CONTENTS 1. 1월통신서비스업종투자매력도 높음 으로평가 3 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 3 2) 1월통신서비스업종투자매력도 높음 으로제시 3 3) 12월통신서비스시장수익률과비슷, 배당감안시시장수익률을상회 8 4) 연초에도통신주강세현상지속될전망 9 2.

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1 215 년 1 월 2 일통신서비스 Equity Research Strategy & Issue Analysis 1 월투자전략및이슈점검 1월통신주강세예상, 15년실적향상기대감높기때문 1월에도통신업종투자매력도를 높음 으로평가한다. 그이유는 1. 일부국회의원 / 소비자단체의요금인하압력이거세지만요금인하가능성이희박하고, 년이동통신 3사주주이익환원 ( 배당 + 자사주매입 ) 금액증가가능성이연초부터이슈화되면서배당 / 지배구조개편관련주로통신주의부각이예상되며, 년통신산업영업이익 / 순이익성장이어느때보다유력해연초실적호전주로부각될전망이기때문이다. 1월 KT와 SKT 투자유망평가 1월종목별투자매력도는 KT=SKT>LGU+>SK 브로드밴드순으로평가한다. SKT는이익흐름양호하고주주이익환원증대기대감높아장, 단기투자매력도높다는판단을지속하며특히 1월엔작년과달리통신부문실적개선기대감이높고배당투자매력이생겨날 KT에관심을가질것을추천한다. 연말마케팅강도높아짐, 하지만연초대란가능성은낮아 11월이후통신사마케팅비용이증가하는양상을보이고있다. 다소비관적으로보면 4분기통신사마케팅비용이전분기수준을기록할전망이다. 연초마케팅경쟁강도는연말수준으로예상된다. 3밴드CA 네트워크경쟁이슈가부각되겠지만번호이동시장위축, 통신사의정부눈치보기심화로과거와같은연초보조금대란은현실적으로벌어지기어렵기때문이다. 정부요금인하권고가능성점검요금인하압력이거센상황이지만통신요금인하가능성은낮다. 정부가방법론상통신요금인하를추진하기가마땅치않기때문이다. 1. 패키지형태의요금제보편화로요금할인폭이크지않으면기본요금폐지해도소비자혜택이없다는점, 2. 기본요금일괄인하시소비자체감미미한반면통신사피해크다는점, 3. 유, 무선요금을동시에고려하면국내통신요금절대비싸지않다는점, 4. 요금원가공개해봐야요금인하주장명분을찾기어려운상황이라는점, 5. 전세계대다수국가가 CAPEX 독려를위해통신요금에대한간섭을최소화하고있다는점을감안할때그렇다. 종목별투자의견및목표주가 Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(12 월 29 일 ) SK 텔레콤 (1767) BUY 34, 원 272, 원 KT(32) BUY 4, 원 31,2 원 LG 유플러스 (3264) BUY 14, 원 11,55 원 SK 브로드밴드 (3363) Neutral 5, 원 4,33 원 Financial Data 투자지표단위 F 215F 216F 매출액십억원 53,395 54,42 54,783 56,568 57,199 영업이익십억원 3,148 3,466 2,328 4,396 4,742 세전이익십억원 2,828 2,168 1,773 4,344 4,699 순이익십억원 2,161 1,768 1,35 3,265 3,544 EPS 원 2,51 1,765 1,33 3,259 3,538 증감율 % (29.98) (13.94) (26.18) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 32,36 33,359 33,637 36,158 38,665 Net DER % 주 : 통신 4 개사합산, 12 월 29 일종가기준자료 : 하나대투증권 Analyst 김홍식 pro11@hanafn.com RA 양윤석 yoonseok@hanafn.com

2 CONTENTS 1. 1월통신서비스업종투자매력도 높음 으로평가 3 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 3 2) 1월통신서비스업종투자매력도 높음 으로제시 3 3) 12월통신서비스시장수익률과비슷, 배당감안시시장수익률을상회 8 4) 연초에도통신주강세현상지속될전망 월종목별투자매력도 KT=SKT>LGU+>SKB 순으로평가 1 1) 1월에는 KT와 SKT가가장투자유망 1 2) 선호도에선밀리지만 LGU+ 도투자매력도우수한것으로평가 12 3) SK브로드밴드단기주가반등예상, 하지만키맞추기이상은어려울듯 경쟁환경 12 월시장안정, 하지만예상보단 4Q 마케팅비용증가할듯 14 1) 번호이동시장정상화, 4 분기통신사마케팅비용예상보다늘어날듯 14 2) 연초마케팅강도연말수준예상, 연간마케팅비감소가능성은여전히높아 이슈점검 정부요금인하권고가능성점검 17 1) 요금인하요구커지는상황, 하지만요금인하가능성은희박 17 2) 기본요금폐지또는일괄인하방법론상쉽지않은일 18 3) 통화량, 유 / 무선같이고려하면국내통신요금결코비싸다고보기어려워 2 4) 통신요금원가공개해봐야요금인하주장명분찾기어려울듯 23 5) 전세계규제양상, ICT 육성감안시인위적요금인하주장어려워 24 6) 215년실적나온뒤통신사자율적요금인하추진가능성높아 25

3 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 1. 1 월통신서비스업종투자매력도 높음 으로평가 통신서비스업종투자의견비중확대로유지, 215년매출액전망 / 정부규제양상긍정적이기때문 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지통신서비스업종에대한투자의견을비중확대로유지한다. 그이유는 1. 단통법시행이후요금과소비풍조쇠퇴에도불구하고트래픽증가에따른요금제업그레이드현상에힘입어 215년에도양호한이동전화 ARPU 성장이예상되고, 2. 단통법시행이후번호이동가입자수감소, 인당보조금의평준화, LTE 보급률상승에따른우량가입자유치경쟁완화추세를감안시구조적인마케팅경쟁완화가전망되며, 3. LTE 투자감소에따른누적 CAPEX 합계감소로 215년이후감가상각비부담완화가예상되고, 4. 전세계국가들의 ICT 육성방안이궁극적으로통신산업육성에긍정적인영향을미칠것으로판단되기때문이다. 표 1. 통신서비스업종투자의견 구분 투자의견 (1 월 ) 투자의견 (12 월 ) 둥급변화 사유 트래픽증가, 기본요금상향트랜드지속되고있어이동전화 ARPU 성장추세이어질전망 통신업종 비중확대 비중확대 - LTE 보급률상승, 단통법시행, 마케팅효율성저하양상감안시 215 년이후구조적인통신사마케팅경쟁완화예상 LTE 전국망구축완료, 누적 CAPEX 합계감소로 215 년이후감가상각비부담경감예상 전세계적인 ICT 육성론부각, 박근혜정부통신산업육성정책방향통신주에긍정적인영향미칠전망 주 : 업종투자의견은향후 12 개월기준으로비중확대, 중립, 비중축소로구분자료 : 하나대투증권 1 월통신서비스투자매력도는 높음 으로제시 2) 1 월통신서비스업종투자매력도 높음 으로제시 단기적인관점에서도통신주의투자매력도는높다고평가한다. 1 월통신서비스업종월간 투자매력도를 높음 으로제시하는데이러한판단을하는이유는다음과같다. 표 2. 통신서비스업종투자매력도 구분 투자매력도 (1 월 ) 투자매력도 (12 월 ) 매력도변화 사유 통신업종 일부국회의원 / 소비자단체요금인하압력거세지만 215 년까진요금인하가능성낮아 215 년이동통신 3 사주주이익환원 ( 배당 + 자사주매입 ) 금액증가예상, 배당 / 지배구조개편관련주로부각예상 215 년통신산업영업이익 / 순이익성장유력, 연초실적호전주로부각될전망 정부규제정책통신산업육성에긍정적인영향미칠것이란인식시간이지나가면서점차확산될듯 주 : 투자매력도는향후 1 개월기준으로 5. 매우높음, 4. 높음, 3. 보통, 2. 낮음, 1. 매우낮음으로평가자료 : 하나대투증권 3

4 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 (1) 통신요금인하압력높지만 정부요금인하권고하기어렵고 마땅한시행방법도없는상황 (1) 일부국회의원및소비자단체를중심으로통신요금인하에대한압력이거세지만최소한 215 년까진요금인하가능성이낮아보인다. 단통법시행에대한불만이커지면서최근통신요금인하를주장하는목소리가높아지고있다. 하지만현실적으로통신요금인하가능성은낮다. 그이유는 년당시한나라당과정부가민생보호차원에서모든가입자에대해일괄적인 1천원기본요금인하를단행했지만소비자효용이미미했던반면통신사이익만급감하는부작용을초래한바있고, 2. 이미재판매위주로저가요금제가활성화되고있는상황에서기존이동통신 3사에인위적인요금인하를강요하면재판매사업자의경쟁력만훼손하는결과를초래할수있으며, 3. 스마트폰요금제가높은요금할인이적용된패키지형태로전환된상태이어서소비자단체에서주장하는기본요금폐지를해봐야요금이내려갈수있는상황이아니고, 4. 전세계규제당국이차세대성장동력확보를위해통신요금규제를모두폐지하는상황에서우리나라정부만시대조류에역행하는인위적요금인하를단행하기어렵기때문이다. 그림 1. 정부가통신요금인하를추진하기가어려운이유 년 1 천원기본요금인하시소비자효용미미 / 통신사이익급감부작용만초래 2 이미재판매위주로저가요금제활성화, 재판매사업자경쟁력훼손만초래 3 스마트폰요금제패키지형태로전환, 높은요금할인이미적용중, 기본료폐지효과없어 4 사용량감안하면국내통신요금싼편이고국내통신사마진률낮아요금인하강조어려워 5 전세계규제당국통신요금규제모두폐지하는상황, 국내시대조류역행어려운상황 자료 : 하나대투증권 4

5 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 (2) 215 년통신사배당금증대또는 자사주매입가능성어느때보다 높은상황 (2) 215년엔이동통신 3사의주주이익환원 ( 배당 + 자사주매입 ) 금액증가가예상된다. 배당또는지배구조개편관련주로부각될전망이어서기대를갖게한다. 215년통신사들의배당금증가가능성은어느때보다높다. 이동전화 ARPU, 감가상각비, 마케팅비용을감안시 215년이익성장가능성이높은데다가외국인지분이높은관계로배당증가에대한부담이큰통신사입장에서최근정부의배당증대독려정책은배당을늘릴좋은명분이될수있기때문이다. KT는 214년무배당에서 215년 1,원수준의높은배당금지급이기대되고 LGU+ 역시 214년 15원에서 215년 25원으로배당금증가가예상된다. SKT는만약자사주매입이없다면특별배당형태로 1,원을지급할공산이크다. 자사주매입역시 215년엔 SKT 위주로진행이예상된다. 정부정책에부응하기위해특별배당금지급이없다면자사주매입가능성이높다. 그런데 SKT가자사주를매입하게되면인적분할을통한지배구조개편을기대하는투자가들이많아질것으로보여긍정적인주가반응이예상된다. 그림 년통신사주주이익환원금액증대가능성이높은이유 1 정부배당확대및자사주매입장려책실시 2 ARPU/ 감가비 / 마케팅비감안시 215 년통신사이익성장유력 3 통신사당분간대형 M&A 추진가능성낮은상황 4 자산매각, 이익증가로부채비율하락양상 자료 : 하나대투증권 그림 3. SKT 인적분할시예상되는지배구조개편구도 SKT 자사주매입시중간지주회사 출범가능성부각예상 SK + SKC&C SK 통신지주 ( 사업지주 ) + SK 플래닛 + SK 컴즈 SK 하이닉스 SKT SK 브로드밴드 SK 텔링크 자료 : 하나대투증권 5

6 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 (3) 215 년통신산업실적호전 가능성높은상황, 연초실적 호전주로부각예상 (3) 215년통신산업영업이익및순이익성장이유력하다. 연초실적호전주로통신주가부각될가능성이높다. 214년통신산업은전년대비영업이익감소가예상된다. 상반기과도한마케팅비용지출과감가상각비부담때문이다. 하지만 215년통신산업은영업이익및순이익성장이유력하다. 단통법시행에따른요금과소비풍조쇠퇴에도불구하고 ARPU 상승이이어질전망이고번호이동시장축소에따른마케팅비용감소, 최근 6년간누적 CAPEX 정체 / 주파수추가할당지연에따른유 / 무형감가상각비정체가예상되기때문이다. 215년통신 4개사영업이익합계는금년대비 23% 성장한 4조 1,932억원이예상 (KT 명퇴금미반영기준으로비교시 ) 된다. 특히 215년통신사실적에서주목해야할부분은감가상각비이다. 비록이동전화 ARPU 성장률은 214년보다는다소둔화될가능성이높지만감가상각비부담이완화되면서 215년이익성장폭은크게나타날전망이다. 214년통신사의유 / 무형감가상각비증가폭이 5천억원에달할것으로보이지만 215년엔유 / 무형감가상각비가 214년수준에그칠것으로예상된다. 215년통신산업이익성장에대한신뢰도가높아통신주가연초투자가들의주목을받을가능성이크다. 그림 4. 통신 4 개사연간영업이익합계전망 (KT 명퇴금제외 ) 그림 5. 통신 4 개사연간순이익합계전망 (KT 명퇴금제외 ) ( 십억원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 영업이익합계 F 15F 16F ( 십억원 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 순이익합계 F 15F 16F 자료 : 각사, 하나대투증권 자료 : 각사, 하나대투증권 그림 년이동통신 3 사이동전화 ARPU 성장률전망 그림 7. 통신 4 개사연간감가상각비합계전망 ( 원 ) 4, 38, 4% 214F 215F 5% 3% ( 십억원 ) 8,8 8,4 감가상각비합계전망 36, 8, 34, 7,6 32, 7,2 3, SKT KT LG 유플러스 6, F 15F 16F 주 : 가입비및접속료제외기준, 자료 : 각사, 하나대투증권 자료 : 각사, 하나대투증권 6

7 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 (4) 정부규제정책통신산업에 긍정적인영향미칠것이란인식 확산예상 (4) 정부규제정책이통신산업육성에긍정적인영향을미칠것이란인식이시간이지나가면서점차확산될전망이다. 규제리스크해소에따른주가상승이예상된다. 215년에도통신산업이지대한영향을미칠정부규제이슈는많다. 대표적으로 1. 단통법수정론 ( 폰당보조금상한선폐지 / 분리공시 ), 2. 요금인가제보완 / 수정, 3. 통신요금인하 ( 기본료폐지등 ), 4. 방송 / 통신결합상품할인률제한, 5. 초고속인터넷부분종량제추진을들수있다. 결론적으로통신주에부정적인영향을미칠규제변수가없고오히려향후통신산업의안정적인이익성장기대감을키워줄전망이어서긍정적이다. 이러한판단을하는이유는폰가격하락이나타나고단통법이통신사배불려주는법이아니라는사실이입증되면서단통법수정을주장하는목소리가줄어들것으로보이며앞서언급한것처럼요금인하추진가능성이희박하기때문이다. 여기에요금인가제보완시점차정부요금간섭에벗어나고있다는카타르시스를느낄수있을것으로보이며초고속인터넷부분종량제및방송 / 통신결합상품할인률제한같은유선부문의 ARPU 성장을기대할수있는규제개혁도기대해볼만한상황이다. 현시점에도투자가들의정부규제리스크를걱정하는시각이적지않지만분명히 215년정부통신부문규제변화는통신주상승을이끌공산이커보인다. 그림 년부각이예상되는규제이슈들 1 단통법수정론 ( 폰당보조금상한선폐지 / 분리공시 ) 2 요금인가제보완 / 수정 3 통신요금인하 ( 기본료폐지등 ) 4 방송 / 통신결합상품할인률제한 5 초고속인터넷부분종량제추진 자료 : 하나대투증권 7

8 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 12 월통신서비스업종수익률 시장수익률과비슷하게나타남, 하지만배당감안시 KOSPI 를상회 3) 12월통신서비스시장수익률과비슷, 배당감안시시장수익률을상회 214년 12월통신서비스업종수익률은시장수익률과비슷하게나타났다. 하지만 12/29일배당락을감안하면실질적으로는 KOSPI를상회했다. 통신요금인하를주장하는목소리가높아지면서투자심리에부정적인영향을미쳤으나 215년통신산업이익성장에대한기대감과연말배당투자로 KOSPI 대비상대적인주가강세를나타냈다. 종목별로는통신 4개사중 LGU+ 가상대적으로양호한주가성과를나타냈다. 한전지분블록딜에따른오버행이슈해소와 215년실적향상기대감때문이었다. 표 년 12 월통신서비스업종수익률점검 업종명 1 개월등락률 3 개월등락률 1 개월시장대비초과수익률 ( 단위 : %, %p) 3 개월시장대비초과수익률 통신업종 (2.4) (8.56).63 (3.69) 주 : 지수는 12/29 종가기준자료 : Wisefn, 하나대투증권 표 년 12 월통신서비스업종내종목별수익률점검 종목명 1 개월등락률 3 개월등락률 1 개월시장대비초과수익률 ( 단위 : %, %p) 3 개월시장대비초과수익률 SK 텔레콤 (3.3) (8.42) (.36) (3.55) KT (4.15) (9.96) (1.48) (5.9) LG 유플러스 6.45 (6.85) 9.12 (1.98) SK 브로드밴드.58 (6.38) 3.25 (1.51) 주 : 주가는 12/29 종가기준자료 : Wisefn, 하나대투증권 8

9 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 1 월통신주시장대비높은주가상승 예상, 어느업종보다도 215 년이익 증가가능성이높기때문 4) 연초에도통신주강세현상지속될전망 1월통신업종은 KOSPI대비초과상승을기록할가능성이높아보인다. 물론투자심리에부정적인영향을미칠요소도적지않다. 특히통신요금인하를주장하는목소리가여전히높은편이고단통법시행이후투자가들의기대와는달리통신사마케팅비용지출폭이단통법시행이전대비크게감소하지않을것으로예상된다는점은통신주매수에부담요인일수있다. 하지만현시점에서는향후전개될통신사규제와실적을냉정히따져볼필요가있다. 결론적으로연초에도통신주강세현상이예상되므로전략상지속적인통신주비중확대에나설것을권한다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 첫째 4분기통신산업마케팅비용이단통법시행이전인 3분기보다크게감소하지않을것으로예상된다는점이악재가아닌호재가될가능성이높아보인다. 단통법시행으로통신사만수혜를본다는잘못된생각이사실이아닌것으로판명나면서단통법수정 / 보완또는인위적통신요금인하목소리가줄어들것으로예상되기때문이다. 둘째단통법시행에따른일방적인통신사수혜를예상하긴어렵지만 215년이후통신사마케팅비용하향안정화가기대된다. 비록 4분기마케팅비용이전분기비크게감소하긴어렵겠지만통신사간불필요한가입자유치경쟁자제로점차통신사마케팅효율성이향상될것이기때문이다. 이동전화 ARPU 상승과함께감가상각비정체, 마케팅비하향안정화로 215년엔그어느때보다통신산업이익성장가능성이높은상황이다. 표 5. 1 월통신서비스업종이슈점검 구분 긍정적요소 내용 정부단통법폐지 / 개정당분간없다고언급, 단통법폐지 / 개정우려낮아지는상황 단통법시행에도불구하고통신사마케팅비용전분기비큰폭감소어려울전망, 단통법폐지 / 통신요금인하압력낮아질전망 아이폰보조금대란관련정부처벌강화로단통법시장정착예상, 통신사번호이동경쟁주춤, 마케팅효율성향상예상 세계규제당국인위적요금인하보단투자독려 / 서비스품질개선 / 사업자간자율적경쟁촉진을통한소비자혜택증대 / 연관산업육성등으로통신규제방향전환중 금리하락, 정부배당및자사주매입독려책추진중, 주주이익환원정책강화관련주로서의통신주투자매력도금년에도높게유지될전망 전세계적으로망중립성이슈재차부각중, 통화량과통신사매출이연동하는흐름의정착이예상, 통신사와포탈 / 헤드엔드 / 단말업체간뉴비즈니스모델제휴증가할전망 최근일부국회의원 / 소비자단체를중심으로통신요금인하압력큰상황 부정적요소 단통법시행이후요금과소비풍조쇠퇴, 이동전화 ARPU 상승둔화우려커지는상황 11월통신사마케팅비용지출큰폭증가, 4분기마케팅비용증가우려생겨날듯 단말기할인제공포인트, 특정가입자대상프로모션등단말기보조금외새로운마케팅비용부담증가하는양상 종합평가 투자가들의규제우려여전히큰상황이나점차통신주투자심리회복전망, 지난해높은주가상승에도불구, 215 년에도통신주상승지속될전망 자료 : 하나대투증권 9

10 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 2. 1 월종목별투자매력도 KT=SKT>LGU+>SKB 순으로평가 1 월엔 KT 와 SKT 를 Top Picks 로 제시 1) 1월에는 KT와 SKT가가장투자유망 215년 1월통신서비스종목별투자매력도는 KT=SKT>LGU+>SKB 순으로평가한다. 215년분기별이익흐름, 정부규제동향, 단말기 / 네트워크 / 유통등본원적가입자유치경쟁력, Valuation 매력도, 기대배당수익률등을종합적으로고려한데따른결과이다. 215년 1월엔 KT와 SKT를 Top Picks 로제시한다. 배당매력생기고 215 년실적 기대감높은 KT 현주가수준이면 단기투자매력도높은것으로평가 먼저 KT를 1월에투자유망할것이라고추천하며특히단기투자매력도가높다고판단하는데그이유는다음과같다. 1. 작년엔배당금이없었지만 215년엔 1,원이상의주당배당금지급이예상되어연초부터배당관련주로 KT가부각될전망이다. 5% 이상의배당성향, 자회사매각에따른부채비율하락, 통신부문의이익급증예상, 정부의배당증대독려양상을감안시어느때보다 KT의공격적배당가능성은높다. 214년무배당으로배당투자자들이매수하기어려웠으나 215년엔배당투자가들의매수세유입이예상되어수급개선이기대된다 년실적호전주로 KT가시장에서주목을받을공산이크다. 과거와달리이동전화가입자가양호한흐름을나타내고있고이동전화 ARPU가고성장세이며비용측면에서괄목할만한개선양상을나타내고있기때문이다. 특히무선투자급감으로통신사중유일하게 215년두드러진감가상각비감소 (2천억원) 가예상된다는점을주목할필요가있다. 3. 높은자산가치의재평가가예상된다. 그동안투자가들은 KT의우수한자산가치에높은점수를부여하지않았다. 통신부문만보면여전히적자를간신히면한수준에불과하고향후유선매출감소와인건비증가가능성을감안하면여전히통신부문의적자가능성을배제하기어렵다고판단했기때문이다. 하지만이제는달라진통신부문이익추세를바탕으로투자가들의 KT 높은자산가치에대한재평가가예상된다. 부동산및구리선가치를시가로환산시대략 18조원이추정되어대표적인실적호전저 PBR주로부각될공산이크다. 물론 KT의경우 KT와스카이라이프유료방송 M/S 합산규제시미디어사업부문성장정체에대한우려가커질수있다는약점이아직존재한다. 하지만 KT 연결기준영업이익기여도가 7% 에불과한상황이고스카이라이프와달리 KT 투자가들의미디어부문이익성장기대감이높지않은상황이라주가상승의걸림돌이될가능성은낮아보인다. 그림 9. KT 의연간통신부분영업이익전망 그림 1. KT 의주당배당금추이및전망 ( 십억원 ) 1,2 KT 연간통신부문영업이익 ( 원 ) 2,5 KT 주당배당금 1, 2, ,5 1, F 15F F 15F 16F 자료 : KT, 하나대투증권 1 자료 : KT, 하나대투증권

11 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 그림 11. KT 의연간감가상각비전망 그림 12. KT 의연간이동전화매출액전망 ( 십억원 ) 4, KT 감가상각비 ( 십억원 ) 7,8 KT 이동전화매출액 3,8 7,6 7,4 3,6 7,2 3,4 7, 3,2 6,8 6,6 3, F 15F 16F 6, F 15F 16F 자료 : KT, 하나대투증권 자료 : KT, 하나대투증권 SKT 는장, 단기투자매력도여전히 높은상황, 특히자사주매입가능성 에주목해야 SKT 역시 215년 1월에도 Top Picks 로유지한다. SKT는최근 2년간높은주가상승에도불구하고장, 단기투자매력도가여전히매우높다고판단하는데그이유는다음과같다 년엔어느해보다배당금증가또는자사주매입추진가능성이높다. 정부의강한규제를받는 SKT 입장에선정부정책동향에민감할수밖에없는데정부가배당금증대및자사주매입장려책을쓰고있기때문이다. SKT가 215년어느해보다이익성장가능성이높다는점도배당금증대또는자사주매입추진가능성을높여주고있다 년과마찬가지로 215년에도정부규제동향이 SKT에유리하게작용할전망이다. 단통법시행에다지배적사업자에대한요금인가제수정 / 보완가능성으로 SKT의 M/S 방어가한층수월해질것으로예상되기때문이다. 3. SK플래닛가치 5조원이상창출작업이서서히윤곽을드러낼전망이다. 신임 CEO가플랫폼조직을총괄하며 SK플래닛시장가치증명에힘을기울일것으로판단되기때문이다. IPO, 지분매각, 지배구조개편등다양한시나리오전개가예상된다. 4. 장기적으로 SKT의기업분할가능성이부각될전망이다. SK-SKC&C 합병작업이가시화되면 SKT가인적분할을통해중간지주회사체제로전환하고중간지주회사가현재 SKT 가주관하고있는차세대성장동력투자분야를담당하는시나리오가점차부각될가능성이높다. 이경우 SK그룹의경영권안정화및 SKT 지배력강화가가능한동시에현재 SKT 밑에위치해있는자회사가치가재조명될것으로보여시가총액증가가기대된다. 그림 13. SK 텔레콤을매수해야하는 4 가지사유 년배당금증가또는자사주매입가능성높음 2 정부규제동향 215 년에도 SKT 에유리하게작용할전망 3 SK 플래닛가치 5 조원이상창출작업서서히윤곽드러낼전망 4 장기적으로기업분할가능성존재, 자회사가치재조명, 시가총액증가예상 자료 : 하나대투증권 11

12 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 LGU+ 과거보단매력도떨어진상황 이지만현주가수준에선장, 단기 매수할만해 2) 선호도에선밀리지만 LGU+ 도투자매력도우수한것으로평가 LGU+ 도 KT/SKT대비선호도에선밀리지만여전히중장기투자매력도는높다는판단이다. 1. 네트워크 / 단말 / 유통등본원적경쟁력을감안시 212~213보다는더디지만 M/S 상승시도가좀더있을것으로보이고, 2. 상대적으로기기변경부담이적어현재와같은단통법시행하의마케팅환경에선상대적으로높은이익수준을지속할가능성이높으며, 3. LTE 가입자들의월평균인당데이터트래픽이 3기가이상으로높게나타나고있어다소무리한투자라고봤던 LGU+ 의 2.6GHz 대역투자효율성이높아질것으로예상되기때문이다. 하지만 1월투자가들의선호도에선 LGU+ 가 SKT와 KT대비다소떨어질것으로판단된다. 그이유는다음과같다. 1. 지속된금리하락과정부배당금증대독려정책으로 215년초에도배당수익률은중요한이슈가될것으로보이는데 LGU+ 의경우현재부채비율수준으로볼때아직은배당성향을높이기가어려운상황이다. 그런데경쟁사인 SKT/KT는 215 년고배당가능성이높아짐에따라기대배당수익률측면에서뒤처질것으로보인다. 2. M/S 상승기대감이낮아지고있는상황에서선발사업자대비 LGU+ 의 PER, PBR 등 Multiple 이낮지않다. Valuation 상매력도가높아져야투자가들의매수세유입이예상된다. 3. 연초정부규제상황이그리동사에유리하지않은상황이다. MNP( 번호이동 ) 에힘을기울이기어려운상황이며요금인가제수정가능성이여전히높은상황이다. 기대했던 KT 합산규제는지연되는양상이다. M/S를올리려는 LGU+ 의시도가점점성과를내기가힘겨울전망이다. 그림 14. LGU+ 의분기별영업이익전망 그림 15. LGU+ 의분기별마케팅비용전망 ( 십억원 ) 2 LG 유플러스영업이익 ( 십억원 ) 6 LG 유플러스마케팅비용 Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 자료 : LGU+, 하나대투증권 자료 : LGU+, 하나대투증권 12

13 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 SK 브로드밴드단기주가반등가능성 높지만이동통신 3 사대비장기 주가성과우수하지못할전망 3) SK브로드밴드단기주가반등예상, 하지만키맞추기이상은어려울듯 SK브로드밴드역시 1월투자매력도가낮지않다고평가한다. 그이유는 1. 현재진행중인홈쇼핑수수료인상협상이곧타결될것으로예상되어실적향상기대감으로단기주가반등이가능할것으로판단되며, 2. 정부의유선부문의규제변화가이슈화될가능성이높은데특히결합상품할인율제한, 초고속인터넷부분종량제도입등이동사주가상승기대감을높여줄전망이기때문이다. 그럼에도불구하고이동통신 3사대비투자가들의선호도가높진않을것으로보여이동통신 3사주가상승시키맞추기수준의주가상승이당분간예상된다. 아직도유선부문의규제변화보다는무선부문을중심으로한정부규제변화가지속되고있고특히단통법수정 / 요금인하와같은리스크가해소되는국면이어서동사보다는이동통신 3사에대한관심도가높을것으로판단되기때문이다. 여기에동사의경우무배당 / 높은 Multiple 부담을지속적으로안고있다는점도투자선호도를낮추는결과로작용할공산이커보인다. 표 6. 통신업종종목별투자의견 구분 투자의견 목표가 (12 개월 ) SK 텔레콤매수 34, 원무선부문이익성장지속, 자회사가치재조명, 주주이익환원증대가능성 KT 매수 4, 원통신부문높은이익성장예상, 높은실질자산가치 / 배당매력높아질듯 LGU+ 매수 14, 원 M/S 상승지속, 주파수활용도증가, 마케팅비용감소시상대이익증가폭커 SK 브로드밴드시장평균 5, 원마케팅비용부담여전, IPTV 이익성장한계, SKT 와의합병기대감낮은편 주 :1) 종목투자등급은 1. 매수, 2. 중립, 3. 비중축소, 2) 투자의견은향후 12 개월기준자료 : 하나대투증권 사유 표 7. 통신업종종목별투자매력도순위 순위 종목명 주가 (12/29) 년영업이익저점예상시기 P/E P/BV 평가사유 1 KT 31,2 14 년 2 분기 통신부문실적반등으로높은자산가치부각전망 1 SK 텔레콤 272, 14 년 1 분기 정부규제수혜주, 배당매수세지속유입예상 3 LGU+ 11,55 12 년 2 분기 M/S 상승폭둔화부담, 하지만이익기대감은여전해 4 SK 브로드밴드 4,33 11 년 4 분기 실적 / 합병이슈크지않은편, 단유선규제변화기대 주 : 215 년예상실적기준, 단투자매력도는향후 1 개월기준자료 : 하나대투증권 표 8. 통신업종종목별투자매력도순위변화 구분순위 (1 월 ) 순위 (12 월 ) 순위변화사유 KT 통신부문이익회복본격화, 배당회복, 높은자산가치재부각가능성 SK 텔레콤 단통법시행 / 요금인가제수정추진긍정적, 배당금증가 / 자사주매입가능성높아 LGU M/S 성장둔화부담, 하지만시장안정화의최대수혜주 SK 브로드밴드 만족할만한이익달성당분간기대난, 하지만유선부문규제개선가능성에주목 주 : 투자매력도는향후 1 개월기준자료 : 하나대투증권 13

14 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 3. 경쟁환경 12 월시장안정, 하지만예상보단 4Q 마케팅비용증가할듯 11월이후마케팅비용다소증가양상, 다소비관적으로보면 4분기통신사마케팅비용전분기비수준예상 1) 번호이동시장정상화, 4분기통신사마케팅비용예상보다늘어날듯 12월통신시장은 11월보다는다소약화되었지만 1월에비해선마케팅강도가높아지는양상을나타냈다. 아이폰6 보조금대란관련통신사임원형사고발조치로인해정부눈치보기가심화되었지만통신사연간가입자목표, M/S 달성의지및제조사들의공격적마케팅전개로통신시장은예상보다크게위축되지않았다. 제조사들이장려금인상또는폰가격인하를통해마케팅드라이브에나서는양상을보였으며통신사들도과거처럼번호이동에보조금폭탄을뿌리진않았지만전체적으로인당보조금 (SAC) 을늘리면서가입자유지및유치를강화하는모습을보였다. 이에따라시장예상과는달리 4분기통신사마케팅비용이 3분기비크게감소하긴어려울전망이다. 예상대로번호이동시장이월 6~7만명수준에머물면서전체단말기교체가입자수가전분기비감소할전망이지만기변가입자에대한보조금부담이높아지면서인당보조금 (SAC) 은전분기비오히려상승이예상된다. 다소비관적으로보면 4분기마케팅비용이 3분기수준에그칠전망이다. 그림 16. 일별이동통신 MNP 합계현황 그림 17. 월별이동통신 MNP 합계현황 ( 천명 ) 14 일별 MNP 합계 ( 천명 ) 1,4 월별 MNP 합계 12 1,2 1 1, 자료 : KTOA, 하나대투증권 자료 : 미래부, 각사, 하나대투증권 그림 18. 이동전화순증가입자수합계추이 ( 재판매포함 ) ( 천명 ) 순증가입자수 (5) 자료 : 미래부, 하나대투증권 그림 19. 사업자별 MNP 순증 ( 순감 ) 추이 ( 천명 ) SKT KT LGU (1) (2) (3) 자료 : 미래부, 하나대투증권 14

15 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 연초마케팅경쟁강도연말수준 으로예상, 과거와같은연초보조금 대란은현실적으로없을듯 2) 연초마케팅강도연말수준예상, 연간마케팅비감소가능성은여전히높아연초 3밴드CA 상용화로통신사간네트워크경쟁이다소심화될가능성이높지만 215년초통신사간마케팅경쟁강도는 214년말수준이유지될가능성이높아보인다. 단통법시행직후와같은시장위축양상을기대하긴어렵겠지만과거와같은연초마케팅대란역시발생소지는적어보인다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 1. 아이폰6 보조금대란처벌이강도높게이루어짐에따라통신사및대리점에서단통법규정을어기기가현실적으로쉽지않을것으로보인다. 특히이번통신사임원형사고발에따른파장이적지않을전망이다. 2. 기기변경과번호이동에같은보조금을줘야하는현규제체계에선통신사들이높은인당보조금을지불하는것이한계가있을수밖에없다. 가입자늘리기에너무많은비용이소모되기때문이다. 3. 특정가입자나요금제를대상으로한프로모션형태의마케팅이증가하겠지만과거불법보조금을뿌리던시기와비교하면마케팅효율성개선과더불어마케팅비용감소가예상된다. 사실상타사동향을금방파악하고대응할수있어특별한이벤트가없는이상타사가입자를빼앗아오는효과는크지않기때문이다. 그림 2. 연초마케팅경쟁강도가높지않을것으로판단하는이유 1 아이폰 6 보조금대란처벌예상보다강도높게이루어짐. 정부눈치보기심화예상 2 기기변경 / 번호이동간보조금차별금지, 가입자뺏어오는데너무많은비용소요 3 프로모션형태의마케팅비용증가예상, 하지만불법보조금보단적을전망 자료 : 하나대투증권 그림 21. 사업자별이동전화가입자순증 ( 순감 ) 추이 ( 재판매포함 ) 그림 22. 스마트폰누적가입자 M/S 동향 ( 만명 ) SKT KT LGU (5) (1) (15) (2) (25) 자료 : 미래부, 하나대투증권 (%) SKT KT LG U 자료 : 미래부, 하나대투증권 15

16 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 그림 23. LTE 순증가입자 M/S 동향 그림 24. LTE 누적가입자 M/S 동향 (%) 8 SKT KT LG U+ (%) 7 SKT KT LG U 자료 : 미래부, 각사, 하나대투증권 자료 : 미래부, 각사, 하나대투증권 그림 25. LTE 순증가입자동향 ( 만명 ) LTE 순증가입자수 자료 : 미래부, 각사, 하나대투증권 그림 26. 이동통신3사분기별해지율추이 (%) SKT KT LGU Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료 : 각사, 하나대투증권 그림 27. 3G 스마트폰 /LTE 전체트래픽 그림 28. 3G 스마트폰 /LTE 가입자당트래픽 (1, TB) 12 3G 스마트폰 LTE (MB) 3,5 3G 스마트폰 LTE 1 3, ,5 2, 1,5 1, 자료 : 미래부, 하나대투증권 자료 : 미래부, 하나대투증권 16

17 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 4. 이슈점검 정부요금인하권고가능성점검 통신요금인하압박수위높지만 현실적으로통신요금인하가능성은 희박, 마땅한방법론부재 1) 요금인하요구커지는상황, 하지만요금인하가능성은희박최근단통법시행후실질적인소비자들의통신비부담이늘었다는부정적인여론이형성되면서통신요금인하에대한압력이높아지고있다. 하지만현실적으로통신요금인하가능성은희박하다. 과거부작용도컸거니와명분이약하고구체적인시행방법을찾기가쉽지않기때문이다. 과거 211년정부 / 여당이 1천원기본요금일괄인하라는강경책을폈지만통신사이익만급감했을뿐소비자들이느끼는통신요금인하효과는미미했다. 또정부가이동전화재판매 (MVNO) 활성화정책을펴고있는상황에서기존이동통신 3사에낮은요금을강요할명분이약하다. 여기에정부가요금인하에적극적으로나선다고해도방법론상쉽지않다. 1. 일부국회의원과소비자단체가주장하는기본요금폐지를해봐야현재와같은패키지요금제형태에선소비자에게이로울것이없고, 2. 유, 무선요금을동시고려할경우국내통신요금이절대비싸다고얘기할수없는상황이며, 3. KT의통신부문이익및해외통신사영업이익률수준을감안시요금원가공개를해봐야요금인하주장의명분을찾기어려울것이고, 4. 전세계규제상황을감안할때정부가요금간섭을하게되면 ICT 산업에부정적인영향을줄수있는시대에역행하는정책으로비춰질수있으며, 5. 통신산업 214년실적이좋지않아정부입장에서통신사에자율적인요금인하를권고하기가어렵기때문이다. 결국이전자료에서지속적으로언급했듯이통신사보조금이정상적인수준으로올라오고단말기가격경쟁심화를통한폰가격하락이나타나면서소비자불만이해소되는방향으로단통법부작용이해소될가능성이높아보인다. 그림 29. 정부가방법론상통신요금인하를추진하기가어려운이유 1 패키지형태요금제보편화, 기본요금폐지해도소비자혜택없어 2 기본요금일괄인하시소비자체감미미한반면통신사피해커 3 유, 무선요금동시고려하면국내통신요금절대비싸지않아 4 요금원가공개해봐야요금인하주장명분찾기어려운상황 5 전세계대다수국가 CAPEX 독려위해인위적통신요금인하주장안하는상황 년통신사실적좋지않아통신요금인하권고어려움 자료 : 하나대투증권 17

18 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 요금할인율높이지않으면기본 요금폐지해봐야소비자실익거의 없어기본료폐지현실성떨어져 2) 기본요금폐지또는일괄인하방법론상쉽지않은일최근일부국회의원들이가계통신비인하를위한모임을주최하고공청회를통해기본료폐지또는인하를주장하면서사회적파장이커지는양상이다. 하지만현실적으로기본료폐지또는일괄인하가쉽지않을뿐더러과거와달리기본요금을폐지한다고해서통신요금이내려가는상황도아니어서방법론상추진하기가쉽지않아보인다. 이러한판단을하는이유는다음과같다 년 1월기준 71% 에달하는스마트폰가입자의경우기본요금을폐지한다고해서통신요금이내려간다고보기어렵다. 현재국내대다수스마트폰가입자들은음성 + 문자 + 데이터형태의패키지요금제를채택하고있다. 이렇게패키지화되어있는기본요금을없애고완전정률제로전환한다고해도통신요금이내려가진않는다. 문자를공짜로사용하고통화요금을초당 1.8원, 데이터요금을 1GB당 1만원으로저렴하게사용한다고가정해도그렇다. 국내소비자들의평균월평균이동전화통화량은 2~3분, 월데이터사용량은 3~5GB 수준이다. 이를감안시월통신요금은최소 51,6원에서최대 82,4원에달한다. 평균값인월음성 25분, 데이터 4GB를가정해도월통신요금이 67,원에달해약정할인을동일하게적용받는다고해도결코통신요금이경감되지않는다. 이러한결과가도출되는이유는통신사고가패키지요금제에이미많은요금할인이적용되고있기때문이다. 표 9. SKT 음성 / 데이터정률요금제채택시예상요금 구분음성 2 분음성 25 분음성 3 분음성 4 분 데이터 2G 41,6 원 47, 원 52,4 원 63,2 원 데이터 3G 51,6 원 57, 원 62,4 원 73,2 원 데이터 4G 61,6 원 67, 원 72,4 원 83,2 원 데이터 5G 71,6 원 77, 원 82,4 원 93,2 원 주 : 초당통화료 1.8 원, 데이터 1GB 당 1 만원가정자료 : SKT, 하나대투증권 표 1. SKT 요금약정할인현황 약정기간 34천원 ~41천원 42천원 ~51천원 52천원 ~61천원 62천원 ~71천원 72천원 ~84천원 24개월 7,원 1,5 원 13,5 원 16, 원 18, 원 자료 : SKT, 하나대투증권 그림 3. SKT LTE 요금제할인률 그림 31. LTE 가입자당월평균트래픽추이 (%) 4 요금제할인율 37% (MB) 4, LTE 가입자당트래픽 35 3,5 3 3, 25 2, % 2, 1,5 1 1, 5 % LTE 42 LTE 52 LTE 주 : 초당통화료 1.8 원, 데이터 1GB 당 1 만원, MMS 건당 3 원가정자료 : SKT, 하나대투증권 자료 : 미래부, 하나대투증권 18

19 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 기본요금일괄인하역시소비자요금인하체감미미한반면통신사투자여력만감소시켜추진가능성은희박 2. 정부가통신사패키지형태의통신사스마트폰기본요금을일괄인하하기가쉽지않다. 무엇보다가장큰걸림돌은 211년정부와한나라당이민생차원에서추진했던전요금제의일괄적 1천원요금인하의악몽이크기때문이다. 그당시정부는통신사에사실상거의반강제적인요금인하를강요해모든피쳐폰 / 스마트폰가입자의요금을 1천원식내렸다. 하지만소비자들의요금인하체감은미미했고반면통신사의이익은급감해 LTE 시대에투자위축을불러올수있다는불안감만키우는부작용을초래한바있다. 이에따라이젠정부가일괄적인기본요금인하를주장하기어려운상황이다. 통신사이익이급감하고특히 KT의통신부문이익이거의나지않는상황이될수있는반면소비자들의요금인하만족도가높지않을것임이자명하기때문이다. 그림 32. 기본요금일괄인하시통신산업영업이익추정 그림 33. 기본요금일괄인하시 KT 통신부문영업이익추정 ( 십억원 ) 4, 통신산업영업이익 ( 십억원 ) 3 KT 통신부문영업이익 3,5 25 3, 2,5 2, 1,5 1, (5) 5 (1) 인하없을시 1 천원인하 2 천원인하 (15) 인하없을시 1 천원인하 2 천원인하 주 : 214 년예상실적기준 (KT 명퇴금제외기준 ) 자료 : 각사, 하나대투증권 주 : 214 년예상실적기준 (KT 명퇴금제외기준 ) 자료 : KT, 하나대투증권 19

20 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 OECD 국가간요금비교해보면사실상국내통신요금저렴한편, 단위당통화요금, 유 / 무선통화요금동시고려하면요금인하권고어려워 3) 통화량, 유 / 무선같이고려하면국내통신요금결코비싸다고보기어려워국회의원및소비자단체들은우리나라의높은가계통신비비중을지적하며통신비인하에적극나서야한다는입장이지만냉정히따져보면국내통신요금이높다고보긴어렵다. 따라서통신요금인하의명분이약하다. 물론 OECD 국가중우리나라의소비지출대비가계통신비비중이 2번째로높고가구당통신비가 3번째로높은것은사실이다. 하지만이러한결과는국내가입자의인당트래픽이월등히많고가구당가족수가많으며인당GDP 가 OECD 국가중낮다는점에기인한다. 사실상단위당요금기준으로보면국내통신요금이상대적으로저렴한편이며많이쓰기때문에통신요금이많이나오는것이라요금인하를주장하기어렵다. 여기에국내통화품질은최상급이다. 통화성공률, 인터넷속도가최상의질을자랑하는데단위당요금은상당히저렴하다. 그림 34. 국내소비지출대비가계통신비비중추이 그림 35. 무선인터넷 2GB 사용시국가간요금비교 (%) 6.6 통신비비중 (USD) 35 2GB 당요금 Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 한국미국일본독일프랑스노르웨이스웨덴 자료 : 통계청, 하나대투증권 자료 : OECD Communication Outlook 213, 하나대투증권 그림 36. 국가별인당월평균데이터사용량비교 그림 37. 국가별가구원수비교 (GB) 1.6 인당월평균데이터 ( 명 ) 3.2 가구원수 한국일본영구호주이태리 2. 한국미국일본 자료 : CISCO(213 년기준 ), 하나대투증권 자료 : OECD Communication Outlook 213, 하나대투증권 2

21 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 OECD 국가중낮은소득수준, 많은통화량이가계통신비부담이높게나오는근본원인, 요금인하권고근거될수없어 여기에단순비교상의문제도존재하는데사실상 OECD 국가중소득및소비지출수준이가장낮은우리나라를 OECD 국가들과동일한잣대로비교하는것도무리가따른다. 또상대적으로요금이매우저렴한초고속인터넷, 유선전화등유선요금은배제하고무선음성요금위주로비교하는것도무리이다. 유선위주로비교하면어떤방식을택해도국내통신요금이아주저렴하기때문이다. 이미유 / 무선종합통신회사로변모한국내통신사에무선만가지고따지는것은누가봐도어불성설이다. 고가폰비중이높고폰교체주기가잦아요금과소비행태가강하다는점도국내통신요금 이높게나타나는이유이다. 이러한이유로단통법을하자는것인데단통법으로체감적인통 신요금이올라갔으니통신요금을인위적으로내려야한다는주장은설득력을얻기어렵다. 그림 38. 월 3 분무선통화 /1GB 무선인터넷사용시요금비교 그림 39. 국제도시간통화성공률비교 (USD) 12 월 3 분무선통화 /1GB 무선인터넷사용시요금 (%) 1 통화성공률 한국일본독일스페인이태리노르웨이 서울뉴욕런던도쿄 주 : USD 환산기준 자료 : OECD Communication Outlook 213, 하나대투증권 주 : 인빌딩 / 전철포함 자료 : KTOA, 하나대투증권 그림 4. 집전화 6 분 ( 유 / 무선 / 국제합산 ) 사용시월요금비교그림 41. 국가별초고속인터넷월요금비교 (15M 급 /11GB 기준 ) (USD) 8 집전화 6 분사용시요금 (USD) 1 초고속인터넷월요금 한국미국영국호주독일캐나다 한국노르웨이캐나다독일미국일본 주 : 기본요금포함, USD 환산기준 자료 : OECD Communication Outlook 213, 하나대투증권 주 : USD 환산기준 자료 : OECD Communication Outlook 213, 하나대투증권 21

22 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 그림 42. 국내가계통신비부담이 OECD 국가대비높은것으로나타나는이유 1 가입자당통화량많음, 음성통화량특히인당데이터사용량월등히많음 2 인당 GDP 가 OECD 국가중낮은편, 인당지출액이 OECD 국가평균대비적은편 3 국내소비자의폰교체주기잦고고가폰비중높은편 4 가구당가족수 OECD 국가평균대비한국이상대적으로많은편 5 유선요금보다는무선요금위주로 OECD 국가들과단순비교 자료 : 하나대투증권 22

23 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 국내통신사마진률해외통신사대비상대적으로낮고유 / 무선동시고려하면이익률높지않은편, 요금원가공개해도요금인하추진어려워 4) 통신요금원가공개해봐야요금인하주장명분찾기어려울듯한편통신요금원가공개를주장하는목소리가높지만이역시요금인하의명분이되긴어려울전망이다. 사실상통신요금원가를공개해봐야통신사의폭리를주장하긴쉽지않기때문이다. 일부언론의주장처럼통신사원가를통신요금과 CAPEX만으로판단하는것은설득력을얻기어렵다. 이동전화의경우엄청난보조금이투입되고있으며요금제 / 마케팅특성상음성 / 데이터서비스를분리해서보기어렵고유선의경우엔 CAPEX 부담이적은반면적지않은인건비및아웃소싱비용이수반되기때문이다. 특히최근 1년간 KT의통신부문이익이 BEP 수준에불과해추가인원감축없인사실상요금인하여력이없다는점은결정적으로통신요금원가를공개해봐야큰소득을기대할수없는이유이다. 해외통신사와의마진율비교에서도폭리주장엔명분이약하다. 아래그림에서나타나는것처럼해외통신사대비국내통신사들의마진율이월등히낮기때문이다. 특히 SKT를제외한후발통신사들의영업이익률이너무낮다는점은통신사폭리를주장하기어려운결정적인이유가될전망이다. 그림 43. 전세계주요통신사 EBITDA 마진률비교 그림 44. KT 통신부문영업이익추이 (%) EBITDA 마진률 SKT KT LGU+ 버라이즌 AT&T NTT Docomo 차이나모바일 ( 십억원 ) (1) (2) (3) KT 통신부문영업이익 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 주 : 213 년기준자료 : 각사, Bloomberg, 하나대투증권 주 : KT 명퇴금제외기준자료 : KT, 하나대투증권 그림 45. 통신요금원가를공개해도요금인하명분을찾기어려운이유 1 이동전화패키지요금제 / 동일마케팅형태, 음성 / 데이터분리적용명분낮음 2 통신사 CAPEX 외에현실적으로많은보조금 / 인건비투여됨 3 유 / 무선합쳐서보면사실상통신사마진율낮음 4 KT 통신부문이익저조함 5 해외통신사대비국내통신가 EBITDA 마진율낮음 자료 : 하나대투증권 23

24 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 전세계규제당국 ICT 육성위해 통신사투자독려하는상황, 시대에 역행하는인위적요금인하어려워 5) 전세계규제양상, ICT 육성감안시인위적요금인하주장어려워전세계각국이인프라투자를독려할수있는통신환경조성에나서고있는상황이고박근혜정부가 ICT 육성에총력을다하고있다는점역시정부가통신사에요금인하를강요하기어려운가장큰이유중하나가될전망이다. 미래부는정부규제개혁위원회와더불어통신부문의구태한규제를없애고산업육성에나서는작업에한창이다. 이러한가운데과거와같이인위적요금간섭을다시시작하면규제개혁취지에어긋나는데다통신사자율적요금경쟁침해소지가커정책적부담이상당하다. 더불어최근세계규제기관포럼 (IRF) 에서각국정부통신 / 방송규제기관관계자들은통신규제정책원칙및개선방향측면에서다음과같은의견을제시하고있다. 그것은 1. 시장경쟁활성화를통한소비자혜택증진, 2. 인프라투자를독려할수있는환경조성, 3. 과도한경쟁방지를통한서비스품질저하방지, 4. 사업자간자율적합의독려및실패시정부개입, 5. 합리적예측가능성을기반으로한규제정책이다. 특징적인부분은각국규제담당자들이토론장에서경쟁활성화는요금인하를촉진할수있지만과당경쟁은이익측면에서부정적인결과를초래해결국투자위축을불러올수있다고주장하고있다는점이다. 즉산업은규제하면할수록투자가줄어드는특성이있어적절한규제가필요하며규제와투자가균형을이루는스마트한규제방법이필요하다는것이다. 가격인하도소비자후생에도움이되지만단순히낮은가격은품질저하로귀결되는충돌문제 (trade-off) 가초래될수있고특히투자가중요한모바일시장의경우투자위축으로소비자들이기대하는서비스품질이구현되지못할수있다는주장이다. 결국과도한요금경쟁촉발은향후더문제를초래할수있다는공감대가형성중이라고볼수있다. 이렇듯전세계각국은연관산업육성측면에서통신사 CAPEX를독려하는방식으로규제정책변화를시도하고있다. 이러한분위기에서정부가통신사에인위적요금인하를강요하는것은현실적으로쉽지않다. 그림 46. 세계각국의통신규제정책원칙및개선방향 대다수규제당국투자를독려할 수있는규제양상으로규제정책 변화중 1 2 시장경쟁활성화를통한소비자혜택증진 인프라투자를독려할수있는시장환경조성 3 과도한경쟁방지를통한서비스품질저하를방지 4 사업자간자율적합의독려및실패시정부개입 5 합리적예측가능성을기반으로한규제정책 자료 : 하나대투증권 24

25 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 현실적으로통신요금인하는 215 년 영업보고서나오는 216 년에통신사 자율적으로추진될가능성높아 6) 215년실적나온뒤통신사자율적요금인하추진가능성높아결국통신요금인하는정부의인위적인요금인하가아닌통신사의자율적요금인하로추진될가능성이높은데현실적으로볼때 216년이후에논의될가능성이높아보인다. 214년통신사실적이좋지않기때문이다. 상반기과도한마케팅비용지출로 214년연간으로보면통신 4개사영업이익합계가전년대비 3% 감소한 3조 3,8억원이예상 (KT 명퇴금미반영기준 ) 된다. 물론분기별로는 214년 3분기이후통신사들의실적호전이예상된다. 하지만정부가 1, 2 분기실적이좋게나왔다고해서통신사에요금인하방안을내놓으라고하긴어렵다. 최소한영업보고서기준으로통신사이익개선이두드러져야요금인하의명분이될것으로보인다. 결국 215년연간실적을바탕으로 216년정부가통신사에이익이많이늘었으니자율적인요금인하안을내놓으라고권유할가능성이높다. 215년통신 4개사영업이익합계가금년대비 23% 성장한 4조 1,932억원이예상 (KT 명퇴금미반영기준으로비교시 ) 되며 216년까지도통신산업의이익성장추세가지속될전망이기때문이다. 그림 47. 연간통신산업영업이익전망 그림 48. 분기별통신산업영업이익전망 ( 십억원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 영업이익합계 F 15F 16F ( 십억원 ) 1,4 1,2 1, 영업이익합계 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 자료 : 각사, 하나대투증권 자료 : 각사, 하나대투증권 25

26 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 투자의견변동내역및목표주가추이 SK 텔레콤 날짜 투자의견 목표주가 BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 34, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 31, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, BUY 27, ( 원 ) SK텔레콤 목표주가 4, 2,

27 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 KT 날짜 투자의견 목표주가 BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, BUY 4, Analyst Change ( 원 ) KT 목표주가 6, 4, 2,

28 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 LG 유플러스 날짜 투자의견 목표주가 BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, Analyst Change BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14, BUY 14,9 ( 원 ) LG유플러스 목표주가 2, 1,

29 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 SK 브로드밴드 날짜 투자의견 목표주가 Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Neutral 5, Analyst Change BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5, BUY 5,5 ( 원 ) SK브로드밴드 목표주가 1, 5,

30 Analyst 김홍식 I 하나대투증권리서치센터 투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 215 년 1 월 2 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 215 년 1 월 2 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 3