Monthly 218/8/27 9 월시장전망 美연준의금리인상에따른연쇄작용에주의 올린다면 9월이가장적합 9월 FOMC 미팅에서기준금리인상유력. 올해남은시간동안 1회또는 2 회금리가인상될것이라는전망이주를이루는가운데 9월은확실하다고할수있으나 12월은여전히물음표가남아있는상황현시점에서미국의매크로지표는모두양호하나연말로가면모멘텀이위축될가능성이남아있는것으로판단됨. 물가지표는연준이목표하는수준에육박, 실물및설문지표모두양호한상황, 고용시장역시양호한상황이라는점에서 9월기준금리인상이가장합리적 BNK투자전략팀서동필 전략 / 자산배분 dpsuh@bnkfn.co.kr (2)3215-7568 윤지선시황 / 전략 beaubear7@bnkfn.co.kr (2)3215-1592 기준금리인상, 알려진재료라도경계할사안 9월기준금리인상이후달러강세가능성이높은상황. 미국보다더양호한매크로모멘텀을가진국가가있어야달러강세가잦아들수있겠으나그러한상황이아님. 달러강세는중국을비롯한이머징국가에는불편한현상이될수밖에없을것. 또한달러강세는원자재가격에도불리하게작용할것으로판단되며, 연쇄작용을통해이머징에불리하게작용할수있다는점에주의 이머징시장의부진, 본질이무역분쟁인가연초이후이머징시장의부진은지속되고있음. 시장의가장큰화두는미중무역분쟁이지만, 경제지표로살펴보면이머징시장은미중무역분쟁이전부터이미위험신호가나타나고있었음. 글로벌경기둔화우려는원자재가격에도반영이되고있는데, 올해유가상승에도불구하고원자재가격지수는약세를보이고있음. 원자재가격약세의주요인은산업용원자재가격하락. 이머징시장의수출량하락, 중국경기둔화등의영향으로산업용금속은하락세를보이고있음. 업종별로산업용금속가격과연관성이높은산업재, 소재에대한보수적인접근필요. 주말동안중국금융시장개방, 위안화강세신호등이나타나며무역분쟁이완화될조짐이보였지만, 이머징시장부진의본질을고려해볼때기술적반등이상을기대하기는어려워보임
Ⅰ. 美연준이기준금리를올리면 전략 / 자산배분서동필 9 월 FOMC, 기준금리인상유력 8월까지도글로벌증시는살얼음판을걷는모습이이어지고있다. 미 중무역분쟁이여전한가운데터키에대한미국의무역제재로인해이머징증시는유난히출렁이는모습을보여주고있다. 물론한국시장도예외는아니었다. [Fig. 1, 2] 에서보는바와같이이머징시장은선진국에비해열악할모습을보이고있다. 이머징시장이불안할수록달러강세는지속되고이는다시이머징증시에악재가되는악순환의고리가연결된모습이다. 터키와미국간의힘겨루기가의외로오래가는양상을보이는가운데미국과중국간의무역마찰도실마리를잡을듯하면서도만만치가않다. 이러한문제들은실물경제에타격을주지않는다해도이머징증시를향한외국인들의시각에는여전히색안경을쓰고볼수밖에없는현상이다. 대외문제가아니더라도내부적으로도실적에대한불편함이자리하고있다는점에서시장의앞날은만만치가않아보인다. 9월에는美연준의 FOMC가예정되어있다. 지금같아서는美연준이기준금리를 25bp 인상할것이유력하다. 금리를올리지못할것이라는의견이없지는않다. 터키를비롯한이머징국가의어수선함, 재정정책을확대하려는트럼프대통령의견제등이금리인상을쉽지않게할것이라는소수의의견이존재한다. 그러나전례상연준이이머징상황을고려해본적이없다는점과美연준의장이정부로부터 FED의독립성을지켜내려는노력을보여주려할수있다는점을감안하면이번 FOMC미팅에서금리를올릴가능성이높다는데무게를둘필요가있어보인다. Fig. 1: MSCI 선진국및아시아이머징지수추이 Fig. 2: 선진국대비이머징증시상대수익률 (P, 21=1) 2 선진국 아시아 EM (X).95 이머징 / 선진국상대수익률 18.85 16.75 14.65 12.55 1.45 8 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1.35 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 2
Monthly Strategy 美연준의기준금리인상은 9 월이적기 사실시장에서는올해남은기간동안美연준이기준금리를 2회인상할것이라는데중지가모아져있다 [Fig. 3]. 소수의견처럼남아있는전망은 1회인데, 이또한 9월이라는의견과 12월이라는의견이나눠져있다. 9월보다 12월에무게를두는것은앞서언급한바와같이이머징시장의불안이지속되고있는가운데중국과의무역분쟁이쉽게끝나기어려운상황이기때문에 9월에무리할필요가없다는것이논지다. 나아가서는기준금리를올리게되면강달러가더심화될것이라는점도 9월보다는 12월인상에힘을실어주는의견이다. 미국이강달러를경계할수는있지만이머징시장의상황을고려해통화정책을조율한적이없었다는점을감안하면미국입장에서는이머징증시의불편함은잡음정도이지그이상도그이하도아니었다. 이머징發잡음이유럽을강타한다면생각이달라질수있겠으나아직은그런상황으로전개되고있는모습은아니다. 유럽의은행주가는터키發불안에직격탄을맞기는했지만그이상의불안함이유럽을괴롭히고있지는않다. 그렇다면미국이이머징의문제로통화정책의흐름을바꿀이유는없을것으로보인다. 이에반해 9월인상에무게를두는의견은 12월로가면경기정점을맞이할수있기때문에금리를올리는데무리가없는 9월에금리를올리는것이더적합한선택이라것이주된논지다. 다만필자는올해미국이기준금리를 1회올릴것이라고보고있는데그적합한시점은이번 9월 FOMC가될것이라고판단하고있다. 이번 9 월이 12 월보다더적합하다고보는이유는경제지표가여전히금리인상을지지하는 상황이기때문이다. 나아가서는 12 월에는인상할수있는명분이퇴색될가능성도있기때문 이다. Fig. 3: 6 월 FOMC 점도표 자료 : FED, BNK 투자증권 3
.3 1.3 2.3 3.3 4.3 5.3 6.3 7.3 8.3 9.3 1.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 기준금리인상에있어지금이 더 좋은시기다 9월에기준금리인상이유력하다고전망하는것자체가무의미할수도있다. 어차피금리인상을기정사실로정하고있기때문에언제올리든올릴것이니때문이다. 그러나금리를올해 1회만인상한다고하면 12월보다는 9월이더적합하다는것이고자칫 12월에는금리를올리지못할수도있기때문이다. 본란에서는 9월이더적합하다는쪽에초점을둘필요가있어보이는데그이유는 9월금리인상은여전히시장에불편한이벤트일수있다. 이미알려진재료는더이상시장에영향을주지못한다는것이시장에흔히오가기는이야기지만그럼에도 9월美연준의기준금리인상은현시점에서본다면이머징시장에불편한현상일것이라는점에서주의를기울일필요가있다. 9월이더적합하다고보는이유는적어도올해까지는미국의경기모멘텀이유효할것으로판단되기때문이다. 올해 2분기미국의경제성장률은과열이라할정도로강한모습을보여주었다. 2분기경제성장률은 QoQ( 연율화 ) 기준으로 4.1% 를기록했다. 이는 214년 3분기 (4.9%) 이후최대치다. 전년동기비경제성장률은 2.8% 를기록해 215년 2분기 3.4% 이후가장높은성장률을보여주었다. 그간美연준이기준금리를인상함에있어경제성장률이크게중요한잣대는아니었다. 그럼에도기준금리를올리기시작한 215년이래경제성장률이지금보다좋은적이없었다는점을감안하면기준금리인상에대한이견은불필요해보인다. 특히올해분기별성장률중에서도 2분기와 3분기성장률이가장좋을것으로전망된다는점도금리를인상한다면가능한빨리인상하는것이美연준입장에서도운신의폭이넓어질것이다. Fig. 4: 미국경제성장률추이 QoQ ( 연율화, 좌 ) YoY( 우 ) 1 6 5-5 -1 4 2-2 -4-6 4
Monthly Strategy 연준이기준금리인상에있어가장관심을가지고바라보던물가지표도금리인상에충분한명분을실어주고있다. 연준의관심물가지표는헤드라인보다근원소비자물가인데연준이목표로삼고있는 2% 수준에육박하고있는상황이다. 고용시장이너무좋아서인플레이션을유발할수있다는의견은진부해더이상받아드리지않는다해도최근물가지표만놓고보면기준금리인상을지지하기에충분하다. 나아가기준금리인상을더강화해야한다는의견이득세할가능성도충분하다. 실물지표와심리지표를대표하는산업생산과 ISM제조업지수도아직은나무랄데가없다. 물론 ISM제조업지수는상반기에고점을찍고살짝흘러내리는모습을보이고있지만아직까지는절대수준에대해시비를걸상황이아니다. 산업생산은여전히상승세를보이고있다. 실물지표나설문조사지표모두여전히견고한모습이다. 이러한지표를감안해도 9월기준금리인상은전혀어색하지않다. [Fig. 7] 을보아도금리인상에주저할상황은아니다. 시간당평균임금증가율을보면시나브로상승하는모습이다. 임금증가율은고용지표에비해만족할만한수준이아닐수있다. 그럼에도차분히증가하고있는모습은분명히나타나고있다. 너무좋은고용지표가임금상승을가속화시켜물가를자극할것이라는우려까지온전히받아드릴수있는수준은아니겠지만적어도임금상승이물가를자극하기전에기준금리를선제적으로올리겠다는의견도충분히설득력을가질만한상황이다. 오히려반대로물가가통화정책을더매파적스탠스를요구하기전에선제적으로통화정책을정상화시켜야한다는의견을수렴한다고해도이또한나무랄것이없다. 어떠한지표를보더라도지금 (9월) 기준금리를올리는것이더합리적인선택이라도볼수있다. Fig. 5: 기준금리인상에나서기에충분한물가지표 Fig. 6: ISM 제조업지수와산업생산 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 CPI(yoy) PCE(yoy) 산업생산 ( 좌 ) 1 ISM제조업지수 (3MA, 우 ) 65 5 6 55-5 5-1 -15 45-2 4 18.3 17.3 16.3 15.3 14.3 13.3 12.3 11.3 1.3 9.3 8.3 7.3 18.3 17.3 16.3 15.3 14.3 13.3 12.3 11.3 1.3 9.3 8.3 7.3 5
Fig. 7: 시간당평균임금증가율과고용비용증가율 4 시간당평균임금증가율 고용비용증가율 3 2 1 7.3 8.3 9.3 1.3 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 최악을가정해도 9월기준금리인상은 12월보다더합리적이라볼수있다. 장단기스프레드가무너져곧역전될것처럼보이고, 당장강달러가불편하다해도 12월보다는지금이더적합한이유는연말로가면서매크로모멘텀이흘러내릴수있는여지가남아있다고보기때문이다. [Fig. 8] 을보면비농업신규취업자수가 7월에는 15만명증가하는데그쳤지만, 올해 7 개월평균은매월 21만건정도신규고용이발생해고용시장은여전히양호한상황이다. 다만고용비용이꾸준히상승하고있다는점을감안하면고정비의상승이고용시장의개선모멘텀을훼손할수도있는상황이다. 고용비용의상승이고용시장의양호함에서생기는결과물로인식할수도있지만만일고용비용증가가기업이익의마진을훼손하는방향으로영향을미치게되면달가운현상이아니게된다. 다른시선으로보면비용의증가로인해고용시장이부진해지고, 기업이익이훼손될수있는시점이오기전에금리를인상하는것이바람직할수있다는것이다. 나아가서는 12 월 FOMC미팅에서는상기에언급한부분이실제로시장에부담이될수있는지를가늠하는과정을겪을가능성도충분하다. 즉 12월에기준금리를인상하기위해서는지금보다체크해야할사안들이더많아질수있을것임을의미한다. Fig. 8: 신규취업자증감과고용비용증가율 ( 만건 ) 신규취업자변동 (3MA, 좌 ) 고용비용증가율 ( 우 ) 4 4 3 2 1-1 -2 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 3 2 1 6
1.8 11.8 12.8 13.8 14.8 15.8 16.8 17.8 18.8 Monthly Strategy 금리인상에후유증달러강세는어쩔수없어 9월美연준의기준금리인상이이미알려진재료이고모두가같은방향으로생각하고있어그영향력이제한적일것이라는전망도충분히그럴듯하다. 그러나이미알려진재료라해도금리인상이후에벌어질수있는현상은우선적으로체크해볼필요가있다. 기준금리인상은달러강세를지지할요인이고이는이머징국가에는불리한재료로자리할가능성이높기때문이다. [Fig. 9] 을보면 ( 무역가중 ) 달러인덱스는 22년 1월이후다시그고점을향해움직이고있다. 22년은 1월은닷컴버블청산이후엔론사태 (22년 1월파산 ) 에서월드컴사태 (22년 7월파산보호신청 ) 로이어지는중간에위치하고있다. 미국뿐만아니라세계금융시장을휩쓸었던전대미문의사건들이미국에서벌어지는동안미국달러는강세였다. 다시이야기하면미국에문제가생겨서달러가약세를가는것이아니라미국이외의어느곳이더좋을때달러가약세를보인다는것을알수있다. 美연준이기준금리를올린이후금리인상후유증을앓을것이라전망을하든 12월에추가로기준금리를올리지않는다는전망이득세한다해도미국보다더좋은경제환경을보여줄수있는국가나지역이대안으로떠오르지못하면달러는강세를유지할수있다는것이다. 환율이라는것이결국은상대적개념이기때문에미국의경제상황만의문제가아니라반대편에있는경제블록이더양호할것이라는전망이있어야달러는약세를보일수있다는것이다. 그나마위안이되는것은기술적으로달러인덱스가역사적으로최고치에육박한상황이기때문에추가적으로상승할수있는여력이크지않다고볼수있다는점이다. Fig. 9: 무역가중달러인덱스 Fig. 1: 위안화와역내외스프레드 (Index) 무역가중달러인덱스 14 13 13 12 11 1 9 8 97.1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 ( 위안 / 달러 ) ( 위안 ) 7.2 위안 / 달러 ( 좌 ) 역외-역내 ( 우 ).15 7. 6.8 6.6 6.4 6.2 6..1.5. -.5 -.1 -.15 -.2 7
당장위안화의흐름도중요하다. 215년중국은경제불안이중국외환시장에까지영향을미쳐 [Fig. 1] 에서보는바와같이역내외환율스프레드가극심한변동성을보이는가운데위안화는약세를보였다. 이구간은미국중앙은행의테이퍼링시행이유력해지기시작했던시점과일치한다. 지금도중국은내부적으로경제지표둔화와급격히증가하고있는부채와의싸움을벌이고있는가운데미국과의무역분쟁에휩싸여있다. 달러강세는위안화약세가능성을훨씬높여주는계기가된다. 지금위안화약세는중국에게더불편한현상이다. 위안화약세를통해수출경쟁력을확보하기이전에금융시장에서먼저반응이나타나게될것이다. 이미그러한현상을 1~2개월전에경험한바가있기때문에중국입장에서는이번 FOMC미팅이가벼운이벤트가아닐수있다. 이는우리나라를비롯한이머징국가들모두에게공통으로해당되는사안일수있다. 미국의기준금리인상은여전히이머징국가들에게는불편한현상이될가능성이높다. [Fig. 11] 에서보는바와같이미국반대편에있는독일과중국의 ( 단기 ) 금리스프레드지속적으로하락하고있다. 즉, 미국금리상승을독일과중국금리가따라가지못하고있다는것이다. 미국만이기준금리를올릴수있는여력이있기때문에, 특히단기금리스프레드는더확대 ( 미국금리 > 독일, 중국금리 ) 되는현상이발생할수밖에없다. 금리스프레드가확대될수록달러가추가로강세를보일것이라는전망이는전망이더합리적이다. 문제는달러가강세를보이는현상만으로도불편하다. 이에더해달러강세는원자재가격에도불리하게작용할것이다. 중국의경기둔화에대한우려가원자재가격을억누르고있는상황에서달러까지강세로움직이면원자재가격이억눌릴가능성이높다. 원자재가격의하락은연쇄적으로이머징에불편한재료가될것이다. 美연준의금리인상이 9월 FOMC에서시행될가능성높고이를우리가이미알고있다고해도여전히조심할필요가있는 9월이될것이다. Fig. 11: 미국 Vs. 독일과중국의단기금리차와달러인덱스추이 (%P) 4. 독일 / 미국 3개월물금리차중국 / 미국 3개월물금리차 (Index) 11 3. 달러인덱스 ( 우 ) 15 2. 1. 1. 95-1. -2. 9-3. 85 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 18.9 8
Monthly Strategy Ⅱ. 이머징시장부진, 본질이무역분쟁인가 시황 / 전략윤지선 이머징시장의부진. 근원지는글로벌경기둔화 미중무역분쟁으로이머징 ( 특히아시아이머징 ) 시장의부진이지속되고있다. 무역분쟁과관` 련된트럼프의발언, 시진핑의대응에시장은일희일비하며변동성이확대되고있는모습이다. 트럼프가무역분쟁을자신의지지율을다지기위한수단으로삼는한, 11월중간선거전까지는무역분쟁에따른이머징시장의부진이지속될것이라는것이중론이다. 하지만이머징시장부진의근본적원인은무역분쟁이아니라글로벌경기둔화이다. [Fig. 12] 는이머징시장의수출물량전년동기대비증가율을나타낸것이다. 그림에서보듯, 이머징시장의수출둔화는미중관세부과가발효되기전부터도이미이머징시장의수출은감소하고있었다. 이머징시장은선진국시장보다수출이성장에서차지하는중요도가높은데, [Fig. 13] 에서보이듯연초부터글로벌경기둔화흐름이지속되면서이머징시장의수출에악영향을준것으로생각된다. 현재트럼프의보호무역주의가사그러들기미를보이지않는상황이라는점이이머징시장에부담이되고있지만, 설사무역분쟁이완화된다고하여도기술적반등그이상을기대하기는어려워보인다. Fig. 12: 상품가격지수 (CRB) 와달러 (YoY) CPB EM 수출량지수 (3MA) 1 8 6 4 2 (2) 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 Fig. 13: Citi Economic Surprise 지수 (Index) 글로벌 미국 9 유럽 이머징 6 3 (3) (6) (9) (12) 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 9
원자재가격지수로본이머징증시의약세 이러한상황은원자재가격에도반영되어있다. 우선원자재가격지수는이머징주식시장의 성과와상당한연관을가지고있는데, 달러가강세를보이고, 글로벌경기가둔화되면서원자 재가격지수가하락하고, 이것이이머징시장의부진으로이어지고있다. Fig. 14: 상품가격지수 (CRB) 와달러 Fig. 15: 상품가격지수 (CRB) 와선진국대비이머징의강도 (index) 15 USD index CRB( 우 ) (index) 4 (index) 41 CRB( 좌 ) Index(EM-DM, 우 ) (index) 16 1 95 9 85 8 75 35 3 25 2 36 31 26 21 16 11 14 12 1 8 6 4 2 7 1 11 12 13 14 15 16 17 18 15 6 1 11 12 13 14 15 16 17 18 원자재가격지수에는대표적으로 CRB지수와 S&P Goldman Sachs지수 (GSCI) 가있는데, 두지수모두 4월중순을고점으로하락세를보이고있지만 CRB지수가 GSCI지수보다연초대비하락이더크게나타나고있다 [Fig. 18]. 그이유는두지수의구성차이에있다. 원자재가격지수에서상당한비중을차지하고있는유가가올해강세를보였는데, WTI등에너지관련상품이차지하는비중이 CRB보다 GSCI에서 19%p 높기때문에유가상승의영향이 GSCI에서는더크게작용하고있는것이다 [Fig. 16, 17]. 올해유가가상승한원인이수요증가보다는공급축소에상당부분기인하고있다는점에서, 글로벌경기둔화를관찰하기위해서는 GSCI지수보다는다른원자재비중이높은 CRB지수의흐름에더욱주목할필요가있다. Fig. 16: CRB 지수의구성 Fig. 17: 에너지비중이더높은 S&P GSCI 산업용금속 13% 귀금속 7% 에너지 39% 산업용금속 11% 귀금속 5% 농축산물 41% 농축산물 26% 에너지 58% 자료 : Jefferies.com, BNK 투자증권 자료 : Standardandpoors.com, BNK 투자증권 1
Monthly Strategy [Fig. 19] 에서보듯원자재가격약세에가장큰원인을제공하고있는것은금속가격이다. 금속가격지수에는구리, 알루미늄등산업용금속과금, 은등귀금속금속이합쳐져있는데, 산업용금속의비중이훨씬더크다는점에서, 금속가격지수의하락을산업용금속가격의하락으로해석하여도무방한것으로보인다. [Fig. 5,5] 에서보듯구리, 알루미늄등주요산업용금속의가격은올해들어큰폭으로하락세를보이고있다. Fig. 18: 대표적인원자재가격지수 : CRB, GSCI (218.1=1) CRB GSCI 14 1 96 92 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 Fig. 19: 상품가격지수 ( C R B ) 세부부분별가격흐름 (218.1=1) CRB 에너지 CRB 농산품 11 CRB 금속 15 1 95 9 85 8 75 7 18.1 18.2 18.3 18.4 18.5 18.6 18.7 18.8 주 : 산업용금속과귀금속을 금속 으로합침 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 Fig. 2: 주요산업용금속가격하락 ( 구리, 알류미늄 ) Fig. 21: 주요산업용금속가격하락 ( 니켈, 아연 ) (USD/MT) 구리 알루미늄 ( 우 ) (USD/MT) 8, 2, 7,5 1,9 7, 1,8 6,5 1,7 6, 5,5 1,6 5, 1,5 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 (USD/MT) 니켈 아연 ( 우 ) (USD/MT) 16,5 3,6 15,5 3,4 14,5 3,2 13,5 3, 12,5 2,8 11,5 2,6 1,5 2,4 9,5 2,2 8,5 2, 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 이렇게산업용금속이하락을보이는이유는글로벌경기둔화, 특히중국의경기둔화때문인것으로보인다 [Fig. 22] 에서보이듯, 산업용원자재의가장큰수요처인중국에서산업생산과고정자산투자증가세가점점둔화되고있다. 디레버리징을위한중국정부의정책때문이기도하지만, 한계요소생산성이점점하락하면서성장에한계점을맞이했기때문이기도하다. 이렇게산업부분의생산원동력이줄어들면서중국의생산자물가 (PPI) 상승률또한점점하락하고있다 [Fig. 23 ] 11
미중무역분쟁으로경기둔화에대한우려가한층높아진중국정부는, 최근들어디레버리징을잠시미루고인프라투자를다시확대하는방향으로성장전략을선회하고있다. 그러나중국인프라투자의가장핵심인 일대일로 프로젝트가차질을빚고있고, 이미기업부채가상당한상황에서, 정부의정책의지만으로인프라투자가본격적으로확대될것으로기대하기에는무리가있어보인다. 이렇게경기둔화우려와더불어, 앞장에서서술되었듯 9월 FOMC 에서금리인상확률이농후한상황이라는점에서달러강세, 원자재가격약세는당분간지속되며이머징증시를압박하는요인으로작용할것으로전망한다. Fig. 22: 중국산업생산및고정자산투자부진 Fig. 23: 중국생산자물가증가율하락 (YoY) 중국산업생산 중국고정자산투자 3 25 2 15 1 5 1 11 12 13 14 15 16 17 18 (YoY) 중국생산자물가 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 Fig. 24: 투자자들은달러강세에점점더배팅 ( 만계약 ) USD 순투기적포지션 ( 우 ) Bloomberg 달러지수 ( 좌 ) 6 4 2 (2) (4) (6) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 (Index) 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 12
Monthly Strategy 연관성이높은산업재업종에대한경계필요 원자재가격약세가이머징시장에부담이될것으로전망되는상황에서, 업종별로는특히소재, 산업재에대한보수적대응이필요할것으로보인다. [Fig 3,3] 에는이머징시장과국내시장의월간수익률과원자재가격의월간변동률간의상관관계가업종별로나타나있다. 일반적으로원자재가격지수에서에너지관련원자재가상당비중을차지하고있어, 에너지업종과원자재가격지수의상관관계가높게나오는데, 현재유가는강세를보이고있다는점을고려할때, 향후원자재가격약세에따른부진이예상되는업종은소재와산업재이다. 상관관계가.4이상일때유의성을가지는것으로보는데, 이머징시장에서소재와산업재의상관관계는각각.61,.5이며, 국내시장에서소재와산업재의상관관계는.46,.47 이다. 이머징시장대비상관관계가소폭낮긴하지만최근들어국내산업재와소재업종의원자재가격지수에대한상관관계가높아지고있다는점, 이익증가율이둔화되고있다는점에서에서더욱주의가필요해보인다. Fig. 25: 21 년이후 EM 시장과원자재가격상관관계 Fig. 26: 21 년이후한국증시와원자재가격상관관계.8 MSCI EM_CRB지수상관관계.6.4.2.5.4.3.2.1. KS+KQ_CRB 지수상관관계 Fig. 27: 국내소재업종과원자재가격의 6M 상관관계 Fig. 28: 국내산업재업종과원자재가격의 6M 상관관계 1. 소재 1. 산업재.5.5.. (.5) (.5) (1.) (1.) (1.5) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Bloomberg, Quant-wise, BNK 투자증권 (1.5) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Bloomberg, Quant-wise, BNK투자증권 13
Fig. 29: 국내산업재업종이익전망하향 Fig. 3: 국내소업종이익전망하향 (YoY) 산업재 Fwd 12M EPS 증가율 1 CRB 전년대비증가율 ( 우 ) 8 6 4 2 (2) (4) (6) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 (YoY) 6 4 2 (2) (4) (YoY) 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) 소재 Fwd 12M EPS 증가율 CRB 전년대비증가율 ( 우 ) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 (YoY) 6 4 2 (2) (4) 자료 : Bloomberg, Quant-wise, BNK 투자증권 자료 : Bloomberg, Quant-wise, BNK 투자증권 14
Monthly Strategy Appendix 1. 지수별 & 섹터별요약 Fig. 31: 지수별재무지표와실적요약 구분 시장규모스타일 KOSPI 삼전제외 KOSDAQ 대형주중형주소형주가치성장 수익률 1W 2.1 1.7 3.4 2.6 2.4 2.6.8 4.4 1M.6.3 4.8.3 3.4 4. (.2) 1.8 3M (7.) (5.8) (8.6) (6.8) (9.2) (6.3) (6.6) (7.6) YTD (7.1) (7.4) (.) (7.4) (6.5) 1.6 (9.1) (4.8) 시장대비. (.3) 7. (.4).6 8.7 (2.1) 2.3 PER 12MF 8.6 9.9 15.8 8.4 12.4 11.6 7.7 9.3 ( 배 ) Percent Rank 9% 4% 82% 7% 6% 75% 1% 37% 최근 Max 11.9 12.1 2.8 12. 17.6 14.2 12. 12.9 1년 Avg 9.6 1.2 12.5 9.5 11.8 9.5 9.2 9.9 Min 7.9 7.6 6.3 8.1 7.1 4.6 7.6 7.6 PBR( 배 ) 12MF.9.9 2.3.9 1.2 1..8 1.4 ROE 12MF 12. 1.1 13.7 12.7 11.6 1. 11.2 19.1 외국인 현재 35. 35. 33.4 11.1 4.1 15.3 13. 4.1 지분율 최근 4주 EPS 연간 217(A) 4. 2.5.1 34. 37. (7.5) 23.2 61.1 Growth 218(E) 9.3 6.1 53.5 13.3 (15.1) 15. 1.5 13. 219(E) 7.2 9.6 29.1 6.8 13.8 17.3 7.4 5.2 분기 1Q18(A) (1.) (11.6) (16.8) 3. 15. 9.4 (1.9) 33. 2Q18(E) 12.4 1.9 28.8 12.4 17.6 13.9 1. 12.9 3Q18(E) 61.1 137.5 154.6 51.9 313. 248.2 6.4 38.4 추정치 연간 1W (.1) (.1) (1.8) (.1) (1.).5 (.2) (.1) 변화율 EPS 1M (.8) (.8) (4.4) (.8) (.9) (3.3) (1.9).7 3M (2.2) (1.8) (7.1) (2.) (4.2) (5.4) (4.) (.1) 분기 1W (.2) (.2) (1.2) (.2) (.1) (.8) (.2) (.2) EPS 1M (.6) (1.7) (3.8) (.1) (5.5) (5.8) (1.).6 3M (3.4) (3.1) (7.9) (3.2) (7.) (6.9) (4.7) (3.4) 최근4주 주 : 외국인지분율과분기 EPS 의최근 4 주에서 표시는전주대비증가, 표시는전주대비감소를의미 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 32: 지수별 1 개월수익률 3. 2.5 2. 1.5 1..5. (.5) (1.) KOSPI.6 KOSPI ex.sec KOSDAQ 대형주 중형주 소형주 가치 성장 1.8.3.3 (.2) 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 15
조선 통신서비스 건강관리 건설 호텔, 레저 기계 비철, 목재 미디어, 교육 에너지 화학 운송 소프트웨어 KOSPI 철강 화장품, 의류 자동차 상사, 자본재 디스플레이 반도체 증권 IT 하드웨어 소매 ( 유통 ) 보험 은행 IT 가전 필수소비재 유틸리티 Fig. 33: 업종별수익률, 밸류에이션, 수급지표 지수수익률 지수초과 PER 최근 1 년 PER PBR ROE 외국인 섹터 (%p) ( 배 ) Percent ( 배 ) ( 배 ) 지분변화 1W 1M 3M YTD YTD 12MF Rank 최고 평균 최저 12MF 12MF 최근 4 주 KOSPI 2.1.6 (7.) (7.1). 8.6 9% 11.9 9.6 7.9.9 12. 에너지 (1.2) 4.2 (1.4) (1.8) 5.3 8.2 68% 12.3 7.9 5.2 1. 14.3 화학 (.8) 3.5 (4.8) (1.2) (3.1) 8. 13% 13.3 9.7 5.1 1. 13.3 비철, 목재 2.9 5. (5.4) (6.4).7 9.8 51% 14.3 9.5 4.8 1. 1.1 철강 1.2.2 (11.8) (4.7) 2.4 8.2 12% 14.1 9.6 5.6.5 6.7 건설 2.8 7.3 (1.5) 13.4 2.5 8.2 6% 19. 11.9 7.6.9 12.1 기계.8 5.9 (14.9) 5.4 12.5 11.5 3% 24. 12.9 7.5 1. 1.2 조선 8.7 21.5 (1.7) 34.5 41.6 169.4 1% 169.4 14.4 (421.9).8.5 상사, 자본재.5 (.1) (9.6) (11.3) (4.2) 1.2 18% 25.7 12.7 8.4.9 1. 운송.9 1.9 (11.3) (4.2) 2.8 9.8 9% 661.4 19.4 7.3 1. 1.8 자동차 (1.). (6.7) (14.8) (7.8) 8. 78% 1.7 7.2 4.8.5 7.2 화장품, 의류 3.6.1 (7.4).1 7.1 18.7 71% 27.8 15.4 9.5 2.6 13.4 호텔, 레저 2.2 7.1 (9.8) (4.6) 2.5 18.9 8% 22.1 15.7 9.2 2.2 12.5 미디어, 교육 2.4 4.2 (1.4) 2.3 9.4 19.2 85% 21.9 15.4 1. 2. 1. 소매 ( 유통 ) 2.2 (.9) (14.3) (1.6) (3.5) 13.4 68% 17.5 12.5 8.4 1. 6.6 필수소비재 (.6) (5.5) (7.7) (1.7) (3.6) 13.1 36% 21.4 14.2 1.3 1.2 9.5 건강관리 5.1 7.9 (3.5) 4.6 11.7 5.3 96% 58.5 21.5 1.7 5. 9.8 은행 (.6) (3.3) (7.1) (12.6) (5.6) 5.8 7% 12.1 7.6 4.5.5 9.9 증권 3.7 (.6) (2.) (8.4) (1.3) 7.2 1% 16.2 1.9 6.9.7 9.3 보험 (1.1) (2.8) (5.6) (15.8) (8.8) 9. 1% 16.1 11.6 7.9.7 8.5 소프트웨어 1.7 1.9 2.1 (6.) 1.1 21.7 76% 27.7 18.2 1.2 2.6 12.9 IT 하드웨어 4.3 (.6).5 5.4 12.5 14.2 96% 15.3 11.4 8. 1.8 13.5 반도체 5.3 (.3) (1.9) (7.3) (.2) 5.5 % 37.1 8.5 5.5 1.1 26. IT 가전 4.2 (3.9) (5.7) (6.5).5 1.2 47% 15.2 1.5 6. 1. 11.9 디스플레이 (.4) (.1) (8.7) (22.4) (15.3) 35.5 97% 54.9 12.6 5.9.8 2.7 통신서비스.8 8.2 14. 2.8 9.9 8.2 22% 14.8 9.8 6.4.9 11.6 유틸리티.1 (5.9) (12.8) (12.1) (5.1) 12.8 64% 29.8 12.3 (198.4).3 2.7 주 : 외인지분변화 4 주에서 표시는전주대비증가, 표시는전주대비감소를의미 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 34: 섹터별수익률 (1M) 25 21.5 2 15 8.2 7.9 7.3 7.1 1 5.9 5. 4.2 4.2 3.5 1.9 1.9 5.6.2.1. (5) (.1)(.1)(.3)(.6)(.6)(.9) (2.8)(3.3) (1) (3.9) (5.5)(5.9) 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 16
IT 하드웨어 통신서비스 호텔, 레저서비스 건설, 건축관련 반도체 비철, 목재등 필수소비재 은행 철강 화장품, 의류, 완구 코스피 기계 보험 화학 건강관리 자동차 상사, 자본재 미디어, 교육 소프트웨어 IT 가전 증권 디스플레이 에너지 운송 소매 ( 유통 ) 유틸리티 조선 Monthly Strategy Fig. 35: 업종별성장및이익모멘텀지표 EPS 증가율 추정치변화율 섹터 연간 분기 연간 EPS 분기 EPS 217(A) 218(E) 219(E) 1Q18(A) 2Q18(E) 3Q18(E) 1W 1M 3M 1W 1M 3M 최근 4 주 KOSPI 4. 9.3 7.2 (1.) 12.4 61.1 (.1) (.8) (2.2) (.2) (.6) (3.4) 에너지 23. (7.9) 19.9 (44.3) (27.5) 25.6 (.4) (7.5) (11.9) (1.4) (1.6) (19.2) 화학 27.3 4. 6.7 (4.3) 1.7 61.7.2 (1.3) (3.8).1 (4.) (7.7) 비철, 목재.8 19.7 14.3 (18.6) 26.5 28.5.1 (1.) 1.1 (.3) (3.5) (.3) 철강 36. 15.5 13. (14.2) (1.9) 112.6 (.8) (2.1) (7.7).1.7 (5.4) 건설 41.1 89.9 2. 81.2 14.8 흑전. (.4) 4.6 (.3) 3.2 1.9 기계 흑전 1. 8.9 (49.) 35.2 2,526.1.3 (.7) (2.7) 1.2 2.8 (5.1) 조선 흑전 적전 흑전 (55.1) 적전 흑전 적지 적지 적전 적지 적전 적지 상사, 자본재 89.2 19.6 9.2 (23.2) (31.) 73.6 (.2) (2.2) (3.7) (.9) (11.2) (19.4) 운송 흑전 (37.4) 37.6 (55.8) 112.2 (52.7) (4.9) (14.5) (23.6) (2.7) (8.1) 13.3 자동차 (46.3) 1.6 17.1 (44.4) 6. 126.1 (.2) (3.8) (9.2) (.5) (3.3) (8.5) 화장품, 의류 (9.5) 17.9 19.3 5.4 25.4 126.7 1.5 (.9) (4.7) (.8) (4.6) (6.5) 호텔, 레저 (23.1) 22.3 24.4 (6.6) 11. 53.7.2.9 (3.7) (.4) (3.2) (6.7) 미디어, 교육 44.3 46.6 22.7 25.5 1.6 153.9 (1.1) (5.1) (7.2) (3.) (2.3) (1.) 소매 ( 유통 ) 168.8 (59.6) 19.6 (16.3) 56.3 25.4 (.9) (1.7) (13.).3 5. 4.8 필수소비재 46.6 1.9 (4.1) (19.3) 33.1 (6.5) (1.3) 3.1 7.4.5 (1.8) 1.5 건강관리 (4.4) 33.9 29.1 36.4 47.3 78. (.7) (2.6) (3.) (.4) (3.3) 15.4 은행 25.2 13.9 1.7 5.1 15.2 35.2..6 3.9..4 5.5 증권 6.9 1.6 (1.9) 55.9 (3.) (1.3). (2.3) (.1). (7.6) (1.7) 보험 (2.9) 13.6 (4.7) (36.7) 12.1 467...4 9.7. (.4) (1.6) 소프트웨어 11. 13.8 28.1 38.4 (9.1) 55. (.5) (6.) (5.2) (1.) (6.4) (14.2) IT 하드웨어 278.6 119.7 49.4 478.5 9.7 216.3.2 1.1 (.5) (.6) 4.1 7.6 반도체 12.8 26.2 1.8 57.5 25.2 15.6 (.1) 1.5.7 (.1) 3.2 (1.2) IT 가전 42.1 9.5 23.1.8 35. 5.1 (.1) (5.7) (1.3). 1.9 (11.3) 디스플레이 178.5 (95.5) 4,637.2 적전 적전 적전 (4.) (5.7) 적전 적지 적지 적전 통신서비스 23.9 2.3.6 6.3 1.9 52.9. 8.5 9.9.2 1.3 13.8 유틸리티 (89.6) 2.1 369. (54.) 98.4 흑전. (54.2) (7.4). (18.1) (15.6) 주 : 분기 EPS 최근 4 주에서 표시는전주대비증가, 표시는전주대비감소를의미 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 Fig. 36: 섹터별어닝모멘텀 (12MF,1M) 1 5 (5) (1) (15) (2) 7.6 7.6 3.1 1.8 1.4.8.7.6.6.6. (.2)(1.)(1.1)(1.3)(1.4)(1.5)(1.6)(2.3)(2.5)(3.2)(3.7)(3.8) (5.9)(6.) (15.7) (16.7) 자료 : WiseFN, BNK 투자증권 17
16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 Appendix 2. 눈여겨볼 Key Macro Chart Fig. 37: 미국채수익률과장단기스프레드 Fig. 38: 달러인덱스와엔달러환율 1년물-2년물 ( 우 ) 3. 미국 2년물미국 1년물 2.5 2. 1.5 1..5 (bp) 35 3 25 2 15 1 5 (index) 15 1 95 9 85 8 달러인덱스엔 / 달러 ( 우 ) (JPY/USD) 13 125 12 115 11 15 1. 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 75 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 95 Fig. 39: 신흥국채권지수와 EMBI 스프레드 Fig. 4: NDF 원 / 달러 12M 과스왑포인트 (index) 85 신흥국채권지수 EMBI 스프레드 ( 우 ) 8 75 7 65 6 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 (index) 5 45 4 35 3 25 (pt.) NDF 원 / 달러 12M 스왑포인트 25 NDF 원 / 달러 12M( 우 ) 2 15 1 5-5 -1-15 -2 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 (KRW/USD) 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, Fig. 41: CRB 지수와유가 (WTI) Fig. 42: 218 년경제성장률전망 (index) 35 CRB 지수 WTI( 우 ) 3 25 2 15 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 (USD/bbl) 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 3. 선진국 미국 유로존 신흥국 ( 우 ) 2.5 2. 1.5 1. 5.4 5.3 5.2 5.1 5 4.9 4.8 4.7 4.6 18
19 Monthly Strategy
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Monthly Strategy 고객지원센터 1577-261 www.bnkfn.co.kr < 본사 / 영업부 > 부산시부산진구새싹로1( 부전동 ) 부산은행부전동별관 3층, 4층 / [ 본사 ] T 51-669-8 / F 51-669-89 [ 영업부 ] T 51-669-88 / F 51-669-899 < 서울영업부 > 서울시영등포구국제금융로 2길 24 ( 여의도동 ) 삼성생명 여의도빌딩 6층 / T 2-3215-15 / F 2-786-2998 < 경남영업부 > 경상남도창원시마산회원구 3.15대로 642 BNK경남은행본점 1층 / T 55-29-71 / F 55-29-7199 < 울산영업부 > 울산시남구중앙로 22 BNK경남은행울산영업부 1층 / T 52-271-6117 / F 52-271-6111 BNK 부산은행 / BNK 경남은행 / BNK 투자증권 / BNK 캐피탈 / BNK 저축은행 / BNK 자산운용 / BNK 신용정보 / BNK 시스템 21