실리콘웍스 (1832) 확실한하반기이익개선모멘텀 하반기영업이익증가폭 +24% 예상동사하반기실적개선세가더욱가팔라질것으로전망된다. 1 계절적성수기에진입하면서 LG디스플레이의 LCD TV 패널과 OLED TV 패널출하량이전분기대비각각 2%, 12% 가량증가할것으로예상되고, 2 통상적으로단가인하우려가높은상반기를지나면서제품가격도전반적인안정세를보일것으로판단되기때문이다. 특히 3 LG디스플레이 2Q18 Conference call 에서확인할수있듯이올해 4분기초부터 iphone 신제품향 6.5 Flexible OLED 패널공급이시작될가능성이높다는점도동사실적에긍정적이다. Mobile DDI 수익성은기존제품대비높기때문에제품 Mix 개선으로동사의하반기영업이익상승효과가더욱뚜렷해질수있다. 이를반영한 3Q18 매출액은 2,157 억원 (YoY: +19%, QoQ: +2%), 영업이익은 199억원 (YoY: +3%, QoQ: +89%) 을기록하면서전분기및전년대비모두큰폭의성장세를나타낼것으로추정된다. 22년까지실적성장가시성높다최근일부시장에서 4Q18 부터공급예정인 LG디스플레이의 iphone 신제품향 Flexible OLED 와관련하여아직까지고객사승인이이루어지지않아공급여부에대해우려하는시각이존재한다. 그러나당사는당초 4분기부터공급이시작될예정이었던만큼 9월경에는고객사이루어질가능성이높으며 LG 디스플레이의공급이확정될경우동사주가에긍정적인영향을미칠것으로판단한다. 향후 22년까지 LG디스플레이의 OLED TV와 Flexible OLED 출하의가파른증가세는동사의매출확대와제품 Mix에따른수익성개선의견인차역할을할것으로예상된다. 또한 22년부터는 LG화학향중대형배터리용 BMS IC, LG전자향가전, 차량용전장에적용되는 PMIC, LED D-IC 등을내재화하여매출다변화를통해중장기적인성장세를이어갈전망이다. 218/9/3 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 57,원 종가 (218/8/31) 46,3원 Stock Indicator 자본금 8십억원 발행주식수 1,626만주 시가총액 753십억원 외국인지분율 38.9% 배당금 (217) 7원 EPS(218E) 3,392원 BPS(218E) 27,953 원 ROE(218E) 12.7% 52주주가 33,5~58,8 원 6일평균거래량 135,219 주 6일평균거래대금 5.7십억원 Price Trend 'S 61.8 실리콘웍스 (217/8/31~218/8/31) 1.17 56.8 1.7 51.8.97 46.8.87 41.8 36.8.77 31.8.67 26.8.57 Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 매수투자의견과목표주가유지동사에대한매수투자의견과목표주가를유지한다. 현주가는 18년예상실적기준 P/E 13.5배수준으로전세계 Fabless 업체평균배수인 16.6 배 (Himax 제외 ) 대비저평가되어있고, 13년부터매년꾸준한성장세를보이고있는가운데 19~2 년실적성장가시성도상당히높아주가상승여력이충분하다고판단된다. 동사는 13년부터매년뚜렷한상저하고의계절성을보여왔으며올해도하반기영업이익이상반기대비무려 24% 가량상승할것으로예상되어동사주가에대한긍정적인시각을유지한다.
< 표 1> 실리콘웍스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,583 1,542 1,85 1,997 1,622 1,797 2,157 2,377 6,928 7,953 8,819 YoY 증감률 % 2% 26% 27% 2% 17% 19% 19% 14% 15% 11% QoQ 증감률 1% -3% 17% 11% -19% 11% 2% 1% - - COF 548 67 76 75 715 749 831 85 2,611 3,146 3,28 COG 48 45 484 484 424 428 464 418 1,825 1,734 1,597 Mobile DDI 365 246 357 471 248 372 584 826 1,439 2,31 2,797 T-Con 122 95 11 11 16 17 123 123 418 46 496 PMIC 94 94 115 97 11 11 18 17 4 416 434 기타 31 29 25 21 18 2 21 22 18 81 98 Royalty 15 21 2 72 9 4 25 33 128 16 116 매출원가 1,33 1,237 1,432 1,432 1,251 1,342 1,61 1,744 5,44 5,948 6,518 매출원가율 82% 8% 79% 72% 77% 75% 75% 73% 78% 75% 74% 매출총이익 28 36 373 565 37 455 547 633 1,524 2,5 2,31 매출총이익률 18% 2% 21% 28% 23% 25% 25% 27% 22% 25% 26% 판매비및관리비 226 241 22 382 339 35 348 417 1,69 1,453 1,556 판관비율 14% 16% 12% 19% 21% 19% 16% 18% 15% 18% 18% 영업이익 54 65 153 183 32 15 199 216 455 552 745 영업이익률 3% 4% 8% 9% 2% 6% 9% 9% 7% 7% 8% YoY 증감률 -64% -41% 12% 3% -42% 61% 3% 18% -1% 21% 35% QoQ 증감률 -69% 2% 135% 19% -83% 232% 89% 8% - - - 당기순이익 55 47 128 24 61 87 19 213 471 552 752 순이익률 3% 3% 7% 12% 4% 5% 9% 9% 7% 7% 9% YoY 증감률 -64% -58% 6% 49% 11% 84% 48% -11% -7% 17% 36% QoQ 증감률 -66% -14% 169% 88% -75% 43% 117% 12% - - - [ 제품별매출비중 ] COF 35% 39% 39% 38% 44% 42% 39% 36% 38% 4% 37% COG 26% 29% 27% 24% 26% 24% 21% 18% 26% 22% 18% Mobile One-chip 23% 16% 2% 24% 15% 21% 27% 35% 21% 26% 32% T-Con 8% 6% 6% 5% 7% 6% 6% 5% 6% 6% 6% PMIC 6% 6% 6% 5% 6% 6% 5% 5% 6% 5% 5% 기타 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 1% 1% Royalty 1% 1% 1% 4% 1% 2% 1% 1% 2% 1% 1% HI Research 2
< 그림 1> 실리콘웍스분기별매출액, 영업이익률추이및전망 < 그림 2> 실리콘웍스분기별제품별매출비중추이및전망 ( 억원 ) 2,5 2, COF Mobile DDI PMIC Royalty COG T-Con 기타영업이익률 1% 9% 8% 7% 1% 8% COF COG Mobile One-chip T-Con PMIC 기타 Royalty 6% 6% 6% 5% 6% 6% 5% 5% 8% 6% 6% 5% 7% 6% 6% 5% 23% 16% 2% 24% 15% 21% 27% 35% 1,5 1, 6% 5% 4% 6% 4% 26% 29% 27% 24% 26% 24% 21% 18% 3% 5 2% 1% 2% 35% 39% 39% 38% 44% 42% 39% 36% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F % % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F < 그림 3> 실리콘웍스분기별영업이익추이및전망 < 그림 4> 실리콘웍스연간매출액, 영업이익률추이및전망 실리콘웍스분기영업이익추이및전망 ( 억원 ) 25 예상 : +24% 2 하반기영업이익 증가폭 : +132% +5% +181% 15 +121% -5% ( 억원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, COF COG Mobile DDI T-Con PMIC 기타 Royalty 영업이익률 12% 1% 8% 6% 1 4, 3, 4% 5 2, 1, 2% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 214 215 216 217 218F 219F % < 그림 5> LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량추이및전망 < 그림 6> LCD TV 대비 OLED TV 구동 Chip 가격상대비교 ( 천대 ) 4,5 LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량 YoY 증감률 4,143 4% ( 배 ) 3.5 LCD TV 대비 OLED LCD TV TV 구동 OLED Chip TV 가격비교 (T-Con+D-IC+PMIC) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 165 42 887 1,786 3,67 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 3. 2.5 2. 1.5 1..5 214 215 216 217 218F 219F %. LCD TV OLED TV 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 3
< 표 2> 실리콘웍스목표주가산출 SOTP (Sum Of the Parts) Valuation 예상지배주주순이익 P/E 예상기업가치 17년 18년 19년 Target multiple 17년 18년 19년 비고 영업가치 ( 억원 ) 471 552 752 13.8 x 6,476 7,59 1,349 최근 3 년간 P/E 배수평균 - 고점중간값 6,476 7,59 1,349 (A) 금액 할인율 예상기업가치 비고 순차입금 ( 십억원 ) -2,749-3,24-3,719 4% -1,649-1,922-2,232 예상순차입금 (B) 기업가치 ( 십억원 ) 8,125 9,512 12,581 (C)=(A)-(B) 주식수 ( 천주 ) 16,264 16,264 상장주식수 주당기업가치추정 ( 원 ) 49,957 58,486 77,353 (D)=(C)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 57, 18 년적정주당기업가치추정치적용 전일종가 ( 원 ) 46,3 전일종가기준 상승여력 23.1% < 표 3> 실리콘웍스연간 Valuation table 212 213 214 215 216 217 218F 219F EPS ( 원 ) 2,529 1,97 1,979 2,979 3,116 2,894 3,392 4,625 BPS ( 원 ) 15,725 16,843 18,371 21,371 23,46 25,345 27,953 31,89 고점 P/E ( 배 ) 14.4 13. 13.8 13.9 12. 2.3 16.6 - 최근 3년간평균 : 15.7 평균 P/E ( 배 ) 11.4 11.5 11.8 11.7 9.8 13.1 12.6 - 최근 3년간평균 : 11.8 저점 P/E ( 배 ) 8.3 9.9 1.4 8.4 8. 9.8 9.9 - 최근 3년간평균 : 9. 고점 P/B ( 배 ) 2.3 1.5 1.4 1.9 1.6 2.1 2. - 최근 3년간평균 : 1.9 평균 P/B ( 배 ) 1.8 1.3 1.2 1.6 1.3 1.4 1.5 - 최근 3년간평균 : 1.4 저점 P/B ( 배 ) 1.3 1.1 1. 1.2 1. 1.1 1.1 - 최근 3년간평균 : 1.1 ROE 17.3% 12.1% 11.2% 15.% 13.9% 11.9% 12.7% 15.5% 지배주주순이익기준 적용 EPS ( 원 ) = 18년 3,392 4,625 18년예상 EPS 적용 Target P/E ( 배 ) 16.6 16.6 18년 Peer group P/E 평균 적정주가 ( 원 ) 56,3 76,768 목표주가 ( 원 ) 57, 전일종가 ( 원 ) 46,3 18년예상실적기순 P/E 13.7배 상승여력 23.1% HI Research 4
< 그림 7> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 8> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x 35 3 25 2 15 1 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1.x 1.3x 1.6x 1.9x 2.2x 3% 25% 2% 15% 1% 1, 영업이익 ( 우 ) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 5 1, ROE ( 우 ) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 5% % 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 5
Peer gourp Valuation table < 표 4> 전세계주요 Fabless 업체 Valuation table 업체명 주가 (US$) 시가총액 ( 백만 $) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 실리콘웍스 41.5 674 1.1 12.1 14.4 1.4 1.6 1.7 3.7 7.5 7.5 13.9 11.9 12.2 아나패스 18.1 183 54.5 311 N/A 1.3 1.9 N/A 5.8 N/A N/A -28.3.9 N/A Texas Instrument 113.2 11,833 2.8 23.9 19.6 6.4 8. 1.4 11.8 14. 14.2 34.8 35.1 52.8 Qualcomm 68.7 1,943 14.7 15.8 19. 2.7 2.7 5.3 8.9 1.8 13.7 18.1 7.9 22.8 Broadcom 219. 94,551 3. 63.8 1.9 8.1 4.9 3.3 25. 9.3 9.5-14.7 8.6 33.5 Analog Device 98.9 36,74 23.7 26.4 16.6 3.7 4.5 3.3 15.1 13.8 14.9 16.8 9.5 17.2 Mediatek 8.2 12,935 13.9 17.1 17.9 1.5 1.7 1.5 8.3 11.5 11.8 9.8 9.6 8.5 Renasas 7.6 12,612 13.5 21.7 2.6 3.2 4.9 2.5 6.6 9. 6.8 25. 17.4 12.8 Novatek 4.9 2,983 11. 14.1 15.3 2.5 2.5 3.1 7.3 7.5 9.8 17.7 17.8 2.7 Realtek 4.9 2,466 2.4 18.2 19.6 2.2 2.4 3.3 1.6 6.2 15. 13.5 15.2 17.1 Synaptics 48.3 1,77 25.6 2.8 12.1 3.1 2.3 2.4 9.8 5.9 9.6 9.6 6.8 19.7 Himax 6.4 1,17 62.6 29.1 169.2 3.5 3.2 2.5 34.6 18.1 41.3 11.2 6.1 6.2 평균 25.1 47.8 3.5 3.3 3.4 3.5 12.3 1.3 14. 1.6 12.2 2.3 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 18 년 9 월 2 일 Bloomberg Consensus 기준 < 표 5> 전세계주요 Fabless 업체연간실적추이및전망 업체명 매출액 ( 백만 $) 영업이익 ( 백만 $) 순이익 ( 백만 $) 순이익증가율 (%) 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 실리콘웍스 526 613 73 44 4 48 44 42 47 2.% -4.7% 12.3% 아나패스 86 77 N/A 6 4 N/A -22 1 N/A 적자전환 -13% N/A Texas Instrument 13,37 14,961 16,19 4,855 6,83 6,873 3,595 3,682 5,772 2.4% 2.4% 56.8% Qualcomm 23,554 22,291 22,49 6,495 2,614 5,563 5,75 2,466 5,343 8.2% -56.8% 116.7% Broadcom 13,24 17,636 2,767-49 2,383 1,153-1,739 1,692 9,136-227% -197% 44.% Analog Device 3,421 5,18 6,177 1,28 1,55 2,63 862 727 2,226 23.6% -15.6% 26.% Mediatek 8,551 7,831 7,89 716 323 542 736 8 78-1.% 8.8% -11.4% Renasas 5,78 6,959 7,2 865 699 677 719 689 65-4.5% -4.3% -12.2% Novatek 1,417 1,548 1,729 175 189 228 155 165 195-22.9% 6.3% 18.% Realtek 1,28 1,37 1,483 14 15 11 94 112 126 23.4% 18.2% 12.9% Synaptics 1,667 1,718 1,634 75 65 16 72 49 139-34.6% -32.4% 183.9% Himax 83 685 727 59 8 1 51 28 4 12.1% -45.1% -84.9% 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 18 년 9 월 2 일 Bloomberg Consensus 기준 HI Research 6
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 498 563 643 743 매출액 693 795 882 995 현금및현금성자산 75 22 277 352 증가율 (%) 13.6 14.8 1.9 12.8 단기금융자산 2 1 95 9 매출원가 54 595 652 738 매출채권 141 154 175 198 매출총이익 152 21 23 257 재고자산 61 69 75 84 판매비와관리비 17 145 156 168 비유동자산 47 45 44 44 연구개발비 79 94 12 11 유형자산 15 12 1 9 기타영업수익 - - - - 무형자산 18 19 21 21 기타영업비용 - - - - 자산총계 544 68 687 787 영업이익 46 55 75 89 유동부채 129 151 167 191 증가율 (%) -1.1 21.3 34.9 19.6 매입채무 121 14 158 181 영업이익률 (%) 6.6 6.9 8.4 9. 단기차입금 - - - - 이자수익 4 4 5 6 유동성장기부채 - - - - 이자비용 - - - - 비유동부채 3 3 3 3 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 -1 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 48 6 79 95 부채총계 132 153 17 193 법인세비용 1 5 4 6 지배주주지분 412 455 517 594 세전계속이익률 (%) 7. 7.5 9. 9.5 자본금 8 8 8 8 당기순이익 47 55 75 89 자본잉여금 76 76 76 76 순이익률 (%) 6.8 6.9 8.5 8.9 이익잉여금 326 37 434 511 지배주주귀속순이익 47 55 75 89 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 46 54 74 88 자본총계 412 455 517 594 지배주주귀속총포괄이익 47 55 75 89 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 33 61 67 86 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 47 55 75 89 EPS 2,894 3,392 4,625 5,468 유형자산감가상각비 1 1 1 1 BPS 25,345 27,953 31,89 36,5 무형자산상각비 3 3 4 4 CFPS 3,11 3,653 4,893 5,761 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 7 7 7 7 투자활동현금흐름 -26 95 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - PER 18.3 13.7 1. 8.5 무형자산의처분 ( 취득 ) -2-5 -5-5 PBR 2.1 1.7 1.5 1.3 금융상품의증감 -2 1 5 5 PCR 17.1 12.7 9.5 8. 재무활동현금흐름 -15-11 -11-11 EV/EBITDA 12. 7.3 4.8 3.3 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 11.9 12.7 15.5 16. 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 7.1 7.5 8.9 9.4 배당금지급 -15-11 -11-11 부채비율 32. 33.7 32.9 32.6 현금및현금성자산의증감 -188 146 57 75 순부채비율 -66.7-7.5-71.9-74.5 기초현금및현금성자산 263 75 22 277 매출채권회전율 (x) 5.5 5.4 5.4 5.3 기말현금및현금성자산 75 22 277 352 재고자산회전율 (x) 11.6 12.2 12.2 12.5 리서치센터 HI Research 7
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 실리콘웍스 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-1-16 Buy 37, 6개월 -15.3% -3.% 217-7-1 Buy 42, 1년 -11.6% -1.2% 217-8-31 Buy 53, 1년 -13.7% -9.3% 217-1-1 Buy 58, 1년 -14.3% 1.4% 217-12-6 Buy 66, 1년 -23.5% -14.7% 218-3-12 Buy 61, 1년 -37.2% -29.6% 218-4-16 Buy 55, 1년 -3.4% -22.4% 218-7-26 Buy 57, 1년 HI Research 8
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-6-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9 % 6.1 % - HI Research 9