Company Update SK 머티리얼즈 (036490) 중장기성장전략점검 NF3 의증설은뒤로미뤘으나추가증설을확정 전구체와식각가스로의성공적인포트폴리오확장선언과함께 Wet chemical, 포토소재, 배터리소재등새롭게신규사업을언급 여전히높은멀티플이가능한성장주로서 BUY 투자의견유지하고목표주가상향 이종욱 Analyst jwstar.lee@samsung.com 02 2020 7793 이경호 Research Associate dexter.lee@samsung.com 02 2020 7807 AT A GLANCE 목표주가 230,000 원 (19.2%) 현재주가 시가총액 193,000 원 2.0 조원 Shares (float) 10,547,673 주 (40.8%) 52 주최저 / 최고 137,100 원 /208,700 원 60 일 - 평균거래대금 73.5 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M SK 머티리얼즈 (%) 13.8 16.3 5.9 Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES 6.0 25.5-14.3 ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 230,000 210,000 9.5% 2018E EPS 11,436 11,853-3.5% 2019E EPS 14,464 15,005-3.6% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 16 Target price 226,688 Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 투자전략과이익조정 : 긍정적인신규사업은아직구체화되지않은반면당장의 NF3 는이익전망조정이필요하다. 또한최근의주가상승모멘텀을이끌새로운소식이드러났다는생각이들지않지만, 그럼에도이익전망이명확해지면서시장투자자들의멀티플상향조정이예상된다. 이에따라 NF3 의증설지연을반영하여미세이익조정을하였으나 forward BPS 로 2019 년을반영하면서목표주가를 230,000 원으로상향한다. 단기적으로는이구간내에서의밴드트레이딩을전망한다. 여전히높은멀티플이가능한성장주이며 BUY 투자의견을유지한다. NF3 증설발표 : 9 월 18 일공시를통해 NF3 의증설계획을 2018 년말까지 1,000 톤증설을 2019 년말까지 1,500 톤으로변경하였다. 디스플레이수요부진을공급지연으로대응하였다고판단한다. 지배적사업자로서이익확보전략을확인한것은긍정적이지만성장지연에따른단기적이익조정은불가피하다. 제품포트폴리오확장으로대변 : 동사의중장기성장전략은기존핵심사업 (NF3 와 WF6) 의경쟁력강화와함께신규포트폴리오의확장으로대변된다. 기본적인성장의방향성은변한것이없으나세가지부분에서발전상황이보였다. 첫째, 두 JV 에서본격적인전구체와식각가스성장이나타나고있다. 둘째, 산업가스의반도체로확장되었고, 추가확장을계획중이다. 셋째, Wet chemical, 포토소재, 배터리소재등새롭게신규사업을구체화하였다. 중장기성장전략에대한당사의의견 : 성장지속성은명확하고뚜렷하며, 높은멀티플에거래되기에충분하다. 우리는다음과같은세가지측면에서긍정적인변화를감지했다. 1) 전구체와식각가스등신규포트폴리오가 ramp-up 되기시작하였다. 2) 지배적사업자로서 NF3의공급조절능력과원가전가능력을확인하였다. 3) 새로운아이템을구체화하였다. 그러나동시에명확한한계점을드러내기도하였다. 1) NF3 산업내지배적위치에도불구수요부진에서는자유로울수없다. 2) 예전엔명확하고경쟁력있는포트폴리오로진출했지만이제는도전적이고개발축적이필요한포트폴리오로확장해야한다. SUMMARY FINANCIAL DATA 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 512 662 758 858 순이익 ( 십억원 ) 104 123 156 191 EPS (adj) ( 원 ) 9,660 11,436 14,464 17,718 EPS (adj) growth (%) (6.2) 18.4 26.5 22.5 EBITDA margin (%) 43.5 38.6 39.2 39.8 ROE (%) 25.3 28.2 28.9 28.5 P/E (adj) ( 배 ) 20.0 16.9 13.3 10.9 P/B ( 배 ) 5.0 3.9 3.1 2.5 EV/EBITDA ( 배 ) 11.5 9.9 8.2 6.7 Dividend yield (%) 1.8 2.1 2.4 2.4
제품별주요설비생산능력 ( 톤 ) 2016 년말 2018 년말 NF3 8,600 10,600 WF6 600 1,200 SiH4 2,000 2,000 Si2H6 8 14 산업가스 * 64,000 200,000 Precursor Zr 계, Si 계, Ti 계 식각각스 CH3F 20, C4F6 20 참고 : *N2 기준 (Nm3/h) 신규제품포트폴리오확장계획 확장전략 2020년매출목표 산업가스 반도체 / 정유화학확장, 중국추가 Site 2,000 억원 Precursor 기보유제품증설및차세대제품개발 1,800억원 식각가스 CH3F, C4F6 양산판매개시및 CF계추가아이템개발 500억원 신규사업 고기능성 Wet Chem, 포토소재, 배터리소재등다변화 2,700 억원 제품별매출비중변화전략 WF6 11% Si 系 9% 2017 NF3 62% 식각가스 4% WF6 9% 신규사업 19% 2020E NF3 37% 산업가스 18% Si 系 4% Precursor 13% 산업가스 14% 삼성증권 2
1,249.4 1,195. 0 SK 머티리얼즈 3분기실적전망 ( 십억원 ) 3Q18E 2Q18 3Q17 증감 (%) 전분기대비 전년동기대비 매출액 176.7 157.5 131.5 12.2 34.4 영업이익 47.3 40.8 40.2 16.1 17.8 세전사업계속이익 44.1 22.9 28.7 92.4 53.8 순이익 33.1 16.6 21.3 99.0 55.0 이익률 (%) 영업이익 26.8 25.9 30.6 세전사업계속이익 24.9 14.5 21.8 순이익 18.7 10.5 16.2 자료 : SK머티리얼즈, 삼성증권추정 연간실적추정변경 ( 십억원 ) Old New 차이 (%) 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 665.2 774.7 661.7 757.7 (0.5) (2.2) 영업이익 173.4 215.5 174.1 212.8 0.4 (1.3) 세전이익 163.3 207.1 158.7 199.9 (2.8) (3.5) 순이익 127.7 161.6 123.2 155.8 (3.5) (3.6) 목표주가산정 ( 원 ) 2018-19E BPS 58,677 ROE (%)* 28.7 목표 PBR ( 배 ) 3.9 적정가치 227,888 목표주가 230,000 현주가 193,000 상승여력 (%) 19.2 참고 : * 자사주조정 분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E 매출액 142.3 157.5 176.7 185.1 183.5 188.8 192.3 193.1 512.3 661.7 757.7 NF3 78.0 79.1 88.7 90.5 87.6 86.8 86.3 88.5 310.3 336.3 349.2 SiH4 8.3 8.7 9.2 9.4 8.1 8.4 8.3 8.5 34.0 35.5 33.3 SK Airgas 24.4 26.8 28.7 29.8 33.5 34.1 34.8 31.4 91.4 109.8 133.9 JV 4.2 10.7 16.4 20.6 20.3 22.3 23.7 24.9 1.5 51.9 91.2 기타 27.5 32.1 33.7 34.8 34.0 37.2 39.1 39.8 75.0 128.1 150.1 영업이익 33.8 40.8 47.3 52.3 52.0 54.1 53.2 53.6 147.7 174.1 212.8 NF3 13.4 16.5 21.4 24.4 22.1 21.7 19.7 20.8 89.2 75.7 84.4 SiH4 (1.1) (0.9) (0.6) (0.6) (1.2) (1.0) (1.1) (1.1) (3.8) (3.2) (4.3) SK Airgas 5.2 6.0 6.5 7.1 8.2 8.4 8.6 7.6 20.1 24.7 32.8 JV 0.5 2.1 3.4 4.4 4.7 5.2 5.5 5.8 (0.1) 10.3 21.2 기타 15.9 17.1 16.7 17.0 18.2 19.7 20.4 20.5 42.2 66.7 78.8 세전이익 31.3 36.1 44.1 47.2 49.0 51.2 50.5 49.1 134.5 158.7 199.9 순이익 22.8 26.2 33.1 41.1 36.8 38.4 37.9 42.8 104.1 123.2 155.8 이익률 (%) 영업이익 23.7 25.9 26.8 28.2 28.3 28.6 27.7 27.8 28.8 26.3 28.1 세전이익 22.0 22.9 24.9 25.5 26.7 27.1 26.3 25.4 26.3 24.0 26.4 순이익 16.1 16.6 18.7 22.2 20.0 20.3 19.7 22.1 20.3 18.6 20.6. 삼성증권추정 삼성증권 3
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 461 512 662 758 858 매출원가 269 315 419 471 521 매출총이익 193 198 243 287 337 ( 매출총이익률, %) 41.8 38.6 36.7 37.9 39.2 판매및일반관리비 39 50 68 74 81 영업이익 154 148 174 213 255 ( 영업이익률, %) 33.4 28.8 26.3 28.1 29.8 영업외손익 (14) (13) (15) (13) (11) 금융수익 20 14 12 12 12 금융비용 23 26 27 25 23 지분법손익 0 (0) 0 0 0 기타 (10) (2) (1) (0) (0) 세전이익 140 135 159 200 245 법인세 30 30 36 44 54 ( 법인세율, %) 21.3 22.6 22.4 22.0 21.9 계속사업이익 110 104 123 156 191 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 110 104 123 156 191 ( 순이익률, %) 23.9 20.3 18.6 20.6 22.3 지배주주순이익 109 102 121 153 187 비지배주주순이익 2 2 3 3 4 EBITDA 222 223 255 297 342 (EBITDA 이익률, %) 48.0 43.5 38.6 39.2 39.8 EPS ( 지배주주 ) 10,299 9,660 11,436 14,464 17,718 EPS ( 연결기준 ) 10,472 9,866 11,679 14,772 18,096 수정 EPS ( 원 )* 10,299 9,660 11,436 14,464 17,718 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 217 202 374 377 481 현금및현금등가물 60 19 152 122 193 매출채권 72 83 100 114 130 재고자산 74 86 104 119 134 기타 11 14 18 21 24 비유동자산 686 916 968 986 1,002 투자자산 1 11 15 17 19 유형자산 661 885 935 951 966 무형자산 7 7 6 5 4 기타 17 13 13 13 13 자산총계 903 1,118 1,343 1,363 1,483 유동부채 284 337 458 366 346 매입채무 22 27 31 36 41 단기차입금 51 149 139 89 39 기타유동부채 210 161 287 241 266 비유동부채 182 373 390 384 378 사채및장기차입금 150 352 362 352 342 기타비유동부채 32 21 28 32 36 부채총계 466 710 847 749 724 지배주주지분 421 386 471 585 728 자본금 5 5 5 5 5 자본잉여금 34 34 34 34 34 이익잉여금 383 446 531 646 788 기타 (1) (100) (100) (100) (100) 비지배주주지분 16 22 25 28 32 자본총계 437 408 496 614 760 순부채 256 512 469 368 237 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 208 137 210 237 274 당기순이익 110 104 123 156 191 현금유출입이없는비용및수익 115 123 131 141 151 유형자산감가상각비 67 74 80 83 86 무형자산상각비 1 1 1 1 1 기타 47 48 50 57 64 영업활동자산부채변동 17 (46) 8 1 1 투자활동에서의현금흐름 (209) (268) (127) (96) (96) 유형자산증감 (125) (261) (130) (100) (100) 장단기금융자산의증감 (1) 1 (0) (0) (0) 기타 (83) (9) 3 4 4 재무활동에서의현금흐름 19 92 54 (168) (105) 차입금의증가 ( 감소 ) 118 214 90 (130) (60) 자본금의증가 ( 감소 ) (33) (0) 0 0 0 배당금 (30) (37) (36) (38) (45) 기타 (35) (84) 0 0 0 현금증감 19 (42) 134 (30) 71 기초현금 41 60 19 153 122 기말현금 60 19 153 122 193 Gross cash flow 225 227 254 297 341 Free cash flow 82 (124) 80 137 174 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2016 2017 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 36.5 11.0 29.2 14.5 13.2 영업이익 36.6 (4.2) 17.9 22.2 20.0 순이익 67.0 (5.8) 18.4 26.5 22.5 수정 EPS** 64.3 (6.2) 18.4 26.5 22.5 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 10,299 9,660 11,436 14,464 17,718 EPS ( 연결기준 ) 10,472 9,866 11,679 14,772 18,096 수정 EPS** 10,299 9,660 11,436 14,464 17,718 BPS 39,996 38,502 49,617 61,697 76,695 DPS ( 보통주 ) 3,550 3,550 4,000 4,700 4,700 Valuations ( 배 ) P/E*** 18.7 20.0 16.9 13.3 10.9 P/B*** 4.8 5.0 3.9 3.1 2.5 EV/EBITDA 10.4 11.5 9.9 8.2 6.7 비율 ROE (%) 27.2 25.3 28.2 28.9 28.5 ROA (%) 14.1 10.3 10.0 11.5 13.4 ROIC (%) 19.5 14.0 14.3 17.0 20.1 배당성향 (%) 34.4 34.9 31.5 29.2 23.9 배당수익률 ( 보통주, %) 1.8 1.8 2.1 2.4 2.4 순부채비율 (%) 58.6 125.6 94.5 60.0 31.2 이자보상배율 ( 배 ) 15.4 11.4 9.6 12.3 16.6 삼성증권 4
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 17 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 9 월 17 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16년 9월 17년 3월 17년 9월 18년 3월 18년 9월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2016/7/20 12/20 2017/2/5 3/23 4/27 5/29 10/18 2018/2/7 4/24 8/8 9/18 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 165,000 210,000 220,000 200,000 210,000 230,000 240,000 205,000 190,000 210,000 230,000 괴리율 ( 평균 ) (7.56) (12.02) (20.55) (14.75) (13.52) (18.93) (25.16) (22.33) (10.38) (14.98) 괴리율 ( 최대or최소 ) 3.64 (5.05) (14.32) (8.60) (9.10) (10.87) (13.04) (13.12) (4.37) (7.71) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 6 월 30 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 5