Company Visit Note 214 년 3 월 31 일 밸류팀탐방정리노트 #1 종목에대한관점및결론 탐방기업 : 백산,SK 네트웍스, 팜스코, 하림 ( 동우 ) 종목에대한한마디 백산 : 밸류에이션매력있음, 자동차내장재시장성장에대한확신이있다면사볼만한주식 SK 네트웍스 : 214 년 Turn around 는 OK, 하지만신사업에대한확신이필요한주식 팜스코, 하림, 동우 : Be careful, Commodity stock 은高 PER 국면에서보자 Analyst 김지효, 이재환 2)79-2718 jaehwanlee@taurus.co.kr
탐방기업 백산 SK네트웍스팜스코하림, 동우 2
백산 (3515) Analyst 이재환 2) 79-2718 Analyst 김지효 2) 79-2715 jaehwanlee@taurus.co.kr katarina@taurus.co.kr 주가 =f( 자동차내장재산업의변화, 신발시장의성장 ) 투자의견 목표주가 현재주가 (3 월 28 일 ) Upside 4,725 원 KOSPI 1,981.pt 시가총액 ( 보통주 ) 1,143 억원 발행주식수 24,2 천주 액면가 5 원 자본금 14억원 6일평균거래량 125 천주 6일평균거래대금 651백만원 외국인지분율 2.6% 52주최고가 7,89 원 52주최저가 4,445 원 주요대주주 김한준외 7인 54.76% 베어링자산운용 5.17% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 4.4 4.4 3M -27.8-27. 6M -9.5-8.1 기업탐방통한관점제시 모바일시장성장에따른모바일액세서리 ( 케이스 ) 매출기대감이있던회사. 이에대한주가버블은다빠진것으로판단되며현재주가는매력적인수준이라생각됨. 본업 ( 신발 ) 의성장과신사업 ( 자동차 ) 이기대됨. 자동차내장재시장이기존의 PVC 에서폴리우레탄합성피혁소재로변화되고있기때문에이시장에대한가시성이높다면관심이필요 214 년모멘텀존재하는기업. 211 년현대기아협력업체로등록되면서차량내장재사업추가. 214 년처음으로신차모델 (LF 소나타 ) 적용되었음 주가결정변수 =f( 자동차내장재산업의변화, 신발시장의성장 ) 관점 : 인조피혁시장의특성이중소기업이성장하기에적합한업종이며, 그업에서잘하고있다는점. 포인트 : 1) 본업 ( 신발 ) 에서의과점적시장구조, 2) 신규사업인자동자내장재부문성장성 자동차내장제시장점검 차량의카시트는지금까지천연가죽또는 PVC 가사용되었음. 그러나최근들어환경및인체유해성을이유로폴리우레탄합성피혁이채용되기시작. 215 년이면현재모바일악세서리매출액 (3 억원 ) 을뛰어넘을수있을것으로회사는전망하고있으며, 중장기적으로는스포츠슈즈매출액수준까지성장할것으로기대중임 카시트성장의논리는매우단순. 기존의 PVC 가폴리우레탄합성피혁으로대체되는것. 마진율은약 1% 수준예상하고있으나, CR 이심한자동차산업특성상지속적으로마진을높이기는쉽지않을것 시장규모 : 신차기준국내시장만 5 천억원시장이며, 5 천억시장은다시일반천과천연가죽, PVC 등으로세분화되어있음. 현재침투율은매우미미한수준. 경쟁 : 폴리우레탄합성피혁시장에서는정산, 대원화성과경쟁. 백산점유율은약 2% 수준. 향후 LG 하우시스시장진입가능하지만직접하진않고 OEM 형식으로진입할것으로보임. 주가차트 ( 원 ) 백산 (pt) 9, Relative to KOSPI 3 8, 2 7, 6, 1 5, 4, -1 3, -2 2, 1, -3-4 13.4 13.7 13.1 14.1 Financial Data 12월결산 ( 억원 ) 21A 211A 212A 213A 매출액 1,5 1,781 1,84 1,772 영업이익 13 148 21 132 세전이익 12 67 178 98 순이익 71 56 13 77 EPS ( 원 ) 295 232 425 32 PER (H/L) ( 배 ) 12.5/2.7 24.4/9.6 11.1/5. 25.1/13.3 PBR (H/L) ( 배 ) 1.4/.3 1.6/.6 1.3/.6 2./1.1 EV/EBITDA (H/L) ( 배 ) 9.4/4.6 8.4/4.4 5.4/3. 12.2/7.2 ROE (%) 11.7 7.6 12. 8.4 3
Income Statement 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 매출액 1,236 1,5 1,781 1,84 1,772 매출원가 1,69 1,294 1,487 1,48 1,487 매출총이익 167 27 294 36 286 매출총이익률 (%) 13.5 13.8 16.5 19.6 16.1 판관비 14 13 147 15 154 영업이익 63 13 148 21 132 영업이익률 (%) 5.1 6.9 8.3 11.4 7.4 EBITDA 112 13 188 248 17 EBITDA Margin 9.1 8.7 1.6 13.5 9.6 영업외손익 1-2 -81-32 -34 관계기업손익 1 5 금융수익 53 25 27 19 18 금융비용 46 38 97 49 49 기타 2 7-11 -1-3 법인세비용차감전순손익 73 12 67 178 98 법인세비용 4 3 1 75 2 계속사업순손익 69 71 56 13 77 중단사업순손익 당기순이익 69 71 56 13 77 당기순이익률 (%) 5.6 4.8 3.2 5.6 4.4 지배지분순이익 69 71 56 13 77 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 2 44 56 47 기타포괄이익 18-24 -18 포괄순이익 69 71 74 79 59 지배지분포괄이익 74 79 59 비지배지분포괄이익 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 영업활동현금흐름 65 16 123 121 63 당기순이익 69 71 56 13 77 비현금항목의가감 26 1 128 149 94 감가상각비 45 26 4 37 37 외환손익 -87-24 -26-27 -12 지분법평가손익 1 5 기타 68 2 115 138 68 자산부채의증감 -31-65 -27-66 -37 기타현금흐름 -7-45 -57 투자활동현금흐름 -27-156 47-13 -24 투자자산 -8-5 46-12 9 유형자산 -15-35 -29-44 -27 기타 -247-71 3 43-6 재무활동현금흐름 23 14-156 -77-64 단기차입금 146 135-177 -51-171 단기사채 장기차입금 57 5-72 -6 9 사채 현금배당 9 19 14 19 기타 93-19 18 현금의증감 -18 14 29-26 기초현금 4 22 24 38 66 기말현금 22 22 38 66 4 NOPLAT 91 76 132 121 99 FCF 95 2 115 49 72 Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 비유동자산 636 643 695 74 674 유형자산 583 54 633 625 592 관계기업투자금 17 85 기타금융자산 2 5 2 3 2 기타비유동자산 16 13 6 76 8 유동자산 854 943 837 86 852 현금및현금성자산 22 22 38 66 4 매출채권및기타채권 38 325 287 291 286 재고자산 169 22 212 248 221 기타유동자산 355 393 31 254 35 자산총계 1,49 1,586 1,533 1,564 1,526 비유동부채 126 59 68 58 143 사채 장기차입금 72 13 2 12 12 기타비유동부채 55 47 48 46 4 유동부채 787 877 631 624 429 매입채무및기타채무 145 158 115 138 139 단기차입금 534 647 493 44 266 유동성채무 64 11 11 1 기타유동부채 18 9 13 35 13 부채총계 913 936 699 682 571 지배지분 578 649 834 882 954 자본금 14 14 14 14 14 자본잉여금 279 249 34 34 322 이익잉여금 -34 71 392 464 531 기타자본변동 192 188-2 -26-39 비지배지분 자본총계 578 649 834 882 954 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 29A 21A 211A 212A 213A EPS 287 295 232 425 32 PER 3.1 1.6 11.8 1.2 2.7 BPS 2,386 2,682 3,444 3,644 3,944 PBR.4 1.2.8 1.2 1.7 EBITDAPS 464 537 777 1,24 72 EV/EBITDA 5.8 8.9 4.9 5.1 1.4 SPS 5,17 6,199 7,361 7,62 7,324 PSR.2.5.4.6.9 CFPS 394 335 763 1,4 77 DPS 4 8 6 8 Financial Ratio 12 월결산 (%) 29A 21A 211A 212A 213A 성장성매출액증가율 -31.1 21.4 18.7 3.3-3.7 영업이익증가율 149.4 63.9 43. 42.3-37.2 순이익증가율 -128.1 3. -21.4 83.3-24.8 수익성 ROIC 8.9 7.5 12.6 11.2 9.1 ROA 4.8 4.6 3.6 6.6 5. ROE 12.9 11.7 7.6 12. 8.4 안정성 부채비율 158.1 144.3 83.9 77.3 59.9 순차입금비율 75.5 61.7 3.7 24.1 16.8 이자보상배율 2.3 2.9 3.4 7. 6.3 4
SK 네트웍스 (174) Analyst 이재환 2) 79-2718 Analyst 김지효 2) 79-2715 jaehwanlee@taurus.co.kr katarina@taurus.co.kr 회사측의지대로사업이전개되는지여부가레벨업주요포인트 투자의견 목표주가현재주가 (3월28 일 ) Upside 9,43 원 기업탐방통한관점제시 부실자산및비영업자산매각마무리. 214 년은수익성정비와신규사업집중하는한해가될것 214 년실적턴어라운드는가능할전망이지만, 회사측의의지처럼사업이전개되는지여부가회사레벨업에주요포인트 주가는저점대비많이오른상황이지만여전히싼주가라는점이매력 KOSPI 1,981.pt 시가총액 ( 보통주 ) 2,342 십억원 발행주식수 248,31 천주 액면가 2,5 원 자본금 649십억원 6일평균거래량 1,88 천주 6일평균거래대금 9,217 백만원 외국인지분율 14.8% 52주최고가 9,62 원 52주최저가 5,96 원 주요대주주 SK 외 4인 39.93% 신한은행 7.12% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 13.2 13.1 3M 25.6 26.9 6M 42.2 44.4 장기렌털카시장성장성 : 할부시장 Gaining 에는한계가있을것으로판단 결론 : 안정적인캐쉬카우및비즈니스구조로인한높은밸류에이션부여는타당함. 그러나개인장기렌탈시장성장은아직은 conviction 없음. 마진을고려할때할부판매금리보다크게낮지않을것으로판단하기때문 따라서일부법인리스시장과특정수요시장일부를대체하는데그칠것으로보임. 할부시장을 gaining 하는데에는한계가있을것으로판단 렌탈서비스의기본이용료자체가낮지는않음. 렌탈서비스는 sk 네트웍스가리스해서 ( 조달금리 3%) 재렌탈하는비즈니스구조인데, 마진을고려했을때할부판매금리보다크게낮지는않을것으로판단 실제할부구매사업영위자의프로모션으로인해소비자의이용금리는현저히낮아질수있음. LPG 가격은저렴하지만 LPG 차량의연비가낮음 ( 가솔림의 7% 수준 ) 이를고려하면 2 만키로주행가정시연간 5 만원유류비절감효과가있음 주가차트 ( 원 ) SK네트웍스 (pt) 12, Relative to KOSPI 3 1, 2 8, 1 6, 4, -1 2, -2-3 13.4 13.7 13.1 14.1 Financial Data 12월결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212A 213A 매출액 24,221 27,536 27,936 25,975 영업이익 248 36 252 241 세전이익 299 219 7-798 순이익 29 142 12-592 EPS ( 원 ) 846 587 194-2,289 PER (H/L) ( 배 ) 16.1/11.5 24.4/15.8 6.9/4.6-3.9/-2.6 PBR (H/L) ( 배 ) 1.1/.8 1.1/.7 1./.6.9/.6 EV/EBITDA (H/L) ( 배 ) 13.9/11.3 12.5/1. 13.6/11.2 1.5/8.5 ROE (%) 6.7 4.6 1.5-2.2 5
Income Statement 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 매출액 22,49 24,221 27,536 27,936 25,975 매출원가 2,253 22,557 25,647 25,923 24,66 매출총이익 1,796 1,664 1,888 2,12 1,91 매출총이익률 (%) 8.1 6.9 6.9 7.2 7.4 판관비 1,447 1,415 1,528 1,76 1,669 영업이익 349 248 36 252 241 영업이익률 (%) 1.6 1. 1.3.9.9 EBITDA 548 343 454 369 347 EBITDA Margin (%) 2.5 1.4 1.6 1.3 1.3 영업외손익 -284 5-142 -182-1,39 관계기업손익 -16 4 4-26 -82 금융수익 39 33 374 439 376 금융비용 248 127 55 561 473 기타 31 14-14 -34-86 법인세비용차감전순손익 65 299 219 7-798 법인세비용 15 63 77 58-27 계속사업순손익 48 29 142 12-592 중단사업순손익 당기순이익 48 29 142 12-592 당기순이익률 (%).2.9.5. -2.3 지배지분순이익 51 21 146 48-568 비지배지분순이익 -2-1 -4-36 -24 매도가능금융자산평가 9 113 287 28 144 기타포괄이익 -4-177 131 포괄순이익 48 29 137-165 -461 지배지분포괄이익 14-128 -437 비지배지분포괄이익 -2-38 -24 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 영업활동현금흐름 324 41 291 57 438 당기순이익 48 29 142 12-592 비현금항목의가감 397 39 332 369 917 감가상각비 183 79 79 1 89 외환손익 -47-45 -88-91 -45 지분법평가손익 -16 4-3 14-665 기타 367 345 346 1,537 자산부채의증감 -121 153-24 -183 275 기타현금흐름 -63-5 -86 투자활동현금흐름 894-837 -371 81 154 투자자산 384-946 -237 432 798 유형자산 -27 31-94 -24-113 기타 717 79-4 -326-532 재무활동현금흐름 -1,43 821 45-182 -476 단기차입금 -241 355 268 86-53 단기사채 장기차입금 -824 453 63 36 59 사채 259 448 398 299 현금배당 31 37 37 37 기타 -237-434 -324-35 -331 현금의증감 171 41 237-45 95 기초현금 447 619 1,2 1,257 1,212 기말현금 619 1,2 1,257 1,212 1,37 NOPLAT 151 21 279 19-8 FCF 36 481 291-43 21 Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 비유동자산 4,577 5,569 5,97 5,529 4,414 유형자산 3,581 3,658 3,632 3,579 3,334 관계기업투자금 563 1,41 1,449 1,29 417 기타금융자산 18 188 216 78 55 기타비유동자산 325 314 69 663 69 유동자산 3,387 3,594 5,23 5,98 4,465 현금및현금성자산 619 1,2 1,257 1,212 1,37 매출채권및기타채권 1,576 1,44 2,252 2,22 1,675 재고자산 1,28 1,33 1,332 1,433 979 기타유동자산 165 137 363 234 54 자산총계 7,964 9,163 11,11 1,627 8,879 비유동부채 1,22 1,874 2,184 1,9 1,45 사채 253 594 848 599 698 장기차입금 61 939 95 855 62 기타비유동부채 34 341 387 446 15 유동부채 3,666 4,18 5,652 5,661 4,865 매입채무및기타채무 2,621 3,81 3,757 3,597 3,132 단기차입금 363 712 1,55 1,565 1,271 유동성채무 43 25 146 249 2 기타유동부채 28 111 245 249 262 부채총계 4,869 5,983 7,836 7,561 6,314 지배지분 3,7 3,161 3,231 3,64 2,569 자본금 649 649 649 649 649 자본잉여금 896 895 88 877 874 이익잉여금 517 695 1,655 1,661 1,32 기타자본변동 1,9 923 48-123 14 비지배지분 25 19 42 3-4 자본총계 3,95 3,18 3,273 3,66 2,565 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 29A 21A 211A 212A 213A EPS 28 846 587 194-2,289 PER 5.5 15.8 17.2 43.6-3.3 BPS 12,365 12,732 13,13 12,339 1,347 PBR.8 1..8.7.7 EBITDAPS 2,253 1,38 1,828 1,488 1,396 EV/EBITDA 6.4 13.8 1.3 11.5 9.7 SPS 9,691 97,546 11,896 112,56 14,612 PSR.1.1.1.1.1 CFPS 1,832 998 1,98 1,536 1,38 DPS 125 15 15 15 Financial Ratio 12 월결산 (%) 29A 21A 211A 212A 213A 성장성매출액증가율 -2.7 9.8 13.7 1.5-7. 영업이익증가율 -16.7-28.8 45. -3.1-4.3 순이익증가율 -47. 334.4-32.3-91.6-5,54.8 수익성 ROIC 3.7 5.9 8..5-2.1 ROA.6 2.4 1.4.1-6.1 ROE 1.9 6.7 4.6 1.5-2.2 안정성부채비율 157.3 188.1 239.4 246.6 246.2 순차입금비율 29.9 44.1 65.5 69.9 57.4 이자보상배율 1.9 2.4 2.6 1.9 2.2 6
팜스코 (3658) Analyst 이재환 2) 79-2718 Analyst 김지효 2) 79-2715 jaehwanlee@taurus.co.kr katarina@taurus.co.kr 돼지농장계열화에따른이익창출은내년에나가능할듯 투자의견 목표주가현재주가 (3월28 일 ) Upside 12,65 원 기업탐방통한관점제시 관점 : 현주가와곡물가싸이클로봤을때매력없음. 즉, 1) 사료산업은 commodity 로접근해야함. 원재료인곡물가격이하락할때이익나는구조. 현재곡물가는저점부근에와있음. 밸류에이션비쌀이유없다고판단. 2) 돼지가격은수급과사료가격에의해결정. 아직까지돼지사업 ( 계열화 ) 으로돈버는상황아님. 포인트 1) 수급밸런스 2) 원가 ( 곡물가격 ) KOSPI 1,981.pt 시가총액 ( 보통주 ) 4,646 억원 발행주식수 36,728 천주 액면가 5 원 자본금 184억원 6일평균거래량 131 천주 6일평균거래대금 1,464 백만원 외국인지분율.5% 52주최고가 12,65 원 52주최저가 3,96 원 주요대주주 제일홀딩스 56.34% 국민연금공단 7.18% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 5.9 5.8 3M 43.1 44.6 6M 87.1 9. 사료에서대부분의이익이나고있음. 신선식품이익은미미하며계열화는아직까지이익못내고있음. 향후종돈확보하고규모의경제를확보할경우이익날수있다고판단. 사료산업에대한관점 : 전형적인 Cyclical stock 관점으로접근필요 최근곡물가는하락추세임. 이에따라 214 년이익은좋아질수있지만사료산업이 Commodity 임을인지할필요가있음. IR 담당자는곡물가가상승해도원가에반영되는것은 3 개월후이며, 원가에반영된후 2 개월뒤에소비자가격에반영시킬수있기때문에곡물가상승이수익성과크게상관없다고함. 하지만논리적으로봤을때사료가격을천정부지로계속올릴수는없음. 판가반영에시간적인레깅이있다면리스크가조금낮아질수있지만완전하게없애는것은불가능 현재사료시장은농협이가장큰점유율을차지하고있음. 따라서농협이사료가격을움직이면팜스코를비롯한후발업체들이가격을따라움직이는경향을보임. 농협은정부눈치를많이보기때문에가격전가가온전히이루어지긴곤란한입장. 이런상황에서곡물가가오른다면팜스코가판가에반영하는것은한계가있을것 주가차트 ( 원 ) 팜스코 (pt) 14, Relative to KOSPI 25 12, 2 1, 15 8, 1 6, 4, 5 2, -5 13.4 13.7 13.1 14.1 Financial Data 12월결산 ( 억원 ) 21A 211A 212A 213A 매출액 5,346 6,656 7,467 영업이익 236 189 52 세전이익 272 336 143 순이익 22 258 9 EPS( 원 ) 69 744 266 PER(H/L) ( 배 ) 8.1/3.7 7.5/4.2 36.9/14.5 PBR(H/L) ( 배 ).9/.4.9/.5 1.5/.6 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 7.9/4.7 13.7/1.4 45.5/27.3 ROE (%) 1.1 12.4 4.2 7
Income Statement 12 월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 매출액 5,346 6,656 7,467 매출원가 4,59 5,741 6,573 매출총이익 837 915 893 매출총이익률 (%) na na 15.7 13.7 12. 판관비 61 726 841 영업이익 236 189 52 영업이익률 (%) na na 4.4 2.8.7 EBITDA 274 236 19 EBITDA Margin na na 5.1 3.6 1.5 영업외손익 36 147 9 관계기업손익 12 금융수익 176 288 238 금융비용 158 86 13 기타 18-66 -18 법인세비용차감전순손익 272 336 143 법인세비용 71 78 52 계속사업순손익 22 258 9 중단사업순손익 당기순이익 22 258 9 당기순이익률 (%) na na 3.8 3.9 1.2 지배지분순이익 24 265 97 비지배지분순이익 -2-7 -6 매도가능금융자산평가 76 81 96 기타포괄이익 -13-1 14 포괄순이익 188 248 15 지배지분포괄이익 19 255 111 비지배지분포괄이익 -2-7 -6 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 영업활동현금흐름 26-36 11 당기순이익 22 258 9 비현금항목의가감 189 73 132 감가상각비 36 44 53 외환손익 -84-82 -54 지분법평가손익 12 기타 236 99 132 자산부채의증감 -113-65 -87 기타현금흐름 -99-78 -73 투자활동현금흐름 -357-294 -582 투자자산 -16-32 17 유형자산 -151-185 -377 기타 -1 192-222 재무활동현금흐름 628 314-29 단기차입금 29 295-57 단기사채 장기차입금 135 5 28 사채 246 현금배당 기타 218-31 -63 현금의증감 477-29 -771 기초현금 1,9 1,567 1,276 기말현금 1,567 1,276 55 NOPLAT 282 136 29 FCF 57-66 -377 Balance Sheet 12 월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 비유동자산 1,863 2,273 2,68 유형자산 1,548 1,571 1,878 관계기업투자금 23 기타금융자산 4 335 32 기타비유동자산 288 368 428 유동자산 3,17 3,359 3,4 현금및현금성자산 1,567 1,276 55 매출채권및기타채권 81 1,112 1,251 재고자산 475 791 834 기타유동자산 265 18 449 자산총계 4,97 5,632 5,648 비유동부채 62 418 532 사채 256 장기차입금 176 235 356 기타비유동부채 17 183 175 유동부채 2,353 2,945 2,743 매입채무및기타채무 283 349 531 단기차입금 1,872 2,61 1,52 유동성채무 34 337 454 기타유동부채 164 198 239 부채총계 2,955 3,364 3,275 지배지분 2,11 2,266 2,377 자본금 184 184 184 자본잉여금 828 828 828 이익잉여금 1,8 1,334 1,439 기타자본변동 -8-79 -73 비지배지분 4 3-4 자본총계 2,15 2,269 2,373 Valuation Indicator 12 월결산 ( 원, 배 ) 29A 21A 211A 212A 213A EPS 69 744 266 PER 6.6 5.7 33.1 BPS 5,476 6,17 6,471 PBR.7.7 1.4 EBITDAPS 794 644 296 EV/EBITDA 7.4 12. 43.8 SPS 15,482 18,124 2,329 PSR.3.2.4 CFPS 1,13 92 64 DPS Financial Ratio 12 월결산 (%) 29A 21A 211A 212A 213A 성장성매출액증가율 24.5 12.2 영업이익증가율 -19.9-72.5 순이익증가율 28.1-65.1 수익성 ROIC 1.7 4.7.9 ROA 4.1 4.9 1.6 ROE 1.1 12.4 4.2 안정성 부채비율 146.7 148.3 138. 순차입금비율 28.1 56.5 63.9 이자보상배율 4.6 2.6.8 8
하림 (13648) Analyst이재환 2) 79-2718 Analyst김지효 2) 79-2715 Commodity 주식, contrarian 방식으로접근유효 jaehwanlee@taurus.co.kr katarina@taurus.co.kr 2) 79-2715 katarina@taurus.co.kr 투자의견 목표주가 현재주가 (3 월 28 일 ) Upside 6,15 원 KOSPI 544.1pt 시가총액 ( 보통주 ) 3,318 억원 발행주식수 53,946 천주 액면가 5 원 자본금 27억원 6일평균거래량 823 천주 6일평균거래대금 4,494 백만원 외국인지분율 2.5% 52주최고가 6,15 원 52주최저가 2,71 원 주요대주주 김홍국외 1인 49.34% 알리안츠글로벌 5.2% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M 13.9 1.7 3M 25.8 14.8 6M 47.3 45.5 기업탐방을통한관점제시 육계업체인하림과동우는 commodity 주식임. 따라서 contrarian 방식으로접근할필요가있음. 즉, 육계가격은하락하고, 곡물가는최고점에있는시점, 즉최악의실적을발생시키는국면에서매수해야함. 하림과동우중에서는수직계열화를통해레버리지가높은하림이좀더매력적. 곡물가는현재최저점이기때문에더하락할가능성보다는상승할가능성이높음. 이경우육계가격이강세일지라도마진스프레드가축소될개연성이있음. 이러한관점에따라현주가에서매수매력은크지않음. 주가결정변수 =f( 육계값, 곡물값 ) 하림의실적과 AI 에따른영향판단 213 년은육계값이좋은편 (1,75 원 -1,8 원 ) 은아니었으나옥수수가격하락에따른원가개선효과로영업이익 114 억원을기록함. 212 년영업적자대비턴어라운드. IR 담당자는 214 년은육계시세를평균 1,7 원으로잡으면영업이익이 18 억원될수있을것이라말함. 곡물가가저점이기때문임. 1 분기는 AI 로인해수요가약 3% 감소하고육계가격도안좋아서적자전망. 성수기도래로이후실적개선가능. AI 발생에따라단기적으로공급부족가능성이높음 (AI 가 3 월로마무리된다는가정시 ) AI 발생으로육 / 종계 76 만마리를살처분했으며, 생계시세는 1 월 1,3-1,4 원, 2 월 1,2 원, 3 월 1,6 원 -1,7 원까지올라온상황임. (AI 전가격 1,5 원 ) 그러나 AI 에따른공급부족이구조적이지는아닐것으로판단됨. 장기수급에영향을미치는원종계가피해를입은것이아니기때문임. 탐방을마치고난후고민거리 1) IR 에따르면, 211 년청정계가원종계시장에진입한이후원종계숫자를 17 만수로 cap 을씌우는것으로암묵적합의가되었다고이야기함. 이것이사실일지, 만약사실이라면원종계사업은항상수익을내는업이라는것인데, 과연그럴수있을까? 2) 원종계가 AI 피해를입은것이아닌데구조적 Shortage 날까?? 3) 곡물가가바닥을찍었는데, 마진스프레드축소리스크는없는것인가? 주가차트 ( 원 ) 하림 (pt) 7, Relative to KOSDAQ 1 6, 8 5, 6 4, 4 3, 2, 2 1, -2 13.4 13.7 13.1 14.1 Financial Data 12월결산 ( 억원 ) 21A 211A 212A 213A 매출액 7,815 7,476 7,89 영업이익 265-127 114 세전이익 182 35 198 순이익 134 48 155 EPS( 원 ) 251 89 288 PER(H/L) ( 배 ) 32.6/16.5 62.5/27. 19.9/9.4 PBR(H/L) ( 배 ) 2.3/1.2 1.5/.7 1.5/.7 EV/EBITDA(H/L) ( 배 ) 11.1/7.5 226.2/153. 15.2/1.2 ROE (%) 7.1 2.5 7.8 9
Income Statement 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 매출액 7,815 7,476 7,89 매출원가 6,471 6,492 6,625 매출총이익 1,344 984 1,265 매출총이익률 (%) na na 17.2 13.2 16. 판관비 1,78 1,111 1,151 영업이익 265-127 114 영업이익률 (%) na na 3.4-1.7 1.4 EBITDA 53 22 312 EBITDA Margin na na 6.8.3 4. 영업외손익 -84 162 84 관계기업손익 -31-26 71 금융수익 88 161 89 금융비용 163 11 122 기타 22 136 46 법인세비용차감전순손익 182 35 198 법인세비용 48-13 43 계속사업순손익 134 48 155 중단사업순손익 당기순이익 134 48 155 당기순이익률 (%) na na 1.7.6 2. 지배지분순이익 134 48 155 비지배지분순이익 매도가능금융자산평가 기타포괄이익 -17 9-18 포괄순이익 117 57 137 지배지분포괄이익 117 57 137 비지배지분포괄이익 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cashflow Statement 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 영업활동현금흐름 139-286 642 당기순이익 134 48 155 비현금항목의가감 44 318 418 감가상각비 261 145 191 외환손익 -87-29 -5 지분법평가손익 -31 48 71 기타 296 155 161 자산부채의증감 -333-577 147 기타현금흐름 -67-16 투자활동현금흐름 -989 111-18 투자자산 -186 76-14 유형자산 -629-317 -222 기타 -174 352 128 재무활동현금흐름 1,295-9 -774 단기차입금 987-397 -254 단기사채 장기차입금 2 26 1 사채 5 3 현금배당 27 기타 -213-119 -621 현금의증감 445-183 -24 기초현금 34 479 296 기말현금 479 296 55 NOPLAT 225-136 11 FCF -468-877 224 Balance Sheet 12월결산 ( 억원 ) 29A 21A 211A 212A 213A 비유동자산 2,463 2,555 2,68 유형자산 2,176 2,367 2,42 관계기업투자금 56 21 89 기타금융자산 91 15 32 기타비유동자산 14 152 157 유동자산 3,2 2,852 2,131 현금및현금성자산 479 296 55 매출채권및기타채권 679 657 638 재고자산 772 1,115 985 기타유동자산 1,72 785 452 자산총계 5,465 5,47 4,81 비유동부채 725 618 657 사채 5 3 3 장기차입금 114 219 214 기타비유동부채 111 99 143 유동부채 2,84 2,859 2,86 매입채무및기타채무 75 656 645 단기차입금 2,7 1,582 1,324 유동성채무 119 11 87 기타유동부채 1 519 3 부채총계 3,565 3,477 2,743 지배지분 1,9 1,93 2,67 자본금 27 27 27 자본잉여금 1,514 1,514 1,514 이익잉여금 112 146 286 기타자본변동 5 1-2 비지배지분 자본총계 1,9 1,93 2,67 Valuation Indicator 12월결산 ( 원, 배 ) 29A 21A 211A 212A 213A EPS 251 89 288 PER 18.9 32.1 15.9 BPS 3,523 3,578 3,832 PBR 1.3.8 1.2 EBITDAPS 991 42 578 EV/EBITDA 8. 163.4 13.5 SPS 14,67 13,858 14,627 PSR.3.2.3 CFPS 1,73 678 1,62 DPS 5 Financial Ratio 12 월결산 (%) 29A 21A 211A 212A 213A 성장성매출액증가율 -4.3 5.5 영업이익증가율 -147.8-19. 순이익증가율 -64.4 224.8 수익성 ROIC 6.4-3.6 2.6 ROA 2.5.9 3. ROE 7.1 2.5 7.8 안정성부채비율 187.6 18.1 132.7 순차입금비율 89.3 11.7 83.4 이자보상배율 4.2-1.2 1.2 1
Compliance Notice 투자의견 기업 STRONG BUY BUY 등급중더높은수익률이예상되는경우 업종 BUY TRADING BUY WATCH SELL OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 2% 또는 3% 이상의투자수익이예상되는경우 %~2% 이내의등락이예상되는경우 기회가오면 BUY 의견을제시할수있는경우 % 이상의주가하락이예상되는경우 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 단, 업종및기업특성을고려해 ±1% 내의조정치감안가능 ㆍ당사는자료작성일현재동주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ동자료는 214 년 3 월 31 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료의조사분석담당자는자료작성일현재동주식을보유하고있지않습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 11