Company Report 2018. 04. 30 실리콘웍스 (108320) BUY / TP 46,700 원 Analyst 최영산 02) 3787-2558 yschoi@hmcib.com 수익성악화 vs 중장기성장스토리 현재주가 (04/27) 39,100 원상승여력 19.4% 시가총액 6,359 억원발행주식수 16,264 천주자본금 / 액면가 8십억원 /5,000 원 52주최고가 / 최저가 58,800 원 /29,300 원일평균거래대금 (60일 ) 61억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 38.73% LG전자외 2인 33.22% 1M 3M 6M 6.1-26.4-12.4 2.8-24.2-31.8 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 3,221 4,291 50,300 After 2,692 4,018 46,700 Consensus 2,894 4,597 59,571 Cons. 차이 -7.0% -12.6% -15.6% 최근 12개월주가수익률 250 실리콘웍스 KOSDAQ 200 150 100 50 0 17.04 17.07 17.10 18.01 18.04 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 실리콘웍스 ( 이하동사 ) 의 1분기실적은매출액 1,621억원과영업이익 31.7억원을기록하며각각 YoY 2.4% 증가, -41.7% 감소한수치를기록. - 시장컨센서스와당사추정치를하회한 1분기실적악화의주된원인은 1) 급격히상승하는 8인치 Wafer 가격상승으로인한파운드리원가비용부담이 GPM을크게악화시켰기때문. 탑라인성장은 OLED 사업부확장에따라지속되었지만, 비용증가로인한수익성부담이주된요인. - 예상보다강했던 Wafer 가격상승부담이 1분기수익성을짓눌렀지만, 비용부담이 2분기부터완화되는추세로변화되는동시에 OLED 비중의지속증가로 OPM은 4Q까지우상향하는그림으로지속될것. - 중장기적인방향성차원에서여전히 1) LG그룹의핵심반도체팹리스로서의역할을수행하고, 2) 이를위한파운드리팹인수등의가능성이점점높아져가고있으며, 3) GPM이 LCD대비 2배가까이높은 OLED 비중상승으로인해탑라인과수익성이개선가능한구조를갖고있음 2) 주요이슈및실적전망 - 2018년실적은매출액 7,377원영업이익 465원으로각각전년대비 6.5%, 2.1% 성장할것으로예상. 2분기매출액은 1,775억원, 영업이익 59.6억원으로, 전년대비각각 15.1% 증가, -9% 감소한실적예상. 올해상저하고의실적흐름은분명하나, 연간기준으로이익이작년대비큰폭으로증가하기는어려울것으로판단. - 2019년은 1) LGD의북미전략고객사향 POLED 출하반영과 2) WOLED 출하증가세지속, 3) 판관비율감소등양적, 질적성장지속할수있는해가될것으로판단하며, 연간매출액 8,985억원 (YoY 18.3%), 영업이익 771억원 (YoY 65.2%) 예상. - 작년 4분기경정청구를통한법인세환급으로인해 17년연간법인세율은약 2.7% 수준에불과했으며, 반면올해는 2분기부터법인세율이정상화되면서 EPS는작년대비 YoY -7% 감소불가피 3) 주가전망및 Valuation - 2018년하락한 EPS를반영하여목표주가를 7.2% 내린 46,700원으로조정. - LG그룹의전장사업확대와이에따른계열사시너지확대에주목. LGD에대한의존도를낮추는방향으로갈수록실적극대화와 Multiple 상향가능한구조로진행될것. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2016 610 51 51 60 3,116 4.6 8.9 1.2 3.1 13.9 3.2 2017 693 46 47 51 2,894-7.1 18.3 2.1 11.5 11.9 1.3 2018F 759 47 44 51 2,692-7.0 14.5 1.4 6.6 10.2 1.8 2019F 899 77 65 80 4,018 49.3 9.7 1.3 3.9 13.9 1.8 2020F 1,066 128 107 131 6,579 63.7 5.9 1.1 1.8 19.6 1.8 * K-IFRS 연결기준 1
INDUSTRY REPORT < 표1> 실리콘웍스분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F 매출액 158.3 154.2 180.5 199.7 162.2 177.5 205.0 214.8 692.8 759.5 898.5 YoY(%) -0.4% 2.2% 26.2% 27.1% 2.4% 15.1% 13.6% 7.5% 13.6% 9.6% 18.3% 매출원가 130.3 123.7 143.2 156.4 136.3 147.2 162.3 166.4 553.5 612.2 706.4 매출원가율 (%) 82.3% 80.2% 79.3% 78.3% 84.0% 82.9% 79.2% 77.5% 79.9% 80.6% 78.6% 판매관리비 22.6 24.1 22.0 25.0 22.7 24.4 26.7 26.8 93.7 100.6 115.1 영업이익 5.4 6.5 15.3 18.3 3.2 6.0 16.1 21.5 45.6 46.7 77.1 YoY(%) -63.6% -40.9% 119.6% 3.6% -41.7% -8.5% 4.9% 17.3% -10.0% 2.4% 65.2% 영업이익률 (%) 3.4% 4.2% 8.5% 9.2% 2.0% 3.4% 7.8% 10.0% 6.6% 6.1% 자료 : 현대차투자증권 8.6% < 표 2> OLED 용반도체실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 매출액 162.2 177.5 205.0 214.8 180.4 185.9 241.7 290.5 692.8 759.5 898.5 LCD 및기타 130.1 142.8 145.2 149.2 144.9 144.8 147.0 151.1 557.8 567.3 587.8 OLED 32.0 34.7 59.8 65.6 35.5 41.1 94.7 139.5 135.0 192.1 310.8 WOLED 27.3 28.1 32.8 33.0 25.5 31.1 38.7 52.0 84.8 121.1 147.3 POLED 4.8 6.7 27.1 32.6 10.0 10.0 56.0 87.5 50.0 81.1 163.5 매출비중 (%) LCD 및기타 80.3% 80.5% 70.8% 69.5% 80.3% 77.9% 60.8% 52.0% 81% 74.7% 65.4% OLED 19.7% 19.5% 29.2% 30.5% 19.7% 22.1% 39.2% 48.0% 19.5% 25.3% 34.6% WOLED 16.8% 15.8% 16.0% 15.4% 14.1% 16.7% 16.0% 17.9% 12.3% 15.9% 16.4% POLED 2.9% 3.7% 13.2% 15.2% 5.5% 5.4% 23.2% 30.1% 7.2% 10.7% 18.2% 영업이익 3.2 6.0 16.1 21.5 6.2 10.1 25.5 35.3 45.6 46.7 77.1 영업이익률 (%) 2.0% 3.4% 7.8% 10.0% 3.4% 5.4% 10.5% 12.1% 6.6% 6.1% 8.6% 자료 : 현대차투자증권 방향은확실하나, 속도의문제 1분기실적은높아진 Wafer Cost 로인한비용부담이크게작용했지만, 여전히중장기적인성장스토리는지속될것으로판단한다. 2019 년은 1) LGD 의북미전략고객사향 POLED 출하반영과 2) WOLED 출하증가세지속, 3) 판관비율감소등전반적으로양적, 질적성장지속할수있는한해가될것으로판단하며, 이에따라연간매출액 8,985 억원 (YoY 18.3%), 영업이익 771 억원 (YoY 65.2%) 달성이예상된다. LGD 의 LCD 출구전략이더빠르게진행될수록동사의 OLED 를통한성장속도고빨라질것이다. 또한 2020 년에는본격적으로 LG 그룹내전장용 PMIC 및배터리용 IC, 후동램프에들어가는 LED 램프구동 IC 까지맡게되면서, LG 그룹의중장기적인전장용시장진출에실리콘웍스는중 요한역할을담당할것으로보인다. 가전분야에서성공적으로안착한 LG전자가향후 VC 분야확장세를지속하는가운데, 현재 ST Micro 및 NXP 의배터리용 IC를사용하는 LG화학까지중장기적으로동사의제품으로국산화및내재화할것으로예상되고있다. 특히 LG 화학과는 EV 용 BMS(Battery Management IC) 나 ESS(Energy Storage System) BMS IC와같은에너지저장및배터리관리용반도체칩을국산화로대체하는과정에서동사의역할이주요할것으로판단된다. 나아가차량용인포테인먼트측면에서 LG 전자와협업을유지하며 PMIC 나 Video Processor IC 등을탑재하면서 LG 그룹의중장기적인성장방향에동사의역할이점점커질것으로판단된다. 2
디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02)3787-2558 / yschoi@hmcib.com 그리고 2020 년까지는이러한전장및인포테인먼트반도체납품을위한셋업이완료되어야할것으로보인다. 2017 년말기준약 3,039 억원에달하는현금성자산을보유하고무차입경영을유지하는동사의움직임은자연스럽게파운드리 Fab 인수방향으로진행될가능성이높다고판단한다. 무엇보다파운드리 Fab 인수를통해동사는 1) 8 Wafer 조달용이를통한팹코스트하락, 2) 칩사이즈축소및공정고도화를통한기술경쟁력향상까지동시에이끌어낼수있을것으로보인다. 또한전장용반도체는디스플레이용반도체와달리마진이 30% 이상된다는점도긍정적이다. 결국, 현재시장에서기다리고있는동사의파운드리팹인수는의심할여지없는강력한점프업계기가될것임이분명하다. 작년중국향매출은약 5% 수준으로, 올해 6~7% 수준으로소폭증가하기는하지만, 전사매출액내에서큰비중을차지하지는못할것으로보인다. 중국향비즈니스확대보다는 LGD 에만한정된고객사가 LG그룹내핵심적역할을담당하는 LG전자와 LG화학향으로확대된다는점에더주목할필요가있다. < 그림 4> 실리콘웍스중장기성장방향 Display Automotive/Battery(2019~) 기존 LGD 를포함하여향후 LG 화학, LG 전자까지포함한 LG 그룹내핵심적인반도체회사역할차지 > LG Display Driver-IC Timing Controller PMIC(Power Management IC) Mobile DDI TDDI(Touch Embedded DDI) P-OLED DDI > LG Chem EV BMS IC(Battery Management System) ESS(Energy Storage System) BMS IC > LGE PMIC Video Processor One Chip 자료 : 실리콘웍스, 현대차투자증권 < 그림 4> 실리콘웍스 12M Fwd P/E 밴드추이 < 그림 5> 실리콘웍스 12M Fwd P/B 밴드추이 (KRW) Share price 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 (KRW) 70,000 Share price 1.00 1.30 1.50 1.80 2.10 15.4 15.10 16.4 16.10 17.4 17.10 18.4 자료 : DataGuide, 현대차투자증권 15.4 15.10 16.4 16.10 17.4 17.10 18.4 자료 : DataGuide, 현대차투자증권 3
INDUSTRY REPORT 포괄손익계산서 2016 2017 2018F 2019F 2020F 재무상태표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 610 693 759 899 1,066 유동자산 440 498 544 649 779 증가율 (%) 13.8 13.6 9.6 18.3 18.7 현금성자산 263 75 89 33 56 매출원가 480 540 612 706 812 단기투자자산 0 200 215 291 342 매출원가율 (%) 78.6 78.0 80.6 78.6 76.1 매출채권 111 140 151 204 239 매출총이익 130 152 147 192 255 재고자산 58 61 66 89 104 매출이익률 (%) 21.4 22.0 19.4 21.4 23.9 기타유동자산 8 22 24 32 37 증가율 (%) 15.6 16.9-3.4 30.4 32.6 비유동자산 45 47 43 42 41 판매관리비 80 107 101 115 126 유형자산 15 15 12 10 9 판관비율 (%) 13.1 15.4 13.2 12.8 11.9 무형자산 17 18 17 16 15 EBITDA 60 51 51 80 131 투자자산 4 5 5 7 8 EBITDA 이익률 (%) 9.9 7.4 6.7 8.9 12.2 기타비유동자산 9 9 9 9 9 증가율 (%) -14.3-15.4-0.8 58.4 63.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 51 46 47 77 128 자산총계 486 544 587 691 820 영업이익률 (%) 8.3 6.6 6.1 8.6 12.0 유동부채 100 129 139 188 221 증가율 (%) -9.4-10.1 2.5 65.1 66.5 단기차입금 0 0 0 0 0 영업외손익 7 3 5 5 5 매입채무 70 97 105 141 166 금융수익 7 4 5 5 5 유동성장기부채 0 0 0 0 0 금융비용 0 0 0 0 0 기타유동부채 30 32 35 47 55 기타영업외손익 0-1 0 0 0 비유동부채 5 3 3 4 5 종속 / 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 사채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 58 48 51 82 134 장기차입금 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 9.5 7.0 6.8 9.1 12.5 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) -3.6-16.7 6.1 59.3 63.7 기타비유동부채 5 3 3 4 5 법인세비용 7 1 8 16 27 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 51 47 44 65 107 부채총계 105 132 142 192 226 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 381 412 445 499 594 당기순이익 51 47 44 65 107 자본금 8 8 8 8 8 당기순이익률 (%) 8.3 6.8 5.8 7.3 10.0 자본잉여금 76 76 76 76 76 증가율 (%) 4.6-7.1-7.0 49.3 63.7 자본조정등 0 0 0 0 0 지배주주지분순이익 51 47 44 65 107 기타포괄이익누계액 1 2 2 2 2 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 295 326 359 412 508 기타포괄이익 -1-1 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 49 46 44 65 107 자본총계 381 412 445 499 594 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주요투자지표 2016 2017 2018F 2019F 2020F 영업활동으로인한현금흐름 49 33 41 34 86 EPS( 당기순이익기준 ) 3,116 2,894 2,692 4,018 6,579 당기순이익 51 47 44 65 107 EPS( 지배순이익기준 ) 3,116 2,894 2,692 4,018 6,579 유형자산상각비 3 3 3 2 1 BPS( 자본총계기준 ) 23,406 25,345 27,337 30,655 36,534 무형자산상각비 7 3 1 1 1 BPS( 지배지분기준 ) 23,406 25,345 27,337 30,655 36,534 외환손익 0 0 0 0 0 DPS 900 700 700 700 700 운전자본의감소 ( 증가 ) -17-15 -7-34 -23 P/E( 당기순이익기준 ) 8.9 18.3 14.5 9.7 5.9 기타 6-5 0 0 0 P/E( 지배순이익기준 ) 8.9 18.3 14.5 9.7 5.9 투자활동으로인한현금흐름 1-206 -15-78 -52 P/B( 자본총계기준 ) 1.2 2.1 1.4 1.3 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) 2-1 0-2 -1 P/B( 지배지분기준 ) 1.2 2.1 1.4 1.3 1.1 유형자산의감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 3.1 11.5 6.6 3.9 1.8 유형자산의증가 (CAPEX) -3-3 0 0 0 배당수익률 3.2 1.3 1.8 1.8 1.8 기타 1-202 -15-76 -51 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -16-15 -11-11 -11 EPS( 당기순이익기준 ) 4.6-7.1-7.0 49.3 63.7 장기차입금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 EPS( 지배순이익기준 ) 4.6-7.1-7.0 49.3 63.7 사채의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 0 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 13.9 11.9 10.2 13.9 19.6 배당금 -16-15 -11-11 -11 ROE( 지배순이익기준 ) 13.9 11.9 10.2 13.9 19.6 기타 0 0 0 0 0 ROA 10.7 9.1 7.7 10.2 14.2 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 33-188 14-55 23 부채비율 27.7 32.0 31.9 38.5 38.0 기초현금 229 263 75 89 33 순차입금비율순현금순현금순현금순현금순현금 기말현금 263 75 89 33 56 이자보상배율 N/A N/A N/A N/A N/A * K-IFRS 연결기준 4
디스플레이, IT 중소형 Analyst 최영산연구원 02)3787-2558 / yschoi@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18/03/15 BUY 50,300-23.8-16.8 18/04/30 BUY 46,700 - - 최근 2 년간실리콘웍스주가및목표주가 ( 원 ) 70,000 10,000 실리콘웍스 목표주가 0 16.04 16.08 16.12 17.04 17.08 17.12 18.04 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자최영산의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2017.04.01~2018.03.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 138건 88.46% 보유 18건 11.54% 매도 0건 0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5