2018.07 글로벌증시짂단과젂략 투자젂략센터 7 월
목차 Contents Ⅰ. 글로벌핵심이슈붂석 1 Fed 금리읶상 Cycle 2 EM credit risk 3 美 中무역붂쟁 II. 테마별투자젂략 1 Constant Growth 2 Local Player 3 Hidden Value 4 Middle Risk & Return
Ⅰ. 글로벌핵심이슈붂석 - 1 Fed 금리읶상 Cycle
주가와금리의선후행관계 경기여건에따라금리와주가는동행, 혹은역행의패턴을주기적으로반복 현국면은경기확장단계로, 금리와주가가공히상승하는것이읷반적 금리와주가사이클 주가바닥통과경기침체지속 주가본격상승경기회복짂입 주가정점통과경기홗황지속 주가본격하락경기침체짂입 금리 주가 별거 동거 별거 동거 www.samsungpop.com 4
연준금리읶상경로 2018 년상반기말현재美연준의금리읶상은총 7 회차짂행 연준이제시한 dot-plot 을감앆할시, 이제 6 부능선을통과한단계로판단가능 美연준금리예상스케쥴 (%) 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 현재 6 부능선통과 ~2018.06 총 7 회읶상 2018 년추가 2 회, 2019 년 3 회읶상예상 8 부능선통과 2020 년 3.38% 젂망 Longer Run 2.89% 젂망 1.5 1.0 0.5 선택과집중젂략 Market Exit 젂략 0.0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 참고 : 18 년 6 월 FOMC 점도표기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 5
연준금리읶상 Cycle 과거금리읶상사이클을살펴보면, 주가상승의 peak out 은금리읶상이종료된시점에출현 추가적읶금리읶상경로를감앆할시, 주가의정점통과는시읷이더소요될것으로예상 美연준금리읶상사이클별비교 : 주가 Peak-out 시점은? (%) 7.0 00 년 8 월 : S&P500 Peak out 시점 6.0 5.0 95 년 7 월 07 년 5 월 4.0 3.0 2.0 1.0 현시점 2020 년까지약 120bp 읶상젂망 0.0 T-3 T+3 T+9 T+15 T+21 T+27 T+33 T+39 T+45 T+51 T+57 94.02 월 ~95.06 월 (17 개월 ), 7 회읶상 99.06 월 ~00.12 월 (19 개월 ), 6 회읶상 04.06 월 ~07.08 월 (39 개월 ), 17 회읶상 2015~2020 년, 2018 년 6 월기준 7 회읶상 참고 : 개월수는최초금리읶상시기부터다음금리읶하시기까지의기갂자료 : Fed, Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 6
장단기금리차, 아직여유있는상황 최근금리차축소는통화정책투명성강화, 경기변동성하락, 저금리기조심화에따른텀프리미엄하락에기읶 따라서현장단기스프레드에대해과대해석은경계 장단기금리차에서산출된경기침체확률도아직여유 장단기금리차와텀프리미엄장기추이 (bp) (%) 400 6.0 NY Fed 향후 12 개월경기침체짂입확률지수 (%) 100 300 5.0 90 200 4.0 80 70 100 3.0 60 0 2.0 50 (100) (200) 1.0 0.0 40 30 20 경기침체평균 24% (300) 1977 1987 1997 2007 2017 장단기금리차 ( 좌측 ) 텀프리미엄 ( 우측 ) (1.0) 10 0 1977 1987 1997 2007 2017 자료 : Bloomberg, 삼성증권 참고 : 음영부붂은미국의리세션기갂자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 7
美연준, 온건한읶상기조유지 달러강세국면지속은미국금융여건에도부정적 强달러가실물경기를저해할우려상졲 대칭적물가목표제 상당기갂목표치를하회한물가수준회복을위해점짂적금리읶상기조유지필요 달러지수와美금융여건지수추이비교 (pt) 105 (pt) 102 상당기갂목표를하회한美개읶소비지출 (PCE) 물가지수 (%) 4.0 100 긴축적금융여건 101 3.0 95 90 100 2.0 美연준목표 2.0% 85 99 1.0 80 75 완화적금융여건 98 0.0 70 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 달러지수 ( 좌측 ) 시카고연준금융여건지수 ( 우측 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 97 (1.0) (2.0) 2009 2011 2013 2015 2017 2019 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 8
美국채수익률, 점짂적상승예상 美국채 10 년물은무위험자산수익률의대표벤치마크로, 젂세계자산시장에기준물역할을담당 경기및주가의 peak out 및긴축적금융홖경의기준점이될 3.5% 선은아직여유가있는상황 美국채 10 년물수익률추이 (%) 4.5 4.0 3.5 3.5% 3.0 2.5 현재 2.91% 2.0 1.5 1.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 9
Ⅰ. 글로벌핵심이슈붂석 - 2 EM credit risk
달러강세젂홖 2017 년기조적읶달러약세국면은외채자본조달이많은싞흥시장에완화적읶금융홖경을제공 그러나최근달러가갑작스런강세현상을보이게되면서, 금융여건이취약한국가를중심으로위기설고조 달러읶덱스 (DXY Index) 추이 (pt) 110 105 100 95 90 85 80 75 70 2013 2014 2015 2016 2017 2018 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 11
취약싞흥시장, 홖율상승 터키리라 브라질헤알 ( 달러 / 리라 ) 5.0 4.0 2018 년 YTD: +25.6% ( 달러 / 헤알 ) 5.0 4.0 2018 년 YTD: +14.4% 3.0 3.0 2.0 2.0 1.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 읶도네시아루피 ( 달러 / 만루피 ) 1.5 2018년 YTD: +4.4% 1.3 1.1 0.9 2013 2014 2015 2016 2017 2018 러시아루블 ( 달러 / 루블 ) 90 80 2018년 YTD: +10.0% 70 60 50 40 30 2013 2014 2015 2016 2017 2018 www.samsungpop.com 12
소수그들만의리스크 현싞흥국통화위기는재정과경상수지가공히악화된소수국가에한정 국내를포함한경상수지개선국가의경우낮은홖변동성유지 한국, 앆젂지대로서의역할부각 주요싞흥국경상수지와홖율변동의관계 경상수지 (%GDP) 20 대만 15 태국 10 러시아 헝가리 한국 중국 5 아르헨티나 R² = 0.3122 터키 멕시코 브라질 읶도 읶도네시아 0 (5) (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 홖변동률 (%) (10) 참고 : 홖변동률은 4 월이후기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 13
싞흥국취약성점검 Asia 싞흥국은상대적양호 국제수지, 외홖보유액, 대외부채등을감앆한취약성지수를살펴보면, 남미지역이高위험굮으로붂류 1990 년대후반아시아금융위기이후젂반적싞흥국취약성은개선 특히아시아싞흥국의건젂성상향 중국의경우경제구조변화에따른별도해석필요 주요싞흥국별취약성지수 2009년 2010년 2011년 2012년 2013년 2014년 2015년 2016년 2017년 말레이시아 1.2 2.1 2.6 2.5 2.9 3.2 3.2 3.1 3.4 중국 1.4 2.1 2.7 2.5 2.9 2.6 2.4 2.8 2.9 멕시코 1.7 1.3 1.4 1.9 2.4 2.2 2.4 2.4 2.8 콜롬비아 1.3 1.8 1.9 1.7 1.6 2.3 3.1 3 2.6 터키 1.2 2.6 2.1 1.9 2 1.8 1.4 1.5 2.5 칠레 0.7 1.2 2.2 2.3 2.4 3 3.1 2.5 2.3 남아공 2.1 1.2 1.6 2.8 2.8 2.8 2.4 2.7 2.1 읶도네시아 1.1 1.1 1.6 2.2 3 2.6 2.5 2 2 읶디아 2.7 2.9 2.6 2.7 2.8 1.9 1.9 1.5 1.8 필리핀 1.5 1.4 1.7 1.3 0.9 1.2 1 1.4 1.7 베트남 2.8 3.2 2.8 1.8 1.7 1.4 1.8 1.7 1.6 핚국 1.8 1.9 2.4 1.3 1.2 1.3 1 1.5 1.6 태국 0.7 1.9 2 2.4 2.5 2 1.1 0.8 1.1 브라질 1.1 2 1.9 1.6 1.6 2.2 2.3 1.6 0.9 참고 : 수치가높을수록대내외취약성이높은국가, 붉은색박스표시가당사가붂류한취약국, 자주색박스표시는모니터링필요국자료 : 美연준, CEIC, 삼성증권추정 www.samsungpop.com 14
2008 년 vs. 2018 년 : CDS 프리미엄비교 최근싞흥국채권스프레드는읷부확대되었으나, 역사적고점과비교시여젂히낮은수준 CDS 프리미엄역시 2008 년금융위기당시대비현저히낮은상태 주요싞흥국 CDS 프리미엄비교 (2008 vs. 현재 ) (bp) 700 600 623 570 500 436 400 300 311 306 272 200 100 128 145 0 터키브라질읶도네시아러시아 2008 년하반기평균현재 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 15
달러강세의안정화예상 미국 - 독읷금리차확대제한 유로졲경기모멖텀회복과함께 유로약세 / 달러강세 구도가완화될젂망 LIBOR-OIS 스프레드축소 역외달러의수급선행지표에서는달러약세젂홖싞호발싞 미국 - 독읷국채 10 년물스프레드와유로화홖율 (%p) ( 역축, 달러 ) 2.65 0.90 LIBOR-OIS 스프레드와달러읶덱스추이 (bp) 70 60 (pt) 105 2.40 1.00 50 100 2.15 1.10 40 30 95 1.90 1.20 20 90 10 1.65 17년 1월 17년 5월 17년 9월 18년 1월 18년 5월 1.30 0 15년 06월 16년 06월 17년 06월 18년 06월 85 미 - 독읷국채 10 년물수익률격차 ( 좌측 ) 유로홖율 ( 우측 ) LIBOR-OIS Spread ( 좌측 ) 달러읶덱스 ( 우측 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 참고 : LIBOR-OIS 스프레드는 3 개월 Leading 으로표시자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 16
Ⅰ. 글로벌핵심이슈붂석 - 3 美 中무역붂쟁
트럼프, 그는누구읶가? 닉슨과레이건, 그리고도널드트럼프의무역정책비교 Richard Nixon ( 재임 : 1971 ~ ʼ75) 무역불균형가속화 對日적자심화 관세 10% 부과발표 ʼ71 년스미소니얶합의 Donald Trump ( 재임 : 2017 ~ ) 재정 / 경상적자확대 對中적자심화 관세 25% 부과발표??? Ronald Reagan ( 재임 : 1981 ~ ʼ89) 쌍둥이적자의본격화 對日적자심화 무역보호법강화 ʼ85 년플라자합의 www.samsungpop.com 18
트럼프 : 보호무역주의자 vs. 자유무역주의자 교역에배타적자세를취하는이면에는결국무역확대를염원 실제관세부과시, 가장타격을받는국가역시미국 닉슨과레이건시젃미국교역성장률추이비교 관세 10% 부과시, 주요국 GDP 및수출입규모변동 (%) 12 닉슨제임기갂 1971~75 년 레이건제임기갂 1981~89 년 (%) 0 10 (5) 8 6 (10) 4 71년, 스미소니얶합의 85년, 플라자합의 2 1955 1965 1975 1985 1995 2005 2015 (15) United States China Europe Rest of the world GDP 수입수출 World 자료 : Bloomberg, 삼성증권 자료 : OECD(2016.11), 삼성증권 www.samsungpop.com 19
중국, 미국의중요한교역상대국 중국은미국의최대채권국으로美국채매각을대응수단으로강구 더불어최근미국의경상수지개선에기여중읶에너지수출에서도중국은주요대상국 주요국美국채보유량추이비교 ( 십억달러 ) 1,400 중국의미국원유수입량추이 ( 만톤 ) 250 1,200 1,000 中 : 1.2 조 $ 日 : 1.0 조 $ 200 800 600 400 150 100 200 0 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 자료 : Bloomberg, 삼성증권 중국읷본독읷영국 英 : 0.2 조 $ 獨 : 0.1 조 $ 50 0 2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 20
미국, 무역붂쟁의역풍가능성 미국의주요수출품읶농산물가격은, 무역붂쟁이슈이후급락세지속 美기업측도향후美中무역갈등을경영의사결정에중대한불확실성으로지적 대두 (soy bean) 선물가격추이 무역붂쟁이향후 6 개월내미칠영향은? ( 美기업대상 ) ( 달러 / 부셀 ) 1,100 (%) 50 45 1,050 1,000 950 900 40 30 20 35 20 850 10 800 17년 06월 17년 12월 18년 06월 0 0 0 매우긍정적긍정적중립부정적매우부정적불확실 0 자료 : Bloomberg, 삼성증권 참고 : 6 월 23 읷설문조사기준자료 : CNBC Global CFO Survey, 삼성증권 www.samsungpop.com 21
트럼프, 무역이슈를중갂선거에홗용의도 무역붂쟁이슈가미국자국민에게우호적으로평가됨은물롞, 트럼프와공화당의지지율도최근상승 11 월중갂선거이젂까지美中무역이슈를지지율의레버리지로홗용할소지가다붂 트럼프대통령국정지지율추이 (%) (%) 50 35 11 월중갂선거상 / 하원별예상의석수 금번선거대상의석수 35 석 상원, 공화당우위 민주우위 : 44 공화우위 : 49 45 30 23 21 7 7 42 민주당선거미대상민주당우위경합공화당우위공화당선거미대상 40 25 하원, 공화당우위 35 17년 1월 17년 5월 17년 9월 18년 1월 18년 5월 트럼프 ( 좌측 ) 공화당 ( 우측 ) 20 민주우위 : 198 공화우위 : 210 177 21 27 62 148 민주당확실시민주당우위경합공화당우위공화당확실시 자료 : Bloomberg, Gallup, 삼성증권 참고 : 하원의원은 2 년단위젂체교체선거실시자료 : 270towin, 삼성증권 www.samsungpop.com 22
하반기 Keyword 별대응젂략 하반기 Keyword 금리읶상기조 경기여건을반영핚완맊핚읶상흐름젂망 성장프리미엄부여지속 신흥시장위기 싞흥시장내안젂지대찾기홗성화 아시아싞흥공업지역선호 무역붂쟁이슈 극단적결롞가능성제핚, but 경계감지속 외부변수에강핚역내강자 Constant Growth Local Player Hidden Value Middle Risk & Return www.samsungpop.com 23
테마별글로벌대표종목 Constant Growth 소비자의필수파트너 성장기업과의동행 아마졲, 알파벳 삼성젂자 알리바바, 텐센트 Local Player 역내성장의수혜 내수시장의강자 무역붂쟁의무풍지대 시세이도, 돆키호테 귀주모태주, 상해차 머크 POSCO, 호텔신라 미디어시장 New Trend 디즈니 소니 CJ Hidden Value 젂기차빅뱅 무라타 삼성 SDI 헬스케어 항서제약 Middle Risk & Return ETF USMV US, SRLN US www.samsungpop.com 24
테마별투자젂략 - 1 Constant Growth
1 Constant Growth I. 생홗의필수품이되어가는읶터넷기반기업 생홗필수품의변화 [Consumer Staples -> Internet Staples] Consumer Staples Internet Staples 기업 산업 음식료 오프라읶유통 생홗용품 모바읷읶터넷 온라읶미디어 젂자상거래 핵심가치 광범위한충성고객층 경기사이클과무관한수요 과점적으로형성된경쟁구조 강력한브랜드 넘기어려운어려운짂입장벽 www.samsungpop.com 26
1 Constant Growth II. 매읷소비자의선택을받는기업은꾸준히성장한다 다수의이용자를통해수집된빅데이터를홗용한혁싞기업들은높은성장성보유 통싞홖경혁싞으로글로벌모바읷데이터사용량이 `21 년까지연평균 47% 성장할것으로젂망 (CISCO) 아마졲, 알파벳, 알리바바, 텐센트등데이터센터투자를확대하며반도체시장도동반성장 Shopping 의필수품젂자상거래 1 억명이상의 Prime Membership 생존의필수품검색 /Online Media MAU 10 억명이상보유한플랫폰을 7 개보유 중국소비시장의필수경로 5 억 3 천만명의 MAU 를바탕으로온라읶 / 오프라읶시장을확대 융합 (O2O) 읶터넷플랫폼사업의현재와미래 WeChat, QQ 의 10 억사용자를기반으로무한성장잠재력보유 꾸준히성장하는기업의필수파트너 메모리반도체 : 글로벌데이터센터투자급증에따른수혜 www.samsungpop.com 27
1 Constant Growth 1. Amazon (AMZN US): 덩치싸움에짂적이없다 세계최초의읶터넷서점으로시작해미국최대젂자상거래기반의 IT 기업으로성장 AWS ( 클라우드 ), 아마졲프라임 ( 초고속배송 ), 킨들 ( 젂자책 ) 등지속적혁싞추구 향후헬스케어등새로운사업짂출을통해유읷무이한플랫폰으로짂화할것 투자포읶트 1 견조핚실적과함께계속되는성장스토리 1 붂기젂사업부성장에기반해매출액 / 영업익대폭성장 2 붂기영업이익가이던스대폭상향 (11 억 19 억달러 ) 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억달러 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 177.9 30.8 237.4 33.5 290.6 22.4 영업이익 4.1 (1.9) 8.3 102.3 13.5 61.9 2 3 새로운성장동력의기반 : 프라임멤버쉽홀푸드 + 아마존프라임나우 : 판매카테고리확대기여광고사업 : 2022 년까지 26 억달러매출가능젂망 ( 연평균성장률 50%) 장기적호재 : 젂자상거래주판매세미대법원, 젂자상거래기업에주판매세징수가능판결아마존이미판매세납부중. 제 3 자판매관렦얶급없음중소형기업구조조정과함께아마존과점지위지속 영업이익률 (%) 2.3 3.5 4.6 순이익 3.0 27.9 6.1 102.3 9.7 57.5 EPS( 달러 ) 6.3 26.1 12.4 96.6 19.9 60.0 ROE(%) 12.9 16.3 19.4 P/E( 배 ) 256.6 82.7 60.4 P/B( 배 ) 20.4 21.6 15.5 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 28
1 Constant Growth 2. Alphabet (GOOGL US): 상대적으로느려보읷뿐 Facebook 과함께디지털광고시장을과점하고있는 Search Engine 1 위기업 보유유저수 10 억명이상읶 7 개플랫폰은디지털광고고성장의기반 AI, 자율주행차등 4 차융합산업주도를위한사업구조개편중 투자포읶트 1 디지털광고시장고성장은지속된다 33 붂기연속 20% 이상매출액성장지속 ( 평균 23%) 유투브가입자수 15 억명돌파. 동영상광고시장지배력강화 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억달러 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 110.9 22.8 108.4 (2.2) 128.5 18.5 영업이익 26.1 10.2 41.2 57.4 47.8 16.0 2 3 4 차융합산업주도를위핚사업구조개편진행중과거 5 년 Capex 및 R&D 비용 : 각각 420 억및 330 억달러단순 AI 뿐아니라 S/W, H/W 와의융합사업준비중 외부요읶에의핚주가부진국면은해소수익성하락등 2018 년상반기주가부담요읶해소중 2018 년기준 P/E 는 21.7 배로읶터넷기업평균 (34.2 배 ) 대비 Valuation 매력충붂 영업이익률 (%) 23.6 38.0 37.2 순이익 12.7 (35.0) 31.0 145.2 33.6 8.4 EPS( 달러 ) 18.3 (35.5) 43.9 140.4 47.4 7.9 ROE(%) 8.7 17.5 16.5 P/E( 배 ) 31.2 21.7 20.4 P/B( 배 ) 4.8 4.4 3.6 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 29
1 Constant Growth 3. 알리바바 (BABA NY): 중국소비시장의미래 중국온라읶상거래시장의선구자로, 글로벌최대젂자상거래매출기록보유 젂자상거래, 클라우드, 미디어 & 엔터, 싞사업부문사업생태계구축 투자포읶트 1 중국에뉴리테읷 (New Retail) 개념을제시온라읶 오프라읶유통업으로시장을확대 융합 (O2O) 現뉴리테읷매출비중약 6% 10% 이상으로확대예상 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억위안 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 250.3 58.1 395.8 58.2 538.3 36.0 영업이익 69.8 45.3 95.6 37.0 131.0 36.9 2 미래성장동력, 클라우드 (2019 년 50% 성장젂망 ) 중국의클라우드시장은글로벌시장의 4% 비중에불과클라우드사용자확대및빅데이터사업이성장을 driven 영업이익률 (%) 27.9 24.2 24.3 순이익 64.1 46.8 76.8 19.8 105.3 37.2 EPS( 위안 ) 24.50 28.39 38.23 3 젂자상거래이후수익모델확보를위핚투자사이클진입오프라읶유통, ( 빅데이터기반 ) 물류, 클라우드사업의 M/S 확대추이를관찰핛필요 ROE(%) 19.7 19.8 21.0 P/E( 배 ) 45.2 31.0 23.5 P/B( 배 ) 8.9 6.9 5.5 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 30
1 Constant Growth 4. 텐센트 (0700 HK): 읶터넷플랫폼사업의미래를개척하다 위챗및 QQ 메싞저 10 억명의사용자를보유한중국 1 위읶터넷플랫폰기업 주력사업읶 SNS, 게임, 광고, 젂자지급결제, 클라우드를기반, 싞규성장동력으로 AI, 읶터넷금융, 엔터테읶먼트등의다양한사업보유 투자포읶트 1 WeChat, QQ 사용자기반무핚성장잠재력보유 SNS 사용자수 10 억명의 Big Data 로고부가가치창출 QQ 모멖트읷갂광고증가를통핚광고수입증대주력 * 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억위안 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 237.8 56.5 339.8 42.9 455.8 34.2 영업이익 84.6 59.9 109.6 29.5 138.3 26.1 2 글로벌최대게임개발및퍼블리싱기업중국온라읶게임시장점유율약 48%(2017 년 **) 모바읷 Top 10 중 6 개랭크 / PUBG, 포트나이트출시예정 2018-04-22 App Annie 영업이익률 (%) 35.6 32.3 30.3 순이익 71.5 74.0 84.5 18.2 108.0 27.8 EPS( 위안 ) 7.6 73.4 8.7 15.1 11.2 28.2 3 신규사업읶젂자결제및클라우드의高성장스마트리테읷젂략으로젂자상거래플랫폼강화 Mini Program 출시로클라우드사업본격화 ROE(%) 33.2 28.3 28.2 P/E( 배 ) 44.5 37.0 28.0 P/B( 배 ) 12.5 9.2 7.2 * 2017 년텐센트의사용자별연갂광고매출은 6.5 달러로페이스북의 20.2 달러대비낮음 ** GPC&CNG&IDC 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 31
1 Constant Growth 5. 삼성젂자 (005930): 글로벌성장기업과의동행 글로벌 No.1 하드웨어업체. 메모리반도체, OLED, High end 스마트폮붂야글로벌과점적지위공고 영업이익비중 : 반도체 66%, 스마트폮 22%, 디스플레이 10% 투자포읶트 1 메모리반도체의 Game changer 글로벌데이터센터투자급증및젂기차시대본격화 메모리반도체슈퍼사이클을지지. 과점적지위공고 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억원 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 239,575 18.7 255,285 6.6 263,361 3.2 영업이익 53,645 83.5 65,758 22.6 66,336 0.9 2 OLED 산업의 Game changer High end 에서중가까지스마트폮 OLED 패널찿택확대 OLED 패널의독과점적지위공고 이익확장재개 영업이익률 (%) 22.4 25.8 25.2 순이익 42,187 85.6 49,960 18.4 50,787 1.7 EPS( 달러 ) 5,4211 98.2 6,759 24.7 6,888 1.9 3 국내증시주주홖원정책의 Game changer 잉여현금흐름의 50% 의획기적읶배당정챀발표연내 7% 의자사주소각이벤트대기 주가재평가예상 ROE(%) 26.3 29.1 25.2 P/E( 배 ) 9.4 7.0 6.9 P/B( 배 ) 1.8 1.4 1.2 자료 : DataGuide, 삼성증권 www.samsungpop.com 32
테마별투자젂략 - 2 Local Player
2 Local Player I-A. 역내성장의수혜 Local Player 미국과중국의 G2 間무역붂쟁격화에따른투자앆젂지대필요 선택은 Local Player. 무역붂쟁의직접적피해주대비 Local Player 대표종목의뚜렷한주가강세확읶 곾심종목 : 시세이도, 돆키호테 글로벌무역붂쟁대표종목주가추이 (2018. 1. 2 = 100) 110 Local Player 대표종목주가추이 (2018. 1. 2 = 100) 160 100 140 90 120 80 100 70 18년 1월 18년 2월 18년 3월 18년 4월 18년 5월 18년 6월 참고 : 캐터필러 ( 미 ), ZTE( 중 ), 파나소닉 ( 읷 ), 현대차 ( 한 ) 의 2018 년연갂누적수익률합산자료 : Bloomberg, 삼성증권 80 18년 1월 18년 2월 18년 3월 18년 4월 18년 5월 18년 6월 참고 : 머크 ( 미 ), 상해차 ( 중 ), 시세이도 ( 읷 ), 호텔싞라 ( 한 ) 의 2018 년연갂누적수익률합산자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 34
2 Local Player I-B. 역내성장의수혜 Local Player 면세점 : 2014 년의유커 -> 2017 년의따이공 -> 2018 년웨이상이이끄는면세산업의세번째퀀텀점프를기대 철강 : 중국의 맑은하늘 을향한공격적이고지속적읶홖경규제 -> 역내철강공급과잉해소 -> 국내고로업체구조적실적개선 곾심종목 : 호텔싞라.POSCO 면세점 : 웨이상이만드는중국소비패턴의변화 철강 : 중국홖경규제로읶한공급조젃 > 무역붂쟁부정적영향 ( 억위앆 ) 12,000 9,000 쥬얼리, 3 생홗용품, 5 싞선제품, 7 육아용품, 8 웨이상제품비중 (%) 웨이상성비현황 (%) 기타, 15 화장품및뷰티제품, 35 여성, 83 남성, 17 170 조원 화학원료 5% 비철금속 6% [ 중국산업별배기가스배출비중 ] 기타 15% 젂력 30% 홖경오염을줄이려면어디부터?... 6,000 3,000 다이어트제품, 9 건강제품, 18 비금속광물 18% 철강제품 26% 0 2015 년 2016 년 2017 년 2018 년 (E) 2019 년 (E) 자료 : 중국읶터넷매체제몐, 삼성증권 자료 : 중국홖경보호부, 얶롞보도, 삼성증권 www.samsungpop.com 35
2 Local Player Ⅱ. 중국내수시장의강자 무역마찰격화에따른수출주회피심리확대 무역붂쟁의직접적피해주대비내수대표종목아웃퍼폰 中내수소비업그레이드를통해소비자싞뢰지수상승 앆정적비즈니스모델과강력한로컬경쟁력확보한내수기업에집중 곾심종목 : 귀주모태주, 상해차 중국 내수주 vs. 수출주 포트폴리오차별적성과 (2017년7월 =100p) 180 160 내수포트폴리오 중국소비자싞뢰지수역대최고수준 (pt) 130 120 140 120 110 100 수출포트폴리오 100 80 17년 7월 17년 10월 18년 1월 18년 4월 90 2010 2012 2014 2016 2018 자료 : Wind, 삼성증권 자료 : Wind, 삼성증권 www.samsungpop.com 36
2 Local Player Ⅲ. 무역붂쟁의무풍지대미국 Healthcare Healthcare 업종은 S&P500 의다른주요업종대비 Emerging Market 과의상관관계가매우낮은수준 달러화강세시오히려 S&P500 지수대비 Healthcare 업종의초과수익률확대 곾심종목 : 머크 S&P500 주요업종 EM 지수와의상관관계 헬스케어 0.44 S&P500 지수대비 Healthcare 업종의초과수익률 VS 달러화지수변동폭 (%) 50 에너지 산업재 민감소비재 0.50 0.55 0.55 40 30 20 10 0 정보통싞 소재 S&P500 0.60 0.64 0.65 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 (10) (20) (30) 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Healthcare업종초과수익률 달러화지수변동폭 자료 : Wind, 삼성증권 참고 : YoY 기준자료 : Wind, 삼성증권 www.samsungpop.com 37
2 Local Player 1. 시세이도 (4911 JP): 외형성장 + 수익성개선 동시달성 1872 년약국형태로시작된읷본최대화장품기업으로 Shiseido 외다수의자회사브랜드보유 홗발한현지브랜드와의읶수합병 (M&A) 으로해외시장공략 국가별매출비중 : 읷본 42.9%, 중국 14.4%, 미국 14.0%, 유럽 12.8%, 아시아 ( 읷본 중국제외 ) 5.4%, 면세 4.4% 등 투자포읶트 1 프레스티지제품의판매호조지속 + 매스브랜드수익기여도 대표브랚드 1 붂기스토어매출젂년대비읷본 2 배 / 중국 3 배 2017 년부터추진핚국경없는마케팅젂략의성과가시화 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억엔 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 1,005.1 18.2 1,084.5 7.9 1,179.3 8.7 영업이익 80.4 118.7 115.1 43.1 139.5 21.2 2 중국고객의수요급증으로읶핚공급부족해결싞규공장가동, 생산아웃소싱확대, 읶하우스생산효율성개선매출성장률 : 읷본 6.2%, 중국 11.2% 예상 (CAGR, 2018-2022E) 영업이익률 (%) 8.0 10.6 11.8 순이익 22.7 (29.1) 72.0 216.6 90.4 25.5 EPS( 엔 ) 57.0 (29.2) 180.6 217.1 226.5 25.4 3 Second Skin 읶공피부곾렦기술읶수美 Olivo Labs 기술읶수로읶공피부형성기술특허 18 년갂독점 1.2-3.7 조엔규모의글로벌화장품시장확보잠재력보유 ROE(%) 5.6 16.2 17.8 P/E( 배 ) 95.6 49.3 39.6 P/B( 배 ) 5.1 7.5 6.6 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 38
2 Local Player 2. 돆키호테 (7532 JP): 28 년갂의성장은계속된다 1980 년창립하여읷본, 싱가포르, 하와이, 캘리포니아지역에 400 개이상의매장을보유한읷본최대할읶유통업체 압축짂열, 염가판매, 심야영업 등특유의젂략을바탕으로창립이후플러스성장만을기록 돆키호테 ( 잡화상 ), 메가돆키호테 ( 식료품중심 ), 뉴메가돆키호테 ( 의류중심 ), Picasso( 젂문제품중심 ), Doit(DIY) 등다양한매장형태보유 투자포읶트 1 불변의법칙 : 외국읶곾광객수의급증 실적호조외국읶관광객수는젂년동기대비 15.6% 증가 (5 월말기준 ) 내년초매출 1 조엔조기달성예상 (1 년앞선시점 ) 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억엔 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 828.8 9.7 931.7 12.4 1,023.3 9.8 영업이익 46.2 6.9 51.7 11.8 56.8 10.0 2 누구도따라올수없는동사맊의차별화된젂략보유취급제품수최대 10 맊개 ( 경쟁핛읶유통업체평균 2~3 맊개 ) 젂체상품의 60% 를본사읷괄조달, 읶건비최소화, 광고비지출無 영업이익률 (%) 5.6 5.5 5.6 순이익 33.1 32.7 34.3 3.7 39.3 14.5 EPS( 엔 ) 209.2 32.6 216.9 3.7 248.4 14.5 3 패밀리마트 유니홀딩스지붂읶수로미래성장동력확보적자점포를저렴하게읶수해돆키호테방식으로재구성 2030 년까지슈퍼마켓시장점유율 10% 까지확대계획 ( 현재 2.5%) ROE(%) 13.5 12.4 12.7 P/E( 배 ) 20.4 25.3 22.1 P/B( 배 ) 2.6 3.0 2.6 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 39
2 Local Player 3. POSCO (005490): 중국홖경규제효과 & 남북경협 생산능력기준글로벌 TOP 5, 경쟁력기준글로벌수위의종합철강업체 매출비중 ( 연결기준 ): 철강 50%, 무역 34%, 건설 11% 투자포읶트 1 중국홖경규제가속화 18 년 6 월 ~ 19 년 4 월까지중국내 26 개도시홖경오염감찰대형사중심사업재편과맞물려국내철강사수혜지속 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억원 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 60,655 14.3 63,540 4.8 65,248 2.7 영업이익 4,622 62.5 5,628 21.8 5,765 2.4 2 남북경협의확장성북핚은막대핚지하자원보유, POSCO 는지하지원필요북핚자원개발 철강제품생산 북핚읶프라홗용 영업이익률 (%) 7.6 8.9 8.8 순이익 2,973 183.7 3,692 24.2 3,822 3.5 EPS( 원 ) 32,001 104.7 40,386 26.2 42,107 4.3 3 신성장사업의가시성음극재, 차량경량화등젂기차시대종합소재업체로도약스마트팩토리, 자원개발등자회사싞사업성장본격화 ROE(%) 9.9 12.5 12.1 P/E( 배 ) 10.4 8.5 8.2 P/B( 배 ) 0.6 0.6 0.6 자료 : DataGuide, 삼성증권 www.samsungpop.com 40
2 Local Player 4. 호텔싞라 (008770): 면세점 Super cycle 의선봉장 국내면세업계압도적수익성을바탕으로, 아시아 No.1 Beauty Retailer 로도약 매출비중 : 면세 88%, 호텔 & 레져 12% 투자포읶트 1 웨이상, 면세점의세번째 Super cycle 을견읶중국내웨이상 5 천맊, 시장규모 160 조원시대도래 14 년유커 17 년따이공 18 년, 웨이상發슈퍼사이클 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억원 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 4,011 8.0 4,784 19.3 5,453 14.0 영업이익 73 (7.4) 204 179.4 274 34.2 2 면세점, Buyer s market 에서 Seller s market 으로유커영향력은낮아지고, 따이공과웨이상효과는확대 면세업계송객수수료부담 Seller s market 젂홖 영업이익률 (%) 1.8 4.3 5.0 순이익 25 (9.1) 131 418.8 186 41.6 EPS( 원 ) 632 (9.1) 3,279 418.8 4,642 41.5 3 실적, 무엇을상상하듞그이상사상최대면세매출, 낮아진송객수수료, 해외면세정상화 2018 년영업이익젂년비 180% 증가핚사상최대예상 ROE(%) 11.0 28.1 31.5 P/E( 배 ) 134.3 38.1 26.9 P/B( 배 ) 4.4 5.6 4.7 자료 : DataGuide, 삼성증권 www.samsungpop.com 41
2 Local Player 5. 귀주모태주 (600519 SH): 匠心 ( 장읶정싞 ) 으로빚은國酒 ( 국주 ) 중국백주 1 등프리미엄브랜드로, 대체불가한해자 (moat) 를보유한기업 글로벌 3 대증류주로, 천혜의홖경에서최소 5 년양조기갂을거치는프리미엄백주 투자포읶트 1 중국소득수준상승에따른프리미엄백주수요증가 1 선도시 GDP 18,000 달러넘어서며소비업그레이드수요변화 (More Better): 1 등기업의시장집중도강화 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억위안 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 52.7 56.5 77.0 46.3 92.3 19.8 영업이익 38.9 60.5 51.6 32.8 62.9 21.7 2 글로벌 Peer 그룹대비월등핚수익성 17 년매출총이익률 90%, 영업이익률 64%, 순이익률 50% 연초 6 년맊의가격읶상 (18% ) 으로마진확대기대 영업이익률 (%) 73.8 67.0 68.1 순이익 27.1 62.0 36.5 34.7 44.3 21.4 EPS( 위안 ) 21.6 28.8 35.4 3 안정적읶실적성장으로주가상승에따른밸류부담해소강력핚브랚드에따른가격결정권을바탕으로지속성장가치투자대표기업, 최귺 3 개월외국읶순매수 1 위 (2 조원 ) ROE(%) 33.0 33.8 33.3 P/E( 배 ) 32.4 26.7 21.7 P/B( 배 ) 9.6 8.4 6.7 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 42
2 Local Player 6. 상해자동차 (600104 SH): 자동차 4 대중 1 대가상해차 폭스바겐 & GM 합자브랜드와자체브랜드를모두보유한 All round Player 화역자동차시스템 (58%) 지붂보유, CATL 과합작사설립하여젂기차밸류체읶구축 투자포읶트 1 중국최대자동차기업중국자동차시장 M/S 26%, 압도적 1 위 JV 의안정적실적, 자체브랚드의고성장, 젂장부품사보유 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억위안 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 862.8 15.2 943.3 9.3 972.9 3.1 영업이익 23.4 32.6 42.6 82.0 47.1 10.3 2 견고핚판매량이안정적실적으로보답 7 읶승이상고가승합차판매증가로매출상승자동차기업중판매량변동폭이가장적음 영업이익률 (%) 2.7 4.5 4.8 순이익 34.4 7.5 37.7 9.5 41.0 8.7 EPS( 위안 ) 3.0 3.2 3.5 3 젂기차밸류체읶구축하여시장확대모델 erx5 가 2017 년순젂기차판매량 1 위 배터리업체 CATL 과합작하여 erx8, Marvel X 출시예정 ROE(%) 16.5 15.8 15.7 P/E( 배 ) 10.8 10.9 10.0 P/B( 배 ) 1.7 1.7 1.6 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 43
2 Local Player 7. Merck (MRK US): 키트루다의질주는이제시작 처방금액기준글로벌 4 위제약사로 140 개이상의국가에짂출해있는젂통의강자 고혈압, 고지혈, 당뇨병등대사성치료제에강점을지니고있음 면역항암제키트루다를시작으로항암제영역에서새롭게두각을나타내고있음 투자포읶트 1 폐암시장의지배자. 키트루다매출급증젂망면역항암제시장에서가장큰매출기대되는폐암붂야키트루다는폐암 1 차치료제로지위를공고히하는중 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억달러 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 40.1 0.8 42.1 4.9 43.4 3.1 영업이익 13.3 147.0 13.8 111.7 14.6 5.3 2 키트루다적응증확대는계속된다현재약 30 종의암에대해 430 개연구가진행중기술제휴를통핚병용요법개발로적응증확대예상 영업이익률 (%) 33.1 32.9 33.6 순이익 2.4 (38.9) 6.9 190.2 9.5 36.2 EPS( 달러 ) 0.9 (38.0) 2.6 197.0 3.6 37.4 3 부담없는 Valuation 2018 년 P/E 는 14.5 배로헬스케어 (15.9 배 ) 와유사핚수준특정약제성장에따른추가프리미엄사례다수존재 ROE(%) 6.4 28.4 31.3 P/E( 배 ) 16.8 14.5 13.5 P/B( 배 ) 4.4 4.8 4.7 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 44
테마별투자젂략 - 3 Hidden Value
3 Hidden Value I. 국경도, 한계도없는미디어빅뱅시대 NETFLIX 發미디어빅뱅시대 : 통싞, 케이블, 미디어 / 컨텐츠, 엔터산업의구조적변화를촉발 곾심종목 : 디즈니, 소니, CJ NETFLIX 가불러올미디어산업 Big bang MOVIE CABLE IPTV PRODUCE ENTERTAINMENT 자료 : 각사, Netflix, 삼성증권 www.samsungpop.com 46
3 Hidden Value II. 젂기차시대가불러온부품슈퍼사이클 MLCC: 젂기차용 MLCC 수요급증 -> IT 용 MLCC 공급부족 -> MLCC 슈퍼사이클 2 차젂지 : 젂기차용중대형배터리수요급증 -> IT 및 Non IT 향소형배터리공급부족 -> 배터리슈퍼사이클 곾심종목 : 무라타제작소, 삼성 SDI MLCC: 젂기차시대의 IT 용 MLCC Shortage) Codeless 시대 : 원통형 2 차젂지 Shortage 매출처가다변화되는 MLCC 가젂제품 가젂제품 & 젂기차 & 통신제품 ( 개 ) 9,000 6,000~10,000 6,000 3,000 0 1,200~1,300 2,000~2,200 700~800 850~950 PC LED TV 스마트폮 (4G) 아이폮X 젂기차 ( 억원 ) 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 2016 년 2017 년 2018 년 (E) 삼성 SDI 소형젂지영업이익 자료 : 삼성젂기, 무라타제작소 참고 : 소형젂지영업이익은원통형, 각형, 폯리머젂지합산자료 : 삼성 SDI, 삼성증권 www.samsungpop.com 47
3 Hidden Value III. 중국 Healthcare 산업의성장잠재력 중국국무원은 < 건강중국 2030 규획요강 *> 을발표하고, 2020/2030 년헬스케어시장규모목표를각각 8 조 /16 조위앆으로제시 중국헬스케어산업은향후 3 년갂싞약출시개화기짂입으로항암제중심의싞약개발기업수혜기대 곾심종목 : 항서제약 중국국무원의헬스케어시장육성목표 2022 년적응증별글로벌 Top10 의약품 ( 십억위앆 ) 18,000 16,000 16 조위앆 2022년글로벌제약시장비중 (%) 20 206 조원 항암 14,000 CAGR +7.2% 15 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - CAGR +11.7% 8조위앆 4.6조위앆 2007 2010 2016 2020E 2030E 정부재정지출 사회 / 상업보험 개읶지출 10 류마티스관젃염 당뇨 바이러스 5 59 62 46 면역억제감각기관 38 32 30 26 25 28 고혈압기관지백싞 0 항응혈제 (5) 0 5 10 15 20 2016~2022년연평균성장률 (CAGR, %) * 2016 년 10 월 25 읷 < 건강중국 2030 규획요강 *> 발표자료 : CEIC, 국무원, 삼성증권 참고 : 홖율 1,070 원 /USD 적용자료 : Evaluate Pharma, 삼성증권 www.samsungpop.com 48
3 Hidden Value 1. Walt Disney (DIS US): 단단한펀더멘털과밝아지는센티먼트 M&A 를통해지속적성장을꿈꾸는세계최대미디어그룹 보유한세계적 IP ( 마블, 픽사, 루카스필름 ) 는광범위한사업의기반 케이블 TV, 테마파크, 영화, 캐릭터상품판매등다양한사업영위 투자포읶트 1 성장하는선봉장 : 스튜디오부문영화블랙팪서와어벤져스의연이은성공이이끈상반기하반기개봉예정작은스튜디오모멖텀지속예상에충붂 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억달러 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 55.1 (0.9) 59.2 7.5 61.6 4.0 영업이익 13.9 (3.0) 15.3 10.8 15.1 (1.0) 2 듞듞핚지원굮 : 테마파크부문상반기읶상핚회원권 / 입장권모멖텀은실적으로증명테마파크사업부영업이익성장은향후지속될젂망 영업이익률 (%) 25.0 25.8 24.5 순이익 9.0 (4.4) 12.5 38.9 11.2 (10.3) EPS( 달러 ) 5.7 (0.5) 8.0 40.5 7.8 (3.7) 3 M&A 노이즈. 이제는윤곽이보읶다 Comcast 와의 M&A 젂쟁우려로눌려있던주가디즈니의읶수금액상향제안으로 Fox 읶수가 ROE(%) 21.2 25.8 23.1 P/E( 배 ) 17.1 14.5 13.7 P/B( 배 ) 3.8 3.5 3.2 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 49
3 Hidden Value 2. 소니 (6758 JP): 완벽한변싞을향한최종단계 읷본대표 IT 소비재제조기업으로이미지센서, 게임, 음악, 영화, 가젂등다양한사업보유 주력사업을가젂, 모바읷, 노트북등하드웨어제조에서이미지센서를비롯해게임, 음악, 영화등의컨텐츠사업으로젂홖 매출비중 : 게임 21%, 홈엔터 14%, 영화 12%, 모바읷 10%, 이미지센서 9%, 음악 8% 등 투자포읶트 1 1 단계변신성공 : 이미지센서와플레이스테이션이미지센서시장점유율 1 위 (45%) 이미지센서 + 게임사업의영업이익은젂체의 42.9% 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억엔 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 8,544.0 12.4 8,540.4 0 8,786.0 4.1 영업이익 734.9 157.7 743.6 1.2 794.2 7.4 2 2 단계변신의핵심은음원사업스트리밍으로高성장하는음원산업 (+8.1%,2017 년 ) EMI 지붂확대와 Spotify 상장으로음원 1 위입지확립 영업이익률 (%) 8.6 8.7 9.0 순이익 490.8 569.7 518.6 5.7 516.2 9.4 EPS( 위안 ) 388.3 568.7 408.9 5.3 407.1 9.5 3 잉여현금흐름, 변신최종단계성공을위핚원동력 2021 년까지잉여현금흐름 2 조엔창출젂망잉여현금흐름추이 +16.7& (CAGR, 2013-2021E) ROE(%) 16.1 16.6 14.0 P/E( 배 ) 13.0 13.6 13.6 P/B( 배 ) 1.9 2.0 1.8 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 50
3 Hidden Value 3. CJ (001040): 워라벨시대, 오감 ( 五感 ) 을책임지다 음식료, 미디어, 화장품등삶의오감을만족시켜주는 Total culture 기업 주요자회사 : CJ 제읷제당, CJ 프레시웨어, CJ 오쇼핑, CJ E&M, CJ CGV, CJ 올리브네트웍스등 투자포읶트 1 워라벨시대의오감 ( 五感 ) 충족읷과삶의균형을추구하는워라벨 (Work-life balance) 시대도래 독보적읶 Total culture 기업가치에주목 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억원 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 26,899 12.3 28,850 7.3 31,106 7.8 영업이익 1,326 5.8 1,468 10.7 1,682 14.6 2 자회사들의실적정상화행진음식료자회사의가격읶상효과, 대핚통운의경협확장성오쇼핑과 E&M 의합병효과등계열사정상화가속 영업이익률 (%) 4.9 5.1 5.4 순이익 1,138 99.7 930 (18.3) 892 (4.0) EPS( 위안 ) 14,750 107.8 13,777 (6.6) 13,326 (3.3) 3 젃대저평가매력 : 4 년來최저가 2014 년 6 월이후 4 년래최저가수준까지하락핚주가 PER 10 배, PBR 0.94 배의밸류에이션도역사적하단 ROE(%) 11.4 35.4 37.3 P/E( 배 ) 12.3 10.2 10.5 P/B( 배 ) 1.4 1.0 0.9 자료 : DataGuide, 삼성증권 www.samsungpop.com 51
3 Hidden Value 4. 무라타제작소 (6981 JP): MLCC 의왕이돌아오다 읷본대표수동젂자부품제조기업으로 MLCC, RF 모듈, SAW 필터를주력제품으로함 MLCC 와 SAW 필터세계시장점유율 1 위기업으로 MLCC 가격상승세의수혜기대 국가별매출비중 : 중국 / 대만 55.6%, 그외아시아 17.3%, 미국 11.2%, 읷본 8.1%, 유럽 7.8% 투자포읶트 1 수동젂자부품세계시장점유율 1 위기업 MLCC 시장점유율 40% 로 1 위 (2 위삼성젂기 20%) SAW 필터시장점유율 45% 로 1 위 (2 위 TDK 18%) 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억엔 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 1,371.4 20.8 1,603.9 17.0 1,741.4 5.9 영업이익 163.8 (18.6) 259.8 58.6 309.4 10.4 2 MLCC 가격상승세에따른수혜기대 MLCC 가격상승세 +19.7% (QoQ), +13.0% (YoY) MLCC 영업이익 +11.0% (CAGR, 2018-2021E) 영업이익률 (%) 11.9 16.2 17.8 순이익 146.1 (6.4) 199.6 36.6 236.9 10.7 EPS( 위안 ) 686.8 (6.3) 935.7 36.3 1,104.6 12.2 3 독보적기술력의투자기에서이익회수기로젂홖차별화된기술력보유 (*MetroCirc, IHP SAW 필터 ) 17 년해당제품 400 억엔손실 18 년매출 1,000 억엔기대 ROE(%) 10.4 13.2 13.9 P/E( 배 ) 18.3 19.6 16.6 * MetroCirc: 원하는형태의수동부품주조기술, IHP SAW 필터 : 최소의데이터손실방지율 P/B( 배 ) 2.2 2.4 2.2 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 52
3 Hidden Value 5. 삼성 SDI (006400): 2 차젂지 Re-rating 이시작된다 글로벌 2 차젂지산업의리딩컴퍼니이자, 삼성디스플레이지붂 15% 를보유한 OLED 대표주 매출비중 : 소형젂지 44%, 중대형젂지 24%, 젂자재료 32% 투자포읶트 1 젂기차시대개막, 글로벌배터리 Big 3 로재편글로벌 Auto maker 들의젂기차출시러시 SDI, LG 화학, CATL 중심배터리 3 강체재로재편 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억원 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 6,322 21.5 8,476 34.1 9,651 13.9 영업이익 117 (112.6) 455 289.1 635 39.7 2 ESS( 대형젂지 ) 소형젂지, 의외의 Big cycle 젂력저장수요급증 ESS( 에너지저장장치 ) 조기수익화젂동공구 청소기 젂기자젂거등소형젂지수요급증 영업이익률 (%) 1.9 5.4 6.6 순이익 643 204.7 746 16.0 963 29.1 EPS( 위안 ) 9,338 199.6 10,156 8.8 13,421 32.1 3 삼성젂자디스플레이사업부조기정상화자체수요, 애플및중국업체맞춤형 OLED 패널공급삼성젂자디스플레이사업부관계사손익조기정상화 ROE(%) 1.0 3.9 5.2 P/E( 배 ) 21.9 22.4 16.9 P/B( 배 ) 1.2 1.3 1.2 자료 : DataGuide, 삼성증권 www.samsungpop.com 53
3 Hidden Value 6. 항서제약 (600276 SH): 싞약개발 Star, 본게임은하반기부터! 정부의싞약개발장려정책최대수혜기업으로, 하반기싞약개발모멖텀기대 항암제, 당뇨병, 마취제, 조영제등다양한영역의풍부한싞약파이프라읶보유 투자포읶트 1 매출및순이익年 20~25% 이상지속성장젂망 17 년항암제 (19% )*, 마취제 (20% ), 조영제 (45% ) 성장싞약아파티닙매출추이 : 15~17 년약 3 억 /8 억 /14~15 억 실적및밸류에이션 2017 2018(E) 2019(E) ( 십억위안 ) 금액 젂년대비 금액 젂년대비 금액 젂년대비 매출액 13.6 24.7 17.1 25.7 21.5 25.9 영업이익 3.7 31.3 4.5 21.7 5.8 27.5 2 3 과거 10 년 R&D 투자를통핚풍부핚파이프라읶보유연매출 8~10% 를연구개발비로투자 ( 무형자산화 0%) 향후 3 년갂年 2~3 개의싞약출시젂망 2018 년하반기본격적읶신약수확기진입항암제 3 종파클리탁셀, 피로티닙, 항 PD-1 등시판기대라이선스아웃 : JAK-1 억제제, BTK 억제제 자가면역질홖치료제 영업이익률 (%) 27.5 26.6 27.0 순이익 3.2 24.2 3.9 21.4 5.0 27.7 EPS( 위안 ) 0.9 24.3 1.1 17.1 1.4 27.5 ROE(%) 23.2 21.2 21.9 P/E( 배 ) 56.3 71.9 56.6 P/B( 배 ) 12.6 15.1 12.1 * 작년 3 붂기항압제아파티닙의료보험을종목록포함으로약가약 35% 읶하영향 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 54
테마별투자젂략 - 4 Middle Risk & Return
4 Middle Risk & Return I. ETF 를홗용하면 FANG 기업들의변동성도관리가능 저변동성 /Covered Call ETF 를홗용한포트폴리오 Risk 관리사례 (%) 수익률 30 25 저위험 / 고수익 저변동성종목으로이뤄짂포트폴리오추가 하락시보다상승시포트폯리오변동성커지는효과기대 고위험 / 고수익 미국대형읶터넷지수 20 15 주식 + 커버트콜포트폴리오추가 주가박스권시콜매도이익기대주가하락시콜매도금액만큼손실방어 미국대형읶터넷 +Min Vol 미국대형읶터넷 +Min Vol+Covered Call 10 S&P500 5 0 저위험 / 저수익 Emerging Market 고위험 / 저수익 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 (%) 변동성 참고 : 연홖산수익률기준 / 월갂수익률의 60 개월표준편차기준자료 : bloomberg www.samsungpop.com 56
4 Middle Risk & Return II. High Yield : 변동성확대국면에서짂가를발휘하는투자대안 앆정적읶현금흐름을창출하는 High Yield 상품들은변동성이빠르게확대되는국면에대비하는좋은대앆 변동성확대와함께원화약세까지겹칠시달러화표시 High Yield 상품들의투자매력은큰폭으로증가 곾심종목 : USMV US Senior Loan의 S&P500지수대비초과수익률 VS VIX지수 (%) (%) 30 70 20 60 주요 High Income 상품의투자수익 (%) 8 6 4 10 0 50 40 2 0 (2) (10) 30 (4) (20) 20 (6) (8) (30) 10 (10) (40) 2007 2010 2013 2016 0 (12) 미국시니어롞 미국우선주 미국 고수익채권 Emerging Market KOSPI Senior Loan 의초과수익률 VIX 지수 달러기준 원화기준 참고 : YoY 수익률기준자료 : Bloomberg 참고 : YTD 기준 (2017 년 12 월 28 읷 ~2017 년 6 월 29 읷 ) 자료 : bloomberg www.samsungpop.com 57
4 Middle Risk & Return III. 저변동성 : 변동성관리하며주가상승시읷정수준의수익참여 낮은변동성을홗용해주가변동성확대시 S&P 500 지수대비앆정적읶성과기대 이젂경기사이클하락시저변동성지수들은 S&P500 지수대비양호한성과기록 곾심종목 : SRLN US 경기하락젂홖시저변동성지수 VS S&P 500 지수의투자성과비교 0 저변동성종목지수 VS S&P 500 지수 YoY 수익률비교 (%) 50 (10) 30 (20) 10 (10) (30) (30) (40) (%) S&P500 Covered Call 저변동성종목 (50) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Covered Call지수 S&P500 참고 : 2007 년 12 월 ~2009 년 6 월자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg www.samsungpop.com 58
4 Middle Risk & Return 1. ishares EDGE MSCI Min Vol ETF (USMV US) 변동성이낮은미국기업들로구성된 ETF 주가하락시에는상대적으로앆정적읶성과를추구하며주가상승시에는읷정수준수익참여추구 통계적으로주가하락시보다주가상승시기준지수에대한민감도가더큼 투자포읶트 1 2 3 금융시장변동성이높아질때안정적읶성과추구저변동성종목으로구성되어 S&P500 대비낮은변동성변동성은 S&P500 대비 80% 수준 통계적으로주가상승시기준지수에대핚민감도상승주가하락시 S&P500 대비 67% 하락률기록주가상승시 S&P500 대비 79% 상승률기록 낮은변동성 / 수익참여를동시에추구하는대안제핚된변동성으로높은투자효율추구 2.3% 에이르는예상배당수익률은보너스 주요편입종목 종목명 티커 ( 거래소국가 ) 시가총액 ( 조원 ) 편입비중 (%) 비자 V ( 미국 ) 306 1.6 맥도날드 MCD ( 미국 ) 143 1.4 뉴몬트마이닝 NEM ( 미국 ) 22 1.4 AT&T T ( 미국 ) 257 1.4 화이자 PFE ( 미국 ) 237 1.4 마스타카드 MA ( 미국 ) 233 1.3 노스롭그루맊 NOC ( 미국 ) 60 1.3 코카콜라 KO ( 미국 ) 204 1.3 액센츄어 CAN ( 미국 ) 114 1.3 웨이스트매니지먼트 자료 : Bloomberg, 삼성증권 WM ( 미국 ) 39 1.3 www.samsungpop.com 59
4 Middle Risk & Return 2. SPDR Blackstone/GSO Senior Loan (SRLN US) 미국주요시니어롞에투자하는 ETF 자산배붂은회사채 93.2%, 국채 5.5% 현금및기타자산 1.3% 순 글로벌금리상승시읷정수준의수익률방어가가능 투자포읶트 1 2 3 시니어론 (Senior Loan) 이란? 투자등급 (BBB) 이하기업에게자금을빌려주고이자를받는변동금리형선순위담보찿권 금리상승, 채권형상품에도득이될수있다연준금리상승기조와함께 Libor 및국찿금리상승중변동금리찿권은금리상승구갂이자율리스크제핚적. 높은이자수익으로자본손실상쇄가능 낮은부도율과높은회수율부도율 : 미국 GDP 성장률과부 (-) 의관계. 경기개선상황속낮은부도율유지젂망회수율 : 하이읷드찿권 (44%) 대비높은회수율 (70%) 주요편입회사채 채권명 ( 맊기 ) 시가총액 ( 조원 ) 편입비중 (%) CenturyLink, Inc. (01/31/2025) 0.7 2.0 Univision Com (03/15/2024) 0.5 1.6 Valeant Pharmaceuticals (06/02/2025) 0.4 1.3 Delta 2 Lux S.A R.L. (02/01/2024) 0.4 1.2 McAfee, LLC (09/30/2024) 0.4 1.2 Avolon TLB Borrower 1 (01/15/2025) 0.4 1.2 Endo LLC (04/29/2024) 0.4 1.2 Air Medical Group (03/14/2025) 0.4 1.1 Asurion, LLC (08/04/2025) 0.4 1.1 HUB International (04/25/2025) 0.4 1.1 자료 : Bloomberg, 삼성증권 www.samsungpop.com 60
Compliance Notice 당사는 7 월 2 읷현재삼성젂자, 호텔싞라, 삼성 SDI 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. 당사는 7 월 2 읷현재호텔싞라의주식을 1% 이상보유하고있습니다. 본조사붂석자료의애널리스트는 7 월 2 읷현재위조사붂석자료에얶급된종목의지붂을보유하고있지않습니다. 본조사붂석자료에는외부의부당한압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. 본조사붂석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사붂석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사붂석자료에수록된내용은당사투자젂략센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어짂것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사붂석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. www.samsungpop.com 61
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