COMPANY REPORT 213 년 5 월 21 일 위메이드 매수 (1124) 성장하는 산업에 투자하자 (유지) 인터넷/게임 겅호온라인을 보면 위메이드가 보인다 현재주가 (5 월 2 일) 61,7 원 위메이드를 보면 겅호온라인과 비슷한 점이 많다. 1) 스마트폰 게임 시장의 가파른 성장 목표주가 82, 원 (유지) 2) 꾸준한 매출 성장과 높은 이익 레버리지 효과 3) 업데이트와 이벤트 개최를 통해 유저 상승여력 32.9% 충성도가 높은 게임 개발(퍼즐앤드래곤, 윈드러너)이 공통점이다. 겅호온라인의 주가는 지난 1년 사이에 1배 가까이 상승했다. 위메이드는 향후 가파른 실적 개선이 예상된다. 한국의 겅호온라인이 될 가능성이 높다. 초고속 성장이 기대되는 중국 시장에 주목해야 중국 시장 진출은 이르면 상반기 내에 가시화될 전망이다. 중국 시장 진출에 성공하면 실 적 추정치는 더욱 상향될 수 있다. 고성장하는 중국 시장에서 일정 부분 MS 확보가 가능 하면 시장의 중장기적인 성장성이 주가에 반영될 가능성이 높다. [ Analyst ] 공영규 (2) 3772-1527 jxlove1983@shinhan.com 투자의견 매수 유지, 목표주가 82,원 유지 투자의견 매수와 목표주가 82,원을 유지한다. 목표주가 82,원은 214년 EPS 3,314원에 25배의 PER을 적용한 수준이다. 현재 주가는 213년 PER 33.1배, 214년 KOSPI 1,982.43p KOSDAQ 567.32p 시가총액 1,36.6 십억원 액면가 16.8 백만주 유동주식수 7. 백만주(41.4%) 52 주 최고가/최저가 64,5 원/35,6 원 일평균 거래량 (6 일) 22,143 주 일평균 거래액 (6 일) 1,188 백만원 적절한 대안이다. 12월 결산 211 212 213F 214F 215F 매출액 (십억원) 115.8 119.9 28.4 361.8 431.7 19.4 (2.) 44.7 81.4 126.6 영업이익 (십억원) 26.1 (7.9) 39.3 66.8 13. 2.87% EPS (원) 1,388 (255) 1,866 3,314 5,342 박관호 외 7 인 57.6% BPS (원) 16,59 16,424 18,29 21,64 26,946 KB 자산운용 12.87% 3 개월 영업이익률 (%) 16.8 (1.6) 15.9 22.5 29.3 38.3% 6 개월 23.4% 순이익률 (%) 22.5 (6.6) 14. 18.5 23.9 12 개월 11.2% 외국인 지분율 : 절대수익률 PER을 적용 받았다. 고성장하는 모바일 게임 산업에 투자하고 싶다면 위메이드가 가장 5 원 발행주식수 주요주주 PER 18.6배 수준이다. 과거 온라인 게임 시장이 고성장할 때 엔씨소프트는 4배 이상의 순이익 (십억원) ROE (%) 8.8 (1.6) 1.7 16.6 22. 27.1 (18.) 33.1 18.6 11.5 2.3 2.8 3.4 2.9 2.3 19.7 121. 18.5 1.2 6.1 KOSDAQ 대비 3 개월 28.2% PER (x) 상대수익률 6 개월 8.% PBR (x) 12 개월 -12.1% 리서치센터 EV/EBITDA (x)
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 I. Valuation: 투자의견 매수, 목표주가 82, 원 목표주가 82,원은 214년 PER 25배수준 투자의견 매수 와목표주가 82, 원을유지한다. 목표주가 82, 원은 214 년 EPS 3,314 원에 25 배의 PER 을적용한수준이다. Target PER 은과거게임주평균 PER 2 배를 25% 할증하여계산했다. LTE 스마트폰의보급으로 212 년부터국내모바일게임시장은고성장국면에진입했다. 하반기에는해외 LTE 커버리지확산으로글로벌모바일게임시장의고성장이기대된다. 위메이드는모바일게임매출의가파른성장으로 1 분기흑자전환에성공했다. 2 분기부터는매출성장과함께수익성개선이본격화될전망이다. 중국모바일게임시장은전세계에서가장빠르게성장하고있다. 위메이드의중국시장진출이이르면상반기내에가시화될전망이다. 중국시장진출에성공하면실적추정치는더욱상향될수있다. 동사는온라인게임 ( 미르의전설 ) 의성공을통해서중국시장에대한노하우를학습했다. 고성장하는중국시장에서일정부분 MS 확보가가능하면시장의중장기적인성장성이주가에반영될가능성이높다. 위메이드의목표주가계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 213년순이익 31.3 214년순이익 55.7 215년순이익 89.7 EPS ( 원 ) 1,866 EPS ( 원 ) 3,314 EPS ( 원 ) 5,342 Target PER (x) 44 Target PER (x) 25 Target PER (x) 15 목표주가 ( 원 ) 82, 목표주가 ( 원 ) 82, 목표주가 ( 원 ) 82, 현재주가 ( 원 ) 61,7 현재주가 ( 원 ) 61,7 현재주가 ( 원 ) 61,7 현재주가 PER (x) 33.1 현재주가 PER (x) 18.6 현재주가 PER (x) 11.5 자료 : 신한금융투자추정주 : Target PER 25 배는게임주평균 PER 2 배를 25% 할증하여계산 PER Band PBR Band ( 원 ) 12, 5x 4x 3x ( 원 ) 12, 5x 8, 2x 8, 4x 3x 4, 1x 4, 2x 1x 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 자료 : 신한금융투자 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 자료 : 신한금융투자 2
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 모바일게임업체 Global Peers Ticker 1124 KS 638 KS Equity 7834 KS Equity 3765 JP 2432 JP 3632 JP 회사명위메이드게임빌컴투스 Gungho DENA GREE 시가총액 ( 십억원 ) 1,36.6 643.4 543.7 15,845.9 3,616.7 2,581.6 Sales 212 119.9 7.3 76.9 364.8 2,735.8 2,272.3 ( 십억원 ) 213F 237.5 13.9 11.5 1,788. 2,31.6 1,686.1 214F 285.3 136.2 138.2 2,147.4 2,516. 1,794.6 OP 212 (2.) 24.1 16.1 131.3 1,38.3 1,188.1 ( 십억원 ) 213F 4.2 34.1 25.4 1,49. 889. 557.3 214F 62.4 44.9 35.4 1,237.5 896.6 548.3 OP margin 212 (1.6) 34.3 2.9 36. 38. 52.3 (%) 213F 16.9 32.8 23. 58.7 38.5 33.1 214F 21.9 33. 25.6 57.6 35.6 3.6 NP 212 (4.3) 22.4 2.5 116. 615.9 688.8 ( 십억원 ) 213F 29.7 29.9 26.1 642.2 57.5 318.8 214F 46.7 39.6 33.5 754.7 512.8 325.8 NP margin 212 (3.6) 31.9 26.6 31.8 22.5 3.3 (%) 213F 12.5 28.8 23.6 35.9 22. 18.9 214F 16.4 29.1 24.2 35.1 2.4 18.2 EPS Growth 212 (69.1) 39.1 389.6 42.6 53.1 173.1 (% YoY) 213F T/B 32.2 21.7 453.3 (19.7) (53.7) 214F 55.8 31.9 29.5 17.5 1.8 2.3 P/E 212 N/A 24.7 22.9 12.1 7.7 7.6 (x) 213F 34.9 21.5 2.9 24.6 6.8 8. 214F 22.4 16.3 16.2 2.9 6.5 7.8 P/B 212 2.8 6.1 5.2 6.1 2.9 4.4 (x) 213F 3.6 5.4 4.5 19.4 2.5 2.2 214F 3.2 4.1 3.5 9.3 1.9 1.7 EV/EBITDA 212 119.9 19.8 23.7 8.2 3.5 3.7 (x) 213F 21.1 16.3 17.7 21.9 3.3 3.9 214F 14.3 12.5 12.9 2. 3.2 4. ROE 212 (1.6) 28.2 25.4 68.7 42.6 79.1 (%) 213F 1.8 28.5 24.8 96.7 4.6 3.6 214F 14.3 27.9 24.4 57.7 3.9 23.1 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자 Global Peers 주가추이 (%) 위메이드 2 컴투스게임빌 1 Global Peers 주가추이 (%) 9, Gungho( 좌축 ) DENA( 우축 ) GREE( 우축 ) 6, Gameloft( 우축 ) 3, (%) 18 12 6 (1) 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 자료 : Bloomberg 신한금융투자 -6 3
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 II. 겅호온라인을보면위메이드가보인다 < 겅호와위메이드의공통점 > 1. 시장의가파른성장 2. 높은이익레버리지효과 3. 유저충성도높은게임개발 겅호온라인의주가는지난 1 년사이에 1 배가까이상승했다. 6~7 배정도의 PER 밸류에이션을적용받는자국내경쟁사에비해겅호온라인의주가는약 25 배의 PER 을적용받고있다. 겅호온라인의주가상승이가능한이유는크게세가지다. 1) 일본스마트폰게임시장의가파른성장 2) 꾸준한매출성장과높은이익레버리지효과 3) 업데이트와이벤트개최를통해유저충성도가높은게임개발 ( 퍼즐앤드래곤 ) 이다. 위메이드를보면겅호온라인과비슷한점이많다. 우선국내스마트폰게임시장도 212 년부터가파른성장이이어지고있다. 국내모바일게임시장은 213 년 1.3 조원 (+78.% YoY), 214 년 2.1 조원 (+56.8% YoY) 으로전망된다. 위메이드는지난 1 분기모바일게임매출성장에힘입어 4 분기만에흑자전환에성공했다. 2 분기영업이익은 133 억원 (+199.1% QoQ) 으로큰폭의수익성개선이전망된다. 1 월 31 일출시한 윈드러너 가 4 개월째국내매출순위 1~2 위를유지하고있다. 기존스마트폰게임들의 1 위유지기간이 1~2 개월정도였음을감안하면괄목할만한성과다. 윈드러너 의흥행이지속될수있었던원인은꾸준한업데이트와이벤트개최등을통해충성도높은유저들을확보했기때문이다. 퍼즐앤드래곤 의흥행이유와유사하다. 겅호온라인주가 vs. 분기영업이익추이및전망 ( 만엔 ) 2 15 주가 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) ( 십억엔 ) 4 3 1 2 5 1 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 위메이드주가 vs. 분기영업이익추이및전망 ( 원 ) ( 십억원 ) 9, 15 주가 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) 75, 1 6, 5 45, 3, 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13-5 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 4
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 III. 초고속성장이기대되는중국시장에주목해야 중국모바일게임시장 215년까지매년 2배이상성장가능 중국모바일게임시장의성장에대한기대감이높아지고있다. 스마트폰보급으로게임사용자수가급증하며시장의성장을이끌고있다. 중국게임산업보고서 (IDC) 에따르면 212 년중국모바일게임시장은 32 억위안 (+91% YoY), 사용자수는 8,9 만명 (+73.7% YoY) 이다. 불안정한 3G 네트워크환경에도불구하고시장은 2 배씩성장하고있다. 중국시장은 213 년을기점으로그성장속도가더욱가파라질전망이다. 올해하반기부터는차이나모바일을필두로 LTE 서비스가개시되기때문이다. LTE 가도입되면속도는최대 5 배까지빨라질수있다. 텐센트와차이나모바일, 치우 36 등주요게임플랫폼업체들의모바일게임서비스개시가이르면상반기내에구체화될가능성이높다. 위메이드도중국플랫폼업체들과제휴를통해중국시장에진출할계획이다. 스마트폰보급과 LTE 확산이아직초기단계에불과하다. 중국시장은 215 년까지도 2 배이상의성장이가능하다. 고성장하는중국시장에서일정부분 MS 확보가가능하면시장의중장기적인성장성이주가에반영될가능성이높다. 중국모바일게임시장추이및전망 ( 십억위안 ) 45 모바일게임시장 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (%) 15 3 12 15 9 11 12 13F 14F 15F 6 자료 : 중국게임산업보고서 (IDC), 신한금융투자추정 중국모바일게임시장추정 ( 십억위안, 백만명 ) 11 12 13F 14F 15F 모바일게임시장 1.7 3.2 7. 15.9 36.2 증감률 (%) 85. 91. 118.8 127.5 127.5 모바일게임이용자 51 89 156 273 478 증감률 (%) 7.2 73.7 75. 75. 75. 모바일게임 ARPU ( 위안 ) 3. 32.6 35.9 44.9 58.3 증감률 (%) 8.7 1. 25. 3. 3. 이동통신가입자 ( 전체 ) 986 1,112 1,212 1,262 1,312 스마트폰가입자 128 233 35 45 57 LTE 스마트폰가입자 4 11 21 스마트폰침투율 (%) 13. 2.9 28.9 35.7 43.4 LTE 침투율 (%).. 3.3 8.7 16. 자료 : 중국게임산업보고서 (IDC), CEIC, 신한금융투자추정주 : 모바일게임 ARPU = 모바일게임시장 / 모바일게임이용자 5
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 IV. 2 분기부터큰폭의수익성개선, 해외매출비중확대 2분기매출액은 684억원 (+161.4% YoY), 영업이익은 133억원 (+199.1% QoQ) 예상 1 분기에는국내모바일게임매출성장만으로분기사상최대매출을기록했다. 영업이익도 4 분기만에흑자전환에성공했다. 1 분기 DAU(Daily Average User) 는전분기대비 52% 성장했다. 윈드러너 는 1 월말에출시되었고 에브리타운 등신작들도안정적인매출순위권을유지하고있다. 분기별로국내매출의견조한상승추세가예상된다. 라인윈드러너 는일본시장에서트래픽과매출성장이지속되고있다. 2 분기부터일본구글플레이시장에서게임매출순위 2 위를유지하고있다. 다운로드순위는 퍼즐앤드래곤 보다높은 3 위다. 아직업데이트초기단계임을감안하면갈길이멀다. 1 위 퍼즐앤드래곤 의월매출은 1,2 억원정도이다. 라인윈드러너 의매출은아직월 8~1 억원수준으로추정된다. 2 분기국내매출은 1 분기대비증가할전망이다. 로열티수입인라인매출이증가하면서큰폭의수익성개선도예상된다. 2 분기매출액은 684 억원 (+161.4% YoY), 영업이익은 133 억원 (+199.1% QoQ) 으로전망한다. 213 년매출액은 2,84 억원 (+ 133.9% YoY), 영업이익은 447 억원 ( 흑자전환 ) 으로전망한다. 고성장이기대되는중국시장진출에성공하면실적은더욱빠르게개선될수있다. 과거에는고정비부담이었던인건비가컨텐츠경쟁력으로이어지고있다. 지속적인매출성장과함께이익레버리지효과도기대된다. 영업이익률은 213 년 15.9% 에서 214 년 22.5%, 215 년 29.3% 로상승할전망이다. 위메이드모바일게임매출및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 12 8 국내매출 ( 좌축 ) 라인매출 ( 좌축 ) 라인外해외매출 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 35 25 4 15 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 5 자료 : 신한금융투자추정 6
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 위메이드의영업실적추정 ( 십억원 ) 11 12 13F 14F 15F 매출액 ( 수익 ) 115.8 119.9 28.4 361.8 431.7 증감률 (%) 6.4 3.5 133.9 29. 19.3 온라인게임 115.8 17.7 87.3 84.7 77.8 국내온라인 23.5 25.9 6. 69.7 78. 해외온라인 93.2 86.7 71.9 72.1 67.9 모바일게임. 12.2 193.1 277. 353.9 국내모바일. 12.2 167.7 216.7 239.5 ( 자체플랫폼 ). 2.7 9.7 32.5 59.9 ( 카톡플랫폼 ). 9.5 158. 184.2 179.6 해외모바일.. 25.4 6.3 114.4 ( 자체플랫폼 ).. 3.5 19.6 5.7 ( 라인플랫폼 ).. 21.9 4.7 63.7 증감률 (%, YoY) 온라인게임 6.4 (7.) (18.9) (3.) (8.2) 국내온라인 (1.9) 9.9 131.9 16.2 11.9 해외온라인 1.1 (6.9) (17.1).3 (5.9) 모바일게임.. 1,483.3 43.5 27.7 국내모바일.. 1,274.9 29.3 1.5 해외모바일... 137.1 89.8 매출원가 15.2 14.8... 매출원가율 (%) 13.1 12.3... 인건비 6.6 1.5... 기타 8.6 4.2... 매출총이익 1.6 15.1 28.4 361.8 431.7 매출총이익률 (%) 86.9 87.7 1. 1. 1. 판매비와관리비 8.2 17.1 235.7 28.4 35.1 판관비율 (%) 69.2 89.3 84.1 77.5 7.7 인건비 27.4 3.9 55.6 62.8 69.9 판매비 3.4 9.6 11.3 18.1 2.8 일반관리비 46. 64.5 161.7 19.4 23.6 기타 3.5 2. 7.1 9. 1.8 영업이익 2.4 (2.) 44.7 81.4 126.6 영업이익률 (%) 17.6 (1.6) 15.9 22.5 29.3 증감률 (% YoY) (26.2) T/R T/B 82.1 55.6 금융수익 11.4 5.8 6.4 7. 8.2 금융비용 3.4 6.5 3.3 4.6 4.9 영업외수익 1.1.7 7.8 3.4 4.4 영업외비용 2.1 2.2 7.9 4.5 5.4 지분법손익 (.9) (.6) 3.8 4.5 5.7 세전이익 26.5 (4.8) 51.5 87.3 134.6 법인세비용 (3.9) 2.9 12.1 2.5 31.6 법인세율 (%) (14.5) (6.1) 23.5 23.5 23.5 당기순이익 26.1 (7.9) 39.3 66.8 13. 순이익률 (%) 22.5 (6.6) 14. 18.5 23.9 증감률 (%, YoY) 18.2 T/R T/B 69.9 54.2 지배회사지분순이익 23.3 (4.3) 31.3 55.7 89.7 증감률 (%, YoY) 14.4 T/R T/B 77.7 61.2 자료 : 신한금융투자추정 7
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 분기별영업실적추정 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13F 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 12 13F 14F 매출액 ( 수익 ) 3.8 26.2 28.2 34.7 59.5 68.4 74.8 77.8 84. 89.7 92.8 95.2 119.9 28.4 361.8 증감률 (%, YoY) 9.2 (4.7) (.5) 9.2 93.1 161.4 164.9 124.1 41.2 31.2 24.1 22.4 3.5 133.9 29. 온라인게임 3.8 26.2 25.7 25. 22.9 21.8 21.6 21.1 2.2 22.1 21.5 2.9 17.7 87.3 84.7 국내온라인 6.7 6.5 5.9 6.7 13.4 15. 15.5 16.1 16.7 17.2 17.7 18.2 25.9 6. 69.7 해외온라인 25. 2.6 2.8 2.3 18.4 18.3 17.8 17.5 16.7 18.9 18.5 18.1 86.7 71.9 72.1 모바일게임.. 2.5 9.7 36.6 46.6 53.3 56.7 63.8 67.6 71.3 74.3 12.2 193.1 277. 국내모바일.. 2.5 9.7 35.7 39.6 44.4 48. 51.2 53.6 55.6 56.4 12.2 167.7 216.7 ( 자체플랫폼 ).. 2.5.2 1.1 1.6 2.2 4.8 7.7 8. 8.3 8.5 2.7 9.7 32.5 ( 카톡플랫폼 )... 9.5 34.6 38. 42.2 43.2 43.5 45.5 47.2 48. 9.5 158. 184.2 해외모바일.....9 7. 8.9 8.7 12.7 14. 15.8 17.8. 25.4 6.3 ( 자체플랫폼 )...... 1.9 1.7 3.9 4.6 5.3 5.9. 3.5 19.6 ( 라인플랫폼 ).....9 7. 7. 7. 8.8 9.5 1.5 12.. 21.9 4.7 매출원가 3.7 3.4 3.8 3.9........ 14.8.. 매출원가율 (%) 11.9 12.9 13.4 11.3........ 12.3.. 판매비와관리비 2.3 24.4 27.7 34.6 55. 55.1 6.5 65.2 66.5 68.4 7.7 74.8 17.1 235.7 28.4 판관비율 (%) 65.9 93.5 98.2 99.7 92.5 8.5 8.8 83.8 79.2 76.2 76.1 78.6 89.3 84.1 77.5 영업이익 6.8 (1.7) (3.3) (3.8) 4.5 13.3 14.4 12.6 17.5 21.4 22.2 2.4 (2.) 44.7 81.4 영업이익률 (%) 22.2 (6.4) (11.6) (11.1) 7.5 19.5 19.2 16.2 2.8 23.8 23.9 21.4 (1.6) 15.9 22.5 증감률 (% YoY) 78.6 T/R T/R T/R (34.8) T/B T/B T/B 292.6 6.4 54.4 62.1 T/R T/B 82.1 금융수익 1.8 1.9 1.1 1. 2.2 1.3 1.3 1.6 1.8 1.7 1.7 1.9 5.8 6.4 7. 금융비용.7.3 3.3 2.2.2 1. 1. 1. 1.1 1.1 1.1 1.2 6.5 3.3 4.6 영업외수익.1.3.2. 5.5.7.8.8.8.8.9.9.7 7.8 3.4 영업외비용..2.3 1.7 5.1.9.9 1. 1. 1.1 1.2 1.2 2.2 7.9 4.5 지분법손익 (.2) (.2) (.2) (.1) 1.1.9.9.9 1.1 1.1 1.1 1.1 (.6) 3.8 4.5 세전이익 7.9 (.1) (5.8) (6.8) 7.9 14.4 15.4 13.9 19.1 22.8 23.6 21.8 (4.8) 51.5 87.3 법인세비용 1.6 (1.4) 1. 1.6 2.5 3.2 3.4 3. 4.5 5.4 5.5 5.1 2.9 12.1 2.5 법인세율 (%) 2.8 1,197.3 (17.5) (23.2) 31.9 22. 22. 22. 23.5 23.5 23.5 23.5 (6.1) 23.5 23.5 당기순이익 6.3 1.3 (6.8) (8.3) 5.2 11.2 12. 1.8 14.6 17.4 18.1 16.7 (7.9) 39.3 66.8 순이익률 (%) 2.4 4.8 (24.2) (24.) 8.8 16.4 16.1 13.9 17.4 19.4 19.5 17.5 (6.6) 14. 18.5 증감률 (%, YoY) 11. (84.5) T/R T/R (16.8) 789. T/B T/B 178.7 55. 5.4 54.5 T/R T/B 69.9 지배회사순이익 5.4 1.7 (4.8) (6.5) 4.3 9. 9.7 8.3 12. 14.7 15.2 13.7 (4.3) 31.3 55.7 증감률 (%, YoY) 12.4 (67.8) T/R T/R (2.8) 441. T/B T/B 182.1 62.9 56.7 64.6 T/R T/B 77.7 자료 : 신한금융투자추정 8
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 V. 성장하는산업에투자하자 고성장기에온라인게임주는 4배이상의 PER 적용받음현재주가는 214년 PER 18.6배수준 겅호온라인을통해서고성장하는산업에서실적개선이가능한업체는밸류에이션리레이팅이가능함을알수있다. 위메이드는국내매출의견조한성장가운데해외매출의본격적인확대로향후가파른실적개선이예상된다. 겅호온라인의 PER 은 213 년 25 배, 214 년 21 배수준이다. 경쟁사대비 4 배이상의프리미엄을받고있다. 위메이드의 213 년 PER 은 33.1 배수준으로국내경쟁사대비 5% 정도의프리미엄을적용받고있다. 213 년에는공격적인인력채용으로고정비부담이높고자회사인 조이맥스 게임이주로흥행했기때문에지배주주귀속순이익이낮을수밖에없다. 비즈니스가정상화되는 214 년 PER 은 18.6 배수준에불과하다. 향후성장성은겅호온라인보다높다. 중국시장진출에성공하면실적추정치는더욱상향될수있다. 213 년은턴어라운드가시작되는해이다. 국내매출의성장이견조하고라인매출도상승하고있다. 중국시장진출이근시일내에이루어질가능성이높고하반기부터는북미등으로해외시장진출도다변화될전망이다. 실적개선이지속되고중장기적인성장성이반영되면주가는지속적인리레이팅이가능하다. 과거온라인게임시장이고성장할때엔씨소프트는 4 배이상의 PER 을적용받았다. 중국시장에성공적으로안착한오리온의주가는 PER 4 배수준에서거래가되고있다. 현재주가는 213 년 PER 33.1 배, 214 년 PER 18.6 배수준이다. 고성장하는모바일게임산업에투자하고싶다면위메이드가가장적절한대안이다. 국내모바일게임시장 vs. 위메이드주가추이및전망 ( 십억원 ) 3, 위메이드시가총액 국내모바일게임시장 2, 1, 1 11 12 13F 14F 15F 자료 : 신한금융투자추정 9
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 211 212 213F 214F 215F 자산총계 359.2 36.6 49.3 479.3 585. 유동자산 215.8 175.5 241.6 32.1 399.4 현금및현금성자산 44.8 57.4 112.6 152.4 189.4 매출채권 3. 25.4 3. 4. 5. 재고자산..... 비유동자산 143.4 185.1 167.6 177.2 185.6 유형자산 3. 24.6 25.5 26.3 27. 무형자산 84.1 99.6 12.5 15.3 17.9 투자자산 17.8 42. 2.6 26.6 31.7 기타금융업자산..... 부채총계 28.7 21.7 31.1 34.3 37.1 유동부채 22.8 17. 2. 2. 2. 단기차입금.3.... 매입채무..... 유동성장기부채..... 비유동부채 5.8 4.7 11.1 14.3 17.1 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 33.5 338.9 378.2 444.9 547.9 자본금 4.5 8.7 8.7 8.7 8.7 자본잉여금 154.4 161.2 161.2 161.2 161.2 기타자본 (6.8) 2. 2. 2. 2. 기타포괄이익누계액 1.6.... 이익잉여금 116.2 14. 135.3 191. 28.8 지배주주지분 269.8 275.9 37.3 362.9 452.7 비지배주주지분 6.7 63. 7.9 82. 95.2 * 총차입금.3.... * 순차입금 ( 순현금 ) (176.4) (97.3) (166.6) (222.1) (314.4) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 211 212 213F 214F 215F 매출액 115.8 119.9 28.4 361.8 431.7 증가율 (%) 6.4 3.5 133.9 29. 19.3 매출원가 15.2 14.8... 매출총이익 1.6 15.1 28.4 361.8 431.7 매출총이익률 (%) 86.9 87.7 1. 1. 1. 판매관리비 8.2 17.1 235.7 28.4 35.1 영업이익 19.4 (2.) 44.7 81.4 126.6 증가율 (%) (3.4) 적전 흑전 82.1 55.6 영업이익률 (%) 16.8 (1.6) 15.9 22.5 29.3 영업외손익 6.1 (2.8) 6.8 5.9 8. 금융손익 8.1 (.2) 3.2 2.5 3.4 기타영업외손익 (1.1) (2.) (.1) (1.1) (1.1) 종속및관계기업관련손익 (.9) (.6) 3.8 4.5 5.7 세전계속사업이익 25.5 (4.8) 51.5 87.3 134.6 법인세비용 (3.9) 2.9 12.1 2.5 31.6 계속사업이익 3.4 (7.6) 39.4 66.8 13. 중단사업이익 (4.3) (.3) (.2).. 당기순이익 26.1 (7.9) 39.3 66.8 13. 증가율 (%) 18.4 적전 흑전 69.9 54.2 순이익률 (%) 22.5 (6.6) 14. 18.5 23.9 ( 지배주주 ) 당기순이익 23.3 (4.3) 31.3 55.7 89.7 ( 비지배주주 ) 당기순이익 2.8 (3.7) 8. 11.1 13.2 총포괄이익 26.8 (1.2) 39.3 66.8 13. ( 지배주주 ) 총포괄이익 24. (6.) 22.9 38.9 6. ( 비지배주주 ) 총포괄이익 2.7 (4.3) 16.4 27.9 43. EBITDA 26.1 6.1 5.8 87.8 133.3 증가율 (%) (2.7) (76.7) 734.6 72.8 51.8 EBITDA 이익률 (%) 22.6 5.1 18.1 24.3 3.9 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 -판매관리비) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 211 212 213F 214F 215F 영업활동으로인한현금흐름 28.2 6. 54.2 66.9 11.8 당기순이익 26.1 (7.9) 39.3 66.8 13. 유형자산상각비 3.2 3.3 4.1 4.2 4.3 무형자산상각비 3.5 4.7 2.1 2.2 2.4 외화환산손실 ( 이익 ) (.7) 1.5... 자산처분손실 ( 이익 ) (.1).2... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).9.6 (3.8) (4.5) (5.7) 운전자본변동 (2.4) (3.3) 12.5 (1.8) (2.2) ( 법인세납부 ) (12.6) (4.8) (12.1) (2.5) (31.6) 기타 1.3 11.7 12.1 2.5 31.6 투자활동으로인한현금흐름 (5.8) (3.8) 1.1 (27.1) (64.8) 유형자산의증가 (CAPEX) (8.3) (51.3) (5.) (5.) (5.) 유형자산의감소.6.2... 무형자산의감소 ( 증가 ) (4.5) (7.4) (5.) (5.) (5.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (32.5) (33.8) 25.1 (1.5).6 기타 38.9 88.5 (14.) (15.6) (55.4) FCF 13.1 (91.) 41.5 58.7 93.6 재무활동으로인한현금흐름 (19.) 12.9... 차입금의증가 ( 감소 ) 1.5 (.2)... 자기주식의처분 ( 취득 ).6 35.2... 배당금 (8.) (3.)... 기타 (13.1) (19.1)... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.) (2.4)... 현금의증가 ( 감소 ) 3.5 12.6 55.2 39.8 37. 기초현금 41.4 44.8 57.4 112.6 152.4 기말현금 44.8 57.4 112.6 152.4 189.4 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 주요투자지표 12월결산 211 212 213F 214F 215F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,552 (473) 2,339 3,974 6,129 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,388 (255) 1,866 3,314 5,342 BPS ( 자본총계, 원 ) 19,675 2,172 22,511 26,485 32,614 BPS ( 지배지분, 원 ) 16,59 16,424 18,29 21,64 26,946 DPS ( 원 ) 991 PER ( 당기순이익, 배 ) 24.2 (97.1) 26.4 15.5 1.1 PER ( 지배순이익, 배 ) 27.1 (18.) 33.1 18.6 11.5 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.9 2.3 2.7 2.3 1.9 PBR ( 지배지분, 배 ) 2.3 2.8 3.4 2.9 2.3 EV/EBITDA ( 배 ) 19.7 121. 18.5 1.2 6.1 EV/EBIT ( 배 ) 26.6 (373.4) 21. 11. 6.5 배당수익률 (%) 2.6.... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 22.6 5.1 18.1 24.3 3.9 영업이익률 (%) 16.8 (1.6) 15.9 22.5 29.3 순이익률 (%) 22.5 (6.6) 14. 18.5 23.9 ROA (%) 7.2 (2.2) 1.2 15. 19.3 ROE ( 지배순이익, %) 8.8 (1.6) 1.7 16.6 22. ROIC (%) 18.1 (.3) 18.6 33.2 49.5 안정성부채비율 (%) 8.7 6.4 8.2 7.7 6.8 순차입금비율 (%) (53.4) (28.7) (44.1) (49.9) (57.4) 현금비율 (%) 196.2 338.7 563.2 762.2 947. 이자보상배율 ( 배 ) 349.3 (28.7) N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 9.1 3.1 4.8 6.3 6.9 재고자산회수기간 ( 일 ) N/A N/A N/A N/A N/A 매출채권회수기간 ( 일 ) 89.8 84.4 36.1 35.3 38. 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 1
COMPANY REPORT 위메이드 213 년 5 월 21 일 위메이드 (1124)... 주가차트 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 코스닥지수 =1 (5/12=1) 14 12 1 8 6 2, 4 위메이드주가 ( 좌축 ) 1, 2 KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13... 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 1, 8, 6, 목표주가 ( 좌축 ) 위메이드주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 4, 2, 중립 축소 5/11 11/11 5/12 11/12 5/13 11
고객지원센터 : 1588-365 서울특별시 영등포구 여의도동 23-2 신한금융투자타워 www.shinhaninvest.com 신한금융투자 영업망 서울지역 강남 2) 538-77 노원역 2) 937-77 명동 2) 752-6655 신당 2) 2254-49 잠실신천역 2) 423-6868 강남중앙 2) 6354-53 논현 2) 518-2222 목동 2) 2653-844 압구정 2) 511-5 중부 2) 227-65 관악 2) 887-89 답십리 2) 2217-2114 반포 2) 533-1851 여의도 2) 3775-427 창동 2) 995-123 광교 2) 739-7155 2) 466-4228 보라매 2) 82-2 2) 798-485 2) 96-192 광화문 2) 732-77 대치센트레빌 2) 554-2878 삼성역 2) 563-377 연희동 2) 3142-6363 2) 722-4388 도곡 2) 257-77 삼풍 2) 3477-4567 영등포 2) 2677-7711 2) 857-86 2) 3463-1842 2) 522-7861 영업부 2) 3772-12 2) 784-977~9 종로영업소 구로 중앙유통단지영업소 성수동영업소 양재동영업소 남부터미널영업소 2) 211-3621 동대문 2) 2232-71 서교동 2) 335-66 동부이촌동영업소 서여의도영업소 강북영업소 2) 757-77 마포 2) 718-9 송파 2) 449-88 올림픽 인천ᆞ경기지역 계양 32) 553-2772 분당 31) 712-19 안산 31) 485-4481 의정부 31) 848-91 죽전 31) 898-11 구월동 32) 464-77 산본 31) 392-1141 야탑역 31) 622-14 일산 31) 97-31 평택 31) 657-91 동두천 31) 862-1851 수원 31) 246-66 연수 32) 819-11 정자동 31) 715-86 평촌 31) 381-8686 부산ᆞ경남지역 금정 51) 516-8222 마산 55) 297-2277 부산 51) 243-77 울산 52) 273-87 창원 55) 285-55 동래 51) 55-64 밀양 55) 355-777 서면 51) 818-1 울산남 52) 257-777 대구ᆞ경북지역 구미 54) 451-77 대구동 53) 944-77 시지 53) 793-8282 안동 54) 855-66 포항 대구 53) 423-77 대구서 53) 642-66 대전ᆞ충북지역 대전둔산 42) 484-99 유성 42) 823-8577 청주 43) 296-56 청주지웰시티 43) 232-188 광주ᆞ전라남북지역 광주 62) 232-77 광양 61) 791-82 전주 63) 286-9911 정읍 63) 531-66 수완 군산 63) 442-9171 여수 61) 682-5262 강원지역 강릉 33) 642-1777 64) 732-3377 제주 64) 743-911 PWM센터 강남 2) 58-221 반포 2) 3478-24 압구정 2) 541-5566 여의도 2) 782-8331 부산 51) 819-911 도곡 2) 554-6556 서울파이낸스 2) 778-96 압구정중앙 2) 547-22 태평로 2) 317-91 Privilege강남 2) 559-3399 목동 2) 2649-11 스타 2) 875-1851 잠실 2) 2143-8 해운대 51) 71-22 Privilege서울 2) 65-81 해외현지법인/사무소 뉴욕 (1-212) 397-4 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민 사무소 (84-8) 3824-6445 남대문 투자등급 (211년 7월 25일부터 적용) : 제주지역 서귀포 매수 ; 15% 이상, Trading BUY ; ~15%, 2) 448-77 중립 ; -15~%, 54) 252-37 62) 956-77 축소 ; -15% 이하 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 (작성자: 공영규). 자료 제공일 현재 당사는 상기 회사 가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련하여 대표 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료 제공일 현재 조사분 석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않 습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단 으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.