Company Note 2 0 16. 0 2. 2 4 대교 (019680) BUY / TP 11,300 원 유통 / 교육 / 제지 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 jrpark@hmcib.com 순풍에돛달고, 실적호조지속 현재주가 (2/23) 9,010 원상승여력 25.4% 시가총액 763십억원발행주식수 84,703 천주자본금 / 액면가 52십억원 /500 원 52주최고가 / 최저가 10,550 원 /6,800 원일평균거래대금 (60일) 8억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 11.28% 대교홀딩스외 17인 63.19% 1M 8.3 6.3 3M 6M 6.9-0.8 11.9-2.7 ( 단위 : 원 ) EPS(15P) EPS(16F) T/P Before 449 461 11,300 After 482 345 11,300 Consensus 439 407 12,000 Cons. 차이 9.9% -15.4% -5.8% 최근 12개월주가수익률 180 대교 KOSPI 160 140 120 100 80 60 40 20 1) 투자포인트및결론 - 주력사업인눈높이의실적턴어라운드와차이홍과소빅스, 솔루니등의고성장으로올해에도실적턴어라운드는지속될전망. 기존 BUY 의견과목표주가 11,300 원을유지함 2) 주요이슈및실적전망 - 지난해 4분기연결기준매출액 2,009 억원 (YoY 0.6%), 영업이익 108 억원 (YoY 122.5%) 기록, 당초당사전망치를초과하는양호한실적기록. 영업이익이당초전망치를상회한것은눈높이, 차이홍의호조와기타사업부문의흑자전환때문. 특히, 세전이익의증가폭이컸던것은신한지주투자주식처분이익과자회사 ( 신성장투자조합 ) 의실적호조에따른기타수익증가때문 - 올해영업이익을기존전망치대비 3.1% 상향조정함. 올해연결기준매출액과영업이익은전년비각각 3.9%, 11.8% 증가한 8,446 억원과 482억원으로수정전망함. 세전이익은지난해발생했던일회성이익 ( 투자자산처분이익, 기타수익등 141억원 )) 소멸로전년비 25.6% 감소한 448억원으로전망 - 주력사업인눈높이부문은수학과목중심으로회원수증가와 ASP 의향상, 유아제품브랜드통합에따른시너지등으로지난 3년간역성장에서벗어나올해에는 2.3% 성장이가능할전망. 차이홍의고성장이지속되고있는가운데, 소빅스, 솔루니등의성장세가지속될것. 주력사업의수익성개선으로올해연간영업이익률은 5.7% 로전년비 0.4%p 호전될것. 눈높이학습지부문은러닝센터감가상각비감소와선생님 1인당생산성향상에따른비용절감효과로수익성개선이빠르게진행될것. 핵심성장사업부문인차이홍 ( 중국어학습지 ) 은고가제품비중확대, 전연령대에걸친회원수증가, 비용구조효율화에따라수익성호전지속될것. 소빅스 ( 유초등대상도서전집류판매및주제통합학습프로그램 ) 와솔루니 ( 소수정예독서, 토론식학습프로그램 ) 의실적개선도긍정적. 프리미엄신제품의매출호조와효율적인비용통제등으로수익성개선가능 0 15.02 15.04 15.06 15.08 15.10 15.12 16.02 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 지난해의주당배당금을유지한다하더라도배당수익률 2.6% 로서배당매력보유 - 올해연말기준순현금 2,160 억원과부채비율 22.6% 로매우우량한재무구조 - 다만, 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는각각 25.7 배, 1.4배수준으로 valuation 매력이높지않은것은단점요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2013 840 32 35 80 377 63.7 19.3 1.2 6.8 5.6 2.9 2014 811 31 40 75 435 15.2 16.2 1.2 6.7 6.4 3.3 2015P 813 43 44 84 482 10.9 18.5 1.4 7.9 7.0 2.6 2016F 845 48 33 88 345-28.5 26.1 1.4 7.5 5.0 2.6 2017F 881 52 36 88 379 9.8 23.8 1.4 7.4 5.4 2.7 * K-IFRS 연결기준
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) < 표1> 대교 2015 년 4분기실적 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 분기실적증감당사전망치 Consensus 4Q14 3Q15 4Q15P (YoY) (QoQ) 4Q15P Diff. 4Q15P Diff. 매출액 200 203 201 0.6% -1.0% 204-1.5% 204-1.5% 영업이익 5 11 11 122.5% -3.4% 10 9.1% 10 8.6% 세전이익 -9 8 14 흑전 76.9% 11 30.5% 8 62.2% 순이익 -8 5 12 흑전 132.9% 8 41.5% 6 93.3% < 표2> 대교연간실적추정변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 변경후변경전변동률 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 매출액 813 845 816 847-0.4% -0.3% 영업이익 43 48 42 47 2.0% 3.1% 세전이익 60 45 55 41 9.6% 9.5% 지배주주순이익 44 33 39 29 12.7% 12.7% < 표3> 적정주주가치산출근거 ( 십억원, 천주, 원, %) 15P 16F 17F 12M Forward 비고 1. 사업가치 586 616 616 609 EBITDA 84 88 88 EV/EBITDA 7.0 7.0 7.0 최근 3 년간평균치적용 2. 투자자산가치 122 122 122 122 순자산가액의 25% 할인율적용 1) 관계기업지분 2 2 2 2) 장기매도가능금융자산 120 120 120 3. 기업가치 (=1+2) 708 738 738 731 4. 순현금 210 216 230 215 5. 비지배주주지분 8 9 11 9 6. 적정주주가치 (=3+4-5) 909 945 958 936 발행주식수 84,703 84,703 84,703 84,703 적정주가 ( 원 ) 10,736 11,157 11,306 11,182 현재주가 ( 원 ) 9,010 9,010 9,010 9,010 상승여력 (%) 19.2% 23.8% 25.5% 24.1% 자료 : HMC 투자증권 2
유통 / 교육 / 제지 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com < 표4> 대교분기별및연간실적전망 ( 연결기준 ) 2015P 2016F ( 십억원, %) 2014 2015P 2016F 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 208.5 200.8 203.0 200.9 215.9 208.1 210.9 209.7 810.6 813.2 844.6 눈높이사업부문 164.2 164.9 164.3 164.5 169.1 170.0 169.9 171.4 651.9 657.8 680.3 눈높이 151.1 151.1 150.2 150.6 154.1 154.1 153.7 155.1 605.5 603.0 617.0 차이홍 13.0 13.8 14.1 13.9 15.0 15.8 16.2 16.3 46.5 54.8 63.3 미디어사업부문 23.0 17.0 16.8 17.5 24.5 18.3 18.0 18.4 78.3 74.3 79.2 소빅스 8.8 7.3 7.0 7.7 9.7 8.1 7.7 8.5 31.2 30.8 33.9 솔루니 6.7 6.5 6.4 6.6 7.1 7.0 6.9 6.7 26.5 26.2 27.7 출판 5.1 0.6 0.9 0.6 5.2 0.6 0.9 0.6 11.1 7.2 7.3 영상 2.4 2.6 2.5 2.6 2.5 2.6 2.6 2.7 9.5 10.1 10.3 해외사업 1.4 1.5 1.7 1.4 1.5 1.6 1.8 1.5 5.5 6.1 6.4 전사기타 2.8 2.7 3.0 3.6 3.0 3.0 3.3 4.0 9.1 12.1 13.3 종속 17.1 14.7 17.2 13.9 17.8 15.3 17.9 14.5 65.8 62.8 65.4 매출총이익 41.2 40.4 40.2 36.3 43.3 44.2 42.5 38.7 150.9 158.1 168.7 영업이익 11.4 9.7 11.2 10.8 13.5 10.6 12.5 11.5 30.7 43.0 48.2 눈높이사업부문 9.2 12.4 11.7 10.8 11.2 13.1 12.3 11.5 38.0 44.1 48.1 눈높이 8.6 10.6 10.5 9.6 9.9 11.0 10.9 10.0 34.7 39.3 41.9 차이홍 0.7 1.8 1.2 1.2 1.3 2.1 1.4 1.4 3.3 4.8 6.2 미디어사업부문 2.1-0.6-0.4 0.5 2.2-0.4 0.3 0.5 0.5 1.6 2.7 소빅스 0.7 0.8-0.1 0.1 0.8 0.9 0.6 0.1 1.9 1.5 2.4 솔루니 0.3 0.4 0.2 0.3 0.4 0.4 0.2 0.3 0.7 1.2 1.3 출판 1.2-1.8-0.6-0.4 1.2-1.7-0.6-0.4-2.3-1.5-1.5 영상 -0.1 0.0 0.1 0.5-0.1 0.0 0.1 0.5 0.3 0.4 0.5 해외사업 -0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.5-0.4-0.4 전사기타 0.6-0.6 0.1 0.4 0.7-0.6 0.1 0.4 0.2 0.5 0.6 종속 -0.5-1.4-0.1-0.8-0.5-1.4-0.1-0.8-7.5-2.8-2.7 세전이익 21.5 17.2 7.7 13.7 12.6 9.7 11.7 10.7 53.8 60.1 44.8 지배주주순이익 17.1 11.1 5.2 11.0 9.2 7.1 8.5 8.1 40.4 44.5 32.8 수익성 (%) GPM 19.8 20.1 19.8 18.0 20.1 21.2 20.2 18.5 18.6 19.4 20.0 OPM 5.5 4.8 5.5 5.4 6.2 5.1 5.9 5.5 3.8 5.3 5.7 RPM 10.3 8.6 3.8 6.8 5.8 4.7 5.5 5.1 6.6 7.4 5.3 NPM 8.2 5.5 2.6 5.5 4.3 3.4 4.0 3.8 5.0 5.5 3.9 성장성 (%, YoY) 매출액 -0.3 0.9 0.2 0.6 3.6 3.6 3.9 4.4-3.5 0.3 3.9 영업이익 18.8 29.4 27.6 122.5 18.5 9.2 12.2 6.9-3.2 40.3 11.8 세전이익 54.7 38.7-78.9 흑전 -41.4-43.5 50.9-21.6-0.7 11.8-25.6 순이익 60.4 17.9-81.3 흑전 -46.3-36.5 63.1-26.9 14.5 10.0-26.2 주요가정 GDP성장률 ( 실질, YoY) 2.5 2.2 3.0 3.1 2.4 3.5 3.0 3.0 3.3 2.7 3.0 민간소비 (YoY) 1.5 1.7 1.5 2.1 1.4 1.2 1.3 2.3 1.8 1.7 1.6 소비자물가상승률 0.6 0.5 0.7 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 1.3 0.6 1.5 3
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2013 2014 2015F 2016F 2017F 재무상태표 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 840 811 813 845 881 유동자산 288 328 345 343 351 증가율 (%) -3.4-3.5 0.3 3.9 4.3 현금성자산 105 107 103 99 104 매출원가 689 660 655 676 701 단기투자자산 72 117 136 136 136 매출원가율 (%) 82.0 81.4 80.6 80.0 79.6 매출채권 36 32 36 37 39 매출총이익 151 151 158 169 179 재고자산 23 25 24 25 26 매출이익률 (%) 18.0 18.6 19.4 20.0 20.4 기타유동자산 52 46 46 46 46 증가율 (%) 0.0 0.0 4.8 6.7 6.3 비유동자산 554 515 491 476 465 판매관리비 119 120 115 121 128 유형자산 141 153 153 139 127 판관비율 (%) 14.2 14.8 14.1 14.3 14.5 무형자산 75 61 53 53 53 EBITDA 80 75 84 88 88 투자자산 199 170 163 163 163 EBITDA 이익률 (%) 9.6 9.2 10.3 10.4 10.0 기타비유동자산 138 130 121 121 121 증가율 (%) -2.9-7.0 11.9 5.2 0.0 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 32 31 43 48 52 자산총계 842 842 836 819 816 영업이익률 (%) 3.8 3.8 5.3 5.7 5.9 유동부채 172 183 169 140 122 증가율 (%) 0.2-3.2 40.3 11.8 7.1 단기차입금 29 36 29 19 10 영업외손익 22 23 17-3 -3 매입채무 10 11 10 10 11 금융수익 3 3 3 2 2 유동성장기부채 0 0 0 0 0 금융비용 1 1 1 1 1 기타유동부채 134 137 130 111 101 기타영업외손익 21 22 15-4 -4 비유동부채 24 18 11 11 11 종속 / 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 54 54 60 45 49 장기차입금 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 6.4 6.6 7.4 5.3 5.5 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) 27.7-0.7 11.8-25.6 8.8 기타비유동부채 24 18 11 11 11 법인세비용 22 16 14 11 12 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 32 38 46 34 37 부채총계 196 201 180 151 133 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 638 629 648 659 673 당기순이익 32 38 46 34 37 자본금 52 52 52 52 52 당기순이익률 (%) 3.8 4.7 5.7 4.0 4.2 자본잉여금 70 70 71 71 71 증가율 (%) 55.2 18.6 20.7-26.7 9.2 자본조정등 -61-66 -64-64 -64 지배주주지분순이익 35 40 44 33 36 기타포괄이익누계액 87 63 55 55 55 비지배주주지분순이익 -3-2 2 1 1 이익잉여금 490 510 533 544 558 기타포괄이익 12-25 -10 0 0 비지배주주지분 8 12 8 9 11 총포괄이익 44 13 37 34 37 자본총계 647 641 656 668 683 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주요투자지표 2013 2014 2015F 2016F 2017F 영업활동으로인한현금흐름 111 29 45 53 61 EPS( 당기순이익기준 ) 341 409 502 357 392 당기순이익 32 38 46 34 37 EPS( 지배순이익기준 ) 377 435 482 345 379 유형자산상각비 49 44 41 40 36 BPS( 자본총계기준 ) 6,209 6,154 6,303 6,418 6,563 무형자산상각비 0 0 0 0 0 BPS( 지배지분기준 ) 6,131 6,040 6,222 6,327 6,461 외환손익 0 0 0 0 0 DPS 210 230 230 230 240 운전자본의감소 ( 증가 ) 38-43 -30-21 -12 P/E( 당기순이익기준 ) 21.4 17.2 17.7 25.3 23.0 기타 -8-11 -11 0 0 P/E( 지배순이익기준 ) 19.3 16.2 18.5 26.1 23.8 투자활동으로인한현금흐름 -29-12 -17-25 -25 P/B( 자본총계기준 ) 1.2 1.1 1.4 1.4 1.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -30 30 9 0 0 P/B( 지배지분기준 ) 1.2 1.2 1.4 1.4 1.4 유형자산의감소 2 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 6.8 6.7 7.9 7.5 7.4 유형자산의증가 (CAPEX) -50-17 -16-25 -25 배당수익률 2.9 3.3 2.6 2.6 2.7 기타 50-26 -10 0 0 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -16-14 -33-32 -31 EPS( 당기순이익기준 ) 66.4 19.9 22.8-28.9 9.8 장기차입금의증가 ( 감소 ) 4 7-7 -10-9 EPS( 지배순이익기준 ) 63.7 15.2 10.9-28.5 9.8 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 1 0 1 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 5.1 5.9 7.1 5.1 5.5 배당금 -20-19 -26-22 -22 ROE( 지배순이익기준 ) 5.6 6.4 7.0 5.0 5.4 기타 -1-3 -1 0 0 ROA 3.9 4.5 5.5 4.1 4.5 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 66 3-4 -4 5 부채비율 30.3 31.4 27.4 22.6 19.4 기초현금 39 105 107 103 99 순차입금비율 -22.9-29.5-32.0-32.3-33.7 기말현금 105 107 103 99 104 이자보상배율 38.5 23.5 33.4 32.4 53.9 K-IFRS 연결기준 4
유통 / 교육 / 제지 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/09/21 BUY 11,300 15/11/13 BUY 11,300 16/02/24 BUY 11,300 최근 2 년간대교주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 12 대교 10 목표주가 8 6 4 2 0 14.02 14.06 14.10 15.02 15.06 15.10 16.02 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2015.01.01~2015.12.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 129건 82.7% 보유 26건 16.7% 매도 1건 0.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5