Market Analyst 2-377-3636 조병현 주식시장투자전략 214.7.24 미국증시의 9 S VS 현재 미국증시가상당기간상승흐름을이어오면서이제는다우지수 17,PT 대에온전히안착하는모습을보여주고있습니다. 그러나상승기간이길면길수록그반대급부로버블에대한논란이커지고있는것이사실입니다. 금일자료에서는 9년대와의현상적인비교정도를말씀드리고자합니다. 미국증시의향후전망에대한자료는빠른시일내에보다깊이있는자료로제공하도록하겠습니다. 6 년연속플러스수익률을기록중인미국증시 어느덧다우지수가 17,PT 대에안착하고있는미국증시는 211 년이후이렇다할조정한번없는강한랠리를이어오고있음 연간수익률기준으로도 6 년연속플러스수익률이라는강한상승흐름을지속하고있는상황 이처럼강한흐름이이어지는반대급부로버블논란에서부터자유롭지못한것도사실 글로벌증시대비벨류에이션수준이높은점도영향을미치고있지만, 연준의완화적통화정책기조에대한경계감이버블논란의실질적원인이라는판단 9 년대미국증시의황금기를살펴보자 최근나타나고있는강한상승흐름과비교해볼만한비근한예는 9 년대미국증시의장기랠리 현재상승기간이나수익률은 5 년이후랠리의평균적인수준보다높지만, 9 년대에는아직미치지못함 9 년대여러가지악재들에도불구미국증시가강한흐름을이어갔던이유는저실업률, 저물가, 저금리상황에따른경기호황과가계자산배분변화가영향을미친것으로볼수있음 현재상황도유사한점들을찾아볼수있음. 실업률은빠르게떨어지며자연실업률수준에접근해가고있으며, 물가는안정적수준을유지, 연준은저금리기조를유지하려고노력하고있는상황 최근에나타나고있는미국증시의상승을단순히버스트가임박한버블로치부하기에는현상적인설명변수들이너무긍정적 적어도상승의이유는갖추고있는미국증시 미국증시의강한상승흐름이이어지는반대급부로버블에대한논란도확대되고있는상황 9 년대의초호황기와유사점이많다는점에서미국증시의현재수준은설명가능한것이라는판단 1
6년연속플러스수익률을기록중인미국증시지난 3일사상처음으로 17,pt 대에안착한미국다우지수는이제는완연히해당지수대에안착하는모습을보여주고있다. 그런데 17,pt 라는상징적인숫자를배제하더라도미국증시는상당히오랜기간동안강세를보이고있다. 조금더자세히보면, 이번랠리는지난 211년여름시작된것으로볼수있다. 211년 7~8월, 유로존재정위기와미국의신용등급강등여기에중국경기둔화에대한우려가더해진이른바 퍼펙트스톰 을경험하면서미국다우존스산업지수는약 5개월간 - 14.8% 의조정을기록했다. 211 년하반기이후이렇다할조정한번없이상승세를이어가고있는미국증시 1 (pt) 16 다우존스산업지수 14 17 개월간 -49.3% 하락 5 개월간 -14.8% 하락 2 개월간 -11.2% 하락 34 개월간 1% 이상의조정을받지않으면서상승추세지속기간수익률은 +55.3% 6 27 28 29 21 211 212 213 214 글로벌증시대비 PER 은다소높은수준 PBR 관점에서보면벨류에이션의상대부담은더욱높음 13 (ratio) 14 (ratio) 중위수 : 121.1 11 3 사분위수 : 17.5 13 3 사분위수 : 124.6 중위수 : 14.1 9 1 사분위수 : 93.7 11 1 사분위수 : 116.8 글로벌증시대비미국 PER 7 6 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 9 글로벌증시대비미국 PBR 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 자료 : Datastream, 동양증권리서치센터 자료 : Datastream, 동양증권리서치센터 2
그러나해당조정이후다우지수는최근까지단한번도 -1% 이상의조정을허락하지않은채총 34개월간의상승랠리를이어가고있다. 이기간동안의수익률은 +6% 에육박하고있다. 연간수익률의관점에서보게되면어느덧 6년째플러스수익률을기록하고있다. 요즘흔히하는말로 어마무시 한강세라고표현할수있다. 미국증시가이같은장기간의상승세를이어가다보니필연적으로버블에대한논란이수반되고있다. Valuation 측면에서보자면현재미국증시는 2.5배의 PBR 을기록하고있어자국증시역사적으로 3사분위수이상 ( 상위 25%) 영역에진입하고있다. 상대비교에서는글로벌증시대비 31% 할증되어사상최고치수준에진입해있다. 글로벌증시와의상대 PER 도 +1% 정도할증되어있는상황이다. 상황이이렇다보니글로벌증시참여자들의불안심리를건드릴수있는소재가등장하기만하면가장먼저나오는반응중한가지가미국증시의버블논란이다. 현재처해있는지표값들의위치도그렇지만연준의완화적인통화정책스탠스가유지되고있다는점도버블에대한우려를자극하고있는상황이다. 국내증시입장에서도미증시의버블여부는간과할수없는사안인만큼한번쯤생각해볼만한주제라는판단이다. 9년대미국증시의황금기를살펴보자일단눈여겨볼부분이 9년대미국증시의호황기이다. 195년이후미국증시의상승랠리를분석해보면, 2년이상연속상승했던경우는총 13번있으며평균기간은 3.7년, 그리고평균수익률은 +% 였다. 이번상승은 6년째, 93% 의상승률을기록하고있어그기간이나폭이모두과거평균수준을훌쩍넘어서고있다. 그런데근래에현재이상의강한흐름을보여주었던기록이바로 199년대의장기랠리이다. 195 년대이후상승랠리 Summary 9 대다수발생했던글로벌스케일위기상황 항목 연속상승횟수 (2 년이상 ) 13 평균기간 값 3.7 년 최장연속상승기간 9 년 (91~99) 현재연속상승기간 연속상승시평균상승폭 6 년째 +79.8% 최대상승폭 +336.5%(91~99) 현재상승폭 +93.% 자료 : 동양증권리서치센터 5 45 (9.1.31 = ) 98.8 러시아모라토리엄선언 4 35 94.2 미국금리인상과멕시코 97.7 아시아외환위기 미국 3 외환위기 25 2 신흥국 15 5 전세계 9 91 92 93 94 95 96 97 98 99 자료 : 동양증권리서치센터 3
당시미국의다우지수는연간수익률을기준으로무려 9 년연속플러스수익률을기록했 다. 당시수익률은연말종가를기준으로 9 년 ~99 년까지총 +336% 에달하는수익률을 기록했다. 당시증시는왜이와같은강세흐름을보였을까? 사실 9 년대에악재가없었던것도아니다. 년대부터이어진일련의저축대부조합파 산사태, 91 년걸프전, 94 년멕시코외환위기, 97 년아시아외환위기, 98 년러시아외환위 기까지다수의글로벌레벨의악재들이등장한바있다. 산재한악재들에도불구하고 9년대증시가강한상승흐름을장기간지속했던이유는본질적으로경기가상당히견조한국면을진행했기때문인것으로볼수있다. 9년대초걸프전과저축대부조합사태등으로부진했던경기현황에서벗어나면서미국경제는향후 1년간연평균 +3.5% 대의성장세를이어갔다. 경기순환사이클을주로연구하는경제연구단체인 NBER 에서는 91 년부터 개월간 (1 년까지 ) 경기확장국면이진행되면서사상최장기간의확장국면을경험했던것으로 분석하고있다. 이와같이긴확장국면이나타났던이유를생각해보면저실업상태에서인플레이션없는내수주도의고성장이이루어졌기때문인것으로볼수있다. 당시실업률은완전고용에가까운 4% 대에진입해있었으며, 국제유가의안정으로상당기간저물가수준이유지되기용이한환경이었고, 이와같은제반상황들은소비증가에긍정적인역할을했다. 사상가장긴경기확장구간이었던 9 년대, 이를뒤쫏고있는현재 16 14 6 4 2 고점 저점 ( 개월 ) 16 경기상승국면별상승개월수 (1년대제외 ) 92 73 62 58 5 45 44 39 37 36 38.7 Mar-1 Dec-69 Jul-9 Feb-45 Dec-7 현재 Jan- May-37 Jul-53 Aug-18Aug-57Nov-48Nov-73 Mar-91 Feb-61 Nov-82 Jun-38 Nov-1 Jun-9 Mar-75 Mar-33 Oct-49 Dec-14May-54 Oct-45 Nov-7 평균 자료 : NBER, 동양증권리서치센터 4
한편저물가환경은금리의하향안정을유도했다. 이와같은저금리기조는당시경제 활동의주체로떠오르고있던베이비부머세대들의투자방식을바꾸게만드는요인으로 작용했다. 저금리상황에서이자수익에만족하기힘들었던베이비부머들은전통적인저축위주에서뮤추얼펀드나주식과같은위험자산으로빠르게관심을이동해갔다. 이와같이주식시장으로의자금유입이높아졌다는점또한 9년대주식시장이 9년여의호황을누린원인중한가지로작용한것으로볼수있다. 그렇다면이와비교해보았을때, 현재상황은어떠한가? 여러가지공통점을찾아볼수 있다. 일단질적인측면을배제하고보면, 실업률이빠르게떨어지면서현재완전고용수 준인 5.2~5.5% 대에진입할시점이머지않은것으로전망되고있는상황이다. 그리고산유지역과관련된여러가지지정학적리스크들이부각되었음에도불구하고미국셰일혁명등의영향으로국제유가가어느정도안정된흐름을유지해주고있으며산업과관련된원자재들도전반적으로안정적인가격흐름을유지하고있어정책의실기만아니라면급격한인플레이션에대한걱정이그리크지않은상황이다. 또, 연준은질적인경기회복을위해저금리기조를지속적으로유도해가고있는상황이 다. 이와함께미국금융시장에서는예금감소와함께주식및펀드시장으로빠른속도 의자금유입이재차나타나고있음을알수있다. 안정적인물가국면에서빠르게회복되는소비심리 예금대신위험자산에대한선호도가높아지는저금리국면 7 6 5 4 3 2 1-1 -2 (%) (index) 미국 CPI( 좌 ) 미시건대 소비자심리지수 ( 우 ) -3 87 89 91 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 16 14 6 4 2 4 (%) 35 주식 + 펀드 3 예금성자산 25 2 15 1 82 84 86 88 9 92 94 96 98 2 4 6 8 1 12 14 자료 : CEIC, 동양증권리서치센터 자료 : CEIC, 동양증권리서치센터 5
상승의이유를갖추고있는미국증시정리해놓고보면 9년대의저물가, 저실업률, 저금리환경과현재의상황은상당히유사한점들을다수보유하고있음을발견할수있다. 즉, 견조한흐름을보이고있는주가를정당화시킬만한현상적인모습들은어느정도갖추어진것으로볼수있다. 단순히기존에보여왔던작지않은상승폭과벨류에이션수치가높다는점, 기술적부담등을사유로버블을주장하기엔, 미국증시가강세를보일만한조건들이다수포진해있다는판단이다. 금일자료를통해일차적으로 9년대미증시호황기와펀더멘털상유사한점들을일부찾아냈고, 현재의미국증시수준이납득하기어려운수준은아니라는점을이야기했다. 그러나향후미국증시가지금과같이글로벌증시를선도하는강한상승흐름을이어갈수있을것인지에대한문제는조금다른이야기기필요할것으로판단된다. 다음주월요일발간자료를통해이와관련된내용을조금더깊이다루어보고자한다. 6