212. 9. 18 ( 화 ) Strategy Idea 투자레터주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 명품소비패턴의변화로본중국소비경기애니팡국내외주요경제일정유동성을판단하는 Key Indicators 전세계성장에대한냉엄한진실 Michael Spence ᆞ 동자료는 212년 9월 17일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
Strategy Idea 212 년 9 월 18 일 명품소비패턴의변화로본중국소비경기 지난 9월 11일, 명품브랜드버버리의주가는전일대비 2.9% 급락한 1.88 파운드를기록했다. 특히, FY213 세전이익전망치를하향조정한 CFO의발언이주가하락의기폭제로작용했다. 버버리의 CFO가언급했듯이중국의명품소비는기업의주가를좌지우지할만큼영향력이크다. 그이유는중국이미국, 일본에이어전세계 3위의명품소비국이기때문이다. 이런상황에서버버리의주가하락은중국의명품소비패턴에전반적인변화가발생하고있 음을시사한다. 필자는 1) 소비심리위축, 2) 자산효과약화, 3) 브랜드선호도차별화가중국의 명품소비패턴을변화시킨근본적원인이라고생각한다. Strategist 김대준 2) 79-2723 dj_kim@taurus.co.kr 첫째, 중국인의위축된소비심리가명품소비에부정적으로작용했다. 대EU 수출부진으로경기모멘텀이약화된상황에서현재경제상황을나타내는소비만족지수는 93.3 을기록해올해 3월이후가장낮아졌다. 경제환경의개선여부에대해확신이없는상태에서중국인들이고가의소비재를구매하기는어려웠을것으로판단한다. 둘째, 자산효과를기대할수없는점이수요부진에영향을미쳤다. 사회평등을추구하는공산당정부가계층간불균형을억제하기위해부동산가격을규제하면서중국의소비재판매도부진을이어가고있다. 현재부동산가격이소폭반등하긴했지만, 여전히추가상승을확신하기어렵다는점이중국인의소비에부정적으로작용하고있다. 셋째, 브랜드선호도에따라명품수요도차별화되고있다. 현재중국인들은누구나알아볼수있는명품브랜드를가장선호하는것으로나타났다. 하지만버버리는루이비통, 샤넬, 에르메스핸드백과같은킬러아이템의부재로브랜드가치가크게향상되지못했다. 이에프랑스와이탈리아산제품의수입은증가하지만, 버버리를보유한영국산제품의수입은감소하는등선별적인소비현상이발생하고있다. 다만, 선별적인소비에는구매계획이선반영되는데, 이는중국의소비여력이과거처럼무분 별한소비를이어갈때보다다소둔화되고있음을시사한다. 중국인이생각하는 TOP3 브랜드 루이비통, 샤넬, 구찌 (%) 5 21 211 4 3 2 1 Louis Vuitton Chanel Gucci Dior Armani Hermes Rolex Cartier Prada Burberry 자료 : Bain & Company, 토러스투자증권리서치센터 2
Strategy Idea 212 년 9 월 18 일 명품소비패턴의변화로본중국소비경기 버버리주가는왜급락했을까? 지난 9 월 11 일, 명품브랜드버버리의주가는전일대비 2.9% 급락한 1.88 파운드를기록했다. 특히, FY213(3 월결산 ) 세전이익전망치를하향조정한 CFO 의발언이주가하락의기폭제로작용했다. 그는중국의수요부진으로동사의세전이익이 4.5~4.49 억파운드범위의하단에위치할것이라고언급했다. 이는 7 월 11 일에발표한전망치 4.4 억파운드보다악화된수치였기때문에투자자의실망감은더욱커졌다. 그림 1 버버리주가, 실적하향조정에 2.9% 급락 ( 파운드 ) 18 16 BURBERRY 14 12 1 8 6 버버리주가 2.9% 급락 4 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 버버리의 CFO 가언급했듯이중국의명품소비는관련기업의주가를좌지우지할만큼영향력이크다. 그이유는중국 ( 홍콩, 마카오포함 ) 이미국, 일본에이어전세계 3 위의명품소비국이기때문이다. 더불어중국의명품소비액은 21 년기준으로 177 억유로를기록해명품의본고장인이탈리아와프랑스의소비액을상회했다. 이런상황에서버버리의주가하락은중국의명품소비패턴에전반적인변화가발생하고있음을시사한다. 이에본고에서는명품소비와관련된중국의환경변화를점검해보았다. 그림 2 명품소비상위국 홍콩, 마카오를포함한중국은 3 위를기록 ( 십억유로 ) 6 5 48.1 4 3 2 18.1 17.7 17.5 13.3 1 9.6 9. 8.3 6.3 미국일본 G. 중국이탈리아프랑스 M. 중국영국독일한국 주 : 21 년기준. G. 중국은홍콩과마카오포함. M. 중국은홍콩과마카오제외 자료 : Bain & Company, 토러스투자증권리서치센터 3
Strategy Idea 212 년 9 월 18 일 중국, 명품소비패턴의변화 대내외경제환경의급변으로중국의명품소비패턴에도과거와다른양상이나타나고있다. 특히, 세가지요인이중국의명품소비에영향을미쳤다고판단하는데, 1) 소비심리위축, 2) 자산효과약화, 3) 브랜드선호도차별화가소비패턴을변화시킨근본적원인이라고생각한다. 첫째, 중국인의위축된소비심리가명품소비에부정적으로작용했다. < 그림 3> 에서보듯이중국의경기선행지수와동행지수는 21 년 2 월을기점으로하락세를지속했다. 유로존재정위기로대 EU 수출이부진하면서경기모멘텀이약화됐기때문이다. 현재경기선행지수와동행지수는각각 98.8 과 96.8 을기록해경기침체에대한우려를계속해서발생시키고있다. 이런상황에서중국의소비심리를나타내는소비신뢰지수도하락세를이어가고있다. 특히, 현재경제상황을나타내는소비만족지수는 93.3 으로올해 3 월이후가장낮은수치를기록했다. 경제환경의개선여부에대해확신이없는상태에서중국인들이고가의소비재를구매하기는어려웠을것으로판단한다. 그림 3 중국경기둔화에대한우려로 그림 4 소비자들의심리도위축되고있어... (1996=1) 11 15 경기선행지수 경기동행지수 (P) 12 11 1 1 95 9 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 소비신뢰지수 9 소비만족지수소비기대지수 8 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 중국인의위축된소비심리는의류, 악세서리, 가죽제품의수입감소에도영향을미친것으로풀이된다 ( 그림 5 참조 ). 해외명품의주요품목이구두, 핸드백, 의복위주인점을감안하면, 관련제품의수입감소는중국의명품소비가예전보다둔화되고있음을간접적으로시사한다. 그림5 중국의의류및가죽제품수입액추이 ( 백만달러,3MA) (% YoY, 3MA) 1, 의류및가죽제품수입액 ( 좌 ) 1 8 의류및가죽제품수입증가율 ( 우 ) 8 6 4 6 2 4 2 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12-2 -4-6 -8 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 4
Strategy Idea 212 년 9 월 18 일 둘째, 자산효과를기대할수없는점이수요부진에영향을미쳤다. < 그림 6> 에서보듯이중국의부동산가격증가율과소비재판매증가율의궤적은유사하다. 이는부동산가격에따라소비자의구매활동이변동할수있음을의미한다. 왜냐하면부동산가격이상승할경우, 자산가치가증가했다는낙관심리에소비를늘리는피구효과 (Pigou effect) 가발생할수있기때문이다. 하지만최근중국에서이러한효과를기대하기는어려운상황이다. 사회평등을추구하는공산당정부가계층간불균형을억제하기위해부동산가격규제를지속하고있기때문이다. 현재부동산가격이소폭반등하긴했지만, 여전히추가상승을확신하기어렵다는점이중국인의소비에부정적으로작용하고있다. 그림 6 부동산가격의상승폭이둔화되면서비내구소비재판매도부진 (% YoY,3MA) 5 비내구소비재판매 거주용부동산 4 3 2 1-1 -2 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 주 : 비내구소비재판매는중국 2 대기업의의복, 신발, 모자, 화장품판매의합으로구성자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 대표적재테크수단인주식이 3 년이상하락하고있는점도소비확대의장애물이될수있다. 더불어물가를감안한실질임금상승률도 29 년이후로하락하고있다. 211 년에집계된실질임금은전년보다 8.6% 상승했지만, 이는 21 년실질임금상승률보다 1.2%p 낮은수치이다. 이처럼부동산과주식가격의완전한회복세를기대할수없는상황에서실질임금상승률조차낮아지고있는점은중국의소비기반을약화시키는배경으로해석될수있다. 그림 7 상해종합지수, 3 년전수준으로회귀 그림 8 실질임금상승률도둔화세를지속 (P) 7, 상해종합지수 (% YoY) 14 실질임금지수 6, 5, 12 4, 3, 1 2, 1, 8 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 6 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 5
Strategy Idea 212 년 9 월 18 일 비록자산효과가약화될지라도연소득 1 만위안 ( 미화 1 만 5,8 달러 ) 이상의계층은명품소비를유지할것으로판단된다. McKinsey 는연소득 1 만위안 ( 미화 15 만 8, 달러 ) 이상의부유층의경우, 예산제약이거의없기때문에명품구매가다른계층보다자유롭다고설명한다. 하지만이와달리전체인구의 8% 를차지하는연소득 1 만위안이하의계층은실질구매력약화로점차명품소비를줄일것으로예상한다. 그림 9 중국명품소비, 연소득 3 만위안이상계층이 7% 비중을차지 (%) 5 21 215 4 3 2 중국전체인구의 8% 1 1K 이상 3~1K 2~3K 1~2K 55~1K 55K 이하 주 : 가로축은연소득을나타내고, 단위는천위안자료 : McKinsey, 토러스투자증권리서치센터 셋째, 브랜드선호도에따라명품의수요도차별화되고있다. 중국인들은 28 년만해도고가의의복및가죽제품을구매할때주로소재, 품질, 디자인을중요하게생각했다. 그러나 2 년이지난후에는누구나알아볼수있는브랜드를가장선호하는것으로나타났다. 표 1 중국인의명품선택기준 의복 가죽제품 우선순위 28년 21년 28년 21년 1 뛰어난소재 우수한품질 우수한품질 유명한브랜드 2 우수한품질 유명한브랜드 혁신적디자인 우수한품질 3 혁신적디자인 뛰어난소재 뛰어난소재 뛰어난소재 자료 : McKinsey, 토러스투자증권리서치센터 그림 1 중국인이생각하는 TOP3 브랜드 루이비통, 샤넬, 구찌 (%) 5 21 211 4 3 2 1 Louis Vuitton Chanel Gucci Dior Armani Hermes Rolex Cartier Prada Burberry 주 : 211년 1월기준, 표본수는 1,959 명자료 : Bain & Company, 토러스투자증권리서치센터 6
Strategy Idea 212 년 9 월 18 일 이전페이지 < 그림 1> 에서보듯이중국인들은루이비통, 샤넬, 구찌브랜드를가장높게평가했는데, 특유의모노그램으로널리알려진루이비통이중복응답비율 46% 를기록해 2 년연속 1 위에올랐다. 한편, 켈리백, 버킨백등초고가핸드백으로잘알려진에르메스는 8 위에서 6 위로순위가올랐다. 반면, 최근주가가급락한버버리는중위권순위인 1 위를기록했다. 버버리는코트와여성의류디자인을트렌드에맞게개선했지만, 루이비통, 샤넬, 에르메스핸드백과같은킬러아이템의부재로브랜드가치가크게향상되지못한것으로판단한다. 이와같은브랜드선호도는명품기업의주가에도반영된것으로판단한다. 비상장기업인샤넬을제외하고 LVMH( 루이비통 ), PPR( 구찌 ), 디올등상위브랜드기업의주가는경기둔화우려에도불구하고자국증시에서상승세를유지하고있기때문이다. 또한, 브랜드선호도에대한차별화는중국의국가별수입액추이에서도찾아볼수있다. 수요가부진한상황이지만프랑스와이탈리아산제품의수입은증가한반면, 버버리를보유한영국산제품의수입은감소하고있다. 이는선호하는브랜드를보유한국가의제품이중국에서여전히잘팔리고있기때문이다. 그림 11 브랜드가치가높은기업이주가상승률도높아 그림 12 중국의국가별의류, 가죽제품수입추이 (% YTD) 25 2 15 1 주가수익률 ( 백만달러,3MA) ( 백만달러,3MA) 1 프랑스 ( 좌 ) 25 8 영국 ( 좌 ) 2 이탈리아 ( 우 ) 6 15 5 4 1-5 2 5-1 DIOR LVMH PPR HERMES BURBERRY '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : CEIC, 토러스투자증권리서치센터 중국, 명품을선별적으로소비할전망 이상을요약해보자. 최근버버리의주가폭락은중국의명품소비에일련의변화가있음을시사한다. 특히, 소비심리위축, 자산효과약화, 브랜드선호도차별화가중국의소비패턴를변모시킨핵심요인이라고생각한다. 경기부진에따른소비심리위축과자산효과약화는중국의명품수요를위축시킬것으로판단하는데, 특히연소득 1 만위안이하계층의소비가크게둔화될것으로생각한다. 반면, 연소득 1 만위안이상의부유층은예산제약이크지않기때문에기존의소비를유지할것으로예상한다. 한편, 중국인은유명브랜드제품을주로구매할것으로생각한다. 품질도중요하지만누구나알아볼수있는고가의제품으로자신의부를과시하려는트렌드가자리잡고있기때문이다. 이는명품도선별적으로소비되는결과로이어질것이다. 다만, 선별적인소비에는구매계획이선반영되는데, 이는중국의소비여력이과거처럼무분별한소비를이어갈때보다다소둔화되고있음을시사한다. 7
투자레터 212 년 9 월 18 일 애니팡 게임애니팡은성공할수있는 SNS 게임의요건을두루갖췄습니다. 카카오톡을기본플랫폼으로하는이게임은사회적인요소를반영하고있고더나아가부족한점을채워줌으로써이상한중독성을발휘합니다. * 애니팡은한판하는데 1 분이소요됩니다. 성인이되면게임에서멀어지는가장큰이유가시간이없기때문인데, 1 분은아무리바쁜사람이라도짬을낼수있는시간입니다. 지난주말에는아파트단지앞에서택배기사가오토바이에앉아게임중인것을목격할수있었습니다. * 경쟁을합니다. 그것도카톡에있는꽤잘아는사람들과의경쟁이어서긴장감도높습니다. 또많이할수록보너스점수가많아지게설계돼있어서게임에대한로열티도알게모르게높아집니다. * 친구가없으면게임을할수없습니다. 이게임에서의게임머니는하트입니다이하트는 8 분이지나면자연히생기거나친구들이줘야합니다. 하트를받는경우가더많을수밖에없는데, 이는사회관계에서관심을받고있다는느낌을갖게합니다. * 친구들에게하트를보내줘도내하트는줄지않습니다. 이상적이지만불가능한명제였던 나누면더커진다 가이게임에서실현됩니다. 그래서내하트가부족하면먼저친구들에게하트를보내게됩니다. 이때가끔카톡으로 고마워 라고답하거나이모티콘으로하트세개씩찍어주시는분도있는데, 그냥하트보내주시면됩니다. * 애니팡에서는 1) 짧은시간에 2) 사람들과경쟁하고 3) 경쟁과정에서내가존중받는다는느낌을받습니다. 하트를돈으로살수도있지만아마잘안팔릴것같습니다. 돈으로살수없는것을갖게해주는것이이게임의매력이기때문입니다. 애니팡이어떻게돈을벌것인지에대한논의는차차이뤄질것입니다. 대신애니팡은 SNS 게임이어떻게만들어져야사람들이모이고, 노는지를보여준대표적인사례임은분명합니다. 좋은하루되십시오 (P) 4,6 4,4 4,2 성장성이양호한인도네시아로글로벌유동성이유입되면서자카르타종합지수는사상최고치를경신했습니다. 반면, 경기둔화우려로중국의 CSI3 지수는하락세를유지중입니다. Chart by 김대준 (P) 3,4 3,2 3, 4, 2,8 3,8 2,6 3,6 2,4 3,4 인니자카르타종합지수 ( 좌 ) 중국 CSI3 지수 ( 우 ) 3,2 12.1 12.2 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 12.9 2,2 2, 8
주간 Calendar 212 년 9 월 18 일 경제지표 월 (9 월 17 일 ) 화 (9 월 18 일 ) 수 (9 월 19 일 ) 목 (9 월 2 일 ) 금 (9 월 21 일 ) 일본주식시장휴장 유로존무역수지 _SA( 유로 ) (7 월, 발표 7.9bn 예상 9.8bn, 전월 9.3bn) 미국 NAHB 주택시장지수 (9 월, 예상 38P, 전월 37P) 미국주택착공건수 (8 월, 예상 765K, 전월 746K) 건축허가건수 (8 월, 예상 795K, 전월 812K) 기존주택매매 (8 월, 예상 4.56mn, 전월 4.47mn) 미국경기선행지수 _ 전월대비 (8 월, 예상 -.1%, 전월.4%) 신규실업수당청구건수 (9 월 2 주, 예상 375K, 전주 382K) 필라델피아연준지수 (9 월, 예상 -4.P, 전월 -7.1P) 일본 BOJ 회의 (9 월, 예상.1%, 전월.1%) 중국 HSBC 제조업 PMI (8 월, 전월 47.6P) 유로존종합 PMI (9 월, 예상 46.6P, 전월 46.3P) 제조업 PMI (9 월, 예상 45.5P, 전월 45.1P) 서비스업 PMI (9 월, 예상 47.5P, 전월 47.2P) 소비자기대지수 (9 월, 예상 -24.P, 전월 -24.6P) 경제지표 월 (9 월 24 일 ) 화 (9 월 25 일 ) 수 (9 월 26 일 ) 목 (9 월 27 일 ) 금 (9 월 28 일 ) 독일 IFO 기업환경지수 (9 월, 전월 12.3P) 한국소비자심리지수 (9 월, 전월 99P) 미국신규주택매매 (8 월, 예상 382K, 전월 372K) 한국 BSI 제조업 (1 월, 전월 75P) 한국광공업생산 _ 전년대비 (8 월, 전월.3%) IFO 현재기대지수 (9 월, 전월 111.2P) 미국소비자신뢰지수 (9 월, 예상 62.P, 전월 6.6P) 케이스쉴러주택지수 _ 전월대비 (7 월, 전월.94%) 미국 GDP_ 연율화 (2Q, 예상 1.7%, 전분기 2.%) 개인소비지출 _ 연율화 (2Q, 전분기 2.4%) 선행지수 _ 전월차 (8 월, 전월.2P) 미국개인소득 _ 전월대비 (8 월, 예상.2%, 전월.3%) FHFA 주택가격지수 _ 전월대비 (7 월, 전월.7%) 내구재주문 _ 전월대비 (8 월, 예상 -4.2%, 전월 4.2%) 개인소비 _ 전월대비 (8 월, 예상.5%, 전월.4%) 운송제외내구재주문 _ 전월대비 (8 월, 예상.7%, 전월 -.4%) 시카고 PMI (9 월, 예상 53.3P, 전월 53.P) 신규실업수당청구건수 (9 월 3 주, 전주 : 미발표 ) 미시건대소비심리지수 (9 월, 전월 74.3P) 잠정주택매매 _ 전월대비 (8 월, 예상 -.4%, 전월 2.4%) 일본소비자물가 _ 전년대비 (8 월, 전월 -.4%) 주 : 각국현지시간기준자료 : Bloomberg, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 9
Key Driver 212 년 9 월 18 일 유동성을판단하는 Key Indicators 미국의본원통화는전주대비 267억달러감소한 2조 6,35억달러, M1은전주대비 978억달러증가한 2조 4,28 억달러를기록하면서통화승수 (M1/ 본원통화 ) 는.923 으로상승. 독일헌재의 ESM 합헌판결, 미국연준의무기한 MBS 매입등의호재로위험자산선호심리가개선되면서, 외국인투자자는지난주아시아증시에서순매수기조를유지. 특히, 한국증시에는 17.1억달러규모의투자자금이순유입 미국상업은행의현금자산과대출자산추이연준이돈을얼마나찍어내나? ( 조달러 ) 2.5 2. 미국상업은행현금자산 ( 좌 ) 미국상업은행대출자산 ( 우 ) ( 조달러 ) 8. 7.6 ( 조달러 ) ( 조달러 ) 2.8 본원통화 ( 좌 ) 2.7 M1( 우 ) 2.4 2.4 1.5 7.2 2. 2.1 1. 6.8 1.6 1.8.5 6.4 1.2 1.5. 8.1 8.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 6..8 8.1 8.7 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 1.2 자료 : Federal Reserve, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Federal Reserve, 토러스투자증권리서치센터 미국주식형펀드의선호도는? 미국해외펀드의현금보유비중은? ( 십억달러 ) Domestic Equity 1 Foreign Equity 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 12.2 12.3 12.4 12.5 12.6 12.7 12.8 자료 : ICI, 토러스투자증권리서치센터 (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 해외펀드현금보유비중 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 3.9% 미국주식과채권의상대매력은? ECB 의국채매입규모는? (%p) 8 6 4 2 미국 Earnings yield gap 2~211년평균 = 2.3%p 표준편차 = 2.2%p 주식투자매력 ( 십억유로 ) 25 2 15 1 5 ECB 국채매입 -2 채권투자매력 -4 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 -5-1 11.1 11.4 11.8 11.11 12.3 12.6 자료 : ECB, 토러스투자증권리서치센터 1
Key Driver 212 년 9 월 18 일 유동성을판단하는 Key Indicators 9 월둘째주외국인의아시아증시순매수금액한국과대만의외국인누적순매수금액 ( 백만달러 ) 2, 외국인누적순매수 ( 십억달러 ) 25 한국누적순매수 대만누적순매수 1,6 2 1,2 15 1 8 5 4 한국대만인도인도네시아태국필리핀 -5 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 국내기관투자자매매동향 ( 조원 ) 24 기관전체연기금 2 16 12 8 4-4 -8-12 -16 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 자료 : FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 국내주식형펀드증감액추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 조원 ) 2,3 5 국내주식형펀드증감누적 ( 우 ) 2,2 2,1 2, -5 1,9-1 1,8-15 1,7 1,6-2 1,5-25 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 자료 : 금융투자협회, FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 KOSPI 대차잔고및차익거래잔고추이 ( 조원 ) 대차잔고 ( 좌 ) ( 조원 ) 45 매수-매도차익거래잔고 ( 우 ) 5 4 4 3 35 2 1 3-1 25-2 2-3 -4 15-5 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 자료 : 금융투자협회, FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 고객예탁금및신용융자추이 ( 조원 ) 고객예탁금 ( 좌 ) ( 조원 ) 24 신용융자 ( 우 ) 7.5 22 7. 2 6.5 6. 18 5.5 16 5. 14 4.5 12 4. 1 3.5 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 자료 : FnGuide, 토러스투자증권리서치센터 11
칼럼의재해석 212 년 9 월 18 일 전세계성장에대한냉엄한진실 Michael Spence 28 년글로벌금융위기이후전세계경제는저성장국면에진입했다. 주요경제예측기관들은세계경제성장률을연이어하향 조정하고있는데, 212 년실질경제성장률예상치는 211 년경제성장률인 2.9% 보다낮은 2.3% 로예상되고있다. 오늘자칼럼의필자는성장과고용부진이디레버리징에따른소비감소와위기이전부터투자부족에따른결과로설명하고있 다. 또한디레버리징을통해선중단기적인회복에그칠것이며, 장기적성장을위해선투자증가가필요하다고말하고있다. 정 치가들의선택이인기를끌기위한중단기적인회복에그칠것인지, 아니면장기적성장을추구할것인지지켜볼필요가있다. 번역 : Junior Analyst 김상호 2) 79-2716 sanghokim@taurus.co.kr 전세계고소득국가들은대부분성장과고용관련된경제침체를겪고있다. 그리고그불황은이머징국가들로퍼지고있다. 그럼어떤요인들이이런상황을만들었으며어떤정책적반응이적절한대응일까? 첫번째요인은디레버리징과그결과로초래된수요부진이다. 과도한레버리지와소비로수요를유지하던여러선진국가들은 28년금융위기이후민간과공공부문모두재정균형을위해정치적결단이필요했다. 하지만그들은아무조치없이성장과고용이악화되도록놔두었다. 선진경제에선비교역부문의재정이상당히많지만 ( 전체의약 2/3 정도 ) 이것만으로내부수요를대체하지못한다. 따라서교역부문이나머지결손을막아야하는데규모자체가충분하지않다. 원칙적으론그공백을정부들이메워야하지만높은부채비율이그길을가로막고있다. 디레버리징은잘해야중단기적으로성장이소폭회복되는결과에그칠것이다. 만약유럽이더악화되고 213년이시작되면서미국경제가재정절벽으로인해마비된다면본격적인침체가시작될것은분명하다. 두번째요인은투자와연관되어있다. 장기성장은개인 ( 교육과기술 ) 과정부, 공공부문에대한투자가뒷받침되어야한다. 투자감소는결국성장을깎아내리게되고고용의기회를축소시킨다. 위기이전에성장을불러왔던소비의이면에는공공부문에대한투자감소가있었다. 만약재정리밸런싱이투자를줄이는방향으로이뤄진다면, 중장기적성장은어려워질것이고고용의기회는없어질것이다. 반면투자를유지한다면이는즉각적인비용이되며, 소비는줄어들게된다. 그러나누구의소비가줄어드는가? 대부분의사람들은지속적이고구조적성장을위해투자가필요하다는점에동의하지만, 누군가다른사람이투자할것이라고생각하고있다. 투자는정치적과정과, 유권자의선택및재정안정등을모두반영한고통분담이될것이다. 중요한논쟁거리는세금이다. 만약공공부문투자가세금인상없이증가한다면부채증가를피하기위해다른부분에서예산을삭감해야한다. 또한성장에서나온이익분배에대한문제도있다. 미국에서는이런문제가적어도 2년전부터풀어야할숙제였지만미해결로남아있고, 사회결속력을해치고있다. 대부분의선진국들은중산층의소득증가율이정체되어있고, 특히교역부분에서고용의기회가줄고있다. 대출금을갚는데쓰이는소득비율이높아지고있으며, 이는노동자들에게부담이되고있다. 또한미국의경우비교역부문에서고용창출은불안정해지고있다. 이런추세는지난 2년간기술적이고글로벌화된시장을반영하고있다. 기술의진보는자동화를통한노동력절감을가져왔고이에따라성장성은높아졌지만고용창출은감소했다. 제조업자동화는공급망이글로벌화되면서고용성장이제한되었고다국적기업들의진화된글로벌공급망은노동시장의보호망을제거했다. 이문제가쉽게해결되기어려운이유는이런글로벌시장 12
칼럼의재해석 212 년 9 월 18 일 의변화에따른불리한분배방식에대한경제정책이확립되어있지않기때문이다. 결론적으로성장을줄이는대신정부부채와적자를줄일수있는디레버리징은각나라들의명백한권한이다. 여태까지정치가들과정책입안자들은성장기반의투자를늘리기위한소비축소를해야할이유가없었다. 그러나재정압박이있는상황에선정반대가된다. 글로벌경제는수년동안저성장국면에들어섰고유럽, 미국에산재되어있는하방리스크에직면해있다. 그리고이런리스크는중국을포함한이머징국가들이다시저성장하는시나리오로전이될수있다. 13