실리콘웍스 (108320)

실리콘웍스 (1832) 하반기 iphone 용 OLED Mobile DDI 공급가시화 4Q18 LG디스플레이 iphone 향 Flexible OLED 공급가능성확대동사의주력고객사인 LG디스플레이의 iphone 신제품향 6.5 Flexible OLED 패널공급이연내시작될것으로예상된다. 다만공급시기는경쟁사인삼성디스플레이가 iphone 신제품출시시기에맞춰 7월부터시작될예정인반면 LG디스플레이는이보다늦은 4분기가될가능성이높을것으로보인다. 지금까지 iphone 용 Flexible OLED 패널은삼성디스플레이가독점공급해왔다. 현재 LG디스플레이의 APPLE 향 Flexible OLED 라인 CAPA 규모는 15K/ 월 (E6- Ph1) 이며, 수율 8% 가정시생산가능한 6.5 패널수량은분기당최대 6 만대수준이다. 이를고려할때당사는 LG디스플레이의 iphone 용 6.5 OLED 패널출하량이약 3만대수준일것으로전망한다. 공급확정시하반기영업이익추정치 1% 상향조정가능 LG디스플레이의 iphone 용 Flexible OLED 패널공급이가시화될경우동사연간매출액과영업이익은기존전망치대비각각 26억원 (+3.5%), 39억원 (+8.%) 가량상향조정될것으로추정된다. Mobile DDI 수익성은기존제품대비높기때문에제품 Mix 개선에따른올해하반기영업이익상승효과가더욱뚜렷해질수있다. 특히 19년실적에대한가시성도높아져현재당사의실적추정치인매출액 8,52 억원 (YoY: +13%), 영업이익 698억원 (YoY: +43%) 을무리없이달성가능할것으로전망된다. 일부시장에서 LCD 업황부진으로주력고객사인 LG디스플레이의 LCD TV 패널출하량이감소할경우동사실적이하락할것으로우려하지만지난해부터 BOE, CSOT 등중국 1 st Tier 업체들을고객사로확보하면서점유율을늘려나가고있기때문에충분히상쇄가능할것으로판단된다. 218/6/18 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 55,원 종가 (218/6/15) 39,5원 Stock Indicator 자본금 8십억원 발행주식수 1,626만주 시가총액 641십억원 외국인지분율 38.2% 배당금 (217) 7원 EPS(218E) 3,5원 BPS(218E) 27,566 원 ROE(218E) 11.4% 52주주가 33,4~58,8 원 6일평균거래량 133,339 주 6일평균거래대금 5.1십억원 Price Trend 'S 61.7 실리콘웍스 (217/6/14~218/6/14) 1.55 56.7 1.45 51.7 1.35 1.25 46.7 1.15 41.7 1.5 36.7.95 31.7.85 26.7.75 Jun Aug Oct Dec Feb Apr Jun 매수투자의견과목표주가유지동사에대한매수투자의견과목표주가를유지한다. 동사는 14년 LG 계열사로편입된이후그룹내유일한반도체업체로서관련역량이집중되고있다. 현주가는 18년예상실적기준 P/E 13배수준으로 1 전세계 Fabless 업체평균배수인 17.2배 (Himax 제외 ) 대비상당히저평가되어있고, 2 13년부터매년꾸준한성장세를보이고있는가운데내년실적성장가시성도높아주가상승여력이충분하다고판단된다. 동사는 13년부터매년뚜렷한상저하고의계절성을보여왔으며올해도하반기영업이익이상반기대비무려 25% 가량상승할것으로예상되어상반기실적부진에따른주가조정을비중확대의기회로활용할것을권고한다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ

< 표 1> 실리콘웍스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,583 1,542 1,85 1,997 1,622 1,788 2,2 2,127 6,928 7,538 8,52 YoY 증감률 % 2% 26% 27% 2% 16% 11% 6% 14% 9% 13% QoQ 증감률 1% -3% 17% 11% -19% 1% 12% 6% - - COF 548 67 76 75 716 733 86 867 2,611 3,122 3,46 COG 48 448 484 484 423 449 469 444 1,824 1,785 1,621 Mobile DDI 365 246 357 471 249 34 462 54 1,439 1,592 2,363 T-Con 122 95 11 11 16 17 119 119 418 452 53 PMIC 94 94 115 97 11 99 12 14 4 45 421 기타 31 29 25 21 18 2 2 21 18 79 95 Royalty 15 21 2 72 9 39 24 32 128 13 113 매출원가 1,33 1,237 1,432 1,432 1,251 1,385 1,543 1,562 5,44 5,742 6,427 매출원가율 82% 8% 79% 72% 77% 77% 77% 73% 78% 76% 75% 매출총이익 28 36 373 565 37 43 459 564 1,524 1,796 2,93 매출총이익률 18% 2% 21% 28% 23% 23% 23% 27% 22% 24% 25% 판매비및관리비 226 241 22 382 339 315 285 371 1,69 1,31 1,396 판관비율 14% 16% 12% 19% 21% 18% 14% 17% 15% 17% 16% 영업이익 54 65 153 183 32 87 174 193 455 486 698 영업이익률 3% 4% 8% 9% 2% 5% 9% 9% 7% 6% 8% YoY 증감률 -64% -41% 12% 3% -42% 34% 14% 6% -1% 7% 43% QoQ 증감률 -69% 2% 135% 19% -83% 175% 1% 11% - - - 당기순이익 55 47 128 24 61 78 165 184 471 489 75 순이익률 3% 3% 7% 12% 4% 4% 8% 9% 7% 6% 8% YoY 증감률 -64% -58% 6% 49% 11% 65% 29% -23% -7% 4% 44% QoQ 증감률 -66% -14% 169% 88% -75% 28% 111% 11% - - - [ 제품별매출비중 ] COF 35% 39% 39% 38% 44% 41% 4% 41% 38% 41% 4% COG 26% 29% 27% 24% 26% 25% 23% 21% 26% 24% 19% Mobile One-chip 23% 16% 2% 24% 15% 19% 23% 25% 21% 21% 28% T-Con 8% 6% 6% 5% 7% 6% 6% 6% 6% 6% 6% PMIC 6% 6% 6% 5% 6% 6% 5% 5% 6% 5% 5% 기타 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 1% 1% Royalty 1% 1% 1% 4% 1% 2% 1% 1% 2% 1% 1% HI Research 2

< 표 2> LG 디스플레이 iphone 용 Flexible OLED 패널공급시실리콘웍스실적에미치는영향분석 2H18 LG디스플레이 iphone용 Flexible OLED 패널출하량가정 ( 만대 ) 2 3 4 6 3% 재고고려한실리콘웍스 Flexible OLED용 DDI 출하량가정 ( 만개 ) 26 39 52 78 Flexible OLED용 Mobile DDI (US$) 6.3 6.3 6.3 6.3 실리콘웍스 iphone향 DDI 예상매출액 ( 억원 ) 173 26 347 52 영업이익률 15% 가정시영업이익추정치 ( 억원 ) 26. 39. 52. 78. 순이익xP/E 15배적용시예상시가총액상승규모 ( 억원 ) 39 585 78 1,17 < 그림 2> 실리콘웍스분기별매출액, 영업이익률추이및전망 < 그림 3> 실리콘웍스분기별제품별매출비중추이및전망 ( 억원 ) 2,5 2, COF Mobile One-chip PMIC Royalty COG T-Con 기타영업이익률 1% 9% 8% 7% 1% 8% COF COG Mobile One-chip T-Con PMIC 기타 Royalty 6% 6% 6% 5% 6% 6% 5% 5% 8% 6% 6% 5% 7% 6% 6% 6% 23% 16% 2% 24% 15% 19% 23% 25% 1,5 1, 6% 5% 4% 6% 4% 26% 29% 27% 24% 26% 25% 23% 21% 3% 5 2% 1% 2% 35% 39% 39% 38% 44% 41% 4% 41% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F % % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F < 그림 3> 실리콘웍스분기별영업이익추이및전망 < 그림 4> 실리콘웍스연간매출액, 영업이익률추이및전망 실리콘웍스분기영업이익추이및전망 ( 억원 ) 25 2 하반기영업이익 증가폭 : +132% +5% +181% 15 +121% -5% 1 예상 : +29% ( 억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, COF Mobile One-chip PMIC Royalty COG T-Con 기타영업이익률 12% 1% 8% 6% 4% 5 2, 1, 2% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 214 215 216 217 218F 219F % HI Research 3

< 표 3> 실리콘웍스목표주가산출 SOTP (Sum Of the Parts) Valuation 예상지배주주순이익 P/E 예상기업가치 17년 18년 19년 Target multiple 17년 18년 19년 비고 영업가치 ( 억원 ) 471 489 75 14.2 x 6,73 6,96 1,44 최근 3 년간 P/E 배수평균 - 고점중간값 6,73 6,96 1,44 (A) 금액 할인율 예상기업가치 비고 순차입금 ( 십억원 ) -2,749-3,182-3,643 4% -1,649-1,99-2,186 예상순차입금 (B) 기업가치 ( 십억원 ) 8,352 8,869 12,229 (C)=(A)-(B) 주식수 ( 천주 ) 16,264 16,264 상장주식수 주당기업가치추정 ( 원 ) 51,354 54,533 75,193 (D)=(C)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 55, 18 년적정주당기업가치추정치적용 전일종가 ( 원 ) 39,5 전일종가기준 상승여력 39.2% < 표 4> 실리콘웍스연간 Valuation table 212 213 214 215 216 217 218F 219F EPS ( 원 ) 2,529 1,97 1,979 2,979 3,116 2,894 3,5 4,336 BPS ( 원 ) 15,725 16,843 18,371 21,371 23,46 25,345 27,566 31,133 고점 P/E ( 배 ) 14.4 13. 13.8 13.9 12. 2.3 18.7 최근 3년간평균 : 16.2 평균 P/E ( 배 ) 11.4 11.5 11.8 11.7 9.8 13.1 14.4 최근 3년간평균 : 12.2 저점 P/E ( 배 ) 8.3 9.9 1.4 8.4 8. 9.8 11.1 최근 3년간평균 : 9.3 고점 P/B ( 배 ) 2.3 1.5 1.4 1.9 1.6 2.1 2. 최근 3년간평균 : 1.9 평균 P/B ( 배 ) 1.8 1.3 1.2 1.6 1.3 1.4 1.5 최근 3년간평균 : 1.4 저점 P/B ( 배 ) 1.3 1.1 1. 1.2 1. 1.1 1.2 최근 3년간평균 : 1.1 ROE 17.3% 12.1% 11.2% 15.% 13.9% 11.9% 11.4% 14.8% 지배주주순이익기준 < 그림 4> LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량추이및전망 < 그림 5> LCD TV 대비 OLED TV 구동 Chip 가격상대비교 ( 천대 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 LG디스플레이 OLED TV 패널출하량 1,786 887 42 165 2,96 YoY 증감률 4% 4,398 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% ( 배 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 LCD TV 대비 OLED LCD TV TV 구동 OLED Chip TV 가격비교 (T-Con+D-IC+PMIC) 214 215 216 217 218F 219F %. LCD TV OLED TV 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 4

< 그림 5> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 6> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 8, 7, 6, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x 25 2 ( 원 ) 8, 7, 6, 1.x 1.3x 1.6x 1.9x 2.2x 3% 25% 5, 15 5, 2% 4, 4, 15% 3, 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1 5 3, 2, 1, ROE ( 우 ) 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1% 5% % 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 5

Peer gourp Valuation table < 표 5> 전세계주요 Fabless 업체 Valuation table 업체명 주가 (US$) 시가총액 ( 백만 $) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 실리콘웍스 35.8 582 1.1 12.1 13.6 1.4 1.6 1.4 3.7 7.5 6.2 13.9 11.9 11. 아나패스 15.2 154 54.5 311 N/A 1.3 1.9 N/A 5.8 N/A N/A -28.3.9 N/A Broadcom 27.2 116,653 3. 63.8 13.7 8.1 4.9 3.8 25. 9.3 12.4-14.7 8.6 36.6 Texas Instrument 115.9 113,447 2.8 23.9 21.2 6.4 8. 1.5 11.8 14. 14.8 34.8 35.1 5.5 Qualcomm 59.9 88,75 14.7 15.8 18.7 2.7 2.7 3.8 8.9 1.8 16.2 18.1 7.9 28.5 Analog Device 11.5 37,646 23.7 26.4 17.4 3.7 4.5 3.4 15.1 13.8 15.2 16.8 9.5 2.9 Mediatek 1.5 16,498 13.9 17.1 2.1 1.5 1.7 1.8 8.3 11.5 14.1 9.8 9.6 9.5 Renasas 1. 16,719 13.5 21.7 23.6 3.2 4.9 3.2 6.6 9.2 8.9 25. 17.4 14.7 Novatek 4.8 2,946 11. 14.1 16.1 2.5 2.5 3. 7.3 7.5 1.1 17.7 17.8 18.9 Realtek 3.7 1,94 2.4 18.2 15.3 2.2 2.4 2.4 1.6 6.2 7.6 13.5 15.2 16. Synaptics 48.5 1,678 25.6 2.8 12.2 3.1 2.3 2.4 9.8 7.1 9.4 9.6 6.8 19.7 Himax 8.2 1,43 62.6 29.1 94.8 3.5 3.2 2.9 34.6 18.1 19.8 11.2 6.1 14.2 평균 25.1 47.8 24.2 3.3 3.4 3.5 12.3 1.5 12.3 1.6 12.2 21.9 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 18 년 6 월 15 일 Bloomberg Consensus 기준 < 표 6> 전세계주요 Fabless 업체연간실적추이및전망 업체명 매출액 ( 백만 $) 영업이익 ( 백만 $) 순이익 ( 백만 $) 순이익증가율 (%) 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 실리콘웍스 526 613 76 44 4 46 44 42 44 2.% -4.7% 5.2% 아나패스 86 77 N/A 6 4 N/A -22 1 N/A 적자전환 -13% N/A Broadcom 13,24 17,636 2,81-49 2,383 1,111-1,739 1,692 9,66-227% -197% 435.8% Texas Instrument 13,37 14,961 15,988 4,855 6,83 6,711 3,595 3,682 5,588 2.4% 2.4% 51.8% Qualcomm 23,554 22,291 21,98 6,495 2,614 5,83 5,75 2,466 4,837 8.2% -56.8% 96.1% Analog Device 3,421 5,18 6,12 1,28 1,55 2,567 862 727 2,197 23.6% -15.6% 22.1% Mediatek 8,549 7,832 8,382 716 323 677 735 8 845-1.1% 8.8% 5.6% Renasas 5,78 6,959 7,282 865 699 784 719 689 74-4.5% -4.3% 2.3% Novatek 1,417 1,548 1,688 175 189 222 155 165 186-23.% 6.4% 12.3% Realtek 1,28 1,371 1,513 14 15 18 94 112 125 23.3% 18.2% 12.3% Synaptics 1,667 1,718 1,634 75 65 16 72 49 138-34.6% -32.4% 183.6% Himax 83 685 794 59 8 12 51 28 9 12.1% -45.1% -66.7% 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 18 년 6 월 15 일 Bloomberg Consensus 기준 HI Research 6

K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 498 551 628 717 매출액 693 754 852 945 현금및현금성자산 75 98 155 229 증가율 (%) 13.6 8.8 13. 1.9 단기금융자산 2 22 29 199 매출원가 54 574 643 715 매출채권 141 146 169 188 매출총이익 152 18 29 23 재고자산 61 67 74 81 판매비와관리비 17 131 14 15 비유동자산 47 45 44 44 연구개발비 79 9 97 15 유형자산 15 12 1 9 기타영업수익 - - - - 무형자산 18 19 21 21 기타영업비용 - - - - 자산총계 544 596 672 76 영업이익 46 49 7 8 유동부채 129 145 163 184 증가율 (%) -1.1 6.8 43.5 15. 매입채무 121 134 154 174 영업이익률 (%) 6.6 6.5 8.2 8.5 단기차입금 - - - - 이자수익 4 4 5 6 유동성장기부채 - - - - 이자비용 - - - - 비유동부채 3 3 3 3 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 -1 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 48 53 74 86 부채총계 132 148 166 186 법인세비용 1 4 4 6 지배주주지분 412 448 56 574 세전계속이익률 (%) 7. 7. 8.7 9.1 자본금 8 8 8 8 당기순이익 47 49 71 8 자본잉여금 76 76 76 76 순이익률 (%) 6.8 6.5 8.3 8.5 이익잉여금 326 364 423 492 지배주주귀속순이익 47 49 71 8 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 46 48 69 79 자본총계 412 448 56 574 지배주주귀속총포괄이익 47 49 71 8 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 33 59 62 79 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 47 49 71 8 EPS 2,894 3,5 4,336 4,939 유형자산감가상각비 1 1 1 1 BPS 25,345 27,566 31,133 35,296 무형자산상각비 3 3 4 4 CFPS 3,11 3,289 4,626 5,262 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 7 7 7 7 투자활동현금흐름 -26-25 6 5 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - PER 18.3 13.1 9.1 8. 무형자산의처분 ( 취득 ) -2-5 -5-5 PBR 2.1 1.4 1.3 1.1 금융상품의증감 -2-2 11 1 PCR 17.1 12. 8.5 7.5 재무활동현금흐름 -15-11 -11-11 EV/EBITDA 12. 6.1 3.7 2.5 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 11.9 11.4 14.8 14.9 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 7.1 7.1 8.7 9. 배당금지급 -15-11 -11-11 부채비율 32. 32.9 32.8 32.4 현금및현금성자산의증감 -188 23 57 74 순부채비율 -66.7-71. -71.9-74.6 기초현금및현금성자산 263 75 98 155 매출채권회전율 (x) 5.5 5.2 5.4 5.3 기말현금및현금성자산 75 98 155 229 재고자산회전율 (x) 11.6 11.7 12.1 12.2 리서치센터 HI Research 7

최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 실리콘웍스 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216-7-27 Buy 44, 6개월 -35.5% -25.7% 217-1-16 Buy 37, 6개월 -15.3% -3.% 217-7-1 Buy 42, 1년 -11.6% -1.2% 217-8-31 Buy 53, 1년 -13.7% -9.3% 217-1-1 Buy 58, 1년 -14.3% 1.4% 217-12-6 Buy 66, 1년 -23.5% -14.7% 218-3-12 Buy 61, 1년 -37.2% -29.6% 218-4-16 Buy 55, 1년 HI Research 8

Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-3-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 9