Company Report 2018. 05.11 DMS(068790) BUY / TP 9,100 원 Analyst 최영산 02) 3787-2558 yschoi@hmcib.com 최고의실적, 최악의업황 현재주가 (05/10) 상승여력 7,310 원 24.5% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 1,682 억원 23,012 천주 11십억원 /5,000 원 52주최고가 / 최저가 11,400 원 /6,240 원 일평균거래대금 (60일 ) 13억원 외국인지분율주요주주 2.79% 박용석외 4인 23.56% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 9.1 4.7-14.4 상대주가 (%p) 12.0 3.2-27.8 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 1,050 1,127 9,100 After 987 1,168 9,100 Consensus 956 1,130 9,100 Cons. 차이 3.2% 3.4% 0.0% 최근 12개월주가수익률 160 DMS KOSDAQ 140 120 100 80 60 1) 투자포인트및결론 - DMS의 1분기매출액은 756 억원, 영업이익은 71억원으로, 각각 YoY 40%, 21% 상승한실적을기록. 이는당사추정치대비매출액은 -4.1% 하회, 영업이익은 22.7% 상회한수치. - 매출액은당사추정치와유사하였으나수익성개선속도는당사예상 (OPM 7.4%) 보다훨씬더빠른속도로이루어졌음. 1분기 OPM 9.4% 는사실상동사가수익성개선을성공적으로이뤄내고있다고평가할수있는호실적을달성. ( 실적발표당일 6.72% 상승 ) - 현재동사의가장큰리스크는업종전반을누르고있는센티멘트라고판단함. 현재디스플레이장비업종을누르는시장센티멘트는매우보수적인상황. 이에따라개별종목별로옥석가리기가거의이뤄지고있지못한상황 2) 주요이슈및실적전망 - 2018 년실적은매출액 3,516 억원영업이익 335 억원으로각각 YoY 30.8%, 101.6% 성장할것으로예상. 실적은뚜렷한상저하고구조가될것으로판단. - 2분기실적은 1분기보다다소쉬어갈것으로파악됨. 2분기매출액은 675 억원, 영업이익은 51억원으로, 각각 YoY 7% 상승, 15% 감소한실적을기록할것으로전망. - 본격적인실적개선은하반기에가장강하게이루어질것으로예상. 무엇보다 1분기 OPM이 9.4% 로매우높았던점을감안한다면, 고정비효과및 BOE 10.5G 장비수주마무리등을감안할때하반기 10% 초반수준의 OPM 충분히달성가능할것으로전망 - 수주측면에서는현재 LGD 의광저우 8G 및 P10 Capex 가일부지연되고있지만, 올해사상최대신규수주를달성할것이라는관점은여전히변하지않는상황. 작년신규수주총액약 2,700 억원수준대비올해신규수주 3,796 억원수준으로예상. 40 20 0 17.04 17.07 17.10 18.01 18.04 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 수익성개선세와중화권수주물량확보등동사가보여줄수있는실적개선추세는전부보여주고있는상황. 오히려가장큰문제는디스플레이장비업종전반을짓누르고있는센티멘트. - 12M Fwd EPS 에과거동사수주물량이올해와유사하게증가했던시기인 16년평균 P/E 8.7x 를적용한목표주가 9,100 원을유지. - 1) 사상최대신규수주, 2) 높은수익성확보를통한불확실성제거, 3) 10.5G 장비레퍼런스보유및높은 MS 유지감안할시, Historical P/E인 8.7x 충분히정당화가능한수준. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2015 181 16 12 24 580-132.1 10.7 1.5 8.6 14.6 0.0 2016 249 33 36 36 1,608 177.2 5.8 1.6 7.6 32.4 0.5 2017 269 17 4 19 171-89.4 39.4 1.1 10.6 2.9 0.7 2018F 352 34 23 35 987 478.4 6.9 1.0 5.5 15.6 0.7 2019F 362 37 27 38 1,168 18.4 5.9 0.9 4.2 15.9 0.7 * K-IFRS 연결기준 1
COMPANY REPORT 실적전망 목표했던수익성정상화, 예상보다빨리달성 DMS 의 1분기실적은매출액 756 억원, 영업이익 71억원수준으로, 작년동기대비각각 40%, 21% 상승한실적을기록했다. 매출액은당사기존추정치 (788 억원 ) 대비약 -4% 하회한수치로유사한실적을기록한반면, 영업이익은당사추정치 (58 억원 ) 대비 23% 높은실적을달성하였다. 1 분기실적의핵심은동사실적에있어가장중요하게판단되는수익성정상화를예상보다더 빠르게실현시켰다는점이다. 올해사상최대신규수주가거의확정적인상황에서, 수익성정상 화추세까지감안한다면사실상실적에대한불확실성이크게제거된상황이다. 수익성정상화의주된요인은 1) 당사가예상한바와같이 BOE 10.5G 장비비중이줄어들면서 POLED 쪽매출인식비중이상승하고있으며, 2) 당사예상보다원재료비관리가더효율적으로이루어진것으로파악된다. 작년 3분기부터급격히겪었던 10.5G 장비의수율문제가거의완전하게회복된양상으로진행된것으로파악된다. 올해연간매출액은약 3,516 억원, 영업이익은 335 억원수준으로, 각각 YoY 30.8%, 101.6% 성장할것으로예상된다. 2분기실적은다소쉬어가겠지만, 3, 4분기매출액은 1,000 억원이상달성이충분히가능할것으로보이며, 무엇보다 1분기수익성을감안할때, 하반기수익성도무난히 1분기수준보다높게달성가능할것으로보인다. 종합적으로, 올해동사실적에대한불확실성은 1분기 OPM 개선세를통해대부분제거된상황으로판단된다. < 표 1> DMS 분기연결실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2015 2016 2017 2018E 매출액 54.0 63.0 65.7 86.0 75.6 67.5 106.9 101.6 180.9 248.8 268.7 351.6 YoY 24% 6% 1% 7% 40% 7% 63% 18% 73% 38% 8.0% 30.8% QoQ -33% 17% 4% 31% -12% -11% 58% -5% 디스플레이장비 54 63 62 86 76 67 107 102 180 248 265 352 기타 0 0 4 0 0 0 0 0 1 1 4 0 매출총이익 14.3 15.6 8.1 23.2 19.5 13.8 25.9 23.7 45.8 67.1 61.2 82.9 영업이익 5.9 6.0 0.2 4.5 7.1 5.1 11.3 10.0 16.2 33.4 16.6 33.5 YoY -17% -15% -97% -68% 21% -15% 4450% 122% -301% 107% -50.2% 101.6% QoQ -43% 2% -96% 1708% 58% -28% 123% -12% 영업이익률 (%) 10.9% 9.5% 0.4% 5.2% 9.4% 7.5% 10.6% 9.8% 8.9% 13.4% 6.2% 9.5% 세전이익 -1.5 8.4 0.8-2.9 5.0 4.0 10.5 9.2 9.7 14.1 4.8 28.7 당기순이익 -1.9 8.0 0.1-2.3 3.4 3.2 8.4 7.8 11.7 24.1 3.9 22.8 수주동향 기초수주잔고 152.3 117.6 97.5 133.1 146.6 122.8 137.0 160.4 256 43 152 147 신규수주 18.9 34.4 97.6 119.1 45.7 81.7 130.3 121.8 197 342 270 380 기말수주잔고 117.6 97.5 133.1 146.6 122.8 137.0 160.4 180.6 43 152 147 181 자료 : 현대차투자증권 2
디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02)3787-2558 / yschoi@hmcib.com 당사가 preview 자료에도언급했다시피, 현재동사는 10.5G 급세정장비수주레퍼런스를보유한사실상유일한업체로서, 타 11G 급양산을진행하는패널업체향으로장비단가협상에유리한위치에있다. 또한대당장비단가가높지않기때문에, 패널업체의가격저항이크지않다. 실제로 1분기신규수주의약 70% 를달성한 CSOT 의경우, 동사가가격단가를높여서받은것으로파악되며, 이러한단가인상효과는 2분기부터본격화될전망이다. < 표2> DMS 1분기실적및당사추정치비교 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 4Q17 1Q18 1Q18 성장률실적발표당사추정치 YoY(%) QoQ(%) 매출액 54.0 86.0 75.6 78.8 39.9% -12.1% 영업이익 5.9 6.0 7.1 5.8 21.1% 18.6% 영업이익률 10.9% 7.0% 9.4% 7.4% 세전이익 -1.5-2.9 5.0 4.4 흑자전환 흑자전환 순이익 -1.9-2.3 3.4 3.5 흑자전환 흑자전환 주 : 순이익은지배주주기준자료 : 현대차투자증권 < 표 3> DMS 연간실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전변경후변경률 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 실적추정변경이유 매출액 372 371 352 362-5.5% -2.6% LGD향수주지연으로인한신규수주총액감소 영업이익 32 35 34 37 4.7% 5.4% 1분기수익성개선세감안 영업이익률 8.6% 9.4% 9.5% 10.2% 순이익 22 26 23 27 3.2% 3.4% EPS 976 1127 987 1168 1.1% 3.7% 주 : 순이익과 EPS 는지배주주기준자료 : 현대차투자증권 가장큰적은밖에있다당사는현재동사가장비업체로서보여줄수있는부분 1) 중화권수주물량인식, 2) BOE 10.5G 수율개선을통한수익성정상화, 3) 단가인상을통한추가수익성확보움직임 을모두보여주고있다고판단한다. 그러나오히려현재동사주가의가장큰리스크는업황을누르고있는악화된업황이라판단된다. 무엇보다올해 POLED 증설의사실상 100% 가중화권에서발생하고있는상황에서, 시장에서는중화권 POLED 수주에대한프리미엄을전혀주고있지못하고있다는점이가장큰동사의리스크이다. 또한시장일부에서는동사를 LGD 의주력벤더로인지하고있다는점도리스크요소로작용하고있다. 그러나동사는오히려수주의 7~80% 정도가중화권에서지속적으로나왔고, 과거신규수주의흐름도중화권 8G 증설강도가강했던 2016 년, 현재 10.5G 증설강도가강한 2018 년이신규수주가가장많았다. 따라서, 현재 LGD 의위기를동사와결부시키는것은맞지않으며, 오히려 LGD 의위기가 LCD 및 POLED 에서의중화권증설때문이라는점에집중한다면, 중화권증설 Capex 에노출도가강 한동사가올해프리미엄을더받아야하는상황이라고판단된다. 실제로, 동사는이미대부분의영업인력과생산기지를전부중국으로이미옮겨놓은지오래이 3
COMPANY REPORT 며, 중화권모든패널업체들향으로장비발주를경험한적이있다. MS 또한국내보다는중화권 이더높다는점을고려할때, 동사를바라보는시각은 LGD 가아니라중화권이어야한다. 나아가, LGD 의관점에서도, LGD 는올해 9조원에조금못미치는수준의 Capex 를계획으로삼고있는만큼, LGD 에노출도가높은동사의수혜는지속된다. LGD 의위기가 Capex 감소로이어진다면동사에게악재겠지만, 현재의 LGD 는자금부족과펀더멘털붕괴의위기에도불구하고, WOLED 로의 Capex 는지속할수밖에없다. 실제로컨퍼런스콜에서도밝힌바와같이, 올해 Capex 의일부조정은 LCD Maintanence 부분의조정일뿐이지, 신규투자하는 WOLED 쪽에서의 Capex 를 크게 조정할가능성은적다. 조정하더라도, 작년수준의 6.7 조보다는더많은수준의 Capex 를올해쏟아부울것이다. 따라서당사는, 여전히 1) 중화권수주에대한노출도가높고, 2) 국내고객사를기본 base 로 갖고있으며, 3) 각장비에대한강력한레퍼런스와 MS 를보유한 DMS(068790), AP 시스템 (265520), 비아트론 (141000) 에대한긍정적관점을지속유지한다. 당사는현재시장이중화권수주에대한프리미엄을주지못하는이유에대해충분히이해하고있다. 1) 중화권 Capex 증설추세는국내 SDC( 삼성디스플레이 ) 나 LGD(LG 디스플레이 ) 처럼 Clear 하게파악할수없으며, 2) 중화권 POLED 증설에대한의구심, 3) 국내패널업체벤더들처럼명확한장비업체가정해져있지않기때문에어떤장비업체가수혜를받을수있을지에대한의구심 ( 열처리장비쪽비아트론 vs 원익테라세미콘 ) 이현재시장에는존재한다. 당사또한이러한시장의의구심에이해하고있다. 하지만당사는결국 1) 현재 LCD 패널가격이나 POLED 업황에대한공급과잉이전개되고있는상황, 그리고 2) DMS 나 AP시스템, 비아트론향으로중화권수주물량이계속나오고있다는그사실자체는분명하다고판단한다. 따라서당사가중화권수주를받아가는장비업체를보는시각은, 결국실적으로시장의의구심을불식시키는수밖에없다고생각한다. 현재시점에서멀티플이실적보다선행해서움직이는것은사실상불가능에가깝다고판단한다. < 그림 1> 주요장비업종영업이익및 12M Fwd P/E 비교 주요디스플레이장비업체 12M Fwd PER ( 좌 ) 영업이익합 ( 우 ) (x) ( 십억원 ) 18 16 14 12 10 8 4Q15~1Q16 SDC 대규모증설과실적상승선반영 멀티플증가 2Q16~4Q16 예상된실적상승과주가는쉬어가는구간 멀티플하락 1Q17~4Q17 전방산업침체및실적하락가시화주가는 2H17 부터본격조정 멀티플침체 1Q18~4Q18 업종전반적인멀티플 re-rating 기대하기어려움 실적중심으로접근하여업종평균 outperform 하는업체접근 180 150 120 90 60 6 30 4 15.05 15.09 16.01 16.05 16.09 17.01 17.05 17.09 18.01 18.05 18.09 주 : 주요장비업체는에스에프에이, 원익테라세미콘, 비아트론, 주성엔지니어링, 비아트론, 아이씨디, DMS 포함자료 : 현대차투자증권 0 4
디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02)3787-2558 / yschoi@hmcib.com < 그림 2> 주요디스플레이업종주가추이 (2018.01~ 현재 ) (2018.01.02=100) 120 110 100 90 80 70 에스에프에이 테라세미콘 이오테크닉스 비아트론 DMS 주성엔지니어링 아바코 아이씨디 실리콘웍스 LG디스플레이 60 18.01 18.02 18.03 18.04 18.05 자료 : 현대차투자증권 현재디스플레이장비업종평균 12M Fwd P/E 는약 7x 수준으로, 과거 3년간추이로봤을때역사적하단수준이다. 이미시장은오래전부터 SDC 의 A5 증설을 0K로가정하고있고, LGD 는 Capex 부담으로인한 POLED 증설을올해 0K로가정하고있는상황에서, 더안좋은가정을하기에도어려운상황이다. 따라서당사는, 현재상황에서디스플레이장비업종평균 12M Fwd P/E 가 7x 아래로더내려가기에도어려우며, 만약현재시점에서장비업종내에 bottom picking 전략을구사하려면, 중화권수주에노출됨과동시에국내고객사를갖고있는업체들이대안이라고판단한다. 5
COMPANY REPORT 포괄손익계산서 2015 2016 2017 2018F 2019F 재무상태표 2015 2016 2017 2018F 2019F 매출액 181 249 269 352 362 유동자산 92 115 150 193 219 증가율 (%) 73.3 37.5 8.0 30.8 2.8 현금성자산 8 3 16 35 79 매출원가 135 182 208 269 278 단기투자자산 4 2 18 21 19 매출원가율 (%) 74.7 73.0 77.2 76.4 76.8 매출채권 65 96 0 0 0 매출총이익 46 67 61 83 84 재고자산 15 14 18 21 19 매출이익률 (%) 25.3 27.0 22.8 23.6 23.2 기타유동자산 0 0 98 115 103 증가율 (%) 95.8 46.5-8.8 35.4 1.2 비유동자산 140 154 149 150 147 판매관리비 30 34 45 49 47 유형자산 66 54 55 54 53 판관비율 (%) 16.4 13.5 16.6 14.0 13.0 무형자산 4 4 3 2 2 EBITDA 24 36 19 35 38 투자자산 7 12 11 13 12 EBITDA 이익률 (%) 13.5 14.5 7.2 9.9 10.6 기타비유동자산 64 84 80 80 80 증가율 (%) 511.2 48.2-46.9 81.8 9.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 16 33 17 34 37 자산총계 232 268 299 343 366 영업이익률 (%) 8.9 13.4 6.2 9.5 10.2 유동부채 132 119 147 169 167 증가율 (%) 흑전 106.7-50.3 101.6 10.0 단기차입금 57 46 67 75 83 영업외손익 -7 0-13 -5-3 매입채무 37 46 62 73 65 금융수익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 21 7 0 0 0 금융비용 6 4 3 3 3 기타유동부채 18 20 18 21 19 기타영업외손익 -1 3-10 -2 0 비유동부채 9 18 16 16 16 종속 / 관계기업관련손익 0 1 1 0 0 사채 6 0 0 0 0 세전계속사업이익 10 34 5 29 34 장기차입금 1 16 16 16 16 세전계속사업이익률 5.4 13.6 1.8 8.2 9.3 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) 흑전 248.4-85.7 492.8 17.6 기타비유동부채 1 1 0 0 0 법인세비용 -2-2 1 6 7 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 12 36 4 23 27 부채총계 141 137 163 186 183 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 91 132 135 157 182 당기순이익 12 36 4 23 27 자본금 11 11 11 11 11 당기순이익률 (%) 6.5 14.5 1.4 6.5 7.5 자본잉여금 43 44 46 46 46 증가율 (%) 흑전 209.2-89.3 490.4 18.5 자본조정등 1 0 0 0 0 지배주주지분순이익 12 36 4 23 27 기타포괄이익누계액 1 4 4 4 4 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 36 72 75 96 122 기타포괄이익 0 4-1 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 12 40 3 23 27 자본총계 91 132 135 157 183 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2015 2016 2017 2018F 2019F 주요투자지표 2015 2016 2017 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 24 12 15 24 36 EPS( 당기순이익기준 ) 579 1,609 169 990 1,172 당기순이익 12 36 4 23 27 EPS( 지배순이익기준 ) 580 1,608 171 987 1,168 유형자산상각비 3 2 2 1 1 BPS( 자본총계기준 ) 4,087 5,836 5,894 6,815 7,938 무형자산상각비 6 1 0 1 0 BPS( 지배지분기준 ) 4,084 5,833 5,892 6,810 7,928 외환손익 -4-6 10 6 0 DPS 0 50 50 50 50 운전자본의감소 ( 증가 ) -2-29 -18-6 5 P/E( 당기순이익기준 ) 10.7 5.8 39.7 6.9 5.8 기타 9 8 16 0 3 P/E( 지배순이익기준 ) 10.7 5.8 39.4 6.9 5.9 투자활동으로인한현금흐름 0-3 -15-12 4 P/B( 자본총계기준 ) 1.5 1.6 1.1 1.0 0.9 투자자산의감소 ( 증가 ) 1-4 2-2 1 P/B( 지배지분기준 ) 1.5 1.6 1.1 1.0 0.9 유형자산의감소 0 1 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 8.6 7.6 10.6 5.5 4.2 유형자산의증가 (CAPEX) -4-4 -2 0 0 배당수익률 0.0 0.5 0.7 0.7 0.7 기타 2 5-15 -10 2 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -28-14 14 7 4 EPS( 당기순이익기준 ) -131.9 178.0-89.5 485.0 18.4 장기차입금의증가 ( 감소 ) -39 4 21 8 8 EPS( 지배순이익기준 ) -132.1 177.2-89.4 478.4 18.4 사채의증가 ( 감소 ) 3-6 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 1 1 1 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 14.6 32.4 2.9 15.6 15.9 배당금 0 0-1 -1-1 ROE( 지배순이익기준 ) 14.6 32.4 2.9 15.6 15.9 기타 6-14 -7 0-3 ROA 5.2 14.4 1.4 7.1 7.6 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -5-5 13 19 44 부채비율 154.3 103.7 120.8 118.5 100.4 기초현금 13 8 3 16 35 순차입금비율 79.6 49.0 36.5 22.1 0.8 기말현금 8 3 16 35 79 이자보상배율 2.9 9.5 5.6 10.4 11.5 * K-IFRS 연결기준 6
디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02)3787-2558 / yschoi@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18/03/15 BUY 9,500-25.3-18.2 18/04/18 BUY 9,100-22.5-18.5 18/05/11 BUY 9,100 - - 최근 2 년간 DMS 주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 14 12 10 8 6 4 2 DMS 목표주가 0 16.05 16.08 16.11 17.02 17.05 17.08 17.11 18.02 18.05 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자최영산의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2017.04.01~2018.03.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 138건 88.46% 보유 18건 11.54% 매도 0건 0.0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7