217 년 1 월 5 일 (983) 최고의실적 vs. 너무싼주가 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 4 일 ) 26,5 원 목표주가 36,5 원 ( 상향 ) PVC, 가성소다, TDI 등화학 3 대주력제품시황호조 석유화학증익이태양광감익상쇄. 216 년에이어 217 년에도사상최대이익 투자의견매수유지, 목표주가 36,5 원으로상향. 실적개선 vs. 현저한저평가 상승여력 37.7% 이응주 (2) 3772-1559 eungju.lee@shinhan.com 한상원 (2) 3772-1567 sangwon.han@shinhan.com KOSPI 2,45.64p KOSDAQ 639.79p 시가총액 액면가 발행주식수 4,367.4 십억원 5, 원 164.8 백만주 유동주식수 13.3 백만주 (62.7%) 52 주최고가 / 최저가 28,75 원 /22,55 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 1,31,926 주 33,558 백만원 외국인지분율 25.65% 주요주주한화외 5 인 36.3% 국민연금 9.19% 절대수익률 3 개월 7.1% 6 개월 7.7% 12 개월 -.7% KOSPI 대비 3 개월 7.6% 상대수익률 6 개월 5.1% 12 개월 -6.9% PVC, 가성소다, TDI 등화학 3 대주력제품시황호조 PVC 는가격이싸서신흥국이나건축용으로사용되는합성수지다. 공급과잉인중국의구조조정, 인도의수요증가로 PVC 의구조적호황이기대된다. 가성소다가격역시상승추세다. 마찬가지로수요증가 ( 전방산업인알루미늄가격상승 ) 와공급감소 ( 중국환경규제강화 ) 덕분이다. TDI( 연성폴리우레탄원료 ) 가격도급등했다. 주요메이커의설비트러블덕분이다. 석유화학증익이태양광감익상쇄. 216 년에이어 217 년에도사상최대이익 217 년영업이익 (8,294 억원, +1.5% YoY) 은사상최고수준이었던전년도수치 (8,171 억원 ) 를능가하겠다. 원료부문 ( 석유화학 ) 의이익증가규모 (+1,678 억원 ) 가태양광부문의감익 (-1,678 억원 ) 을상쇄한다. 217 년태양광부문의부진 (OP -65.5% YoY) 은불가피하다. 글로벌태양광수요는전년대비 1.9% 증가에그치면서공급과잉상황이더욱악화되겠다. 북미고객사에대한고마진납품계약종료도마진악화의주범이다. 3 대주력화학제품의생산능력 (PVC 95 만톤, 가성소다 85 만톤, TDI 15 만톤 ) 과 217 년가격상승전망 (PVC +164, 가성소다 +44, TDI +1,57 달러 / 톤 ) 을감안하면화학부문이익전망치는보수적인편이다. 투자의견매수유지, 목표주가 36,5 원으로상향. 최고실적 vs. 현저한저평가 투자의견매수를유지하고수익예상변경을반영해서목표주가를 36,5 원 ( 기존 35, 원 ) 으로상향한다. 217 년예상실적에목표 PBR 1. 배를적용했다. 216 년사상최고의실적에도불구하고주가는지난 1 년간제자리걸음이었다. 태양광시황악화우려때문이다. 216 년 4 분기부터상황이달라졌다. PVC, 가성소다, TDI 등주력화학제품가격급등으로 217 년실적전망이낙관적으로변했다. 2 년연속사상최고의실적이기대되는상황에서주가는너무저평가되어있다. 217 년실적기준 PER 5.4 배, PBR.7 배에불과하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 8,55.3 141.3 5.9 56.7 362 538. 26,824 32.6 11.6.4 1.3 87.6 215 8,37. 337. 228.4 188.2 1,153 218.2 28,415 23.6 11.1 1. 4.2 81.8 216F 9,398.6 817.1 937.9 758.9 4,584 297.7 32,15 5.8 6.6.8 15.2 69.6 217F 1,132.6 829.4 1,53.4 89.3 4,875 6.4 36,681 5.4 6.4.7 14.2 57. 218F 1,216. 761.1 828.9 612.6 3,689 (24.3) 4,26 7.2 6.3.7 9.6 46.6
PVC 구조적호황국면진입. 중국발공급과잉종료 + 인도수요증가 PVC 는건자재로사용되는합성수지다. 개발도상국에서인프라투자나생활전반에광범위하게사용된다. 범용합성수지중에서가장저렴하기때문이다. 216 년중반부터 PVC 가구조적호황국면에접어들었다. 중국구조조정과인도수요증가덕분이다. 215 년만해도 [ 저유가에기반한석유화학호황국면 ] 에서 PVC 는약간벗어나있었다. 215 년의유화사업부 (PE 생산 ) 영업이익률은 11.3%p 개선되었는데화성사업부 (PVC 생산 ) 의이익률은겨우 1.9%p 상승했다. PVC 는주요합성수지중에서유일하게중국이공급과잉상황인제품이다. 216 년기준중국의 PVC 실질생산능력은 24 백만톤 (vs. 명목 3 백만톤 ) 으로추정되는데수요는 16 백만톤에불과하다. 중국이외국가에서는석유기반의에틸렌에서 PVC 가생산되지만중국업체들은석탄기반의카바이드에서생산 ( 전체생산능력의 8%) 한다. 216 년중반부터상황이달라졌다. 석탄가격이급등 (= 원료가격상승 ) 하면서 PVC 가격역시상승하기시작했다. 216 년 12 월기준중국내수가격은상반기대비 36% 상승했다. 에틸렌기반 PVC 생산업체들의이익률이개선될수밖에없다. 에틸렌가격은상반기나하반기에큰차이가없다. 5% 미만에머물던화성사업부영업이익률이 2Q16 부터 1% 에근접하기시작했다. 중국석탄가격강세는구조적인문제다. 중국정부는환경오염방지를위해석탄사용량 (= 생산량 ) 을줄일방침이다. 탄광조업일축소 (33 276 일 ) 와 22 년까지생산능력 5 억톤 (215 년생산량 36 억톤 ) 축소가이를위한대표적인정책이다. 216 년 12 월석탄가격의지나친급등 (216 년 6~12 월 +55%) 을방지하지위해조업일축소조치가일시적으로풀리면서석탄가격이진정세를보이고있다. 그러나춘절이후성수기진입시석탄가격과 PVC 가격상승추세는재게될전망이다. 석탄가격상승은중국카바이드 PVC 업체들의원가경쟁력악화를의미한다. 214 년중국 PVC 생산량은전년대비 6.5% 증가했으나 215 년 (-1.3%) 과 216 년 (3.2%) 들어증가세가주춤해지고있다. 218 년까지 45 만톤에달하는노후설비가폐쇄될가능성이크다. 217~18 년중국의 PVC 생산량증가는 3% 에그칠전망이다. 인도수요증가도 PVC 호황의한축이다. 216 년인도의 PVC 수요는 3 만톤으로중국수요의 19% 수준이다. 그러나성장세가가파르다. 매년 1% 이상수요가증가한다. 자체생산능력이 145 만톤에불과해서수입량이빠르게늘고있다. 216 년인도의 PVC 순수입량은전년대비 14% 증가했다. 인도의경제성숙도와성장속도를감안하면이러한고성장세는당분간지속되겠다. 의 PVC 공법 : 에틸렌 ( 석유 ) 기반 PVC 중국의 PVC 공법 : 카바이드 ( 석탄 ) 기반 PVC 석회석 납사 에틸렌 카바이드 아세틸렌 EDC VCM 석탄 ( 코크스 ) VCM 소금 염소 PVC 소금 염화수소 PVC 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자 2
중국석탄 vs. 국제원유 (Dubai 기준 ) 상대가격추이 (214/1/1=) 중국석탄 12 Dubai 유가 8 6 4 중국카바이드 vs. 한국에틸렌상대가격추이 (1/14=) 한국에틸렌 12 중국카바이드 8 6 2 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Petronet, Komis, 신한금융투자 4 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Platts, CEIC, 신한금융투자 PVC 가격추이 : 중국내수가격 vs. 국제가격 ( 달러 / 톤 ) 국제 PVC 가격 1,4 중국내수가격 월별중국 PVC 가격과순수출량추이 ( 천톤 ) 순수출 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 12 중국 PVC 가격 ( 우축 ) 1,35 1,2 1, 8 6 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Platts, Cischem, 신한금융투자 8 4 (4) (8) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Platts, CEIC, 신한금융투자 1,2 1,5 9 75 6 연도별중국 PVC 생산량 / 자급률추이및전망 ( 백만톤 ) 생산량 ( 좌축 ) (%) 2 자급률 ( 우축 ) 12 연도별인도 PVC 수요 / 순수입량추이및전망 ( 백만톤 ) 수요 ( 좌축 ) ( 백만톤 ) 4 순수입 ( 우축 ) 2.5 16 3 2. 12 98 8 96 2 1.5 4 94 1 1. 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 92 11 12 13 14 15 16F 17F 18F.5 자료 : METI, 신한금융투자 자료 : METI, AVI Global, 신한금융투자 3
가성소다, TDI 등기타주력제품도뚜렷한시황개선 가성소다와 TDI 시황도좋다. 가성소다는 PVC 제조과정 ( 보다정확하게는 PVC 의원료인염소생산 ) 의부산물이다. 알루미늄제련이나제지산업에사용된다. 216 년 12 월국제가성소다가격은톤당 448 달러로 213 년이후사상최고치를기록했다. 수요증가 ( 알루미늄가격상승 ) 와중국생산감소때문이다. 216 년이후국제알루미늄가격은 15% 상승했다. 알루미늄가격상승은가성소다수요증가로이어지고있다. 반면생산은제한되고있다. 중국에서가성소다와병산되는염소에대한환경규제가강화되고있다. 염소생산이줄면가성소다생산도감소한다. 중국의가성소다생산량은전세계의 4% 를차지한다. 216 년중국의가성소다생산량은전년동기대비 7% 증가했다. 그러나내수수요증가로인해하반기들어순수출량은급속히감소하고있다. TDI 가격도급등했다. TDI 는연성폴리우레탄 ( 스펀지 ) 의원료다. 216 년 9 월톤당 3,11 달러였던중국내수가격이 11 월에는 9, 달러에근접했다. BASF 등주요메이커들의설비트러블에따른공급제약때문이다. 일비설비트러블문제가해소되면서가격이하락전환했지만 217 년평균가격은전년평균대비 1,57 달러높게유지될전망이다. 수급밸런스가개선되고있기때문이다. 월별알루미늄가격 vs. 가성소다가격추이 ( 달러 / 톤 ) 알루미늄가격 ( 좌축 ) ( 달러 / 톤 ) 2,2 가성소다가격 ( 우축 ) 5 월별중국가성소다생산량 / 순수출량추이 ( 천톤 ) 생산량 ( 좌축 ) ( 천톤 ) 3,2 순수출 ( 우축 ) 12 2, 45 2,9 9 1,8 4 2,6 6 1,6 35 2,3 3 1,4 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 3 2, 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Cischem, Bloomberg, 신한금융투자 자료 : CEIC, 신한금융투자 월별 TDI 가격추이 : 국제가격 vs. 중국내수가격 분기별원료사업부문영업이익추이 / 전망 ( 달러 / 톤 ) 8, 중국내수가격 국제가격 ( 십억원 ) 3 유화사업부 (PE) 화성사업부 (PVC/ 가성소다 ) 한화화인켐 (TDI) 6, 2 중국닝보 (PVC) 4, 2, 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Cischem, KITA, 신한금융투자 () 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F 4
217 년사상최대실적기대 : 석유화학증익규모 > 태양광감익규모 216 년영업이익은 8,171 억원으로사상최고치를기록할전망이다. 문제는 217 년실적전망이다. 원료사업부 ( 석유화학 ) 의이익은늘지만시황부진으로태양광부문의감익이예상되기때문이다. 결론적으로 217 년영업이익은 8,294 억원 (+1.5% YoY) 으로사상최대치를경신할전망이다. 원료사업부의증익규모 (+1,679 억원 ) 가태양광부문의감익규모 (- 1,678 억원 ) 를상쇄할전망이다. PVC(217 년연평균가격상승분 +164 달러 / 톤 *95 만톤 ), 가성소다 (+44 달러 / 톤 *85 만톤 ), TDI(+1,57 달러 / 톤 *15 만톤 ) 등주력제품의가격상승과생산능력을고려하면금방답이나온다. 4Q16 영업이익은 1,76 억원으로전분기대비 14% 감소하겠다. 통상 4 분기에는비수기, 일회성비용등의이슈로전분기대비대폭감익되는경향이있으나 4Q16 에는다르다. PVC 등화학부문주력제품가격강세, 원 / 달러환율상승 (+34 원 / 달러 QoQ) 덕분이다. 다만태양광부문의영업이익률은크게악화 (3Q16 7.1% vs. 4Q16.8%) 되겠다. 공급과잉에따른태양광밸류체인가격급락, NextEra( 미국발전업체 ) 향고마진납품계약이 216 년 1 월로서종료되었기때문이다. 태양광밸류체인가격추이 월별태양전지 ( 셀 ) 가격과스프레드 ( 셀 / 웨이퍼 ) 추이 (1/14=) 14 12 8 폴리실리콘웨이퍼셀모듈 ( 달러 ) 셀 / 웨이퍼스프레드 ( 우축 ) ( 달러 /Watt) 2.5 셀가격 ( 좌축 ) 1.2 2..9 1.5.6 6 1..3 4 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : PV Insights, 신한금융투자.5. 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : PV Insights, 신한금융투자 연도별글로벌태양전지업체들의영업이익률추이 / 전망 (%) Trina Solar JA Solar 2 Canadian Solar SunPower First Solar 1 (1) (2) 연도별사업부문별영업이익추이 / 전망 ( 십억원 ) 원료 ( 화학 ) 1,2 태양광기타 8 4 (3) 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 자료 : Bloomberg consensus, 신한금융투자 (4) 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 5
의사업부문별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 218F 주요가정 Dubai 유가 ( 달러 / 배럴 ) 3.5 43.2 43.2 48.2 54. 57. 55. 58.5 5.9 41.3 56.1 59.9 원달러환율 ( 원 / 달러 ) 1,21 1,163 1,121 1,156 1,18 1,15 1,11 1,12 1,131 1,16 1,14 1,9 화학 에틸렌 ( 달러 / 톤 ) 원료 1,22 1,128 1,16 1,28 1,153 1,222 1,95 1,46 1,7 1,71 1,129 973 PVC( 달러 / 톤 ) 744 83 831 931 98 1,14 1,8 962 826 827 991 954 가성소다 ( 달러 / 톤 ) 257 248 255 315 35 3 32 325 246 269 313 33 TDI( 달러 / 톤 ) 1,768 2,11 2,69 4,965 3,965 4,53 3,812 3,85 1,986 2,863 3,92 4,167 태양광 폴리실리콘 ( 달러 /kg) 13.3 16.3 15. 14.5 15. 15.5 15. 16. 16. 14.8 15.4 16.5 모듈 ( 달러 /Wp).55.52.45.39.38.38.38.38.57.47.38.38 매출액 합계 2,164 2,392 2,386 2,457 2,547 2,585 2,479 2,521 8,37 9,399 1,133 1,216 기초소재사업부 884 959 967 1,133 1,162 1,175 1,16 1,135 3,831 3,943 4,632 4,545 가공소재사업부 255 258 247 276 277 276 279 291 946 1,36 1,123 1,19 유통사업부 159 165 158 28 178 177 184 219 586 69 758 757 태양광사업부 853 1,26 1,87 937 1,19 1,19 967 98 2,871 3,94 3,984 4,322 기타사업부 41 441 351 369 381 419 347 366 1,582 1,562 1,513 1,498 영업이익 합계 143 294 25 176 197 244 199 19 337 817 829 761 기초소재사업부 65 143 125 157 16 197 161 14 167 49 658 498 가공소재사업부 16 12 7 7 15 15 13 1 37 43 52 6 유통사업부 1 (5) (7) 4 7 (2) (4) 8 17 (7) 1 31 태양광사업부 61 111 77 7 3 19 29 38 78 256 88 169 기타사업부 28 22 15 6 19 21 1 4 59 71 54 3 세전이익 149 342 252 195 269 338 247 21 228 938 1,53 829 순이익 17 3 199 153 21 252 184 173 188 759 89 613 매출액증가율 YoY 17.8 19.1 26.4 6.6 17.7 8. 3.9 2.6 (.2) 16.9 7.8.8 QoQ (6.1) 1.6 (.3) 3. 3.7 1.5 (4.1) 1.7 영업이익증가율 YoY 456.8 213.2 53.5 18.8 37.6 (16.7) (3.) 7.9 138.6 142.4 1.5 (8.2) QoQ 69.4 15.6 (3.3) (14.) 11.7 24.4 (18.8) (4.3) 영업이익률 합계 6.6 12.3 8.6 7.2 7.7 9.5 8. 7.5 4.2 8.7 8.2 7.5 기초소재사업부 7.4 14.9 13. 13.9 13.8 16.7 13.9 12.4 4.4 12.4 14.2 1.9 가공소재사업부 6.4 4.8 2.9 2.4 5.3 5.3 4.7 3.3 3.9 4.1 4.7 5.1 유통사업부.7 (3.3) (4.3) 2.1 4.1 (.9) (2.) 3.5 3. (1.) 1.3 4.2 태양광사업부 7.1 1.8 7.1.8.3 1.8 3. 3.9 2.7 6.6 2.2 3.9 기타사업부 7.1 5.1 4.2 1.5 5. 5. 3. 1.1 3.7 4.6 3.6 2. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 216F 217F 218F 216F 217F 218F 216F 217F 218F 매출액 9,374 9,85 9,493 9,399 1,133 1,216.3 3.3 7.6 영업이익 88 799 684 817 829 761 1.2 3.7 11.2 세전이익 91 976 753 938 1,53 829 3.1 7.9 1.1 순이익 736 75 556 759 89 613 3.1 7.9 1.1 EPS 4,446 4,517 3,35 4,584 4,875 3,689 3.1 7.9 1.1 영업이익률 8.6 8.2 7.2 8.7 8.2 7.5 ROE 14.8 13.3 8.9 15.2 14.2 9.6 자료 : 신한금융투자 / 주 : 순이익 /EPS/ROE 는지배주주기준 6
목표주가산출 투자의견매수유지, 목표주가 36,5 원으로상향. 사상최대이익 vs. 사상최저주가수준 투자의견매수를유지하고수익예상변경을반영해서목표주가를기존 34, 원에서 36,5 원으로상향한다. 목표주가는 217 년실적기준 PBR 1. 배에해당한다. 216 년사상최고의실적에도불구하고주가는지난 1 년간제자리에머물렀다. 태양광시황악화탓이다. 고마진북미납품물량덕분에 216 년태양광부문의영업이익은사상최고수준 (2,563 억원, +227% YoY) 이었으나향후실적전망이불투명했다. 4Q16 부터상황이달라졌다. PVC, 가성소다, TDI 등주력화학제품가격급등으로 217 년실적전망이낙관적으로변했다. 사상최고의실적이기대되는상황에서주가는현저하게저평가되어있다. 217 년실적기준 PER 5.4 배, PBR.7 배에불과하다. 4Q16 실적부터급격하게악화된태양광시황의영향을받는다. 역으로 4Q16 실적에서태양광부문의부진정도가확인되면주가가빠르게상승할가능성이높다. 217F 계산 12MF 계산 218F 계산비고 ROE(%) 14.2 ROE(%) 14.2 ROE(%) 9.6 BPS ( 원 ) 36,681 BPS ( 원 ) 36,683 BPS ( 원 ) 4,26 PBR (x) 1. PBR (x) 1. PBR (x).9 ROE 14.2% 감안 PBR 1. 배적용 목표주가 ( 원 ) 36,5 목표주가 ( 원 ) 36,5 목표주가 ( 원 ) 36,5 현재주가 ( 원 ) 26,5 현재주가 ( 원 ) 26,5 현재주가 ( 원 ) 26,5 현재 PBR (x).7 현재 PBR (x).7 현재 PBR (x).7 자료 : 신한금융투자 PER 밴드차트 PBR 밴드차트 ( 천원 ) ( 천원 ) 8 8 2.x 6 4 18x 14x 1x 6 4 1.6x 1.2x.8x 2 6x 2.4x 8 9 1 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 2x 8 9 1 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 및상장자회사상대주가추이 (215/1/1=) 4 한화큐셀한화갤러리아타임월드 3 주가 vs. 핵심지표 (PVC 가격 / 셀가격 ) 상대가격 ( 천원 ) 주가 ( 좌축 ) (215/1/1=) 3 PVC 가격 ( 우축 ) 14 셀가격 ( 우축 ) 25 12 2 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2 15 1 5 1/15 7/15 1/16 7/16 자료 : Platts, PV Insight, 신한금융투자 8 6 4 7
Peer 그룹밸류에이션비교 구분회사명시가총액 216F 217F ( 십억원 ) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) OP 증가율 PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 한국 4,367 142.6 5.8.8 6.4 15.2 (7.4) 6.3.7 6.8 12.6 석유화학 LG화학 17,794 7.9 14. 1.4 5.6 9.9 7.7 12.4 1.3 5.3 1.3 롯데케미칼 12,82 45.7 7.9 1.4 4.9 19.7 (3.5) 8. 1.2 4.9 16.6 금호석유 2,547 (.1) 2.1 1.6 11.8 8. 46.3 14. 1.5 9.6 1.4 아시아 Formosa Plc( 대 ) 21,464 (.2) 16.5 1.9 22.9 11.4 19. 16.5 1.8 24.5 11.2 화학 Petronas Chem( 말 ) 15,179 19.5 2.6 2.2 1.4 1.5 14. 18.3 2. 9.4 11. Sinopec SPC( 중 ) 1,551 42.5 8.7 1.7 7.6 22.3 (11.4) 1.1 1.6 8.7 16.8 PTT GC( 태 ) 9,561 (11.7) 12.7 1.2 7.6 9.8 13.9 1.5 1.1 6.7 1.8 태양광 OCI 1,855 흑전 6.3.6 8. 7. 12.6 21.4.6 7.4 3.4 Wacker( 독 ) 6,653 (4.7) 34.1 2.3 6.1 6.5 4.5 21.5 2.1 5.6 11.2 GCL Poly( 중 ) 2,644 19.1 6.8.7 5.7 11.9 (.2) 6.5.6 5.3 11.2 REC Silicon( 노 ) 446 적지 -.5 - (21.) 적지 -.5 6.9 (8.6) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 1: Bloomberg 컨센서스기준, 주 2: 태양광업체 Long/Short Pair 구성시 Long vs. REC Silicon( 노 ) Short 제시 국내석유화학업체상대주가추이 (1/14=) 19 LG화학 롯데케미칼 16 금호석유 13 7 4 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 아시아 PVC 업체상대주가추이 (1/14=) 16 14 Shin-Etsu( 일 ) Formosa Plc( 대만 ) 12 8 6 4 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌폴리실리콘업체상대주가추이 (1/14=) 25 2 15 5 OCI( 한 ) Wacker( 독 ) REC Silicon( 노 ) Tokuyama( 일 ) 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌태양전지업체상대주가추이 (1/14=) 18 14 6 JA Solar( 중 ) Canadian Solar( 중 ) Jinko Solar( 중 ) Motech( 대 ) 2 1/14 7/14 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 8
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 자산총계 12,597. 13,852.6 13,95.3 14,659.2 15,51.2 유동자산 4,272.8 4,777.7 4,389.2 4,75.7 4,97. 현금및현금성자산 549.4 644.8 523.7 595.1 785.1 매출채권 1,267.6 1,766.3 1,515.9 1,634.3 1,647.7 재고자산 1,872.7 1,825.6 1,593. 1,717.4 1,731.5 비유동자산 8,324.2 9,74.9 9,561.1 9,98.5 1,81.1 유형자산 6,38.1 6,5.5 6,147.6 6,342.9 6,441.1 무형자산 468.5 44.8 421.4 412.4 43.7 투자자산 1,55.9 2,34.6 2,542.7 2,73.8 2,786.7 기타금융업자산..... 부채총계 7,817.5 8,921.5 8,293.5 8,238.3 8,59.5 유동부채 4,441.2 5,42.6 4,768.5 4,751.6 4,655.9 단기차입금 1,629.9 1,796.9 1,632. 1,55.4 1,472.9 매입채무 1,176.8 1,214.2 1,22.6 1,315.9 1,326.7 유동성장기부채 576.5 628.4 447. 424.6 43.4 비유동부채 3,376.3 3,5.8 3,525. 3,486.7 3,43.6 사채 1,12.4 1,59.8 1,253.8 1,228.4 1,155.6 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,659.8 1,568.6 1,531. 1,495.2 1,461.2 기타비유동부채..... 자본총계 4,779.5 4,931.2 5,656.8 6,42.9 6,991.7 자본금 815.3 815.3 815.3 815.3 815.3 자본잉여금 712.9 829.5 829.5 829.5 829.5 기타자본 (3.4) (3.) (3.) (3.) (3.) 기타포괄이익누계액 19.8 14.7 14.7 14.7 14.7 이익잉여금 2,739.4 2,886.9 3,588.2 4,34. 4,895.1 지배주주지분 4,374.1 4,633.4 5,334.7 6,86.5 6,641.6 비지배주주지분 45.4 297.8 322.1 334.4 35.1 * 총차입금 4,985.5 5,63.4 4,92.3 4,739.1 4,535.5 * 순차입금 ( 순현금 ) 4,188.8 4,34. 3,936.1 3,657.4 3,258.9 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 8,55.3 8,37. 9,398.6 1,132.6 1,216. 증가율 (%) 2.4 (.2) 16.9 7.8.8 매출원가 6,777.1 6,54.6 7,295.4 7,95.8 8,24.6 매출총이익 1,278.2 1,496.4 2,13.1 2,181.8 2,191.3 매출총이익률 (%) 15.9 18.6 22.4 21.5 21.5 판매관리비 1,136.9 1,159.3 1,286.1 1,352.4 1,43.2 영업이익 141.3 337. 817.1 829.4 761.1 증가율 (%) 44.3 138.6 142.4 1.5 (8.2) 영업이익률 (%) 1.8 4.2 8.7 8.2 7.5 영업외손익 (9.4) (18.6) 12.9 224. 67.8 금융손익 (193.4) (154.4) (157.7) (147.3) (135.4) 기타영업외손익 98.4 (12.4) (118.2) (25.2) 1.9 종속및관계기업관련손익 4.6 166.2 396.7 396.6 21.3 세전계속사업이익 5.9 228.4 937.9 1,53.4 828.9 법인세비용 39.5 48. 154.8 231.7 2.6 계속사업이익 11.4 18.4 783.2 821.7 628.3 중단사업이익..... 당기순이익 11.4 18.4 783.2 821.7 628.3 증가율 (%) N/A 1,484. 334.1 4.9 (23.5) 순이익률 (%).1 2.2 8.3 8.1 6.2 ( 지배주주 ) 당기순이익 56.7 188.2 758.9 89.3 612.6 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (45.4) (7.7) 24.3 12.3 15.7 총포괄이익 (32.7) 162.8 783.2 821.7 628.3 ( 지배주주 ) 총포괄이익 4. 166.7 81.9 841.3 643.3 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (36.7) (3.9) (18.7) (19.6) (15.) EBITDA 563.4 789.2 1,37.2 1,31.2 1,264.8 증가율 (%) 15.6 4.1 65.6.2 (3.5) EBITDA 이익률 (%) 7. 9.8 13.9 12.9 12.4 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 362.5 1,29.3 853.5 866.1 1,47.4 당기순이익 11.4 18.4 783.2 821.7 628.3 유형자산상각비 43.4 435.2 475.2 466. 489.1 무형자산상각비 18.8 16.9 14.9 14.8 14.6 외화환산손실 ( 이익 ) 15.3 84.4 (2.2) (41.6) (11.8) 자산처분손실 ( 이익 ) (12.5) 78.4 7.3.. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (174.6) (176.2) (4.2) (396.6) (21.3) 운전자본변동 (21.8) 364.3 (185.1) (148.5) (1.2) ( 법인세납부 ) (77.9) (84.4) (154.8) (231.7) (2.6) 기타 38.4 31.3 315.2 382. 339.3 투자활동으로인한현금흐름 (285.) (952.6) (616.2) (415.8) (444.5) 유형자산의증가 (CAPEX) (465.7) (759.2) (67.3) (661.3) (587.3) 유형자산의감소 8.6 97.2 35... 무형자산의감소 ( 증가 ) (7.5) (5.1) 4.6 (5.8) (6.) 투자자산의감소 ( 증가 ) 727.1 (138.3) 158.6 235.5 118.3 기타 (547.5) (147.2) (27.1) 15.8 3.5 FCF (5.7) 448.8 556.3 32.2 466.3 재무활동으로인한현금흐름 (451.7) (154.) (365.1) (389.5) (423.4) 차입금의증가 ( 감소 ) (554.8) 44.4 (161.2) (163.2) (23.6) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (21.3) (24.5) (24.5) (57.5) (57.5) 기타 124.4 (173.9) (179.4) (168.8) (162.3) 기타현금흐름.. 6.7 1.5 1.5 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 3.2 (7.3)... 현금의증가 ( 감소 ) (371.1) 95.4 (121.1) 71.3 19.1 기초현금 92.5 549.4 644.8 523.7 595.1 기말현금 549.4 644.8 523.7 595.1 785.1 주요투자지표 12월결산 214 215 216F 217F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 72 1,15 4,73 4,949 3,784 EPS ( 지배순이익, 원 ) 362 1,153 4,584 4,875 3,689 BPS ( 자본총계, 원 ) 29,311 3,241 34,91 38,696 42,136 BPS ( 지배지분, 원 ) 26,824 28,415 32,15 36,681 4,26 DPS ( 원 ) 15 15 35 35 35 PER ( 당기순이익, 배 ) 164.9 24.6 5.6 5.4 7. PER ( 지배순이익, 배 ) 32.6 23.6 5.8 5.4 7.2 PBR ( 자본총계, 배 ).4.9.8.7.6 PBR ( 지배지분, 배 ).4 1..8.7.7 EV/EBITDA ( 배 ) 11.6 11.1 6.6 6.4 6.3 배당성향 (%) 43.2 13. 7.6 7.1 9.4 배당수익률 (%) 1.3.6 1.3 1.3 1.3 수익성 EBITDA 이익률 (%) 7. 9.8 13.9 12.9 12.4 영업이익률 (%) 1.8 4.2 8.7 8.2 7.5 순이익률 (%).1 2.2 8.3 8.1 6.2 ROA (%).1 1.4 5.6 5.7 4.2 ROE ( 지배순이익, %) 1.3 4.2 15.2 14.2 9.6 ROIC (%). 3.3 9.4 8.6 7.4 안정성부채비율 (%) 163.6 18.9 146.6 128.3 115.3 순차입금비율 (%) 87.6 81.8 69.6 57. 46.6 현금비율 (%) 12.4 11.9 11. 12.5 16.9 이자보상배율 ( 배 ).7 1.9 4.6 4.9 4.7 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 6.1 7.5 11.2 11. 1. 재고자산회수기간 ( 일 ) 81.8 84. 66.4 59.6 61.6 매출채권회수기간 ( 일 ) 59.1 68.9 63.7 56.7 58.6 9
(983) 주가차트 ( 원 ) (12/15=) 3, 15 종합주가지수 = 28, 26, 95 24, 22, 9 12/15 4/16 8/16 12/16 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 1/15 1/16 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 이응주, 한상원 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 214년 12월 29일 매수 17, 215년 1월 5일 매수 15, 215년 5월 13일 매수 2, 215년 6월 7일 매수 26, 215년 1월 23일 매수 29, 216년 4월 5일 매수 31, 216년 5월 13일 매수 32, 216년 8월 11일 매수 34, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 12 월 27 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 88.94% Trading BUY ( 중립 ) 4.61% 중립 ( 중립 ) 6.45% 축소 ( 매도 ) % 1