산업분석 손해보험 214. 7. 7 손해보험 TOP PICKS 비중확대 ( 신규 ) 삼성화재 (81) 투자의견매수 ( 신규 ) 목표주가 현재가 (7/4) 현대해상 (145) 32, 원 267,5 원 투자의견매수 ( 신규 ) 목표주가 현재가 (7/4) 삼성화재주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 삼성화재 ( 우 ) 2,13 2,3 1,93 1,83 1,73 39, 원 28,5 원 ( 원 ) 28, 27, 26, 25, 24, 23, 22, 21, 1,63 2, 13.7 13.11 14.3 14.7 현대해상주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 현대해상 ( 우 ) 2,13 2,3 1,93 1,83 ( 원 ) 34, 33, 32, 31, 3, 29, 28, 1,73 27, 26, 1,63 25, 13.7 13.11 14.3 14.7 비우호적환경속에서실마리를찾다 눈높이는낮아졌지만, 성장은계속된다 - 국내경제가저성장국면에진입하고가계의실질소득증가가정체되면서, 손해보험업의성장에비우호적환경이조성됨 - 고령화사회진입으로주보험가입대상인구가감소할것으로예상되는점도손해보험업성장에제약요인 - 그러나연금시장확대, 건강관련보험상품증가등손해보험업의성장잠재력은여전하며, 상대적으로잠재수요가크고수익성이좋은보장성보험판매가늘고독립보험대리점의중요성이부각되는등손해보험사들의성장은계속될전망 규제완화역시손해보험사에긍정적으로작용할것 - 그림자규제라고불리웠던자동차보험료가 4년만에인상되었거나인상예정이고, 당국은손보사들의큰고민이였던지급여력비율 (RBC비율) 역시 12~13% 로낮춰주겠다는입장을표명했음 - 보험사의외화증권투자에대한규제완화역시보험사들의투자수익률을제고시킬수있는요인이며기타규제완화예정안도손해보험업에긍정적으로작용할전망 - 한편, 최근금리인하가능성이언급되고있는데, 설령금리인하가일어난다해도손보사들의수익성에큰영향을주지는않을것으로보며, 부정적영향은제한적 Top-PIcks: 삼성화재 (TP: 32, 원 ), 현대해상 (TP: 39, 원 ) - 비우호적환경속에서도성장의실마리를찾아가고있는손해보험산업에대해서 비중확대 의견으로분석을개시하며삼성화재와현대해상을탑픽으로제시 - 삼성화재 : 1위프리미엄과뛰어난영업능력을바탕으로한국대최대의손해보험사 ( 타겟PBR 1.8배 ) - 현대해상 : 하반기개인용자동차보험료인상의수혜주 ( 타겟PBR 1.6배 ) 국내손해보험사원수보험료추이및증가율 ( 십억원 ) 7, 원수보험료 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 5 6, 4 5, 3 홍승일 2 6915 5669 slhong@ibks.com 4, 3, 2, 1, 2 1-1 -2 FY89 FY91 FY93 FY95 FY97 FY99 FY1 FY3 FY5 FY7 FY9 FY11 FY13 자료 : 보험개발원 www.ibks.com 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
홍승일 6915-5669 손해보험산업 CONTENTS Ⅰ. 투자요약... 3 손해보험업투자의견비중확대, 탑픽으로삼성화재와동부화재제시... 3 Ⅱ. 손해보험의이해... 5 손해보험의개념및국내손보사현황... 5 손해보험의구성 : 일반, 장기, 자동차보험... 7 손해보험업핵심지표... 9 Ⅲ. 눈높이는낮아졌지만, 성장은계속된다... 11 저성장에들어서면서손해보험업의성장세역시주춤...11 고령화시대는손해보험업에위기이자새로운기회...14 최근손해보험사들은보장성보험판매에집중...17 독립보험대리점 (General agency) 의중요성부각...19 Ⅵ. 규제완화분위기도손해보험사에우호적... 21 그림자규제라고불리웠던지동차보험료, 4년만에인상예정...21 지급여력비율 (RBC: Risk Based Capital) 권고기준완화예정...23 보험사외화증권투자에대한규제완화...24 3. 기타규제완화...25 Ⅴ. RISK: 최근금리인하분위기?... 26 금리인하분위기는손해보험사의운용수익률에큰영향을주지않을것...26 2
손해보험산업 홍승일 6915-5669 Ⅰ. 투자포인트 손해보험업투자의견비중확대, 탑픽으로삼성화재와현대해상제시 과거와는달리 힘든영업환경이지만, 여러긍정적인요인도존재 과거와는다른보험영업환경이계속되고있다. 저성장과인구구조변화그리고각종규제로손해보험업이과거와같은성장세를이어자기쉽지않은상황이다. 하지만고령화로인한연금시장과건강관련보험상품증가등손해보험업의성장잠재력은여전하다. 최근상대적으로잠재수요가크고수익성이좋은보장성보험판매가늘고독립보험대리점의중요성이부각되는등손해보험사들의성장은계속될것으로보인다. 자동차보험료인상과외화증권투자에대한완화등규제완화기조역시손해보험사에긍정적으로작용할전망이다. 최근금리인하가능성이언급되고있는데, 설령금리인하가일어난다하더라고손보사들의수익성에큰영향을주지않을것으로보인다. 손해보험업의여전한성장성과규제완화의최대수혜주인삼성화재와현대해상을탑픽으로추천한다. 탑픽으로삼성화재, 현대해상제시 삼성화재는시장점유율 1 위의국내최대손해보험사이다. 안정된자본력을바탕으로한뛰어 난언더라이팅능력을가지고있고, 푸쉬마켓 인보험시장에서뛰어난영업능력가지고 있다. 현대해상은자동차보험료인상에따른보험영업부문의순이익개선이예상된다. 표 1. 손해보험업종기업별예상실적및목표주가산출내역 ( 단위 : 원, 배 ) 삼성화재 (81) 현대해상 (145) 동부화재 (583) LIG손해보험 (255) 투자의견 매수 ( 신규 ) 매수 ( 신규 ) 매수 ( 신규 ) 매수 ( 신규 ) 목표주가 32, 39, 69, 36, 214 년예상실적원수보험료 ( 십억원 ) 17,487 11,85 1,514 9,41 보험영업이익 ( 십억원 ) -489-349 -21-294 투자영업이익 ( 십억원 ) 1,694 749 828 631 당기순이익 ( 십억원 ) 883 285 458 242 목표주가산출내역 1) FY14 예상 BPS 178,154 24,482 43,166 27,342 2) Target PBR( 배 ) 187 1.6 1.6 1.3 3) 1) X 2) 32,677 39,171 69,66 35,545 목표주가 32, 39, 69, 36, 현재가 267,5 28,5 52,2 26,1 상승여력 19.9 37.4 32.3 36.2 자료 : IBK 투자증권 3
홍승일 6915-5669 손해보험산업 그림 1. 국내외보험사글로벌피어 ROE-PBR 차트 (PBR, 배 ) 3 2 AIA 그룹중국생명보험 핑안보험 삼성화재 취리히파이낸셜 1 삼성생명 AIG 한화생명 교보악사알리안츠동양생명 현대해상 동부화재 LIG 손보 (ROE,%) 2 4 6 8 1 12 14 16 18 자료 : Bloomberg, Datastream 4
손해보험산업 홍승일 6915-5669 Ⅱ. 손해보험의이해 손해보험의개념및국내손보사현황 손해보험업은물건및그밖의재산적손실을보상하는산업 손해보험업은우연한사고로인하여발생하는손해의보상을약속하고금전을수수하는업이다. 물건및그밖의재산적손실금액을보상한다는점에서, 특정사고발생시일정한금액을지급하는정액보험인생명보험과다르다. 손해보험의영업이익은보험영업을통해수익을얻는보험영업손익과운용자산을통해수익을얻는투자영업손익두가지로구성되어있다. 보험영업손익이란보험계약을통해발생한보험료수입에서보험금을지급하고, 비용지출과준비금등을제한손익이고, 투자영업손익은수입보험금을통해구성된운용자산을운용하여벌어들인손익을말한다. 이론적으로보험료산정의 3대요소인예정위험율, 예정이율, 예정사업비율이실제와일치하게된다면보험영업이익은 이된다. 현실적으로는이차손익, 사차손익, 비차손익이발생하기때문에보험영업손익이발생한다. 국내손보사들은수년째보험영업에서손실을기록하고있고이손실을투자영업이익으로커버하고있다. 크게보헙영업손익과 투자영업손익으로구성 그림 2. 손해보험사수익구조 신규계약 기존계약 ( 유료 ) (-) 보험료수입 보험료지급사업비지출 보험영업손익 (-) 법인세등 준비금전입 원수보험료 운용자산 투자영업손익 배당가능이익 자료 : IBK 투자증권 국내손보사들은 보험영업손실을 투자영업이익으로커버 그림 3. 국내손보사보험영업이익및투자영업이익추이 ( 십억원 ) 6, 투자영업이익 보험영업이익 4, 2, -2, 자료 : 금감원 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 14.1Q 5
홍승일 6915-5669 손해보험산업 상위 4 개사의손해보험 시장점유율은약 7% 국내손해보험시장은 1개의국내일반손보사와 3개국내전업손보사, 1개의외국손보사가원수보험업을영위하고있고, 8개의손보사는재보험을영위하고있다 ( 금융감독원분류기준 ). 원수보험업은원수보험료를기준으로삼성화재가약 25% 의점유율로독보적인 1위를기록하고있고현대해상, 동부화재, LIG손해보험 3개사가 2위권사를형성하며삼성화재를따르고있다. 메리츠화재가 2위권사를뒤쫓고있으며외국계보험사는시장규모가상대적으로작은일반보험및재보험과직판자동차보험영업에집중하고있다. 표 2. 주요회사별원수보험시장점유율비교 ( 단위 : %) FY11 FY12 FY13 FY14.1Q 삼성화재 25.1 25.4 25.5 24.6 현대해상 16.1 15.6 15.9 15.7 동부화재 15.6 14.9 15.1 15.1 LIG 손보 13.7 13.7 13.1 12.8 메리츠화재 7.3 7.3 7.4 7.4 한화손보 6.2 6.2 6.2 6.1 흥국화재 4.6 4.6 4.5 4.4 농협손보.5 2.8 3.1 4.4 롯데손보 3. 3. 3. 2.8 AXA 손보 1..9 1. 1. MG 손보 1.4 1..8 1. 하이카다이렉트.6.6.6.6 더케이손보.5.5.5.5 다음.4.2.. 기타 4. 3.3 3.3 3.6 합계 1. 1. 1. 1. 주 : 원수보험료기준자료 : 금감원 6
손해보험산업 홍승일 6915-5669 손해보험의구성 : 일반, 장기, 자동차보험 손해보험은일반적으로일반보험 ( 화재, 해상, 특종, 보증등 ), 장기보험, 자동차보험으로분 류된다. 일반보험은일반적인화재, 해상, 특종보험을의미장기보험은보장성보험과저축성보험으로분류보장성보험은다시인보험과물보험으로분류자동차보험료는자동차와관련된손해를보상해주는보험업계는적정손해율을 77% 선으로판단 1) 일반보험은화재, 해상, 특종보험등을지칭하며, 이중각종배상책임보험을포함하는특종보험이약 7% 의비중을차지한다. 일반보험은전체원수보험료에서비중이 1% 정도에불과하지만법인가입자의대형물건이많다. 따라서손해율이통상 5~6% 수준으로낮지만일회성비용발생시손익에미치는영향이크다. 최근삼성SDS 화재, 세월호, 여수 GS칼텍스기름유출, 아모레퍼시픽공장화재등이그예다. 2) 장기보험이란보험기간이통상 3~15년의장기간인것을지칭한다. 장기보험은다시보장성보험과저축성보험으로분류할수있다. 보장성보험은각종위험에의한경제적손실에대비하는것으로, 만기시소멸되거나환급되더라도환급금액이납입원금의 1% 미만으로설정된다. 저축성은기본적인위험보장에추가로자금을적립할수있는보험으로, 만기시납입원금의 1% 이상의환급금이존재한다. 저축성보험은만기환급금및해지환급금에충당하기위해적립해야하는비중이크기때문에통상적으로상품별마진은보장성이저축성보다높다. 또한보장성보험은담보의대상에따라인 ( 人 ) 보험과물 ( 物 ) 보험으로분류할수있다. 인보험은상해, 질병, 운전자, 통합보험등사람을대상으로하는것이고, 물보험은일반적인재물보험이해당된다. 3) 자동차보험은자동차를소유, 사용또는관리하는동안의사고로발생할수있는손해를보상해주는보험이다. 자동차보험에도여러종류가있으나자동차보유자라면누구나대인배상1과대물배상을가입해야하고이것을책임보험이라고한다. 통상업계에서는적정자동차손해율을 77% 로보고있다. 자동차보험의사업비율이대략 23% 정도되기때문에이둘을더한합산비율이 1% 이면이론적으로 손해도이익도없는가장적절한보험료 책정이이루어지기때문이다. 자동차보험은공공보험적성격을가져보험료는위험보험료, 부가보험료, 저축보험료로구성 자동차보험은책임보험과임의보험을막론하고넓은고객저변을확보하고있어관련제도가국민경제에미치는영향이크다. 따라서공공보험적성격을가지고있으며, 규제영향노출도가크다. 또한자동차보험은 1년마다갱신하는구조이기때문에손해보험사에게는고객DB를확보, 향후영업에도움이되는미끼상품과같은성격도가지고있다. 보험료는보험사고발생시보험금지급의재원이되는위험보험료와신계약체결, 계약유지및수금비등필요경비의재원이되는부가보험료로구성된다. 저축성보험은여기에만기보험금이나해약환급금의재원이되는저축보험료가추가된다. 일반, 장기, 자동차보험의 비중은 1:7:2 FY13 기준전체원수보험료각보종별비중은일반 12.2%, 장기 68.6%, 자동차 19.2% 이 다. 장기보험의비중은 2 년대초반 45% 대에서꾸준히상승하여 7% 대에육박하였다. 7
홍승일 6915-5669 손해보험산업 이처럼장기보험은손해보험업의성장을실질적으로이끌어왔으며, 향후에도핵심적인방 향타가될것이다. 반면자동차보험의비중은지속적으로감소하고있다. 이는차량등록대 수의정체로전체원수보험료성장에미치지못하는성장을보이고있기때문이다. 장기보험의비중이점점상승하여원수보험료의대부분을구성하고있다 그림 4. 보종별원수보험료비중 1% 장기자동차일반 8% 6% 4% 2% % 자료 : 손해보험협회 FY FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 14.1Q 원수보험료는 장기보험위주로 성장하였다 그림 5. 보종별원수보험료증감률 3 장기 자동차 일반 2 1-1 FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 주 : FY13 은 4 분기변환자료 : 손해보험협회 8
손해보험산업 홍승일 6915-5669 손해보험업핵심지표 손해보험사업의핵심지표는다음과같은것들이있다. 장기신계약성장률은 매출과이익증가의 선행지표 1) 신계약성장률 : 손보사의매출과이익증가에중요한선행지표이다. 원수보험료구성비중 상장기보험신계약성장률에초점을맞추게된다. 신규매출증가세가발생손해액증가세를 앞지를때손해율안정화도따라오기때문이다. 그림 6. 장기신계약성장률 ( 십억원 ) 8, 장기신계약금액 ( 좌 ) 장기신계약성장률 ( 우 ) 6 6, 4 4, 2 2, 주 : FY13 은 4 분기변환자료 : 손해보험협회 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13-2 유지율도신규매출과 더불어계속보험료증가의 중요한축 2) 유지율 : 신규보험계약이후실효되지않고유지되는비율을측정하는지표이다. 신규매출과더불어계속보험료증가의중요한축이다. 통상 1년및 2년이후차월인 13회차, 25회차를관심있게보게된다. FY12의 13회차유지율은 79.4%, 25회차는 64.9% 로상승추세가계속되고있다. 13 회차와 25 회차유지율 모두상승추세 그림 7. 국내손해보험사유지율추이 9 13회차 25회차 8 7 6 5 4 자료 : 금감원 FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 9
홍승일 6915-5669 손해보험산업 지급보험금의수입보험료에대한비율사업비의경과보험료에대한비율 3) 손해율 : 지급보험금의수입보험료에대한비율을말하며, 통상경과보험료를기준으로산출한다. 특히자동차손해율은계절및규제환경관련변동성이높아보험영업이익에미치는영향이크다. 기후, 유가, 관련규제와같은외생변수외에도손보사의언더라이팅 ( 인수심사 ), 손해사정능력과같은내생변수에도영향받는다. 장기보험의경우단순경과손해율외에위험보험료에해당하는부분만의손해율인위험손해율에도관심을기울여야한다. 4) 사업비율 : 사업비의경과보험료 ( 또는보유보험료 ) 에대한비율로사업비는급여, 대리점수수료, 수재보험수수료, 모집비, 신계약비, 수금비등을말한다. 사업비율과손해율을합한것을합산비율이라한다. 통상적으로합산비율이 1% 를넘는경우지급보험금과사업비용이경과보험료보다많기때문에보험영업에적자가발생한다. 국내손보사의합산비율은 1% 를대부분을넘겨보험영업적자가계속되고있다 그림 8. 국내손해보험사손해율및합산비율 11 경과손해율 1 합산비율 9 8 7 6 FY FY1 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 14.1Q 주 : 사업비율은보유보험료에대한비율. 자료 : 금감원 투자를통한영업이익의 운용자산평잔대비비율 5) 운용이익률 : 투자를통합영업이익의운용자산평잔대비비율을연율화한것으로손보사의투자효율을판단하는지표이다. 보험영업부문의이익은예정위험율, 예정이율, 예정사업비율이실제와불일치해발생하는것이므로, 비중상으로나근본적으로투자영업부문의이익이보다핵심적인요소이다. 국내손해보험사들의 운용이익률은추세적으로 하락하고있다 그림 9. 국내주요손해보험사운용이익률 14 국내손보사동부메리츠삼성 LIG 현대 12 1 8 6 4 2 1.6 3.6 5.6 7.6 9.6 11.6 13.6 자료 : 금감원 1
손해보험산업 홍승일 6915-5669 Ⅲ. 눈높이는낮아졌지만, 성장은계속된다 저성장에들어서면서손해보험업의성장세역시주춤 국내경제저성장으로가계의구매력이약화되고이는보험가입정체로이어짐 국내경제가저성장국면에들어섰다. 매년두자릿수성장세를보이던손해보험원수보험료가 FY13 한자릿수로감소하는등손해보험업역시성장세가둔화된모습이다. 손해보험원수보험료의약 7% 는가계가주가입대상인장기손해보험이다. 저성장으로인해가계의구매력이저하되고, 이러한구매력저하가다시보험가입여력감소로이어진것이다. 과거손해보험업은국내경제의고성장과함께장기보험위주의보험판매를통해몸집을불려왔다. 기대수명연장과조기퇴직이라는리스크에대비하기위해소비를미래로이연시키는것이합리적인선택이였기때문이다. 199년대우리나라의국민총처분가능소득은매년 1~2% 대의높은성장을보였다. 소득증가는예 적금과보험등의금융자산보유증가로이어졌고, 이에따라손해보험사의수입보험료역시매년폭발적으로성장했다. 외환위기를겪으며성장이감소했던손해보험업은 23년제3보험 ( 질병, 상해, 간병보험등 ) 의시작과함께다시높은성장세를보이기시작했다. 제3보험으로생명보험과손해보험의경계가무너지면서손해보험사의상품들이많은인기를얻었기때문이다. 2년대후반에는저축성보험이손해보험사의성장을견인했다. 은행보다높은이자를제공하고세제혜택도있어노후준비및목돈마련을준비하는많은사람들이즉시연금보험등의저축성보험에가입하였다. 손해보험업은국내경제의고성장과함께장기손해보험위주로크게성장했다 그림 1. 원수보험료성장추이 ( 십억원 ) 원수보험료 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 7, 자동차보험 제3보험 6, 장기보험 저축성보험 5 4 5, 3 4, 2 3, 1 2, 1, -1-2 FY89 FY91 FY93 FY95 FY97 FY99 FY1 FY3 FY5 FY7 FY9 FY11 FY13 주 : FY13 은 4~12 월자료 : 통계청, IBK 투자증권 11
홍승일 6915-5669 손해보험산업 국내경제는본격적인 저성장국면에진입하였다. 그러나이제과거와는다른양상이나타나고있다. 최근몇년간국내 GDP성장률은 21년을제외하고매년 2~3% 대의낮은성장률을기록하는등국내경제는본격적인저성장국면에진입하였다. 경제성장이더디자국내손해보험사의수입보험료와밀접한관련이있는국민총처분가능소득의성장률은한자릿수대로떨어졌다. 반면가계부채는점점증가하여과거 5% 대였던국민총처분가능소득대비가계대출비중 은 213 년에 67% 까지상승하였다. 쓸수있는돈이늘어나는추세보다빚이늘어나는추세 가더빠른상황, 즉실질소득의증가가정체되고있는것이다. 국민총처분가능소득성장률과수입보험료증가율은밀접한관련이있다. 그림 11. 손해보험사수입보험료증가율과국민총처분가능소득성장률 국민총처분가능소득 ( 좌 ) 수입보험료 4. 3. 2. 1.. FY9 FY92 FY94 FY96 FY98 FY FY2 FY4 FY6 FY8 FY1-1. -2. 주 : 손해보험사는 4월 ~3월, 국민총처분가능소득은 1월 ~ 12월자료 : 한국은행, 보험개발원 국민총처분가능소득대비가계대출의비중이늘어나고있다. 즉가계의실질소득증가가정체되고있다. 그림 12. 국민총처분가능소득대비가계대출비중증가 ( 조원 ) 1,6 국민총처분가능소득 ( 좌 ) 가계부채 ( 좌 ) 1,4 가계부채 / 국민총처분가능소득 ( 우 ) 1,2 1, 8 6 4 2 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : 한국은행 7 65 6 55 5 12
손해보험산업 홍승일 6915-5669 실질소득정체와함께 손해보험업성장도 정체되고있다. 이러한가계의구매력악화는보험가입증가의정체, 특히원수보험료의가장큰부문을차지하고있는장기보험가입부문의정체로이어지고있다. 손해보험사들의원수보험료는 FY12까지매년두자릿수의고성장을해왔다. 하지만 FY13(4분기환산 ) 에는성장률이한자리수로떨어졌다. 손해보험사매출과이익증가에선행지표인장기보험초회보험료 ( 보험계약이성립됨에따라최초로납입되는보험료 ) 또한 FY11에 4조 6,76억원을정점으로 FY12 에는 4조 5,661억원으로감소했으며, FY13(4월 ~12월 ) 에는 2조 1,711억원에그쳤다. 보험료수입감소는손해보험사들의수익감소로이어지고있다. FY12 손해보험사들의당기순이익은자동차보험경영수지악화등이더해져 2조 3,92억원을기록하며전년보다 2.5% 감소하였다. FY13 역시 1조 4,92억원에그치며 212년동기간 (4월 ~12월 ) 동안벌어들인 1조 9,453억원의 7% 수준에미치고있다. 국내경제의저성장이계속예상됨에따라손해보험업은과거와같은폭발적인성장은힘들것으로생각한다. 원수보험료증가율은 한자릿수대로감소했다. 그림 13. 손해보험원수보험료와증가율추이 ( 조원 ) 8 원수보험료 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 2 6 15 4 1 2 5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 주 : FY13 년은 4 분기환산자료 : 손해보험협회 장기손해보험 초회보험료는 FY11 이후 감소하고있다. 그림 14. 장기손해보험초회보험료증가율추이 ( 조원 ) 5 장기초회보험료 ( 좌 ) 12 성장률 ( 우 ) 4 8 3 4 2 1-4 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 주 : FY13년은 4분기환산 자료 : 손해보험협회 -8 13
홍승일 6915-5669 손해보험산업 손해보험사의당기순이익 역시감소하고있다. 그림 15. 손해보험사당기순이익추이 ( 조원 ) 대형사중소형사외국사전업사 3 2 1 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13-1 주 : 대형사는삼성, 현대, 동부, LIG 4 개사자료 : 금융감독원 고령화시대는손해보험업에위기이자새로운기회 저출산, 고령화는위기요인이자기회요인이다. 우리나라는빠른속도로고령화시대로진입하고있다. 손해보험의주수요층감소가예상된다. 또한고령인구증가에따른보험금지급액도늘어날것으로예상된다. 저성장뿐만아니라우리나라는빠른속도로고령화사회에진입하고있다. 손해보험사들은저출산, 고령화라는인구구조변화로초래될수있는위기를새로운영업환경기회로만들기위해노력하고있다. 국내인구는광복이후 1995년까지 5년동안연평균약 6만명의폭발적인증가세를보였다. 인구증가는자연스레보험과연금시장성장으로이어졌다. 하지만 2년대들어우리나라는빠른속도로저출산, 고령화시대로들어섰다. 통계청자료에따르면 6대이상의노년층인구는 2년대 1% 를돌파했고 22년에는 23%, 24년에는 4% 에이를것으로예측했다. 반면 1대이하는 2년에 29.2% 를기록했으나 24년에는 15% 로떨어질것으로예측되었다. 이러한인구구조변화로인해손해보험의주수요층이감소가예상된다. 손해보험에가입하는주요연령대는주경제활동인구인 3대에서 5대이다. 213년보험소비자설문조사 에따르면 213년 3~5대는각세대모두 8% 이상이손해보험에가입을했으나, 2대와 6대는 65.5% 와 5.8% 로저조한가입률을기록했다. 통계청에따르면국내인구중손해보험의주가입대상인 3~5대의비중은 21년에 47.1% 를기록했으나, 23년에는 41.6%, 24년에는 35.9% 까지줄어들것으로예측되었다. 반면미래가입의향이높은 1대와 2대의인구는각각 1144만명과 7만명이나, 24년에는각각 788만명과 453만명으로까지감소할것으로예상된다또한 6대이상의노령인구가증가함에따라보험금지급액도증가하여손해보험사의부담이늘어날것으로예상된다. 노년층인구는늘어나고있지만, 의료기술의발달등으로과거에비해사망인구는줄어들고있다. 따라서이들에게지급할연금지급액과의료비관련지급보험료가늘어날것으로예상된다. 14
손해보험산업 홍승일 6915-5669 6 대이상의인구비중이 점점늘어날것으로 예상된다. 그림 16. 장래인구추계예상 1% 1 대 2 대 3 대 5 대 5 대 6 대이상 8% 6% 4% 2% % 자료 : 통계청 197 198 199 2 21 22 23 24 3~5대의연령대가손해보험의주가입대상이다. 1~2대가미래의주수요층이다. 표 3. 연령별손해보험개인가입률 / 가입건수 ( 단위 : 가입률 -%, 가입건수- 건 ) 구분 가입률가입건수 212 년 213 년변화율 (%p) 212 년 213 년변화율 (%p) 2대 55.8 65.5 +9.7.9.9. 3대 79. 85.1 +6.1 1.5 1.8 +.3 4대 78.5 88.4 +9.9 1.6 2. +.4 5대 69.6 81.2 +11.6 1.4 1.6 +.2 6대이상 53.5 5.8-2.7.9.8 -.1 자료 : 보험연구원 표 4. 연령별손해보험종목별가입의향 구분 장기손해보험일반손해보험현가입률가입의향현가입률가입의향 2대 51.7 28.1 9.9 13.3 3대 7.6 25.8 7.3 7.7 4대 73.9 25.4 7.8 7.5 5대 63.8 17.9 8.3 7.9 6대이상 38.9 13.5 3.2 4.8 자료 : 보험연구원 15
홍승일 6915-5669 손해보험산업 연금상품에대한수요증가도기대할수있다. 노후의료비에대한관심역시증가함에따라건강관련보험상품수요역시증가예상 반면고령화시대와관련된손해보험상품에대한사회적의존도도높아질것으로기대된다. 우선연금상품에대한수요가증가할것으로보인다. 우리나라의공적연금과사적연금의실질소득대체율은 52.6% 이다 (29년기준, 보험연구원 ). 이는적정소득대체율 64.9%(29 년기준산출 ), 국제기구의권고수준인 7~8% 와는많은차이가난다. 국민연금의경우소득대체율이점차하향조정되고있으며 (27.7, 6% 5%), 26년이전고갈될것으로우려된다. 퇴직연금제도역시 25년 12월도입되었으나아직까지도입률이저조 (212년말도입률 13.4%) 하다. 따라서노후준비를위해개인연금이나퇴직보험등의연금상품에대한수요가증가할것으로예상된다. 실제 27년이후개인연금수입보험료가꾸준히증가하고있고, FY12에는 4조원을돌파하기도하였다. 정부에서도관련입법을추진하고연금관련신상품개발을지원하고있다. 노후의료비준비에대한관심도커지고있다. 이에따라간병보험, 장기요양보험등건강관련보험상품에대한수요가증가할것이다. 과거에비해고령자건강상태가좋아졌지만, 수명연장에따라은퇴이후소요되는의료비용은증가하고있다. 2년대이후우리나라의노인의료비지출은가파른증가세를보이고있다. 전체의료비에서노인의료비가차지하는비중이 23년에는 21.2% 였으나 21년에는 32.2% 까지상승하였다. 손해보험사들은이러한수요에대비한보험상품을개발하기위해노력하고있고, 또치열한고객유치경쟁을벌이고있다. 이렇게저출산 고령화시대는손해보험사들에게보험수요층감소라는위기요인지가새로 운수요창조라는기회로다가오고있다. 그림 17. 개인연금, 퇴직보험료수입보험료추이 그림 18. 노인의료비의연도별증가추이 ( 십억원 ) 5, 개인연금 퇴직보험 ( 십억원 ) 1,6 노인의료비 구성비 35 4, 1,4 1,2 3 3, 1, 25 8 2, 6 2 1, 4 2 15 FY21 FY23 FY25 FY27 FY29 FY211 FY213 주 : FY213 은 4 월 ~12 월자료 : 보험개발원 자료 : 보험연구원 23 24 25 26 27 28 29 21 1 16
손해보험산업 홍승일 6915-5669 최근손해보험사들은보장성보험판매에집중 손보사들은보장성보험 판매에매진하고있다. 저성장과고령화에따른보험수요가감소함에따라손해보험사들은 FY13 부터보장성보험 판매에매진하고있다. 저축성보험에비해상대적으로잠재수요가많이존재하고, 마진이 더높기때이다. 금융위기이후저축성보험 위주의판매전략구사 28년글로벌금융위기이후손해보험사들은변액보험, 연금보험등저축성보험을많이판매했다. 저축성보험의보험료가상대적으로높아단기간에외형을확대하기유리하였기때문이다. FY8 15.7% 에불과했던원수보험료중저축성보험비중은 FY9부터점차확대되어 FY12에는 31.% 까지상승했다. 그러나저축성보험판매는 한계에봉착 그러나손해보험사들은손해율상승과저금리저성장기조가이어지고, 동시에각종규제로인해더이상공격적인성장이어려워졌다. 이에따라수익성개선에주력할필요성을느꼈고 FY13부터보장성보험위주의판매전략을구사하고있다. 보장성보험은금리리스크에취약한저축성보험이나손해율안정화가시급한자동차보험과달리저금리시대에도높은마진을낼수있다. 상품마다차이가있지만보장성보험마진율은 4~5% 에달하는반면저축성보험은 1% 대에불과한것으로알려져있다. 최근저금리지속으로인한수익률악화와세제혜택축소등으로상대적으로저축성보험의메리트도줄어들고있다. 또한고령화시대에진입함에따라다양한의료수요가예상되는것도보험사들의이러한판단에한몫하였다. 지난 FY13 상위 5개손보사 ( 삼성화재, 동부화재, 현대해상, LIG손해보험, 메리츠화재 ) 의보장성보험판매건수는지난해 4월 49만 5,948건에서같은해 12월 6만 6,825건으로 22.4% 늘었다. 보험료도 352억원에서 48억원으로 15.9% 증가했다. 반면저축성보험은지난해 4월 4만 8,6건에서 12월 1만 861건으로 77.4% 감소했고, 275억원에서 17억원으로감소하였다. FY14 하반기이후에도손해보험사들은장기적성장의발판을만들기위해물보험보다보장성인보험위주의성장정책을계획하고있다. 다양한보험가입자들의수요를만족시킬수있는상품을개발하고이러한보장성인보험을보험가입자에게더잘소개할수있는뛰어난영업력을가진손해보험사들이향후시장선점에유리할것이다. 금융위기이후 그림 19. 장기보험원수보험료현황 저축성보험의비중이늘어났으나 FY13부터 1% 보장성 저축성 보장성보험의비중이다시 9% 늘어나고있다. 8% 7% 6% 5% 4% 3% 77. 83. 86.5 85.7 85.2 83.6 83.3 84.3 83.1 77.7 71.3 69. 71.7 2% 1% % 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : 보험개발원 17
홍승일 6915-5669 손해보험산업 그림 2. 상위 5 개사장기보험판매건수 그림 21. 상위 5 개사장기보험보험료 ( 건 ') 8 FY13.4 월 ( 억원 ) 5 FY13.4 월 FY13.12 월 FY13.12 월 6 4 3 4 2 2 1 보장성 주 : 삼성, 현대, 동부, LIG, 메리츠자료 : 각사 저축성 보장성 주 : 삼성, 현대, 동부, LIG, 메리츠자료 : 각사 저축성 보장성보험중인보험의 비중이늘어나고있다. 그림 22. 장기보험보험료비중 1% 9% 저축성 8% 7% 통합형 6% 물보험 5% 4% 3% 2% 59.7 인보험 62.7 1% % 자료 : 보험개발원 FY12 FY13 물보험원수보험료는 정체되어있는반면인보험 원수보험료는증가 그림 23. 인보험과물보험원수보험료 ( 십억원 ) 인보험 물보험 35, 3, 25, 27,32 28,713 2, 15, ` 1, 5, 2,816 2,82 주 : FY12 년은 4 월부터 12 월까지자료 : 보험개발원 FY12 FY13 18
손해보험산업 홍승일 6915-5669 독립보험대리점 (General agency) 의중요성부각 GA가대형화 기업화되며최근화두가되고있다한보험회사에속하지않고다양한보험상품을판매하는대리점짧은역사에도불구하고보험사판매채널의한축으로성장 최근독립보험대리점 (GA) 이보험업계의화두로떠오르고있다. 보험사들도개인정보보호강화의영향으로 TM영업에어려움을겪게되자자체적으로 GA를설립하는등 GA와의연계영업을강화하고있다. 기존의대형GA들도중소형사를인수, 합병하는등 GA가대형화 기업화되고있다. 독립보험대리점이란한보험회사에속하지않고여러보험회사와제휴를맺고, 보험상품을판매한후그수수료를받는대리점이다. 금융상품을판매하는 하이마트 라고생각하면된다. 다양한보험상품을판매하고비교할수있으며, 특정보험사에집중되지않아다양한소비자의욕구를만족시킬수있다는장점이있다. 현재미국과영국같은금융선진국은이러한독립보험대리점이시장의최대의판매채널이다. 국내독립보험대리점의역사는불과 1년남짓이다. 짧은역사에도불구하고독립보험대리점은보험사판매채널의한축으로상당한역할을하고있다. FY5에는 3여개에불과했던 GA수는 213년 9월말 4,624개로늘어났다. 특히전체 GA 중사용인이 1명이상인대형법인대리점은 FY7에 4개에불과했으나최근 18개까지증가하고, 대형 GA의설계사비중은 21년 19.8% 에서 213년 6월말 4.1% 으로증가하였다. 반면소형 GA는규모가점차축소되고중대형 GA에인수 합병되고있다. 양적인팽창과더불어보험판매실적도꾸준히증가하고있다. 특히장기성 ( 생명, 장기손보 ) 시장에서 27년이후연평균 23% 의성장을보이고있으며최근몇년간장기손보의성장이두드러지고있다. 장기손보의 GA신계약보험료는 27년 53억원으로전체신계약의 11% 에불과하였지만 212년에는 226억원으로 23.5% 까지상승하였다. 현재 GA 는 2 차과도기를 지나고있다고생각된다. 그림 24. GA 발전과정흐름도 탄생과발전 1 차성장기 GA 의탄생과발전 현황 2 차과도기감독강화, 생존경쟁 전망 고객니즈변화 상품군별비교요구 손보사의 GA 집중 선지급수수료발생 자본력바탕대형 GA 위주구도개편 전속채널의한계 특정보험사집중 불완전판매우려, 설계사리쿠르팅과열 보험판매회사설립등영업환경변화 금융환경의변화 다양한상품판매 군소 GA 재무상황악화 GA 시스템구축, 교육강화로전문화 자료 : IBK 투자증권 19
홍승일 6915-5669 손해보험산업 최근보험사들이 GA시장에직접진출향후 GA가새로운영업환경을조성할것 최근에는보험사들이직접적으로독립법인설립에뛰어들고있다. 최근불거진정보유출에따른 TM영업제한으로다른영업채널강화로눈을돌렸기때문이다. 하나금융그룹은최근하나금융그룹퇴직자로이루어진하나FNA 를설립하였고동부화재도지난 5월자회사형 GA인 동부금융서비스 를설립하였다. 메리츠화재는이미메리츠금융서비스를운영하고있고그외기타많은보험사와대기업들이지분투자등의형식으로 GA에진출하고있다. 기존 GA의단점이였던불완전판매위험을줄일수있고, 일반GA에비해수수료가절감되는것도또다른이유이다. 고객의욕구가다양해지고다양한금융상품이출시되고있어향후독립보험대리점의중요성과비중은점점커질것으로생각된다. 대형손해보험사들도최근 GA연계부서를신설하는등 GA 채널에많은관심을기울이고있다. 독립보험대리점채널을잘활용하는회사들이향후영업에유리한고지를점령할것이다. 그림 25. GA 신계약보험료추이 그림 26. GA 신계약비중추이 ( 억원 ) 손보장기 생보 손보장기 생보 5 25 4 2 28 3 22 131 2 157 117 1 14 226 175 184 14 93 53 27 28 29 21 211 212 자료 : 금융감독원 15 1 5 27 28 29 21 211 212 자료 : 금융감독원 2
손해보험산업 홍승일 6915-5669 Ⅵ. 규제완화분위기도손해보험사에우호적그림자규제라고불리웠던지동차보험료, 4년만에인상예정 최근시작된자동차보험료인상은손해보험사들에게중장기적인수익개선에도움이될것으로예상된다. 특히 2위권손해보험사들에게유리할것으로보인다. 지방선거이후대형사의개인용자동차보험료인상논의시작자동차손보료는금융당국의통제를받으며그림자규제라고불렸다. 지난몇년간자동자보험손해율은상승했으나보험료를올리기힘든형편 지난 3월삼성화재는업무 영업용자동차보험료인상을발표했다. 21년이후 4년만에자동차보험료인상이었다. 현대해상, 동부화재, LIG손해보험, 메리츠화재등대형손해보험사들도지난 4월업무 영업용자동차보험료인상을결정했다. 자동차보험중업무 영업용의비중은약 25% 에불과해보험사수익에미치는영향은크지않다. 하지만이번조치가개인용자동차보험료인상을위한신호탄이라는시각이많았다. 실제로중소형손해보험사들은 5월부터업무 영업용자동차보험료뿐만아니라개인용자동차보험료까지인상하기로결정하였다. 또한 6.4 지방선거가끝나고대형사들의개인용자동차보험료인상에관한이야기가조금씩나오고있다. 손해보험사들은자동차보험료인상의필요성을인식하고있었지만현실적으로금융당국의통제를받기때문에보험료를함부로인상할수없었다. 금융당국이보험료가물가지수에반영되기때문에가능하면보험료동결을원하기때문이다. 당국은손보사들에게보이지않는압박을계속가해왔고이에따라자동차보험료는 21년 2.6% 오른뒤 4년동안묶였다. 오히려 212년 4월에는평균 2.5% 인하되기도했다. 국내손해보험사들의자동차보험영업손실은높은손해율에기인한다. 높은손해율에사업비용을추가로사용하기때문에손실이발생하는것이다. 지난몇년간자동차보험손해율은추세적으로상승하였다. FY11 82.3%, FY12 83.9% 에이어 FY13에는 87.7% 까지올라갔다. 특히영업용자동차보험손해율은 FY12 94.3%, FY13 99.5% 으로자동차손해율평균보다높은수치를기록했다. 이러한손해율증가의원인은 1) 1년만기라는단기보험성격과자동차보험전업사등의존재로가격경쟁이심화되보험료는낮아졌으나, 2) 수입차증가등으로인한수리비증가와모럴해저드로인한과잉정비, 과잉전료등으로인해보험금지급금액은증가했기때문이다. 자동차보험손해율, 특히업무용 영업용자동차손해율은꾸준히상승 그림 27. 자동차보험손해율현황 1 자동차업무용영업용 9 8 7 6 5 자료 : 보험개발원 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 FY13 21
홍승일 6915-5669 손해보험산업 자동차보험영업부문은 적자가꾸준히이어지고 있음 그림 28. 자동차보험보험손실 ( 십억원 ) FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12-4 -8-12 -16-2 자료 : 보험개발원 최근정부는자동차보험료 인상에예전과달리 유화적인입장 그러나최근자동차보험료인상움직임에대해정부는예전과달리유화적인입장이다. 지난 3월금융당국고위관계자는 온라인보험사에한해타당성을검토해볼예정 이라고말했다. 이후삼성화재의보험료인상을신호탄으로오프라인채널에서도연쇄적인인상움직임이시작되었고, 올해하반기에는대형사들의개인용자동차보험료인상도예상된다. 자동차보험료인상은만성적인보험영업적자에개선에도움이될것이다. 특히자동차손해율이높은 2위권사들이상대적인수혜를입을것으로예상된다. 자동차보험손해율이높은 2위권사들이보험료인상의수혜를입을것으로생각된다. 그림 29. 주요손해보험사자동차손해율현황 삼성메리츠현대 LIG 동부손보합계 1 9 8 7 6 자료 : 보험개발원 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 22
손해보험산업 홍승일 6915-5669 지급여력비율 (RBC: Risk Based Capital) 권고기준완화예정 정부가최근 RBC 비율 완화입장밝혀 지난 3월금융감독원은 215년말부터보험회사의지급여력비율 ( 이하 RBC비율 ) 권고기준을현행 15% 에서 12~13% 수준으로낮춰주겠다는입장을표명했다. 또한 RBC비율산정시요구자본신뢰수준을올리는방안도올해 3월말도입에서내년으로연기하기로한것으로알려졌다. 그동안손해보험사들은금융당국의 요구자본신뢰수준강화 방침으로 RBC비율하락에대한우려감을가지고있었다. 이번규제완화로자본확충여력을확보해보험사들의숨통이트일전망이다. RBC비율은보험사의건전성을나타내는지표로보험금을줘야하는상황이왔을때얼마나잘지급할수있는지를보여준다. 감독원은대형사에게는 2%, 중소형사에게는 15% 이상을유지하도록권고하여왔고. 1% 미만으로떨어지면경영개선권고, 5% 미만이면경영개선요구, 1% 미만이면경영개선명령등의적기시정조치명령을내린다. RBC비율이란보험금을줘야할상황이왔을때얼마나잘지급할수있는지보여주는지표 그림 3. 보험사 RBC 비율추이 37 생보사손보사평균 34 31 28 25 11.6 11.9 11.12 12.3 12.6 12.9 12.12 13.3 13.6 13.9 13.12 자료 : 금융감독원 당초올해 3월부터비율산정방식을강화하기로할예정이였으나, 많은손보사들이이에대한부담을느껴지속적으로완화요구 당초금융당국은 218년 보험계약국제회계기준 2단계 (IFRS4 2단계 ) 적용에대비하기위해보험사들의재무건전성감독을선제적으로강화하려는입장이었다. IFRS4 2단계하에서는부채를공정가치로평가하기때문에부채는증가하고자본은감소해보험회사의재무건전성이악화될것으로예상된다. 이에대비하기위해정부당국은 RBC비율구성요소중보험위험액 ( 보험사고가발생할확률에대한위험액 ) 에대한신뢰수준을현재 95% 에서 99% 로올리는방안을올해 3월에시행하기로했었다. 보험사들은이러한조치로인해 RBC비율하락압박을받아왔다. 한국기업평가추정치에따르면상향된보험위험액기준을적용할경우, 지난해 6월말대비손해보험사들의 RBC비율이최소 1~15%p 하락하는것으로나타났다. 이에보험사들은 RBC비율권고치를맞추기위해 211년이후약 3조 5,억원에달하는자본확충을했거나계획을수립하였다. 보험사들은저금리기조로자산운용수익률을신경써야하는상황에서자본확충압박까지받게되자정부에지속적으로 RBC규제완화를요구해왔다. 이번조치로인해 RBC비율이상대적으로낮은손해보험사들의숨통이트일전망이다. 23
홍승일 6915-5669 손해보험산업 그림 31. 시장금리 1bp 상승시채권평가손실과 RBC 비율하락수준 ( 조원 ) 채권평가손실 ( 좌 ) RBC 비율하락폭 ( 우 ) -2-1 -4-2 -6-8 -1 자료 : 한국은행 -26.9-32.5-4.5-46.8-44.5 1.3 11.3 12.3 13.3 13.6-3 -4-5 대형사중 LIG손해보험과중소형손보사들이 RBC비율에산출강화에압박을느끼고있었다. 그림 32. FY14.3 월손해보험사 RBC 비율 4 35 3 25 2 15 1 5 삼성농협동부메리츠현대더케이 LIG 한화 MG 흥국롯데하이카자료 : 금융감독원 보험사외화증권투자에대한규제완화 보험사들의외화증권투자에대한규제완화최근늘어나고있는보험사들의해외채권투자가더욱가속화될것보험사들이상대적으로고수익을올릴수있는해외시장으로진출 지난 5월금감원은보험사들의외화증권투자에대한규제를완화하였다. 투자부적격등급외화증권투자를비금융회사가보증한경우에도허용하기로한것이다. 지금까지는신용등급 BBB- 이상의금융회사가보증한경우에한해서만보험사가자산운용을위해외화증권에투자할수있었다. 이번조치로신용등급 A- 이상의비금융회사가보증한외화증권에대해서도보험사가투자할수있게되었다. 이러한규제완화는최근늘고있는보험사들의해외채권투자를더욱가속화시킬것으로보인다. 국내보험사들은최근비원화채권투자를크게늘리고있다. 국내보험사의비원화채권보유잔액은 1분기말기준 264억달러 ( 약 28조원 ) 으로전분기보다약 28억달러 ( 약 3조원 ) 늘었다. 보험사들이외화증권에눈을돌리는이유는국내의장기우량채공급이줄어들고, 저금리기조가장기화되면서국내채권수익률이떨어진것이원인이다. 보험사들이상대적으로수익을더잘낼수있는해외시장으로눈을돌리고있는것이다. 또보험사내부적으로는투자포트폴리오를다변화할수있다는점도하나의이유다. 24
손해보험산업 홍승일 6915-5669 이번외화증권투자규제완화로점점늘어나고있는국내보험사들의외화증권투자가더 욱가속화될것으로예상된다. 보험사들의해외채권과외화표시증권이점점늘어나는등해외투자비중을늘리고있다. 그림 33. 보험사해외채권, KP( 코리안페이퍼 ) 잔액추이 ( 억달러 ) 해외채권 KP 3 25 2 12.2 121 15 1 59.8 63.1 7.7 79.7 5 12.8 85.8 88.5 19.1 133.7 143.1 29 년 21 년 211 년 212 년 213 년 214 년 1 분기 주 : 코리안페이퍼는국내기업이나금융사가발행한외화표시증권자료 : 한국은행 기타규제완화 이외에도많은보험사들을억압하고있던많은규제들이완화되었거나완화될예정이다. 해외진출관련제도역시개선 대체투자가이드라인 역시수정될것으로전망 금감원의외화증권투자규제완화뿐만아니라금융위원회의보험업법시행령개정으로보험사들의해외투자가더욱가속화될것으로보인다. 보험업법시행령개정안에서는보험사들의해외부동산취득요건완화하였고, 해외현지법인의사전신고제를철폐하는등자산운용규제를완화하였다. 보험사의 대체투자가이드라인 역시수정될전망이다. 지난 3월금융위는 리스크관리모범규준 이란이름으로보험사대체투자지침마련에착수했다. 대체투자가급성장했기때문에체계적인위험관리의필요성이대두되었기대문이다. 주요내용으로는 3억원이상의대체투자는리스크관리위원회의승인을받고, 간접투자시운용사손실에대한책임을보험보험지는것, 그리고대체투자부서를 4개로나누는것등이다. 대부분보험사들은받아들이기힘들다는의견을보였다. 특히 3억원이상의대체투자에대한승인요건에대해거센반발을보였다. 금감원은이러한의견을수렴해가이드라인을전면수정하기로했다. 수정안은 4월말발표될예정이다. 25
홍승일 6915-5669 손해보험산업 Ⅴ. RISK: 최근금리인하분위기? 금리인하분위기는손해보험사의운용수익률에큰영향을주지않을것 최근금리인하분위기형성금리인하는보험사에악재그러나이번금리인하가즉각적인운용수익률저하로이어지지않을전망 최근금리인하기대감이이어지고있다. 당초올해안에금리가오를것이라는전망이나왔지만지난 6월금통위이후분위기가바뀌고있다. 5월금통위에서는기준금리인상가능성을시사했으나, 6월 12일열린금통위에서만장일치로기준금리를현수준으로유지하는등, 경제상황에대한한국은행의시각이조금바뀐듯한분위기이다. 세월호여파등으로인한내수경기부진이그이유이다. 금리인하는보험사에부정적요인이다. 보험사는운용자산의 7% 이상이대출채권을포함한이자부자산으로구성되어있어시중금리가운용자산이익률에미치는영향이크다. 유동성때문에대부분의보험회사들은자산듀레이션이부채듀레이션보다짧기마련이다. 따라서금리하락은보험사에불리하다. 자산의만기가부채만기보다더빨리돌아오게되고금리하락시빨리돌아온자산은상대적으로저금리의자산과치환되므로현금흐름이적어지는것이다. 다만이러한금리인하가보험사들에게즉각적인운용수익률저하로이어지지않을전망이다. 보험들은운용자산채권을만기까지보유하는경우가대부분이다. 기존투자분의만기도래, 교체매매등으로인해상대적으로낮은수준의자산에투자되는데는시간이필요하다. 최근금리인하분위기는경제팀교체와내수부진등으로인한일시적인것이라고판단된다. 또한해외각국금리인하추이는일시적인것으로판단한다. 따라서최근의금리인하분위기로인한손해보험사의운용수익저하는우려하지않아도된다고생각한다. 그림 34. 주요국국고채 1 년금리 미국1y 프랑스1y 5 영국1y 독일1y 4 그림 35. 국내주요국고채금리 국고채3년 6 국고채5년국고채1년 5 3 4 2 1 3 9.12 1.12 11.12 12.12 13.12 자료 : Datastream 2 9.12 1.12 11.12 12.12 13.12 자료 : Datastream 26
손해보험산업 홍승일 6915-5669 매수 ( 신규 ) 삼성화재 (81) 목표주가 32, 원 현재가 (7/4) 267,5 원 KOSPI (7/4) 2,9.66pt 시가총액 13,195 십억원 발행주식수 5,567 천주 액면가 5원 52주 최고가 271, 원 최저가 224, 원 6일일평균거래대금 29십억원 외국인지분율 55.3% 배당수익률 (13.12 월 ) 1.% 주주구성 삼성생명보험외 4인 18.41% First State Investment 9.76% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 2% 8% 9% 절대기준 2% 4% % 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 32, - - 1 위프리미엄은계속될것 안정된자본력을바탕으로우월한관리능력과영업능력보유 시장점유율 1위의국내최대손해보험사이다. 안정된자본력이바탕이되어 2위권사보다뛰어난언더라이팅능력을가지고있고, 각종규제압박으로부터상대적으로자유로운편이다. 자동차보험부문에서도손해율관리를잘하고있으며장기보험부문에서도 2위권사들보다위험보험료구조가잘짜여져있어안정된손해율을보이고있다. 또한생산성이뛰어난절대다수의임직원과설계사를보유하고있어 푸쉬마켓 인보험시장에서뛰어난영업능력을보여주고있다. 14년하반기와 15년이후에도 1위프리미엄이계속이어질것이다. 하반기이후에도좋은이익흐름계속될것 상반기일반보험에서약 4억원의고액사고 ( 삼성SDS 등 4건 ) 가발생하였으나, 올하반기이후예상되는자동차보험료인상, 규제완화기조에동사의기존장점이배가되어견조한이익창출이계속될것으로보인다. 최근대두되는삼성그룹지배구조재편으로인해주가가많이상승하였으나, 업사이드는여전히유효하며, 지난몇년간이어졌던주주가치제고정책은올해도계속될것이다. 삼성화재상대주가 5-5 -1-15 삼성화재 to KOSPI 투자의견매수, 목표주가 32, 원제시하며분석개시 투자의견매수와목표주가 32,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 32,원은지속가능 ROE 9.8% 에목표PBR 1.8배를적용해산출하였다. 목표PBR 1.8배는 2위권손보사의 FY1 이후 PBR평균 1.6배에프리미엄 1.13배를곱하여산출했다. -2 13.7 14.1 14.7 ( 단위 : 십억원, 배 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F 원수보험료 16,195 17,44 17,487 18,128 18,787 보험영업이익 -399-515 -489-619 -67 투자영업이익 1,45 1,497 1,694 1,973 2,151 영업이익 1,52 981 1,25 1,354 1,481 순이익 773 79 883 994 1,89 BPS( 원 ) 178,135 165,457 178,154 194,518 212,396 증가율 18.3-7.1 7.7 9.2 9.2 EPS( 원 ) 16,311 14,966 18,642 2,985 22,98 증가율 1.4-8.2 24.6 12.6 9.5 ROE 9.9 8.7 1.9 11.3 11.3 PBR 1.2 1.6 1.5 1.4 1.3 PER 13.4 17.3 14.3 12.7 11.6 자료 : Company data, IBK투자증권예상 27
홍승일 6915-5669 손해보험산업 삼성화재의지급여력비율은 373%(FY14.1Q 기준 ) 으로안정적인자본력을가지고 그림 36. 삼성화재의안정적인지급여력비율 4 372.5 있다. 3 2 28.4 164.1 153.1 155.4 185.4 174 229.8 253.1 1 삼성메리츠한화롯데흥국현대 LIG 동부평균 자료 : 손해보험협회 안정적인자본력이바탕이된뛰어난인수심사능력을바탕으로우수한손해율관리능력을보여주고있음 그림 37. 자동차보험손해율추이 삼성 메리츠 현대 1 LIG 동부 손보합계 9 8 7 6 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : 금융감독원 국내최대의임직원수와설계사수를보유하고월등한원수보험료를벌어들이고있다 그림 38. 임직원수와임직원을통한원수보험료현황 (FY13) ( 십억원, 명 ) 원수보험료임직원수 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 삼성현대 LIG 동부 자료 : 손해보험협회 28
손해보험산업 홍승일 6915-5669 그림 39. 설계사명수와설계사를통한원수보험료현황 (FY13) ( 십억원, 명 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 원수보험료 설계사수 삼성현대 LIG 동부 자료 : 손해보험협회 표 5. Valuation Table 1) 1 위프리미엄 ( 삼성화재 1 년 PBR 평균 /2 위권손보사 1 년간 PBR 평균 ) 1.13 2) FY1~13 2 위권손보사평균 PBR 1.6 3) 1) X 2) 1.81 TARGET PBR 1.8 자료 : IBK 투자증권 표 6. 삼성화재분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 213 214(F) 12.4Q 1Q 2Q 3Q 연간 1Q 2Q(P) 3Q(F) 4Q(F) 연간 영업이익 27. 251.1 257.2 23.1 981.3 321. 339.1 28.7 264.5 1,25.4 보험영업이익 -82.2-16.1-137.1-189.7-515.2-11.1-64.3-141.6-182. -489.1 투자영업이익 352.2 357.2 394.3 392.8 1,496.5 422.1 43.4 422.4 446.6 1,694.4 세전순이익 266.8 247.9 24. 171.4 926.2 317.1 319.1 267.8 25.9 1,154.9 당기순이익 23.8 188.8 183.2 133.3 79. 242.5 244. 24.8 191.8 883.2 주 : 당기순이익은지배회사지분기준자료 : IBK 투자증권 표 7. 삼성화재분기별원수보험료및합산비율 ( 단위 : 십억원, %) 213 214 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 연간 14.1Q 14.2Q(P) 14.3Q(F) 14.4Q(F) 연간 원수보험료 4,145.1 4,255.5 4,357.2 4,285.8 17,43.6 4,234.3 4,379.4 4,438.4 4,435.4 17,487.5 일반 265.2 46.3 464.6 392.6 1,528.8 271.3 389. 427.8 377.8 1,466. 장기 2,998.4 2,93.9 2,998.1 2,959. 11,886.3 3,46.2 3,59. 3,92.3 3,116.7 12,314.2 자동차 881.5 918.3 894.5 934.2 3,628.5 916.7 931.4 918.2 94.8 3,77.2 손해율 84.6% 83.9% 85.5% 86.5% 85.1% 84.9% 84.% 85.5% 86.4% 85.2% 일반 61.6% 5.5% 6.3% 64.9% 59.4% 63.1% 53.3% 64.9% 64.2% 61.4% 장기 87.8% 87.6% 87.9% 87.9% 87.8% 88.4% 88.2% 88.1% 88.% 88.2% 자동차 79.6% 81.% 85.2% 88.% 83.5% 79.4% 79.4% 83.7% 88.5% 82.8% 사업비율 17.5% 18.7% 17.9% 18.2% 18.1% 17.6% 17.5% 17.9% 17.9% 17.7% 합산비율 12.% 12.6% 13.3% 14.7% 13.2% 12.4% 11.5% 13.3% 14.3% 12.9% 자료 : IBK 투자증권 29
홍승일 6915-5669 손해보험산업 표 8. 삼성화재실적요약및추이 ( 단위 : 십억원 ) 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 원수보험료 146.8 144. 1418.3 1519.8 1419.1 1467.5 1367.9 145.4 1368.9 148.4 1457. 1454.4 1422.5 일반 18.3 173.6 11.4 224.4 129.7 158.6 99.5 134.5 67.9 81.1 122.3 14.8 124.7 장기 985.8 97.8 986. 14.9 17.1 987.6 97.9 1.5 11. 14.5 14.6 15.1 986.8 자동차 312.7 295.7 321.9 29.5 282.2 321.2 297.5 315.4 3. 286.8 33. 38.6 311. 경과보험료 1353.6 1328.9 1364.5 1374.8 1379.3 1359.2 1337.6 1356.1 137.1 1381.6 1388.3 1377. 1371.3 일반 85.3 83.6 92.9 87.9 96.6 85.3 89.3 83.8 83.4 87.3 99.6 97.4 98.2 장기 978.9 964.3 979.4 993.7 999.4 98.8 964.1 978.8 991. 126.6 991.8 991.9 975.7 자동차 289.4 281. 292.2 293.3 283.3 293.1 284.3 293.6 295.8 267.7 297. 287.7 297.3 발생손해액 1141.1 1113.1 1162.3 12.4 1157.3 1169.6 1129.2 126.2 1188. 1168.3 1157.8 1192.2 1133.1 순사업비 247.4 258.7 249.3 232.5 253.9 232. 244.6 261.1 236.4 237.5 253.1 233.2 245.6 보험영업이익 -34.9-43. -47.1-58.1-31.9-42.4-36.1-111.2-54.3-24.2-22.6-48.4-7.4 투자영업이익 131.7 116. 14.7 124. 129.6 136.8 122.3 133.8 134.3 123.9 163.8 13.8 142.2 당기순이익 72.3 57.6 67.2 46.9 69. 69.2 62. 2. 6.9 73.3 18.3 56.7 98.2 자료 : 삼성화재 표 9. 월별합산비율 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 합계 84.3% 83.8% 85.2% 87.3% 83.9% 86.1% 84.4% 88.9% 86.7% 84.6% 83.4% 86.6% 82.6% 일반 56.% 51.4% 49.1% 79.3% 53.7% 69.1% 58.% 68.1% 77.4% 62.5% 51.5% 92.8% 47.2% 장기 88.2% 87.2% 88.9% 88.2% 86.5% 88.1% 87.% 88.7% 88.1% 88.2% 88.9% 88.6% 87.2% 자동차 79.5% 81.5% 84.1% 86.7% 84.9% 84.% 83.9% 95.9% 84.6% 77.7% 75.8% 77.4% 79.3% 사업비율 18.1% 19.2% 18.3% 16.1% 18.6% 16.7% 18.5% 19.% 17.8% 17.3% 18.% 16.9% 17.8% 합산비율 12.4% 13.% 13.5% 13.5% 12.5% 12.8% 13.% 18.% 14.5% 11.8% 11.4% 13.4% 1.4% 자료 : 삼성화재 그림 4. 삼성화재원수보험료추이 ( 십억원 ) 장기 자동차 일반 1,6 1,2 8 4 13.6 13.8 13.1 13.12 14.2 14.4 자료 : 삼성화재 그림 41. 삼성화재손해율및사업비율추이 일반 장기 1% 9% 자동차 사업비율 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 13.6 13.8 13.1 13.12 14.2 14.4 자료 : 삼성화재 3
손해보험산업 홍승일 6915-5669 표 1. 장기저축성보험신계약월납환산 ( 단위 : 억원 ) 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 보장성 144.7 131.5 141.6 138.1 118.8 115. 119.1 113.9 116.6 12.7 149.9 126.7 121.3 인보험 94.2 95.5 15.3 12.4 94.3 86.4 9.5 84.5 89. 93.2 118.2 126.7 82.2 물보험 5.5 36. 36.3 35.7 24.6 28.6 28.6 29.5 27.5 27.4 31.8. 39.1 저축성 57.8 42.4 41.8 4.4 39.6 39. 33.5 27.6 38.4 41.2 47.5 42.3 36.2 합 계 22.5 173.9 183.4 178.5 158.4 154. 152.7 141.5 155. 161.9 197.4 168.9 157.5 자료 : 삼성화재 그림 42. 삼성화재월별신규장기보험료 ( 억원 ) 25 보장성인보험보장성물보험저축성 2 15 1 5 자료 : 삼성화재 13.6 13.7 13.8 13.9 13.1 13.11 13.12 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 31
홍승일 6915-5669 손해보험산업 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F ( 십억원 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F 원수보험료 16,195 17,44 17,487 18,128 18,787 자산총계 44,285 48,786 54,969 61,584 68,861 일반보험 1,574 1,529 1,466 1,539 1,6 운용자산 37,433 41,622 46,149 51,215 56,846 장기보험 11,65 11,886 12,314 12,813 13,343 현금과예금 1,51 1,155 1,215 1,341 1,487 자동차보험 3,556 3,629 3,77 3,775 3,844 유가증권 26,16 28,78 31,94 35,42 39,32 보유보험료 15,36 16,332 16,88 17,473 18,19 주식 3,42 3,12 3,42 3,781 4,199 경과보험료 15,255 16,235 16,772 17,415 18,97 채권 16,365 2,31 21,81 23,985 26,577 발생손해액 12,973 13,819 14,289 14,927 15,477 수익증권 1,56 1,324 1,545 1,742 1,94 일반보험 586 611 714 852 968 기타 5,319 4,44 5,156 5,913 6,64 장기보험 9,639 1,352 1,71 11,159 11,558 대출채권 8,944 1,389 11,593 12,857 14,265 자동차보험 2,747 2,856 2,875 2,916 2,951 부동산 1,278 1,298 1,437 1,597 1,773 순사업비 2,681 2,931 2,971 3,17 3,29 비운용자산 5,38 5,171 6,19 7,188 8,429 보험영업이익 -399-515 -489-619 -67 특별계정자산 1,814 1,993 2,81 3,181 3,587 투자영업이익 1,45 1,497 1,694 1,973 2,151 부채총계 35,846 4,947 46,529 52,369 58,799 영업이익 1,52 981 1,25 1,354 1,481 책임준비금 31,347 36,573 41,541 46,97 52,846 영업외이익 -52-55 -5-54 -57 기타부채 2,46 2,88 2,187 2,281 2,366 세전이익 1, 926 1,155 1,3 1,424 특별계정부채 2,4 2,286 2,81 3,181 3,587 법인세비용 227 217 272 36 335 자본총계 8,439 7,839 8,44 9,215 1,62 순이익 773 79 883 994 1,89 자본금 26 26 26 26 26 자본잉여금 736 736 736 736 736 이익잉여금 4,968 5,534 6,11 6,876 7,723 자본조정및기타 -47-775 -775-775 -775 투자지표 성장률및원수보험료구성비 (12 월결산, 원 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F (12 월결산, %) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F Valuation 증감률 EPS 16,311 14,966 18,642 2,985 22,98 원수보험료 14.9 5.2 2.6 3.7 3.6 BPS 178,135 165,457 178,154 194,518 212,396 일반보험 15. -2.9-4.1 5. 3.9 DPS 3,75 2,57 4,3 4,8 5,3 장기보험 21. 7.4 3.6 4.1 4.1 PER( 배 ) 13.4 17.3 14.3 12.7 11.6 자동차보험 -.8 2. 2.2 1.8 1.8 PBR( 배 ) 1.2 1.6 1.5 1.4 1.3 손해액 18.2 6.5 3.4 4.5 3.7 배당성향 22.3 22.3 22.2 22. 22.2 사업비 1.6 9.3 1.4 4.6 5.9 배당수익률 1.7 1. 1.6 1.8 2. 보험영업이익 적자 적자 적자 적자 적자 ROE 9.9 8.7 1.9 11.3 11.3 투자영업이익 1.5 3.2 13.2 16.4 9. 수정 ROA 1.9 1.5 1.7 1.7 1.7 영업이익 -2.6-6.7 22.8 12.4 9.4 Leverage 5.2 6.2 6.5 6.7 6.8 순이익 1.4-8.2 24.6 12.6 9.5 수익성 자산총계 2. 1.2 12.7 12. 11.8 손해율 85. 85.1 85.2 85.7 85.5 운용자산 2.2 11.2 1.9 11. 11. 일반보험 64.4 59.4 61.4 63.9 63.7 특별계정자산 27.5 9.9 4.5 13.6 12.7 장기보험 88.1 87.8 88.2 88.9 89. 원수보험료 1. 1. 1. 1. 1. 자동차보험 8.8 83.5 82.8 82.6 82.2 일반보험 9.7 9. 8.4 8.5 8.5 사업비율 17.6 18.1 17.7 17.8 18.2 장기보험 68.3 69.7 7.4 7.7 71. 합산비율 12.6 13.2 12.9 13.6 13.7 자동차보험 22. 21.3 21.2 2.8 2.5 투자영업이익률 4.2 3.8 3.9 4.1 4. 자산운용률 3.6 3.2 3.3 3.4 3.3 안정성 지급여력비율 435.5 373. 366.3 365.5 365.9 보유보험료 / 자기자본 1.8 2.1 2. 1.9 1.8 총자산 / 자기자본 5.2 6.2 6.5 6.7 6.8 보험계약준비금 / 보유보험료 32
손해보험산업 홍승일 6915-5669 매수 ( 신규 ) 현대해상 (145) 목표주가 현재가 (7/4) KOSPI (7/4) 시가총액 발행주식수 액면가 39, 원 28,5 원 2,9.66pt 2,548 십억원 89,4 천주 5 원 52 주최고가 33,2 원 최저가 27,95 원 6일일평균거래대금 6십억원 외국인지분율 3.3% 배당수익률 (13.12 월 ) 1.7% 주주구성 정몽윤외 3 인 22.4% 국민연금공단 9.55% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -3% -1% -8% 절대기준 -3% -13% -16% 현재직전변동 투자의견매수 - - 목표주가 39, - - 현대해상상대주가 5-5 -1-15 -2 현대해상 to KOSPI -25 13.7 14.1 14.7 자동차보험료인상의수혜자 하반기자동차손해율개선에따른손익개선예상 자동차보험료인상과보험요율재산정등으로인한수혜가클것으로예상된다. 동사는경쟁사대비운용수익률은낮고사업비율이높기때문에자동차보험손익의민감도가크다. 1% 자회사하이카다이렉트는이미개인용자동차보험료를올리는등, 올하반기동사의개인용자동차보험료인상이예상됨에따라보험부문의순이익개선이기대된다. GA 채널신설등대리점관련영업조직정비 동사는올해 1월 GA 채널관리의효율화를위해전담본부인 AM본부 를신설하는등관련조직을정비했다. 현대해상은손보사중대리점수가가장많고, 원수보험료중대리점의비중이가장크다. 따라서 FY13 자동차보험사업비의절반을대리점수수료로지급하는등대리점채널의존도가높은편이다. 대리점채널은사업비지출이크고효율성이낮지만최근 GA채널중요성이부각되는등판매중요성이늘고있기때문에관련조직을정비하고새로운영업전략에나설것으로기대된다. 장기손해위험률에대한우려는내년부터사라질것 동사의장기위험손해율에대한우려가계속되고있다. 14년 5월장기위험손해율은 9.9% 로 4월보다 1.4%p 하락하였지만 FY12 81.5% 와 FY13 85.5% 와비교하면여전히부담스럽다. 5년갱신상품요율조정등으로인한장기위험손해율하락은 215년부터가시화될것으로예상한다. 투자의견매수, 목표주가 39, 원제시하며분석개시 투자의견매수와목표주가 39,원을제시하며커버리지를개시한다. 39,원은지속가능 ROE 15.4% 에목표PBR 1.6배를적용해산출하였다. 목표 PBR 1.6배는 FY1이후 2위권손보사들의 PBR 평균이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F 원수보험료 1,38 1,573 11,85 11,45 11,75 보험영업이익 -93-334 -349-399 -466 투자영업이익 619 695 749 876 981 영업이익 526 361 4 477 515 순이익 378 241 285 355 387 BPS( 원 ) 22,586 22,154 24,482 27,596 3,983 증가율 22.7-1.9 1.5 12.7 12.3 EPS( 원 ) 4,224 2,695 3,188 3,968 4,332 증가율 15.5-36.2 18.3 24.5 9.1 ROE 2.6 12. 13.7 15.2 14.8 PBR 1.4 1.5 1.2 1..9 PER 7.5 12.1 8.9 7.2 6.6 자료 : Company data, IBK투자증권예상 33
홍승일 6915-5669 손해보험산업 동사는경쟁사대비운용수익률이낮고사업비율이높아자동차보험의민감도가 그림 43. 국내주요손보사운용수익률와사업비율 운용수익률 5 사업비율 2 높다 18 4 16 4 14 12 4 자료 : 금감원 현대국내동부삼성 LIG 1 1% 자회사하이카를합치면점유율2 위. 자동차보험료인상의최대수혜주 그림 44. 자동차보험점유율 ( 원수보험료기준 ) 3 25 2 15 1 5 현대하이카삼성동부 LIG 메리츠한화롯데 MG 흥국농협악사더케이 AIG 자료 : 금감원 동사는대리점매출의 비중이높다 그림 45. 주요손해보험사대리점매출비중 임직원설계사대리점중개인방카공동인수 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 35.6 42.6 57.2 51.6 현대삼성 LIG 동부 자료 : 손해보험협회 34
손해보험산업 홍승일 6915-5669 또한사업비대비대리점수수료비중이높다. 조직효율화를통해사업비의개선이기대된다. 표 11. 자동차보험사업비대비대리점수수료 ( 단위 : 억원 ) 구분 사업비 대리점수수료 사업비대비 삼성화재 5,498 1,739 31.6% 현대해상 3,291 1,63 49.5% ㄴ하이카합산시 3,632 44.9% 동부화재 2,861 865 3.3% LIG손보 2,357 1,67 45.3% 메리츠화재 1,291 392 3.4% 손보전체 19,29 6,7 31.6% 자료 : 보험개발원, 언론보도 위험손해율은 5년갱신요율이재조정되는 FY15 이후안정될것으로예상된다. 그림 46. 현대해상위험손해율 95 9 87.2 88. 9. 91.3 92.8 92.5 92.3 9.9 85 84.9 84.6 8.5 8 76.6 75 7 자료 : 현대해상 13.6 13.7 13.8 13.9 13.1 13.11 13.12 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 표 12. 현대해상분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 213 214(F) 12.4Q 1Q 2Q 3Q 연간 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 영업이익 75.4 117. 96.8 71.3 36.5 87.2 13. 15.5 14.1 399.9 보험영업이익 -133. -45.9-62.8-92.8-334.5-89.4-75.8-84.8-98.7-348.6 투자영업이익 28.4 162.9 159.6 164.1 695. 176.5 178.8 19.3 22.8 748.5 세전순이익 66.4 19.3 87.2 61.6 324.5 76.4 13. 1.8 1. 38.2 당기순이익 49.4 82.9 65.2 43.4 24.9 54.7 78.1 76.4 75.8 285. 주 : 당기순이익은지배회사지분기준자료 : IBK 투자증권 35
홍승일 6915-5669 손해보험산업 표 13. 현대해상분기별원수보험료및합산비율 ( 단위 : 십억원, %) 213 214 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 연간 14.1Q(F) 14.2Q(F) 14.3Q(F) 14.4Q(F) 연간 원수보험료 2,544.2 2,649. 2,642.9 2,736.4 1,572.6 2,712.5 2,774.7 2,771.8 2,825.6 11,84.6 일반 21.9 268.2 228.8 279.7 978.6 224.1 27.5 243.7 279.4 1,17.8 장기 1,854.6 1,871.2 1,94.6 1,932.2 7,562.7 1,957.8 1,971.5 1,995.1 2,12.6 7,937. 자동차 487.7 59.7 59.5 524.4 2,31.4 53.6 532.7 533. 533.5 2,129.9 손해율 83.2% 83.7% 84.2% 85.2% 84.1% 85.3% 83.5% 84.2% 84.9% 84.5% 일반 67.8% 65.7% 69.9% 6.2% 65.8% 75.% 67.3% 7.6% 62.6% 68.7% 장기 83.4% 84.7% 84.3% 85.2% 84.4% 86.2% 84.5% 84.3% 84.6% 84.9% 자동차 85.2% 83.6% 86.9% 9.3% 86.5% 83.7% 83.% 86.6% 91.2% 86.2% 사업비율 22.5% 18.2% 18.4% 18.6% 19.4% 18.3% 19.6% 19.2% 18.9% 19.% 합산비율 15.7% 11.9% 12.6% 13.8% 13.5% 13.6% 13.% 13.4% 13.9% 13.5% 자료 : IBK 투자증권 표 14. 현대해상실적요약및추이 ( 단위 : 십억원 ) 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 원수보험료 874.4 892.9 898.6 874.7 869.7 899.2 89.4 946.8 91. 875.5 936. 922.6 923.2 일반 78.2 15.4 86.1 7.1 72.6 73.6 72.7 133.5 75.4 64.3 84.4 75.3 81.4 장기 614.3 616.7 617.6 628.4 63.2 636.9 642. 629.9 649.4 636.7 646.2 648.4 65.6 자동차 173.4 163. 184.9 166.6 158. 18.8 167.2 176.4 169.9 166.3 194.4 189.4 181.1 경과보험료 797.7 789.1 84.2 812.8 85.7 816.7 819.4 81.5 826.8 83.9 834.6 834. 844.7 일반 33.6 3. 33.1 33.7 32.4 33.8 33.8 33.9 33.2 32.3 33.1 35.6 37.2 장기 64.7 64.7 61.8 618.9 617.6 622. 628.8 614.2 63.7 624. 636.8 637.1 639.4 자동차 159.4 154.4 16.2 16.2 155.7 16.8 156.7 162.4 162.9 147.5 164.8 161.4 168.2 발생손해액 671.3 659. 682.2 686. 672.2 695.3 696.5 692.6 72.3 682.9 717.2 713. 723.7 순사업비 141.1 143.7 145.4 147.5 152.2 152.2 145.3 157.5 154.6 146.2 151.6 152.6 147.6 보험영업이익 -14.8-13.6-23.5-2.7-18.6-3.8-22.5-39.6-3. -25.2-34.1-31.6-26.5 투자영업이익 55.3 51.9 53.8 51.9 53.9 61.1 56.4 46.6 6.4 55.8 6.4 59. 6.2 당기순이익 29.8 25.8 2.5 2.2 24.5 2.5 23.3 -.3 2.4 2.1 14.2 18.1 22.1 자료 : 현대해상 표 15. 월별합산비율 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 합계 84.2% 83.5% 84.8% 84.4% 83.4% 85.1% 85.% 85.5% 84.1% 83.8% 83.4% 85.6% 85.7% 일반 65.6% 81.5% 8.5% 66.% 63.1% 65.% 73.6% 42.% 64.5% 7.8% 89.6% 77.2% 7.4% 장기 85.4% 83.6% 84.5% 84.6% 83.8% 85.2% 84.8% 85.8% 86.2% 86.% 86.4% 85.9% 86.6% 자동차 83.6% 83.6% 87.% 87.4% 86.1% 89.1% 88.4% 93.3% 86.2% 86.% 86.4% 85.9% 85.4% 사업비율 17.7% 18.2% 18.1% 18.1% 18.9% 18.6% 17.7% 19.4% 18.7% 18.2% 18.2% 18.3% 17.5% 합산비율 11.9% 11.7% 12.9% 12.5% 12.3% 13.8% 12.7% 14.9% 13.6% 13.1% 14.1% 13.8% 13.1% 자료 : 현대해상 36
손해보험산업 홍승일 6915-5669 그림 47. 현대해상원수보험료추이 ( 십억원 ) 장기자동차일반 1, 8 6 4 2 13.6 13.8 13.1 13.12 14.2 14.4 자료 : 현대해상 그림 48. 현대해상손해율및사업비율추이 일반 장기 1% 9% 자동차 사업비율 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 13.6 13.8 13.1 13.12 14.2 14.4 자료 : 현대해상 표 16. 장기저축성보험신계약월납환산 ( 단위 : 억원 ) 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 보장성 82.3 75.2 84.7 79.8 72.1 75. 74.7 92.7 72.6 69.3 98.1 86.1 82.7 인보험 57.5 6.5 68.9 64.4 59.6 62.2 61.9 78.8 59.3 57.3 85.3 72.4 69.3 물보험 24.7 14.8 15.7 15.4 12.5 12.8 12.9 13.9 13.3 12. 12.8 13.8 13.4 저축성 49.6 43. 5.3 53.4 51.9 44.1 48.2 41.3 34.2 4.9 5.9 48.2 46.1 합 계 131.9 118.2 135. 133.2 123.9 119.1 122.9 134.1 16.8 11.2 149. 134.4 128.8 자료 : 현대해상 그림 49. 현대해상월별신규장기보험료 ( 억원 ) 16 보장성인보험보장성물보험저축성 12 8 4 자료 : 현대해상 13.6 13.7 13.8 13.9 13.1 13.11 13.12 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 37
홍승일 6915-5669 손해보험산업 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F ( 십억원 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F 원수보험료 1,38 1,573 11,85 11,45 11,75 자산총계 2,197 23,335 26,972 3,513 34,24 일반보험 997 979 1,18 1,39 1,52 운용자산 15,613 18,619 21,572 24,288 27,365 장기보험 7,39 7,563 7,937 8,246 8,513 현금과예금 792 1,36 1,77 1,21 1,351 자동차보험 2,2 2,31 2,13 2,164 2,185 유가증권 1,32 12,16 14,16 15,773 17,782 보유보험료 9,364 9,647 1,148 1,476 1,749 주식 664 753 826 93 1,48 경과보험료 9,332 9,64 1,22 1,42 1,754 채권 8,59 8,821 1,33 11,694 13,18 발생손해액 7,785 8,75 8,465 8,852 9,184 수익증권 581 995 1,161 1,3 1,459 일반보험 241 256 293 324 36 기타 566 1,447 1,726 1,849 2,94 장기보험 5,97 6,187 6,518 6,866 7,162 대출채권 3,549 4,595 5,35 6,27 6,786 자동차보험 1,574 1,631 1,654 1,662 1,662 부동산 953 971 1,128 1,287 1,447 순사업비 1,64 1,864 1,96 1,967 2,36 비운용자산 3,576 3,479 3,765 4,484 5,38 보험영업이익 -93-334 -349-399 -466 특별계정자산 1,8 1,237 1,636 1,742 1,837 투자영업이익 619 695 749 876 981 부채총계 18,178 21,354 24,762 28,96 31,54 영업이익 526 361 4 477 515 책임준비금 16,159 18,977 22,223 25,415 28,72 영업외이익 -26-36 -2-9 -4 기타부채 989 851 93 94 964 세전이익 499 325 38 468 511 특별계정부채 1,29 1,526 1,636 1,742 1,837 법인세비용 122 84 95 113 124 자본총계 2,19 1,981 2,189 2,467 2,77 순이익 378 241 285 355 387 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 114 114 114 114 114 이익잉여금 1,555 1,726 1,97 2,185 2,488 자본조정및기타 -2-2 -2-2 -2 투자지표 성장률및원수보험료구성비 (12 월결산, 원 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F (12 월결산, %) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F Valuation 증감률 EPS 4,224 2,695 3,188 3,968 4,332 원수보험료 19.9 2.6 4.8 3.3 2.6 BPS 22,586 22,154 24,482 27,596 3,983 일반보험 13.5-1.8 4. 2.1 1.2 DPS 1,5 55 75 95 1,5 장기보험 28.8 3.5 4.9 3.9 3.2 PER( 배 ) 7.5 12.1 8.9 7.2 6.6 자동차보험 -2.1 1.5 4.8 1.6 1. PBR( 배 ) 1.4 1.5 1.2 1..9 손해액 61.3 3.7 4.8 4.6 3.8 배당성향 25.3 23.1 21.2 21.5 21.8 사업비 -3.2 13.6 2.3 3.2 3.5 배당수익률 3.3 1.7 2.6 3.3 3.7 보험영업이익 적자 적자 적자 적자 적자 ROE 2.6 12. 13.7 15.2 14.8 투자영업이익 -11.2 12.3 7.7 17.1 11.9 수정 ROA 2.1 1.1 1.1 1.2 1.2 영업이익 1.5-31.4 1.9 19.4 7.8 Leverage 5.9 1. 11.8 12.3 12.4 순이익 -24.3-36.2 18.3 24.5 9.1 수익성 자산총계 23.8 15.5 15.6 13.1 12.2 손해율 83.4 84.1 84.5 84.9 85.4 운용자산 27.1 19.2 15.9 12.6 12.7 일반보험 69.3 65.8 68.7 67.8 68.1 특별계정자산 29. 22.8 32.2 6.5 5.5 장기보험 84.4 84.4 84.9 85.7 86.4 원수보험료 1. 1. 1. 1. 1. 자동차보험 82.4 86.5 86.2 86.2 86. 일반보험 9.7 9.3 9.2 9.1 9. 사업비율 17.6 19.4 19. 18.9 18.9 장기보험 7.9 71.5 71.6 72. 72.5 합산비율 11. 13.5 13.5 13.8 14.3 자동차보험 19.4 19.2 19.2 18.9 18.6 투자영업이익률 4.4 4.1 3.7 3.8 3.8 자산운용률 3.4 3.2 3. 3. 3. 안정성 지급여력비율 214.9 182.6 185.2 188.6 192.5 보유보험료 / 자기자본 2.4 4.8 5.1 4.8 3.9 총자산 / 자기자본 5.9 1. 11.8 12.3 12.4 보험계약준비금 / 보유보험료 38
손해보험산업 홍승일 6915-5669 매수 ( 신규 ) 동부화재 (583) 목표주가 69, 원 현재가 (7/4) 52,2 원 KOSPI (7/4) 2,9.66pt 시가총액 3,696십억원 발행주식수 7,8 천주 액면가 5원 52주 최고가 57,7 원 최저가 44,65 원 6일일평균거래대금 7십억원 외국인지분율 38.5% 배당수익률 (13.12 월 ) 1.8% 주주구성 김남호외 8인 31.33% 국민연금공단 9.99% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -6% -8% 1% 절대기준 -7% -11% % 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 69, - - 동부화재상대주가 2 동부화재 to KOSPI 15 1 5-5 -1-15 -2 13.7 14.1 14.7 꾸준한이익창출지속예상 안정적인이익창출능력가진회사 1) 업계최저수준인동사의사업비율은안정적이익창출의밑거름이되고 있다. 경경쟁사대비낮은시장점유율에도불구하고이익우위를보였던것 은효율적비용집행을통한합산비율관리에강점이있었기때문이다. FY14.1Q 순사업비율은업계최저수준이고, 합산비율역시마찬가지로 11.5% 로경쟁사들보다낮다. 이러한효율적인비용관리는한국자동차보험 인수시점이후부터지속된것으로보이며앞으로도계속될것으로예상한 다. 2) 자산운용능력역시동사의강점이다. 2 년대초반부터해외투자, AI 등 에대한필요성을느끼고선제적인투자를하였고, 이렇게축적된경험을바 탕으로경쟁사들보다뛰어난운용수익율를보이고있다. 최근보험사들의 해외투자와관련된규제완화가예상되는데이는동사에큰메리트가될것 으로보인다. 이러한뛰어난비용관리와운용능력이바탕이된이익안정성이동사의강점 이다. 그룹리스크의전이가능성낮다 동부제철이자율협약신청서를제출하였다. 그에따른그룹리스크우려감으 로주가가하락하였다. 하지만최근 2~3 년간리스크해소를위해지배구조 개선을강구해왔고현재동부제철 (4.99%) 보유지분을제외하면금융 / 비금 융출자관계는대부분해소되었다. 결국그룹리스크가동부화재로전이될 가능성은제한적이다. 오히려최근의주가하락은저가매수기회로판단된 다. ( 단위 : 십억원, 배 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F 원수보험료 9,8 1,88 1,514 1,819 11,18 보험영업이익 -115-181 -21-246 -294 투자영업이익 685 715 828 968 1,93 영업이익 57 534 618 722 798 순이익 411 39 458 541 597 BPS( 원 ) 36,22 38,181 43,166 49,282 56,15 증가율 21.6 6. 13.1 14.2 13.7 EPS( 원 ) 5,88 5,57 6,475 7,636 8,431 증가율 -2.8-5.2 17.6 17.9 1.4 ROE 17.7 14.8 15.9 16.5 16. PBR 1.3 1.5 1.2 1.1.9 PER 7.9 1.2 8.1 6.8 6.2 자료 : Company data, IBK투자증권예상 39
홍승일 6915-5669 손해보험산업 투자의견매수, 목표주가 69, 원제시하며분석개시 투자의견매수와목표주가 69,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 65, 원은지속가능 ROE 16.2% 에목표PBR 1.5배를적용해산출하였다. 목표 PBR 1.6배는 FY1이후 2위권손보사들의 PBR 평균이다. 뛰어난사업비율관리 능력을바탕으로안정적인 합산비율을유지하고있다. 그림 5. 주요손보사사업비율 3 동부삼성 LIG 현대 27 24 21 18 15 자료 : 금융감독원 9.1Q 9.3Q 1.1Q 1.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 운용수익률역시업계 상위권을유지하고있다. 그림 51. 주요손보사합산비율 손보사계동부삼성 LIG 현대 6.5 6. 5.5 5. 4.5 4. 3.5 9.1Q 9.3Q 1.1Q 1.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q 13.1Q 13.3Q 자료 : 금융감독원 표 17. 동부화재분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 213 214(F) 12.4Q 1Q 2Q 3Q 연간 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 영업이익 18.3 131.1 167.7 126.6 533.6 136.2 157.3 169.1 155. 617.6 보험영업이익 -67.4-42.6-28.8-42.3-181.1-83.1-34.5-33.8-58.9-21.2 투자영업이익 175.6 173.7 196.5 168.9 714.7 219.3 191.8 22.9 213.9 827.8 세전순이익 16.5 127.7 163.1 115.2 512.6 128.7 157.3 165.7 152.4 64.2 당기순이익 82.6 97.7 125. 83.3 388.6 98. 119.2 125.6 115.6 458.4 주 : 당기순이익은지배회사지분기준자료 : IBK 투자증권 4
손해보험산업 홍승일 6915-5669 표 18. 동부화재분기별원수보험료및합산비율 ( 단위 : 십억원, %) 213 214 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 연간 14.1Q(F) 14.2Q(F) 14.3Q(F) 14.4Q(F) 연간 원수보험료 2,445.4 2,48.2 2,538.1 2,624.4 1,88.2 2,594.6 2,63.2 2,628.9 2,687.3 1,514. 일반 211.3 224. 212.8 269.1 917.2 213.4 235.1 232.7 271.4 952.6 장기 1,73.4 1,729.9 1,776.8 1,87.4 7,44.5 1,84.5 1,825.7 1,845.6 1,858.6 7,37.4 자동차 53.7 526.4 548.4 548. 2,126.5 54.8 542.4 55.5 557.3 2,191. 손해율 83.1% 84.3% 84.% 84.6% 84.% 85.5% 83.8% 83.6% 84.6% 84.4% 일반 64.1% 69.6% 61.6% 53.4% 61.8% 69.6% 66.9% 65.6% 57.8% 64.7% 장기 84.3% 85.4% 84.6% 85.4% 84.9% 86.5% 85.6% 84.8% 85.1% 85.5% 자동차 82.3% 83.7% 87.% 89.1% 85.6% 85.6% 81.9% 84.3% 9.2% 85.5% 사업비율 19.9% 17.5% 17.3% 17.1% 17.9% 17.9% 17.6% 17.7% 17.8% 17.8% 합산비율 13.% 11.8% 11.2% 11.8% 11.9% 13.4% 11.4% 11.4% 12.4% 12.1% 자료 : IBK 투자증권 표 19. 동부화재실적요약및추이 ( 단위 : 십억원 ) 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 원수보험료 826.2 837. 874.8 835.7 827.6 859.7 832.8 932. 841.7 858.7 894.2 884. 869.7 일반 7.2 86.3 8.4 67. 65.4 67.7 61. 14.4 69.7 68.2 75.4 72.9 67.9 장기 578.8 575.4 596.8 588.2 591.9 64.9 597.6 64.9 6.4 616.5 623.6 614.2 615.8 자동차 177.2 175.4 197.6 18.6 17.2 187.1 174.2 186.7 171.7 174. 195.1 196.9 186. 경과보험료 771. 767.9 798.9 79.7 791.4 89.4 787.4 81.5 799.6 83.5 825.3 817.2 824.8 일반 31.5 37.6 39.7 37.6 39.9 4.5 35.4 41.6 37. 4. 39.4 42.1 4.3 장기 573.4 569.1 591.7 584.1 586.9 599.1 587.9 598.9 592.1 68.8 613.5 67.1 69.1 자동차 166. 161.2 167.4 169. 164.5 169.8 164.1 17. 17.5 154.7 172.4 168.1 175.4 발생손해액 665. 629.2 68.6 669. 649.2 681.1 67.2 685.9 687.3 686.1 73.2 72.9 692.6 순사업비 135.3 136.5 143. 132.3 135.6 143. 131.5 138. 134. 126.6 174.3 136.9 138.1 보험영업이익 -29.4 2.2-24.7-1.6 6.5-14.7-14.3-13.4-21.7-9.3-52.1-22.5-5.8 투자영업이익 68.3 44.1 65. 67.6 63.9 64.2 66.8 37.7 65.7 65. 88.6 67. 74.1 당기순이익 28.5 35.2 3.9 42.1 51.9 36.3 38.7 8.4 31.8 4.9 25.4 33.2 49.8 자료 : 동부화재 표 2. 월별합산비율 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 합계 84.2% 83.5% 84.8% 84.4% 83.4% 85.1% 85.% 85.5% 84.1% 83.8% 83.4% 86.% 84.% 일반 65.6% 81.5% 8.5% 66.% 63.1% 65.% 73.6% 42.% 64.5% 7.8% 89.6% 83.% 58.5% 장기 85.4% 83.6% 84.5% 84.6% 83.8% 85.2% 84.8% 85.8% 86.2% 86.% 86.4% 86.4% 85.4% 자동차 83.6% 83.6% 87.% 87.4% 86.1% 89.1% 88.4% 93.3% 86.2% 86.% 86.4% 85.4% 85.% 사업비율 17.7% 18.2% 18.1% 18.1% 18.9% 18.6% 17.7% 19.4% 18.7% 18.2% 18.2% 16.8% 16.7% 합산비율 11.9% 11.7% 12.9% 12.5% 12.3% 13.8% 12.7% 14.9% 13.6% 13.1% 14.1% 12.8% 1.7% 자료 : 동부화재 41
홍승일 6915-5669 손해보험산업 그림 52. 동부화재원수보험료추이 ( 십억원 ) 장기자동차일반 1, 8 6 4 2 13.6 13.8 13.1 13.12 14.2 14.4 자료 : 동부화재 그림 53. 동부화재손해율및사업비율추이 일반 장기 1% 9% 자동차 사업비율 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 13.6 13.8 13.1 13.12 14.2 14.4 자료 : 동부화재 표 21. 장기저축성보험신계약월납환산 ( 단위 : 억원 ) 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 보장성 76.4 73.7 79.4 74.4 65.4 73. 77.5 87.8 75.4 69.5 94.8 69.6 74.7 인보험 67. 65.8 7.5 64.6 58.5 65.5 69.3 79.2 67.1 62.3 86.7 6.7 66.4 물보험 9.5 7.9 8.9 9.8 6.8 7.5 8.2 8.6 8.4 7.2 8.2 8.9 8.3 저축성 56.6 51.3 55.1 53.9 49. 45.3 44.6 35.7 4.9 42.3 5.3 44.9 39.4 합 계 133.1 124.9 134.6 128.3 114.3 118.3 122.1 123.5 116.3 111.8 145.2 114.4 114.1 자료 : 동부화재 그림 54. 동부화재월별신규장기보험료 ( 억원 ) 16 보장성인보험보장성물보험저축성 12 8 4 자료 : 동부화재 13.6 13.7 13.8 13.9 13.1 13.11 13.12 14.1 14.2 14.3 14.4 14.5 42
손해보험산업 홍승일 6915-5669 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F ( 십억원 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F 원수보험료 9,8 1,88 1,514 1,819 11,18 자산총계 21,8 23,185 26,47 29,66 33,33 일반보험 89 917 953 988 1,25 운용자산 17,293 19,16 21,853 24,811 28,174 장기보험 6,918 7,45 7,37 7,63 7,88 현금과예금 868 1,9 1,88 1,25 1,418 자동차보험 2,73 2,126 2,191 2,228 2,275 유가증권 1,978 11,566 13,261 15,49 17,87 보유보험료 9,194 9,463 9,881 1,166 1,438 주식 996 817 1,89 1,229 1,395 경과보험료 9,12 9,376 9,813 1,16 1,442 채권 5,79 5,31 6,37 7,183 8,15 발생손해액 7,681 7,876 8,281 8,565 8,888 수익증권 2,351 2,929 3,131 3,559 4,42 일반보험 229 266 338 43 489 기타 1,923 2,51 2,734 3,78 3,5 장기보험 5,872 5,921 6,222 6,415 6,617 대출채권 4,387 5,453 6,313 7,152 8,125 자동차보험 1,58 1,689 1,722 1,747 1,782 부동산 1,59 1,51 1,189 1,36 1,544 순사업비 1,554 1,681 1,742 1,786 1,848 비운용자산 2,975 3,22 3,616 3,868 3,822 보험영업이익 -115-181 -21-246 -294 특별계정자산 812 823 939 981 1,37 투자영업이익 685 715 828 968 1,93 부채총계 18,529 2,482 23,351 26,171 29,67 영업이익 57 534 618 722 798 책임준비금 16,14 18,766 21,482 24,215 27,29 영업외이익 -24-2 -13-9 -11 기타부채 1,543 859 93 974 1,1 세전이익 546 514 64 713 787 특별계정부채 846 857 939 981 1,37 법인세비용 135 124 146 173 191 자본총계 2,55 2,73 3,56 3,489 3,966 순이익 411 39 458 541 597 자본금 35 35 35 35 35 자본잉여금 38 38 38 38 38 이익잉여금 2,135 2,36 2,66 3,93 3,57 자본조정및기타 -3-3 -3-3 -3 투자지표 성장률및원수보험료구성비 (12 월결산, 원 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F (12 월결산, %) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F Valuation 증감률 EPS 5,88 5,57 6,475 7,636 8,431 원수보험료 16.9 2.9 4.2 2.9 2.7 BPS 36,22 38,181 43,166 49,282 56,15 일반보험 15.9 13.3 3.9 3.7 3.8 DPS 1,25 1, 1,5 1,7 1,9 장기보험 21.7 1.8 4.6 3.2 2.7 PER( 배 ) 7.9 1.2 8.1 6.8 6.2 자동차보험 3.5 2.6 3. 1.7 2.1 PBR( 배 ) 1.3 1.5 1.2 1.1.9 손해액 22.5 2.5 5.1 3.4 3.8 배당성향 19.9 21. 2.7 19.9 2.1 사업비 14.5 8.2 3.6 2.5 3.5 배당수익률 2.7 1.8 2.9 3.3 3.6 보험영업이익 적자 적자 적자 적자 적자 ROE 17.7 14.8 15.9 16.5 16. 투자영업이익 27.2 4.3 15.8 16.9 12.9 수정 ROA 2.2 1.8 1.8 1.9 1.9 영업이익 -2.9-6.4 15.7 17. 1.5 Leverage 8.3 8.6 8.6 8.5 8.3 순이익 -.2-5.5 18. 17.9 1.4 수익성 자산총계 3.1 1. 13.9 12.3 11.4 손해율 84.2 84. 84.4 84.8 85.1 운용자산 32.7 1.8 14.1 13.5 13.6 일반보험 66.3 61.8 64.7 65.1 66.3 특별계정자산 62.5 1.3 14.1 4.5 5.7 장기보험 85.7 84.9 85.5 86.2 86.8 원수보험료 1. 1. 1. 1. 1. 자동차보험 82.1 85.6 85.5 85.5 85.5 일반보험 8.3 9.1 9.1 9.1 9.2 사업비율 17. 17.9 17.8 17.7 17.7 장기보험 7.6 69.8 7.1 7.3 7.3 합산비율 11.3 11.9 12.1 12.4 12.8 자동차보험 21.2 21.1 2.8 2.6 2.5 투자영업이익률 4.5 3.9 4. 4.1 4.1 자산운용률 3.7 3.2 3.3 3.5 3.5 안정성 지급여력비율 254.4 238.1 235.4 247.2 259.5 보유보험료 / 자기자본 3.6 3.5 3.2 2.9 2.6 총자산 / 자기자본 8.3 8.6 8.6 8.5 8.3 보험계약준비금 / 보유보험료 43
홍승일 6915-5669 손해보험산업 매수 ( 신규 ) LIG 손해보험 (255) 목표주가 현재가 (7/4) KOSPI (7/4) 시가총액 발행주식수 액면가 36, 원 26,1 원 2,9.66pt 1,566 십억원 6, 천주 5 원 52 주최고가 33,5 원 최저가 22,8 원 6일일평균거래대금 6십억원 외국인지분율 15.4% 배당수익률 (13.12 월 ) 1.5% 주주구성 구본상외 17 인 2.98% 트러스톤자산운용외 1.26% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -9% -21% 13% 절대기준 -9% -23% 3% 현재직전변동 투자의견매수 - - 목표주가 36, - - LIG 손해보험상대주가 5 4 3 2 1-1 LIG 손해보험 to KOSPI -2 13.7 14.1 14.7 기초체력회복, 본격적인순항예상 매각에대비하며기초펀더멘탈회복 M&A에대비하는과정에서경쟁사대비열위에있던점들이개선되었다. 다른 2위권사보다낮았던자동차손해율 (14.1Q기준 83.1%) 과유지율이개선 (13회차,14.1Q 기준 8.6%) 되고있다. 위험손해율역시삼성화재를제외하고가장뛰어나다는점도향후실적을기대할수있는요인이다. 또한매각에대비하여미국지점의 IBNR 46억원을작년에반영하는등일회성요일털어버린것이향후실적에긍정적요인이다. 한것도 214년이후실적에긍정적인요인이다. KB 금융과의시너지기대 지난 6월 18일 KB금융이동사의우선협상대상자로선정되었다. KB금융이동사를인수하게되면계열사시너지가발생할것으로보인다. 국민은행창구를통한방카슈랑스판매와막대한자금력을통한공격적인영업을시행하는등, 이번매각은동사에긍정적으로작용할전망이다. 지분매각완료되며증자혹은자사주매각이슈 동사의우선협상대상자가결정됨에따라자본확충이슈가다시불어질것으로보인다. 동사의 14.1Q 174.% 로금감원권고기준인 15% 를살짝상회하고있다. 동사는자사주처분이나유상증자, 혹은 3,억원정도의후순위채발행등자본확충을계획하고있었으나대주주지분매각이후로계획이연기되어있었다. 6월 1일 KB금융이우선협상자로결정됨에따라자본확충계획이시행될것으로보인다. 또한금융지주법상 KB금융이 3% 이상의지분을보유해야함에따라자사주매각혹은증자는필수적이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) CY212 CY213 FY214F FY215F FY216F 원수보험료 8,81 8,892 9,41 9,386 9,685 보험영업이익 -189-347 -294-316 -369 투자영업이익 531 56 631 719 813 영업이익 342 159 337 43 445 순이익 241 13 242 299 33 BPS( 원 ) 24,635 24,294 27,342 31,37 34,984 증가율 19.8-1.4 12.5 13.5 12.7 EPS( 원 ) 4,22 1,722 4,26 4,988 5,498 증가율 51.3-57.2 133.8 23.9 1.2 ROE 17.8 7. 15.6 17.1 16.7 PBR 1. 1.4 1..8.7 PER 5.9 19.1 6.5 5.2 4.7 자료 : Company data, IBK투자증권예상 44
손해보험산업 홍승일 6915-5669 투자의견매수, 목표주가 36, 원제시하며분석개시 투자의견매수와목표주가 36,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 36, 원은지속가능 ROE 13.5% 에목표PBR 1.3배를적용해산출하였다. 목표PBR 1.3배는대형손보사 (LIG제외) 의 FY1이후 2위권손보사들의 PBR 평균3년간 PBR평균 1.6배에디스카운트.8배를곱하여산출했다. 표 22. Valuation Table 1)4 위디스카운트 (LIG 1 년 PBR 평균 / 대형손보사 (LIG 제외 ) 1 년간 PBR 평균 ).8 2) FY1~13 2 위권손보사평균 PBR 1.6 3) 1) X 2) 1.28 TARGET PBR 1.3 자료 : IBK 투자증권 과거손해율이높았으나 최근안정적인손해율을 보여주고있다. 그림 55. 자동차보험손해율안정 1 LIG 동부현대 95 9 88.5 85 81.7 83.2 84. 83.1 8 75 7 자료 : 보험개발원 FY1 FY11 FY12 FY13 FY14.1Q 13 회차유지율역시타 손보사에비해낮앗으나 최근많이상승 그림 56. 자동차보험손해율안정 85 LIG 동부현대 8 79.4 81.4 81.3 8.4 79.8 8.5 75 76.8 77.3 77.9 7 자료 : 보험개발원 11.4Q 12.2Q 12.4Q 13.2Q 14.1Q 45
홍승일 6915-5669 손해보험산업 표 23. LIG손해보험분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 213 214(F) 12.4Q 1Q 2Q 3Q 연간 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 영업이익 75.4 117. 96.8 71.3 36.5 87.7 8.9 85.3 18.3 362.2 보험영업이익 -133. -45.9-62.8-92.8-334.5-62.8-79.3-76.8-57.3-276.1 투자영업이익 28.4 162.9 159.6 164.1 695. 15.5 16.3 162. 165.6 638.4 세전순이익 66.4 19.3 87.2 61.6 324.5 87.7 78.2 82.8 16.9 355.7 당기순이익 49.4 82.9 65.2 43.4 24.9 66.5 59.3 62.8 81. 269.6 주 : 당기순이익은지배회사지분기준. 자료 : IBK 투자증권 표 24. LIG손해보험분기별원수보험료및합산비율 ( 단위 : 십억원, %) 213 214 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 연간 14.1Q(F) 14.2Q(F) 14.3Q(F) 14.4Q(F) 연간 원수보험료 2,544.2 2,649. 2,642.9 2,736.4 1,572.6 2,247.9 2,284. 2,314. 2,351. 9,196.9 일반 21.9 268.2 228.8 279.7 978.6 261.9 25. 252.5 279.7 1,44.1 장기 1,854.6 1,871.2 1,94.6 1,932.2 7,562.7 1,574.1 1,622.1 1,645.3 1,648.6 6,49.1 자동차 487.7 59.7 59.5 524.4 2,31.4 411.9 411.9 416.2 422.7 1,662.8 손해율 83.2% 83.7% 84.2% 85.2% 84.1% 83.9% 85.% 85.3% 84.7% 84.7% 일반 67.8% 65.7% 69.9% 6.2% 65.8% 66.4% 81.9% 67.% 74.3% 72.4% 장기 83.4% 84.7% 84.3% 85.2% 84.4% 85.1% 85.% 85.% 85.6% 85.2% 자동차 85.2% 83.6% 86.9% 9.3% 86.5% 83.7% 85.8% 92.4% 83.1% 86.3% 사업비율 22.5% 18.2% 18.4% 18.6% 19.4% 19.3% 18.9% 18.5% 18.1% 18.7% 합산비율 15.7% 11.9% 12.6% 13.8% 13.5% 13.2% 13.9% 13.8% 12.8% 13.4% 자료 : IBK 투자증권 표 25. LIG손해보험실적요약및추이 ( 단위 : 십억원 ) 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 원수보험료 769.8 741.2 766.2 724.9 713.6 722.5 71.4 728.5 743.1 77.5 744.2 741. 746. 일반 11.9 96.2 14.2 81.9 8.4 7.5 77.2 92.1 15.5 76.1 85.3 77. 86.7 장기 524.6 515.6 521.5 521.5 517. 519.5 51.7 56.4 51.5 59.4 514.3 512.2 511.6 자동차 143.4 129.4 14.4 121.5 116.3 132.5 122.4 129.9 127.1 122. 144.6 151.8 147.8 경과보험료 683.9 665.2 673.9 671.5 662.5 665.8 65.1 639.5 645.6 631.7 644.4 64.3 646.2 일반 45. 4.4 39.7 4.4 37. 39.1 36.4 29.3 33.2 31.8 29.1 3.5 31.4 장기 511.5 53. 59.3 57.8 57.6 56.1 498.2 492.4 495.4 495.1 5.2 498.2 498. 자동차 127.4 121.8 124.9 123.3 117.9 12.5 115.5 117.8 116.9 14.8 115. 111.7 116.8 발생손해액 582.2 551. 589. 568.3 554.5 565.4 557.8 617.8 542.7 541.8 551.7 55.4 559.3 순사업비 127.6 118.8 122.6 119.3 119.8 123.2 116.4 11.9 121.3 116. 123.1 123.2 122. 보험영업이익 -25.9-4.6-37.6-16.1-11.8-22.8-24.1-89.2-18.5-26.1-3.4-33.3-35.2 투자영업이익 55.3 51.9 53.8 51.9 53.9 61.1 56.4 46.6 6.4 55.8 6.4 59. 51.3 당기순이익 29.8 25.8 2.5 2.2 24.5 2.5 23.3 -.3 2.4 2.1 14.2 18.1 11.7 자료 : LIG 손해보험 표 26. 월별합산비율 213.5 213.6 213.7 213.8 213.9 213.1 213.11 213.12 214.1 214.2 214.3 214.4 214.5 합계 85.1% 82.8% 87.4% 84.6% 83.7% 84.9% 85.8% 96.6% 84.1% 85.8% 85.6% 86.% 86.6% 일반 71.8% 66.1% 84.7% 82.9% 88.4% 81.8% 68.3% 244.4% 7.4% 96.6% 87.5% 93.2% 114.9% 장기 85.2% 84.2% 86.7% 84.8% 83.2% 84.6% 85.1% 87.6% 85.4% 85.5% 86.1% 86.1% 85.% 자동차 89.4% 82.5% 91.2% 84.4% 84.5% 87.5% 94.4% 97.4% 82.4% 83.7% 83.1% 83.5% 85.6% 사업비율 18.7% 17.9% 18.2% 17.8% 18.1% 18.5% 17.9% 17.3% 18.8% 18.4% 19.1% 19.2% 18.9% 합산비율 13.8% 1.7% 15.6% 12.4% 11.8% 13.4% 13.7% 113.9% 12.9% 14.1% 14.7% 15.2% 15.4% 자료 : LIG 손해보험 46