Company Note 18. 08. 16 동국제강 (001230) BUY / TP 11,500 원 철강 / 비철금속 Analyst 박현욱 02) 3787-2190 hwpark@hmcib.com 2Q 저점실적회복, valuation 매력커 현재주가 (08/1) 8,160 원상승여력 0.9% 시가총액 778십억원발행주식수 95,33 천주자본금 / 액면가 589 십억원 /5,000 원 52주최고가 / 최저가 13,00 원 /7,030 원일평균거래대금 (60일 ) 3십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 28.59% 장세주외 12 인 25.21% 1M 3M 6M 9.5-25.8-27.1 12.1-18.7-21.9 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 185 1,091 1,000 After -2,28 513 11,500 Consensus -235 837 12,000 Cons. 차이 932.1% -38.7% -.2% 최근 12개월주가수익률 1 100 80 60 동국제강 KOSPI 0 0 17/08 17/10 17/12 18/02 18/0 18/06 18/08 1) 투자포인트및결론 - 2분기별도영업이익 2억원, 당사추정치와컨센서스하회이나낮아진기대치부합 - 부진한실적에도투자의견 BUY 를유지하는이유는 1) 조선용후판가격인상및수요회복, 봉형강수익성회복으로하반기실적이크게개선될것으로예상되고, 2) POSCO 의냉연, 열연동가인상으로냉연사업부의 spread 는안정될것이며 3) 현재주가는 P/B 0.28 배로 valuation 매력이충분하다는점임. 철강중형주중에서 Top pick 으로제시 - 2분기부진한실적을반영하여목표주가 11,500 원 ( 기존 1,000 원 ) 으로조정 2) 주요이슈및실적전망 - 2분기별도매출액 1조 3,532 억원, 영업이익 2 억원, 세전손익 -552 억원으로영업이익은전년동기대비 -8%, 전분기대비 +106% 기록, 연결영업이익 323 억원으로전년동기대비 -0%, 전분기대비 +57% 기록 - 기존추정치를하회한배경은현대제철실적에서확인되었듯이봉형강 ( 철근 ) 의부진때문. 세전손익의적자는 POSCO 의실적에서확인되었듯이브라질 CSP 의지분법손실 ( 헤알화약세 ) 및달러순차입금으로인한환관련손실임 - 하지만 2분기를저점으로하반기에실적이크게회복될것으로예상됨. 하반기별도영업이익 826 억원으로상반기대비 +152% 예상됨 - 하반기실적개선근거는 1) 3분기조션용후판가격인상및수요회복으로후판사업부는 BEP 수준으로회복될것으로예상되고, 2) 철근업체들의재고감소노력으로 6월부터철근유통가격이상승하는등 3분기에봉형강사업부의실적개선이전망되기때문 - 리스크요인 ( 세전손익 ) 으로지적되는브라질 CSP 의지분법손익및달러순차입금에따른환관련손익은평가손익에불과하여의미를크게부여할필요는없다고판단됨. 브라질 CSP 는 2분기에영업이익을기록하였고헤알화약세로인한순손실임 자료 : WiseFn, 현대차증권 3) 주가전망및 Valuation - 동사주가는최근 3개월간 25% 하락하여 2분기실적부진은주가에기반영, 실적개선고려시, 향후주가상승모멘텀충분 - 목표주가는 11,500 원을제시하며지속가능한 ROE 를고려한적정 P/B 0.55 배를적용하여산출함. 목표주가산정시보수적으로전환사채 500 억원 ( 전환가기준, 발행주식수 6.6%) 의전환을가정함요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 16 5,007 257 61 510 63 흑자전환 17.2 0.5 7.3 2.9 1. 17 6,09 21 5 79 7-92.6 231.7 0.5 7.6 0.2 0.9 18F 6,016 158-232 379-2,28 적자전환 N/A 0. 9. -10.8 1.2 19F 6,3 216 9 36 513 흑자전환 15.9 0. 7.8 2. 1.2 F 6,81 23 67 53 700 36.3 11.7 0. 7.1 3.2 1.2 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (000270) < 표 1> 동국제강 18 년 2 분기별도실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 2Q17 1Q18 2Q18P (YoY) (QoQ) 2Q18F 대비 2Q18F 대비 매출액 1,39 1,26 1,353-3% 7% 1,358 0% 1,360-1% 영업이익 3 11 22-9% 106% 29-2% 31-29% 세전이익 0-9 -55 적지적지 N/A N/A 당기순이익 16-9 -52 적전적전 15 N/A 15 N/A 자료 : wisefn, 현대차증권 < 표 2> 동국제강 18 년 2 분기연결실적 ( 단위 : 십억원 ) 분기실적증감률당사추정컨센서스 2Q17 1Q18 2Q18P (YoY) (QoQ) 2Q18F 대비 2Q18F 대비 매출액 1,510 1,01 1,512 0% 8% 1,95 1% 1,50-2% 영업이익 5 21 32-1% 57% 5-28% 5-28% 세전이익 -81-37 -193 적지적지 16 N/A -19 N/A 당기순이익 -69-39 -190 적지적지 12 N/A -19 N/A 자료 : wisefn, 현대차증권 < 표 3> 동국제강별도분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F Q18F 17 18F 19F 매출액 1,377 1,39 1,350 1,303 1,26 1,353 1,375 1,11 5,2 5,03 5,685 영업이익 32 3 5 38 11 22 33 50 167 115 168 세전이익 62 0 2 19-9 -55-10 35 83-39 112 당기순이익 52 16 1 1-9 -52-8 27 70-2 85 영업이익률 2% 3% % 3% 1% 2% 2% % 3% 2% 3% 세전이익률 5% 0% 0% 1% -1% -% -1% 2% 2% -1% 2% 순이익률 % 1% 0% 0% -1% -% -1% 2% 1% -1% 1% < 표 > 동국제강연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F Q18F 17 18F 19F 매출액 1,51 1,510 1,55 1,71 1,01 1,512 1,533 1,570 6,09 6,016 6,3 영업이익 58 5 73 57 21 32 3 63 21 158 216 세전이익 57-81 19 3-37 -193-2 25 38-229 6 당기순이익 2-69 13-39 -190-18 19 5-229 9 영업이익률 % % 5% % 1% 2% 3% % % 3% 3% 세전이익률 % -5% 1% 3% -3% -13% -2% 2% 1% -% 1% 순이익률 3% -5% 1% 1% -3% -13% -1% 1% 0% -% 1% < 표 5> 동국제강연결실적추정변경내역 ( 단위 : 십억원 ) 변경후변경전변동률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 6,016 6,3 5,910 6,10 2% % 영업이익 158 216 179 232-12% -7% 세전이익 -229 6 36 133 N/A -52% 당기순이익 -229 9 17 102 N/A -51% 2
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 02)3787-2190 / hwpark@hmcib.com < 그림 1> 한국후판수요및증감률추이 < 그림 2> 일본산한국향후판평균수입가격추이 ( 천톤 ) 1,000 국내수요국내수요증감률 ( 우 ) 0% ( 달러 / 톤 ) 700 800 % 650 600 00 0% -% 600 0-0% 550 0 15.1 15.6 15.11 16. 16.9 17.2 17.7 17.12 18.5-60% 500 17.10 17.11 17.12 18.1 18.2 18.3 18. 18.5 18.6 자료 : 한국철강협회, 현대차증권 자료 : 한국철강협회, 현대차증권 < 그림 3> 동국제강주가추이 < 그림 > 동국제강 P/B 밴드추이 ( 원 ) 16,000 동국제강 KOSPI ( 우 ) (pt) 2,800 2,600 ( 천원 ) 52 12,000 8,000,000 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 2,00 2,0 2,000 1,800 36 28 12 10.12 11.12 12.12 13.12 1.12 15.12 16.12 17.12 0.7x 0.6x 0.5x 0.x 0.3x 자료 : Bloomberg, 현대차증권 자료 : Bloomberg, 현대차증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 16 17 18F 19F F 재무상태표 16 17 18F 19F F 매출액 5,007 6,09 6,016 6,3 6,81 유동자산 2,02 2,09 2,07 2,295 2,331 증가율 (%) -.9.8-0.5 5.0 2.6 현금성자산 93 379 162 328 313 매출원가,355 5,3 5,517 5,77 5,881 단기투자자산 32 1 2 3 매출원가율 (%) 87.0 89.8 91.7 90.9 90.7 매출채권 73 806 927 95 979 매출총이익 652 615 99 573 600 재고자산 596 771 876 902 925 매출이익률 (%) 13.0 10.2 8.3 9.1 9.3 기타유동자산 176 61 67 69 71 증가율 (%) 28.8-5.6-18.9 1.9.7 비유동자산,282,02 3,885 3,732 3,580 판매관리비 395 37 31 357 366 유형자산 3,687 3,655 3,502 3,35 3,189 판관비율 (%) 7.9 6.2 5.7 5.6 5.6 무형자산 97 95 92 90 88 EBITDA 510 79 379 36 53 투자자산 02 2 229 236 22 EBITDA 이익률 (%) 10.2 7.9 6.3 6.9 7.0 기타비유동자산 96 71 61 61 61 증가율 (%) 16.8-6.0-21.0 15.3 3.8 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 257 21 158 216 23 자산총계 6,325 6,091 5,959 6,027 5,911 영업이익률 (%) 5.1.0 2.6 3. 3.6 유동부채 3,062 2,978 3,002 3,025 3,07 증가율 (%) 51. -6.0-3. 36.8 8.2 단기차입금 1,790 1,889 1,88 1,88 1,88 영업외손익 -238-1 -182-15 -19 매입채무 558 50 628 66 663 금융수익 7 13 70 70 72 유동성장기부채 50 377 31 31 31 금융비용 189 19 170 170 169 기타유동부채 263 172 18 189 19 기타영업외손익 -97-25 -81-5 -52 비유동부채 97 72 819 82 628 종속 / 관계기업관련손익 27-163 -5 2 2 사채 161 170 218 218 118 세전계속사업이익 6 38-229 6 88 장기차입금 653 02 16 16 316 세전계속사업이익률 0.9 0.6-3.8 1.0 1. 장기금융부채 ( 리스포함 ) 38 32 32 32 32 증가율 (%) 흑전 -17.7 적전흑전 36.3 기타비유동부채 122 138 15 159 163 법인세비용 -18 33 0 15 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 6 5-229 9 67 부채총계,035 3,7 3,821 3,89 3,675 중단사업이익 7 0 0 0 0 지배주주지분 2,180 2,25 2,0 2,060 2,117 당기순이익 71 5-229 9 67 자본금 589 589 589 589 589 당기순이익률 (%) 1. 0.1-3.8 0.8 1.0 자본잉여금 102 102 102 102 102 증가율 (%) 흑전 -93.3 적전흑전 36.3 자본조정등 831 831 8 8 8 지배주주지분순이익 61 5-232 9 67 기타포괄이익누계액 -19-86 -8-8 -8 비지배주주지분순이익 9 0 3 0 1 이익잉여금 807 818 570 609 667 기타포괄이익 59 9 5 0 0 비지배주주지분 110 117 118 118 119 총포괄이익 130 99-22 9 67 자본총계 2,289 2,371 2,138 2,178 2,236 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 16 17 18F 19F F 주요투자지표 16 17 18F 19F F 영업활동으로인한현금흐름 888 90 135 2 260 EPS( 당기순이익기준 ) 72 50-2,39 518 707 당기순이익 71 5-229 9 67 EPS( 지배순이익기준 ) 63 7-2,28 513 700 유형자산상각비 29 23 218 217 216 BPS( 자본총계기준 ) 23,992 2,81 22,02 22,821 23,29 무형자산상각비 3 2 2 BPS( 지배지분기준 ) 22,82 23,619 21,167 21,581 22,182 외환손익 1-6 39 3 0 DPS 150 100 100 100 100 운전자본의감소 ( 증가 ) 32-309 -102-27 -25 PER( 당기순이익기준 ) 1.9 2.1 N/A 15.7 11.5 기타 91 221 6-2 -2 PER( 지배순이익기준 ) 17.2 231.7 N/A 15.9 11.7 투자활동으로인한현금흐름 -101-15 -317-69 -66 PBR( 자본총계기준 ) 0.5 0. 0. 0. 0.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -2 181-18 -5 - PBR( 지배지분기준 ) 0.5 0.5 0. 0. 0. 유형자산의감소 51 3 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 7.3 7.6 9. 7.8 7.1 유형자산의증가 (CAPEX) -112-60 -60-60 -60 배당수익률 1. 0.9 1.2 1.2 1.2 기타 162-170 -73 - -2 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -680-183 -3-9 -9 EPS( 당기순이익기준 ) -131.5-93.3 -,890.5-121.6 36.3 장기차입금의증가 ( 감소 ) -07-15 -31 0-100 EPS( 지배순이익기준 ) -125.7-92.6-5,21.8-121.1 36.3 사채의증가 ( 감소 ) -10 3 8 0-100 수익성 (%) 자본의증가 1 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 3.1 0.2-10.1 2.3 3.1 배당금 -5-16 -9-9 -9 ROE( 지배순이익기준 ) 2.9 0.2-10.8 2. 3.2 기타 13-16 -2 0 0 ROA 1.1 0.1-3.8 0.8 1.1 기타현금흐름 -7-7 1 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 101-11 -216 165-15 부채비율 176.3 156.9 178.7 176.7 16.3 기초현금 392 93 379 162 328 순차입금비율 112.3 10.3 12.5 11.5 103.3 기말현금 93 379 162 328 313 이자보상배율 2.3 2.3 1.6 2.2 2. * K-IFRS 연결기준
철강 / 비철금속 Analyst 박현욱수석연구위원 02)3787-2190 / hwpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18/05/1 BUY 1,000-26.0-21.8 18/05/31 BUY 1,000-37.5-21.8 18/08/16 BUY 11,500 - - 최근 2 년간동국제강주가및목표주가 ( 천원 ) 동국제강목표주가 16 12 8 16.05 16.11 17.05 17.11 18.05 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박현욱의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (17.07.01~18.06.30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 12건 89.87% 보유 16건 10.13% 매도 0건 0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5