권처분등에따른투자이익개선등으로 653 억원의순이익을시현하고 0.5% 의일반계정 ROA를기록하는등수익성이개선되었다. FY2015 들어서도채권처분및수익증권환수로대규모투자이익이발생하여상반기 486 억원의순이익을기록했으며, 일회성요인및법인세비용에따른이익변동에도불구하고경상적인이익창출력은 2012 년이전대비개선및안정화된것으로판단된다. 이는 KDB금융계열로의편입이후영업기반의점진적인회복세, 대손비용및유가증권손상차손감소와투자손익제고등에기인하고있다. 반면, 사차부문의저조한수익성은이익창출력개선을제한하는요소로작용하고있다. 과거판매된저수익성상품의해약및만기도래, 보장성보험신계약성장에따른위험보험료증가등으로동사의위험보험료대비사망보험금비율은점진적으로개선되고있으나여전히 100% 를상회하는역마진상태이다. 동사가당분간보장성보험부문확대에주력할계획인점을감안시사차마진개선을위하여언더라이팅기준및보험금지급심사강화등을통한리스크관리가필요할것으로판단된다. 또한, 동사는 2014 년 7 월당시업계최고수준의최저보증이율 (3.65%) 을제공하는 양로저축보험상품을집중적으로판매하는등일부상품을통해가격경쟁에적극적 으로참여한바있다. 시장금리하락에대응하여동상품의최저보증이율은 2015 년 2
9 월현재 2.85% 까지하향조정된상태이나, 중장기적인수익성및금리리스크에미 치는영향에대해서는지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. 운용자산의질, 자산건전성개선은긍정적자산다각화, 금융시장및규제환경변화에따른수익성, 지급여력비율변동모니터링필요 한편, 운용자산의질 (Quality) 과건전성이제고된점은긍정적인요소이다. KDB금융계열로의편입이후부실자산축소, 안전자산확대등지속적으로자산클린화작업을진행한결과, 2015 년 6 월말위험가중자산비율은 27.0% 를기록했으며, 가중부실자산비율도지속적으로하락하여 2015 년 6 월말 0.3% 를기록했다. 고정이하여신비율은업계평균대비여전히높은수준이나, 부동산 PF 관련부실여신의적극적인회수및상각으로 2013 년 3 월말 6.9% 에달했던대출채권고정이하여신비율이 2015 년 6 월말 2.6% 까지하락하는등건전성지표가크게개선되었으며, 추가대손부담가능성도상당수준축소된것으로판단된다. 투자여건의개선이지연되면서업계전반적으로운용자산이익률이지속적인하락세를보이고있어수익률방어를위한운용자산다각화가지속될전망이다. 2014 년부터동사는국내채권에대한투자비중을줄이고외화채권, 수익증권등에대한투자를늘렸다. 향후보험약관대출, SOC 대출등대출채권의비중을늘릴예정이며, 이외에도해외부동산등다양한투자처가검토되고있는것으로파악된다. 국공채대비운용수익률측면에서긍정적인효과가기대되는반면, 내재신용위험이증가할것으로예상되고있는상황으로, 건전성추이와더불어요구자본증가에따른지급여력비율변화에대해서도관찰이필요하다. 한편, 동사의지급여력비율은금리하락에따른매도가능증권평가이익증가로 2015 년 3 월말 232.1% 를기록했으나, 2 분기중금리가소폭상승하면서 2015 년 6 월말기준으로는 190.8% 까지하락하였다. 향후기발행후순위채의자본인정분차감 (2015 년 9 월과 10 월각각 200 억, 80 억 ), RBC 규제의단계적강화 ( 신용위험액의신뢰수준상향등 ) 로지급여력비율에대한하방압력이강해질것으로예상된다. 또한, 만기보유증권의매도가능증권으로의재분류로지급여력의금리민감도가높은동사의경우, 시장금리상승시지급여력비율이크게하락할수있는점도부담요인이다. 동사는금번후순위채발행을통해보완자본을확충하고제도강화에대응할계획이다. 또한, 신규편입유가증권의만기보유증권으로의분류금지기간이 2015 년 12 월말종료됨에따라일부채권을만기보유증권으로분류함으로써지급여력의금리민감도를일정수준통제할수있을것으로판단된다. 기타평가요인 유사시계열의지원가능성 높은수준 2015 년 6 월말기준동사의지분은 KDB-Consus Value SPC( 이하 SPC ) 60.3%, KDB-Consus Value PEF( 이하 PEF ) 24.7%, 금호그룹 4.0%( 금호산업 2.5%, 금호석유화학 0.9%, 아시아나항공 0.6%), 광주은행 0.5%, 우리사주조합 1.5%, 기타소액주주 8.9% 로구성되어있으며, 한국산업은행은 PEF 의최대출자자이자무한책임사원으로 PEF 의다른사원들과함께 SPC 에대한출자인수권을보유하고있다. 2013 년 8 월금융위원회가발표한정책금융역할재정립방안에따라동사를포함한 KDB 금융계열일부자회사의매각이추진된바있으나, 동사의경우매각이성사되지않음에따라 PEF 의만기가 2017 년 2 월까지연장되었으며영업실적및재무건전성제고이후매각이재추진될것으로예상된다. 중기적으로지배구조변동가능성이내재되어있으나, KDB 금융브랜드가치공유, 경영진구성등계열과의통합도와동사에대한 KDB 산업은행의지배력등을감안할때 KDB 산업은행등계열로부터의지원가능성은여전히유효한것으로판단되며, 이는동사의신용도를보강하는요인으로작용하고있다. 3
생명보험업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 산업위험보험영업력자산운용및리스크관리수익성자산건전성자본적정성유동성평가방법론등급 본평가는당사의공시된생명보험업평가방법론, KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을 적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서 찾아볼수있습니다. < 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 4
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 장기채무신용등급정의및회사채부도율 등급기호 등급의정의 연간 부도율 (%) 3 년차평균 누적부도율 (%) 공식광의공식광의 AAA 원리금지급확실성이최고수준이며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받지않을만큼안정적이다. 0.00 0.00 0.00 0.00 AA 원리금지급확실성이매우높으며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. 0.00 0.00 0.00 0.00 A 원리금지급확실성이높지만, 장래의환경변화에영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. 0.00 0.00 0.43 1.53 BBB 원리금지급확실성은있으나, 장래의환경변화에따라지급확실성이저하될가능성이내포되어있다. 2.08 2.08 1.44 5.40 BB 최소한의원리금지급확실성은인정되나, 장래의안정성면에서는투기적요소가내포되어있다. 7.41 7.41 9.43 12.69 B 원리금지급확실성이부족하며, 그안정성이가변적이어서매우투기적이다. 0.00 0.00 15.88 17.70 CCC 채무불이행이발생할가능성이높다. 0.00 50.00 14.58 24.46 CC 채무불이행이발생할가능성이매우높다. NA NA 100.00 100.00 C 채무불이행이발생할가능성이극히높고, 합리적인예측범위내에서채무불이행발생이불가피하다. 50.00 50.00 34.34 51.02 D 현재채무불이행상태에있다. 주 1: AA 부터 B 까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부기할수있음. 주 2: 예비평가의경우신용등급앞에 P 를, 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함. 주 3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 주 4: 공식부도율은금융투자업규정제 8-19 조의 9 제 3 항제 2 호의부도정의 ( 원리금의적기상환이이루어지지않거나기업회생절차 파산절차의개시가있는경우 ) 에의해산정된부도율임. 주 5: 광의부도율은표준내부통제기준제 3 조제 9 호에의해부도이외에기업구조조정관련법률및이에준하는협약에따라원리금감면, 출자전환등의방법으로채권자의상당한경제적손실을수반하면서실질적으로부도방지및채무경감등을목적으로이루어지는채무조정을포함하여산정한부도율임. 주 6: 연간부도율은신용평가실적서의직전년도부도율로서광의의부도에따른부도율을병기하고, 3 년차평균누적부도율은평균누적부도율표의 3 년차평균누적부도율로서광의의부도에따른부도율을병기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 분 반기보고서, 경영공시자료, 생명보험협회통계자료등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2015.09.02 이고, 계약체결일은 2015.09.02 이며, 평가종료일은 2015.09.08 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 3 건, 51 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재수행중인의뢰인의다른신용평가용역은없습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2001 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 5