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C O N T E N T S Executive Summary 3 동향및전망 4 귀금속 5 에너지 11 비철금속 17 농산물 2 Price Table & Charts 22 Price Trend 23 주요상품가격 24 중국원자재수입 25 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 26 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) 27 달러와상품가격 28 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 2 KDB Daewoo Securities Research

8월 Monthly Commodities 원자재, 어쩔 수 없는 불안감 Executive Summary Executive Summary 원자재, 어쩔 수 없는 불안감 주요 상품 가격이 일제히 부진한 흐름을 보이면서 7월 CRB 지수는 한달 동안 1%나 하락했다. 국 제유가가 두 자릿수 하락을 기록했고, 금, 은과 같은 귀금속, 구리 등의 비철금속도 직전의 하락세가 가속된 모습이다. 곡물 가격 역시 6월의 상승세를 연장하지 못하고 오히려 상승 폭을 반납하며 큰 폭 으로 하락했다. 상품 시장 전반적으로 시장을 이탈하는 움직임이 강하게 나타났다. 강달러 부담에 개선되지 못하고 있는 수급 펀더멘털이 이중고로 작용하고 있는 가운데 시장 이탈 움직임이 가속되며 과도할 정도로 낙 폭이 확대되는 양상이다. 단기적으로 이 같은 흐름을 극적으로 반전시킬만한 재료가 부재하다. 연내 미 금리 인상이 예정된 가 운데 당분간 상품 시장은 강달러의 부담에서 자유롭지 못한 데다 2년대 중반 Super Cycle 국면 에서 급증했던 공급 투자가 현재의 공급 증가로 나타나고 있는 가운데 중국 수요에 대한 우려가 지속 되고 있는 점은 과잉 공급에 대한 우려를 더욱 심화시키고 있기 때문이다. 다만, 변동성 측면에서는 7월보다는 안정된 흐름을 기대한다. 원유, 구리 등의 주요한 산업원자재 가 격이 공급의 지속성을 보장하기 힘든 수준까지 하락했기 때문에 하락의 기울기는 7월보다 완만해질 전망이다. 국제유가(WTI)는 전저점을 하회하는 수준까지 낙 폭이 확대되지는 않을 전망이며, 7월말 톤당 5,2 달러 선에서 거래되고 있는 구리 가격은 5,달러 근방에서의 높은 하방 경직성을 예상한다. 금 가격은 온스당 1,달러가 절대적인 지지선이 되지 못할 수 있지만 화폐의 성격을 가지는 금은 역사적으로 여타 상품보다 낮은 변동성을 가진다. 금 가격의 부진한 흐름이 이어질 것으로 예상하지 만 단번에 1,달러를 하회하기는 힘들다. 1,~1,5달러 선에서 8월을 마감할 전망이다. 곡물 가격은 당분간 Weather Market의 양상을 이어갈 전망이다. 아직은 여전히 공급 전망이 우호적 이기 때문에 이상 기후에 따른 작황 차질 요인이 부각되지 않는 한 곡물 가격의 탄력적인 반등을 기 대하기는 힘든 상황이다. 그림 1. 주요 상품 가격 일제히 하락. 국제유가의 급락세 두드러져 215년 YTD (%) 5 215년 7월 -5-1 -15-2 -25 WTI 소맥 브렌트 CRB 옥수수 구리 대두 금 은 니켈 -3 알루미늄 이지연 2-768-373 sarah.lee@dwsec.com 잔인한 7월, 8월도 보수적. 그러나, 하락의 기울기는 완만해질 전망 S&P5 손재현 2-768-311 jaehyun.son@dwsec.com 주: 215년 7월 28일 기준. 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

동향및전망 귀금속반등기대보다는바닥을고민해야할때에너지 3분기공급증가세완화되면서과잉공급규모도크게완화될전망비철금속구리가격, 5,달러이하는너무과하다농산물기상악화외에특별한호재는없어

귀금속 1. 213 년급락이후형성된박스권의저점을하향돌파한금, 은가격 1) 박스권하단돌파, 힘없는하락세 현재의강달러, 미금리인상을전후로한향후의강달러부담에금가격하락선진국증시상승으로안전자산으로써의매력도후퇴 금, 은가격이 7월들어낙폭을크게확대하며한달간각각 6% 하락했다. 미연준의연내금리인상전망이더욱공고해지고있는가운데달러화강세및추세적강세전망이금이나은을포함해전반적으로상품시장에서의자금이탈을가속시키고있다. 달러인덱스는 7월중순이후강세흐름이주춤했으나금가격의반등은제한되었다. 강달러에쉽게하락하고, 달러의조정에대한반등은둔감한, 선물시장의수급체력이크게약화된듯한모습을보여주었다. 7월초그리스디폴트우려가확대되던국면에서도안전자산매수세에의한반등흐름을연출하지못했고, 오히려선진국증시의견조한상승이안전자산선호를약화시켰다. 유가와곡물가격의동반하락은인플레기대를약화시키며금가격에악재로작용했다. 7월의 18거래일 (27 일기준 ) 중이틀을제외한 16거래일동안금가격은전일대비하락했다. 실물금 ETF 의금보유량은 7월한달간 (23 일기준 ) 2.5% 감소했고, 뉴욕금선물시장의관리자금 (Managed Money) 순매수는통계가집계된 26 년 6월이후처음으로순매도영역에진입했다. 통상관리자금주체에는금가격추종자금과헤지펀드세력들이포함된것으로알려지고있는데추종자금의매수포지션을상회할정도로투기세력들의매도공세가강해졌음을암시한다. 인플레헤지수단, 가치저장수단, 안전자산인금의매력이전혀부각되지못하고있으며현재의달러화강세와향후의강세전망에힘없는하락세가이어졌다. 7월하락으로금가격은 213년급락이후형성된저점 ($1,14) 을하향돌파했다. 2) 은가격도금과동반하락은가격역시금가격과동반부진했다. 중국증시의불안과제조업지표의부진등은산업수요증가기대를약화시켰다. 이같은흐름속에금대비은의상대적흐름도개선되지못했다. 금 / 은가격비율은 75 근방에서방향성없는흐름을보였다. 즉, 7월하락국면에서금대비은의낙폭이상대적으로심화되지않았다. 그러나, 현재레벨 (75) 도경험적으로은가격의저평가영역이다. 그림 2. 금, 은가격추세적하락중. 7월낙폭가속그림 3. 중국제조업부진. 금 / 은가격비율상승 (= 은의상대적약세 ) (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 6 은가격 (R) 18 5 (gold/silver) 9 금 / 은가격비율 (L) 중국 HSBC PMI(R) 8 (p) 54 53 52 16 4 7 51 14 3 6 5 49 12 2 5 48 1 11 12 13 14 15 1 4 12.4 12.1 13.4 13.1 14.4 14.1 15.4 15.1 47 자료 : Bloomberg, EZRDB, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

그림 4. 높아지고있는강달러부담 그림 5. 선진국증시상승, 안전자산매력후퇴 (US$/ 온스 ) 14 135 13 125 12 115 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 15 1 95 9 85 (p, US$/ 온스 ) 2 금가격 MSCI 선진국 18 16 14 11 8 12 15 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 75 1 12 13 14 15 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 6. ETF 의환매와비상업 (= 투기적 ) 세력의순매도확대 그림 7. 인덱스추종및헤지펀드자금은처음으로순매도진입 ( 만계약 ) ( 백만온스 ) 3 금비상업적순매수건수 (L) 9 금 ETF 보유량 (R) 25 8 ( 만계약 ) 25 2 금선물관리자금 (Managed Money) 순매수 2 15 1 5 7 6 5 15 1 5 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 4-5 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 유가급락영향에기대인플레약화 그림 9. 실질금리하락제한. 금의보유매력개선되지못하는요인 (US$/ 온스 ) (%) 22 금가격 (L) 3 미중장기기대인플레이션 (R) 2 (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 실질금리 ( 역축, R) (%) -6-4 18 2.5 15-2 16 14 2 1 12 2 1 11 12 13 14 15 1.5 5 7 8 9 1 11 12 13 14 15 4 자료 : KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

2. 반등기대보다는바닥을고민해야할때 강달러부담지속예상. 아직기술적반등을기대하기힘들어 금가격의 213년이후월단위최대하락률을기록했고상징적레벨이라할수있는 1, 달러까지하락할조짐을보이고있다. 그러나, 한편으로는기술적으로저가매수의기회가될수있을지고민이되는시점이기도하다. 결론적으로금가격의단기반등가능성은높지않다는판단이다. 달러, 인플레, 실질금리등금가격에영향을주는변수들이모두금가격에우호적이지않는방향으로전개될가능성이높기때문이다. 213년 5월미연준前의장버냉키가테이퍼링 (= 양적완화축소 ) 을언급한이후하락하기시작한금가격은이후에도부진한흐름을이어왔는데위의변수들이대체로금가격의지속적인약세를이끈요인들이었다. 하락압력이높아질때마다아시아 ( 주로중국과인도 ) 실수요의강력한저가매수는금가격의하방경직성을확보해주는요인으로작용해왔지만금번하락국면에서는이같은실수요의가격지지가관찰되지않고있고, 가격은전저점을하회했다. 또한, 단기전망의관점에서도실수요의지지를기대하기힘든상황이다. 인도의결혼시즌, 이슬람축제시즌등의계절수요는 9월이후본격화될전망이기때문이다. 따라서, 달러화강세환경이지속된다고했을때 8월까지는금가격의부진한흐름이연장될것으로판단한다. 중국증시의불안정성이중국내안전자산수요를진작시킬수있지만가격흐름을바꾸는영향을주기는힘들전망이며 9월이후실수요의지지에따른하방경직성의강화를예상한다. 저가매수의기회는지금이아니라 8월중낙폭이확대되는시점을노리는전략이바람직해보이며이역시금리인상을앞둔시점에서기대수익률이높지는않다는판단이다. 금시장에는 8월중발표되는미경제지표가양호한개선세를보이면서 9월금리인상전망이강화되는분위기가가장부정적이며이같은흐름이전개된다면 1, 달러가절대적으로안전한지지레벨이되지못할수도있다. 다만, 금가격의급락세가이어지며단번에온스당 1, 달러이하까지낙폭을확대하지는않을전망이다. 화폐의성격을가지는금은역사적으로여타상품보다변동성이작다. 198년이후 427 개월중금가격이한달동안두자릿수하락을기록한적은 1개월에불과하다. 6% 가넘는 7월의하락은금시장에는상당한하락이라할수있다. 금가격의부진한흐름이이어질것으로예상하지만단번에 1, 달러까지급락하지는않을것으로판단된다. 8월금가격의하락세가이어지더라도 1,~1,5 달러선에서월을마감할전망이다. 그림 1. 중국증시급등국면에서금실수요둔화우려확대 그림 11. 인도금수입수요, 결혼시즌전까지는회복기대난망 (US$/ 온스 ) 2 18 16 14 12 Gold(L) 상해종합지수 (R) (p) 6 5 4 3 2 1 1 12 13 14 15 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : RBI KDB Daewoo Securities Research 7

1) 하방경직성을좌우할요인은중국증시와엘니뇨 중국증시의불안정성확대여부및엘니뇨에따른인도피해강도에따라 3 분기중반이후실수요개선영향받을전망 앞서언급한것처럼단기적으로실수요의극적인개선으로인한가격지지가불확실한상황이다. 9월 16~17 일 FOMC 에서금리인상이결정된다면금시장에는또한차례폭풍이몰아칠가능성이있다. 금가격이 1, 달러혹은그이하까지낙폭이확대될경우하방경직성내지는네자릿수가격지지에가장중요한요인은실수요중에서도중국과인도의실수요이다. 두국가는전세계금소비수요의절반이상 (215 년 1분기 54%) 을차지한다. 중국의경우증시의변동성이금실수요와관련이높아지고있다. 증시의가파른상승은중국내금보유매력을후퇴시키며실수요측면에서부정적이다. 213년이후금가격이 1,2 달러를하회할경우중국내현물프리미엄이상승하는경향이강했다. 낮은가격에서실수요가증가했음을반증하는근거이다. 그러나, 최근금가격하락에도불구하고중국금현물프리미엄의반등은제한적이다. 물론, 최근나타나고있는증시불안정성은안전자산매수세를강화시킬수있기때문에향후중국증시의방향과변동성은실수요측면에서금가격등락에영향을줄전망이다. 인도는엘니뇨로인한몬순우기의가뭄발생가능성이금실수요에최대위협요인이다. 인도에서농업은 GDP 의 2% 를차지할만큼비중이높다. 몬순가뭄으로농업생산이차질을빚고소득이감소한다면인도의올가을결혼시즌금소비가이전보다둔화될수있기때문이다. 그림 12. 금소비수요의절반이상이중국과인도 ( 톤 ) 1 기타 중국 인도 8 6 4 2 Q1 14 Q2 Q3 Q4 Q1 15 자료 : WGC, KDB 대우증권리서치센터 54% 그림 13. 금가격하락에도중국현물프리미엄상승제한 (US$/ 온스 ) 중국금현물프리미엄 (L) (US$/ 온스 ) 12 금가격 (R) 19 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 12 13 14 15 18 17 16 15 14 13 12 11 1 그림 14. 올해엘니뇨발생유력 그림 15. 엘니뇨발생하면인도가뭄발생가능성높아져 자료 : NOAA 자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

2) 광산기업생산비용의가격지지? 광산기업생산비용하향조정. 1, 달러가절대적지지레벨이되지못할수도 금가격의바닥을예상하는전망에서가장많이언급되는근거중의하나가금광기업들의생산비용이다. 그러나, 금가격급락과마진축소로금광기업들의긴축 (CAPEX 축소, 감원, M&A 등 ) 이이어지고있고이과정에서생산비용기준은하향조정되고있다. 18개주요금광기업을대상으로한블룸버그의분석자료에서생산비용 (All-in Sustaining Cost) 은하향조정되고있다. 215 년 1분기기준 18개기업의비용평균은 985.5 달러로 1, 달러를상회하던전년추정치보다낮아졌다. 즉, 광산기업생산비용관점에서 1, 달러의마디가격이절대적인지지가되지못할가능성이높아졌다. 7월과같은금시장에불리한여건이 8월까지지속됐을때일시적으로나마 1, 달러를하회할가능성을배제하기힘들다. 그림 16. 낮아지고있는금광기업의생산비용 (All-in Cost, 총유지현금비용 ) (US$/ 온스 ) 125 12 1,213 주요금광기업의금생산비용 (All-in Cost 기준 ) 115 11 15 1,142 1,122 1,99 1,27 1,55 1,7 1,17 1 986 95 9 Q1 13 Q2 Q3 Q4 Q1 14 Q2 Q3 Q4 Q1 15 그림 17. 주요금광기업들의생산비용분포 Harmony Gold Mining Co Ltd Golden Star Resources Ltd DRDGOLD Ltd Gold Fields Ltd African Barrick Gold PLC IAMGOLD Corp AuRico Gold Inc Primero Mining Corp New Gold Inc Kinross Gold Corp Barrick Gold Corp AngloGold Ashanti Ltd Yamana Gold Inc Goldcorp Inc Newmont Mining Corp Eldorado Gold Corp Centerra Gold Inc Alacer Gold Corp 주 : 215 년 1 분기재무제표기준. 729 718 69 1,258 1,239 1,151 1,143 1,117 1,113 1,93 1,44 1,14 957 927 926 893 885 849 2 4 6 8 1 12 14 KDB Daewoo Securities Research 9

3) Peak Gold? 광산공급의추세적감소로금가격은상승? 금광산공급추세적감소예상. 그러나, 가격에큰영향을주는변수는아닐것 세계금협회 (WGC) 에따르면 214 년전세계금광산생산량은 3,114 톤으로사상최고치를기록했다. 그러나, 금광산생산은 215 년에고점을찍고이후부터추세적으로하락할전망이다. 199년대중반이후감소한금신규광산개발감소의영향이본격화되기때문이다. 그러나광산생산감소기대가올연말까지혹은내년까지의중기적관점에서금가격반등에미치는영향은제한적일전망이다. 금은단위부피당가치가높은귀금속이기때문에한번공급되면폐기되지않고누적되기때문이다. 현재전세계에누적된금공급에서매해생산되는신규광산생산량의비중은 2~3% 에불과하다. 즉, 신규광산생산이엄청나게급감하지않는한금가격이공급요인의영향으로인해급락하기는쉽지않다. 그림 18. Peak Gold! 그림 19. 누적된공급량대비신규광산생산비중미미 ( 톤 ) 광산공급 35 금광산공급 감소전망 Gold Supply to Market, 3% Mine Production, 2% Above Ground Supplied to Market, 1% 3 25 2 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 Above Ground Stock, 97% 주 : 212 년기준. 자료 : GFMS, KDB 대우증권리서치센터 4) 은가격, 뚜렷한돌파구는없어 금가격의반등이예상되지않기때문에은가격도지지부진한흐름예상. 다만, 금대비상대적약세가심화되지는않을전망 단기적으로금가격에대한보수적인시각을유지하고, 중국경제지표의극적인개선을전망하지않는다면은가격에대해서도긍정적인전망을하기힘들다. 7월하락으로온스당 15달러를하향돌파했지만금가격의하락세가지속된다면은가격도이에동반될수밖에없다. 그러나, 중국수요에대한부정적인전망으로은가격이금보다더큰폭의약세흐름을보이지는않을전망이다. 기술적으로 75 근방의금 / 은가격비율에서는은가격의상대적약세기조가둔화되는저항이강하기때문이다. 7월하락국면에서중국제조업지수의부진, 증시변동성확대라는악재가더해졌음에도불구하고은가격은금가격과거의유사한하락률을기록했다. 수급의취약성으로인해일시적으로은의상대적약세가가속될수있지만 211 년하반기이후중국성장이둔화되는국면에서금대비충분히저평가되어왔던은이기때문에금 / 은가격비율을크게상승시키는은의상대적약세흐름이현재보다심화되지는않을것으로판단된다. 1 KDB Daewoo Securities Research

에너지 1. 과잉공급의무게를체감한 7 월 1) 7 월 WTI, 3 개월만에다시 5 달러하회 7 월국제유가급락. WTI 3 개월만에최저치까지후퇴 강달러와상품시장에서의자금이탈흐름속에과잉공급펀더멘털의무게가더해지며 7월국제유가가급락했다. 27일현재 WTI 유가가전월말대비 2%, Brent 는 16% 급락했다. 7월급락으로 WTI 는 5달러, Brent 는 6달러를하회하기시작했다. 월초원유시장의최대이슈였던이란핵협상이벤트는우려와달리유가에부정적이지않았다. 국제원자력기구 (IAEA) 의핵사찰 (~12 월중순 ) 을전제한제재완화가결정되면서이란원유생산은빨라야내년초에나본격적인회복세로접어들전망이다. 애초핵협상타결직후이란원유공급이급증할수있다는우려를덜어내며협상타결직후유가는오히려반등하기도했다. 다만, 이후부터 7월내내국제유가는지속적으로하락했다. 2분기전세계원유시장의과잉공급이사상최대수준인것으로추정되고있는가운데국제에너지기구 (IEA) 는 7월월간보고서에서과잉공급규모를감안했을때국제유가가아직바닥을확인하지않았을수도있다는부정적인전망을언급했다. 미원유재고나원유시추장비 (Rig) 건수와같은주간지표들도예상에서벗어난결과로악재로작용했다. 원자재시장전반적인하락세가두드러졌던국면에서이같은과잉공급부담이확대되며 7월원유가격은여타상품보다더큰폭으로하락했다. 그림 2. 3 개월전으로되돌려진 WTI 유가 그림 21. 주요상품중낙폭이가장컸던국제유가 (US$/ 배럴 ) 16 WTI Brent (%) 14 12 1-5 -1 8 65 6 6 4 55 5 2 45 15.4 15.5 15.6 15.7 12 13 14 15-15 -2-25 7 월등락률 (27 일기준 ) KDB Daewoo Securities Research 11

표 1. 이란핵협상타결안주요내용주요내용 - IAEA 사찰단, 군사시설을포함한이란내모든핵개발의심시설접근가능 ( 이란과서방6개국이참여하는중재기구의협의하에결정 ). 12월중순사찰결과제출 - 사찰결과검증후대이란제재해제 - 이란의합의안미이행시 65일안에제재재개 - UN의이란무기금수조치 5년유지 - 이란탄도미사일기술이전제한 8년유지 - 신형원심분리기중심핵기술의연구와개발은나탄즈시설로제한 ( 단, 15년간 3kg 를넘지않는수준에서 3.67% 이하의저농축우라늄만농축가능 ) - 포르도농축시설농축, 연구, 핵물질저장금지자료 : 언론보도, KDB 대우증권리서치센터 그림 22. 2 분기원유시장과잉공급사상최고 ( 백만배럴 / 일 ) 4 전세계원유수급 ( 공급-수요 ) 15Q2: +33 만배럴 / 일 2-2 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : IEA, KDB 대우증권리서치센터 12 KDB Daewoo Securities Research

2) 과잉공급을극복하지못한계절수요모멘텀. 빗나간전망 사상최고수준의과잉공급부담과주간지표부진의이중고 필자는지난달전망보고서에서 7월유가의긍정적인흐름을예상한바있다. 2분기의과잉공급규모가부담스럽지만드라이빙시즌을맞아긍정적계절성 ( 미원유재고감소, 정제시설가동률상승, 휘발유수요증가 ) 이나타나고 3분기원유공급 (OPEC 과 Non-OPEC 모두 ) 의전분기대비증가세가 2분기보다크게둔화될것이라는전망이과잉공급완화기대를높일것으로예상했기때문이다. 그러나, 현재의엄청난수준의과잉공급에대한부담이향후의부담완화기대를짓누르며 WTI 유가는오히려 1분기말수준으로되돌려졌다. 강달러부담속상품시장을이탈하는자금흐름이가속된점은이같은하락세를부채질하며월말까지유가의하락세가이어지고있는상황이다. 미원유재고는 7월 4주의발표중 2차례나감소예상을빗나간증가를발표했다. WTI 원유선물의실물인수지점인오클라호마쿠싱 (Cushing) 의원유재고역시예상을뛰어넘는증가세를보이면서 Brent 대비 WTI 의낙폭을심화시켰다. 향후미원유생산증감여부나강도를가늠하는지표인원유시추장비 (Rig) 수역시최근 4주중 3 주동안전주보다증가했다. 동지표는이전까지 3주연속감소한바있다. 그림 23. 7 월들어미원유재고감소세주춤 그림 24. 7 월들어미원유시추장비 (Rig) 감소세주춤 ( 백만배럴 ) ( 백만배럴 ) 55 미전체상업원유재고 (L) 8 Cushing 원유재고 (R) 5 6 45 4 4 ( 개 ) 4 2-2 -4 미원유시추장비 (Rig) 의주간단위증감 35 3 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 2-6 -8-1 14.7 14.8 14.1 14.12 15.2 15.4 15.6 15.7 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 25. 투기 ( 투자 ) 세력의시장이탈, 7 월들어가속 그림 26. 실수급주체들의매도헤지확대도선물시장수급부담높여 ( 만계약 ) 5 4 비상업적순매수 관리자금순매수 ( 만계약 ) 1 실수급주체 ( 생산자 / 소비자등 ) 의순매수 3-1 2-2 -3 1-4 -5-1 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 -6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 13

2. 3 분기공급증가세완화되면서과잉공급규모도크게완화될전망 강달러부담의상승제약전망. 수급의가격지지력강화절실. 수요는계절적증가 & 공급증가둔화예상 상품시장전반적인하락세에서유가가바닥을다지고변동성이안정되기위해서는수급펀더멘털측면에서의과잉공급부담을조금이라도덜어내는것이급선무이다. 미연준이 9월혹은 12월에금리를인상할것으로예상되고강달러부담이지속된다고가정했을때수급측면의가격지지강화는더욱절실하다. 1) 3분기수요의 2분기대비증가수요는계절성을반영하며 3분기수요는 2분기대비항상증가한다. 게다가최근미휘발유수요가사상최고치를기록하고있다. 이로인해정제시설에투입되는원유수요량도사상최고이다. 중국성장둔화에따른수요의부진이우려되기는하지만미국의견조한소비와계절성을감안하면 3분기원유수요가예상보다크게부진하지는않을전망이다. 2) 3분기원유공급증가세둔화예상공급측면에서현재원유시장공급증가의핵심은 OPEC 에서는사우디와이라크, Non-OPEC 에서는미국이다. 블룸버그와 EIG(Energy Intelligence Group) 자료에따르면 213 년말대비전세계원유 (Crude Oil) 생산량 (215년 5월기준 ) 은 373만배럴 / 일증가 (+4.4%) 했다. 그런데이증가분의절반 (+49.2%) 을미국이차지하고, 36% 는 OPEC 이다. OPEC 과미국을제외한나머지 Non-OPEC 국가들의원유생산량은 54만배럴 / 일증가 (+1.2%) 하는데그쳤고전세계생산증가에서차지하는비중은 15% 였다. 요컨대생산비중이 11% 인미국이증가량의절반을차지했고, 생산비중이 53% 인미국을제외한 Non-OPEC 의증가량은 15% 라는얘기다. 월스트리트저널은미국와 OPEC 의증산경쟁이한창인동안나머지국가들은저유가의직격탄을맞고있으며대형원유개발프로젝트들이연기되거나취소되고있는상황이라고언급했다. 즉, OPEC 과미국의원유생산증가세가주춤하면전세계생산역시증가세가꺾일수있다. 그런데, 미국의원유생산량은이제막감소하기시작했다. 미국의원유생산전망이꺾이다보니하반기 Non-OPEC 의원유공급증가량에대한전망치도지속적으로하향조정되고있다. IEA 는전월까지만해도 3분기 Non-OPEC 원유공급이 2분기보다 3만배럴 / 일감소하는데그칠것이라고전망했지만 7월보고서에서 7만배럴 / 일감소를예상했다. OPEC 은정치적인관점에서증산경쟁이여전한것으로인식되고있다. 그러나, OPEC 의 6월원유생산량 ( 블룸버그추정 3,213 만배럴 / 일 ) 은쿼터 (3, 만배럴 / 일 ) 를 7.1% 상회하고있다. 그리고상반기 OPEC 생산증가를이끈사우디와이라크중이라크는생산량이생산능력에도달했다. 사우디의원유생산증가세도주춤할전망이다. 다우존스는 7월사우디원유생산량이전월보다소폭감소했고남은하반기에는 1, 만배럴 / 일가량의생산을유지할것이라고보도했다. 즉, 향후 OPEC 의원유생산증가세도이전보다는크게둔화될것으로판단한다. 14 KDB Daewoo Securities Research

그림 27. 미휘발유소비와정제시설투입원유규모는사상최대 그림 28. 3 분기원유수요는 2 분기대비항상증가 ( 천배럴 / 일 ) 2 16 정제시설투입원유 (L) 미휘발유소비 (R) ( 백만배럴 / 일 ) 98 211 212 213 214 96 215(E) 94 12 92 8 9 88 4 95 5 1 15 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 86 Q1 Q2 Q3 Q4 자료 : IEA, KDB 대우증권리서치센터 그림 29. 3 분기 Non-OPEC 공금감소전망강화 그림 3. 상반기 OPEC 생산증가주도한사우디와이라크의원유생산증가세둔화예상 ( 백만배럴 / 일 ).6 Mar Apr May Jun Jul.4.2 -.2 -.4 -.6 ( 천배럴 / 일 ) 18 175 17 165 16 155 15 145 사우디 +UAE+ 이라크원유생산량 3 국가를제외한 OPEC 원유생산량 -.8 Q2 Q3 자료 : KDB 대우증권리서치센터 Q3 Q4 14 12 13 14 15 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 15

3. 전저점하회보다는바닥다진후의반등예상 전저점까지낙폭확대되지는않을전망. 공급증가세둔화에따른과잉공급완화기대반영된다면바닥다진후 3 분기중반부터반등예상 국제유가가 1분기에형성된전저점이하까지의추락할것으로예상하지는않는다. 3분기과잉공급완화에대한기대가형성되고저가매수가유입되기시작하면유가는반등할전망이다. 강달러부담이있지만단기적인유가의급락과여타상품대비상대적약세심화에는과잉공급펀더멘털의영향이더컸다고판단되기때문에수급의가격지지력이높아진다면과도했던낙폭을만회하는숏커버링유입이가능할전망이다. 현재원유시장분위기는반등을바라보는시각보다이번에는과연어디서바닥을형성할지에대한관심이우선인듯한인상이다. WTI 의전저점은지난 3월 17일의 43.46 달러이다. 당시는 OPEC 의증산이지속되고있는가운데과잉공급이심화되는국면이었다. 즉, 현재보다미래의수급펀더멘털이더걱정되는상황이었다. 그러나현재원유시장의우려와가격하락은미래의과잉공급심화보다이미심화된현재의과잉공급에대한걱정이주요하락요인이다. 향후과잉공급이현재보다완화된다는전망에도불구하고취약해진선물시장수급등의악재로인해유가가전저점부근까지하락한다면이는저가매수의기회로보는것이더합리적이라는판단이다. 달러화강세의부담이있지만속도가가속되지않는다면펀더멘털개선보다는덜중요한요인일것으로판단된다. 당사는연말 WTI 의예상범위로 $6~7 을제시한바있다. 단기적인낙폭이과도했다고인식하고있고, 3분기중반이후의반등을기대하지만기술적인측면에서 7월급락을반영해연말예상범위를 5달러하향조정 ($55~$65) 한다. 16 KDB Daewoo Securities Research

비철금속 1. 동반하락속구리가격이가장큰폭으로하락 1) 수요부진우려, 주요비철금속가격의동반약세 강달러, 중국수요우려등의악재속비철금속가격하락. 구리가격낙폭두드러져 주요비철금속가격의하락세가 7월에도이어졌다. 특히, 구리가격이여타금속보다더큰낙폭을기록하며금속시장의약세흐름을대표했다. 구리가격은 7월한달간 8.4% 하락했고, 런던가격기준으로톤당 5,2 달러초반까지낙폭을확대하며 6년래최저치까지후퇴했다. 주요상품가격이그러했듯이비철금속가격역시강달러부담과중국지표부진, 증시불확실성등이주요하락요인이었다. 주요비철금속이공급과잉국면에처해있는가운데여전히부진한중국제조업지표는수요증가기대를개선시키지못하고있고, 가격은추세적인약세흐름을이어가는모습이다. 전월월간보고서에서언급했듯이주요비철금속중공급측면에서가장불리한 (= 공급증가여력이가장높은 ) 구리의낙폭이가장컸다. 비철금속전반적인추세는수요요인 ( 특히, 중국 ) 이, 품목별등락차별화는공급요인에의해결정되는양상이다. 구리가격이 7월한달간 8.4% 하락한것과대조적으로내년대형광산폐쇄로공급감소가예상되는아연은 1.7% 하락에그쳤다. 표 2. 중국 7월주요경제지표발표결과 일자시간 이벤트 기간 예상치 발표치 이전치 7월 1일 제조업 PMI 6월 5.4 5.2 5.2 7월 1일 Caixin China 제조업 PMI 6월 49.6 49.4 49.2 7월 9일 CPI ( 전년대비 ) 6월 1.3% 1.4% 1.2% 7월 9일 PPI 전년비 6월 -4.6% -4.8% -4.6% 7월 13일 무역수지 6월 $56.7B $46.54B $59.49B 7월 15일 소매판매 YoY 6월 1.2% 1.6% 1.1% 7월 15일 GDP ( 전년동기대비 ) 2분기 6.8% 7.% 7.% 7월 24일 Caixin China 제조업 PMI( 예비치 ) 7월 49.7 48.2 49.4 그림 31. 7 월주요비철금속가격하락. 구리가격낙폭가장커 그림 32. 중국제조업지표부진, 비철금속가격하락세지속 (%) -5-1 -15-2 -25 7월연초대비 -4.2-8.4-16.4-25.3-2.3-1.7-11.3-1.1 (p) 38 36 34 32 3 28 26 24 22 LME 비철금속가격지수 (L) 중국 HSBC PMI(R) (p) 54 53 52 51 5 49 48-3 구리니켈알루미늄아연 2 12.4 12.1 13.4 13.1 14.4 14.1 15.4 15.1 47 자료 : Bloomberg, EZRDB, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 17

2. 구리가격, 5, 달러이하는너무과하다 구리가격, 5, 달러까지낙폭확대될경우추가하락제한적일전망 211년하반기중국성장둔화우려가야기되기시작한이후구리가격은추세적인약세흐름을이어오고있다. 21 년중국경기부양책의후광으로 211년초톤당 1,달러를돌파하기도했던구리가격은당시의고점대비 5% 이상급락한상황이다. 수년간추세적약세흐름이지속되는국면에서구리가격은올해초톤당 6, 달러를하회하기시작했다. 1분기일시적인반등국면에서재차 6, 달러를돌파하기도했으나이내기존의약세흐름으로되돌려졌다. 중국수요증가율은감속되고광산공급증가율은가속될것이라는전망에달러화강세의압박이더해졌고단기적으로투자자금의이탈이가속됐기때문이다. 그러나 5, 달러하향돌파가목전인현재의가격에서는생산비용측면에서의가격지지와하방경직성으로인해추가하락폭이크지않을전망이다. 생산비용측면에서는상위 9% 기준으로 5, 달러는구리의현금생산비용 (=Cash Cost) 에근접하는수준이다. 생산유지비용이나기업의재무적인비용까지모두감안한총유지비용 (=All-in Cost) 기준으로는 5,8~6, 달러가상위 9% 수준인것으로추정되고있다. 유가급락이비용을낮추는효과가있지만 5, 달러이하의구리가격은공급의지속성을보장하기힘든수준임에는분명해보인다. 연초부터중국의구리정제련수수료 (TC/RC) 가하락하고있다는점도공급과잉이지속적으로심화되고있지않다는점을반증하는것일수있다. 일반적으로구리제련소는정광을매입할때 TC/RC 비용을공제하는데이비용이하락한다 (= 덜공제하고이전보다비싸게구매한다 ) 는점은광산공급이타이트해제련업체에비해광산기업들의수수료협상력이높아짐을의미한다. 또한, 경험적인측면에서현재의가격에서는중국의구리비축확대를기대할수도있다. 중국정련구리수입의탄력적인증가세가관찰된다면하방경직성을높이는근거가될수있다. 연초이후중국구리가격의런던가격대비저평가는차익거래관점에서중국정련구리수입증가요인이었다. 그러나, 5월을기점으로상해가격이런던가격을넘어섰기때문에차익거래조건이형성되지않는다. 따라서, 실수요의지지가높지않은상황에서중국정련구리수입의증가세가나타난다면비축수요확대기대를높일전망이다. 구리시장을둘러싼매크로환경이당분간은가격반등을이끌만큼긍정적이지는않을전망이다. 중국수요의극적인반등기대가약하고미금리인상을전후로한달러화강세의압박이예상되기때문이다. 그러나, 하락의기울기는이전보다는둔화될전망이다. 하락장세에서일시적으로과도한낙폭이기록되기도하지만산업재의경우비용을하회하는가격에서공급과잉완화와가격반등이뒤따르는패턴이강하다. 지난 4월의유가반등역시그러한성격이었다. 7월과같은부진한펀더멘털과자금이탈흐름이지속되더라도톤당 5, 달러를하회하는구리가격이당장올해목격되지는않을것으로예상한다. 단기적으로구리가격이톤당 5, 달러를하회할경우중기적으로매수의관점으로접근하는것이바람직해보인다. 18 KDB Daewoo Securities Research

그림 33. 5, 달러아래에서는생산비용이하방경직성제공할수도 그림 34. 총유지비용기준은현재가격보다높아 자료 : Seekiingalpha, SG 자료 : prweb 그림 35. 정제련수수료하락, 과잉공급심화되지않고있다는신호? 그림 36. 상해가격의저평가해소. 차익거래용수입둔화요인 (US$/ 톤 ) 14 중국구리정제련수수료 (TC/RC) (US$/ 톤 ) 2 상하이와런던구리가격스프레드 ( 상하이 - 런던 ) 13 15 12 1 11 5 1-5 9-1 8 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 자료 : KDB 대우증권리서치센터 -15 8 9 1 11 12 13 14 15 그림 37. 차익거래영향없이중국정련구리수입증가한다면비축수요확대로해석가능 그림 38. 과도한선물시장의순매도공세완화예상 ( 만톤 ) 45 중국정련구리수입량 ( 계약 ) 뉴욕구리선물비상업적순매수 (L) (US$/ 톤 ) 2 구리가격 (R) 75 4 35 3 25 2 15 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 자료 : KDB 대우증권리서치센터 1-1 -2-3 -4-5 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 7 65 6 55 5 KDB Daewoo Securities Research 19

8월 Monthly Commodities 원자재, 어쩔 수 없는 불안감 농산물 1. 한달천하에 그친 곡물 가격 상승 미국의 6월 폭우 주춤. 곡물 가격 큰 폭 하락 곡물 가격이 6월의 급등세를 이어가지 못하며 일제히 하락했다. 7월 한달간 시카고 선물 최근월물 기 준으로 소맥이 17%, 대두가 8%, 옥수수가 9% 하락했다. 4~5월 미국의 대두, 옥수수 파종이 시작된 이후 곡물 시장은 다분히 Weather Market의 흐름을 연 출하고 있다. 6월 급등이 미 작황 지역의 과도한 강우의 영향이었다면 7월 하락은 동 지역의 기상 여 건이 작황 우려를 더하지 못하고 양호한 흐름을 보인 결과였다. 소맥의 경우 7월 한달간 곡물 시장에서 가장 부진한 흐름을 보였는데 미국산 겨울밀이 수확을 마무 리한 시점에서 신곡 공급에 대한 부담이 하락 압력을 가중시켰다. 곡물 가격은 강달러나 수요의 영향력이 여타 상품에 비해 크지 않지만 전반적인 상품 시장에서의 자 금 이탈 흐름이 곡물 가격에도 일정 부분 악재로 작용했던 것으로 판단된다. 그림 39. 단기 급등 분 반납하며 약세 흐름으로 복귀 (US센트/부셸) 2 소맥 대두 옥수수 18 16 14 12 1 8 6 4 미, 56년만의 최악의 가뭄 2 8 9 1 11 12 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림 4. 7월 들어 기상 여건 개선. 미 작화 지역의 폭우 주춤 자료: PRISM Glimate Group, KDB대우증권 리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research 13 14 15

2. 기상악화외에특별한호재는없어 긍정적공급전망여전. 기상여건악화없이는반등힘든곡물가격 당분간대두와옥수수가격은미국작황지역의기상여건에좌우될전망이다. 미국에이어대두와옥수수의주요수출국인남미 ( 브라질, 아르헨티나 ) 는가을이되어야파종에돌입하기때문이다. 그런데아직은미기상여건이크게나쁘지않다. 6월폭우로가격이급등하기는했지만 7월들어서는과도한강우우려가해소됐고, 기온이예년보다덥지않아곡물생장에긍정적인환경이조성되고있다. 옥수수는주요곡물중가장낮은재고율을기록하고있기때문에작황차질이라는공급측면의호재가부각되기만하며탄력적인상승이기대되지만기상악화는예상하기힘든부분이기때문에섣부른상승전망을하기는힘들다. 브라질의경우전체옥수수생산량의 3% 는 6~7 월에수확된다. 옥수수는생산량의 7% 비중을차지하는북부지역에서는 1월에파종이시작되는데나머지 3% 를생산하는남부지역의작황이 2 월에파종하고 6~7 월에수확하기때문에. 그런데, 7월미농무부의수급전망보고서 (WASDE) 는브라질의 15/16 시즌옥수수생산전망치를상향조정했다. 반면, 소맥의경우미국의겨울밀수확이마무리되었기때문에여타수출국의작황추이를살펴야한다. 미국신곡공급확대전망으로 7월가장큰낙폭을기록한소맥가격의반등은유럽이나러시아, 호주등의주요수출국의작황에따라반등이좌우될전망이다. 이들중최근가장관심을받고있는곳은호주이다. 호주의소맥작황은대부분동부해안지역에서이루어지는데엘니뇨의직접영향권에들기때문이다. 미국의겨울밀수확이끝난상황에서호주동부의가뭄으로소맥작황이차질을빚는다면소맥가격은단기적은상대적약세국면에서벗어날전망이다. 곡물별로주목해야하는지역은다르지만기상여건에따라가격이좌우된다는점은동일하다. 공급전망이여전히가격하락요인으로작용하고있는가운데중장기적인관점에서도곡물가격반등의열쇠는기상여건악화에따른작황차질발생여부이다. 표 3. 여전히상향조정되고있는곡물공급량구분품목 6월전망 7월전망비고 미국 ( 백만부셸 ) 소맥 2121 2148 상향조정 옥수수 1363 1353 대두 385 3885 상향조정 소맥 721.55 721.96 상향조정 전세계 ( 백만톤 ) 옥수수 989.3 987.11 대두 317.58 318.92 상향조정 주 : 15/16 시즌생산량전망 (6월전망과 7월전망의비교 ) 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 21

Price Table & Charts Price Trend 주요상품가격중국원자재수입 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) 달러와상품가격

Price Trend 주요품목별월간등락률 (%) 5-5 -1-15 -2 천연가스 아연 알루미늄 납 니켈 원면 은 금 천연고무 팔라듐 대두 커피 구리 고순도구리 백금 원당 옥수수 CRB 두바이 휘발유 난방유 브렌트 소맥 WTI 자료 : KDB 대우증권리서치센터 주요상품지표동향 구분거래소 / 지역단위종가 -1W -1M -3M -6M -1Y -YTD CRB 상품지수 (RJ/CRB) Index 24.3911-3.59-1.3-1.94-6.6-3.58-1.52 짐로저스상품지수 (RICI) Index 242.96-4.19-9.6-11.14-4.31-32.11-11.93 DJ UBS 상품지수 (DJ-UBS CI) Index 92.8979-3.59-9.53-1.46-7.88-27.37-1.56 S&P 골드만삭스상품지수 (S&P GSCI) Index 248.6-1.9-4.62-15.59-8.63-24.39-14.38 LME 비철금속지수 (LMEX) Index 3,36.5 -.87-3.59 -.86-4.21-12.53-15.22 금 (Gold) 선물 NYMEX $/ 온스 196.2 -.66-6.45-7.29-14.26-14.45-7.59 은 (Silver) 선물 NYMEX $/ 온스 14.631 -.93-5.92-9.26-14.98-28.32-7.1 백금 (Platinum) 선물 NYMEX $/ 온스 987.8.18-8.42-13.38-2.22-32.58-17.89 팔라듐 (Palladium) 선물 NYMEX $/ 온스 621.6-1.25-7.59-19.95-19.52-28.85-21.8 WTI 원유선물 NYMEX $/ 배럴 47.98-4.73-19.32-19.54 -.54-51.13-8.94 브렌트유 (Brent Oil) 선물 ICE $/ 배럴 53.3-6.56-16.18-2.19.59-49.73-5.53 두바이유 (Dubai Oil) 현물 싱가포르 $/ 배럴 52.58-5.67-13.68-17.4 15.8-49.35-2.5 휘발유 (RBOB Gasoline) 선물 NYMEX / 갤런 18.32-6.13-13.71-12.3 27.42-36.31 25.8 난방유 (Heating Oil) 선물 NYMEX / 갤런 16.44-4.41-14.96-18.82-4.86-44.42-1.65 천연가스 (Natural Gas) 선물 NYMEX $/mmbtu 2.821-2.12 -.39 2.54 4.83-26.56-6.6 고순도구리 (High Grade Copper) 선물 NYMEX / 파운드 24.3-3.1-8.4-16.75-3.67-25.63-14.71 구리 (Copper) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 5255-4.54-8.35-15.49-3.84-26.19-15.88 알루미늄 (Aluminum) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 1649.5-1.46-2.31-13.37-1.69-18.42-1.74 니켈 (Nickel) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 1123-5.15-4.18-19.9-24.25-4.27-25.13 아연 (Zinc) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 196-4.32-1.68-15.7-7.33-17.3-1.77 납 (Lead) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 1716.5-5.32-2.75-18.69-7.74-23.58-7.72 주석 (Tin) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 161 4.21 15.37.47-16.15-29.85-16.69 옥수수 (Corn) 선물 CME / 부셸 375-7.75-9.42 3.45 1.35 5.4-5.24 대두 (Soybean) 선물 CME / 부셸 974.75-4.32-7.72 -.38 1.43-2.4-2.77 소맥 (Wheat) 선물 CME / 부셸 51.75-2.67-16.92 9.37 1.59-3.68-12.13 원당 (Sugar No.11) 선물 CME / 파운드 11.17-2.19-9.4-13.94-24.48-32.14-21.17 원면 (Cotton) 선물 CME / 파운드 64.6.56-4.87-3.6 2.88-4.96 1.8 코코아 (Cocoa) 선물 CME / 파운드 324-3.96-2.17 8.87 18.98 -.47 9.46 커피 (Coffee) 선물 CME / 파운드 12.25-2.91-7.96-11.94-25.73-38.35-25.33 천연고무 (Natural Rubber) 선물 TOCOM Yen/kg 191.6-4.58-6.54-1.34.16-3.43-2.84 주 : 1) NYMEX( 뉴욕상업거래소 ), ICE( 인터컨티넨탈거래소 ), LME( 런던금속거래소 ), CME( 시카고상업거래소 ), TOCOM( 도쿄상품거래소 ) 2) 1 온스 =31.135 그램, 1 배럴 =42 갤런 =158.9 리터, 1 부셸 =27.216kg, 1 파운드 =.45kg 3) LME 비철금속을제외한여타선물가격은최근월물기준. 두바이유가격은싱가포르시장의현물가격 4) 종가는 7 월 28 일기준 KDB Daewoo Securities Research 23

주요상품가격 WTI 와 Brent 유가 (US$/ 배럴 ) 14 WTI-브렌트유 sp. WTI(L) 브렌트유 (L) 12 1 8 6 4 (US$) 1-1 -2 금가격과은가격 (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 6 은가격 (R) 18 5 16 4 14 3 12 2 1 8 1 2 9 1 11 12 13 14 15-3 6 9 1 11 12 13 14 15 구리가격과알루미늄가격 은가격과구리가격 (US$/ 톤 ) 구리가격 (L) (US$/ 톤 ) 12 알루미늄가격 (R) 3 (US$/ 톤 ) 구리가격 (L) (US$/ 온스 ) 12 은가격 (R) 5 1 8 25 1 8 4 3 6 2 4 2 15 6 4 2 1 9 1 11 12 13 14 15 1 2 9 1 11 12 13 14 15 옥수수가격과대두가격 옥수수가격과소맥가격 (US / 부셸 ) (US / 부셸 ) 9 옥수수가격 (L) 2 대두가격 (R) 8 18 (US / 부셸 ) (US / 부셸 ) 9 옥수수가격 (L) 2 대두가격 (R) 8 18 7 16 7 16 6 5 14 6 5 14 4 12 4 12 3 1 3 1 2 9 1 11 12 13 14 15 8 2 9 1 11 12 13 14 15 8 24 KDB Daewoo Securities Research

중국원자재수입 중국원유수입추이 ( 만톤 ) (%) 3,4 원유수입증감률 (YoY, R) 8 중국원유수입량 (L) 3, 6 2,6 4 2,2 2 1,8 1,4-2 중국구리수입추이 ( 천톤 ) (%) 6 증감률 (YoY, R) 25 중국구리 (unwrought & product) 수입량 (L) 2 5 4 3 2 15 1 5-5 1, 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15-4 1 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15-1 중국알루미늄수입추이 중국대두수입추이 ( 천톤 ) 알루미늄수입증감률 (YoY, R) (%) 5 중국알루미늄수입량 (L) 5 4 3 2 1 4 3 2 1-1 ( 천톤 ) (%) 1 대두수입증감률 (YoY, R) 16 중국대두수입량 (L) 8 6 4 2 12 8 4-4 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15-2 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15-8 중국천연고무, 합성고무수입추이 중국석탄, 철광석수입추이 ( 천톤 ) 4 합성고무수입량천연고무수입량 ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 1 철광석수입량 (L) 4 석탄수입량 (R) 3 8 3 2 1 6 4 2 2 1 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 KDB Daewoo Securities Research 25

CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 금비상업적순매수 은비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 금비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 은비상업적순매수 25 5 2 4 15 3 1 2 5 1 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 WTI 비상업적순매수 고순도구리비상업적순매수 ( 천계약 ) 5 WTI 비상업적순매수 ( 천계약 ) 4 고순도구리비상업적순매수 4 2 3 2 1-2 -4-1 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 -6 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 옥수수비상업적순매수 대두비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 옥수수비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 대두비상업적순매수 4 2 2 1-2 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 -1 9 1 11 12 13 14 15 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 26 KDB Daewoo Securities Research

미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) WTI 선물의 Forward Curve 브렌트유선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 7 65 6 55 5 215-7-29 215-6-3 (US$/ 배럴 ) 8 75 7 65 6 55 215-7-29 215-6-3 45 1 11 21 31 41 51 5 1 11 21 31 41 51 금선물의 Forward Curve 고순도구리선물의 Forward Curve (US$/ 온스 ) 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 215-7-29 215-6-3 (US / 파운드 ) 295 215-6-3 215-5-29 29 285 28 275 27 265 1,5 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 26 1 6 11 16 21 대두선물의 Forward Curve 옥수수선물의 Forward Curve (US / 부셸 ) 1,1 1,5 215-7-29 215-6-3 (US / 부셸 ) 46 215-7-29 215-6-3 44 1, 42 95 4 9 38 85 1 3 5 7 9 11 13 15 17 36 1 3 5 7 9 11 13 KDB Daewoo Securities Research 27

달러와상품가격 달러와금가격 (US$/ 온스 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 15 1 95 9 85 8 75 6 9 1 11 12 13 14 15 7 달러와 WTI 유가 (US$/ 배럴 ) 12 1 8 6 4 WTI 가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 15 1 95 9 85 8 75 2 9 1 11 12 13 14 15 7 달러와구리가격 (US$/ 온스 ) 12, 1, 8, 6, 4, 구리가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 15 1 95 9 85 8 75 2, 9 1 11 12 13 14 15 7 28 KDB Daewoo Securities Research