2014 년 4 월 8 일 (034220) 2014 년실적전망상향 매수 ( 유지 ) 주가 (4 월 7 일 ) 28,200 원 목표주가 35,000 원 ( 상향 ) 15 개월만에 LCD TV 패널가격반등 2014 년예상영업이익상향조정 목표주가 35,000 원상향, 투자의견 매수 유지 상승여력 24.1% 소현철 (02) 3772-1594 johnsoh@shinhan.com 박광래 (02) 3772-1513 krpark@shinhan.com KOSPI 1,989.70p KOSDAQ 554.23p 시가총액 액면가 발행주식수 10,090.4 십억원 5,000 원 357.8 백만주 유동주식수 222.2 백만주 (62.1%) 52 주최고가 / 최저가 31,950 원 /22,300 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 1,739,837 주 44,637 백만원 외국인지분율 28.65% 주요주주 LG 전자외 1 인 37.90% 국민연금공단 7.05% 절대수익률 3 개월 9.3% 6 개월 18.0% 12 개월 -7.1% KOSPI 대비 3 개월 7.6% 상대수익률 6 개월 18.3% 12 개월 -10.0% 15 개월만에 LCD TV 패널가격반등 2013 년선진국 TV 수요부진과중국 LCD 패널공급증가로 LCD TV 패널공급과잉은지속되었다. 32 FHD( 고화질 ) LCD TV 오픈셀가격은 2012 년 12 월 $107 에서 2014 년 3 월 $76 으로 29% 하락하였다. 2014 년삼성과 LG 전자는글로벌 TV 시장지배력을강화하기위해서 55 /65 UHD TV 판매를확대하고있다. 이로인해 32 /42 FHD LCD TV 패널생산을축소하고있다. 4 월 32 FHD LCD TV 오픈셀가격은 1.3% 상승한 $77 로 15 개월만에반등하였다. 고부가가치 UHD TV 패널확대로연말까지범용 FHD LCD TV 패널가격강보합세가예상된다. 2014 년예상영업이익상향조정 1 분기비수기효과와 OLED( 유기발광다이오드 ) TV 연구개발비로영업이익은 77.2% QoQ 감소한 590 억원으로예상된다. 2 분기 1)FHD TV 패널가격안정, 2)UHD TV 패널비중증가, 3) 감가상각비축소로영업이익은 352.5% QoQ 증가한 2,650 억원으로예상된다. 하반기애플신제품효과와 UHD TV 패널판매확대로영업이익은 3 분기 3,890 억원 (+46.9% QoQ), 4 분기 5,450 억원 (+40.1% QoQ) 으로실적모멘텀이강화될전망이다. 2014 년영업이익은기존 1 조 1,130 억원에서 11.3% 상향조정된 1 조 2,580 억원으로예상된다. 목표주가 35,000 원상향, 투자의견 매수 유지 2014 년실적전망상향으로목표주가를 5 년간평균 PBR( 주가순자산비율 ) 1.1 배에적용하여 32,000 원에서 35,000 원으로상향조정한다. 주가는 3 월 14 일 23,600 원대비 19.5% 상승하였으나, 2014F PBR 0.9 배로부담없는가격이다. 하반기로갈수록 UHD TV 와애플신제품모멘텀이강화되고있어주가상승여력은충분하다. 2014F EV/EBITDA 는 2.5 배로경쟁사대비가장싸다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2012 29,429.7 912.4 458.5 233.2 652 흑전 28,534 47.6 2.4 1.1 2.3 17.6 2013 27,033.0 1,163.3 830.3 426.1 1,191 82.7 29,655 21.3 2.2 0.9 4.1 14.6 2014F 26,587.6 1,257.6 1,022.7 767.9 2,146 80.2 31,802 13.0 2.5 0.9 7.0 12.1 2015F 27,293.2 1,427.4 1,201.7 902.3 2,522 17.5 34,123 11.0 2.4 0.8 7.7 9.6 2016F 28,443.8 1,511.4 1,308.8 982.7 2,746 8.9 36,570 10.1 2.3 0.8 7.8 7.5 주 : K-IFRS 연결기준
디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 2014 (x) 2015F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) LG디스플레이 9.57 13.0 0.9 2.5 7.0 11.0 0.8 2.4 7.7 Sharp 5.38 16.9 2.0 6.7 16.5 13.0 1.7 6.7 18.6 Japan Display 4.71 8.7 1.1 4.1 12.2 8.2 0.9 4.1 11.5 AUO 3.77 76.0 0.7 3.8 0.6 39.1 0.7 4.0 0.8 Innolux 3.44 52.5 0.5 3.7 0.5 27.9 0.5 4.0 1.5 Hannstar 1.13 5.9 0.8 4.8 9.3 82.9 N/A 9.8 1.0 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 주 : 와 Japan Display 는신한추정치사용 PBR 밴드추이 ( 원 ) 70,000 2.1x 50,000 1.6x 1.3x 30,000 1.0x 0.7x 10,000 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 자료 : QuantiWise, 신한금융투자, 이노룩스, AUO, 샤프상대주가추이 (2013/01/01=0) 100 이노룩스 AUO 샤프 50 0 7.6 (8.8) (9.2) (26.9) (50) 01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 2
32 인치 LCD TV 오픈셀패널가격추이 (US$) 110 100 90 80 70 12/12 03/13 06/13 09/13 12/13 03/14 자료 : DisplaySearch, 신한금융투자 2014 년 1 분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q14F 4Q13 % QoQ 1Q13 % YoY 1Q14F Cons 차이 (%) 수정전 1Q14F 신한추정치 매출액 6,152 7,079 (13.1) 6,803 (9.6) 6,017 2.2 6,112 0.6 영업이익 59 257 (77.2) 151 (61.3) 50 18.0 40 45.5 순이익 31 71 (57.0) 3 797.1 21 47.6 13 131.1 EBITDA 909 1,124 (19.2) 1,269 (28.4) 958 890 2.1 영업이익률 (%) 1.0 3.6 2.2 0.8 0.7 순이익률 (%) 0.5 1.0 0.0 0.3 0.2 EBITDA (%) 14.8 15.9 18.7 15.9 14.6 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자추정 차이 (%) 영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F 매출액 6,803 6,572 6,579 7,079 6,152 6,301 6,692 7,442 27,033 26,587 27,293 영업이익 151 366 389 257 59 265 389 545 1,163 1,258 1,427 순이익 4 106 245 72 31 155 232 350 426 768 902 EBITDA 1,269 1,325 1,281 1,124 909 1,065 1,209 1,375 4,999 4,558 4,727 영업이익률 (%) 2.2 5.6 5.9 3.6 1.0 4.2 5.8 7.3 4.3 4.7 5.2 순이익률 (%) 0.1 1.6 3.7 1.0 0.5 2.5 3.5 4.7 1.6 2.9 3.3 EBITDA (%) 18.7 20.2 19.5 15.9 14.8 16.9 18.1 18.5 18.5 17.1 17.3 출하면적 (000m2 ) 8,182 8,890 8,784 9,583 8,404 8,477 8,948 9,297 35,440 35,126 34,977 % QoQ/% YoY (18.7) 8.7 (1.2) 9.1 (12.3) 0.9 5.6 3.9 (1.2) (0.9) (0.4) ASP/ m2 (US$) 770 657 678 697 691 708 712 770 699 721 750 % QoQ/% YoY (3.9) (14.7) 3.2 2.8 (0.9) 2.5 0.6 8.1 (4.3) 3.2 4.0 Cashcost/ m2 (US$) 626 525 546 586 589 588 584 627 570 598 620 % QoQ/% YoY (1.4) (16.2) 4.1 7.4 0.4 (0.1) (0.8) 7.5 (4.5) 4.9 3.8 자료 : 회사자료, 신한금융투자 3
실적변경비교 2014F 2015F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 26,280 26,587 1.2 27,071 27,293 0.8 영업이익 1,130 1,258 11.3 1,365 1,427 4.6 순이익 691 768 11.2 879 902 2.7 EBITDA 4,430 4,558 2.9 4,665 4,727 1.3 영업이익률 (%) 4.3 4.7 5.0 5.2 순이익률 (%) 2.6 2.9 3.2 3.3 EBITDA (%) 16.9 17.1 17.2 17.3 자료 : 신한금융투자추정 제품별매출액추이및전망 ( 십억원 ) 2010 2011 2012 2013 2014F YoY (%) TV 14,102 11,531 13,604 11,762 11,250 (4.4) 모니터 5,409 5,004 5,080 5,320 4,990 (6.2) 노트북 3,813 3,274 3,743 2,836 2,490 (12.2) 스마트폰 / 태블릿 PC 1,947 4,482 7,002 7,115 7,857 10.4 합계 25,270 24,291 29,430 27,033 26,587 (1.6) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 4
재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 자산총계 24,455.5 21,715.3 22,130.7 22,530.0 23,139.2 유동자산 8,914.7 7,731.8 7,741.6 7,679.3 8,069.5 현금및현금성자산 2,338.7 1,021.9 876.6 668.6 819.2 매출채권 3,334.3 3,128.6 3,191.2 3,255.0 3,320.1 재고자산 2,390.0 1,933.2 2,029.9 2,070.5 2,174.0 비유동자산 15,540.8 13,983.5 14,389.2 14,850.8 15,069.7 유형자산 13,107.5 11,808.3 12,244.4 12,780.4 13,216.5 무형자산 497.6 468.2 382.1 296.1 60.0 투자자산 477.3 444.0 436.7 448.3 467.1 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 14,215.3 10,917.9 10,556.1 10,113.7 9,835.6 유동부채 9,206.2 6,788.9 7,045.8 6,773.8 6,247.4 단기차입금 35.7 21.1 71.1 91.1 111.1 매입채무 4,147.0 2,999.5 3,050.0 3,000.0 2,900.0 유동성장기부채 979.5 886.9 1,086.9 886.9 686.9 비유동부채 5,009.2 4,128.9 3,510.3 3,339.9 3,588.1 사채 2,044.5 1,994.9 1,494.9 1,294.9 1,494.9 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,396.1 1,000.0 900.0 900.0 900.0 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 10,240.2 10,797.4 11,574.7 12,416.4 13,303.7 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타포괄이익누계액 (69.4) (91.7) (91.7) (91.7) (91.7) 이익잉여금 6,239.0 6,662.7 7,430.6 8,261.3 9,136.7 지배주주지분 10,209.8 10,611.2 11,379.1 12,209.9 13,085.2 비지배주주지분 30.4 186.2 195.6 206.5 218.5 * 총차입금 4,455.9 3,902.8 3,552.8 3,172.8 3,192.8 * 순차입금 ( 순현금 ) 1,798.3 1,578.4 1,395.2 1,189.1 1,003.2 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 매출액 29,429.7 27,033.0 26,587.6 27,293.2 28,443.8 증가율 (%) 21.2 (8.1) (1.6) 2.7 4.2 매출원가 26,424.8 23,524.9 23,077.1 23,600.6 24,599.8 매출총이익 3,004.9 3,508.2 3,510.5 3,692.6 3,844.0 매출총이익률 (%) 10.2 13.0 13.2 13.5 13.5 판매관리비 2,092.5 2,344.9 2,252.9 2,265.2 2,332.6 영업이익 912.4 1,163.3 1,257.6 1,427.4 1,511.4 증가율 (%) N/A 27.5 8.1 13.5 5.9 영업이익률 (%) 3.1 4.3 4.7 5.2 5.3 영업외손익 (453.8) (333.0) (234.9) (225.7) (202.6) 금융손익 (143.5) (196.8) (172.6) (161.4) (154.3) 기타영업외손익 (353.1) (159.8) (86.0) (88.0) (72.0) 종속및관계기업관련손익 42.8 23.7 23.7 23.7 23.7 세전계속사업이익 458.5 830.3 1,022.7 1,201.7 1,308.8 법인세비용 222.2 411.3 245.4 288.4 314.1 계속사업이익 236.3 419.0 777.3 913.3 994.7 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 236.3 419.0 777.3 913.3 994.7 증가율 (%) N/A 77.3 85.5 17.5 8.9 순이익률 (%) 0.8 1.5 2.9 3.3 3.5 ( 지배주주 ) 당기순이익 233.2 426.1 767.9 902.3 982.7 ( 비지배주주 ) 당기순이익 3.1 (7.1) 9.3 11.0 11.9 총포괄이익 96.1 397.3 777.3 913.3 994.7 ( 지배주주 ) 총포괄이익 94.1 404.5 791.2 929.7 1,012.5 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 2.0 (7.1) (14.0) (16.4) (17.9) EBITDA 5,381.8 4,997.8 4,557.6 4,727.4 4,811.4 증가율 (%) 86.4 (7.1) (8.8) 3.7 1.8 EBITDA 이익률 (%) 18.3 18.5 17.1 17.3 16.9 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 영업활동으로인한현금흐름 4,569.7 3,584.8 3,864.5 3,943.1 3,752.1 당기순이익 236.3 419.0 777.3 913.3 994.7 유형자산상각비 4,196.5 3,598.5 3,064.0 3,064.0 3,064.0 무형자산상각비 272.9 236.0 236.0 236.0 236.0 외화환산손실 ( 이익 ) (161.5) (20.2) 0.0 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) (1.5) (7.5) (7.5) (7.5) (7.5) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (42.8) (23.7) (16.9) (16.9) (16.9) 운전자본변동 (721.3) (1,356.2) (188.3) (245.6) (518.1) ( 법인세납부 ) (77.6) (159.3) (245.4) (288.4) (314.1) 기타 868.7 898.2 245.3 288.2 314.0 투자활동으로인한현금흐름 (3,688.2) (4,504.3) (3,402.7) (3,771.9) (3,550.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (3,972.5) (3,473.1) (3,500.0) (3,600.0) (3,500.0) 유형자산의감소 58.8 39.8 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (285.9) (182.9) (150.0) (150.0) 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 61.2 30.1 31.0 12.1 4.8 기타 450.2 (918.2) 216.3 (34.0) (55.5) FCF (562.0) (461.5) 576.1 570.6 407.0 재무활동으로인한현금흐름 (48.1) (391.0) (350.0) (380.0) (51.6) 차입금의증가 ( 감소 ) (61.2) (550.9) (350.0) (380.0) 20.0 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 (71.6) 기타 13.1 159.9 0.0 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 0.0 (257.1) 0.8 0.8 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (12.7) (6.3) 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 820.7 (1,316.8) (145.4) (208.0) 150.6 기초현금 1,518.0 2,338.7 1,021.9 876.6 668.6 기말현금 2,338.7 1,021.9 876.6 668.6 819.3 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 2012 2013 2014F 2015F 2016F EPS ( 당기순이익, 원 ) 661 1,171 2,172 2,552 2,780 EPS ( 지배순이익, 원 ) 652 1,191 2,146 2,522 2,746 BPS ( 자본총계, 원 ) 28,619 30,176 32,348 34,700 37,180 BPS ( 지배지분, 원 ) 28,534 29,655 31,802 34,123 36,570 DPS ( 원 ) 0 0 0 200 300 PER ( 당기순이익, 배 ) 47.0 21.6 12.8 10.9 10.0 PER ( 지배순이익, 배 ) 47.6 21.3 13.0 11.0 10.1 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.1 0.8 0.9 0.8 0.7 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.1 0.9 0.9 0.8 0.8 EV/EBITDA ( 배 ) 2.4 2.2 2.5 2.4 2.3 EV/EBIT ( 배 ) 14.2 9.3 9.2 8.0 7.4 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.7 1.1 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 18.3 18.5 17.1 17.3 16.9 영업이익률 (%) 3.1 4.3 4.7 5.2 5.3 순이익률 (%) 0.8 1.5 2.9 3.3 3.5 ROA (%) 1.0 1.8 3.5 4.1 4.4 ROE ( 지배순이익, %) 2.3 4.1 7.0 7.7 7.8 ROIC (%) 5.0 4.9 9.4 8.4 8.5 안정성부채비율 (%) 138.8 101.1 91.2 81.5 73.9 순차입금비율 (%) 17.6 14.6 12.1 9.6 7.5 현금비율 (%) 25.4 15.1 12.4 9.9 13.1 이자보상배율 ( 배 ) 4.9 7.3 8.9 11.2 12.5 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (12.0) (27.6) (145.3) 1,954.1 72.6 재고자산회수기간 ( 일 ) 29.2 29.2 27.2 27.4 27.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 37.7 43.6 43.4 43.1 42.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 5
주가차트 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 32,000 종합주가지수 =100 (04/13=100) 105 ( 원 ) 50,000 매수 29,500 100 27,000 95 24,500 90 22,000 85 04/13 08/13 12/13 04/14 LG디스플레이주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 40,000 30,000 20,000 10,000 04/12 01/13 10/13 목표주가 ( 좌축 ) LG디스플레이주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Trading BUY 중립 축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 소현철, 박광래 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELW 가발행된상태이며, 유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. History Table 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 2012년 04월 09일 매수 37,000 2012년 05월 20일 매수 32,000 2012년 09월 19일 매수 38,000 2012년 10월 28일 매수 42,000 2012년 11월 13일 매수 47,000 2013년 07월 02일 매수 38,000 2013년 10월 03일 매수 32,000 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 6