Eugene Research 기업분석 2017. 6. 22 SK 케미칼 (006120.KS) Bio/Pharmaceutical 지주사분할과자사주소각을결정, 두가지모두긍정적 제약 / 바이오담당곽진희 Tel. 02) 368-6170/ jhkwak@eugenefn.com 목표주가 ( 상향 ) 현재주가 (6/21) BUY ( 유지 ) 111,000 원 79,000원 ( 기준일 : 2017.6.21) KOSPI(pt) 2,357.5 KOSDAQ(pt) 665.8 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 1,920.0 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 80,300 / 54,900 52 주일간 Beta 1.32 발행주식수 ( 천주 ) 24,303 평균거래량 (3M, 천주 ) 211 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 14,686 배당수익률 (16A, %) 0.4 외국인지분율 (%) 6.6 주요주주지분율 (%) 최창원외 11 인 20.7 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 22.9 26.4 17.2 6.0 KOSPI 대비상대수익률 19.8 18.2 1.5-12.9 분할과자사주소각결정 동사는전일두가지를공시하였음. 첫째는 SK 케미칼홀딩스 ( 존속회사, 투자부문 ) 와 SK 케미칼 ( 신설회사, 그린케미컬 / 라이프사이언스 ) 분할임. 분할기일은 2017 년 `12 월 1 일이며, 분할비율은존속회사 0.48 : 신설회사 0.52 이고, 변경상장일은 2018 년 1 월 5 일임. 둘째는자기주식처분을결정하였음. 보유자사주 13.3%(3,236,603 주 ) 중 8.0% 는 6 월 22 일자로소각하고, 5.3% 는 9 월 20 일까지매각할예정임. 8.0% 는배당가능이익범위내에서취득한것이기때문에소각할수있는것이고, 5.3% 는합병에따른취득분이기때문에소각대상이아니어서매각을결정하였음. 분할과자사주처분모두주주가치에긍정적으로판단함 현재 SK 케미칼은화학사업 ( 스페셜티케미칼소재 ), 제약 / 바이오사업 ( 백신, 혈액제제 ) 을위주로영위하고있고두사업군모두투자를확대하고있는상태임. 그러나연결투자회사인 SK 가스 (46% 지분율, LPG 유통 / 제품제조사업 ) 가실적면에서본업에비해압도적으로크기때문에실적분석및동사기업가치평가에있어어려움이있었음. 이제지난 5 년간투자해왔던주력사업의실적이가시화되기시작해, 이번분할을통해서각사업회사별로경쟁력이확대될수있는시발점이될것으로보여지며, 주주들에도긍정적으로판단됨 주식수감소를반영해목표주가 111,000 원으로상향, 주주친화적의사결정에따라매수추천 이번의분할이투자회사와사업회사를분리하는것이라면, 향후라이프사이언스의이익구조가안정화될경우 SK 케미칼사업회사내의그린케미컬과라이프사이언스도분리할예정이라고장기전략을발표하였음. 다만이는최소 3 년이후가될것으로보여짐 자사주소각및매각에따른주식수와현금변동분을반영하여목표주가를기존 100,000 원을 111,000 원으로상향하며주주친화적의사결정에따라매수추천함 분할이후는 SK 케미칼홀딩스의투자매력이더높다고판단함. SK 케미칼사업회사의 1) 그린케미칼사업은수퍼엔지니어링플라스틱인 PPS 를증설하는등스페셜티케미칼사업을확장하고있어화학업종내에서대안이되는사업영역을하기때문에긍정적이고, 2) 라이프사이언스는백신사업을축으로성장하고있으며, CSL 을통해판매될혈우병치료제앱스틸라가 2017 년하반기부터로열티매출액으로반영되기시작할것으로예상되어이또한긍정적임. 다만두사업모두실적측면에서아직안정권에있지않은상태임. 또, 홀딩스자회사인 SK 가스는견조한업황에따라배당매력이높고, 혈액제제사업법인인플라즈마가반영되기때문임. 분할후각사에대한적정가치는추후보고서로작성예정임 SK 케미칼분할결정 분할전 분할후 대주주등 대주주등 SK 케미칼 (13.3%) 20.7% 22.5% SK 케미칼사업회사 22.5% SK 케미칼홀딩스 45.6% 60% 66% 28.3% 45.6% 60% 28.3% SK 가스신텍플라즈마이니츠 SK 유화 SK 건설 SK가스신텍플라즈마 9.9% SK 건설 31% 45% 25.5% 20% 휴비스 EFKL 엔티스 JSI SK CA SK 화공 ( 소주, 청도 ) TSK Water 등 66% 이니츠 SK 유화 31% 45% 25.5% 20% 휴비스 EFKL TSK Water 코프라인터베스트인터베스트펀드 ( 바이오, 신성장 ) SK TIC SK 상생펀드등 51% G Hub 당진에코파워 엔티스 JSI SK CA SK 화공 ( 소주, 청도 ) 등 G Hub 51% 당진에코파워
도표 1 분할개요 보유자사주 3,236,603 (13.3%) 매입취득 합병관련취득 자사주매각계획 분할배경 / 목적 분할방법 1939120 (8.0%) - 소각 1,297,483 (5.3%) - 매각 시간외대량매매 (Block Trade) - 주요기관투자자대상 - 매매시기미정 사업구조개선을통한경영효율화, 경쟁력강화시장의지속적인요구수용자사주소각 / 매각 자사주매각 / 소각후 SK 케미칼의사업부문을단순 / 인적분할하여분할신설회사를설립하고분할후기존분할되는회사는존속하여투자부문을영위 - 존속회사 : 가칭 SK 케미칼홀딩스주식회사, 투자부문영위 - 신설회사 : 가칭 SK 케미칼주식회사, GC/LS 사업영위 - 분할비율 : 존속회사 58: 신설회사 52 6 월 21 일 10 월 27 일 12 월 1 일 2018 년 1 월 5 일 분할일정 이사회주주총회분할기일변경상장 / 재상장 재상장예비심사증권신고서제출 / 수리 도표 2 분할전후구조 ( 분할후는 1 분기말재무제표기준 ) 분할전 분할후 대주주등 대주주등 SK 케미칼 (13.3%) 20.7% 22.5% SK 케미칼사업회사 22.5% SK 케미칼홀딩스 45.6% 60% 66% 28.3% 45.6% 60% 28.3% SK 가스신텍플라즈마이니츠 SK 유화 SK 건설 SK가스신텍플라즈마 9.9% SK 건설 31% 45% 25.5% 휴비스 20% EFKL 엔티스 JSI SK CA SK 화공 ( 소주, 청도 ) TSK Water 등 66% 이니츠 SK 유화 31% 45% 25.5% 휴비스 20% EFKL TSK Water 코프라인터베스트인터베스트펀드 ( 바이오, 신성장 ) SK TIC SK 상생펀드등 51% G Hub 당진에코파워 엔티스 JSI SK CA SK 화공 ( 소주, 청도 ) 등 G Hub 51% 당진에코파워
도표 3 사업구조변화는이번분할후최종으로화학과제약을분리하는것까지진행예정 주주 HC Phase1 OC SK 가스 SK 건설 사업관련자회사 Phase2 GC OC LS OC
도표 4 분할전후요약재무제표 ( 단위 : 백만원 ) 분할후분할전구분분할존속회사분할신설회사 I. 유동자산 595,208 42,580 552,628 현금및현금성자산 154,729 20,000 134,729 매출채권및채권 222,809 18,678 204,131 재고자산 203,445-203,445 유동자산 14,225 3,902 10,323 II. 비유동자산 1,935,923 867,214 1,086,681 장기금융자산 14,778 14,636 142 장기대여금 131-131 보증금 4,421-4,421 관계기업투자주식 388,483 383,393 5,090 종속기업투자주식 603,357 468,929 134,428 유형자산 788,497-788,497 무형자산 46,908 256 46,652 투자부동산 88,853-88,853 비유동자산 495-495 이연법인세자산 - - 17,972 자산총계 2,531,131 909,794 1,639,309 I. 유동부채 561,872 14,378 547,494 매입채무및채무 211,749 1,587 210,162 단기차입금 96,941-96,941 유동성장기부채 222,214-222,214 미지급법인세 2,693 2,693 - 유동부채 21,893 10,098 11,795 유동성충당부채 6,382-6,382 II. 비유동부채 582,910 229,215 371,667 사채 482,043 204,590 277,453 장기차입금 55,087-55,087 확정급여부채 20,964 258 20,706 이연법인세부채 6,395 24,367 - 충당부채 18,421-18,421 부채총계 1,144,782 243,593 919,161 I. 자본금 135,602 70,199 65,403 II. 자본잉여금 387,239 237,306 654,745 III. 자본항목 - -504,812 - IV. 포괄손익누계액 4,892 4,892 - V. 이익잉여금 858,616 858,616 720,148 자본총계 1,386,349 666,201 1,639,309 자료 : SK케미칼, 유진투자증권
도표 5 사업부분별실적추정 ( 십억원 ) 2014 2015 2016 2017F 2018F 매출액 연결 7,283.6 5,269.2 6,526.1 7,855.2 8,207.9 개별 1,232.9 1,037.2 1,165.1 1,197.7 1,305.1 케미칼 847.4 717.7 814.5 758.9 809.8 생명과학 385.2 319.2 335.2 385.5 424.0 SK가스 5,943.5 4,079.0 5,254.7 6,522.2 6,749.7 영업이익 연결 149.6 114.3 230.4 230.8 252.1 개별 35.6 18.5 47.3 48.2 54.6 케미칼 31.6 26.7 56.5 45.1 48.5 생명과학 2.6 4.4-1.3 9.5 14.6 SK가스 120.3 93.5 180.8 179.3 193.5 영업이익률 연결 2.1% 2.2% 3.5% 2.9% 3.1% 개별 2.9% 1.8% 4.1% 4.0% 4.2% 케미칼 3.7% 3.7% 6.9% 5.9% 6.0% 생명과학 0.7% 1.4% -0.4% 2.5% 3.4% SK가스 2.0% 2.3% 3.4% 2.7% 2.9% 자료 : 유진투자증권 도표 6 매출액 : SK 가스, 케미칼의성장 향후라이프사이언스의성장 도표 7 영업이익 : 캐쉬카우의이익레벨업, 향후백신등통해이익성장예상 ( 십억원 ) 9,000 매출액 SK가스라이프사이언스 ( 십억원 ) 300 영업이익 SK가스라이프사이언스 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 847.4 385.2 5,943.5 717.7 319.2 4,079.0 그린케미칼 814.5 335.2 5,254.7 809.8 758.9 424.0 385.5 6,522.2 6,749.7 250 200 150 100 50 0 31.6 2.6 120.3 26.7 4.4 93.5 그린케미칼 48.5 56.5 45.1 14.6 9.5 180.8 179.3 193.5-1.3 0 2014 2015 2016 2017 2018-50 2014 2015 2016 2017 2018 자료 : 유진투자증권 자료 : 유진투자증권
도표 8 백신파이프라인 Cell culture flu 3 가 Cell culture flu 4 가 PhaseⅠ/Ⅱ Phase Ⅲ BLA Commercial 국내시장규모 1700 억원 폐렴구균백신 (PCV) 소아 성인 1200 억원 대상포진백신 (Zoster) 600 억원 수두백신 (Varicella) 자궁경부암백신 (HPV Vaccine) 650 억원 소아장염백신 (Rota virus) 400 억원 장티푸스백신 (TCV) 도표 9 SK 케미칼성장포트폴리오 장티푸스백신 소아장염백신 폐렴구균백신 - 성인 Plasma 폐렴구균백신 - 소아 수두백신 대상포진백신 PPS PETG #3 증설 PETG#2 Full Utilization 독감백신 4 가 독감백신 3 가 2015 년 2016 년 2017 년 2018 년 2019 년 2020 년
SK 케미칼 (006120.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 자산총계 6,595.0 6,545.9 6,838.8 7,085.0 7,339.4 매출액 5,269.2 6,526.1 7,855.2 8,207.9 9,147.7 유동자산 2,374.1 2,682.1 2,735.5 2,843.0 2,940.2 증가율 (%) (27.7) 23.9 20.4 4.5 11.5 현금성자산 698.1 591.6 533.1 507.9 442.5 매출원가 4,658.1 5,771.0 6,983.4 7,222.2 8,052.1 매출채권 700.7 972.3 1,039.9 1,116.2 1,210.3 매출총이익 611.1 755.0 871.8 985.7 1,095.6 재고자산 882.1 665.3 705.3 757.1 820.9 판매및일반관리비 491.2 524.7 641.0 733.6 817.6 비유동자산 4,220.9 3,863.9 4,103.3 4,241.9 4,399.2 영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 871.0 1,169.6 1,212.7 1,261.9 1,313.2 영업이익 119.9 230.4 230.8 252.1 278.1 유형자산 2,997.7 2,327.4 2,510.8 2,583.8 2,673.6 증가율 (%) (19.8) 92.1 0.2 9.2 10.3 352.2 366.8 379.8 396.2 412.4 EBITDA 223.0 341.3 340.0 360.1 389.5 부채총계 4,009.2 3,883.5 4,015.6 4,068.2 4,130.7 증가율 (%) (5.0) 53.1 (0.4) 5.9 8.2 유동부채 1,387.7 2,307.7 2,356.6 2,400.9 2,454.7 영업외손익 (0.4) (19.7) 45.8 18.7 (11.4) 매입채무 418.2 522.7 561.6 602.9 653.7 이자수익 13.2 18.1 16.8 14.5 16.2 유동성이자부채 874.9 1,490.0 1,497.1 1,497.1 1,497.1 이자비용 72.8 72.1 79.3 79.5 79.5 94.6 295.0 297.9 300.9 303.9 지분법손익 42.7 7.1 115.4 83.7 52.0 비유동부채 2,621.5 1,575.8 1,658.9 1,667.3 1,676.1 영업손익 16.5 27.3 (7.1) 0.0 0.0 비유동이자부채 2,451.8 1,374.0 1,452.2 1,452.2 1,452.2 세전순이익 119.5 210.7 276.7 270.7 266.7 169.7 201.9 206.8 215.1 223.9 증가율 (%) 248.9 76.3 31.3 (2.1) (1.5) 자본총계 2,585.8 2,662.4 2,823.3 3,016.8 3,208.6 법인세비용 23.1 52.6 65.9 67.6 66.6 지배지분 1,497.5 1,589.3 1,756.2 1,949.7 2,141.5 당기순이익 94.4 175.9 210.8 203.2 200.1 자본금 135.6 135.6 135.6 135.6 135.6 증가율 (%) 575.8 86.4 19.8 (3.6) (1.5) 자본잉여금 329.3 329.4 329.5 329.5 329.5 지배주주지분 55.6 82.6 133.8 132.0 130.1 이익잉여금 1,099.4 1,170.7 1,354.0 1,547.5 1,739.3 증가율 (%) 흑전 48.7 62.0 (1.3) (1.5) (66.7) (46.5) (63.0) (63.0) (63.0) 비지배지분 38.8 93.2 76.9 71.1 70.0 비지배지분 1,088.2 1,073.2 1,067.1 1,067.1 1,067.1 EPS( 원 ) 2,531 3,399 5,507 5,433 5,352 자본총계 2,585.8 2,662.4 2,823.3 3,016.8 3,208.6 증가율 (%) 흑전 34.3 62.0 (1.3) (1.5) 총차입금 3,326.7 2,863.9 2,949.3 2,949.3 2,949.3 수정EPS( 원 ) 2,531 3,399 5,461 5,394 5,311 순차입금 2,628.6 2,272.3 2,416.2 2,441.4 2,506.7 증가율 (%) 흑전 34.3 60.6 (1.2) (1.5) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 영업현금 (65.4) (32.5) 209.3 147.4 159.6 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 94.4 175.9 210.8 203.2 200.1 EPS 2,531 3,399 5,461 5,394 5,311 자산상각비 103.1 110.9 109.2 108.0 111.4 BPS 55,218 58,600 64,754 71,890 78,963 비현금성손익 (52.7) 1.3 (50.8) (75.3) (43.3) DPS 300 350 360 300 310 운전자본증감 (199.3) (265.5) (28.1) (88.5) (108.7) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 119.8 (311.8) (65.0) (76.4) (94.1) PER 28.7 19.7 14.3 14.5 14.8 재고자산감소 ( 증가 ) (219.4) (93.0) (48.5) (51.8) (63.8) PBR 1.3 1.1 1.2 1.1 1.0 매입채무증가 ( 감소 ) 22.9 132.2 71.5 41.2 50.8 EV/ EBITDA 25.0 14.8 16.2 15.3 14.3 (122.6) 7.2 13.8 (1.6) (1.6) 배당수익율 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 투자현금 (659.4) (325.9) (279.6) (168.5) (222.4) PCR 7.1 5.3 8.0 9.1 8.0 단기투자자산감소 9.6 40.3 11.1 (5.5) (5.7) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 (48.4) 56.7 46.6 13.4 영업이익율 2.3 3.5 2.9 3.1 3.0 설비투자 (667.1) (347.3) (289.4) (175.0) (195.0) EBITDA 이익율 4.2 5.2 4.3 4.4 4.3 유형자산처분 2.7 7.4 0.2 0.0 0.0 순이익율 1.8 2.7 2.7 2.5 2.2 무형자산처분 (14.7) (16.5) (19.4) (22.4) (22.4) ROE 6.9 11.4 12.6 11.0 9.8 재무현금 956.0 172.5 93.8 (9.6) (8.3) ROIC 2.3 4.0 4.2 4.3 4.5 차입금증가 464.8 168.5 99.3 0.0 0.0 안정성 ( 배,%) 자본증가 184.4 (19.7) (5.4) (9.6) (8.3) 순차입금 / 자기자본 101.7 85.3 85.6 80.9 78.1 배당금지급 13.5 19.7 5.4 9.6 8.3 유동비율 171.1 116.2 116.1 118.4 119.8 현금증감 236.3 (181.4) 18.7 (30.7) (71.1) 이자보상배율 2.0 4.3 3.7 3.9 4.4 기초현금 324.2 560.5 379.2 397.8 367.1 활동성 ( 회 ) 기말현금 560.5 379.2 397.8 367.1 296.0 총자산회전율 0.9 1.0 1.2 1.2 1.3 Gross Cash flow 253.9 345.3 269.2 235.9 268.2 매출채권회전율 7.0 7.8 7.8 7.6 7.9 Gross Investment 868.3 631.7 318.8 251.5 325.3 재고자산회전율 6.9 8.4 11.5 11.2 11.6 Free Cash Flow (614.3) (286.4) (49.7) (15.6) (57.1) 매입채무회전율 11.8 13.9 14.5 14.1 14.6
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 3% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 14% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 1% (2017.03.31 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 2016-03-21 BUY 100,000 2016-12-06 BUY 100,000 2016-12-08 BUY 100,000 2017-04-11 BUY 100,000 2017-06-22 BUY 111,000 ( 원 ) 120,000 100,000 80,000 SK 케미칼 (006120.KS) 주가및목표주가추이 SK 케미칼 목표주가 60,000 40,000 20,000 0 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01