E HI Economy HI Research Center Data, Model & Insight 2015/09/21 [ 경제브리프 ] 미금리동결의강한여진지속될듯 박상현 Chief Economist (2122-9186) shpark@hi-ib.com 김진명 Economist (2122-9208) jm_kim@hi-ib.com 9월 FOMC결과는안도감보다는우려감을증폭 9월 FOMC회의결과, 즉금리동결에대한금융시장의반등이싸늘하게나타나고있음. 금리인상지연에도불구하고금리정책에대한불확실성이여전히남아있는동시에경기둔화우려감은오히려증폭되었기때문임. 경기우려감은미국국채금리흐름에그대로반영중임. 미국통화정책과경기사이클을가장잘반영하는 2년물국채금리의경우 FOMC회의직전 16일 0.81% 로연중최고치를기록하였지만금리동결결정과경기우려감으로이틀동안약 13bp 급락함 여타가격변수역시금리동결보다는경기둔화리스크에반응하고있음. 주요선진국통화대비달러화는소폭약세를보이고있지만이머징통화에대해서는별다른변화를보여주지않고있음. 오히려금융불안리스크에대한우려가높아지면서브라질헤알화약세폭이확대되면서브라질금융위기에대한우려가증폭되고있음. 원자재가격흐름역시 FOMC회의이후급락세를전환됨. WTI가격은 18일 4.7% 하락함 요약하면 9월 FOMC회의결과는금리동결에대한안도감보다는경기둔화라는리스크만증폭시킨결과를초래함. 더욱이금리인상여부를둘러싼불확실성도확대되면서미옐런의장에대한신뢰감혹은연준정책의신뢰성에대한불신감이높아지는부작용을촉발시킴 중국경기반등없이 13년테이퍼링안도랠리기대하기힘들어 13년당시와같이미연준의정책흐름이유사함에도불구하고이번에는안도랠리가능성을낮게보는이유는중국경기와이머징리스크때문임. 현재중국경기상황은반등을기대하기는불확실성리스크가상대적으로많은상황임. 제조업경기와투자사이클의부진이지속되고있지만반등기미가뚜렷치않음 갈팡질팡하고있는중국정책역시경기회복에대한불안감을높여주고있음. 8월위안화절하조치이후역주행하고있는환율정책에대한불신감과더불어과도한증시개입에따른역효과를우려하는목소리가높아짐. 중국정부가증시안정을위해투입한규모는글로벌금융위기경기부양규모 (4조위안 ) 의약 38% 수준인 1.5조위안에달하고있지만별다른효과를거두지못하고있음. 결국 1.5조위안막대한유동성이사실상사라졌다는점은향후중국정부의유동성정책에제약을줄수밖에없을것임 결론적으로 테이퍼링안도랠리와같은랠리를기대하기위해서는중국경기의반 등이필요하지만당분간이를기대하기쉽지않다는점에서글로벌금융시장의변동성 장세가당분간이어질공산이높음 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중 제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
9 월 FOMC 결과는안도감보다는우려감을증폭 9 월 FOMC 회의결과, 즉금리동결에대한금융시장의반등이싸늘하게나타나고있다. 금리인상지연에도불구하고금리정책에대한불확실성이여전히남아있는동시에경기둔화우려감은오히려증폭되었기때문이다. 경기우려감은미국등글로벌국채금리흐름에그대로반영되고있다. 미국통화정책과경기사이클을가장잘반영하는 2 년물국채금리의경우 FOMC 회의직전 16 일 0.81% 로연중최고치를기록하였지만금리동결결정과경기우려감이증폭되면서이틀동안약 13bp 급락하였다. 10 년물미국채금리역시 FOMC 회의이후 16bp 급락세를기록하였다. 이러한국채금리하락세는유로지역은물론이머징지역에서도유사하게나타났다. FOMC 회의가글로벌금융시장내경기둔화리스크를재차확산시키는촉매제역할을한것이다. 여타가격변수역시금리동결보다는경기둔화리스크에반응하고있다. 주요선진국통화대비달러화는소폭약세를보이고있지만이머징통화에대해서는별다른변화를보여주지않고있다. 오히려금융불안리스크에대한우려가높아지면서브라질헤알화약세폭이확대되면서브라질금융위기우려가증폭되고있다. 헤알화의경우 18 일종가가 3.9454 헤알 / 달러로 4 헤알진입을눈앞에두게되었다. 원자재가격흐름역시 FOMC 회의이후급락세를전환되었다. FOMC 회의직전 17.15 달러 / 배럴까지반등하던 WTI 가격은 18 일 44.68 달러 / 배럴로 4.7% 의하락세를보여주었고경기흐름과밀접한상관관계를보이고있는구리가격도 18 일하루 2.69% 의급락세를보여주었다. 요약하면 9 월 FOMC 회의결과는금리동결에대한안도감보다는경기둔화라는리스크만증폭시킨결과를초래한것으로보인다. 더욱이금리인상여부를둘러싼불확실성도확대되면서미옐런의장에대한신뢰감혹은연준정책의신뢰성에대한불신감이높아지는부작용을촉발시킨것으로판단된다. < 그림 1> FOMC 회의이후미국국채금리가급락하는등경기둔화리스크가증폭됨 (%) 2.7 다우지수 ( 우 ) 18500 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 10 년물국채금리 ( 좌 ) 1.5 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 < 그림 2> 미국통화정책과경기리스크를가장잘반영하는 2 년물국채금리가이틀동안 13bp 급락 (%) 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 2 년물국채금리 ( 좌 ) 0.3 2
< 그림 3> 독일금리와주가역시미연준의금리동결보다는경기둔화우려에반응함 (%) 1.2 독일 10년물 13000 국채금리 ( 좌 ) 12500 1 12000 0.8 11500 0.6 0.4 0.2 독일 0 Dax지수 ( 우 ) 11000 10500 10000 9500 9000 < 그림 4> 이머징주가와채권가격은일단금리동결에안도랠리를보였지만지속성은불확실함 152 1100 150 148 146 144 142 이머징채권가격지수 ( 좌 ) 140 이머징 138 주가지수 ( 우 ) 1050 1000 950 900 850 800 750 700 < 그림 5> 브라질헤알화의경우 FOMC 회의이후약세폭이 확대되면서 4 헤알을목전에둠 ( 헤알 ) 브라질 4.2 60000 헤알 / 달러 ( 좌 ) 4 58000 3.8 56000 3.6 54000 52000 3.4 50000 3.2 48000 3 46000 2.8 44000 2.6 2.4 브라질주가지수 ( 우 ) 42000 40000 < 그림 6> 이머징통화지수의경우 FOMC 회의이후뚜렷한방향성을보여주지않고있음 80 78 76 74 72 70 68 66 64 이머징 통화지수 62 < 그림 7> 선진국통화대비달러화는소폭약세이지만추세적흐름은좀더지켜봐야할상황임 < 그림 8> 미국금리동결및달러화소폭약세에도불구하고원자재가격은급락세로전환 102 100 달러화지수 98 96 94 92 90 88 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 ( 달러 / 배럴 ) 65 유가 (WTI, 좌 ) 60 55 50 45 40 35 구리가격 ( 우 ) 30 ( 달러 /lb) 300 290 280 270 260 250 240 230 220 3
중국경기반등없이 테이퍼링안도랠리기대하기힘들어 앞서의 FOMC 결과에대한금융시장의반응을고려할때 테이퍼링리스크완화에따른안도랠리를이번에는기대하기어려울것으로보인다. 참고로 에도 9 월양적완화축소우려로 9 월이전까지글로벌금융시장이소위긴축발작을보였지만막상 9 월 FOMC 회의에서양적완화유지 ( 실제양적완화축소결정은 12 월에결정됨 ) 가결정되면서글로벌금융시장이안도랠리를보인바있었다. 당사가 당시와같이미연준의정책흐름이유사함에도불구하고이번에는안도랠리가능성을낮게보는이유는미연준도지적했듯이중국경기와이머징리스크때문이다. 9 월양적완화규모유지결정이후안도랠리를보일수있었던것은중국경기사이클이뚜렷한반등추세를보여주면서전반적이머징경기와금융시장이안정을회복되었기때문이다. < 그림 9> 위안화환율추이 ( 위안 ) 6.50 6.45 6.40 6.35 6.30 6.25 6.20 6.15 6.10 6.05 8 월 27 일고점 (6.4085 위안 ) 이후약 0.75% 절상 6.00 그러나현재중국경기상황은반등을기대하기는불확실성리스크가상대적으로많은 상황이다. 제조업경기와투자사이클의부진이지속되고있지만반등기미가뚜렷치않다. 대표적으로 9 월차이신제조업지수의시장전망치는 47.6 로 8 월 47.3 에비해소폭 개선될것으로전망되고있지만여전히 50 선을하회할것으로보인다. 당시와는 분명한차이를보여주고있는것이다.(< 그림 11> 참조 ) 더욱이갈팡질팡하고있는중국정책역시경기회복에대한 불안감을높여주고있다. 우선, 여러가지이유가있지만수출경기 회복을위해서도인민은행은지난 8 월중순전격적으로위안화 절하조치를단행했다. 문제는이후의흐름으로위안화절하조치 이후금융시장우려가증폭되면서위안화는 0.75% 절상되었다. 과연위안화절하조치가수출경기회복에이바지할수있을지에 대한의문이증폭될수밖에없다. 주식시장의흐름역시경기회복에커다란걸림돌이다. 과도한증시 개입역효과에대한우려감이높아지고있기때문이다. 골드만삭스 추정에따른중국정부가증시안정을위해투입한규모가약 1.5 조 위안에달하고있는것으로알려지고있다. 글로벌금융위기직후경기부양을위해 투입된 4 조위안의약 38% 에이르는수준이지만향후추가로얼마나많은규모의 유동성이추가로투입될지미지수이다. 더욱이막대한유동성투입에도불구하고 주가지수는 3,000 선에서등락을거듭하고있고 1.5 조위안막대한유동성이사실상 사라졌다는점은향후중국정부의유동성정책에제약을줄수밖에없을것이다. 이밖에도브라질등일부이머징국가의금융불안이확산될조짐을보이고있다는점역시미국및유로등선진국경기회복기조에도불구하고글로벌경기에대한우려감을높여주고있다. 결론적으로 테이퍼링안도랠리와같은랠리를기대하기위해서는중국경기의반등이필요하지만당분간이를기대하기쉽지않다는점에서글로벌금융시장의변동성장세가당분간이어질공산이높다. 4
< 그림 10> 테이퍼링리스크당시주가, 금리및원화흐름과현재흐름비교 19000 다우지수 (%) 3.3 미국 10 년물국채금리 18000 3.1 17000 2.9 2.7 16000 2.5 15000 2.3 14000 2.1 1.9 13000 1.7 12000 1.5 2200 코스피추이 ( 원 ) 1250 원 / 달러 2150 2100 2050 1200 2000 1150 1950 1900 1100 1850 1800 1750 1050 1700 1000 < 그림 11> 테이퍼링안도랠리흐름이이번에재연되기어려운이유는달러및원자재가격수준과더불어중국리스크임 87 85 달러화지수 102 100 15년 ( 우 ) 98 ( 달러 / 배럴 ) 115 110 105 WTI 추이 ( 달러 / 배럴 ) 70 13년 ( 좌 ) 65 60 83 81 96 94 100 95 90 55 50 45 79 ( 좌 ) 92 90 85 80 ( 우 ) 40 35 77 88 75 30 ( 호주달러 ) 1.1 호주달러 / 달러 53 1 52 차이신제조업 PMI 51 0.9 50 0.8 49 48 0.7 47 차이신제조업 PMI 9 월예상치 0.6 46 15.1 15.4 15.7 15.10 13.1 13.4 13.7 13.10 자료 : Bloomberg, CEIC, 하이투자증권 5
< 그림 12> 상하이주가추이 : 중국증시불안지속역시중국경기회복을지연시키는변수 막대한유동성투입에도 불구하고초라한중국증시 6000 5600 중국정책이벤트 vs. 상해종합지수추이 15.04.15 블룸버그월간 GDP 트래커 2015년 1분기 GDP 성장률 6.5% 전망 15.06.10 지방채스와프 2조위안으로확대 (1조위안증액 ) 15.06.27 인민은행 5200 기준금리 25bp, 지준율 50bp 인하 15.07.05 IPO 제한, 15.08.25 인민은행기준금리 25bp, 지준율동시 50bp 인하 15.04.19 인민은행 주요증권사안정화기금출자, 4800 4400 14.12.28 인민은행예대율규정완화 15.02.28 인민은행기준금리 25bp인하 지준율 100bp 인하 인민은행유동성지원 15.07.31 증감회불법프로그램매매계좌로의심되는 24개계좌거래중지 15.08.31 SLO 통해 1400억위안단기유동성공급 15.09.02 선물환거래액의 20% 예치 15.09.03 선물거래소, 15.08.04 공매도규제, 투기방지대책추가발표 4000 3600 15.02.04 인민은행지준율 50bp 인하 15.05.10 인민은행기준금리 25bp인하 건설경기부양용 1조채권발행 15.08.19 공개시장조작및 MLF 공급 15.09.14 증감회, 규정위반장외융자정리발표 15.08.11 위안화절하 3200 14.11.21 인민은행 기준금리 40bp 인하 15.06.24 인민은행 15.07.27 상해증시 8.48% 폭락 2800 2400 15.01.22 인민은행춘절전유동성공급 15.01.19 신용대출규제, 15.03.08 지방채스와프 1조위안발표 예대율규제폐지 15.07.08 기관중소형주매입비중확대, 국유기업주식보유의무확대 15.07.17 중국증권감독위원회가소유한증권금융공사 (CSFC) 는증시안정을위해 2.5~3조위안의유동성을공급할예정 15.08.27 지방채스와프 3조2천위안으로확대 (1조2천위안증액 ) 2000 상해증시 8% 하락 15.01.20 중국 4분기 GDP 7.3% 발표 15.03.05 리커창총리 GDP 목표치 7.5에서 7.0로하향조정 15.07.09 인민은행, 증권금융공사의유동성확대지원발표, 15.08.26 SLO 통해 1400억위안공안부불법매매단속, 상장사 50% 거래정지단기유동성공급 15.08.23 양로보험기금 순자산의최고 30% 를금융상품에투자 1600 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 15-10 자료 : Bloomberg, CEIC, 각종뉴스, 하이투자증권 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 :) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 6