Company Note 212. 7. 9 (8839) BUY / TP 34, 원 반도체소재의잠재력은제대로반영도안되었다 현재주가 (7/6) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 52 주최고가 / 최저가 일평균거래대금 (6 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 개별기준 Analyst 노근창 2) 3787-231 greg@hmcib.com Jr. Analyst 김상표 2) 3787-259 spkim@hmcib.com 19,3 원 76.2% 172 십억원 8,887 천주 4 십억원 /5 원 24,5 원 /8,56 원 3 십억원 3.6% 장경호외 6 인 27.5% 1M 2.9-5.5 3M -1.6-9.5 최근 12 개월주가수익률 18 16 14 12 1 8 6 4 2 KOSDAQ 11/7 11/12 12/5 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 6M 15.9 21. 2,8 원 2,143 원 28,529 원 - 2분기매출액과영업이익 38억원, 4억원예상 / 3분기매출액과영업이익 43억원, 69억원예상 - 주력 FPCB 거래선 Capa 증설마무리 / 8월부터강력한실적모멘텀장착예상 - 고수익성의반도체소재매출액 3분기부터한단계 Level Up 예상 / 전자소재대표성장주로서 Valuation 할증필요 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 13 13 9 16 1,152 91.4 1.3 2.1 7.6 22.4 211 115 14 9 19 1,7-7.1 15.5 2.6 1. 16. 212F 154 24 18 27 2,8 94.3 9.3 2.3 7.7 25.8 213F 227 4 32 47 3,568 71.5 5.4 1.6 4.4 32.8 214F 337 62 49 7 5,567 56. 3.5 1.1 2.8 36. * K-IFRS 개별기준 2분기매출액와영업이익 38억원, 4억원예상 / 투자의견매수유지에대해 6개월목표주가 34, 원 (12 개월 Forward EPS 에 P/E 12배적용 ) 에투자의견매수를유지한다. 의 2분기매출액은주력거래선인 FPCB 업체들의실적둔화로인해 QoQ 로 4.% 감소한 38 억원, 영업이익은 QoQ 로 18.% 감소한 4 억원으로예상된다. 하지만, 6월부터매출액은재차사상최대수준을기록한것으로보이며, Galaxy S3 출하량이급상승하는 7월부터외형은한단계 Level Up될것으로예상된다. 특히, 주력거래선의신규공장이 8월부터본격적으로가동되면서외형신장세는한층더탄력을받을전망이다. 3분기매출액은 FPCB 소재부문의물량증가와 MCP (Multi Chip Package) 용 DAF (Die Attachment Film) 출하량증가에힘입어 QoQ 로 39.7% 증가한 43 억원, 영업이익은 QoQ 로 7.4% 증가한 69억원을기록할것으로예상된다. 동사의반도체소재제품은낮은원재료비비중으로인해분기매출액이 6억원을넘어서는시점부터수익성이급상승한다. 3분기실적의 Upside 를열어둘필요가있다. 한국 FPCB 업체시장점유율급상승세 / 해외거래선비중도상승세동사는국내 1위의 FPCB 소재업체다. FPCB 소재업체로는한화 L&C 가있지만, 동사의시장점유율이 65% 로월등히앞서있으며, 차별화된원가경쟁력과대응능력을감안할때국내시장점유율은더욱빨리상승할것으로보인다. 특히, 전세계 FPCB 시장에서인터플렉스를필두로한한국업체들의점유율상승세는주목할만하다. 한국 FPCB 업체들의세계시장점유율은 28 년 17.7% 에서 212 년에 33.% 까지상승할것으로보인다. 반면일본업체점유율은 28 년 68.8% 에서 212 년에 52.6% 까지하락할것으로예상된다. 특히, 3위업체인 Fujikura 는주력태국공장이홍수로인해어려움을겪으면서거래선이탈이본격적으로나타나고있으며, Mektron 의경우엔화강세와일본전자회사들의어려움으로인해외형신장세가둔화되고있다. 반면, 인터플렉스, 플렉스컴, BH플렉스, 대덕 GDS 등국내주요 FPCB 업체들은 Capa 를지속적으로확대하고있다. 한편, iphone 5가출시되는 4분기부터 Career, Foxconn 등대만업체수출물량이증가할것으로예상된다.
노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com FPCB 소재의희소성과반도체소재의성장성이반영안된주가동사는 Polyimide Film 업체인 SKC 코오롱 PI, FPCB 업체인인터플렉스와함께한국 FPCB 산업의세계 1등을향해노력하고있다. 삼성전자도대규모 Capa 와대응능력을확보한 3개사에대한신뢰가크다. 동사의 FPCB 사업부문은전세계전자산업의성장과삼성전자의완제품시장점유율상승에힘입어고속성장이예상된다. 동사는수익성이 FPCB 업체보다높은소재업체임에도불구하고 Valuation 은 FPCB 업체보다저평가되어있다. 상대적으로경쟁업체가많은 FPCB 산업대비 FPCB 소재산업은과점체제다. 여기에동사는수익성이 FPCB 소재보다높은반도체소재를확보하고있다. 동사의반도체소재는 211 년 194 억원의매출을기록하였고, 올해는 266 억원, 213 년에는 472 억원을기록할것으로예상되며, 215 년에는 1, 억원매출을목표로하고있다. 반도체소재의높은수익성을감안할때 215 년반도체소재영업이익은올해전체영업이익을상회할것으로예상된다. 동사의현재 Valuation 은 FPCB 소재업체로서의희소성과반도체소재업체로서의잠재력중어느하나도반영이되지않은주가이다. 한국 1위소재업체로서장기성장이예상되는동사에대한 Buy & Hold 접근이필요한때이다. < 표 1> 분기별실적전망 ( 십억원 ) 매출액 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 211 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 212F 213F FCCL 4.1 5.2 5.6 5.1 2. 5.8 4.9 6.5 6.9 24.1 24.5 Coverlay 9. 11.1 13. 12. 45.1 12.4 11.8 15.6 16.4 56.2 76.1 FPCB Bonding Sheet 1.5 1.9 2.5 2.4 8.3 2.7 2.5 3.3 3.4 11.9 2.3 기타 5.4 5.9 5.5 5.1 21.8 5.8 5.3 7.1 7.4 25.6 44. 소계 2.1 24. 26.6 24.6 95.3 26.6 24.5 32.5 34.1 117.7 165. DAF 1.3 1.5 1.8 2.3 6.8 1.7.9 2.9 4.5 1. 27.3 반도체 QFN 1.3 1.2 1.6 1.5 5.6 1.8 2.3 2.3 2.5 8.9 9.8 기타 1.6 1.7 1.7 1.9 7. 1.5 2. 2. 2. 7.5 9.9 소계 4.1 4.4 5.1 5.7 19.4 5. 5.2 7.2 9. 26.4 47. 신소재.1.2.1.3.8.4 1.1 3.3 5.3 1. 15.1 합계 24.3 28.7 31.9 3.6 115.4 32.1 3.8 43. 48.4 154.2 227. 영업이익 2.9 3.1 4.5 3.5 14. 4.9 4. 6.9 7.8 23.7 4.4 영업이익률 11.9% 1.9% 14.1% 11.4% 12.1% 15.4% 13.1% 16.% 16.2% 15.4% 17.8% 세전이익 2.8 2.6 3. 3. 11.4 4.7 3.7 6.5 7.5 22.4 39.2 법인세.6.8.6.2 2.2.8.7 1.1 1.3 3.9 7.5 지배주주순이익 2.2 1.8 2.4 2.8 9.2 3.9 3. 5.4 6.1 18.5 31.7 2
노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com < 그림 1> Peer 그룹 P/E Valuation < 그림 2> 연간매출액추이 ( 배 ) 2 15 1 9.3 17.2 12.9 12.2 13. 1.1 12.1 ( 십억원 ) 35 3 25 FPCB 소재반도체소재신소재 5 제일모직 덕산하이메탈 Hitachi Chemical TaiFlex Lintec Nitto Denko 2 15 1 5 29 21 211 212F 213F 214F 자료 : FnGuide, Bloomberg, HMC 투자증권 < 그림 3> 삼성전자스마트폰상, 하반기비교 < 그림 4> 국내 FPCB 6 개사분기별매출액추이 ( 백만대 ) 14 12 1 8 6 4 2 91 하반기출하량상반기 29.1% 증가 117.5 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 인터플렉스영풍전자플렉스컴 BH 플렉스대덕 GDS SI Flex 국내 FPCB 업체 2 분기실적둔화 / 3 분기부터외형급신장예상 상반기 하반기 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 자료 : 삼성전자, HMC 투자증권 자료 : 각사, HMC 투자증권 < 그림 5> 전세계 FPCB 업체시장점유율추이 < 그림 6> 반도체소재매출액추이 (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 일본한국대만 앞선원가경쟁력, 태국홍수, 일본대지진여파로한국업체점유율급상승세 28 29 21 211 212F ( 십억원 ) 12 1 8 6 4 2 DAF QFN 기타 21 211 212F 213F 214F 215F 자료 : KETI, HMC 투자증권 3
노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com < 그림 7> 전세계 DAF 시장점유율 < 그림 8> 전세계 QFN 시장점유율 기타 9% 3% T 社 8% 기타 8% 16% L 社 21% N 社 18% H 社 49% N 社 37% H 社 31% 4
노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 21 211 212F 213F 214F 재무상태표 21 211 212F 213F 214F 매출액 13 115 154 227 337 유동자산 56 63 77 97 144 증가율 (%) 42.4 11.5 33.6 47.2 48.4 현금성자산 8 14 15 18 26 매출원가 8 87 112 158 232 단기투자자산 1 2 3 4 매출원가율 (%) 77.2 75.3 72.9 69.8 69. 매출채권 25 26 28 42 63 매출총이익 24 29 42 69 14 재고자산 21 2 32 35 51 매출이익률 (%) 22.8 24.7 27.1 3.2 31. 기타유동자산 2 1 증가율 (%) 68.7 21.1 46.2 64.5 52.2 비유동자산 46 65 78 11 122 판매관리비 1 14 18 28 42 유형자산 39 58 7 92 112 조정영업이익 (GP-SG&A) 13 14 24 4 62 무형자산 4 5 6 6 6 조정영업이익률 (%) 12.8 12.4 15.3 17.8 18.4 투자자산 1 1 2 3 4 증가율 (%) 96. 8. 64.6 71.1 53.6 기타비유동자산 1 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 16 19 27 47 7 자산총계 11 128 155 198 267 EBITDA 이익률 (%) 15.5 16. 17.5 2.5 2.8 유동부채 34 45 59 7 86 증가율 (%) 65.9 15.2 46.2 71.9 5.6 단기차입금 12 27 29 29 29 영업이익 13 14 24 4 62 매입채무 8 4 7 11 17 영업이익률 (%) 12.8 12.2 15.4 17.8 18.4 유동성장기부채 2 8 14 14 14 증가율 (%) 96. 5.7 68.9 7.4 53.5 기타유동부채 12 6 1 16 26 금융손익 -1-3 -2-2 -2 비유동부채 14 2 14 16 18 기타영업외손익 -1 1 1 1 사채 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 13 19 12 12 12 세전계속사업이익 11 11 22 39 61 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 1.8 9.9 14.5 17.3 18.2 기타비유동부채 1 2 2 4 6 증가율 (%) 151. 2.2 95.9 75. 56. 기타금융업부채 법인세비용 2 2 4 7 12 부채총계 48 66 74 86 15 계속사업이익 9 9 18 32 49 지배주주지분 53 62 81 113 162 당기순이익 9 9 18 32 49 자본금 4 4 4 4 4 당기순이익률 (%) 8.7 8. 12. 14. 14.7 자본잉여금 3 31 31 31 31 증가율 (%) 121.5 2.2 1.2 71.6 56. 자본조정등 -1-1 -1-1 지배주주지분순이익 9 9 18 32 49 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 19 28 46 78 127 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 9 18 32 49 자본총계 53 62 81 113 162 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 21 211 212F 213F 214F 주요투자지표 21 211 212F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 4 4 18 33 39 EPS( 당기순이익기준 ) 1,152 1,7 2,8 3,568 5,567 당기순이익 9 9 18 32 49 EPS( 지배순이익기준 ) 1,152 1,7 2,8 3,568 5,567 유형자산상각비 2 3 3 6 8 BPS( 자본총계기준 ) 5,72 6,431 8,484 12,52 17,619 무형자산상각비 1 1 BPS( 지배지분기준 ) 5,72 6,431 8,484 12,52 17,619 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -1-13 -6-5 -19 PER( 당기순이익기준 ) 1.3 15.5 9.3 5.4 3.5 기타 1 3 2 PER( 지배순이익기준 ) 1.3 15.5 9.3 5.4 3.5 투자활동으로인한현금흐름 -27-22 -19-3 -31 PBR( 자본총계기준 ) 2.1 2.6 2.3 1.6 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -1-1 -2 PBR( 지배지분기준 ) 2.1 2.6 2.3 1.6 1.1 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 7.6 1. 7.7 4.4 2.8 유형자산의증가 (CAPEX) -26-2 -17-28 -28 배당수익률..... 기타 -1-1 -1-1 -2 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 22 24 2 EPS( 당기순이익기준 ) 91.4-7.1 94.3 71.5 56. 장기차입금의증가 ( 감소 ) 5 2-4 EPS( 지배순이익기준 ) 91.4-7.1 94.3 71.5 56. 사채의증가 ( 감소 ) -3 수익성 (%) 자본의증가 16 2 ROE( 당기순이익기준 ) 22.4 16. 25.8 32.8 36. 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 22.4 16. 25.8 32.8 36. 기타 5 6 ROA 11.2 8.1 13.1 18. 21.3 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -1 6 1 3 8 부채비율 91.5 15. 91.3 76. 64.5 기초현금 9 8 14 15 18 순차입금비율 41.4 61.5 46.9 3.3 15.4 기말현금 8 14 15 18 26 이자보상배율 7.7 5.5 7.9 13.5 2.7 * K-IFRS 개별기준 5
노근창수석연구위원 2) 3787-231 / greg@hmcib.com 김상표연구원 2) 3787-259 / spkim@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/3/23 BUY 34, 원 12/7/9 BUY 34, 원 최근 2 년간주가및목표주가 원 4, 주가 35, 목표주가 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자노근창, 김상표의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6