BUY 3657 기업분석 인터넷 / 게임 블소 OBT 플레이후기 : 인정할수밖에없다 목표주가 ( 유지 ) 42,원 현재주가 (6/21) 271,원 Up/Downside +55.% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 박대업 Investment Points OBT 첫날풍경, 기대이상 : 6/21 일시작된블레이드앤소울의 OBT 를개시시점인오후 4 시부터당일자정까지플레이해본결과, 대작 MMORPG 의출현을실감할수있었다. 3 차 CBT 와비교할때금번 OBT 의가장큰특징은 1) 기술딜레이가줄어들어플레이의박진감상승, 2) 활력시스템이사라져여유있는플레이가능으로요약할수있다. 또한이용자증가로인해전체서버대수가 15 대에서 29 대로증설되는상황에도불구, 전체적으로큰문제없이접속과플레이가가능했다는점도긍정적이었다. 블레이드앤소울, 전망이상의숫자가나오고있는상황 : 당사의당초블레이드앤소울의 12 년전망은동시접속자수 22 만명, 매출액 1,8 억원이었다. 그러나게임조선의보도에따르면블레이드앤소울의동시접속자수는 25 만을돌파한것으로추정된다. 과거아이온의경우 OBT 첫날 1 만명, 5 일째 2 만명, 최대 24 만명을기록했으며, 매우성공적인수치이다. 향후이용자가몰리는주말에는동시접속자수 3 만명이상을기록할수있다고판단하며이를기준으로추산할시블레이드앤소울의 12 년매출액은 1,473 억원이다. Action 결국아이온때의재현, 걱정을뒤로할때 : 최근의주가를둘러싼가장큰우려는창업자인김택진대표이사의지분양도와관련된불확실성이었다. 현재상황에서장기적인방향성을짐작하기는어려운상황이나블레이드앤소울의흥행으로인해주가를둘러싼우려는불식될수밖에없다고판단한다. 3Q12 상용화가전망되는길드워 2 까지고려하면현재의주가수준또한저점매수구간이될것으로전망한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 21 211 212E 213E 214E 매출액 65 69 93 1,59 1,512 ( 증가율 ) 2.4-6.3 52.7 62.3.2 영업이익 243 135 35 699 674 ( 증가율 ) 3.8-44.4 159.3 99.7-3.6 지배주주순이익 167 121 31 68 64 EPS 7,656 5,529 14,164 27,85 27,625 PER (H/L) 35.9/15.5 69.8/34.2 19.1 9.7 9.8 PBR (H/L) 7.5/3.3 9.9/4.8 5.1 3.4 2.5 EV/EBITDA (H/L) 19.8/7.4 48.4/22.4 14.9 8.9 8.3 영업이익률 37.3 22.2 37.7 46.3 44.6 ROE 23.3 14.6 3.8 41.9 29.5 Stock Data ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) 4 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 2 52주최저 / 최고 213,/38,5원 3 15 KOSDAQ /KOSPI 485/1,889pt 2 1 1 5 시가총액 59,326억원 6 日 -평균거래량 241,798 11/6 11/1 12/1 12/4 외국인지분율 46.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +19.1%p 절대기준 27.2-14.5-6.4 주요주주 NEXON CO., Ltd. 14.7% 상대기준 21.2-8.3 1.5
OBT 첫날풍경, 기대이상 블레이드앤소울 OBT 후기, CBT대비재밌고빨라졌다 6/21 일시작된블레이드앤소울의 OBT를개시시점인오후 4시부터당일자정까지플레이해본결과, 대작 MMORPG(Massive Multiplayer Online Role Playing Game) 의출현을 실감할수있었다. 3차 CBT(Closed Beta Test) 와비교할때금번 OBT(Open Beta Test) 의가장큰특징은 1) 기술딜레이가줄어들어플레이의박진감상승, 2) 활력시스템이사라져여유있는플레이가능으로요약할수있다. 또한이용자증가로인해전체서버대수가 15대에서 29대로증설되는상황에도불구, 전체적으로큰문제없이접속과플레이가가능했다는점도긍정적이었다. 도표 1. 블레이드앤소울 OBT 첫날서버캐릭터생성현황 서버명 현황 서버명 현황 이심전심 마감 비룡재천 생성가능 파죽지세 마감 혈풍혈우 마감 대도무문 마감 용호상박 마감 태산북두 마감 일도양단 마감 군계일학 마감 건곤일척 마감 신검합일 마감 백전백승 마감 명불허전 마감 용맹정진 마감 유아독존 마감 일취월장 마감 절세미인 마감 쾌도난마 생성가능 영웅호걸 마감 전광석화 생성가능 경국지색 마감 태평성대 생성가능 일확천금 마감 외유내강 생성가능 금강불괴 마감 천하태평 생성가능 천하무적 마감 강호연파 생성가능 금상첨화자료 :, 동부리서치 마감 도표 2. 천하무적, 경국지색서버에생성된권사캐릭터 도표 3. 매우뛰어난그래픽이최적화가잘된모습 자료 :, 동부리서치 자료 : 동부리서치 2
블레이드앤소울, 전망이상의숫자가나오고있는상황 블레이드앤소울, 당사전망인동시접속자수 22만명을이미돌파 당사의당초블레이드앤소울의 12년전망은동시접속자수 22만명, 매출액 1,8억원이었다. 그러나게임조선의보도에따르면블레이드앤소울의동시접속자수는 25만을돌파한것으로추정된다. 아이온의경우 OBT(Open Beta Test) 첫날 1만명을기록했으며 5일째 2만명, 최대 24만명을기록한것으로알려져있다. 현재블레이드앤소울의 OBT는매우성공적이었다고판단된다. 향후이용자가몰리는주말에는동시접속자수 3만명이상을기록할수있다고판단하며이를기준으로가정할시블레이드앤소울의 12년매출액은 1,473 억원이다. 도표 4. 블레이드앤소울 12 년매출전망, 기존추정상회가정시매출 기존가정 전망상회시 매출액 ( 십억원 ) 18. 147.3 월 ARPU( 원 ) 27, 27, 서버수 ( 대 ) 44 6 서버당최대동접 ( 명 ) 5, 5, 최대동접 ( 명 ) 22, 3, 자료 : 동부리서치 과거아이온과디아블로3의경우에도주말에이용자수가크게증가하는모습 디아블로3와아이온의과거사례를살펴보았다. 패키지게임의특성상 OBT가없는디아블로의경우출시첫째날 PC방기준으로 43,917 명의동시접속자를기록했으며, 그수는점차늘어첫번째일요일에 121,218명의동시접속자를기록했다. 아이온의경우비교할수있는객관적인동시접속자가없어이와유사한 PC방기준총사용시간을참고하였다. 아이온의경우에도상용화첫째날 65,534시간, 첫번째일요일에 1,2,946시간을기록하며 84.6% 상승하는모습을보였다. 위와같은사례를통해블레이드앤소울또한 OBT 첫째날인 6/21 일보다다가오는일요일에큰폭의동시접속자수상승이이뤄질것으로전망한다. 도표 5. PC 방기준디아블로 3 상용화첫째주동접자수도표 6. PC 방기준아이온상용화첫째주사용시간 ( 천시간 ) ( 명 ) 출시후첫번째일요일에동접자수첫째날대비 176% 증가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 5월 15일 5월 17일 5월 19일 5월 21일자료 : 게임트릭스, 동부리서치 ( 사용시간 ) 아이온의사용시간역시일요일에상용화첫날대비 84% 1,4 상승 1,2 1, 8 6 4 2 11월 1일 11월 12일 11월 14일 11월 16일자료 : 게임트릭스., 동부리서치 3
결국아이온때의재현, 걱정을뒤로할때 우려를뒤로하고현재의흥행에집중하자. 지금도저점매수구간일수있다. 최근의주가를둘러싼가장큰우려는창업자인김택진대표이사의지분양도와관련된불확실성이었다. 현재상황에서장기적인방향성을짐작하기는어려운상황이나블레이드앤소울의흥행으로인해주가를둘러싼우려는불식될수밖에없다고판단한다. 결국현재의주가상황은 8년아이온흥행에대한우려로인해주가가낮았던상황과유사하다고판단한다. 3Q12 상용화가전망되는길드워2를고려하면현재의주가수준또한저점매수구간이될것으로전망한다. 도표 7. 주가추이, 지금도저점매수구간일가능성높다 ( 원 ) 4, 또다시아이온의재현 35, 3, 25, 여러잡음에도아이온은성공 2, 15, 1, 5, Jul- Jul-2 Jul-4 Jul-6 Jul-8 Jul-1 Jul-12 자료 : Fnguide, 동부리서치 9월말길드워2 와 8월중국블레이드앤소울 VIP 테스트주목 추가적으로 < 도표8> 에하반기에기대해볼수있는이벤트를정리했으며, 향후블레이드앤소울의흥행과더불어위와같은이벤트들이주가의촉매제가될수있다는판단이다. 특히 9월말로전망되는길드워2의상용화와 8월로확정되어있는중국블레이드앤소울 VIP 테스트가주목된다. 도표 8. 의하반기기대할수있는이벤트전망 7 월 1~2 주블레이드앤소울상용화 7 월 4 주차이나조이 : 블레이드앤소울 7 월말길드워 2 3 차주말 CBT 8 월블레이드앤소울중국 VIP 테스트 9 월말길드워 2 상용화 11 월 G-STAR 212: 리니지이터널, 와일드스타등차기작자료 : 동부리서치 4
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 유동자산 763 639 97 1,49 1,96 매출액 65 69 93 1,59 1,512 현금및현금성자산 55 59 25 563 1,33 매출원가 14 139 213 339 344 매출채권및기타채권 83 82 15 174 174 매출총이익 59 47 717 1,17 1,168 재고자산 2 1 2 3 4 판관비 195 253 325 537 578 비유동자산 284 474 58 597 685 연구개발비 72 81 1 177 181 유형자산 189 366 388 46 542 기타영업손익 -1 59 243 265 무형자산 9 3 26 23 2 영업이익 243 135 35 699 674 투자자산 49 36 52 72 82 EBITDA 269 161 346 532 58 자산총계 1,46 1,113 1,415 2,6 2,592 금융손익 22 22 24 37 55 유동부채 168 199 21 221 229 투자손익 -1 3 5 7 매입채무및기타채무 56 83 94 15 113 기타영업외손익 -48 단기차입금및단기사채 12 12 12 12 세전이익 215 157 377 741 736 유동성장기부채 중단사업이익 비유동부채 67 46 46 46 46 당기순이익 167 118 32 593 589 사채및장기차입금 4 지배주주지분순이익 167 121 31 68 64 부채총계 235 245 256 267 276 비지배주주지분순이익 1-3 -8-15 -15 자본금 11 11 11 11 11 총포괄이익 167 111 32 593 589 자본잉여금 212 221 221 221 221 증감률 (%YoY) 이익잉여금 675 725 1,23 1,619 2,211 매출액 2.4-6.3 52.7 62.3.2 비지배주주지분 14 13 5-1 -25 영업이익 3.6-44.3 159.4 99.5-3.5 자본총계 812 868 1,158 1,739 2,316 EPS -11.3-27.8 156.2 96.3 -.6 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 21 211 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 217 139 317 57 641 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 167 118 32 593 589 EPS 7,656 5,529 14,164 27,85 27,625 현금유출이없는비용및수익 44 46 16 188 191 BPS 36,61 39,157 52,754 8,1 17,86 유형및무형자산상각비 27 25 55 77 99 DPS 6 6 6 6 6 영업관련자산부채변동 5 13-15 -63 8 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 33 32-23 -69 P/E 27.2 55.6 19.1 9.7 9.8 재고자산의감소 -1-1 P/B 5.7 7.9 5.1 3.4 2.5 매입채무및기타채무의증가 -4 11 11 9 EV/EBITDA 14.5 38.5 14.9 8.9 8.3 투자활동현금흐름 -246-127 -158-2 -158 수익성 (%) CAPEX -38-191 -72-146 -177 영업이익률 37.3 22.2 37.7 46.3 44.6 투자자산의순증 -21 13-16 -2-1 EBITDA마진 41.4 26.5 37.2 35.3 33.6 재무활동현금흐름 -1-12 -13-13 -13 순이익률 25.8 19.3 32.5 39.3 38.9 사채및차입금의증가 4 9 ROE 23.3 14.6 3.8 41.9 29.5 자본금및자본잉여금의증가 8 9 ROA 17.6 1.9 23.9 34.7 25.6 배당금지급 -1-12 -12-12 -12 ROIC 124.2 38.9 64.2 82. 59.9 기타현금흐름 -3 안정성및기타 현금의증가 -34 146 357 47 부채비율 (%) 28.9 28.2 22.1 15.4 11.9 기초현금 89 59 59 25 563 이자보상배율 ( 배 ) 366.1 178.1 299.4 597.4 576.3 기말현금 55 59 25 563 1,33 배당성향 ( 배 ) 7.1 1.1 4. 2. 2. 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준. 1, 11년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만현주가및목표주가차트 천원 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1/6 1/9 1/12 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 1/6/1 BUY 26, *11/1/19 BUY 271, 12/5/15 BUY 42, 주 : * 표는담당자변경 5
Note 6
동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 / 스몰캡총괄 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부 채권전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 Mousetak 퀀트양해정연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 채권퀀트고은진연구위원 316 ssquant 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 채권전략박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석박민욱선임연구원 3236 mwpark 해외시장 / 영문 Editor 문세민선임연구원 3396 sammoon 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 유틸리티 / 건설 / 운송유덕상선임연구원 3458 ds.yoo 화학 / 제약김태희선임연구원 3367 taehee.kim 증권원형운연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅 연구원 3321 sonjiung 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광신현준연구위원 3267 hjshin 장비 / 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang 게임 / 인터넷박대업연구원 3389 dupark83 RA 박민철연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 스몰캡팀 Small-cap 파트장 김승회 수석연구원 3747 kimsh9 철강 /Small-cap 이채호 선임연구원 3388 c.rhee Small-cap 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 RA 이종원연구원 3354 fifajw Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 7
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