218/2/5 HI Economy 금리공포를사야할까? 금리공포로촉발된미주가조정 미국 1년물국채금리가 % 대진입하면서금융시장에충격으로이어졌다. 고용시장발물가리스크가시화와신임의장에대한경계감이금리추가급등으로이어지면서그동안장기랠리를보이던주식시장의조정압력으로작용한것이다. 신임의장리스크과관련하여과거사례에서도볼수있듯이파월의장의완만한긴축기조성향이확인될경우동리스크는빠르게소멸될것으로보인다. 또한미국등글로벌경제펀더멘탈을감안할때현미국시중금리수준은매우높은수준은아니라는판단이다. 따라서미국금융시장불안도안정을빠르게찾을것으로예상한다. Chief Economist 박상현 (2122-9196) shpark@hi-ib.com Economist 진용재 (2122-926) yj@hi-ib.com 국내금융시장, 미금리와국내 CDS 주목미국발금리상승리스크는점차해소될것으로보인다는점에서국내금융시장의트리플약세현상도해소될것으로예상된다. 다만소위코피전략으로가시화되고있는북한발지정학적리스크는당분간국내금융시장이주시할것으로보인다
금리공포로촉발된미주가조정 < 그림 1> 고용지표발미국국채금리급등으로다우지수가큰폭의조정을보임 우려했던조정이금리급등으로가시화되었다. 최근가파른상승세를보이던미국금리가 ( 지수 ) 29 1. 15. 1 11. 99. 97. 95. 9 91. 89. 87. ( 지수 ) 미국 1 년물국채금리 ( 좌 ) 다우지수 ( 우 ) 달러지수 85. 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 27 25 23 21 19 17 % 대진입하면서미국은물론글로벌금융시장의 조정리스크로작용하였다. 2 월 2 일종가기준미국 1 년물국채금리는 411% 로지난해말대비 43.6bp 나급등하였다. 사실상미연준의정책금리가두차례 인상될것을반영하는상승폭이다. 미국시중금리의상승배경은당사의지난 1 월 31 일 보고서 ( 미시중금리급등, 패닉으로이어지나 ) 에서 지적한바와같이 1) 강한경기사이클, 특히미국 GDP 갭이 2 분기연속플러스유지, 2) 인플레이션기 대감확대, 3) 18 년중미연준정책금리인상기대감 상향가능성, 4) 그레이트로테이션현상, 5) Non-US 경기의정상화등을지적할수있다. 이와같은시중금리상승요인들을감안하더라도최 근미국시중금리가예상보다가파르게상승하는것 은시장이우려하던임금상승압력이 1 월고용지표 를통해확인되었다는점을우선들수있다. 그동 안미국물가압력이점진적상승세를유지할수있 었던것은임금상승압력이크지않았다는점이큰 역할을하였다. 그러나 1 월고용지표에서임금상승 률이시장예상치를큰폭으로상회하면서인플레이션압력확대그리고이에따라미연 준의긴축기조강화가능성이시중금리급등을촉발한것이다. < 그림 2> 고용시장을중심으로미국내물가리스크가가시화. 참고로노동부문물가압력은 평균실업률 - 현실업률차 이며설비가동률물가압력은 현설비가동률 평균설비가동률차임 1 ( 전년동월 %) 3.5 7. - -8. -1 노동부문물가압력 ( 좌, A) 설비가동률부문물가압력 ( 좌, A) -18. 전체 (A+B) 물가압력 (1년선행, 좌 ) 코어CPI( 우 ) -2 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 1..5. HI Research 2
고용시장발물가리스크확대와함께미연준의장교체에따른통화정책불확실성리스크 도금융시장의불안압력을확대한요인으로판단된다. < 그림 3> 1 월시간당임금상승률이시장예상치를큰폭상회 시간당임금상승률.6.5.4.3.2.1 -.1 -.2 전년비 ( 우 ) 전월비 ( 좌 ) -.3 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 3.1 2.9 2.7 2.3 2.1 1.9 1.7 신임미연준총재경계감도시장조정을높인변수이다. 2월 3일공식임기가시작된제롬파월신임의장이옐런전의장의통화정책기조를유지할공산이높은것은사실이지만아직파월의장이통화기조가제도로시장에서확인되지않았다는점에서시장의경계감을높인것으로판단된다. 특히지난 1월 FOMC 회의결과에대해미연준이비둘기에서매파로변화되었다는평가역시시장의불안감을높였다. 과거미연준의장교체시점을전후로주식시장이조정을보여왔음을주목할필요가있다. 즉신임미연준의장취임을전후로시장의경계감확대되면서주식시장을중심으로관망분위기가형성된바있다. 대한경계감이주식시장의조정압력을높인것으로판단된다. 요약하면고용시장발물가리스크가시화와신임의장에 다만, 신임의장리스크과관련하여과거사례에서도볼수있듯이파월의장의완만한긴 축기조성향이확인될경우동리스크는빠르게소멸될것으로보인다. 물가리스크에따른국채금리상승은당분간경계감을가지고주목해야할리스크이다. 그러나미국경제펀더멘탈이양호하고물가압력이높아지고있지만추가적인시중금리상승, 즉시중금리를단기간에 3% 대안착시킬정도의물가압력수준은아니고생각된다. 따라서금리상승흐름이완만해지면서주식시장역시안정을회복할것으로판단된다. < 그림 4> 버냉키및옐런의장취임당시에도주식시장이조정을받은바있음 ( 지수 ) 옐런의장취임일 17 3.2 (14년 2월 3일 ) 166 162 158 154 미 1 년물국채금리 ( 우 ) 13.12 14.1 14.2 14.3 3.1 3 2.9 2.7 ( 지수 ) 버냉키의장취임일 17 5.1 (6년 2월 ) 5 166 4.9 162 158 154 미 1 년물국채금리 ( 우 ) 5.12 6.1 6.2 6.3 4.8 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 HI Research 3
< 그림 5> 미국증시가그동안과도하게상승한점도주가조정의빌미를제공 ( 전월비누적수익률 %) 17.4월이후 3. 1년물 26.6% 상승 3.2 25. 국채금리 ( 우 ) 2. 15. 1. 5.. -5. -1. 12 13 14 15 16 17 18 < 그림 6> 미국등글로벌경기펀더멘탈을감안할때미국금리수준이과도한수준은아니라는판단임 ( 지수 ) 3.5 글로벌 55 제조업PMI( 우 ) 54 미국 1 년물국채금리 ( 좌 ) 1. 12 13 14 15 16 17 18 19 53 52 51 5 49 48 47 국내금융시장, 미금리와국내 CDS 주목 < 그림 7> 트리플약세를보이고있는국내금융시장 2 1 13 125 12 115 11 15 ( 원 ) 한국 3 년물국채금리 ( 좌 ) 원 / 달러 코스피지수 ( 우 ) 1 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 미국금리상승에따른국내시중금리급등세, 국내경제지표모멘텀둔화, IT 업황불안등 ( 지수 ) 29 26 23 2 17 이국내금융시장의트리플약세 ( 주가, 채권가격및통화 가치하락 ) 압력을높여주고있다. 국내트리플약세현상중가장주목되는것은원 / 달러 환율급등세이다. 1,5 원대수준까지하락하던원 / 달러 환율은 1,8 원대수준에근접한상황이지만최근분위 기를감안하면 1,1 원대수준까지상승할가능성이높 아졌다. 원 / 달러환율상승은그동안국내주식시장의 상승동력이라할수있는외국인자금의추가이탈리 스크로작용할수있다는점에서주목할수밖에없는 현상이다. 원 / 달러환율상승의배경은국내경제지표부진및달 러화강세등을지적할수있지만원 / 달러환율상승폭 을이들변수로만설명하는데한계가있다는판단이다. 원 / 달러환율상승흐름에또다른변수가작용하고있 다는생각이며그리스크는북한발지정학적리스크이다. 평창동계올림픽을앞두고남북대화분위기로급락했 던국내 CDS 프리미엄이 1 월중순이후반등세를이어가 고있다. 국내지표부진과미국시중금리상승등도 CDS 상승의일부요인이지만소위 코피전략 (Nose Blood, 북한선제타격구상 ) 론이언론 에언급되고있음도잠재해있던지정학적리스크를자극하고있는것이다. HI Research 4
물론코피전략이실제추진될지여부는미지수이다. 일단백안관에서동정책을부인하고 있기때문이다. 그러나평창올림픽이후코피전략이재부각될여지는남아있는것도사 실이다. 결국앞서언급한바와같이미국발금리상승리스크는점차해소될것으로보인다는점에서국내금융시장의트리플약세현상도해소될것으로예상된다. 다만소위코피전략으로가시화되고있는북한발지정학적리스크는당분간국내금융시장이주시할것으로보인다. < 그림 8> 가상화폐가격급락과함께반도체가격도하락 < 그림 9> 국내 CDS 반등과함께외국인도주식을순매도중 ( 지수 ) ( 달러 ) 32 2 28 24 2 16 반도체가격지수 ( 좌 ) 12 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 비트코인가격 ( 우 ) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 백만달러, 16년초이후누적 ) (bp) 25 9 2 1 5 외국인주식순매수 ( 좌 ) 한국 CDS( 우 ) -5 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 8 7 6 5 4 3 Compliance notice 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박상현, 진용재 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. HI Research 5