CONTENTS 1. 12월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 3 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 3 2) 12월투자매력도 매우높음 으로유지, 연말주가정상화기대 3 3) 11월통신서비스 KOSPI 수익률을 4%p 하회 11 4) 실적대비확실한저평가국면, 1

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1 215년 11월 25일 I Equity Research 통신주 12월 전략/이슈 점검 헬로비전 매각이 통신 시장에 미칠 영향은? Update 실적 전망 낙관적/규제 리스크 해소, 투자매력도 매우 높음 유지 12월 통신업종 투자 매력도를 매우 높음 으로 제시한다. 1. 높은 영업 Overweight 이익 성장이 지속될 것임에도 불구하고 주가가 하락한 상황이라 연 말 주가 정상화가 예상되고, 2. ARPU 하락 우려가 크지만 4Q에 통 Top picks 및 관심종목 신 3사 전분기비 1.3~2% 수준의 ARPU 상승이 예상되며, 3. SKT 종목명 투자의견 TP(12M) CP(11월23일) 의 CJ헬로비전 인수로 통신 시장이 더욱 안정화될 전망이고, SK텔레콤(1767) BUY 32,원 232,5원 KT(32) BUY 4,원 29,55원 LG유플러스(3264) BUY 14,원 1,55원 월 SKT를 위주로 배당금 증대 계획이 발표될 가능성이 높으며, 5. 기본료 폐지/단통법 수정/제4 이동통신 사업자 선정 등 제반 규제 리스크가 사실상 소멸된 상황이기 때문이다. 12개월 Top Pick SKT로 선정, 12월 매력도 SKT>LGU+>KT 12개월 Top Pick을 SKT로 유지하며 12월 종목별 투자 매력도는 SKT>LGU+>KT 순으로 평가한다. 이제 투자가들의 시각이 216 년으로 넘어갈 것으로 보여 SKT 실적 기대감 상승이 예상되며 CJ 헬로비전 인수로 경쟁 환경 역시 SKT에 유리하게 전개되는 상황 이기 때문이다. 또 SKT가 12월 8년 만에 배당 확대를 발표할 가 능성이 높다는 점도 투자 매력도를 높여주고 있다. CJ헬로비전 인가 기다리는 상황, 연말 보조금 대란 어려워 SKT 헬로비전 인수가 새로운 변수로 등장하면서 연말 통신 시장 Financial Data 투자지표 단위 F 216F 217F 매출액 십억원 51,863 51,585 49,7 5,731 51,893 영업이익 십억원 3,393 2,11 3,733 4,449 4,677 세전이익 십억원 2,156 1,337 3,636 4,228 4,522 순이익 십억원 1, ,833 3,155 3,376 EPS 원 2,488 1,381 4,13 4,469 4,783 증감률 % (11.84) (44.49) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 45,75 45,382 48,382 51,288 54,394 DPS 원 1,327 1,59 1,345 1,582 1,84 주: 통신 3사 합산, 11월 23일 종가 기준 자료: 하나금융투자 은 예상보다 평온할 가능성이 높다. 1. CJ헬로비전 인수 관련 정부 인가를 앞둔 상황인 데다가 결합 상품 규제를 마련하면서 시장 지 배력 전이 가능성을 검토 중이어서 SKT가 시장 과열을 주도하기 가 어렵고, 2. SKT 이미 높은 이동전화 M/S를 확보한 상황이라 Analyst 김홍식 pro11@hanafn.com 당분간 가입자 M/S 유지에 신경을 쓰지 않을 전망이기 때문이다. 이슈 - 헬로비전 매각이 알뜰폰/유선시장에 미칠 영향은? SKT의 CJ헬로비전 인수로 알뜰폰/유선 시장에 큰 변화가 예상된 다. 전반적으로 SKT CJ헬로비전 인수는 국내 통신 산업에 긍정적 인 영향을 미칠 전망이다. 경쟁 완화가 예상되기 때문이다. 알뜰폰 시장이 통신사 위주로 재편됨과 동시에 SKT 입지가 확고해질 전 망이며 M/S 고착화가 예상된다. 유료방송 사업 역시 통신사 위주 로 재편될 가능성이 높다. 통신/미디어 업체간 M&A와 함께 유료 방송에 대한 정부의 규제 정책 변화가 예상된다. KT에 이어 SKT 유료 방송 시장 규제 강화로 유선 시장도 M/S 고착화, 수익성 개 선이 전망된다. 업체별로는 SKT에 유리한 환경, LGU+에는 중립 적, KT에는 다소 불리함이 예상된다. RA 신소현 shinsho@hanafn.com

2 CONTENTS 1. 12월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 3 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 3 2) 12월투자매력도 매우높음 으로유지, 연말주가정상화기대 3 3) 11월통신서비스 KOSPI 수익률을 4%p 하회 11 4) 실적대비확실한저평가국면, 12월통신주주가반등예상 개월 Top Pick SKT로유지, 12월투자매력도는 SKT>LGU+>KT 순 13 1) 12개월 Top Pick을 SKT로유지 13 2) 12월종목별투자매력도는 SKT>LGU+>KT, SKT가가장매력적 13 3) LGU+ 도이젠적극적으로매수대응해야 15 4) KT도주가반등예상, 하지만상승탄력도는다소떨어질전망 경쟁환경 연말통신시장예상보다는평온할듯 19 1) 1~11 월에도통신시장예상보다는평온한상황지속중 19 2) SKT 헬로비전인수이슈로부각중, 연말예상보다조용히지나갈듯 2 4. 이슈점검 헬로비전매각이알뜰폰 / 유선시장에미칠영향은? 23 1) CJ헬로비젼매각으로알뜰폰 / 유선시장파장확대양상, 통신산업엔긍정적 23 2) 알뜰폰시장에서통신사입지확대예상, SKT 특히유리한고지확보 25 3) 미디어시장통신사위주로재편, M&A 활성화및정부규제완화예상 26 4) 유선부문 M/S 경쟁완화및수익성개선전망 27 5) SKT엔긍정적, KT엔다소부담, LGU+ 에겐별영향없을듯 28

3 1. 12 월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 통신서비스업종투자의견비중확대로 유지, 실적전망 / 규제환경여전히 낙관적이기때문 통신서비스업종에대한투자의견을비중확대로유지한다. 그이유는 1. LTE 보급률상승, 선택약정요금할인폭확대에도불구하고데이터중심요금제개편, 트래픽증가에힘입어장기이동전화 ARPU 전망낙관적이고, 2. 번호이동 / 기변간보조금차별금지라는단통법시행이후마케팅규제환경을감안시구조적인통신사마케팅비용정체가예상되며, 3. LTE 전국망구축완료, 누적 CAPEX 합계감소로 216년이후감가상각비감소전환이예상되고, 4. C( 콘텐츠 )- P( 플랫폼 )-N( 네트워크 )-D( 단말기 ) 동반성장이라는정부의중장기통신정책기본방향, 인프라투자를독려할수있는시장환경조성방식으로의글로벌규제트렌드변화양상을감안시통신규제환경이여전히긍정적이기때문이다. 표 1. 통신서비스업종투자의견 구분 통신업종 투자의견 (12 월 ) 비중확대 투자의견 (11 월 ) 비중확대 등급변화 - 사유 트래픽증가, 데이터중심요금제개편으로 217 년까지장기이동전화 ARPU 전망낙관적 가입자유형별보조금차별금지라는현마케팅규제상황을감안시구조적인통신사마케팅비용정체불가피 LTE 전국망구축완료, 누적 CAPEX 합계감소로통신사 216 년부터감가상각비감소세로의전환예상 정부의 C-P-N-D 동반성장정책, 전세계적인 ICT 육성론감안시통신산업규제방향긍정적 주 : 업종투자의견은향후 12 개월기준으로비중확대, 중립, 비중축소로구분자료 : 하나금융투자 2) 12 월투자매력도 매우높음 으로유지, 연말주가정상화기대 12 월통신서비스투자매력도 매우높음 으로유지, 실적우려감소 에따른주가반등예상 단기적인관점에서통신주의투자매력도는더높다고평가한다. 12 월통신서비스업종월 간투자매력도를 매우높음 으로유지한다. 그이유는다음과같다. 표 2. 통신서비스업종투자매력도 구분 투자매력도 (12 월 ) 투자매력도 (11 월 ) 매력도변화 사유 통신업종 년통신산업높은영업이익성장에도불구하고실적우려로주가연초대비하락, 연말주가정상화예상 이동전화 ARPU 상승우려크지만통신사 4Q 이후높은이동전화 ARPU 상승전망 SKT 의 CJ 헬로비전인수로통신시장더욱안정화예상 연말 SKT 를위주로배당금증대계획발표가능성높은상황 기본료폐지, 단통법수정, 제 4 이동통신사업자선정등제반규제리스크사실상소멸 주파수경매가격예상보다낮게형성될전망, 216 년무형자산감가상각비증가부담크지않을듯 홈 IoT 서비스본격화에이어무인자동차개발경쟁본격화, 통신사 IoT 사업확장에따른 ARPU 상승기대감높아질전망 주 : 투자매력도는향후 1 개월기준으로 5. 매우높음, 4. 높음, 3. 보통, 2. 낮음, 1. 매우낮음으로평가자료 : 하나금융투자 3

4 (1) 실적양호한데비해막연한우려 로주가하락, 연말주가정상화 예상 (1) 215년통신산업은높은영업이익성장에도불구하고실적우려로주가는오히려연초대비하락한상황이다. 연말주가정상화가예상된다. 3분기선발사업자인 SKT의영업이익부진, LGU+ 의 ARPU 하락으로최근투자가들의통신산업실적에대한우려가크다. 하지만 215년통신산업은당초하나금융투자예상과큰차이없이높은이익성장이예상된다. 215년통신 3사영업이익합계는지난해대비 23% 성장 (214년및 215년일회성비용제거후비교기준 ) 한 38,758억원 (SKT 명퇴금 1,1 억원제거기준 ) 이예상된다. 높은이익성장의근원은 ARPU( 가입자당매출액 ) 성장, 마케팅비용감소, 감가상각비정체때문이다. 결국높은이익성장에도불구하고현재통신주가연초대비상승하지못한상황이라연말이후뒤늦게주가가반응할가능성이높아보인다. 또곧투자가들의시각이 216년으로이동할전망인데 216년도에도통신산업은높은이익성장이예상되어주가전망을밝게한다. 216년에도통신산업실적전망은낙관적이다. 매출액전망이여전히밝고비용전망도긍정적이기때문이다. 특히요금제개편 / 데이터트래픽증가로통신사들이 215년보다더높은 ARPU 성장을나타낼것이란점, 감가상각대상자산축소로감가상각비가드디어감소전환할것이란점은 216년통신산업이익전망을낙관적으로보게하는요인이다. 제반요건을감안시 216년통신 3사영업이익합계는 215년대비 15% 성장 ( 일회성비용제거후비교기준 ) 한 44,619억원이예상된다. 최근흐름을감안시 214년하반기부터이어진통신산업의높은이익성장추세는최소한 216년까지이어질가능성이높다. 그림 1. 통신 3 사연간영업이익합계전망 ( 일회성비용반영 ) 그림 2. 통신 3 사연간영업이익합계전망 ( 일회성비용제거 ) ( 십억원 ) 5, 연결영업이익 ( 일회성비용반영 ) ( 십억원 ) 5, 연결영업이익 ( 일회성비용제거 ) 4,5 4,5 4, 4, 3,5 3,5 3, 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, F 16F 17F F 16F 17F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 표 3. 통신서비스산업분기별영업이익합계전망 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 영업이익합계 , ,11.8 1, , SKT KT LG 유플러스 주 : IFRS 연결기준자료 : 각사, 하나금융투자 4

5 (2) 통신 3 사 4Q 이동전화 ARPU 성장 률업체별로 1.3~2% 수준에달할 전망, ARPU 우려줄어들듯 (2) 이동전화 ARPU 상승에대한우려가크지만통신 3사는 4Q 이후높은이동전화 ARPU 상승을기록할전망이다. 3분기실적발표이후투자가들의 ARPU 하락에대한우려가크다. 통신사향후 ARPU를가늠할수있는잣대역할을수행해온 LGU+ 가전분기비 APRU 하락을나타냈기때문이다. 하지만 4분기이후통신사이동전화 ARPU 전망은밝다. 이러한판단을하는근거는다음과같다. 1. 선택약정요금할인가입자증가에따른 ARPU 하락영향이점차완화될전망이다. 선택약정할인가입자비중이최신형폰판매증가시기에일시적으로늘어나는경향을보임에따라 1~11월엔선택약정가입자비중이 25~3% 수준으로다소높아질전망이지만분기평균으로보면향후에도여전히 2% 수준을유지할가능성이높다는점을감안시그렇다. 분기별로보면선택약정요금할인폭확대에따른 ARPU 하락영향이 3~4분기를정점 (2~3% 수준 ) 으로향후다소완화되는양상이나타날가능성이높다. 2. 최근트래픽증가가지속되는양상이며 9월이후고가요금제채택가입자비중이상승세로반전하고있다. 특히무제한데이터요금제가입자비중이다시급증하고있다는점은고무적이다. 업체별로신규가입자중 59이상요금제가입자비중이 3~4% 까지확대되는상황이기때문이다. 여기에미국넷플릭스의국내진출이유력해짐과동시에동영상시청가입자수증가가두드러지게나타나고있다는점도긍정적이다. 향후데이터트래픽증가에따른 ARPU 상승가능성은여전히높다. 당초예상치못했던선택약정요금할인폭확대, 데이터위주요금제개편으로 215년이동전화 ARPU 성장률은 SKT 2%, KT 3%, LGU+.4% 로당초예상보다낮게나타날전망이다. 그러나향후엔높은 ARPU 성장이예상된다. 당장 215년 4분기통신 3사가 3분기비 1.3~2% 의 ARPU 성장이예상되며 216년통신사들은업체별로전년대비 SKT 3%, KT 4%, LGU+ 2% 의금년보다높은이동전화 APRU 성장이기대된다. 동영상시청증가에따른데이터트래픽증가가가장큰이유다. 그림 3. 통신 3 사분기별이동전화 ARPU 전망 그림 4. 통신 3 사연간이동전화 ARPU 전망 ( 원 ) 39, SKT KT LGU+ ( 원 ) 39, SKT KT LGU+ 37, 37, 35, 33, 35, 31, 33, 29, 27, 31, 25, 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15F 3Q16F 29, F 16F 17F 주 : 가입비및접속료제외기준자료 : 각사, 하나금융투자 주 : 가입비및접속료제외기준자료 : 각사, 하나금융투자 5

6 (3) SKT 의 CJ 헬로비전인수로통신 시장더욱안정화예상 (3) 시장과열에대한논란이여전하지만 SKT 의 CJ 헬로비전인수로통신시장은더욱안정 화될전망이다. SKT의 CJ헬로비전인수로통신시장이과열될것이란일부우려가존재한다. SKT와 KT가유선시장을놓고치열한경쟁을펼칠것이란견해다. 하지만이러한생각은국내규제환경을무시한해석이며현실적으로는 SKT의 CJ헬로비전인수는통신시장안정화에기여할가능성이높다. SKT의 CJ헬로비전인수는향후국내유료방송 M/S 고착화와더불어유선시장 M/S 고착화를초래할가능성이높다. 동시에사업자간경쟁은완화될전망이다. KT와마찬가지로 SKT 역시유료방송 M/S 규제를적용받을가능성이높다 (KT는스카이라이프를합쳐 M/S 33% 로제한받음 ) 는것을감안시그렇다. 여기에향후통신사 /CATV 업체간 M&A가활성화되면서시장참여자가감소할전망이다. 결국무선시장안정화에이어이젠유선시장도안정화추세를나타낼것으로판단된다. 통신사업자를중심으로높은성장세를지속하고있는알뜰폰시장도이제고착화양상을보일가능성이높다. 통신 3사알뜰폰 M/S 합산한도가 5% 로당분간유지될가능성이높아 SKT와 KT가좀더 M/S를올리면더이상 M/S를올릴수없기때문이다. 결국알뜰폰경쟁을주도할사업자가부재함에따른자연스러운경쟁완화가예상된다. 여기에결합상품규제까지강화되는양상이어서이젠유선부문도무선시장과마찬가지로 M/S 고착화및시장안정화구조가정착될가능성이높아보인다. 그림 5. SKT CJ 헬로비전인수가통신시장안정화를이끌것으로예상하는이유 SKT CJ 헬로비전인수로알뜰폰 / 유선 시장안정화예상 1 규제상 SKT/KT 알뜰폰 M/S 상승에곧한계, 시장경쟁주도할사업자부재 2 유료방송사업자축소, KT 및 SKT M/S 규제로사업자간경쟁완화불가피 3 정부결합상품규제강화, 이젠유선부문도경쟁완화예상 자료 : 하나금융투자 6

7 (4) 12 월 SKT 를중심으로통신사 배당금증액언급예상, 배당 매수세유입전망 (4) 연말 SKT를위주로배당금증대계획발표가능성이높은상황이다. 저금리상황지속및배당투자시기진입으로투자가들의통신사배당에대한관심이높아지고있다. 하지만여전히 KT를제외한통신사들의 215년배당금수준은여전히불투명하다. SKT가연초부터배당금증액가능성을언급했지만중간배당금을전년수준으로유지함에따라투자가들의신뢰를얻지못하고있으며 LGU+ 는 215년이익수준을아직가늠하기어려워배당금증액에대한확신이부족한상태다. 하지만제반상황을감안시 12월엔 SKT가배당금증액을발표할가능성이높고 LGU+ 역시큰폭의배당금증액이유력해점차통신주수급개선이예상된다. 215년통신사배당금은어느때보다증액가능성이높다. 1. 최경환부총리가이끄는새경제팀이배당확대정책을독려하는양상이며, 2. 통신사실적이개선추세이기때문이다. 먼저 SKT는자사주매입이상당부분진행된 12월중연간배당금을 8년만에증액 (9,4 원 1,원 ) 발표할가능성이높다. LGU+ 는배당금증액가능성을재차공고히할가능성이크며배당성향을늘리지않는다고해도 215년주당배당금은 25원지급가능성이높아보인다. KT는이미컨퍼런스를통해서언급했듯이주당 5원의배당금지급이유력하다. 12월이후점차통신주배당금증액이이슈화되면서주가상승을이끌가능성이높다. 그림 6. SK 텔레콤주당배당금전망 그림 7. LGU+ 주당배당금전망 ( 원 ) 12, 중간배당 기말배당 ( 원 ) 35 주당배당금 1, 3 8, 6, 4, 8,4 8,4 9, 6, , 4, 5 1, 1, 1, F 16F 14 15F 16F 자료 : 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 7

8 (5) 통신요금인하 / 단통법수정등 규제리스크소멸, 투자심리개선 예상 (5) 기본료폐지, 단통법수정, 제 4 이동통신사업자선정등제반규제리스크가사실상소멸되었다. 투자심리개선에따른통신주반등이예상된다. 금년도통신산업이높은영업이익성장을기록할것으로예상됨에도불구하고통신 3사주가가부진한이유는매출및이익성장에대한우려가작용했기때문이다. 또우려의중심에는정부규제의불확실성이깔려있다고볼수있다. 실제로금년에는규제이슈가어느때보다많았다. 4월과 5월선택약정요금할인폭확대와요금제개편이투자가들의우려를자극했으며 8~1월엔기본료폐지, 단통법수정, 제 4 이동통신사업자선정이투자심리에부정적인영향을미쳤다. 하지만투자가들의우려에도불구하고요금제개편은단기매출감소효과에그치고있으며장기적으로는오히려데이터트래픽증가에힙입어통신사에긍정적일것이라는기대감이커지는상황이다. 또선택약정요금할인폭증가에따른통신사매출감소폭역시당초예상보다는파급이크지않다. 최신형전략단말기 ( 아이폰, 갤럭시신형모델 ) 가출시된때를제외하면전체신규가입자중선택약정요금할인가입자비중이 2% 수준에서정체양상을보이고있기때문이다. 기본료폐지를비롯한통신요금인하및단통법수정이슈역시이젠사실상제거되었다고볼수있다. 11/19일미방위전체회의에서여 / 야의원들이기본료폐지, 단통법수정을논의하였지만당론에채택조차못하고의원간상당한의견차이를보이며사실상합의에실패했기때문이다. 향후일정상 216년 6월임시국회또는 9월정기국회에서재차통신요금인하 / 단통법수정이논의될전망이어서사실상요금인하 / 단통법수정논의는물건너갔다고볼수있다. 제 4 이통사업자선정역시아직심사중이긴하나현재컨소시엄참여사업자재무능력으로볼때선정가능성이희박해악재소멸국면에이미진입한것으로판단된다. 이러한제반상황을감안할때규제측면에서도통신주는연말에주가반등을시도할가능성이높다. 투자가들이우려하고있는통신요금인하 / 단통법수정 / 제 4 이동통신사업자선정등규제관련리스크요인이 11월이후소멸되는양상이기때문이다. 그림 8. 통신산업연말규제환경점검 규제리스크사실상소멸, 연말주가 반등예상 1 기본료폐지 / 요금인하 미래부불가선언, 미방위통과실패 2 단통법폐지 / 수정 방통위수정불가선언, 미방위통과실패 3 제 4 이동통신사업자선정무산가능성높아진상황 규제리스크해소로연말통신주반등예상 자료 : 하나금융투자 8

9 (6) 총주파수경매가격 1.5 조원 미만예상, 무형자산상각비 증가부담미미할전망 (6) 주파수경매가격이예상보다낮게형성될전망이다. 216 년무형자산감가상각비증가부담은미미할것으로보인다. 미래부가곧주파수경매계획을확정할방침이어서 216년초주파수경매가예정대로진행될전망이다. 현재경매로나올것으로예상되는주파수대역은제 4 이동통신우선할당분 4MHz를제외하면통신 3사할당분은 14MHz이다. 7MHz대역 4MHz, 1.8GHz대역 2MHz(SKT 반납분 ), 2.1GHz대역 2MHz( 총 8MHz를 SKT와 KT에각각 4MHz씩재할당, 2MHz만경매 ), 2.6GHz 6MHz가이에해당한다. 현재제 4 이동통신사업자선정가능성이낮은상태이므로사실상기존이동통신 3사용 14MHz를대상으로만주파수경매가이루어질공산이크다. 일부언론에서는수조원을예상하지만하나금융투자에서는총주파수경매가격을통틀어 1.5조원을넘지않을것으로판단한다. 그이유는 1. 과거와달리복수의통신사가특별히동시에선호하는주파수대역이존재하지않고, 년주파수재분배시과거경매가격기준으로주파수최저할당가격이산정될가능성이높아 216년주파수최저할당가격이대략 2MHz 기준 3천억원수준으로낮게책정될전망이기때문이다. 여기에만약정부가사업자간형평성및공정경쟁원칙이라는주파수할당원칙을강조하며 2.1GHz 주파수할당시일부사업자의참여를제한할경우이번주파수경매는더싱겁게끝날공산이크다. 사업자간치열한경쟁이예상되는주파수대역이사실상부재하기때문이다. 주파수관련상각의경우실제주파수사용이후부터 8년정액상각처리함을감안시 217년통신산업무형자산상각비증가폭은 1,2~1,8 억원수준에그칠전망이다. 그림 9. 정부모바일광개토플랜 2.( 주파수할당계획 ) 2.6GHz ( 추가, 기확보 ) 잔여대역 LTE (2MHz) LGU LTE (2 MHz) 1 MHz 4 MHz 폭이동통신 (2MHz) GB ( 휴대인터넷 / LTE-TDD용 ) GB 잔여대역 LTE (2MHz) LGU LTE (2 MHz) 1 MHz 이동통신 (2MHz) 2.1GHz ( 재활용 ) MHz LGU (1 MHz) 3G 이상으로재활용 5MHz LGU (1MHz) 3G 이상으로재활용 5MHz 7MHz ( 기확보 ) 미정 (3MHz) 통신 (2MHz) 보호대역 (1MHz) 미정 (25MHz) 통신 (2MHz) 보호대역 (3MHz) 1.8GHz ( 기확보 ) 미할당 (5) 미할당 (5) SKT (1) SKT (2) 공공 SKT (5) KT (5) KT (1) 공공 KT (1) KT (1) SKT 반납예정 (1) SKT 반납예정 (1) 미할당 (5) LGU LGU (1MHz) 미할당 (1) 미할당 (5) 주 : 녹색음영부분은향후경매로나올것으로예상되는주파수대역임. 자료 : 미래부, 하나금융투자 9

10 (7) 통신사 IoT 사업확장국면, 통신사장기매출성장기대감 높아질전망 (7) 홈 IoT( 사물인터넷 ) 서비스본격화에이어무인자동차개발경쟁이본격화되고있다. 통신사 IoT 사업확장에따른 ARPU 상승기대감이높아질전망이다. 최근 LGU+ 를필두로홈 IoT 서비스가본격화되고있다. 그런데초기서비스에과금이부과되며 IoT 생태계조성에통신사들이적극적으로나서는양상이어서기대를갖게한다. 초기 IoT 서비스에대한과금정책은향후보다진화된 IoT 시대를맞이하여통신산업매출증대기대감상승과더불어규제압력을완화시킬것으로보여긍정적이다. 스마트에너지 / 보안및홈오토메이션 / 원격진료및웨어러블헬스케어 / 스마트카등차세대서비스로진화하는과정에서단순한가입자유치경쟁력향상으로그치는것이아닌실질적인매출증대로이어짐에따라성장성이부각될수있기때문이다. 여기에비즈니스모델확장을통한매출증대가이루어질경우정부의인위적인통신요금인하압력에서좀더자유로워질수있어규제상의유리함도기대된다. 특히자동차 / 교통부문은향후통신사매출성장기대감을높여주기에충분하다. 무인자동차시대가열릴시자동차가새로운통신기반주력디바이스로급부상할전망이며트래픽폭증이기대되기때문이다. 또무인자동차시대로진입하기위해 5G 시대로의세대진화가가속화될것이란점도긍정적이다. 무인자동차시대에돌입하면교통상황파악을파악하고구동하는등운행목적에서도데이터소비량이증가할수있지만대화면디스플레이와오디오시스템을갖춘고사양전자기기가바로자동차가될것으로보여엔포테인먼트측면에서의트래픽폭증이예상된다. 또 LTE의경우엔트래픽지연현상이자주발생할수있기때문에차량을통제하는것이사실상불가능해기가급데이터처리속도가가능한 5G 상용화가필수적이다. 결국보다진화된 IoT 서비스경쟁이본격화되면서전세계적으로 5G 시대가조기상용화될가능성이높다. 제반상황을감안시국내통신 3사의경우 218년평창올림픽에서 5G 시범서비스를선보일계획이며 22년상용서비스개시가예상된다. 그림 1. IoT 생태계조성이통신사에큰기회요인인이유 IoT 생태계조성으로새로운먹거리 창출과더불어요금규제완화예상 1 무선인터넷서비스성장이후차세대먹거리필요 2 명확한과금체계설정으로향후 IoT 시대에이종업체간수익분배싸움에서패권쟁취 3 과거망투자담당하고포털 / 단말업체에수익빼앗겼던과오를되풀이하지않기위한조치 4 휴대폰통한통신매출증대에만집착시요금규제강화되는부작용연출 자료 : 하나금융투자 1

11 3) 11 월통신서비스 KOSPI 수익률을 4%p 하회 11 월통신서비스업종수익률은 시장수익률을 4%p 하회, 3Q ARPU 부진했고배당언급없었기때문 215년 11월통신서비스업종수익률은 KOSPI 수익률을 4%p 하회하였다. 마케팅비용정체에힘입어통신 3사합산영업이익기준으로는 3분기에컨센서스와큰차이없는무난한실적을기록했지만 LGU+ ARPU가부진하게나타나고 SKT가신사업비용증가로인해 5 천억원을하회하는영업이익을기록한것이통신주부진의원인이되었다. 이에따라정작 KT는외견상 / 내용상양호한실적을기록했음에도불구하고동반주가부진양상이나타났다. 종목별로는통신 3사모두부진한주가흐름을보였으며자사주매입으로주가안정이기대되었던 SKT 주가가예상외부진한주가흐름을나타냈다. 가장큰이유는배당금증액에대한불확실성과 SK그룹지배구조개편시 SKT 피해가능성때문이었다. LGU+ 역시당초예상보다부진한주가흐름을보였는데무엇보다 ARPU에대한부정적인시각이주가상승의발목을잡는양상이었다. KT는통신부문의높은이익성장이지속되었지만주가상승으로이어지지는못했는데 SKT의 CJ헬로비전인수에따른 KT의피해우려, 전반적인통신주부진이주가상승의걸림돌이되는양상이었다. 표 년 11 월통신서비스업종수익률점검 통신업종시장수익률을 4%p 하회업종명 1 개월등락률 3 개월등락률 1 개월시장대비초과수익률 ( 단위 : %, %p) 3 개월시장대비초과수익률 통신업종 (6.14) (6.67) (4.34) (13.47) 주 : 지수는 11/23 종가기준자료 : Wisefn, 하나금융투자 표 년 11 월통신서비스업종내종목별수익률점검 통신 3 사모두주가부진양상종목명 1 개월등락률 3 개월등락률 1 개월시장대비초과수익률 ( 단위 : %, %p) 3 개월시장대비초과수익률 SK 텔레콤 (7.) (8.46) (5.2) (15.26) KT (3.43).51 (1.63) (6.29) LG 유플러스 (7.5) (1.21) (5.25) (17.1) 주 : 주가는 11/23 종가기준자료 : Wisefn, 하나금융투자 11

12 4) 실적대비확실한저평가국면, 12 월통신주주가반등예상 내년도실적향상기대감높은편, 규제환경도긍정적, 12 월엔통신주 KOSPI 초과상승예상 12월통신업종은 KOSPI 수익률을상회할전망이다. 12월통신주가투자유망하다고판단하는이유는다음과같다. 1. 통신 3사합산기준으로금년도지난해대비 2% 이상의영업이익성장이유력함에도불구하고통신주는연초대비오히려하락한상황이고, 2. 통신사 ARPU 하락에대한우려가크지만 4분기이후높은 APRU 성장이예상되며, 3. SKT의 CJ 헬로비전인수로인해무선에이어이젠유선시장도안정화추세를나타날전망이고, 4. SKT에이어 LGU+ 도배당증가가유력해지는상황이어서통신주에대한연말배당투자가활기를띨것으로예상되기때문이다. 12월에통신산업에등장할이슈는그리많지않다. 통신요금인하, 단통법수정, 제 4 이통통신사업자선정이사실상모두무산될것이이미유력해진상황이므로요금인가제폐지, SKT CJ헬로비전인수인가신청, 주파수경매를제외하면사실상이슈가별로없다. 요금인가제가폐지되고 SKT의 CJ헬로비전인수가허용되면통신산업에전반적인호재역할을수행할것으로판단되며주파수경매역시할당공고가확정되면투자가들의우려가줄어들가능성이높아보인다. 12월통신주투자환경은양호하다는판단이다. 표 6. 12월통신서비스업종이슈점검 12월통신주투자환경긍정적구분내용 8월 LTE 가입자당데이터트래픽 4기가를초과, 데이터위주로요금제변화함에따라이동전화매출액전망낙관적으로변화 마케팅비용에이어감가상각비도하향안정세에진입예상, 통신사영업비용전망도긍정적 SKT CJ헬로비전인수에따른알뜰폰 / 유선사업경쟁완화, 수익성개선전망 단통법정착단계, 번호이동가입자감소에따른단말기교체가입자수 ( 신규 + 기변 + 번호이동 ) 정체양상이어질전망 통신사인당보조금 (SAC) 하향안정세에돌입, 특히정부통신사인당보조금을기준으로선택약정긍정적요소요금할인율을정하려는방침지속하고있어통신사인당보조금큰변화없이지속될전망 정부결합상품규제강화본격화, 공짜초고속인터넷 /IPTV 없어질것으로보이고 M/S 규제강화될전망, 통신사초고속인터넷 / 미디어부문 M/S 고착화와더불어유선부문수익성개선예상 제 4 이동통신컨소시엄자금력갖춘 1대주주확보에실패, 사실상제 4 이동통신탄생가능성희박해진상황 통신사홈 IoT 서비스개시, 통신서비스기반디바이스증가에따른장기통신사매출성장기대감높아질전망 저금리상황지속될전망, 배당주매력여전히높아고배당주인통신주에대한관심증대예상 부정적요소 선택약정요금할인가입자증가에따른 ARPU에부정적영향 216년까지는지속형 통신사 1~3분기마케팅비용감소에따른연말통신시장과열우려존재 216년 4월총선예정, 국회 / 소비자단체를중심으로통신요금인하논의지속될전망 일부소비자들의단통법에대한불만여전히높은상황, 단통법폐지 / 수정요구여론높을듯 216년초주파수경매예정, 투자가들의통신사주파수경매가격상승에대한우려존재 가능성낮지만 SK그룹지배구조개편시 SKT 주주들의피해가능성에대한일부우려존재 정부홍보및규제강화로선택약정요금할인가입자증가양상, 통신사 ARPU 하락우려커질전망 고가단말기판매비중저하 / 휴대폰 ASP( 판매가 ) 하락양상, 높은보조금받기위해불필요하게높은요금제채택할필요없어통신사 ARPU에다소부정적 종합평가 자료 : 하나금융투자 내년도이익성장기대감높아지고있고정부규제리스크소멸되는시기이며배당투자본격화될것으로보여통신주장 / 단기주가전망낙관적 12

13 2. 12 개월 Top Pick SKT 로유지, 12 월투자매력도는 SKT>LGU+>KT 순 1) 12 개월 Top Pick 을 SKT 로유지 12개월 Top Pick SKT로유지, 배당증액 /216년높은영업이익성장 / 규제환경유리할전망이기때문 통신서비스업종 12개월 Top Pick을 SKT로유지한다. 장 / 단기이익흐름, ARPU 전망, 마케팅비용 / 감가상각비등비용전망, 정부규제영향, 뉴비즈전망, 단말기 / 네트워크 / 유통등본원적가입자유치경쟁력, Valuation 매력도, 기대배당수익률, 지배구조개편영향등을종합적으로고려한데따른결과이다. 비록 215 년실적이후발통신사대비상대적으로부진하게나타나고있지만투자가들의시 각이 216 년도로이동하고있고최근규제동향, 수급상황으로볼때 SKT 에유리한투자 환경이조성될것으로보여되고있어장기투자유망하다는판단이다. 2) 12 월종목별투자매력도는 SKT>LGU+>KT, SKT 가가장매력적 12 월엔 SKT 투자매력도가장높다고 평가, 배당증액과규제환경에 주목할시점 12월투자매력도역시 SKT가가장높다고평가한다. 215년 12월통신서비스종목별투자매력도를 SKT>LGU+>KT 순으로평가하며 12월최선호주로 SKT를제시한다. SK텔레콤은단기적으로도투자매력도가높은상황이다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 1. 대우조선해양출자가능성, SK그룹지배구조개편에따른 SKT의피해가능성등단기적으로현실화될가능성이희박한사안에대한투자가들의과도한우려로최근 SKT 주가가큰폭하락한상황이다. 이에따라투자매력도가크게높아졌다. 2. 늦어도 12월엔 SKT 경영진이 SKT 배당금인상을발표할공산이크다. 최근 SKT 배당금증대가능성에대한부정적시각이많아지는상황이다. 국내외투자가들의기대와는달리중간배당이 1천원으로전년수준에그쳤으며 3분기실적컨퍼런스콜에서금년도배당금증액에대해확답을피했기때문이다. 이에따라외국인투자가들을비롯한많은 SKT 주주들의 215년배당금증가가능성에대한신뢰가부족한상황이다. 하지만투자가들의우려에도불구하고 SKT 8년만의배당금증액 (214년 9,4원 215년 1, 원 ) 은사실상유력한상황이다. SK그룹의배당확대정책양상을감안시그렇다. 3. SKT의 CJ헬로비젼인수로향후규제측면에서유리한환경조성이예상된다. 최근통신 3사알뜰폰 M/S 규제양상 ( 통신 3사합산 M/S 5% 로제한 ), 향후미디어부문 M/S 규제강화가능성 (SKT 무선지배력의미디어시장으로의전이에따른정부 SKT M/S 규제움직임 ), 통신사위주로의알뜰폰 / 미디어시장재편양상을감안시그렇다. 인수가격역시논란이많지만높다고판단하긴어렵다. 현재통신사및 CATV 사업자가입자당가치 /PER 기준으로보면높은가격으로인수했다고볼수도있지만과거두루넷, 씨앤엠, 하나로텔레콤 (SK브로드밴드 ) 등의 M&A 사례로보면오히려저렴하다고볼수있기때문이다. SKT 3개월예상주가밴드를 23~31만원으로제시하며투자전략상현시점부터적극매수에가담할것을추천한다. 13

14 그림 11. SKT 인적분할시주가영향예상 ( 기업가치산정측면 ) 기업분할전 기업분할후 SKT 홀딩스 ( 자회사지분가치 + 현금 ) SKT 시가총액 SKT 이익또는배당가치 자료 : 하나금융투자 그림 12. SKT 기업분할시 SKT 주주에게단기유리할것으로판단하는이유 1 기업분할후 SKT( 네트워크회사 ) 는배당금, SKT 홀딩스는자회사보유지분 + 현금으로높은시가총액형성이가능 2 SK 가 SKT 홀딩스지분율을높게만들기위해 SKT 네트워크회사주가를올릴필요가큼 3 SK 의 SKT 홀딩스보유지분율높게형성예상, SK 자사주까지활용하면 SKT 홀딩스주가누를필요없어 자료 : 하나금융투자 14

15 3) LGU+ 도이젠적극적으로매수대응해야 LGU+ ARPU 우려로의외의주가 조정양상, 이젠하락시적극 매수추천 LGU+ 는하나금융투자예상대로 3 분기실적발표이후부진한주가흐름이지속되었다. 가 장큰이유는향후 ARPU 에대한우려때문이었다. 하지만이젠재차 LGU+ 에대해적극 적인매수전략으로대응할것을추천한다. 그이유는다음과같다. 1. 투자가들의우려와는달리 LGU+ 는 4분기이후양호한 ARPU 성장을지속할전망이다. 215년 4분기에 3분기비 2% 의 ARPU 성장을기록할것으로보이며 216년 LGU+ ARPU 상승폭은 2% 에달할전망이다. 중고폰보상프로그램의일종인심쿵클럽가입자들대부분이 59( 요금할인후월 59,원 ) 이상요금제를채택하고있는데 9 월중순이후심쿵클럽가입자비중이전체단말기교체가입자중 4% 에달하고있기때문이다. 216년 ARPU 전망역시밝다. 선택약정요금할인가입자증가에따른 ARPU 하락효과가 1.5% 에달할전망이나금년과는달리요금제개편에힘입어데이터트래픽증가에따른요금제업그레이드가지속될것으로판단되기때문이다.. 2. 세계최대유료동영상스트리밍서비스업체인넷플릭스와의사업제휴가최근유력해지고있다. 넷플릭스와의사업제휴는분명히 LGU+ 주가측면에서긍정적이다. 첫째 IPTV 사업부문실적개선이기대되며, 둘째모바일트래픽증가를기대할수있기때문이다. 넷플릭스부가서비스신청가입자가 1만명에달한다고가정시 LGU+ 의영업이익이 3% 증가하는효과 ( 넷플릭스월정액 1만원가정 ) 가있다. 여기에추가로모바일데이터트래픽이증가하는효과를기대할수있다. 다른국가의사례를보면넷플릭스모바일시청률비중이 4% 에달하는것으로나타나고있기때문이다. 결국넷플릭스서비스개시시동영상시청가입자수증가에따른무제한데이터요금제가입자증가를기대할수있다는점이주목할만한대목이다 3. KT와는달리 SKT의 CJ헬로비전인수로인한피해를걱정할필요가없다. SKT/KT와는달리알뜰폰시장에서가입자확대정책을펼치고있지않아통신 3사 M/S 합산 5% 규제를우려할필요가없고유료방송시장에서 M/S 규제를적용받을가능성이전혀없기때문이다. SKT의유선가입자증가로인한결합상품경쟁력강호정도가다소신경이쓰이는상황이나이역시큰파장을줄가능성은낮다. 유선통신상품가격의급격한하락으로인해결합상품의주체가이동전화로바뀐지이미오래된상황이기때문이다. 따라서투자전략상장중조정시마다보유비중을확대할것을추천하며 LGU+ 의향후 3개월예상주가밴드를 1,5원 ~14,원수준으로전망한다. 15

16 그림 13. LGU 분기별 ARPU 전망 그림 14. LGU+ 연간 ARPU 성장률전망 ( 원 ) 38, LGU+ 분기별 ARPU (%) 18 ARPU 성장률전망 37,5 37, 36, , 8 35,5 35, ,5 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 16F 17F 자료 : LGU+, 하나금융투자 자료 : LGU+, 하나금융투자 그림 15. 넷플릭스와의사업제휴가 LGU+ 주가에미칠영향점검 1 넷플릭스서비스가입자증가시미디어부문매출 / 이익증대기대감커질전망 2 모바일컨텐츠강화시데이터트래픽증가기대감높아질전망 3 망중립성이슈재부각시유리한패권쟁취예상 자료 : 하나금융투자 16

17 4) KT 도주가반등예상, 하지만상승탄력도는다소떨어질전망 KT 상대적으로높은주가상승기대 하긴어렵겠지만주가수준너무낮 아제한적주가반등은가능할전망 KT도 12월엔 SKT와 LGU+ 와마찬가지로주가상승이나타날가능성이높다. 하지만상대적으로 SKT/LGU+ 대비높은주가상승을기대하긴어려울전망이다. 1~3분기누적실적대비너무저평가된상황이어서단기주가반등이나타날가능성이높지만연말까지는탄력적인주가반등을기대하긴어려워보인다. 그이유는다음과같다. 1. 큰피해는아니지만 SKT의 CJ헬로비전인수가 KT에어찌했던불리한것은부인할수없는사실이다. 통신 3사합산 5% 알뜰폰 M/S 규제가존재하는상황에서 SKT가너무많은 M/S를확보함에따라알뜰폰시장에서 M/S 상승에어려움을겪을것이며재판매매출에서도단기타격이불가피하기때문이다. 유선시장안정화에따른유선부문수익성개선이예상되나부정적인측면이더많아당분간투자심리가위축될가능성이높다. 2. 기대배당수익률이통신 3사중가장낮다는점도부담이다. 과거엔 KT가 ARPU 성장, 통신시장안정화에따른이익증가폭이상대적으로크지않음에도불구하고높은배당수익률로투자가들의주목을받았다. 하지만이젠업황호전에따른이익성장기대감과기대배당수익률이모두통신 3사중가장낮은상황이라통신 3사중 KT가부각될가능성은상대적으로낮다. 3. PBR이낮다는장점보다는 PER이상대적으로낮지않다는단점이더부각될전망이다. 부동산개발기대감이높은상황도아니고 ROE 수준도여전히형편없기때문이다. 여전히투자가들은통신사이익수준에관심이높을것으로보여낮은 P/E가아니라면 ARPU 와마케팅비용에민감하게움직이지않는 KT에높은점수를줄가능성이낮다. 향후 3개월예상주가밴드를 29,원 ~34,원으로전망하며 216년연초이후엔 KT 에대한투자가들의관심이다소높아질수있을것으로예상되므로중장기적인관점에서만 KT에대해매수접근할것을권한다. 그림 16. 일회성이익 / 비용제거시통신 3 사 P/E 비교 그림 17. 통신 3 사배당수익률비교 ( 배 ) 18 P/E (%) 5. 배당수익률 SKT KT LGU 1. SKT KT LGU 주 : 일회성이익 / 비용제거후 215 년예상 EPS, 11/23 일종가기준자료 : 각사, 하나금융투자 주 : 215 년예상 DPS, 11/23 종가기준자료 : 하나금융투자 17

18 표 7. 통신업종종목별투자의견 구분 투자의견 목표가 (12 개월 ) SK 텔레콤매수 32, 원내년도이익성장예상, 배당금증대전망, 규제환경유리하게전개중 KT 매수 4, 원통신부문높은이익성장지속예상, 빅베스종료, 점진적배당확대기대 LGU+ 매수 14, 원 M/S 상승지속, ARPU 하락우려제거, 마케팅비용감소시상대이익증가폭큰장점존재 주 : 1) 종목투자등급은 1. 매수, 2. 중립, 3. 비중축소, 2) 투자의견은향후 12 개월기준자료 : 하나금융투자 사유 표 8. 통신업종종목별투자매력도순위 순위 종목명 주가 (11/23) 3 개월예상주가밴드 P/E P/BV 평가사유 1 SK 텔레콤 232,5 23,~31, 원 배당확대유력, CJ 헬로비전인수에따른긍정적영향예상 2 LGU+ 1,55 1,5~14, 원 월이후 ARPU 추세양호, 배당증액기대감상승중 3 KT 29,55 29,~34, 원 금년도이익턴어라운드기대감확산중, 단낮은기대배당수익률은부담 주 : 215 년예상실적기준, 단투자매력도는향후 1 개월기준자료 : 하나금융투자 표 9. 통신업종종목별투자매력도순위변화 구분순위 (12 월 ) 순위 (11 월 ) 순위변화사유 SK 텔레콤 월배당확대발표유력, CJ 헬로비전인수에따른규제상유리한환경조성예상 LGU ARPU 상승기대감서서히높아질전망, 넷플릭스제휴유력하다는점도주가상승에도움될듯 KT 실적턴어라운드신뢰감회복중, 하지만배당시즌에 KT 가부각되긴어려울전망 주 : 투자매력도는향후 1 개월기준자료 : 하나금융투자 18

19 3. 경쟁환경 연말통신시장예상보다는평온할듯 1) 1~11 월에도통신시장예상보다는평온한상황지속중 SKT 영업정지, 아이폰 6 플러스출시에 따른시장영향크지않은상황, 예상보다통신시장평온 1~11월통신시장과열에대한우려가컸지만예상과는달리통신산업은뚜렷한과열양상을나타내지않는모습이다. 1월번호이동 (MNP) 가입자수가 48만명 ( 재판매제외기준 ) 으로전월대비 4만명증가에그쳤으며지난해월평균 MNP 6만명대비여전히낮은수준을기록하였다. 11월들어서도큰변화양상은포착되고있지않다. 당초 SKT가 1월초 7일간영업정지기간중빼앗긴가입자수가 4만명을되찾으려는시도를하지않겠냐는우려가컸지만예상보다는적극적인마케팅행보를보이지는않는양상이며아이폰6S 발대란도아직은포착되고있지않다. 그림 18. 일별이동통신 MNP 합계현황 그림 19. 월별이동통신 MNP 합계현황 ( 천명 ) 12 일별 MNP 합계 ( 천명 ) 1,4 월별 MNP 합계 1 1, , 자료 : KTOA, 하나금융투자 자료 : 미래부, 각사, 하나금융투자 그림 2. 이동전화순증가입자수합계추이 ( 재판매포함 ) ( 천명 ) 순증가입자수 자료 : 미래부, 하나금융투자 그림 21. 사업자별 MNP 순증 ( 순감 ) 추이 ( 천명 ) SKT KT LGU (5) (1) (15) 자료 : 미래부, 하나금융투자 19

20 2) SKT 헬로비전인수이슈로부각중, 연말예상보다조용히지나갈듯 SKT 헬로비전인수새로운변수로등 장, 연말통신시장과열어려울듯 1~3 분기통신사들이소극적인마케팅행보를보이고비용조절에나섬에따라연말많은 마케팅비용을지출하지않겠느냐는우려가언론과투자가들사이에서존재한다. 사실상가 능성이없는얘기는아니다. 과거사례를보면확률이높은추정이기때문이다. 하지만금년의경우엔 1~3분기마케팅비용지출이많지않았음에도연말보조금대란발생가능성이낮다. 그이유는다음과같다. 1. SKT가 CJ헬로비전을인수하고정부인가를기다리고있는상황이다. 이러한상황에서 SKT가과거처럼후발사업자에게뺏긴가입자를되찾아오기위해높은보조금을지급하긴쉽지않다. SK그룹의방송 / 통신시장지배력확산에재한우려가큰상황에서규제상불리한영향을받을수있기때문이다. 최악의경우정부인가를얻지못하는상황으로갈수있어 SKT가시장과열을일으킬가능성은낮다. 2. SKT가이미높은이동전화 M/S를확보한상황이다. 정부로부터 SKT의 CJ헬로비전인수가인가될경우재판매가입자를포함한 SKT의이동전화가입자 M/S는 51% 에달한다. SKT가높은이동전화 M/S 나타낼경우규제상황이불리하게돌아갈수있어당분간은 SKT가기존의 M/S 유지전략에서한발물러설가능성이높다. 3. 정부가결합상품규제방안을마련중이다. SKT를중심으로공격적인마케팅을자제할가능성이높다. 현재정부는 SKT의시장지배력전이가능성을면밀히검토 ( 무선시장의우월적지위를활용하여유선시장의지배력을높일수있는지검사 ) 하고있는상황이다. 무분별한마케팅에나설경우규제상불이익을당할수도있어 SKT를비롯한통신사들의조심스러운마케팅행보는당분간지속될가능성이높다. 4. 최근전략단말기인아이폰6S 가입자들대부분이보조금이아닌선택약정요금할인을채택하는양상이다. 직영대리점을제외한판매점의경우수수료확보가어려워가입자확보에소극적으로대처할수밖에없고이에따라통신사단말기교체가입자수가크게늘기어려울전망이다. 그림 22. 연말통신시장보조금대란발생가능성이낮아지는이유 1 SKT CJ 헬로비전인수정부인가앞둔상황, SKT 시장과열주도어려워 2 SKT 이미높은이동전화 M/S 확보, 당분간가입자 M/S 유지에신경안쓸듯 3 정부결합상품규제마련중, 특히시장지배력전이조사중이어서통신사정부눈치보기심할듯 4 수수료체계로볼때대다수판매점들아이폰가입자유치에소극적인행보나타낼전망 자료 : 하나금융투자 2

21 그림 23. 사업자별이동전화가입자순증 ( 순감 ) 추이 ( 재판매포함 ) 그림 24. 통신 3 사 LTE 보급률추이 ( 만명 ) 3 SKT KT LGU+ (%) 85 SKT KT LGU (1) 75 (2) 7 (3) (4) 65 (5) 자료 : 미래부, 하나금융투자 자료 : 미래부, 하나금융투자 그림 25. LTE 순증가입자동향 ( 만명 ) LTE 순증가입자수 자료 : 미래부, 하나금융투자 그림 26. LTE 가입자당트래픽추이 (MB) LTE 가입자당트래픽 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : 미래부, 하나금융투자 그림 27. LTE 순증가입자 M/S 동향 그림 28. LTE 누적가입자 M/S 동향 (%) 8 SKT KT LG U+ (%) 6 SKT KT LGU 자료 : 미래부, 각사, 하나금융투자 자료 : 미래부, 각사, 하나금융투자 21

22 그림 29. MVNO( 재판매 ) 비중추이 그림 3. 이동통신 3 사분기별해지율추이 (%) 1 MVNO 비중 (%) 4.5 SKT KT LGU Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 자료 : 미래부, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 31. 이동전화가입유형별가입자수추이 ( 재판매제외 ) ( 천명 ) 1,1 신규가입소계 번호이동소계 1, 기기변경소계 자료 : 미래부, 하나금융투자 그림 32. 통신3사단말기교체가입자수 ( 신규 + 기변 +MNP) 합계추이 ( 천명 ) 단말기교체가입자수 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : 미래부, 하나금융투자 22

23 4. 이슈점검 헬로비전매각이알뜰폰 / 유선시장에미칠영향은? 1) CJ 헬로비젼매각으로알뜰폰 / 유선시장파장확대양상, 통신산업엔긍정적 SKT 의 CJ 헬로비전인수로알뜰폰 / 유선시장에큰변화예상 최근 SKT 의 CJ 헬로비전인수가국내통신및미디어산업에미칠영향에대한시장관심이 뜨겁다. 통신및미디어관련업계가향후진로 / 대응전략을찾느라분주한상황이며정부 역시인가여부 / 인가조건을두고고민하는기색이역력하다. 무엇보다관심을끄는부분은 SKT의 CJ헬로비전인수가알똘폰시장과유선시장에미칠영향이다. 알뜰폰및유료방송시장에서 SKT의위치가크게달라질수있기때문이다. 여러가지해석이많지만이번 SKT의 CJ헬로비전인수는성장정체타파, 향후유리한규제환경조성을위해이루어졌을공산이크다. 정부규제강화로알뜰폰, 유선 / 미디어부문성장이점점어려워지고있는상황에서 SKT가 M&A로돌파구를찾았고 C&M과는달리인수가격이높지않아예상보다조기에 M&A가성사되었다고볼수있다. 그림 33. SKT 가 CJ 헬로비전 M&A 나선배경 규제강화극복, 미디어부문조기 성장위해 SKT CJ 헬로비전인수결정 1 SKT 이동전화지배력유선전이이슈로유선 M/S 규제논의본격화되는상황 2 C&M 과는달리 CJ 그룹합리적인매각가격제시 3 최근경영진의미디어시장성장의지큰상황 자료 : 하나금융투자 정부 SKT의 CJ헬로비전인수곧심사착수예정, 인가에난항예상되지만인가조건붙여승인할듯 아직 SKT의 CJ헬로비전인수를장담하긴어렵다. 반대여론이만만치않고법적분쟁소지가있기때문이다. 하지만 SKT의 CJ헬로비전인수자체가무산될가능성은낮다. 방통위 / 미래부 / 공정위심사가남아있진하지만인수자체를불허할만한명확한법적근거 ( 전기통신사업법, 방송법, 인터넷멀티미디어방송사업법 ) 를찾기가어렵고현실적으로이번딜이무산될시향후 CATV 업계구조조정이쉽지않기때문이다. 따라서정부가인가조건을붙여 SKT의 CJ헬로비전인수를인가할가능성이높아보인다. 인가할시노이즈도크지만불호할시노이즈역시만만치않아중재안으로인가조건을붙여 SKT의 CJ헬로비전인수를허락하는것이가장무난하기때문이다. 가장유력한인가조건은향후 SKT의 M/S를제한하는방안이될전망이다. 23

24 그림 34. SKT CJ 헬로비전인수및합병절차 정부 SKT CJ 헬로비전인수 내년 1 월까지심사후인가예정 11 월 CJ 헬로비전대주주지분인수 12~1 월 SKT 정부인가신청및심사 ( 방통위 / 미래부 / 공정위 ) 4 월 SK 브로드밴드와합병 자료 : 하나금융투자 SKT CJ 헬로비전인수는통신산업에 긍정적인영향미칠전망, 경쟁완화 예상되기때문 그러면 SKT의 CJ헬로비젼인수는국내통신주에긍정적인영향을미칠것인가? 결론적으로볼때긍정적인영향을미칠공산이크다. 이러한판단을하는이유는 1. 향후알뜰폰시장내통신 3사 M/S 제한규정이현재 5% 에서하향조정될가능성이희박하고, 2. 향후국내알뜰폰사업이통신사위주로재편될공산이크며, 3. 유료방송사업역시향후통신사위주로규제정책마련, 사업전개가예상되고, 4. CJ그룹의사업철수로향후유선부문에서사업자간경쟁이심화되기보단현재의유선부문 M/S가고착화될가능성이높고, 5. 초고속인터넷 /IPTV 요금경쟁완화로무선과마찬가지로유선부문도수익성이개선될것으로판단되기때문이다. 그림 35. CJ 헬로비전인수가통신주에긍정적인이유 SKT 의 CJ 헬로비전인수는 M/S 경쟁 완화, 수익성개선이끌전망 1 알뜰폰시장내통신사 M/S 규제완화예상 2 알뜰폰시장통신사위주로재편예상 3 유료방송시장통신사위주로개편전망 4 유선부문 M/S 고착화, 수익성개선예상 자료 : 하나금융투자 24

25 2) 알뜰폰시장에서통신사입지확대예상, SKT 특히유리한고지확보 알뜰폰시장통신사위주로재편, SKT 입지확고해질전망, KT 성장에 다소간한계있을듯 SKT의 CJ헬로비전인수는무엇보다국내알뜰폰시장에큰파장을불러올것으로보인다. SKT의 CJ헬로비전인수로 SK그룹알뜰폰 M/S가 31% 로높아지며통신 3사의알뜰폰 M/S는 38% 에달할전망이기때문이다. 이에따라향후정부의알뜰폰규제정책및업체간경쟁구도에큰변화를불러올가능성이높다. 현재국내알뜰폰 M/S는통신 3사합산기준 5% 로제한되어있다. 그런데 SKT의 CJ헬로비전인수로통신 3사합산 M/S가이미 38% 에달하니현재 5% 로제한되어있는통신사 M/S 제한기준을상향조정해야한다는주장이통신사를중심으로생겨날수있으며중소알뜰폰사업자들이주장하는통신 3사 M/S 합산기준 33% 적용은사실상물건너갔다고볼수있다. 제반상황을감안시당분간은통신 3사 M/S 합산기준 5% 제한규정이유지될공산이커보이며향후 M/S 확대에어려움을겪을 KT를중심으로 5% 규제를상향조정하자는목소리가커질전망이다. 한편알뜰폰 1위업체인 CJ헬로비전의사업포기로비통신알뜰폰사업자들의사업의지가약화될가능성이높다. 대부분의알뜰폰사업자들이적자에허덕이는상황에서통신사입지가급격히강화되는추세이기때문이다. 국내알뜰폰사업이통신사위주로재편될공산이크다. 사업자간경쟁에서는 SKT가상당히유리한고지를확보했다고볼수있다. 당분간통신 3 사합산기준 5% M/S 제한규정이유지될가능성이높아머지안아통신사들의알뜰폰 M/S 확산에제동이걸릴공산이큰데 KT와는달리 SKT는이미높은 M/S를확보해놓은상태이기때문이다. 최근 MNO( 자체가입자 ) 위주로가입자확대에나서고있는 LGU+ 는별문제가없겠지만 KT의경우엔이번 SKT의 CJ헬로비전인수로향후알뜰폰 M/S 확대에어려움을겪을가능성이높다. 따라서통신사알뜰폰 M/S 제한선상향조정주장이후발사업자들을중심으로나올수있는데타결시 SKT도같이수혜를볼수있어이번 SKT의 CJ헬로비전인수는알뜰폰규제측면에서결정적으로 SKT에게유리한패로작용할전망이다. 그림 36. 국내알뜰폰 M/S 현황 그림 37. 국내알뜰폰가입자합계추이 (%) 18 M/S 현황 ( 천명 ) 6, 알뜰폰추이 , 9 4, 6 3 3, CJ헬로비젼 SK텔링크 유니컴즈이지모바일 KTM모바일 LG 미디어로그 2, 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 주 : 215 년 9 월기준자료 : 미래부 자료 : 미래부, 하나금융투자 25

26 3) 미디어시장통신사위주로재편, M&A 활성화및정부규제완화예상 미디어시장통신사위주로개편 예상, 유선시장장기적으로경쟁 완화전망 SKT의 CJ헬로비전인수로미디어시장역시격변의시대를맞이할전망이다. 현재 CATV 대 IPTV 사업자대립구도에서향후엔유료방송사업이통신사위주로재편될가능성이높아보이며이에따른미디어업체간 M&A와함께유료방송에대한정부의규제정책변화가예상된다. 정부인가로 SKT의 CJ헬로비전인수가확정된다면통신 3사의유료방송 M/S가 65% 에달한다. 여기에국내통신사 /CATV 업체간 M&A가급물살을탈가능성이높다. 현실적으로 M&A를통해대형화하거나매각을통해유료방송사업을접는것이가장적절한대안이기때문이다. 이미합산규제로 M/S 33% 제한을적용받는 KT를제외한통신사, C&M, T브로드, 현대HCN 등이추가적으로상호인수또는매각협상을벌일가능성이높다. 특히최근규제강화로유료방송시장에서의 M/S 올리기가점차어려워지는상황이어서향후유료방송 M&A는시간이지나갈수록점차본격화될전망이다. 결국지속되는 M&A 과정에서유료방송시장은통신사위주로재편될것으로예상된다. 격변하는유료방송시장환경을반영하여정부의유료방송규제역시현재보다완화될가능성이높다. 과거지역별 M/S를규제하는패턴에서이미전국단위 M/S를규제하는패턴으로규제가변화하는양상이며방송법과 IPTV법을통합한통합방송법이본격시행될전망이다. 방통위가다른사업의지배력이유료방송사업으로전이되는것을방지한다는원칙을내세우고있어어떤형태로든 SKT의유료방송 M/S를규제할가능성이높지만현재보다는훨씬완화된잣대를들이댈가능성이커보인다. 그림 38. CJ 헬로비전매각이유료방송업계에미칠영향 통신사 /CATV 사업자간 M&A 활성화 예상, 정부규제점차완화전망 1 통신사위주로유료방송사업재편 2 통신사 /CATV 업체간 M&A 급물살탈전망 3 유료방송사업에대한정부규제완화예상 자료 : 하나금융투자 26

27 4) 유선부문 M/S 경쟁완화및수익성개선전망 KT 에이어 SKT 규제강화로유선시 장 M/S 고착화예상, 유선시장수 익성개선전망 SKT의 CJ헬로비전인수는장기적으로유선부문의 M/S 고착화및경쟁완화와더불어수익성개선을이끌가능성이높다. 그이유는통신사들이단기적으론유료방송시장에서급격한 M/S 성장을이루겠지만조만간규제로인해 M/S 정체현상을겪을것이고사업자간 M&A로인해유료방송사업자수감소가예상되기때문이다. KT의경우이미 KT-스카이라이프합산규제로전체유료방송시장의 M/S를 33% 로제한받고있는상황이며 SKT도 CJ헬로비전인수를통해유료방송시장에서비슷한규제를받을가능성이높은상황이다. 여기에 CATV 업체들의인수 / 합병이가속화될가능성이높다. 이런상황에서사업자간치열한 M/S 경쟁이가능할까? 상식적으로유료방송 M/S와더불어유선시장 M/S가고착화되는동시에경쟁이완화될전망이다. 여기에결합상품규제까지강화되면서통신사초고속인터넷및 IPTV ARPU가긍정적인모습을나타낼가능성이높다. 따라서통신사유선부문수익성개선이예상된다. 이러한모습은어찌보면정부의정책적목표와도일치한다. 현시점에서는정부가왜결합상품규제에나섰는지를생각해볼필요가있다. 그것은케이블 / 통신사업자간요금경쟁심화로방송상품이공짜로전락하고방송부문수익성이악화되어방송컨텐츠투자가감소하는최악의상황을우려했기때문이다. 즉무선사업의경우경쟁활성화를통한요금인하를추진하지만방송사업의경우엔전혀다른규제목표를갖고있다고볼수있다. 그런데자연스럽게 M/S 고착화와더불어경쟁이완화되고유료방송수익성개선, 더나아가초고속인터넷수익성개선이이루어질가능성이높아져통신사엔긍정적이다. 그림 39. SKT CJ 헬로비전인수가통신사유선및미디어사업에미칠영향 유선시장사업자간 M/S 고착화예상, 수익성개선전망 1 미디어 / 유선부문의사업자간 M/S 고착화예상 2 유료방송사업자축소, KT 및 SKT M/S 규제로사업자간경쟁완화예상 3 초고속인터넷 /IPTV ARPU 상승으로유선부문수익성개선전망 자료 : 하나금융투자 27

28 5) SKT 엔긍정적, KT 엔다소부담, LGU+ 에겐별영향없을듯 알뜰폰 / 유료방송시장에서유리한 고지확보, SKT 엔전반적으로긍정적 영향예상 업체별로보면이번 CJ 헬로비전인수로 SKT 엔긍정적영향이예상된다. SKT 의 CJ 헬로비 전인수는규제완화및경쟁자제거라는측면에서 신의한수 로평가되는데그이유는다 음과같다. 1. 현재국내알뜰폰시장에서통신 3사는규제상합산기준으로 M/S를 5% 이상으로늘릴수없다. 이런상황에서이번 SKT의 CJ헬로비전인수는전략적인성공사례로꼽힐수있다. CJ헬로비젼인수로통신사 M/S 제한규정이현재 5% 에서상향조정될경우큰이득이며설사유지된다고해도 CJ헬로비전인수로이미알뜰폰시장에서 33% 의 M/S를확보함에따라알뜰폰시장에서 KT와 LGU+ 의성장을제한시킬수는장점이있기때문이다. 더불어이미통신 3사의알뜰폰 M/S 합계가 4% 에달함에따라현재 5% 로되어있는통신3사알뜰폰 M/S 규제선이하향조정될가능성이현실적으로희박해졌다는점도큰성과라고볼수있다. 2. 유료방송시장규제측면에서도큰이득이예상된다. 물론 CJ헬로비전인수로 SKT 역시 KT와비슷한 M/S 규제를받을가능성이높아진것은사실이다. 하지만 M/S 제한수준이예상보다높게정해질가능성이높다. 이미유료방송 M/S가 26% 로높아졌기때문이다. 그렇다고보면이번 CJ헬로비전인수는큰기회요인일수있다. 어차피무선시장의유선시장지배력전이이슈가규제정책상뜨거운감자로떠오른상황에서 SKT가유료방송시장에서현재와같이편하게 M/S를지속적으로올리긴현실적으로쉽지않다. 이번 M&A로높은수준에서 M/S 규제가이루어진다면그것만으로도성과는충분하다. 3. 시장참여자감소로통신사에대한알뜰폰 / 유료방송규제완화가불가피하다. 또한알뜰폰및유료방송시장에서강력한경쟁자를 M&A로끌어안음에따라알뜰폰및유료방송시장경쟁완화가예상된다. 알뜰폰및유료방송시장참여자들이급격히줄어들공산이크며당연히과다출혈경쟁자제로동부문수익성이개선될가능성이높다. 통신산업과더불어 SKT에긍정적영향이예상된다. 그림 4. SKT 의 CJ 헬로비전인수가규제환경측면에서 SKT 에기회요인인이유 1 통신 3 사합산알뜰폰 M/S 이미 4% 에육박, 정부통신사알뜰폰 M/S 제한선 5% 미만으로낮추기어려움 2 통신 3 사알뜰폰 M/S 규제현 5% 로유지시 KT 와 LGU+ 알뜰폰시장에서 M/S 올리기가어려워짐 3 정부통신사알뜰폰 M/S 제한선 5% 이상으로인상시통신사에호재, 특히 SKT 호재 4 유료방송 M/S 규제유력한상황, 헬로비전인수로높은수준에서 M/S 규제이루어질전망 5 시장참여자감소로통신사에대한알뜰폰 / 유료방송규제완화불가피 자료 : 하나금융투자 28

29 알뜰폰 / 재판매매출측면에서 KT 엔다소부정적, 하지만큰 피해라고보긴어려울듯 KT의경우엔다소간피해가예상되지만투자가들의우려와는달리 KT의피해가크진않을전망이다. 그이유는 1. SKT 역시유료방송시장점유율규제논의가본격화될가능성이높아 CJ헬로비전인수이후유료방송 M/S 늘리기엔 KT와마찬가지로한계가있을수밖에없고, 2. 과거엔결합상품의주체가초고속인터넷이었던관계로유선지배력향상이향후 KT와 SKT간결합상품경쟁력에큰영향을미쳤을지몰라도이젠무선이그자리를대신한지오래됨에따라 SKT CJ헬로비전인수가 KT-SKT간결합상품경쟁에큰변수로등장할가능성이낮으며, 3. 이미다른사업자와사업협력을추진하고있어 CJ헬로비전이빠진다고해도 KT 망임대사업에큰지장을초래하진않을것으로판단되기때문이다. 결국 MVNO( 재판매 ) M/S 경쟁에서 KT가 SKT에비해크게뒤쳐질수있다는점정도가부담요인이나최근 KT의 MNO 시장에서의선전양상을감안하면이역시크게우려할만한수준은아니라는판단이다. SKT의무선 M/S 하락우려를완화시켜주는사안정도로평가함이바람직해보인다. 또 KT 주주입장에선 SKT의 CJ헬로비전인수로유선 M/S 경쟁완화, 수익성개선이나타날수있다는점도생각해볼필요가있다. 유선부문매출비중이높은 KT 입장에선반가운재료이기때문이다. 알뜰폰사업강화에나서고있지 않아 LGU+ 에겐별다른영향 없을전망 LGU+ 의경우엔사실상 SKT의 CJ헬로비전인수로인한피해를걱정할필요가없어보인다. 일부에선 LGU+ 경쟁력저하에대한우려가크지만사실상 KT와달리 LGU+ 의경우엔 SKT의 CJ헬로비전인수에따른영향이거의없다고해도과언이아니다. 그이유는 1. SKT/KT와는달리알뜰폰시장에서가입자확대정책을펼치고있지않아통신 3사 M/S 합산규제를우려할필요가없고, 2. SKT/KT와는달리유료방송시장에서 M/S 규제를받을가능성이전혀없어향후미디어사업부문성장전략에차질을빚을가능성이없기때문이다. SKT의유선가입자증가로인한결합상품경쟁력강화정도가다소신경이쓰이는상황이나이역시큰파장을줄가능성은낮다. 유선통신상품가격의급격한하락으로인해결합상품의주체가이동전화로바뀐지이미오래된상황이기때문이다. LGU+ 주주입장에선 SKT의 CJ헬로비전인수에대해신경쓸필요는없다는판단이다. 표 1. SKT CJ 헬로비전인수가통신사에미칠영향 SKT 헬로비전인수는통신산업에 전반적으로긍정적, 업체별로는 SKT 에유리, KT 에다소불리할듯 구분 SKT KT LGU+ 통신산업 영향점검 알뜰폰 M/S 경쟁에서유리한고지확보, 이동전화 M/S 경쟁에까지긍정적영향미칠듯 유선시장경쟁력향상, 특히유료방송 M/S 제한높은수준에서이루어질것이란점긍정적 규제측면에서큰이득예상, 통신 3사중가장큰수혜주 미디어에이어알뜰폰시장에서도성장이곧한계에부딪칠수있어다소부정적 하지만유선및유료방송시장에서의피해는크지않을전망, SKT도규제가예상되기때문 유선시장경쟁완화에따른수혜도기대할수있어전반적으로피해는크지않을전망 MNO 위주의가입자유치전펼치고있어알뜰폰성장둔화에따른피해없을전망 유료방송가입자 M/S 규제받을가능성없어미디어성장전략에도큰문제없을전망 결합상품주체가무선으로바뀌고있어결합상품경쟁에서도큰불이익없을전망 알뜰폰및유료방송시장에서의통신사입지강화예상, 정부규제완화예상 사업자수감소, M/S 제한으로유선 / 유료방송시장경쟁완화예상, 동부문수익성개선예상 SKT의 CJ헬로비전인수는통신산업에전반적으로긍정적영향미칠전망 자료 : 하나금융투자 29

30 투자의견변동내역및목표주가추이 SK 텔레콤 날짜 투자의견 목표주가 BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 32, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, ( 원 ) SK텔레콤 목표주가 4, 2,

31 KT 날짜 투자의견 목표주가 BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, ( 원 ) KT 목표주가 6, 4, 2,

32 LG 유플러스 날짜 투자의견 목표주가 BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, LG유플러스목표주가 2, ( 원 ) 1,

33 투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급비율 투자등급 BUY ( 매수 ) Neutral ( 중립 ) Reduce ( 비중축소 ) 금융투자상품의비율 83.9% 13.2% 3.% 1.1% * 기준일 : 215 년 11 월 22 일 합계 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 215 년 11 월 25 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 215 년 11 월 25 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 33