상품기획부 책임연구원장춘하, CFP 02)768-7860, ch.jang@wooriwm.com < 유형별브라질채권투자길라잡이 > 브라질채권투자, 전략에달려있다! 2013. 7. 2 0
시작하며 브라질채권은높은수익률과이자소득비과세라는장점을보유하고있어투자자들의관심이높으며, 채권잔고도점점늘어나고있는중입니다. 하지만, 최근들어경기둔화및정치안정성에대한우려감이커지고있는데다금리가상승하고헤알화가약세를보이면서투자에대한의구심이확대되고있습니다. 이에따라채권투자에있어고려해야할요인들을하나씩짚어보고, 채권상품별투자전략및유의점에대해알아보는것이필요해보입니다. 브라질채권투자에있어길라잡이가되었으면합니다. 감사합니다. 1
Contents I 브라질채권, 이대로괜찮나요? II 브라질, 채권의기본을따져보자!! III 브라질채권상품별투자전략및주의점 2
I. 브라질채권, 이대로괜찮나요? 브라질채권은높은수익률과이자소득비과세라는장점을보유 - 토빈세 ( 금융거래세 6%) 가폐지된이후투자수익률이전보다상승하며관심이증가 - 하지만, 금리상승과환약세, 경기불안등의이유로투자자들의우려섞인목소리가커지고있는상황이라각요인들에대한점검이필요 브라질채권의투자포인트 높은인컴 이자소득비과세 저금리상황에서도브라질국채의경우 상대적으로높은이자수익을지급 한국 브라질조세협약에따라 채권이자소득에대해비과세 토빈세폐지 자본이득및환차익가능 외국인채권매수에부과하던 6% 의 토빈세 ( 금융거래세 ) 부과를종료 채권가격및환율상승에따른차익이가능 3
우려의목소리 1. 경제및정치안정성 - 수출및제조업경기가부진하게나타나면서지난 1 분기경제성장률이 1% 대수준에그치고있어 - 최근세금부담가중및정치부패, 열악한공공서비스에대항하는대규모시위가확산되는중 브라질, 더딘경제성장 브라질의정치안정성한국보다낮은수준 10 9 8 7 6 5 4 3 2 (%, 전년대비 ) (%, 전년대비 ) 브라질 GDP성장률 ( 좌 ) 브라질수출증가율 ( 우 ) 60 50 40 30 20 10 0-10 그린란드스위스일본미국한국브라질그리스북한이집트 17.9 30.2 40.1 56.6 50.0 48.1 76.9 100.0 91.0 높음 치I. 브라질채권, 이대로괜찮나요? 안정성낮음정1-20 인도 10.9 각국별정치안정성백분율순위 0-30 이라크 1.9 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 (%) 0 20 40 60 80 100 자료 : Bloomberg, WorldBank, 우리투자증권상품기획부 4
I. 브라질채권, 이대로괜찮나요? 우려의목소리 2. 채권금리상승 - 올해들어브라질채권펀드에서평균 4 천만달러이상의자금이유출되며채권자금이탈가속화 - 글로벌채권금리상승과함께브라질채권금리도 11% 가까이오르며동반상승 2013 년들어브라질채권펀드에서자금유출확대연초이후월별채권금리상승추이 50 0 ( 백만달러 ) 브라질채권펀드자금유출입 100 80 60 (bp) (%) 브라질채권변동폭 ( 좌 ) 브라질채권금리 ( 우 ) 11.5 11.0-50 40 10.5 20 10.0-100 0 9.5-150 -20-40 9.0-200 -60 8.5 '13.01 '13.01 '13.02 '13.03 '13.03 '13.04 '13.05 '13.05 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 자료 : EPFR, Bloomberg, 우리투자증권상품기획부 ( 기준일 : 좌 -6.12, 우 -6.25) 5
I. 브라질채권, 이대로괜찮나요? 우려의목소리 3. 헤알화가치약세 - 지난달국제신용평가사인 S&P 가브라질의신용등급전망을 부정적 으로하향조정하며강등을시사 - 특히 5 월이후 CDS 프리미엄이급격하게상승하는등헤알화가치가약 10% 이상절하 브라질신용등급현재는 BBB 이지만, 강등가능성고조 CDS 프리미엄과헤알 / 달러환율모두상승 3.5 BBB 3.0 BBB- 2.5 BB+ 2.0 BB1.5 ( 신용등급 ) 브라질신용등급추이 피치안정적 S&P 부정적 220 200 180 160 140 (bp) ( 헤알 / 달러 ) 브라질 CDS 프리미엄 ( 좌 ) 헤알 / 달러환율 ( 우 ) 2.3 2.25 2.2 2.15 2.1 2.05 BB- 1.0 120 2 B+ 0.5 100 1.95 0.0 80 1.9 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 자료 : Bloomberg, 우리투자증권상품기획부 ( 기준일 : 6.25) 6
Contents I 브라질, 이대로괜찮아요? II 브라질, 채권의기본을따져보자!! III 브라질채권상품별투자전략및주의점 7
II. 브라질, 채권의기본을따져보자!! 1. 이자수익측면 : 채권이자는계속받을수있을까요? 국채의경우국가의디폴트즉, 채무에대한이자및채무원리금을상환할수없는상태에이르면이자지급이어렵게됨. 일반적으로정치제도적불안, 경기침체, 재정부담, 은행시스템위기가커지게되면신용위험이증가 위요인을고려해볼때, 브라질의경우정치적리더십이약화된가운데, 포트폴리오투자둔화가부담으로작용하고있지만, 80 년채무위기와 90 년외환위기대비정치 / 제도적시스템이크게개선된데다대외변동성에대한대응능력이높아졌다고판단 브라질신용위험분석요약 경제적측면 재정적측면 정치 // 제도적측면 국제수지및대외채무 은행시스템 현재 : 보통, 향후 : 유지 잠재경제성장률둔화, 경제발전을위해투자증대필수 현재 : 보통, 향후 : 유지 정치및제도안정성강화됐으나, 구조개혁에필요한정치적리더십약화부담 현재 : 보통, 향후 : 소폭약화 재정수지악화로채무증가추세, 대외채무비중낮고단기비중낮아 현재 : 보통, 향후 : 소폭약화 국제수지악화와포트폴리오투자둔화예상되나과거와달리대응능력높아져 현재 : 보통, 향후 : 유지 신용팽창에따른잠재적부실관리부담되나전반적으로안정적인금융시스템 자료 : 우리투자증권리서치센터 8
II. 브라질, 채권의기본을따져보자!! 2. 자본차익측면 : 채권가격은언제까지떨어질까요? 미연준의양적완화축소계획이구체화되면서신흥국으로부터의자금회수가능성이증가하고있어현재와같은자금이탈이진정되는국면으로접어들어야채권금리상승세가약화될것으로판단 이에더해소비자물가가 5 개월연속 6% 이상유지되면서정부목표치를상회하고있어하반기중앙은행이기준금리를당사의경우 50~75bp, 글로벌 IB 의경우 100bp 이상인상할것으로전망돼이같은조치가마무리되어야할것으로보임 높은물가로인해기준금리인상가능성증가 연초이후국채및기준금리추이 16 14 12 10 8 (%) 브라질소비자물가전년비 브라질기준금리 12.0 11.5 11.0 10.5 4분기- 9% (%) 하반기글로벌IB (%) 9.0 기준금리전망 3분기- 8.75% 8.6 브라질 10년물국채금리 ( 좌 ) 브라질기준금리 ( 우 ) 8.2 6 4 2 중앙은행물가목표치 :4.5% 10.0 9.5 9.0 7.8 7.4 0 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 8.5 '1.1 '2.1 '3.1 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 7.0 자료 : Bloomberg, 우리투자증권상품기획부 ( 기준일 : 6.25) 9
II. 브라질, 채권의기본을따져보자!! 3. 환차익측면 : 원 / 헤알전망은어떤가요? 브라질의경기둔화와물가및금리상승등으로인해헤알화약세가지속. 여기에다신흥국통화약세가동시에진행되면서헤알 / 달러환율이 5 월이후급등해현재 2.21 을기록 하지만, 향후브라질중앙은행이환율을관리할가능성이있는가운데원 / 달러도최근변동성이확대되면서하향안정화될것으로예상돼원 / 헤알환율은글로벌 IB 기준으로 478~535 원범위내변동성을가질것으로전망됨 2013 년글로벌 IB 의헤알 / 달러환율전망 2013 년글로벌 IB 의원 / 헤알환율전망 2.30 2.25 2.20 ( 헤알 / 달러 ) 헤알 / 달러환율 현재 2.21 2.30 바클레이즈, 크레딧스위스 2.18 시티그룹 600 570 ( 원 / 헤알 ) 원 / 헤알환율 2.15 2.15 HSBC 540 현재 522 535 HSBC 2.10 2.05 510 521 511 시티그룹 크레딧스위스 2.00 480 478 바클레이즈 1.95 1.90 '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 450 '13.1 '13.2 '13.3 '13.4 '13.5 '13.6 자료 : Bloomberg, 우리투자증권상품기획부 ( 기준일 : 6.25) 10
II. 브라질, 채권의기본을따져보자!! 4. 상대적인매력도측면 : 주식또는국내채권보다나을까요? 일반적으로채권은주식대비변동성이작은가운데, 채무불이행이발생하지않는한만기시투자원금회수가가능하다는장점을지님. 동일한채권을비교해본다면브라질국채 10 년물의경우국내보다 7%p 이상금리가높은상황 국내금리가상대적으로낮은수준을유지하면서브라질과한국의금리차가점차확대되고있기때문에, 리스크대비수익률을고려해본다면환리스크감내수준 (7%p) 에따라투자매력도가달라질수있을것 브라질국채, 우리나라채권대비수익률갭 (Gap) 점차확대 9.5 (%p) 9.0 8.5 브라질과한국국채 10 년물금리차 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 '12.9 '13.1 '13.5 자료 : Bloomberg, 우리투자증권상품기획부 ( 기준일 : 6.25) 11
Contents I 브라질, 이대로괜찮아요? II 브라질, 채권의기본을따져보자!! III 브라질채권상품별투자전략및주의점 12
III. 브라질채권상품별투자전략및주의점 1 할인채 : 만기가짧다는점에서환리스크에주의 할인채는명목채와달리 6개월마다이자가없는채권으로, 만기일까지의이자가미리할인된금액으로발행돼싸게살수있는채권을말함. 브라질할인채의경우단기채비중이높아만기보유를목적으로투자한다는점에서환율변동에더욱주의할필요가있음 예를들어투자기간이 2년 6개월인채권을약 10% 의수익률로매수할경우, 환율이 -20% 이상하락하게되면 0% 에가까운저조한투자수익률을얻게되는경우가발생 만기가 2016 년 1 월 1 일인채권을 10.83%( 연수익률 ) 매수시만기예상환율에따른투자수익률변화 원 / 헤알환율변동 구분 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 연수익률 0.66% 3.20% 5.75% 8.29% 10.83% 13.37% 15.92% 18.46% 21.00% 주 : 본자료는모의투자자료로써실제수익률과차이가발생할수있음 자료 : 우리투자증권채권상품부, 상품기획부 13
III. 브라질채권상품별투자전략및주의점 2 명목채 : 환변동성을줄이기위해서는중기물이상의채권투자가필요! 브라질명목채의경우기간별로다양하게투자할수있지만, 과거경험상환율변동에따라총투자수익률의차이가크다는점에서기간이보다긴채권에투자하는것이수익률제고측면에서유리 기간수익률을늘려나감으로써환변동성을상쇄시킬수있음. 단, 만기까지의국가신용위험을체크할필요성은증대 브라질의경우금융위기이후대외부채를감소시키고, 외환보유고를늘려나감에따라 GDP내대외부채비중을 20% 아래, 대외부채대비외환보유고를 80% 이상유지할것으로전망돼외부대응능력은충분히강해졌다고판단 2008 년이후 5 년만기국고채투자수익률추이대외부채는낮고, 외환보유고는높은수준을유지 (%) 50 40 30 20 10 0-10 -20 이자수익률 환차익 자본수익률 총투자수익률 '08 '09 '10 '11 '12 '13 주 : 2013 년수익률은연초이후 ~ 6/20 기준. 상기투자수익률은수수료와세금이반영되지않은값임자료 : 무디스, 우리투자증권리서치센터, 상품기획부 100 80 60 40 20 0 (%) 브라질대외부채 /GDP 브라질외환보유고 / 대외부채 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13F '14F 14
III. 브라질채권상품별투자전략및주의점 3 물가채 : 물가상승률이약 6% 이상일때까지는물가채보유가유효! 물가연동국채는투자원금이물가지수에연동되어증가하기때문에물가가높은국가에서는투자가유리. 명목채와물가채의상대가치를비교해볼때, BEI( 명목채와물가채의금리차 ) 가 5.8%p로소비자물가 (6.5%) 보다현저히낮은수준 1년평균기준으로도 BEI가 5.8%p 수준에지나지않아, 물가상승률이 6% 이상이유지되는한물가채의투자가치가높다고볼수있음. 단, 단기적으로는높은물가가이어질것으로보이나정부의물가안정에대한의지를볼때물가상승률이점차낮아질것으로판단돼투자기간을길게하지않는것이바람직 브라질, 소비자물가상승률 (2013 년글로벌 IB 전망포함 ) 과 BEI 추이 8.0 (%,%p) 7.5 브라질소비자물가전년비 7.0 브라질 10 년 BEI( 명목채 - 물가채 ) 현재소비자물가 6.5 6.6 BNP 파리바 6.5 6.0 6.4 6.2 골드만삭스, 바클레이 메릴린치 5.5 5.0 4.5 4.0 '12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 자료 : Bloomberg, 우리투자증권상품기획부 ( 기준 : 6.25) 15
III. 브라질채권상품별투자전략및주의점 4 브라질채권신탁 : 월별현금흐름이필요하다면신탁상품을활용! 은퇴이후투자자라면부족한노후생활비를충족시키기위해서월별현금흐름이필요. 브라질채권의경우 6개월마다이자가지급되지만, 신탁상품을통해투자하게되면월지급형태로이자를받을수있어이를활용한자금마련이가능 신탁상품에서는국채의이자를발행어음및환매조건부채권으로운용하면서매월수익금형태로지급해주는프로세스를활용. 신탁내여러가지상품 ( 예시, 물가채 + 명목채 ) 을운용할수있다는장점도있음 브라질채권과신탁의차이점 <6 개월후 > <12 개월후 > 브라질국채 쿠폰이자지급 쿠폰이자지급 브라질국채신탁 월지급월지급월지급월지급월지급월지급 월지급월지급월지급월지급월지급월지급 자료 : 우리투자증권상품기획부 16
III. 브라질채권상품별투자전략및주의점 브라질채권투자, 어떤전략이필요할까요? 단기적으로는높은물가, 경기둔화등으로인해금리와헤알화약세가이어질것이란측면에서신규투자시에는적정 매수시기를찾는것이필요. 특히이번달큰폭의기준금리인상이예상됨에따라인상전후를기점으로수익률이상승할수있다는점에더욱주의할필요가있음 장기적으로는자금유출및물가상승등의요인들이정상화되면서향후금리가안정되는한편, 정부의환관리등을고 려해볼때헤알화약세도진정될것이란점에서보다장기적인투자를통해금리와환율의단기변동성을상쇄시킬수있을것이란판단. 채권은국가의신용리스크가커지지않는이상만기보유시현금흐름확보가가능하다는점에서기존투자자에있어만기보유또는비중확대가유효 과거브라질채권과원 / 헤알환율추이 (%) 14 브라질국채 10 년금리 ( 좌 ) ( 원 / 헤알 ) 750 13 원 / 헤알환율 ( 우 ) 700 12 650 11 600 550 10 500 9 450 8 '07.1 '08.1 '09.1 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 자료 : Bloomberg, 우리투자증권상품기획부 ( 기준 : 6.25) 400 17
III. 브라질채권상품별투자전략및주의점 _ 종합 브라질채권상품별투자전략 상품구분 채 권 신탁 종류 할인채 명목채 물가채 특정금전신탁 투자기간 대부분단기물위주 다양 다양 대부분장기물위주 특징및투자전략 미리할인된금액으로발행돼싸게살수있음 단기채비중이높아만기보유를목적으로투자한다는점에서환율변동에주의 환율변동에따라총투자수익률의차이가크게날수있어기간이보다긴채권에투자하는것이유리 단, 만기까지국가신용위험을체크할필요성은증대 투자원금이물가지수에연동돼증가 BEI 보다물가상승률이높게유지되는한물가채의투자가치높은편 단, 정부의지를감안할때물가상승률이점점낮아질수있어투자기간을길게하지않는것이중요 은퇴이후투자자와같이월별현금흐름이필요하다면신탁상품을활용해월지급형태의이자수령이가능 여러가지상품을운용할수있다는장점도보유 기간별브라질채권투자전략 구분 단기 장기 투자전략 높은물가, 경기둔화등으로금리와헤알화약세가이어질것이란측면에서신규투자시적정매수시기를찾는것이필요 장기적으로는향후금리가안정되고, 헤알화약세가진정될것이란점에서보다장기적인투자를통해금리와환율의단기변동성을상쇄시키는전략이필요 채권은만기보유시현금흐름확보가가능하다는점에서기존투자자에있어만기보유또는비중확대가유효 18