CONTENTS 1. 2월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 3 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 3 2) 2월투자매력도 매우높음, 4Q 실적발표이후주가오를전망 3 3) 1월통신서비스 KOSPI 수익률을하회 15 4) 2월엔통신주양호한성과예상, 4Q 실적발표

CONTENTS 1. 2월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 3 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 3 2) 2월투자매력도 매우높음, 4Q 실적발표이후주가오를전망 3 3) 1월통신서비스 KOSPI 수익률을하회 15 4) 2월엔통신주양호한성과예상, 4Q 실적발표를악재해소로봐야 16 2. 12개월 Top Pick SKT, 2월매력도는 SKT>LGU+>KT 17 1) 12개월 Top Pick을 SKT로유지 17 2) 2월종목별투자매력도는 SKT>LGU+>KT, SKT 월간 Top Pick으로선정 18 3) LGU+ 역시 2월에도여전히투자유망해 2 4) KT 여전히투자매력도낮아, 경영안정화 / 수익성위주전략살펴야 22 3. 경쟁환경 - 1 분기통신시장과열가능성낮아 25 1) 예년과달리연초통신시장평온, 마케팅이슈없었던것이주된요인 25 2) 과거와달리 1 분기가입자유치경쟁심화가능성은낮은편 26 4. 이슈점검 - 5G 통신산업성장이끌까? 29 1) 최근 5G가통신산업에미칠영향에대한관심높아지는상황 29 2) 5G는통신사매출성장에결정적기여할것, 3G 스마트폰이상의혁명예상 31 3) 5G는사실상 IoT에최적화된기술, 5G 조기도입본격화예상 33 4) 5G는 Q와 P의증가를모두가져올전망 37 5) 자율주행자동차와 VR이 5G의핵심서비스로부상할듯 4 6) 총 CAPEX 규모 LTE보단큰폭증가예상, 하지만장기분산투자예상 46 7) 218년부터네트워크장비, 22년부터통신서비스업체실질수혜예상 48

217 년 1 월 25 일 I Equity Research 통신 2 월전략 / 이슈점검 5G 가통신산업에몰고올변화는? 장 / 단기실적기대감상승, 2월매력도 매우높음 으로유지 2월통신업종투자매력도를 매우높음 으로유지한다. 추천사유는 1) 연초부터 5G가부각되고있어통신사장기성장기대감과더불어 Multiple 할증이예상되고, 2) 4Q 양호한매출기록이예상되어통신사금년도이익성장기대감이높아질전망이며, 3) 미국트럼프정권출범으로통신사망패권강화양상이전세계적으로확산될것으로보이고, 4) 향후실적컨퍼런스를통해국내통신 3사의지속적인배당금증가가능성이부각될것으로예상되기때문이다. 12개월 Top Pick SKT로유지, 2월매력도는 SKT>LGU+>KT 12개월 Top Pick을 SKT로유지한다. CEO 교체로 SK플래닛적자감소, CATV M&A, 배당금증가및연말이후인적분할추진이기대되기때문이다. 2월투자매력도는 SKT>LGU+>KT 순으로평가한다. 연초부터 SK플래닛전략수정, 배당금추가상향등이이슈화될것으로보여 SKT를 2월최선호주로제시한다. 통신사전략변화중, 1Q 통신사마케팅비용증가가능성낮아 1분기통신사마케팅경쟁강도는예년과달리높지않을것으로보인다. 과거와달리통신사들이가입자 M/S보단매출 M/S에전략적비중을두는양상인데우량가입자유치경쟁을이끌만한마케팅이벤트가부재하기때문이다. 갤럭시8 이출시될 4월까지는통신시장경쟁강도가낮게유지될것으로판단된다. 이슈 5G 통신산업성장이끌까? 5G 도입은통신사매출성장에결정적기여를할것으로보인다. 1) 통신기반디바이스확산으로오랜만에 Q( 가입자 ) 의성장이예상되고, 2) 데이터속도처리향상에따른트래픽증가와더불어한단계 P(ARPU) 의상승이기대되며, 3) 지능형교통시스템구축과더불어빅데이터활용증가가예상되기때문이다. 5G는사실상 IoT에최적화된네트워크이다. 끊김 / 속도지연현상이없이안정적이며응답속도가뛰어나기때문이다. 결국 5G는 IoT 패권경쟁이본격화되면서전세계적으로조기도입이예상되며자율주행자동차와 VR이 5G의핵심서비스로부상할전망이다. 구동및인포테인먼트측면에서차량용트래픽증가, VR 콘텐츠용량의크기를감안시그렇다. 218년부터기지국 (KMW, 에이스테크 )/ 계측장비및스몰셀 ( 이노와이어 )/ 모바일백홀 ( 다산네트웍스, 유비쿼스 ) 업체의 5G 수혜가크게나타날전망이며국내통신 3사는 22년부터본격적인수혜가예상된다. Top picks 및관심종목 Industry In-depth Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(1 월 23 일 ) SK 텔레콤 (1767) BUY 28, 원 22,5 원 KT(32) BUY 4, 원 29,5 원 LG 유플러스 (3264) BUY 15, 원 11,85 원 Financial Data 투자지표단위 214 215 216F 217F 218F 매출액십억원 5,475 5,213 5,672 51,932 52,314 영업이익십억원 1,995 3,633 3,776 4,43 3,933 세전이익십억원 1,245 3,221 3,63 3,785 3,859 순이익십억원 974 2,423 2,666 2,819 2,861 EPS 원 1,381 3,433 3,777 3,994 4,54 증감률 % (44.49) 148.59 1.2 5.75 1.5 PER 배 33.45 13.74 11.38 1.76 1.6 PBR 배 1.9.87.88.84.8 EV/EBITDA 배 5.41 3.85 3.92 3.81 3.77 ROE % 3.36 7.93 8.35 8.38 8.1 BPS 원 45,382 47,76 49,634 52,19 54,499 DPS 원 1,59 1,345 1,474 1,673 1,768 주 : 통신 3 사합산, 1 월 23 일종가기준자료 : 하나금융투자 Analyst 김홍식 2-3771-755 pro11@hanafn.com RA 최보원 2-3771-7637 bw.choi@hanafn.com 2

1. 2 월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 통신서비스업종투자의견비중확대로유지, 장 / 단기실적전망및정부규제상황양호하기때문 통신서비스업종에대한투자의견을비중확대로유지한다. 그이유는 1) 인당트래픽증가및요금제업그레이드지속, 선택약정요금할인회계적효과감소, 결합상품규제강화로통신사유 / 무선매출액성장이지속될전망이고, 2) 번호이동 / 기변간보조금차별금지, 보조금에상응하는요금할인적용이라는현마케팅규제환경을감안시구조적통신사마케팅비용정체가예상되며, 3) 주파수관련상각비용증가에도불구하고 LTE 전국망구축완료에따른유형자산감가상각비부담완화로 217년에도감가상각비부담이크지않고, 4) 인프라투자를독려할수있는시장환경조성방식으로의글로벌규제트렌드변화, 국가간 5G 조기도입경쟁양상을감안시통신규제환경이여전히낙관적이기때문이다. 표 1. 통신서비스업종투자의견 구분 투자의견 (2 월 ) 투자의견 (1 월 ) 등급변화 사유 트래픽증가로통신사매출액성장지속전망 통신업종 비중확대 비중확대 - 규제상황감안시마케팅비용하향안정화불가피 CAPEX 감소로통신산업감가상각비부담크지않은상황 5G 조기도입경쟁심화, 통신산업규제전망낙관적 주 : 업종투자의견은향후 12 개월기준으로비중확대, 중립, 비중축소로구분자료 : 하나금융투자 2) 2 월투자매력도 매우높음, 4Q 실적발표이후주가오를전망 장 / 단기실적향상기대감높아질 전망, 2 월통신서비스투자매력도를 매우높음 으로유지 단기로볼때 2 월통신주투자매력도는더높다. 장 / 단기실적기대감이높아질시기이기 때문이다. 2 월통신서비스업종월간투자매력도를 매우높음 으로유지하는데그이유는 다음과같다. 표 2. 통신서비스업종투자매력도 구분 통신업종 투자매력도 (2 월 ) 투자매력도 (1 월 ) 매력도변화 5 5 - 사유 5G 시대임박, 통신사장기이익성장기대감높아지는상황 4Q 실적발표이후 217년실적기대감높아질전망 전세계적으로통신사망패권강화양상 5G 조기 CAPEX 이슈부각중, 요금인하강도완화예상 해외통신사주가강세양상, 국내통신사매력도상승 조기정권교체예상, CATV M&A 본격재추진전망 통신사지속적인 DPS 증가연초부터부각예상 업종대표주인 SKT의호재부각되며통신업종관심증가예상 주 : 투자매력도는향후 1 개월기준으로 5. 매우높음, 4. 높음, 3. 보통, 2. 낮음, 1. 매우낮음으로평가자료 : 하나금융투자 3

(1) 자율주행자동차 /VR 부각되면서 5G 조기도입이슈거세질전망, 통신사장기성장기대감높아질듯 (1) 5G 시대가예상보다빨리도래할전망이다. 투자가들의통신사장기이익성장기대감상승이예상된다. 전세계각국, 글로벌업체들의자율주행자동차경쟁이뜨겁다. 가장큰이유는자율주행자동차의경우자동차-IT-OS- 네트워크업체간주도권쟁탈전이발생할수있는빅이슈이기때문이다. 자율주행자동차는기존의자동차와는형태가다른 IT 디바이스나단말기역할을수행할가능성이높고 AI, 빅데이터활용의결정적계기가될전망이다. 이에따라국가, 기업간헤게모니쟁탈전이벌써부터뜨겁다. 그림 1. 자율주행자동차사업성공조건 자율주행자동차는하드웨어 외에도 OS, 네트워크패권쟁취가중요 자동차 ( 전지 / 부품 ) OS( 운용체계 )/SW IT( 반도체 / 디스플레이 / 인포테인먼트 ) 자율주행자동차 네트워크 ( 망 ) 자료 : 하나금융투자 그런데자율주행자동차가빅이슈로부각되면서 5G 조기도입경쟁이불거지는상황이다. 5G가자율주행자동차를실현시켜줄차세대네트워크로부상하고있기때문이다. 결국자율주행자동차와 5G의연관성이입증되면서 5G 조기도입이슈부각과더불어통신사장기성장기대감이높아질것으로예상된다. 이미국내통신 3사는현재해외자동차메이커들과커넥티드카보다한단계진보된자율주행자동차공동개발에한창이며차량용통신수단인 V2X/ 셀룰러 WAVE(Wireless Access Vehicular Environments) 에 5G를적용할가능성이매우높은상황이다. 215년 1월이후하나금융투자에서홈 IoT가결국자율주행자동차로진화할것이란전망을지속해왔지만불과 1년전까지만해도통신사에서자율주행자동차를언급하는경우를찾기가어려웠다. 하지만최근엔통신사들이앞다투어자율주행자동차사업에힘을기울이고있으며통신사상용네트워크를자율주행자동차구동과연결시키려는시도가본격화되고있다. 국내 SKT 와 KT가대표적이다. SKT는산학합동프로젝트로서울대와공동으로자율주행자동차를시연하였으며최근엔영종도에서 5G 기반의자율주행자동차시험주행을독일 BMW사와실시하기도하였다. KT 역시 216년 1월국토부, 경기도, BMW와함께판교경기창조경제혁신센터에서자율주행실증단지조성업무협약을체결하고사업에박차를가하고있다. 자율주행차상용화를위해국토부가정밀도로지도, 정밀GPS, C-ITS( 차세대지능형교통시스템 ) 등자율주행인프라를구축할예정이며 KT는 5G 기술을바탕으로판교에스마트시티를구현할계획이다. 4

그림 2. 판교테스트베드자율주행차운영구상도 Co ntrol Center Dynamic Digital Map Big Data Deep-learning Information(ID, Status, posetion etc.) Pedestrian 5G Communication Devices 5G Communication Devices 5G Communication Devices IoT Sensor& Devices Autonomous Vehicle 자료 : 경기도, 하나금융투자 IoT 패권경쟁본격화, 5G 조기 도입과더불어통신사파격성장 이끌듯 결국자율주행자동차에대한관심이높이지면서 5G 조기도입이슈가거세지고있다. 5G가사실상자율주행자동차에최적화된기술적특징을가지고있기때문이다. 현재통신사들의 IoT는홈 IoT에머물러있는양상이다. 하지만곧 AI를거쳐자율주행자동차로까지 IoT 사업확장이예상되며이과정에서 5G 상용화와빅데이터활용이큰역할을수행할전망이다. 5G와자율주행자동차를따로떼어놓고보긴어렵다. 결국자율주행자동차는 5G 조기도입을이끌고 5G 서비스조기도입으로인해통신사는과거초고속인터넷이후자율주행자동차로최대성장의기회를맞이할것으로예상된다. 5G 서비스는 LTE와는비교할수없을정도의통신서비스업체들의매출성장을실제이끌공산이크다는판단이다. 5

(2) 4Q 실적발표는통신주상승계기될전망, 매출성장기대감높아질것이기때문 (2) 통신사 4분기실적발표이후투자가들의 217년통신산업실적향상기대감이오히려커질전망이다. 통신 3사는 4Q에다소부진한실적을기록할것으로보인다. 통신 3사영업이익합계가 7,66억원으로전분기및전년동기비각각 26%, 2% 씩감소할것으로예상되고 LGU+ 를제외한 SKT/KT 영업이익이컨센서스를하회할전망이다. 하지만 4분기실적발표를기점으로 217년통신산업실적기대감이오히려높아질것으로예상된다. 4분기통신사매출액이양호할것으로기대되기때문이다. 현재통신산업은비용부분에서의우려가크지않은상황이다. 어쨌든단통법시행이후마케팅비용통제가적절히잘이루어지고있고 CAPEX도하향안정세이기때문이다. 단선택약정요금할인가입자증가효과로지난해통신사이동전화매출액이부진한것이 217년통신산업이익성장에대한신뢰저하로이루어지고있다고볼수있다. 따라서 216년 4분기, 217년상반기통신사매출이양호하게나타난다면 217년통신사이익성장에대한투자가들의신뢰가올라갈것으로판단되는데지난해 4분기통신 3사이동전화매출액과초고속 /IPTV 매출액이모두양호하게발표될것으로보여기대를갖게한다. 213년이후오랜만에다시통신사매출액증가에따른실적호전기대감이높아질것으로판단된다. 특히 216년 4분기통신 3사이동전화매출액이 3분기대비모두증가할것으로예상된다는점은긍정적이다. 무제한데이터가입자를중심으로고가요금제가입자유치비율이증가할전망이며이동전화 ARPU 역시전분기비상승할것으로보여투자심리개선이예상된다. 곧발표될 216년 4분기실적과 217년통신산업매출액전망으로볼때 217년통신산업실적전망은밝다. 통신 3사영업이익합계가지난해대비 6% 증가한 4,443억원, 216년도 SKT 로엔매각차익을제거시 3사순이익합계는전년대비 16% 증가한 28,198억원이예상된다. 이익성장의원인은마케팅비용 / 감가상각비감소등비용측면이아닌매출액증가가될것으로보인다. 선택약정요금할인제도의회계적효과를감안하고유선부문의규제환경을감안시그렇다. 여기에자회사이익기여도증가도예상된다. 217년도커머스시장마케팅경쟁강도및전략을감안시 SK플래닛적자폭감소가예상되며 BC카드, KT스카이라이프도실적우상향기조가이어질전망이다. 그림 3. 분기별통신 3 사이동전화서비스매출액추이및전망 그림 4. 4 분기통신 3 사이동전화서비스매출액증감률전망 ( 십억원 ) 6,5 통신 3 사이동전화매출액합계합계 (%) 5 YOY QOQ 6,4 4 6,3 3 6,2 2 6,1 1 6, 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F SKT KT LGU+ 자료 : 각사, 하나금융튜자 자료 : 각사, 하나금융투자 6

그림 5. 통신 3 사연간연결영업이익합계전망 그림 6. 통신 3 사유 / 무선서비스매출액합계추이및전망 ( 십억원 ) 5, 3 사영업이익합계 ( 십억원 ) 48, 3 사유 / 무선서비스매출액합계 4, 47, 3, 46, 2, 1, 45, 14 15 16F 17F 44, 14 15 16F 17F 자료 : 각사, 하나금융튜자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 7. 통신 3 사이동전화매출액합계추이및전망 그림 8. 통신 3 사마케팅비용 + 감가상각비합계추이및전망 ( 십억원 ) 27, 3 사이동전화매출액합계 ( 십억원 ) 18, 3 사감가상각비 + 마케팅비용합계 26, 17, 16, 25, 15, 24, 14 15 16F 17F 14, 13 14 15 16F 17F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 9. 217 년통신산업실적주요지표흐름예측 217 년통신산업성장의근원은 매출액증가가될전망 이동전화 ARPU 초고속인터넷 ARPU 마케팅비용 감가상각비 자료 : 하나금융투자 7

(3) 전세계적으로망중립성후퇴양상, 차세대서비스에서통신사패권 강화 / 접속료수익증가기대 (3) 전세계적으로통신사망패권강화양상이뚜렷해지고있다. 장기적으로유사통신서비스진입장벽구축과더불어데이터접속료수익증대가기대된다. 최근전세게적으로망중립성이슈가다시논란거리이다. 유럽의망중립성강화안건이부결된데이어미국공화당이집권에성공하면서 FCC 스탠스변화가예상되어서다. 과거미국공화당은통신사의인터넷급행차선 (fast lane) 신설및컨텐츠차단 / 속도제어를골자로하는새로운안건에찬성하는입장을보여왔다. 215년 FCC( 미국연방통신위원회 ) 가통신사의인터넷급행차선신설및콘텐츠차단 / 속도제어를골자로하는새로운안건을불허하였지만이젠트럼프대통령당선으로 FCC( 미국연방통신위원회 ) 가인터넷급행차선에대해다른결론을내릴가능성이커졌다. 5명의상임위원중 3명이공화당출신으로구성될것이기때문이다. 유럽의망중립성강화안건이부결된데이어미국인터넷속도차별과제로레이팅 ( 인터넷이용요금을사업자가대신내주는방식 ) 이허용될경우국내외파장이적지않을전망이다. 항상미국 / 유럽통신규제의변화는국내규제에적지않은영향을미쳤기때문이다. 사실상 Fast Lane/Zero Rating 허용은큰의미를갖는다. 결국통신사가모든트래픽에대한권리를갖는다는얘기이기때문이다. 만약인터넷급행차선이허용되면통신사가별도의대가를받고특정콘텐츠의전송속도를빠르게해주는서비스가가능해지며합법적으로콘텐츠를차단하거나속도를느리게할수있다. 또제로레이팅허용은통신자회사와자금력이우수한대기업에유리한영향을미칠수있다. 결국통신사가망에대한모든권리를갖게되므로헤게모니측면에서의큰변화와더불어투자심리개선이예상된다. 망투자는통신사가하고망에대한권리를갖지못한다는투자가들의조롱에서벗어날수있는결정적계기가될수있어서다. 이젠통신사사전협의없이유사통신서비스를제공하여통신사수익에도움이되지않는트래픽을유발하는행위가불가능해지며철저히통신사 CAPEX를보장하는과금정책이수립될가능성이높다. 결국공화당정권탄생은데이터접속료분쟁, 인터넷속도차별허용등망중립성이슈를비롯한규제측면에서국내외통신사에유리한영향을줄전망이다. 과거미국정치권성향을봤을때그렇다. 규제변화에따른통신사수혜가기대된다. 그림 1. 전세계적망중립성후퇴양상이통신사에기회요인이이유 망중립성후퇴기조뚜렷해지고있어 통신사 CAPEX 에대한망사용대가 징수확실해질전망 1 통신사망에대한패권강화, 트래픽제어가능 2 데이터접속료분쟁에서유리한고지확보 3 사업자가데이터요금을대신내주는제로레이팅활성화전망 4 트래픽및컨텐츠에따른차별적요금제도도입이가능 자료 : 하나금융투자 8

(4) 전세계각국 5G 패권경쟁심화되는양상, 정부인위적통신요금점차어려워지는상황 (4) 전세계적으로 5G 조기투자이슈가부각되고있다. 정부의통신요금인하압력완화가예상된다. 216년기본료폐지를비롯한요금인하논의가지속되었지만하나금융투자예상대로통신요금인하가이루어지지는못했다. 217년에도새로운정권이탄생할예정이지만인위적통신요금인하가능성은낮아보인다. 대선조기실시가능성을감안해도실질적인통신요금인하는 217년말또는 218년초에나가능할전망이다. 현재적지않은투자가들이정권교체이후강도높은통신요금인하권고를우려한다. 하지만금년에어떤후보가대통령에당선된다고해도인위적인통신요금인하를권고하기는쉽지않아보인다. 217년하반기부터 5G가전세계적인이슈로부각될공산이크고전세계국가간 4차산업 (IoT/ 자율주행자동차 /VR/AI/ 빅데이터 ) 패권다툼과더불어 4차산업의핵심인프라인 5G 조기도입경쟁이심화될전망이기때문이다. 물론새로운정권탄생이후항상해오던민생법안차원에서통신요금인하가다뤄질가능성은높다. 하지만결국새로운정권에서도 5G 투자활성화를위해요금인하압력을행사하기보다는통신사와의협의를통한요금인하방안강구에나설공산이크다. 이러한이유로하나금융투자에서는시기적으로 218년초통신요금인하가추진될가능성이높으며방식은통신사자율적인데이터요금인하로향후통신요금인하가이루어질가능성이높다는판단을지속한다. 주식시장에서통신산업요금규제리스크가부각될가능성은희박하다는판단이다. 그림 11. 정부향후통신요금인하정책방향예측 소비자체감적요금인하라는 측면에서대안으로데이터 요금인하추진될가능성높아 1 217 년말또는 218 년초통신요금인하추진가능성높음 2 데이터요금인하 ( 데이터무료통화량증대 ) 추진가능성이가장높아 3 인위적요금인하권고가아닌통신사자율적요금인하권고가능성높음 자료 : 하나금융투자 9

(5) 미국 / 일본통신주강세지속중, 국내통신주상대매력도 높아지는국면 (5) 해외통신사주가가강세를띠고있다. 국내통신사들의상대투자매력도가높아지는상황이다. 최근해외통신사들의주가가전반적으로강세기조를나타내고있다. 미국은보조금감축, 망중립성후퇴, M&A 이슈에 5G 조기도입기대감까지가세했고, 일본은이동전화 ARPU 상승에마케팅비용감소까지이어지며주가상승세가지속되는양상이다. 이에따라국내통신사들의투자매력도가높아지고있다. 특히 PBR 측면에서는뚜렷한저평가양상이다. 이익성장이지속되고있는전세계통신사중 PER `1배미만이거나 1배수준에머물고있는업체는전세계주요통신사중국내통신 3사밖에없기때문이다. 국내통신 3사는 215~216 년실적개선에도불구하고주가상승폭이미미한수준에그쳤다. 막연한정부규제에대한불안, 실적에대한신뢰부족, 수급영향이라고볼수있다. 215년에높은영업이익성장에도불구하고 216년실적우려와규제리스크부각으로인해통신주는오히려하락하는결과를나타냈으며 216년에도통신사주가상승폭은영업이익성장폭수준에그쳤다. 여전히 215~216 년전체적으로보면통신주상승폭이실적개선폭을못따라가고있는양상이다. 앞서언급한것처럼일부투자가들의우려와는달리 217년통신사실적전망역시낙관적이다. 매출액동향이양호하기때문이다. 무엇보다선택약정요금할인회계적효과감소로인해이동전화매출액성장폭이확대될전망이며결합상품규제강화영향으로초고속인터넷매출액성장이지속될것으로보여긍정적이다. 통신 3사합계연결기준영업이익 6%, 순이익 16% 성장이예상된다. 여기에 5G 조기도래로인해장기실적기대감도높아지는상황이다. 큰폭의실적개선이지속되고있음에도불구하고주가상승폭이미미함에따라국내통신 3사 Valuation 매력도가부각되고있다. 매출액 / 이익성장을지속함에도불구하고 Multiple 이지속적으로하락했기때문이다. 전세계통신사중영업이익 / 순이익과배당이증가하는상황에서국내통신사처럼낮은 P/B와 P/E를기록하고있는업체를찾긴힘들다. 이젠 Valuation 재평가가능성을고민할필요가있다. 그림 12. 세계주요통신사영업이익성장률비교 그림 13. 세계주요통신사순이익성장률비교 (%) 2 영업이익성장률 (%) 25 순이익성장률 15 2 15 1 1 5 5 버라이즌 소프트뱅크 SKT 차이나모바일 AT&T LGU+ NTT 도코모 KDDI KT SKT 차이나텔레콤 KT AT&T LGU+ 차이나 모바일 KDDI NTT 도코모 버라이즌 주 : 217 년예상실적기준 자료 : Quantwise,Factset, 하나금융투자 주 : 217 년예상실적기준, 한국이통 3 사일회성차익제거기준 자료 : Quantwise,Factset, 하나금융투자 1

그림 14. 세계주요통신사 PBR 비교 그림 15. 세계주요통신사 PER 비교 ( 배 ) 8 P/B ( 배 ) 3 P/E 6 25 2 4 15 2 1 5 버라이즌 소프트뱅크 AT&T KDDI NTT 도코모 차이나모바일 LGU+ SKT 차이나유니콤 AT&T NTT 도코모 KDDI 차이나모바일 버라이즌 SKT LGU+ KT 주 : 217 년 12M Fwd PBR 기준자료 : Quantwise,Factset, 하나금융투자 주 : 217 년 12M Fwd PER 기준자료 : Quantwise,Factset, 하나금융투자 그림 16. LGU+ PER 밴드추이 그림 17. KT PBR 밴드추이 ( 원 ) 4, 수정주가 8.x 12.x 16.x 2.x 24.x ( 원 ) 수정주가.5x.6x.7x 5,.8x.9x 3, 4, 2, 3, 1, 2, 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 자료 : Wisefn, 하나금융투자 1, 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 주 : Wisefn, 하나금융투자 11

(6) 조기정권교체로통신사 CATV M&A 가속화예상 (6) 빠르면금년 6 월정권교체가예상된다. 통합방송법제정과상관없이통신사 CATV M&A 가본격재추진될전망이며주가에긍정적영향이기대된다. 최근조기정권교체가능성이높아지면서통신사 CATV 인수가다시활기를띨것으로보인다. 지난해 SKT CJ헬로비전인수무산배경에정치적입감이작용하지않았냐는논란이커이젠정부가뚜렷한명분없이통신사 CATV 인수를불허하기가어려운상황이기때문이다. 최근미래부가 CATV 권역별규제폐지에나서고있는점도긍정적인변화이다. 아마도신정권이들어서고정부규제기관이새롭게구성되면통신사 CATV M&A가활기를띨가능성이높다. 통합방송법제정전이라도공정위가통신사 CATV M&A와관련하여스탠스변화를나타난다면통신사 CATV M&A가급물살을탈것으로예상된다. 만약통신사들이재차 CATV M&A 나선다면주가에긍정적영향이예상된다. 지난해엔 SKT CATV M&A에부정적인시각을갖는투자가들이적지않았다. 하지만이젠통신사들이 CATV M&A에나설경우대다수투자가들이긍정적인평가를할것으로판단된다. 최근결합상품규제강화양상을감안할때통신사들이 M&A없이유 / 무선시장에서 M/S를늘리기가현실적으로어려운상황이기때문이다. 217년이후통신사-CATV 업체간인수 / 합병은끊임없이진행될가능성이높다. 현상황을감안할때 CATV 업체들이몸집을키우거나아니면매각에나설공산이크기때문이다. 통신사들의 M&A가본격화되면서알뜰폰 / 유료방송 / 유선부문에서통신사위상강화가예상되며유선부문경쟁이완화되는추세를나타낼전망이다. 향후국내알뜰폰과유료방송사업이통신사위주로재편됨과동시에요금경쟁완화로통신사유선사업부문수익성개선이예상되며통신사주가에긍정적영향이기대된다. 그림 18. 과거와달리통신사 CATV 인수가호재로인식될가능성이높은이유 당분간 M&A 없이통신사 성장어려움, CATV M&A 호재로인식될듯 1 정부규제강화양상, 특히결합상품규제강화로통신사 M/S 늘리기어려운상황 2 M&A 매물많아 CATV 업체몸값큰폭하락, 인수가격메리트높아짐 3 통신사시장지배력강화, 요금경쟁완화로장기실적에긍정적영향기대됨 자료 : 하나금융투자 12

(7) 통신사장기배당금증가가능성 2 월부터부각될전망, 투자심리호전기대 (7) 통신사의지속적인주당배당금증가가능성이연초부터주식시장에서이슈화될것으로보인다. DPS 상승기대감에따른통신주상승이예상된다. 비록연초이긴하지만 2월이후통신사배당금증가이슈가불거질전망이다. 4분기실적발표컨퍼런스에서통신 3사경영진들이 217년가이던스를제시하고 216년배당금확정과더불어향후배당정책을언급할가능성이높기때문이다. KT와 LGU+ 가 216년배당금증대를확정할것으로보이고통신 3사모두 217년배당금증가가능성을배제하지않을것으로예상되어긍정적인주가반응이기대된다. 통신사들은 217년에도배당금을올릴가능성이높다. 1) 217년에도통신사이익성장이지속될전망이고, 2) 통신사향후배당성향상향조정이가능할것으로보이며, 3) 통신사부채비율이하락하는상황이고, 4) 대주주입장에서도통신사배당금증가가반가울수있기때문이다. 제반상황을감안시 217년에도통신사배당금증액은유력하다. SKT/KT/LGU+ 가각각 11,원, 1,원, 35원으로주당배당금상향조정이예상된다. 통신부문실적개선, 배당성향, 자회사배당금유입분을감안시그렇다. 217년엔통신 3사모두배당금을올릴공산이커통신주장기주가상승에대한기대감이커질전망이다. 그림 19. 통신 3 사기대배당수익률전망 그림 2. SKT 주당배당금전망 (%) 6 17 년기대배당수익률 ( 원 ) 11,5 SKT 주당배당금 5 11, 4 1,5 3 1, 2 9,5 1 9, SKT KT LGU+ 8,5 14 15 16F 17F 주 : 217 년예상 DPS 기준자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 21. KT 주당배당금전망 그림 22. 주당배당금상향가능성이높은이유 ( 원 ) 1,2 KT 주당배당금 1 217 년에도통신사이익성장이지속될전망 1, 8 2 통신사향후배당성향상향조정이가능할것 6 4 3 통신사부채비율이하락하는상황 2 14 15 16F 17F 4 대주주입장에서도통신사배당금증가유리 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 13

(8) SKT 곧과거대장주로서의지위확 고해질듯, 투자가들의통신주에대 한관심높아질전망 (8) 업종대표주인 SKT의호재가점차부각되면서전반적으로통신업종에대한투자가들의관심이높아질전망이다. 216년엔통신업종에대한투자가들의관심이높지않았다. 규제 / 실적논란도문제였지만업종대표주인 SKT의실적우려, 주가부진이적지않은영향을끼쳤다. 하지만 217년에는통신업종에대한투자가들의관심이재차높아질것으로보인다. 대장주인 SKT의인기가높아질것으로판단되기때문이다. SKT를중심으로통신주상승이연내지속될가능성이높다. 217년 SKT 주가전망은어느때보다도긍정적이다. 호재가많기때문이다. 특히 CEO 교체에따른경영전략변화가능성을주목할필요가있다. 1) SK플래닛쿠폰영업전략수정, 2) M&A 전략수정, 3) IoT 전략수정, 4) 지배구조개편전략수정이그것이다. 현시점에서는최태원회장이왜최측근인박정호사장을 SKT CEO에선임했으며신임 SKT CEO가과연 SKT에서해야할역할이무엇인가를냉철히생각해볼필요가있다. 어느때보다도 SKT의가시적인실적회복이요구되는시점이며동일한맥락하에기업가치증대를위한정책이다수출현될가능성이높은상황이다. 주주들이기대하는호재가다수발표될가능성이높아긍정적주가전망을하게한다. 그림 23. SKT CEO 교체에따른정책변화가능성점검 SKT CEO 교체점차대형호재로부 각될전망 1 SK 플래닛쿠폰영업전략변화, SK 플래닛실적조기정상화가능성 2 공격적 M&A 전략추진예상, 향후 3 년간 5 조투자언급에주목 3 지배구조개편전략수정, 중 / 장기 SKT 인적분할가능성고조 4 AI, 자율주행자동차, 빅데이터등차세대 ICT 산업본격육성 자료 : 하나금융투자 14

3) 1 월통신서비스 KOSPI 수익률을하회 1월통신서비스업종수익률은시장수익률을소폭하회, IT로의수급쏠림현상과연말배당락때문 217년 1월통신서비스업종수익률은 KOSPI 수익률수준을하회하였다. 4분기통신사영업이익이컨센서스를하회할것이란전망이나오면서투자심리가위축되었고 IT, 소재주등으로의매수세쏠림현상이지속되었기때문이다. 종목별로는통신 3사모두부진한수익률을기록하였다. LGU+ 가상대적으로양호한 4분기실적을나타낼전망이었지만실적호전주로분류되기엔다소부족했고 SKT은박정호사장취임이후경영전략변화로 217년호재출현기대감이높아지는상황이었지만 4분기영업이익감소에대한부담이컸기때문이었다. KT는황창규회장연임불확실성속에수익성위주의경영전략변화리스크부각으로 12월에이어 1월에도주가부진양상을지속하였다. 표 3. 217 년 1 월통신서비스업종수익률점검 ( 단위 : %, %p) 1 월통신업종시장수익률을 5%p 하회 업종명 1 개월등락률 3 개월등락률 1 개월시장대비초과수익률 3 개월시장대비초과수익률 통신업종 (3.67) (2.74) (5.15) (4.36) 주 : 지수는 1/23 종가기준자료 : Wisefn, 하나금융투자 표 4. 217 년 1 월 KOSPI 대비종목별수익률점검 ( 단위 : %, %p) 1 월엔통신 3 사모두 KOSPI I 대비 주가부진양상 종목명 1 개월등락률 3 개월등락률 1 개월시장대비초과수익률 3 개월시장대비초과수익률 SK 텔레콤 (4.34) (1.56) (5.82) (3.18) KT (3.97) (8.79) (5.45) (1.41) LG 유플러스 (.84) 3.4 (2.32) 1.42 주 : 주가는 1/23 종가기준자료 : Wisefn, 하나금융투자 15

4) 2 월엔통신주양호한성과예상, 4Q 실적발표를악재해소로봐야 2 월 4 분기실적발표후통신주 본격상승시도전망 217년 2월통신주성과는양호할전망이다. 그이유는 1) 4Q 통신사영업이익이컨센서스를하회할것으로보이나이미널리주식시장에알려진상황이라 2월초실적발표시악재해소로투자가들이받아들일공산이크고, 2) 4Q 통신사이익부진에도불구하고서비스매출액은양호하게나타날전망이어서금년도실적개선기대감이오히려높아질것으로판단되며, 3) 5G 조기서비스상용화가능성이연초부터부각되고있어장기통신사이익증가기대감과더불어 Multiple 할증이예상되고, 4) 4Q 통신사실적발표컨퍼런스를계기로장기통신사배당금지속증가가능성과더불어주가상승기대감이동시에높아질것으로판단되기때문이다. 2월통신산업에등장할이슈는그리많지않다. 216년 4분기통신사실적, 5G 조기도입가능성, 미국트럼프정부출범에따른망중립성에대한재해석등이주된이슈라고볼수있다. 전반적으로볼때이런제반이슈들은통신주상승을이끌공산이크다. 4분기통신산업서비스매출액이양호하게나타날전망이고 4차산업이주식시장의핵심이슈로떠오르면서 5G, IoT, AI, 빅데이터가시장의중심테마로등극할가능성이높은데따지고보면통신주가가장확실한 5G, IoT, AI, 빅데이터테마주이기때문이다. 여기에트럼프정부출범이후망중립성후퇴가전세계적으로이슈화될것으로보여긍정적이다. 따지고보면통신주를부정적으로보는대표적인시각중하나가망투자에대한대가를제대로보장받지못하는약점인데이게해결될공산이커졌기때문이다. 요금인하압력과동시에대표적인통신사아킬레스건으로꼽히는망중립성이슈가이제긍정적인결과를도출할것으로보여통신주에긍정적영향이기대된다. 표 5. 2 월통신서비스업종이슈점검 2 월통신주투자환경양호, 실적기 대감높아질전망이고규제관련노이 즈없을것으로보여긍정적 구분 긍정적요소 내용 4Q 통신산업서비스매출액양호하게나타날전망 자율주행차에 5G 네트워크가적용될것으로예상되면서 5G 조기도입이슈불거지는상황 4Q 실적컨퍼런스계기로통신사지속배당금증가가능성부각전망, 통신주저점레벨업예상 미국트럼프정권출범 / 공화당집권으로망중립성후퇴예상 정국혼란으로통신관련이슈부각되기어려운상황, 규제리스크부담낮아지는상황 조기정권고체로통신사 CATV M&A 재추진, 인적분할본격화전망 통신사자회사실적개선양상, 217년순이익증가폭크게나타날전망 무제한데이터가입자수급증세, 217년도통신사이동전화매출액전망낙관적 동등할인 / 동등결합이슈급부상중, 통신시장 M/S 고착화, 유선 ARPU 상승전망 정부 SKT 시장지배력전이방지에규제초점맞출듯, 통신시장안정화전망 전략폰부재, 소비위축으로휴대폰판매량정체예상, 통신사마케팅비부담덜어 부정적요소 종합평가 통신사 216년 4분기영업이익컨센서스하회할전망 통신 3사주파수할당폭증가, 216년 4분기부터무형자산상각비부담커지는상황 1월일시적시장과열로통신 3사 4분기마케팅비용전분기비증가예상 정부알뜰폰육성책에힘입어알뜰폰보급률지속상승중, 통신 3사자체가입자정체양상 정부규제강화로통신사유료방송시장점유율상승폭둔화예상 통신사장 / 단기실적전망낙관적, 규제상황도우호적, 2월통신주투자환경양호하다고평가 자료 : 하나금융투자 16

2. 12 개월 Top Pick SKT, 2 월매력도는 SKT>LGU+>KT 1) 12 개월 Top Pick 을 SKT 로유지 12 개월 Top Pick 은 SKT 로유지, CEO 교체에따른호재다수출현 예상되기때문 통신서비스업종 12개월 Top Pick을 SKT로유지한다. 이익흐름, 이동전화 / 초고속인터넷 /IPTV 매출액전망, 마케팅비용 / 감가상각비등비용전망, 정부규제동향, 뉴비즈전망, 자회사실적전망, 단말기 / 네트워크 / 유통등본원적가입자유치경쟁력, Valuation 매력도, 기대배당수익률, 지배구조개편영향등을종합적으로고려한데따른결과이다. 이런기준으로볼때 SKT는장기적으로통신 3사중가장투자유망해보인다. CEO 교체로 217~218년호재가다수출현할것으로예상되기때문이다. 무엇보다 SKT 이동전화매출액 / 자회사영업동향으로볼때 217년에는연결기준영업이익이 4년만에증가세로반전이예상되고통신 3사중가장높은이익성장이예상된다는점이긍정적이다. 여기에 217년 SK하이닉스실적호전가능성역시투자심리를호전시킬것으로예상된다. 지분법이익증가로순이익개선폭이크게나타날것 ( 로엔매각차익제거비교시 ) 이며 SK하이닉스배당금증가에따른 SKT 주당배당금증가가예상되기때문이다. SK플래닛경영전략변화및적자폭감소가능성역시높은점수를줄만하다. 사실상 216년 SKT 주가상승의가장큰걸림돌이 SK플래닛실적악화였기때문이다. 표 6. 통신 3 사투자환경상긍정적 / 부정적요인점검 구분긍정적요인부정적요인 SKT 217년엔통신 3사중가장높은이익성장전망 217년본사실적개선 /SK플래닛적자폭감소예상 SK하이닉스배당금증가로 217년 SKT 배당금증가가능성높아 SK그룹지배구조개편 SKT 인적분할중심으로추진될가능성높아져 SKT 시장지배력강화방지에정부규제정책집중될전망 작년일회성이익때문에 217년순이익은지난해수준에그칠전망 연결자회사영업이익기여도 217년에도여전히 (-) 기록예상 통신 3사중유 / 무선 M/S, 매출액향상측면에서가장부진한양상 KT 216년높은이익성장에이어 217년에도이익성장지속할전망 결합상품규제강화, 초고속인터넷 ARPU 상승지속될전망 216년에이어 217년에도배당금증액지속될전망 자산가치대비시가총액너무적은상황 CEO 교체리스크상존 유선전화매출액감소추세당분간지속될전망 정부규제상유료방송시장점유율향상어려운상황 무선통신안정화에따른수혜상대적으로적은상황 LGU+ 재무구조개선 / 이익증가에힘입어 DPS 증가지속예상 높은이익성장대비역사적 Multiple 수준낮은편 통신시장마케팅안정구도속에서높은이익레벨유지될전망 정부규제우려없어유선시장에서 M/S 성장지속할전망 주파수상각비용증가로감가상각비부담큰상황 과거대비 M/S 성장폭둔화전망 상대적으로비통신부문성장부각되기어려움 기대배당수익률상대적으로높지않은상황 종합평가 SKT 의경우 SK 플래닛적자지속은부담요인, 하지만 217 년에는높은영업이익성장 / 배당금증가예상되어긍정적시각전환추천 KT 는유선부문실적개선지속되고있고영업비용흐름양호해실적전망낙관적, 단 CEO 교체에따른정책변화리스크존재해부담 LGU+ 감가상각비증가부담되는상황, 하지만매출성장 / 경비절감으로 217 년에도높은순이익성장예상되고 P/E 낮아투자유망평가 자료 : 하나금융투자 17

2) 2 월종목별투자매력도는 SKT>LGU+>KT, SKT 월간 Top Pick 으로선정 2 월월간 Top Pick 은 SKT 로선정, 통신 3 사중호재성재료가장 많기때문 2 월로시각을좁혀봐도 SKT 가가장투자유망하다고평가한다. 217 년 2 월통신서비스 종목별투자매력도를 SKT>LGU+>KT 순으로평가하는데 Top Pick 인 SKT 에대한추천 사유는다음과같다. 1) CEO 교체로경영전략변화, 연결실적개선이본격화될전망이다. 지난해말 SKT CEO 가교체되었다. 이에따라조만간큰폭의경영전략변화가예상되는데가장기대되는부분은 SKT 연결실적개선과배당증대, 그리고지배구조의개편이다. 현시점에서는최태원회장이왜최측근인박정호사장을 SKT CEO에선임했으며신임 SKT CEO의역할이과연무엇일것인가를생각해볼필요가있다. 어느때보다도 SKT의가시적인실적회복이필요한시점이며동일한맥락하에기업가치증대정책이발표할가능성이크다. 주주들이기대하는호재가다수출현할가능성이높아기대를갖게한다. 2) SK플래닛조기정상화가능성을염두에둘필요가있다. 특히 CEO 교체로인해금년도엔 SK플래닛의경영전략변화및이익정상화가기대된다. 216년과같은 SK플래닛의대규모적자를용인하긴현실적으로어렵다는판단이며현재의마케팅비용증대에따른 M/S 확대전략에서탈피해 M&A를통한성장전략을병행할가능성이높아보인다. 따라서 SK플래닛에대한투자가들의우려가점차줄어들전망이다. 3) SKT의신성장방식이기존의자체사업강화에서공격적 M&A로선회할가능성이높다. SKT는최근향후 3년간 5G 등차세대네트워크투자에 6조원, AI, 자율주행자동차, 빅데이터등차세대 ICT 사업에 5조원, 총합계 11조원에달하는대규모투자계획을밝혔다. 과거 SKT CAPEX 추이를감안시무리한수준은아니라는판단이며오히려조기에망고도화및차세대먹거리창출에나섰다는점에서긍정적으로평가된다. 또 CEO 교체후차세대성장을위한 M&A 및지분투자가본격화될것임을확인시켜준이벤트여서향후 SKT 주가에긍정적영향이기대된다. 4) 장기적으로 SKT 인적분할가능성높아졌다. 당장은아니지만 217년하반기이후엔가능성이존재한다. 구박정호 SK CEO와장동현 SKT CEO가자리를맞바꾸면서 SK그룹지배구조개편이본격화될것이란투자가들의믿음도커질전망이다. SK 와 SKT를서로잘아는두 CEO가위치이동함으로써 SK그룹지배구조개편관련커뮤니케이션이원활하게전개될수있고 SKT 인적분할을통한 SK그룹지배구조개편을논의하기에안성맞춤인상황이기때문이다. SKT 인적분할시엔 SKT 보유자산에대한재평가로 SKT홀딩스 +SKT 합산시가총액이현 SKT보다커질가능성이높아기존주주들의수혜가예상된다. 5) 배당이증가한다고볼때 217년엔 23만원미만주가형성이어려울것으로보인다. 기대배당수익률을감안할때그렇다. SKT는 215년에이어 217년에도주당배당금증가가능성이높은상황이다. 별도영업이익증가가유력한데다가 217년도추정실적으로볼때 SK하이닉스배당금증대가예상되기때문이다. 217년주당배당금이 11,원으로상승한다고보면 217년도 SKT 주가바닥은 23만원으로높아질전망이다. 현시점이금년도주가바닥인셈이다. 3개월예상주가밴드는 22, 원 ~26, 원으로전망한다. 18

그림 24. SKT 뉴 ICT 사업분야 자율주행 / Connected Car Energy Management Smart Home SK 텔레콤 N EW ICT 기술기반 미디어서비스 AI/Big Data/ Storage Global Contents 자료 : SKT, 언론보도, 하나금융투자 그림 25. SKT 본사기준영업이익전망 그림 26. SK 플래닛영업이익전망 ( 십억원 ) 2, SKT 본사영업이익 ( 십억원 ) SK 플래닛영업이익 1,9 (1) 1,8 (2) 1,7 1,6 (3) 1,5 14 15 16F 17F (4) 15 16F 17F 자료 : SKT, 하나금융투자 자료 : SKT, 하나금융투자 그림 27. SKT DPS 변화에따른주가바닥예측 그림 28. 통신 3 사 217 년순이익증가율비교 ( 원 ) 25, DPS 변화에따른주가바닥예측 (%) 25 17 년순이익증가율 2 2, 15 15, 1 5 1, 9,4 원 1, 원 11, 원 SKT KT LGU+ 자료 : SKT, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 19

3) LGU+ 역시 2 월에도여전히투자유망해 LGU+ 밸류에이션감안한매수 여전히시기적절, 외국인매수 강도높아지고있음에유의해야 LGU+ 역시 2월투자유망하다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 1) 216년 4분기실적발표컨퍼런스를계기로투자가들의 LGU+ 217년이익감소에대한우려가제거되는반면배당증가기대감은높아질것으로예상된다. 4분기 LGU+ 이동전화매출액이전분기비증가하고 216년배당금증가와더불어 217년지속배당증가에대한메시지가전달될가능성이높기때문이다. 주식시장에서는 LGU+ 217년이익감소에대한우려가존재하다. 신규주파수할당에따른무형자산상각비증가분이 76억원에달할전망이기때문이다. 하지만 217년에도 LGU+ 는 1% 에달하는높은순이익증가를나타낼전망이다. 매출액전망이밝기때문이다. 217년 LGU+ 의유 / 무선서비스매출액증가폭은대략 4천억원에달할전망이다. 금액으로보면 216년보다도더높은서비스매출액증가가예상된다. 여기에지속적인배당증기가능성이높다. 부채비율하락에따른장기배당성향증대가기대되기때문이다. 218년까지 LGU+ DPS는지속증가가예상된다. 2) LGU+ 경영진이과거와는달리경비절감에초점을맞춘경영전략을펴고있다. 이미현 LGU+ 권영수 CEO는과거 LG그룹타계열사시절경비절감을통해수익성측면에서두드러진성과를나타낸것으로잘알려져있다. 경영진성향을감안하면 217년엔감가상각비, 마케팅비용을제외한모든영업비용이감소할가능성이높다. 217년에도 LGU+ 의높은이익성장을기대해도좋을것같다. 3) LGU+ 의 Multiple 이낮은수준에머물고있다. 212년이후최저수준이다. 가장큰이유는 216년주파수경매이후 2.1GHz 주파수상각비용증가에대한우려로실적호전에도불구하고주가가못올랐기때문이다. 현시점에서는금년에도 LGU+ 의매출액과영업이익이양호하게나타난다면 LGU+ 주가가어떤반응을보일지생각해볼필요가있다. 217년에도높은이익성장을나타낼가능성이높아실적호전에따른 LGU+ 주가상승이어느때보다도유력하다는판단이다. 4) LGU+ 의수급개선가능성을주목할필요가있다. 최근기관지분이크게하락한상황에서외국인지분률상승이지속되고있기때문이다. 현시점에서는외국인매입한도가아직 7% 나남아있으며기관매도물량출회가능성이낮다는점을고민해볼필요가있다. 특히국내 LGU+ 의상대 Valuation 상매력도가높아외국인들의주된매수타겟이될가능성이높다는판단이다. LGU+ 의 3개월예상주가밴드를 11,원 ~13,5원으로전망하며 12,원미만에서는적극적인매수로대응할것을추천한다. 2

그림 29. LGU+ 연간영업이익전망 그림 3. LGU+ 이동전화매출액성장률전망 ( 십억원 ) 9 LGU+ 영업이익 (%) 8 LGU+ 이동전화매출액성장률 7 6 4 5 2 3 13 14 15 16F 17F 15 16F 17F 자료 : LGU+, 하나금융투자 주 : LGU+, 하나금융투자 그림 31. LGU+ 부채비율전망 그림 32. LGU+ DPS 전망 (%) 2 LGU+ 부채비율 4 ( 원 ) LGU+ 주당배당금 175 15 3 125 2 1 75 1 5 14 15 16F 17F 18F 14 15 16F 17F 자료 : LGU+, 하나금융투자 자료 : LGU+, 하나금융투자 그림 33. LGU+ 주요지분현황 그림 34. LGU+ 외국인지분율추이 기타 14% (%) 5 외국인지분율 LG 36% 4 3 2 외국인 42% 자료 : LGU+, 하나금융투자 국민연금 8% 1 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 자료 : LGU+, 하나금융투자 21

4) KT 여전히투자매력도낮아, 경영안정화 / 수익성위주전략살펴야 KT 실적과상관없이상반기주가 상승제한적일전망 KT 는 2 월에도투자심리가좋지않을것으로보여단기매력도를낮게평가한다. 이러한판 단을하는이유는다음과같다. 1) 황창규회장이연임에도전하고있지만여전히경영권이안정화되었다고판단하기어렵다. 과거사례를감안할때새로운정권이들어서 KT CEO가결정 (KT 황창규회장연임또는 CEO 교체 ) 되기전까진여전히경영불안정이지속될가능성이존재하기때문이다. 최소한 216년 6월까진 KT 주가반등이제한적일가능성이높다. 2) 만약경영진이교체될경우 KT의경영전략변화가능성이존재한다. 현황창규회장은 KT 재임시절통신업에서의경쟁력회복과수익성개선을꾸준히지속해왔다. 이익성장에따른배당금증대정책도표면화했다. 하지만 CEO가교체될경우엔이모든것을장담하기어렵다. 이익 / 배당증대가아닌성장위주의전략으로방향성을전환할가능성이충분하기때문이다. 만약신사업드라이브에나선다면 KT 주가에부정적일수있다. 과거이석채회장시절트라우마가크기때문이다. 성장위주의전략을펼경우이에따른투자가들의우려가커질수있어큰부담이다. 3) 217년도엔통신 3사중상대적실적부각이쉽지않을전망이다. 이익성장률측면에서지난해와달리통신 3사중상대적으로낮은성장률이예상되며 217년엔유선보다는다시무선매출성장률에투자가들의관심이쏠릴것으로판단되기때문이다. 이동전화매출액성장에대한투자가들의관심고조와더불어 KT보다는 SKT와 LGU+ 에대한선호도상승이예상된다. 4) 외국인한도소진에따른수급상불리함이예상된다. KT는외국인한도가소진된상황에서수급상불리함이지속되는양상이다. 유일한해답은기관매수세가담인데당분간기관들이적극적으로매수할가능성은낮다. 경영전략변화리스크가존재하기때문이다. 수급상돌파구를찾기어려워투자심리가위축될가능성이높으며단기주가전망이밝지않다는판단이다. 5) 상대적으로경쟁사대비배당에대한불확실성이높다. 현경영진이유지되거나비슷한성향을가진경영진이취임한다면장기배당가능성이높고충분히배당투자할만한상황이전개되겠지만아직 217년도배당증가도확신하기어렵다. 결국배당불확실성이주가상승을당분간제한시킬공산이크다. KT의 3개월예상주가밴드를 28,원 ~31,원수준으로예상하며, 주가조정시장기투자관점에서만매수접근할것을권한다. 22

그림 35. KT CEO 교체가투자자입장에서리스크요인이될수있는이유 CEO 교체시경영전략 수정가능성존재, 분명히 투자리스크요인될수있어 1 수익성관리보다는신사업발굴에치중할가능성존재 2 배당에대한정책변화가능성존재 3 단기일회성비용반영가능성존재 자료 : 하나금융투자 그림 36. 217 년통신 3 사영업이익성장률비교 그림 37. 통신 3 사외국인매입잔여한도비교 (%) 12 영업이익성장률 (%) 1 외국인잔여한도 1 8 8 6 4 6 4 2 2 SKT KT LGU+ SKT KT LGU+ 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : Quantwise, 하나금융투자 23

표 7. 통신업종종목별투자의견 구분투자의견목표가 (12 개월 ) 사유 SK 텔레콤매수 28, 원 217 년연결영업이익성장 / 배당금증대전망, 자회사실적개선본격화 KT 매수 4, 원 가입자 /ARPU/ 마케팅비용 / 감가상각비흐름모두양호, 실질자산가치대비저평가 LGU+ 매수 15, 원 M/S 상승 / 높은이익성장지속중, 시장안정화로양호한실적흐름이어질전망 주 : 1) 종목투자등급은 1. 매수, 2. 중립, 3. 비중축소, 2) 투자의견은향후 12 개월기준자료 : 하나금융투자 표 8. 통신업종종목별투자매력도순위 순위종목명주가 (1/23) 3 개월예상주가밴드 P/E P/BV 평가사유 1 SK 텔레콤 22,5 원 22,~26, 원 11.87.95 217 년연결영업이익증가세로전환예상, SK 플래닛부담완화예상 2 LGU+ 11,85 원 11,~13,5 원 9.87.99 217 년영업이익감소우려제거로저평가인식확산, 수급개선전망 3 KT 29,5 원 28,~31, 원 9.55.59 경영진교체가능성부각, 신사업위주로의정책변화가능성위협요인 주 : 217 년예상실적기준, 단투자매력도는향후 1 개월기준자료 : 하나금융투자 표 9. 통신업종종목별투자매력도순위변화 구분순위 (2 월 ) 순위 (1 월 ) 순위변화사유 SK 텔레콤 1 1 - SK 플래닛우려줄어들고 217 년연결영업이익증가, DPS 증가기대감상승전망 LGU+ 2 2 - 점차투자가들의금년도이익감소우려줄어들전망, Valuation 상매력도높아져 KT 3 3 - 외국인한도소진에따른수급상약점존재, 경영진교체가능성악재로작용중 주 : 투자매력도는향후 1 개월기준자료 : 하나금융투자 24

3. 경쟁환경 1 분기통신시장과열가능성낮아 1) 예년과달리연초통신시장평온, 마케팅이슈없었던것이주된요인 연초통신시장예년과달리 평온한상황전개중 12월통신시장은당초우려와는달리보조금대란이없었다. 216년 1~3분기까지보조금대란이발생하지않은관계로 4분기통신사마케팅비용이급증할것이란우려가적지않았지만결과는 1월반짝마케팅과열이나타났을뿐 11월에이어 12월에도보조금대란은없었다. 1월통신시장역시예상보다는양호한시장환경이지속되고있다. 통신사보조금증가양상이감지되고있지않은데다소의아한기대이상의시장안정화현상이라고볼수있다. 항상연초엔통신사들이당해가입자목표를달성하기위해마케팅드라이브를거는것이일반적이기때문이다. 이러한연말연초의시장안정화양상은사실상전략폰부재, 마케팅이벤트부재에다가과거와달리공격적인가입자목표를설정하지않은탓에서비롯되었다고볼수있다. 특히갤럭시노트 7을대체할만한대안폰이등장하지못했고통신 3사모두현재아이폰가입자를보유하고있음에따라과거와달리통신사들이신형아이폰을이용한타사우량가입자유치에마케팅을집중하지않았던탓이컸다. 여기에프리미엄재고폰을활용한고가요금제가입자유치전이소비자들의관심부재로활발하게전개되지못한탓도있었다. 그림 38. 일별이동통신 MNP 합계현황 그림 39. 월별이동통신 MNP 합계현황 ( 천명 ) 8 일별 MNP ( 천명 ) 1,4 월별 MNP 합계 7 1,2 6 5 4 3 2 1, 8 6 4 1 2 15.1.2 15.7.2 16.1.11 16.7.2 16.12.23 자료 : KTOA, 하나금융투자 8.12 9.12 1.12 11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12 자료 : 미래부, 각사, 하나금융투자 그림 4. 이동전화순증가입자수합계추이 ( 재판매포함 ) ( 천명 ) 45 순증가입자수 4 35 3 25 2 15 1 5 8.11 9.11 1.11 11.11 12.11 13.11 14.11 15.11 16.11 자료 : 미래부, 하나금융투자 그림 41. 사업자별 MNP 순증 ( 순감 ) 추이 ( 천명 ) SKT KT LGU+ 5 4 3 2 1 (1) (2) (3) (4) (5) 14.12 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12 자료 : 미래부, 하나금융투자 25

2) 과거와달리 1 분기가입자유치경쟁심화가능성은낮은편 예년과는달리금년에는 1 분기 보조금대란발생가능성낮은상황 사실상 217 년 1 분기통신사마케팅과열양상이나타날가능성은낮다. 여러가지이유가 있는데구체적으로언급하면다음과같다. 1) 통신사가입자목표에대한개념이많이달라졌다. 몇년전만해도경영진이가입자목표를설정하면무조건달성하려는의지를연초부터나타냈지만최근엔그러한모습을찾기어렵다. 사실상가입자목표보다는매출목표가훨씬더현실적이기때문이다. LTE 보급률포화, 통신 3사간가입자질평준화로이젠특별한이벤트없이는우량가입자유치가쉽지않다. 따라서단순히가입자숫자를채운다고해서의미있는매출액증가를기대하기어렵다. 역으로단순한가입자목표는이제통신사들이쉽게달성할수있다. 세컨디바이스 / 재판매가입자를늘리면되기때문이다. 여기에최근통신 3사중가입자순감추세나뚜렷한 M/S 하락양상을나타내고있는업체가없다는점도무리한마케팅드라이브가걸리기어려운이유이다. 제반환경을감안시통신사들이연초에보조금경쟁을벌일가능성은낮다. 2) 우량가입자유치전을벌일만한전략폰부재현상이좀더지속될전망이다. 삼성의차기전략폰인갤럭시8 이빨라야 217년 4월에나등장할것으로예상되기때문이다. 결국 216년연말분위기가 217년 3월까지도이어질공산이크다. 3) 통신사 CATV M&A가재차급물살을탈것으로보여 CATV업체들과의가입자유치경쟁강도가높지않을전망이다. CATV 업체들이시장확대에나서기보다는통신사시장침투를어렵게하는정부규제정책변화를호소하는동시에수익성관리에나설가능성이높아시장안정화측면에서긍정적효과가기대된다. 4) SKT와 KT를중심으로예상보다통신사 5G 투자가빨리진행될전망이다. 218년본격적 5G CAPEX에대비하여 217년엔통신사들이효율성이떨어지는무리한마케팅에나서기보다는수익성관리에나설공산이크다. 이슈가부재한연초에통신사들이무리한시장과열양상을일으킬가능성은낮다는판단이다. 그림 42. 통신 3 사분기별마케팅비용합계전망 그림 43. 217 년 1 분기통신 3 사마케팅비용증감률전망 ( 십억원 ) 2,2 3 사마케팅비용합계 (%) 1 YOY QOQ 8 2, 6 4 2 1,8 (2) 1,6 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F (4) SKT KT LGU+ 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 26

그림 44. 사업자별이동전화가입자순증 ( 순감 ) 추이 ( 재판매포함 ) 그림 45. 통신 3 사 LTE 보급률추이 ( 만명 ) 3 2 SKT KT LGU+ (%) 9 SKT KT LGU+ 1 8 (1) 7 (2) (3) 6 (4) (5) 12.11 13.5 13.11 14.5 14.11 15.5 15.11 16.5 16.11 5 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 자료 : 미래부, 하나금융투자 자료 : 미래부, 하나금융투자 그림 46. LTE 순증가입자동향 ( 만명 ) LTE 순증가입자수 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 12.5 12.11 13.5 13.11 14.5 14.11 15.5 15.11 16.5 16.11 자료 : 미래부, 하나금융투자 그림 47. LTE 가입자당트래픽추이 (MB) LTE 가입자당트래픽 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12.9 13.2 13.7 13.12 14.5 14.1 15.3 15.8 16.1 16.6 16.11 자료 : 미래부, 하나금융투자 그림 48. LTE 순증가입자 M/S 동향 그림 49. LTE 누적가입자 M/S 동향 (%) 8 SKT KT LGU+ (%) 6 SKT KT LGU+ 7 6 5 5 4 4 3 3 2 1 2 1 12.11 13.5 13.11 14.5 14.11 15.5 15.11 16.5 16.11 자료 : 미래부, 각사, 하나금융투자 12.5 12.11 13.5 13.11 14.5 14.11 15.5 15.11 16.5 16.11 자료 : 미래부, 각사, 하나금융투자 27

그림 5. MVNO( 재판매 ) 비중추이 그림 51. 이동통신 3 사분기별해지율추이 (%) 12 MVNO 비중 (%) 5 SKT KT LGU+ 11 1 4 9 3 8 2 7 6 1 5 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 3Q1 3Q11 3Q12 3Q13 3Q14 3Q15 3Q16 자료 : 미래부, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 52. 이동전화가입유형별가입자수추이 ( 재판매제외 ) 그림 53. 통신 3 사단말기교체가입자수 ( 신규 + 기변 +MNP) 합계추이 ( 천명 ) 1,4 신규가입소계기기변경소계 번호이동소계 ( 천명 ) 2,2 단말기교체가입자수 1,2 2, 1, 8 6 1,8 1,6 4 1,4 2 1,2 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 1, 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 자료 : 미래부, 하나금융투자 자료 : 미래부, 하나금융투자 28

4. 이슈점검 5G 통신산업성장이끌까? 1) 최근 5G 가통신산업에미칠영향에대한관심높아지는상황 자율주향자동차와 VR 에 5G 적용이유력해지면서 5G 에 대한기대감고조 연초부터 5G 가주식시장에서빅이슈로부각되는상황이다. 5G 가자율주행자동차와 VR 을 실현시켜줄차세대네트워크로부상되고있고전세계주요통신사들이 5G 조기상용화를 언급하고있어서다. 국내통신 3사는해외자동차메이커들과커넥티드카보다한단계진보된자율주행차공동개발에한창이다. 최근 SKT와 KT가각각독일 BMW사와 LGU+ 가인도마힌드라사와공동협력관계를맺었다. 향후자율주행자동차구동형네트워크로활용될 V2X에 LTE보다한단계진화된 5G를적용할가능성이높은상황이고이에따라자동차- 통신업체간합종연횡이늘고있다고볼수있다. 그림 54. 국내통신 3 사자율주행자동차협업현황 SK 텔레콤독일 BMW 영종도스마트디바이스자율주행시험 KT 독일 BMW 판교자율주행시범단지조성 LG 유플러스인도마힌드라 3 년내자율주행상용서비스출시예정 자료 : 언론보도, 하나금융투자 국내통신사들의경우글로벌업체들과마찬가지로 VR 서비스확산에도한창이다. 현재많은글로벌기업들은 VR에주목하고있다. 단순히관련기기판매때문이아니라가상현실기기를통해다양한뉴비즈가탄생할가능성이높기때문이다. 국내통신사역시 VR 컨텐츠서비스를선보이고자체컨텐츠제작에나서는등 VR 서비스확산에심혈을기울이고있다. 가장큰이유는 VR 컨텐츠사용량증가시다량의트래픽발생과함께매출증가를기대할수있기때문이다. 29

그림 55. 글로벌기업들의 VR 산업진출현황 구글 보급형 VR 체험기기 " 구글카드보드 " 출시 (214) 유튜브에 36 도영상기능추가 (215) 구글홈및가상현실 " 플랫폼인데이드림 (Daydream)" 공개 (216) 페이스북 VR 기기업체인오큘러스인수 (214) VR 헤드셋오큘러스리프트출시 (216) HTC 스팀 VR 헤드셋 HTC Vive" 출시 (216) 11 조원규모의 VR 벤처캐피털펀드조성 (216) 마이크로 소프트 VR-AR 플랫폼 " 윈도홀로그래픽 " 공개 (216) 홀로렌즈를이용한혼합현실기술공개 (215) 애플 VR 헤드마운티드디스플레이 ( 가칭 : 애플 VR) 특허취득 (216) VR 관련업체인메타이오, 페이스시프트등을인수 (215) 소니 게임기연동 " 플레이스테이션 VR" 출시 (216) 자료 : 각사, 언론보도, 하나금융투자 자율주행자동차 /VR 과 5G 와의 기술적연관성높아 5G 서비스 도입시장파급력클전망 사실상 5G와자율주행자동차 /VR을따로떼어놓고보긴어렵다. 결국자율주행자동차는 5G 조기도입을이끌고 5G 서비스조기도입으로인해통신사는과거초고속인터넷이후자율주행자동차로최대성장의기회를맞이할것으로예상된다. 여기에 VR도미디어혁명을주도할가능성이높다. 5G 서비스는 LTE와는비교할수없을정도의통신서비스업체들의성장을이끌공산이크다. 그림 56. 최근 5G 이슈가부각되는이유 1 자율주행자동차구동네트워크로서 5G 를적용할예정 2 5G 네크워크적용되면 VR 본격활성화될전망 3 IoT 패권경쟁심화로전세계각국 5G 조기도입에박차 4 218 년 5G 시범서비스개시예정 자료 : 하나금융투자 3

2) 5G 는통신사매출성장에결정적기여할것, 3G 스마트폰이상의혁명예상 5G 도입으로통신사트래픽급증 전망, 빅데이터활용도증가예상, 규제측면에서도긍정적 향후 5G 서비스는통신산업매출성장에결정적기여를할것으로보인다. 아마도 3G 스마 트폰이상, 거의 2G 도입에버금가는시장파급이있을것으로판단하는데그이유를구체 적으로설명하면다음과같다. 1) 통신기반디바이스확산이예상된다. 현재는통신비를내는기기가전화, PC, 스마트폰, 셋톱박스정도에국한되어있지만향후엔웨어러블 / 자동차로확산이예상된다. IoT 서비스가확산될전망이기때문이다. 결국스마트폰이후자동차 / 웨어러블과같은차세대주력단말기등장, 즉 Q의증가에따른통신사매출액증가가예상된다. 2) 데이터속도처리향상에따른자연스러운트래픽증가가기대된다. 과거통신사들은세대진화를겪으면서트래픽증가와더불어매출증가의계기를맞이한바있다. 주된요인은네트워크가고도화되면컨텐츠가발달하는경향을보였고이에따라트래픽이늘어나는양상이나타났기때문이다. 5G에서도이러한패턴은지속될가능성이높다. 특히 5G에선신개념미디어 / 컨텐츠등장으로데이터사용량이폭증할전망이어서통신사매출액전망을밝게한다. 3) 차량용이동통신트래픽폭증이예상된다. 교통상황파악을파악하고구동하는등운행목적에서도데이터소비량이증가할수있지만대화면디스플레이와오디오시스템을갖춘고사양전자기기가바로자동차가될것으로보여엔포테인먼트측면에서의트래픽폭증이예상되기때문이다. 이에따라통신사이동통신매출액증가가예상된다. 4) VR/AR 등차세대미디어확산이예상된다. 5G는속도향상및데이터지연방지로실감나는컨텐츠구현이가능하다. 따라서가상현실, 증강현실과같은스마트미디어가확산될전망이며트래픽증가가예상된다. 5) 지능형교통시스템구축이본격화될전망이며빅데이터활용증가가예상된다. 현재통신사빅데이터는예상보다활성화가지연되는양상이지만일부국가들을중심으로통신사빅데이터가활용되는사례를나타내고있는데정부주도의교통통제시스템이바로대표적인사례이다. 향후자율주행자동차시대도래시통신사빅데이터를활용하여지능형교통시스템이구축될가능성이높으며교통통제시스템을바탕으로자동차구동이이루어질것으로보여트래픽증가에일조할것으로기대된다. 6) 정부통신요금규제압력완화가예상된다. 통신산업은지속적인정부요금인하압력에시달려왔다. 휴대폰통신요금이급격한상승세를나타냈기때문이다. 하지만자동차, 웨어러블등 IoT를기반으로한통신요금증가시엔사정이다를것으로보인다. 트래픽증대에따른 ARPU 상승이정당화될전망이며통신요금인하압력완화가예상된다. 기존통신기능과다른새로운부가서비스개념으로인식될가능성이높기때문이다. 과거에도유선전화기, 데스크탑, 피쳐폰, 셋톱박스, 스마트폰을통해통신사가유선전화, 초고속인터넷, 이동전화, IPTV, 무선인터넷서비스매출을새롭게창출해왔지만혁신적인개념도입을통한서비스창출에나섰을경우엔사실상요금인하압력이높지않았다. 이제는새로운단말출현에따른통신사매출증대를기대할만하다 31

그림 57. 5G 도래시통신사매출액증가가예상되는이유 5G는단순한속도개선이아닌새로운형태의서비스가될듯, 통신사 ARPU 성장기대감높아질전망 1 2 자동차 / 웨어러블등트래픽을증가시키는차세대주력디바이스 ( 단말기 ) 의확산 데이터처리속도확산에따른컨텐츠고도화및트래픽증가 3 차세대미디어 ( 스마트미디어 ) 의보급확산 4 소비자 / 규제기관의통신요금인하압력완화 자료 : 하나금융투자 32

3) 5G 는사실상 IoT 에최적화된기술, 5G 조기도입본격화예상 5G는사실상 IoT에최적화, IoT 패권경쟁본격화예상, 디바이스확산에따른통신사매출파급효과클전망 당초예상보다 5G 도입이빨라질전망이다. 전세계각국가별 IoT 패권경쟁이본격화되면서 5G 서비스도입을서두르는양상이기때문이다. 얼마전까지만해도 IoT에 5G가적용될것이란시장참여자들의확신이크지않았다. 하지만이젠대다수의시장참여자가진화된 IoT 서비스네트워크에는 5G가적용될가능성이높다는판단을하고있다. 운송시스템을위한 IoT(Internet of Things) 의역할이논의되고실제로자율주행자동차통신시스템인 V2X에 5G가적용되고있으며초다수의디바이스연결을위한 5G Massive IoT 체제가구축되고있기때문이다. 이젠빠른데이터전송속도와응답속도, 초전력시스템으로모든사물을 5G 네트워크로제어하는것이현실적으로가능해질전망이며진보된 IoT라고할수있는자율주행자동차, 드론에 5G 네트워크가적용될가능성이높아지고있다. 그림 58. 미래자율주행자동차구상도 자료 : 인텔, 하나금융투자 표 1. 5G 의 IoT 관련기술적특징및적용분야 구분특징적용분야 Massive IoT Mission Critical Control Enhanced Mobile Broadband 자료 : 하나금융투자 아주낮은네트워크성능만을요구, 센서기능수행가끔수집한데이터를전송하는역할 데이터속도보다는응답속도가빠 z 른것을요구함 빠른데이터전송속도 산업시설웨어러블 위험시설원격제어위험상황감지 비디오원격진료드론영상실시간전송 표 11. 5G Massive IoT 의기술적요구사항 구분디바이스수의증가초저가디바이스초전력향상된커버리지 내용전체 5억개, 1제곱km 당 1만개이상이목표 5~1달러수준의저렴한디바이스를제공디바이스에배터리장착으로 1년이상수명을유지기존대비 2db 커버리지향상 자료 : ETRI, 하나금융투자 33

통신서비스 Analyst 김홍식 2-3771-755 그림 59. 5G Massive IoT 관련 후보 기술 New Wave Form (다중주파수 전송) 5 G Massive IoT New Multi Access 저속 전송용 새로운 코딩 기술 (오버랩 최소화, 다중접속방식) 자료: ETRI, 하나금융투자 그림 6. SKT 스마트 디바이스 T5(SK텔레콤 5G) 개념도 Multiview, 36 Live, Live conference 5G 기반 영상인식 Ⅰ 5G Assisted V2X Lane Keeping Assist System Drone Live Streaming 멀티 뷰, 36 생중계, L i ve 컨퍼런스 5G 초저지연 속도망을 이용한 멀티뷰, 36 생중계, Live 컨퍼런스 5 G 기반 영상인식 Ⅰ 전방의 장애물/돌발상황을 인식하여 운전자에게 전송, 사고 예방 5 G 기반 V2X 기술 뒷차의 사각 지대에서 돌발상황으로 인한 앞차가 급정차, 앞차의 돌발 상황을 5G로 신호 전송하여 후방차량에게 경고 차선 유지 시스템 차량의 도로주행 상황을 인식하여 차선 이탈 시 자동으로 차선을 유지 무인 조종 드론 항 공 영상 무인 조종 드론으로 사고상황을 확인, 대용량 영상정보를 실시간공유하고 사고처리를 요청하는운전자 5 G 기반 영상인식 Ⅱ 도로 장애물을 인식하여 안내, 운전자의 도로경로 우회 5G 기반 영상인식 Ⅱ 자료: SK텔레콤, 언론보도, 하나금융투자 34

IoT/ 자율주행차동차패권경쟁으로 인해전세계각국 5G 조기도입 경쟁가속화예상 당초 5G 도입은먼얘기로인식되고있었지만최근엔 5G 조기도입기능성이급부상중이다. 자율주행자동차 /VR 등차세대먹거리가 5G와밀접한관계를갖고있다고믿기시작하면서세계각국이 5G 조기도입에박차를가하고있기때문이다. 결국자율주행자동차와기술적으로밀접한연관관계를갖고있다는이유로최근의자율주행자동차에대한높은관심은 5G 조기도입을불러일으킬가능성이높고 5G 조기도입으로보다발전된형태의자율주행자동차가빨리등장하는선순환구조가기대된다. 그림 61. 5G 조기도입이부각되는이유 1 VR/ 자율주행자동차와기술적으로밀접, 세계각국 / 글로벌업체간패권다툼본격화 2 IoT 서비스확장으로트래픽증가양상, 5G 빠른응답속도로 IoT 서비스에최적화 3 5G 서비스가향후 IT/ 자동차산업에미칠파장이클전망, 조기서비스선점에세계각국이나서는양상 자료 : 하나금융투자 5G 네트워크 22 년전세계주요 국가에서상용화에돌입할전망, 국내는 219 년조기도입예상 현재상황을감안시 5G는 22년에전세계주요국가에서상용화되어기존이동통신시장을대체하면서급성장할전망이다. 전세계적으로시장규모가 223년에 3,6억달러, 226년에 1조 6천억달러에달할것으로예상된다. 국내통신 3사역시 5G를조기도입할것으로예상된다. 이미언론을통해언급한대로 218년평창올림픽에서통신 3사가 5G를선보일예정이다. SKT는이보다조금빠른 217년말에 5G 시범서비스를실시할것으로밝힌바있고최근 KT가당초예상보다빠른 219년 5G 상용서비스계획을언급해 5G 조기도입경쟁가열도기대된다. 그림 62. 전세계이동통신트래픽전망 그림 63. 세계 5G 시장규모전망 (Exbyte/ 월 ) 3 전세계이동통신트래픽전망 (USD Bn) 14 시장규모 25 12 2 15 1 1 8 6 4 5 2 14 15 16F 17F 18F 19F 2F 21F 22F 23F 24F 25F 26F 자료 : CISCO, 하나금융투자 자료 : 가트너, 하나금융투자 35

5G는끊김없는안정적네트워크를제공, 응답속도뛰어난특징보유, 자율주행자동차적용에효과적 5G는기술적인측면에서 IoT에최적화된기술적특징을갖고있다. 구체적으로설명하면다음과같다. 1) 5G 네트워크에서는 Short TTI(Time To Interact), Multi RAT(Radio Access Technology), 차량간직접통신, 빔간고속핸드오버를통해속도지연 / 단절현상을해결할수있다. LTE로는사실상자율주행자동차주행에무리가따른다. 속도자체도느리지만응답속도가떨어지기때문이다. 하지만현재 5G의응답속도는.1초미만으로추정되고있다. LTE 지연속도의 1/5 수준이다. 2) mmwave 광대역통신기슬로주파수자원부족에대한고민도줄어들수있다. 현재 LTE용주파수는 7MHz~2.6GHz 대역을사용하지만 5G에선 mmwave 대역에속하는 24~4 GHz 주파수까지도사용함으로써 7MHz~4GHz 대역을모두사용할수있을것으로예상된다. 향후통신사들의주파수활용도증가가기대되며 1MHz 이상의광대역을사용함에도불구하고주파수할당대가부담은크지않을것으로보인다. 전파특성계수가낮은고주파수대역을사용할수있게됨에따라단위당주파수할당가격이낮아질수밖에없기때문이다. 이에따라 5G 도입은웨어러블 / 자동차등진보된 IoT 서비스가확산될수있는결정적계기가될전망이다. 표 12. 5G 이동통신주요핵심기술정리 5G는초고주파광대역통신, 고속핸드오버, 저지연 / 실감인터랙션기술을보유한차세대네트워크 구분 5G 무선전송용량증대기술이동네트워크기술저지연 / 저신뢰기술및다수디바이스수용기술 5G 소형셀기술모바일홀르그램 / 초다시점서비스플랫폼자료 : 하나금융투자 주요핵심기술 Massive MIMO(Multi In Multi Out) Advanced Duplex mmwave 광대역통신 고성능인프라통신차량간직접통신차량형이동셀멀티플로우빔간고속핸드오버 Short TTI(Time To Interact) New Waveform 다수디바이스접속 / 연결 Ultra Dense Network 무선백홀 Multi RAT(Radio Access Technology) 다층셀 Cloud RAN(Radio Access Network) 박막형홀로그래픽패널양방향실감인터랙션모듈형홀로그래픽컨텐츠변환 5G 도입으로통신사홈 IoT 에서 진보된 IoT 로본격진화예상 현재통신사들의 IoT는홈 IoT에머물러있는양상이다. 하지만곧 AI를거쳐자율주행자동차로까지 IoT 사업확장이예상되며이과정에서 5G 상용화, 빅데이터활용이큰역할을수행할전망이다. 또한 5G 조기도입은미디어산업측면에도긍정적인영향을미칠전망이다. 박막형홀로그래픽패널, 양방향실감인터랙션, 모듈형홀로그래픽컨텐츠변환이가능해 AR( 증강현실 ), VR( 가상현실 ) 등차세대미디어확산이가능해질수있기때문이다. 36

4) 5G 는 Q 와 P 의증가를모두가져올전망 5G 는통신사 P 와더불어 Q 의성장도 가져올전망, 향후매출성장전망 낙관적 결국 IoT에최적화된네트워크라는이유만으로도 5G의성공가능성은높다. 3G와 4G의경우엔단순히무선인터넷통신속도의향상을통한휴대폰당매출액증가만을가져왔지만 5G 는 P(ARPU) 와더불어 Q( 가입자 ) 의성장을가져올것이기때문이다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 1) 실로오랜만에휴대폰이후의차세대먹거리가등장할수있을것으로보인다. 자동차와 웨어러블이바로차세대주역이다. 자율주행자동차, VR 시대가곧열릴것임을감안시 오랜만에통신사의 Q 의성장을기대할수있을전망이다. 그림 64. 통신사과거매출성장계기및향후전망 스마트폰에서자동차로통신사 주력단말확산예상 유선전화 이동전화 초고속인터넷 무선인터넷 IoT( 자율주행자동차 )/VR/5G 자료 : 하나금융투자 2) 자동차용트래픽폭증이예상된다. 구동과더불어특히엔포테인먼트용트래픽증가가기대된다. 이동중에특별히할일이없으면항상가입자의트래픽이급증하는패턴을보여왔고이러한특성을감안한통신사요금제가기획된경우가많기때문이다. 3) 미디어진화, 차세대미디어보급확산에따른트래픽증가가예상된다. AR/VR이대표적이다. VR 컨텐츠의경우용량이 HD의 2배이상에달한다. 트래픽증가에따른통신사매출증가는당연하다. 4) 네트워크고도화에따른시간당트래픽증가가예상된다. 항상네트워크진화로인터넷속도가빨라지면통신사 ARPU가상승하는패턴이지속되었다. 5G에서도 ARPU 상승의공식은계속될전망이다. 5) 빅데이터활용도증가및각종부가서비스의확산이기대된다. 여태껏통신사빅데이터활용이원활하지못했다. 개인정보유출이슈때문이다. 하지만자율주행자동차때문에정부규제가변화하고있다. 이젠본격적인빅데이터활용도증가에따른매출증가를기대해볼만하다. 37

표 13. 216 년방통위청와대업무보고내용 기반고도화및규제개선 시장자율성제고및불공정거래대처 자료 : 언론보도, 하나금융투자 구분 UHD 방송신규융합사업방송한류개인정보활용사업 UHD 방송시장선도 콘텐츠및기기산업육성 신유형서비스활성화 1인미디어기업발굴 옥외미디어신사업육성 콘텐츠경쟁력강화 글로벌협력기반강화 개인정보이용촉진 위치정보산업육성 내용 통신사망에대한패권강화하는 양상, 5G 서비스도입에따른요금 상승은불가피 6) 데이터트래픽증가시소비자및관련기업에대한요금부담증가가불가피한상황이다. 여전히트래픽이증가해도소비자들에게요금을전가하는것이쉽지않고관련기업에요금을내라고하는것역시어려울것이라고생각하는투자가들이많다. 하지만현재와같은환경에서는트래픽이증가하면소비자또는트래픽유발관련기업이요금을지불해야한다. 차세대망인 5G에대한투자주체가통신사밖에없기때문이다. 3G/4G와더불어홈 IoT 서비스를도입하면서이미통신사들은망에대한헤게모니쟁취를위한적지않은노력을기울여왔다. 현재와같은규제환경하에서트래픽증가시그부담은소비자 / 트래픽유발업체에전가될수밖에없다. 그림 65. IoT 트래픽증가시비용부담주체결정이슈 향후 IoT 트래픽이슈부각시에도결국정부소비자에요금부과하거나 IT/ 자동차업체에비용부담전가할수밖에없을듯, 통신사패권잡기에는무리없어 IT/ 자동차 통신사 IoT 정부 소비자 자료 : 하나금융투자 38

그림 66. 5G 가 P 의성장과더불어 Q 의성장을가져올것이라고판단하는이유 1 휴대폰이후의차세대먹거리 ( 자동차 / 웨어러블 ) 등장 2 자동차엔포테인먼트용트래픽폭증 3 New Multi Access( 오버랩최소화, 다중접속방식 ) 4 네트워크고도화에따른시간당트래픽증가 5 빅데이터활용도증가및각종부가서비스의확산 6 트래픽증가시소비자요금부담증가불가피한상황 자료 : 하나금융투자 39

5) 자율주행자동차와 VR 이 5G 의핵심서비스로부상할듯 5G 시대에는통신사자율주행자동차 /VR 로놀라운성장예상 한편 5G 시대에서의주력서비스가무엇이될것이며 5G 시대에통신사들이어떻게돈을벌것인가에대한투자가들의궁금증이많은상황인데결론적으로 5G 시대에통신사들은자율주행자동차와 VR을통해성장할것이라고말할수있다. 자율주행자동차와 VR에대한관심이높이지면서 5G 조기도입이슈가거세지고있고 5G가사실상자율주행자동차와 VR 에최적화된기술적특징을가지고있기때문이다. 그림 67. 통신사주력단말의변천사 스마트폰에서자동차로통신사 주력단말확산예상 전화기데스크탑피쳐폰 / 노트북 스마트폰, 태블릿, 셋톱박스 자동차, VR 자료 : 하나금융투자 특히자율주행자동차트래픽 덩어리될것, 통신사매출전망낙관적 과거휴대폰의영광을이어갈만한주력단말이최근몇년간출현하지못하고있다. 노트북에이어태블릿의역할을기대했지만이들기기모두트래픽을폭증시키고통신시장성장을이끄는데는실패했다. 하지만자율주행자동차활성화를계기로한차원높은 IoT가전개될것으로보여통신사입장에선휴대폰이후차세대먹거리로자동차가부각될전망이다. 자율주행자동차의본격등장은이동전화 / 초고속인터넷이후정체된 Q( 가입자또는디바이스 ) 의정체문제를해결할공산이크다. 자동차가스마트폰못지않은트래픽을일으킬가능성이높기때문이다. 자율주행자동차구동에따른트래픽증가도이슈가될수있지만거대한디스플레이와이동성을바탕으로엔포테인먼트로서역할을자동차가수행할가능성이높아매출증가에따른기대를갖게한다. 자동차는향후휴대폰이후통신사매출에가장크게기여하는디바이스로성장할가능성이높다고판단하는데그이유는다음과같다. 1) 노트북 / 태블릿은고정상태에서사용하는빈도가높지않지만자동차는이동중에사용하는빈도가절대적으로높다. 노트북과태블릿은당초기대와달리이동통신트래픽급증을초래하진못했다. 유선통신을사용하는경우가많았기때문이다. 하지만자동차는다를수밖에없다. 태생적으로이동통신을사용할수밖에없는단말이기때문이다. 2) 노트북 / 태블릿은와이파이사용이가능하나자동차는와이파이사용이사실상제한적이다. 와이파이는핸드오버기능이없어이동중엔사용이불가하기때문이다. 결국자동차에선 5G와같은이동통신사용이필수적이므로이동통신트래픽폭증이나타날수밖에없다. 3) 자동차의경우 2가지형태로트래픽증가가예상된다. 첫째교통상황파악 / 대처 / 구동등운행목적에서데이터트래픽이증가할수있고, 둘째검색 / 동영상등정보 / 엔포테인먼트측면에서데이터트래픽증가가예상된다. 특히향후자동차용디스플레이기술이발전할경우엔포테인먼트측면에서트래픽이대량으로발생할수있어통신사매출액증가측면에서긍정적인영향이예상된다. 4

그림 68. 자동차가과거노트북, 태블릿과달리무선트래픽을폭증시킬것으로판단하는이유 자동차핸드오버기능없는 와이파이사용불가, 이동통신매출액고성장계기될전망 1 노트북 / 태블릿은고정상태에서사용하는빈도큼, 하지만자동차는항상이동중에사용 2 노트북 / 태블릿은와이파이사용가능, 자동차는이동통신사용이필수 3 교통상황파악 / 대처 / 구동등운행목적에서데이터트래픽발생 4 검색 / 동영상등정보 / 엔포테인먼트측면에서데이터트래픽대량발생예상 자료 : 하나금융투자 기술적특징, 최근지능형교통 시스템감안시자율주행자동차에 5G 적용이유력해지는상황 아직도자율주행자동차구동시네트워크에대한논란이존재하며어떤네트워크가적용될지확정되진않았다. 하지만최근대다수시장참여자들이예상하는것처럼결국고차원적인자율주행자동차가탄생하고실제로도로를주행하는시기엔 5G 네트워크가적용될가능성이높다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 1) 5G는자율주행자동차에가장적합한이동통신기술이다. Short TTI(Time To Interact), 빔간고속핸드오버를통해속도지연 / 네트워크단절현상을해결할수있어서다. 무엇보다절대끊김없는안정적네트워크특성을가지고있다는점은중요한기술적강점이다. 또 mmwave 광대역통신기술로주파수자원부족에대한고민도줄어들수있다. 5G 는 LTE보다 1배이상의출력을나타낼전망이다. 이에따라현재국내통신3사는향후 5G 사용주파수대역을 1GHz 이상으로계획하고있으며국제표준역시 1GHz~3GHz 대역이논의되는양상이다. 황무지나다름없는주파수대역을사용함으로써주파수걱정이없고실제주파수할당대가도크지않을것으로기대된다. 2) 자율주행자동차가결국머신러닝 -교통관제시스템 -네트워크를기반으로움직인다고가정시가장합리적인방식은쌍방향통신과대량의트래픽소화가가능한 5G를사용하는방식이다. 물론초기방식은센서, 매핑기술, 운행제어소프트웨어로운행될가능성이높고위성방식이더현실적이지않겠냐고주장할수도있지만역시가장이상적인자율주행자동차방식은 5G 기지국과셀룰러 V2X(Vehicle to everything ; 운전중도로인프라및다른차량과통신하면서교통상황등의정보를교환하거나공유하는기술로 ) 을사용하는방식임이분명하다. 쌍방향통신과빠른트래픽전송이가능하기때문이다. 표 14. 자율주행자동차구동측면에서네트워크방식별장 / 단점정리구분 기지국방식 위성방식 구축비용 고가 저가 커버리지 우수 부족 음영지역 없음 존재 ( 지하, 건물밀집지역 ) 쌍방향통신 가능 불가 정보교류 가능 불가 자료 : 하나금융투자 41

현실적으로통신사외에자율주행자동 차에적용될네트워크투자감당하기 어려운상황, 결국 5G 적용불가피 3) 비용집행주체 / 효율성측면에서도 5G 네트워크가가장적절하다. 결국고도로진화한자율주행자동차에필요한대규모망투자를누가담당할것인가를따져보면통신사외엔답이안나오며통신사입장에서볼때음영지역해소를위한갭필러를설치할바엔차라리 5G가더비용측면에서효율적일수있기때문이다. 정부가대규모망투자를할수도없는노릇이고 IT/ 자동차 /OS 업체들이이를담당하기도버겁다는점을감안시고도화된자율주행자동차시대에는통신사기지국이네트워크를담당할것이유력하다. 이런이유로자율주행자동차에사용될 WAVE 통신방식이셀룰러 WAVE 로적용되고셀룰러 WAVE 가향후 5G로적용될것이유력해지는상황이라고볼수있다. 그림 69. 자율주행자동차구동시스템네트워크체계 AI ( 머신러닝 ) 자율주행자동차 교통관제시스템 (C-ITS, 빅데이터 ) V2 X(WAVE/5G) (Vehicle To Everything) 자료 : 하나금융투자 42

통신서비스 Analyst 김홍식 2-3771-755 VR 서비스 트래픽 폭증 유발 VR 역시 5G 시장에서 주목 받을 서비스이다. 이러힌 이유로 최근 통신업계에서 VR에 대한 예상되어 통신사 관심 급증, 관심이 높다. VR로 제작된 콘텐츠를 전송하기 위해서는 방대한 인터넷 데이터 트래픽이 요 결국 5G 도입 촉진할 듯 구되고 36도 영상을 촬영한 멀티 카메라 관련 데이터 처리에도 빠른 속도와 더불어 많은 트래픽이 발생되기 때문이다. 데이터 트래픽을 늘려야 하는 통신사 입장에서는 VR콘텐츠가 매력적일 수 밖에 없다. 또 유무선 네트워크와 모바일 미디어 플랫폼 보유로 통신사가 VR콘 텐츠 유통에서 강점을 갖고 있다는 점도 VR 산업에 대한 관심을 높이는 이유이다. 현재 많은 글로벌 기업들은 VR에 주목하고 있다. 단순히 관련 기기 판매 때문이 아니라 가 상현실기기를 통해 다양한 뉴비즈가 탄생할 가능성이 높기 때문이다. 가상현실 속에서도 촉 감/미각 등의 오감을 느낄 수 있어 온라인 쇼핑을 뛰어 넘은 VR쇼핑의 시대가 이어질 수 있 으며 부동산, 게임, 공연 산업 등에도 적용이 가능하다. 이런 이유로 많은 기업들이 VR에 뛰어들고 있으며 국내 통신 3사 역시 최근 VR 서비스 본격화에 나서고 있는 양상이다. 그림 7. SKT-서틴플로어의 "설현 36 VR 콘텐츠 그림 71. SKT의 증강현실 플랫폼 T-real 자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자 표 15. KT의 VR이용 사례 1 2 3 4 사례 기술 및 내용 비고 국내 최초로 VR 기술을 도입한 광고 런칭 VR 전용카메라로 골프퍼팅, 바이크 등을 사용하는 모습을 촬영. 36도로 제품을 사용하는 모습을 보며 직접 체험하는 느낌을 받음. 개인 건강 관리에 대한 관심 증대 GiGA 헬스 밴드 이용 가능 연예인 신곡 VR 생중계 (나인뮤지스 등) 사장 내에 설치한 총 3세트의 VR카메라를 통해 36도 고화질 영상을 촬영. 이를 하나처럼 느낄 수 있도록 상하좌우로 연결해 전송하는 스티칭(STITCHING) 기술을 실시간으로 구현. 소규모 인원뿐만 아니라 오프라인 쇼케이스 무대를 수천만 팬들이 현장에 가보지 않고도 동시에 느낄 수 있음 올레 TV모바일에서 GiGA VR Music LIVE APP을 통해 관람 가능 원격 홀로그램 기술 상영하기 힘든 소재의 제약조건을 극복할 수 있는 홀로그램 솔루션을 개발. 전화를 건 상대방이 옆에 있는 것과 같은 3차원 영상 통화, 평창에서 실시간으로 진행되는 공연을 서울에서 볼 수 있는 원격 홀로그램 기술에 역량을 쏟고 있음. 고해상도 대용량 데이터 전송을 위해선 통신 인프라가 확보돼야 하는데 KT는 이를 선도 현대백화점의 가상현실스토어 오프라인 매장을 그대로 옮겨온 곳에서 제품 옆 빨간 동그라미를 몇 초 간 응시하면 상품의 정보와 가격을 확인할 수 있음. 한자리에서 고개를 돌리는 것만으로도 매장의 상하좌우를 모두 살펴볼 수 있음. 스마트폰을 이용해 VR스토어 사이트에 들어간 뒤 VR장비에 스마트폰을 끼우기만 하면 됨. 향후 개별상품을 36도로 돌려볼 수 있는 기술을 도입할 예정. 선택한 상품과 어울리는 다른 제품을 추천하는 서비스도 함께 출시 예정 자료: 언론보도, 하나금융투자 43

5G 는 VR 에도효과적, 차세대미디어혁명이끌듯, 향후통신사매출급증기대 많은사업자들이 VR 사업에뛰어들고있지만아직은성과가미진한상황이다. 그이유는 VR 산업성장에필요한제반조건들이갖춰져있지않기때문이다. 대표적으로 1) VR기기의낮은보급률, 2) 컨텐츠부족, 3) 네트워크속도저하등을들수있다. 하지만 5G 도입을계기로네트워크품질향상과더불어 VR기기확산과컨텐츠보급이활성화될것으로보여기대를갖게한다. VR산업에서 5G가주목받는이유는 5G가갖는기술적특성때문이다. 기술적으로볼때 5G는 VR에적합한이동통신기술이다. 박막형홀로그래픽패널 / 양방향실감인터랙션 / 모듈형홀로그래픽컨텐츠변환이가능해 AR( 증강현실 ), VR( 가상현실 ) 등차세대미디어확산이가능해질수있기때문이다. 완벽한 VR 재현을위해선사실상네트워크고도화가필연적이다. 1% 가상의공간을 HMD(Head-mounted display) 등의디스플레이를통해눈앞에제공하므로인지부조화시멀미, 두통등이용자불편을초래할수있기때문이다. 이러한이유로통신사들이최근네트워크고도화에나서고있으며 VR 활성화를위해 5G 조기도입이예상된다. 국내통신 3사는최근 LTE 추가주파수할당이후본격적으로데이터속도확장사업에나서고있다. 지연시간이길어지면영상이전달될때미세하게균열이발생하고이때문에 VR 콘텐츠를볼때어지럼증이나피로감을느낄수있기때문이다. 이미국내이동통신 3사는모두 256쾀등신기술도입을위한준비가마무리된상황이며 5G 도입을위한준비가한창이다. 이미 SK텔레콤이세계최초로 2Gbps 속도의데이터전송에성공하였으며 218년평창동계올림픽에서는 KT가싱크뷰, 36도 VR, 홀로그램라이브, 5G 세이프티와같은실감형 5G 서비스를선보일예정이다. 곧많은데이터를수반하는가상현실 (VR) 이나최고화질 (UHD) 영상을장소에구애받지않고시청할수있게될전망이다. VR은 5G 상용화와맞물리면서통신사매출증대에긍정적역할을수행할전망이다. 통신사들은 VR( 가상현실 ) 을 5G 이동통신시대의신성장동력으로지목하면서스포츠, 게임, 뉴스, 부동산, 영화, 공연등으로 VR 사업을확장할것으로예상된다. 이에따라통신사장기매출성장기대감이높아질전망이다. 그이유는다음과같다. 1) 트래픽증가가예상된다. VR은일반적으로머리에쓰는밀폐된고글형식의장비인헤드마운트디스플레이 (HMD) 를통해콘텐츠를제공한다. 가상현실속에서실제현실과유사한경험을제공하는기술로방대한데이터와빠른전송속도를필요로한다. 따라서 VR 과같은차세대미디어확산에따른트래픽증가는필수적이다. 2) 단말증가에의한매출액증가가예상된다. 과거통신비를내는기기가전화, PC, 스마트폰, 셋톱박스정도에국한되어있었다면이젠 HMD를비롯한 VR기기로의확산이예상된다. 결국새로운형태의단말기등장에따른통신사매출액성장이기대된다. 3) 정부통신요금규제압력완화가예상된다. 통신산업은지속적인정부요금인하압력에시달려왔다. 휴대폰통신요금이급격한상승세를나타냈기때문이다. 하지만 VR 서비스를통한통신요금증가시엔사정이다를것으로보인다. 트래픽증대에따른 ARPU 상승이정당화될전망이며통신요금인하압력완화가예상된다. 기존통신기능과다른새로운부가서비스개념으로인식될가능성이높기때문이다. 44

그림 72. VR 도입확산시통신사매출액증가가예상되는이유 VR 기기증가 /ARPU 상승으로 VR 도입확산시통신사매출에 긍정적영향예상 1 VR 컨텐츠트래픽다량소모, 트래픽증가에따른 ARPU 성장전망 2 VR 기기수요증가예상, 단말확산에따른매출액성장전망 3 신규서비스출시에의한요금상승이라통신요금인하압력완화전망 자료 : 하나금융투자 45

6) 총 CAPEX 규모 LTE 보단큰폭증가예상, 하지만장기분산투자예상 통신사장기간에걸쳐 5G CAPEX 집행예상, 총 CAPEX 규모 LTE보다커질전망이나연간 CAPEX 규모는 LTE 수준을유지할듯 단 5G 투자로인해통신사 CAPEX 증가가예상된다. 5G의경우사용주파수대역폭이넓고궁극적으로는커버리지도넓어야하기때문이다. Massive IoT의확산으로인해다수의디바이스가 5G에물리고자율주행자동차가구동해야한다는점을구상하면어찌보면당연하다. 하지만그럼에도불구하고국내통신 3사의 218년이후연간 CAPEX 규모가큰폭으로증가할가능성은낮아보인다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 1) 5G는 LTE와달리 5년에걸친장기투자가예상된다. 따라서 5G에투자하는총 CAPEX 규모는 LTE대비 1.5~2배가량될수있지만연간통신 3사 CAPEX 규모가 LTE 투자정점인 211~212 년보다높아질가능성은낮다. 2) 5G 도입초기엔 LTE와혼용하여망을운용할것으로예상된다. 기존 LTE 전국망하에 5G 네트워크커버리지확대가순차적으로이루어질전망이다. 3) 주파수효용계수가낮아단위당주파수가격의큰폭하락이예상된다. 5G 기존 LTE 대비 2배이상의주파수를필요로한다. 하지만 5G용주파수가격이기존 LTE대비크게늘어날가능성은낮다. 단위당주파수가격이낮기때문이다. 일반적으로주파수최저경매가는과거주파수할당 / 낙찰가격, 전파특성계수, 향후예상매출액과실제매출액기준으로정한다. 전파특성계수가낮은초고주파를사용함에따라주파수관련비용부담절감이예상된다. 그림 73. 국내통신산업 CAPEX 추이및전망 그림 74. 정부주파수최저경쟁가격 ( 경매가 ) 산정기준 ( 십억원 ) 11, 3 사 CAPEX 합계 1 과거주파수할당 / 낙찰가격 9, 2 전파특성계수 7, 5, 3 향후예상매출액 3, 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 19F 2F 21F 22F 4 실제발생매출액 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 미래부, 하나금융투자 46

5G 초기엔 LTE 와병행, 자율주행자동 차도입직전커버리지확대 / 용량 증설예상 4) 자율주행자동차상용화직전에야 5G 전용망구축이예상된다. 223 년레벌 4~ 레벌 5 수 준의완전자율주행자동차가상용화될것임을감안시통신사 5G 투자는 222 년까지도 지속될공산이크다. 5) 사용주파수큰폭확대에도불구하고 5G 총네트워크장비투자규모가 3G 수준에그칠전망이다. 주파수사용폭이 LTE대비 2배가까이늘어날전망이지만장비가격하락이지속되고있기때문이다. LTE보다는네트워크장비투자규모증가가불가피할전망이나 3G 수준을넘어설가능성은낮다는판단이다. 그림 75. 5G 투자로통신사연간 CAPEX 가큰폭증가할가능성이낮은이유 단계적투자증대로통신사 5G CAPEX 부담크지않아 1 5G 는 LTE 와달리 5 년에걸친장기투자가예상 2 5G 도입초기엔 LTE 와혼용예상 3 자율주행자동차상용화직전 5G 전용망구축예상 4 주파수효용계수낮아단위당주파수가격큰폭하락예상 5 사용주파수큰폭확대에도불구 5G 총 CAPEX 규모 3G 수준에그칠전망 자료 : 하나금융투자 47

7) 218 년부터네트워크장비, 22 년부터통신서비스업체실질수혜예상 218 년기지국 / 계측장비 5G 수혜예상, 통신사는 22 넌 본격수혜전망 그러면 5G 수혜는언제부터어떤업체들이받을수있을까? 결론부터말하지만 218년부터수혜를입는업체들이나타날것이고 5G 투자초기엔기지국 / 중계기업체, 5G 투자말기엔통신서비스업체들의수혜가예상된다. 단 219년 5G 요금제가출시될수있을것임을감안시통신서비스업체들도 5G 투자가완전히종료되는 222년이아닌 22년부터는 5G 수혜를받을것으로기대된다. 그림 76. 차세대네트워크투자에따른무선통신장비제품별수혜시기 투자결정투자초기투자중기투자말기상용화시험장비단말기개발기계측장비기지국장비인빌딩중계기단말기통신서비스 자료 : 하나금융투자 LTE 와는달리전세계각국 5G 투자시기큰차이없을듯, 218~222 년수혜강도클듯 5G의경우엔 LTE와는달리전세계적으로모든통신사들이큰차이없이네트워크투자에돌입하고장기간투자에나설것으로예상된다. 특히한국 / 일본 / 미국이 5G 투자경쟁에곧본격적으로나서는가운데중국이가세할것으로보여당초예상보다빨리큰시장형성이예상된다. 표 16. 주요국가 5G 도입준비현황 한국 5G 217 년시범서비스예정, 미국 / 일본 / 중국등 22 년 5G 상용서비스예정 구분한국미국일본유럽중국자료 : 하나금융투자 최근동향 5G 마스터전략 (5G 조기활성화, 표준화공조, 스마트신생태계조성 ) 추진 218 년평창올림픽시범서비스, 22 년상용서비스예정 SKT 는정부안보다빠른 217 년에 5G 시범서비스를선보일예정이라고밝힘 퀄컴, UC 버클리등업계와학계를중심으로 5G 원천기술을연구중 22 년에 5G 주파수를확보할예정, 버라이즌 216 년테스트, 217 년상용화계획밝힘 22 년도쿄올림픽에서 5G 시연예정 5G 용주파수할당계획수립중 (7 개대역 ) 총무성 222 년일본 5G 가입자가 1 천만명에달할것으로예상 침체된이동통신시장의재도약을위해 FP7, METIS 22, 5GPPP 프로젝트를발표 22 년 5G 서비스개시목표 공업정보화부중심으로 IMT22 5G 프로모션그룹발족, 기술 / 표준화 / 주파수전략을수립 표준화주도노력, 하웨이 /ZTE/ 차이나모바일이해외업체와기술개발에박차를가하는상황 48

5G 투자예상보다빨라시작될것, 단단계적분산투자전망 5G 네트워크투자는예상보다조기에시작되어서장기간지속될것으로판단되는데그이 유는다음과같다. 1) 전세계각국이자율주행자동차 /VR 사업의패권쟁취를위해 5G에조기투자하며치열한네트워크경쟁에나설것으로예상된다. 5G 도입에뒤처지면자동차 /IT 산업의붕괴를맞이할수도있다는절박감이있기때문이다. 2) LTE 투자시기는전세계적으로큰차이를보였지만 LTE 투자는동일시기에집중될것으로예상된다. LTE 투자에늦었던중국은물론이고유럽도 5G 조기투자에열을올리고있기때문이다. 3) 5G의경우엔 CAPEX 부담이큰상황이다. LTE처럼 2년동안집중투자하긴어려워보이며아마도 4~5년에걸쳐단계적커버리지확대가예상된다. 4) 전세계국가중네트워크투자규모가큰미국 / 중국 / 일본통신사들의 5G 투자가 218~222년에집중될전망이다. 이에따라 5G 투자는빨리투자하되단기급증보단오래지속될가능성이높다. 그림 77. 218~222 년에걸쳐전세계적으로 5G 투자가집중될것으로예상하는이유 투자매력큰관계로 5G 투자 조기집행예상, 단단계적서비스진화전망 1 전세계적으로자율주행 /VR 패권쟁취위해 5G 조기투자경쟁예상 2 LTE 투자시기는전세계적으로큰차이보임, 하지만 LTE 투자는동일시기에집중예상 3 5G CAPEX 부담큰상황, 4~5 년에걸쳐단계적커버리지확대전망 4 특히 CAPEX 규모큰미국 / 중국 / 일본 5G 투자 218~222 년에집중예상 자료 : 하나금융투자 49

5G 도입에따른수혜정도는기지국장비 = 인빌딩중계기 = 계측기 = 스몰셀 > 통신서비스 > 모배일백홀 > 전송장비순으로예상 5G 도입에따른수혜정도는기지국장비 = 인빌딩중계기 = 계측기 = 스몰셀 > 통신서비스 > 모배일백홀 > 전송장비순으로예상된다. 특히 5G는총투자규모가크고투자기간이길것으로보여기지국 / 인빌딩장비들의수혜가클것으로보이며시험장비업체들의큰수혜가예상된다. 스몰셀업체들의경우엔 5G 투자로시장개화의기회를맞이할전망이다. LTE에서는소량매출에그쳤지만 5G에서는통신업체들의스몰셀채택이증가할가능성이높기때문이다. 트래픽분산에탁월한특성을가지고있고최근미국, 중국등에서스몰셀에대한관심이높아지는상황이기때문이다. 통신서비스업체들의경우엔수혜시기가가장늦지만기지국장비못지않은수혜가예상된다. 앞서언급했듯이 5G 서비스도입으로인해오랜만에 Q와 P가모두성장하는기회를맞이할것으로예상되기때문이다. 모바일백홀업체들역시상대적수혜는크지않지만적지않은 5G 도입의수혜를받을것으로판단된다. 5G 서비스도입초기엔이슈가크지않지만 5G 가입자증가로트래픽이증가하면모바일백홀보완투자가필수이기때문이다. LTE 이후정체되었던모바일백홀투자재개가예상된다. 표 17. 5G 수혜종목점검구분 수혜시기 수혜정도 (1~5) 상장업체 통신서비스 219~225년 4 SKT, KT, LGU+ 기지국장비 218~222년 5 KMW, 에이스테크, 웨이브일렉트로 무선장비 인빌딩중계기 218~222 년 5 쏠리드, CS, 삼지전자 계측기 ( 시험장비 ) 218~223 년 5 이노와이어리스 펨토셀 ( 스몰셀 ) 218~222 년 5 이노와이어리스 유선장비 전송장비 ( 백본장비 ) 222~223 년 1 코위버, 쏠리드 가입자장비 ( 모바일백홀포함 ) 219~222 년 3 다산네트웍스, 유비쿼스 주 : 수혜강도는 1~5 로표시, 5 가수혜정도가가장높음 자료 : 하나금융투자 5

투자의견변동내역및목표주가추이 SK 텔레콤 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 4, 35, 3, SK 텔레콤 목표주가 17.1.25 BUY 28, 16.1.28 BUY 28, 16.4.28 BUY 26, 15.5.6 BUY 32, 15.1.27 BUY 34, 25, 2, 15, 1, 5, 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 KT ( 원 ) KT 목표주가 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 17.1.25 BUY 4, 15.1.27 BUY 4, LG 유플러스 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 16, 14, LG 유플러스 목표주가 17.1.25 BUY 15, 16.11.1 BUY 15, 15.1.25 BUY 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 51

투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.3% 11.%.7% 1.% * 기준일 : 217 년 1 월 23 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217 년 1 월 25 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 217 년 1 월 25 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 52