212. 6. 2 ( 수 ) Strategy Idea 주간 Calendar Key Drivers 칼럼의재해석 업종내 Pairs Trading 전략 (1)- Pair 선정방법국내외주요경제일정상품시장을판단하는 Key Indicators 베이징의모델, 위기에처해 Wall Street Journal ㆍ동자료는 212 년 6 월 19 일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ㆍ동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ㆍ동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
업종내 Pairs Trading 전략 (1)- Pair 선정방법 투자아이디어 - 업종내 Pairs Trading 전략 오늘자전략공감보고서에서는시장위험을피하고자하는투자자들에게좀더실증적인업종내 Pairs Trading 전략을소개하고자한다. 보고서는 1) Pair 선정방법과 2) 트레이딩방법으 로나눠져있으며 2) 트레이딩방법에대한자세한내용은다음전략공감보고서에서다룰예정이다. Quantitative Analyst 김상호 2) 79-2716 sanghokim@taurus.co.kr Pair 선정방법 업종내 Pairs Trading 전략은업종리스크에중립적이고종목간의알파를추구하는전략으로써 Pairs Trading 중가장많이사용되는전략이다. 적합한페어를선정하기위해선다음과같은과정이필요하다. 1) 종목유니버스설정전략의위험을최소화하기위해트레이딩진입과청산시점의조정이가능하려면유동성과펀더멘탈체크가가능해야한다. 따라서 2 일평균거래대금, 과거 5 영업일주가데이터존 재, 추정치를제공하는증권사수를감안하여종목유니버스를설정했다. 2) 페어목록구성업종분류는 GICS 분류중소분류를우리나라실정에맞게재구성한토러스유니버스업종구 분을사용했다. 그중공매도가금지되어있는금융주는제외시켰다. 종목의사이즈를구분하는경우도있지만주가흐름동조화가규모가비슷한회사들간에만나타나는것은아니기때문에고려하지않았다. 3) 페어검증모형검증은페어가장기적으로비슷한흐름을가졌는지확인하는절차로시계열검증에사용되는 Cointegration 검증모형을사용했다. Cointegration 모형은두종목이같은추세를 보이는정도를수치화해서나타낸다. 또한상관계수가낮은페어는높은수익률을얻을수있지만위험이크기때문에.5 이하는제거했다 (Appendix 참고 ). 4) 위험과유사성분석 위험과기본적분석은트레이딩시점에꼭필요한과정이지만투자자의상황에맞게페어선정과정에서도참고해야할필요가있다. 위험측정은포트폴리오이론에서제시하는분산을사용해위험대비수익률 ( 샤프비율 ) 을사용했다. 유사성분석은두종목이장기적으로비슷 한흐름을가졌는지에대한신뢰성을판단하는지표로사용했다. 결론적으로본문에정리한 < 표 2> 의페어를선정할수있었다. 기존의분석들은정성적으로페어를선택하는경우가많았지만전략이절대수익을추구하는만큼감내해야할위험이커 진다. 따라서정량 / 정성적인방법으로위험을최소화시켜페어를선정했다. 그리고각페어별로로그스프레드를그려본결과현재시점에서삼성중공업과대우조선해양의페어가트레이딩을진입하기에가장매력적이다. 반면에스엠과제일기획은평균회귀빈 도가커위험은적지만아직트레이딩진입시점은아니다. 지금까지선정한페어를바탕으로세금과제반비용을고려한기대수익을고려하고, 진입과청산시점을정성 / 정량적인방법으로계산해서트레이딩이이뤄져야한다. 이내용에관해선 추후전략공감에서다룰예정이다. 2
업종내 Pairs Trading 전략 (1)- Pair 선정방법 투자아이디어 - 업종내 Pairs Trading 전략 오늘자전략공감보고서는시장위험을피하고자하는투자자들에게좀더실증적인 Pairs Trading 전략을소개하기위해작성했다. 보고서는 1) Pair 선정방법과 2) 트레이딩방법으로나눠져있으며오늘보고서에서는 1)Pair 선정과정을소개하고자한다 ( 트레이딩방법에대한자세한내용은다음전략공감보고서에서다룰예정이다 ). 이전략은정량 / 정성적접근이모두필요하며그순서와방식이중요하기때문에실제전략의실행순서에맞춰작성하였다. Pairs Trading 전략소개 유사한기업의주가는장기적으로비슷한흐름을보이게된다. Pairs Trading 전략은이러한특성을보이는종목이일시적수급의변화로상이한움직임을보일때실행하는전략이다. 특별한펀더멘탈의변화가없다면종목의일시적불균형이균형상태로돌아갈때차익을얻게된다. Pairs Trading 전략은시장위험에영향을받지않고주가가저평가된종목을매수하고고평가된종목을매도하기때문에전형적으로알파를추구하는롱숏전략이다. 또한시장중립성 (Beta Neutrality) 을지키면더블알파를얻을수있기때문에보다적극적인수익을추구할수있는전략이다. 하지만이전략은더블알파를추구하는만큼양방향위험이존재하기때문에전략이어긋나면단일방향성투자에비해감내해야할위험이커진다. 또한전략이과거데이터에의존한통계기법을사용하기때문에데이터바이어스와매개변수위험도생긴다. 따라서이런위험을최소화시키는과정이중요하고백테스팅, 펀더멘탈체크등이필요하다. 업종내 Pairs Trading 전략 Pairs Trading 을할수있는대상은다양하다. 같은업종내종목군, 지주사와계열사, 동일종목의보통주와우선주등을페어로선정할수있다. 또한종목간의트레이딩이아닌 ETF 를이용한업종과종목, 업종과업종, 국내외지수끼리도가능하다. 그림 1 페어선정과정 종목유니버스설정페어목록구성페어검증위험과기본적분석 KOSPI 업종별로제약조건을만족하는종목군 -2 일평균거래대금 -5 영업일전등록종목 - 종목추정치제공증권사수 토러스유니버스업종구분 (GICS 소분류재구성 ) 이용 - 금융주제외 - 업종내페어목록작성 공적분모형과상관계수를이용한페어검증 - 잔차의정규성검증 - 상관계수하한선설정 샤프비율과종목간유사성분석 - 페어의로그수익률스프레드의샤프비율 - 과거 3 년 ROE(5:3:2 비율적용 ), 과거 5 년 EPS 성장률, 총부채비율로유사성측정 자료 : 토러스투자증권리서치센터 3
그중에서 업종내 Pairs Trading 전략 은업종리스크에중립적이고종목간의알파를추구하는 Pairs Trading 전략이다. 전략을구사하려면크게 2 가지과정을거쳐야한다. (1) 장기적으로비슷한흐름을보인페어를선정해야하고 (2) 트레이딩진입, 청산시점을결정해야한다 ( 그림 1 참조 ). 아래는페어선정과정에대한내용이다. - 종목유니버스설정 먼저페어목록을만들기전에종목유니버스를설정해야한다. 유니버스포함기준은 KOSPI 전종목중제약조건 (2 일평균거래대금, 과거 5 영업일주가데이터존재, 추정치를제공하는증권사수 ) 을만족하는종목으로한정했다. Pairs Trading 전략의위험을최소화하려면트레이딩진입과청산시점의조정이가능해야하기때문이다. 이상의제약조건을설정한이유는다음과같다. 유동성이풍부해야하기때문에 2 일평균거래대금을제약조건으로두었다. 또한모형검증을위한충분한시계열을위해 5 영업일의주가데이터가연속적으로존재해야하고, 기본적분석을위해 추정치를제공하는증권사수가 3 개이상 이란제약조건을설정했다. - 페어목록구성 업종분류는 GICS 분류중소분류를우리나라실정에맞게재구성한토러스유니버스업종구분을사용했다. 그중공매도가금지되어있는금융주는제외시켰다. 종목의사이즈를구분하는경우도있지만주가흐름동조화가규모가비슷한회사들간에만나타나는것은아니기때문에고려하지않았다. 표 1 6 월 19 일기준업종내페어목록 업종구분종목수조합수 에너지 3 3 화학 18 153 철강 5 1 비철금속 2 1 건축자재 2 1 건설 7 21 조선 5 1 기계 4 6 운송 7 21 기타산업재 5 1 자동차 12 66 유통 4 6 섬유의복 5 1 기타경기소비재 1 45 음식료 12 66 개인가정용품 6 15 의료 5 1 일반지주 5 1 인터넷 13 78 반도체 11 55 디스플레이 1 45 휴대폰 4 6 전자부품 11 55 통신서비스 4 6 유틸리티 4 6 전체 174 715 자료 : 토러스투자증권리서치센터 4
- 공적분 (Cointegration) 모형과상관계수를이용한페어검증 모형검증은페어가장기적으로비슷한흐름을가졌는지확인하는절차로시계열검증에사용되는 Cointegration 검증모형을사용했다. Cointegration 모형은두종목이같은추세를보이는정도를수치화해서나타낸다. Cointegration 계수는헤지비율을나타내는값으로계수가 1 이면같은금액을페어내에서매수 / 매도하면된다. 계수가 2 이면 A 종목을매수할때 B 종목을금액기준으로 2 배매도하거나그반대가된다. 상관계수는모형에보완적인역할을한다. 상관계수가낮은페어는높은수익률을얻을수있지만위험이크기때문에.5 이하는제거했다 (Appendix 참고 ). - 위험과유사성분석 위험과기본적분석은트레이딩시점에꼭필요한과정이지만투자자의상황에맞게페어선정과정에서도참고해야할필요가있다. 위험측정은포트폴리오이론에서제시하는분산을사용해위험대비수익률을나타내는샤프비율을사용했다. 기본적분석은트레이딩진입과청산결정과정및페어선정과정에서모두필요하지만검증하는방식은다르다. 트레이딩진입과청산결정에서의기본적분석은롱숏의적시성과적합성을판단하는용도로사용되고페어선정과정에서는두종목이장기적으로비슷한흐름을가졌는지에대한신뢰성을판단한다. 따라서이번페어선정과정에서는트레이딩목적보다는페어선정에중점을두고종목간유사성을판단했다. 유사성은숫자가작을수록높다 (Appendix 참고 ). 표 2 6 월 19 일기준검증된페어목록 종목코드 Name 종목코드 Name Cointegration 계수 Correlation 샤프비율 유사성 A114 삼성중공업 A4266 대우조선해양.79.95 2.11 1 A4151 에스엠 A3 제일기획 4..92.44 5 A21 대림산업 A83 삼성물산 1.44.9.6 1 A168 대상 A544 현대그린푸드 1.39.88 1.88 7 A3572 다음 A3473 SK C&C.86.87.15 3 A1179 SKC A6926 휴켐스 2.55.8.42 5 A83 삼성물산 A636 GS건설.43.78 1.21 4 A516 한전KPS A3646 한국가스공사 1.92.76.66 9 A235 넥센타이어 A585 에스엘.96.74 1.47 2 A235 넥센타이어 A1575 성우하이텍.93.73 1.74 2 A24 한국타이어 A1888 한라공조.94.73 1.7 4 A235 넥센타이어 A1888 한라공조 2.43.72 1.71 6 A3412 SBS A4151 에스엠.48.69 1.17 5 A636 GS건설 A474 대우건설 3.13.68 1. 3 A3412 SBS A3 제일기획 2.4.64.63 4 A1576 한국전력 A5269 한전기술.14.63.88 5 A276 일진디스플 A2758 상보.53.61.76 8 A3364 네패스 A393 이오테크닉스.68.58.63 5 A72 현대건설 A474 대우건설 2.6.57 1.18 6 A3913 하나투어 A1149 GKL.99.53.56 7 A21 대림산업 A474 대우건설 2.48.53 1.29 4 자료 : 토러스투자증권리서치센터 5
페어선정과시뮬레이션 다음으로는선정된페어들의과거데이터를이용하여시뮬레이션을해보는과정이필요하다. 과거에몇번정도수익의기회가있었는지계산해보고스프레드의진입과청산의기준점등을판단할수있다. 아래그림은선정된페어들의로그스프레드로평균회귀현상의빈도와현재진입매력도를판단할수있다. < 그림 2,3,4> 를보면현재시점에서삼성중공업과대우조선해양의페어가트레이딩을진입하기에가장매력적이다. 예를들어삼성중공업을현재시점에 1 억원을매도하고대우조선해양을 7 천 9 백만원 (.79*1 억원 ) 을매수한다면 12.8% 의수익률을기대할수있다. 그림 2 삼성중공업과대우조선해양의주가로그스프레드잔차 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 과거 5 영업일기간동안 5 번의기회 +2S -2S -2% 1.6 1.9 1.12 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 그림 3 GS 건설과대우건설의주가로그스프레드잔차 8% 과거 5영업일기간동안 6번의기회, 현재도평균으로회귀하는모습 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 1.6 1.9 1.12 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 +2S -2S 그림 4 에스엠과제일기획의주가스프레드잔차 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 과거 5 영업일기간동안기회가평균회귀 18 번, 진입시점에따라기회의수가달라진다 +2S -2S -8% 1.6 1.9 1.12 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 자료 : 토러스투자증권리서치센터 6
이번전략공감에선페어선정까지의과정과현재시점에서어떤기회가있는지판단했다. 하지만로그스프레드그림만보고트레이딩의진입시점과청산시점을판단하기엔어려운점이있다. 우선세금과제반비용을고려한기대수익을고려해야하고, 진입과청산시점을정성 / 정량적인방법으로계산해야한다. 이내용에관해선추후전략공감에서대해서다룰예정이다. Appendix -Cointegration 계수검증 Cointegration 관계에있는페어의주가는각각추세성분과잔차성분으로나뉘어지는데, 두주가의헤지비율을고려한차이는잔차 ( 비추세 ) 성분이된다. Cointegration 검증모형은잔차에정규성과정상성이있는지검증하고가장적합한헤지비율을찾기위해사용했다 ( 검증모형의정상성은 ADF(Augmented Dickey Fuller Test) 를사용 ). 실제로 Cointegration 검증모형은기간설정이중요하다. 예를들어잔차의정규성이장기적으로나타나지만단기적으로만족하지못한다면단기적위험이커지게되고평균으로수렴하는데시간이많이걸릴가능성이높아진다. 따라서장기적인전략을감내할수없는투자자에겐페어로적합하지않다. 이처럼투자자의상황별로페어선정의변수가달라지게되며, 이번페어선정에서는 5 영업일의장기적인정규성뿐아니라 2 영업일의중단기적인정규성도함께검증했다. Cointegration 계수설정은실제트레이딩하는데있어가장중요한부분으로모형의 Cointegration 계수는 p-value 가가장낮은값, 즉설명력이높은계수가오도록목표값을시뮬레이션해서계산했다. -Correlation 적용 Pairs Trading 에서는두종목의상관계수는 Cointegration 검증모형에보완적인역할을한다. 상관계수가낮으면기대수익률이크지만그만큼위험도커지게된다. 반면상관계수가 1 에근접하게되면위험은낮지만그만큼기대수익률은작아진다. 표 3 Cointegration 모형과상관계수를이용해걸러진페어목록 종목코드 Name 종목코드 Name Cointegration 계수 DF Test Stat. p-value Correlation A114 삼성중공업 A4266 대우조선해양.79-3.44.5.95 A4151 에스엠 A3 제일기획 4. -3.63.3.92 A21 대림산업 A83 삼성물산 1.44-4..1.9 A168 대상 A544 현대그린푸드 1.39-3.57.4.88 A3572 다음 A3473 SK C&C.86-3.99.1.87 A1179 SKC A6926 휴켐스 2.55-3.19.9.8 A83 삼성물산 A636 GS 건설.43-3.25.8.78 A516 한전 KPS A3646 한국가스공사 1.92-3.37.6.76 A235 넥센타이어 A585 에스엘.96-3.53.4.74 A235 넥센타이어 A1575 성우하이텍.93-3.44.5.73 A24 한국타이어 A1888 한라공조.94-3.18.9.73 A235 넥센타이어 A1888 한라공조 2.43-3.24.8.72 A3412 SBS A4151 에스엠.48-3.41.5.69 A636 GS 건설 A474 대우건설 3.13-3.42.5.68 A3412 SBS A3 제일기획 2.4-3.52.4.64 A1576 한국전력 A5269 한전기술.14-3.21.9.63 A276 일진디스플 A2758 상보.53-3.43.5.61 A3364 네패스 A393 이오테크닉스.68-3.19.9.58 A72 현대건설 A474 대우건설 2.6-3.42.5.57 A3913 하나투어 A1149 GKL.99-3.23.8.53 A21 대림산업 A474 대우건설 2.48-3.53.4.53 자료 : 토러스투자증권리서치센터 7
- 샤프비율계산수익률은스프레드의차이고위험은차분스프레드의표준편차로계산해서각페어별로위험유닛당기대수익률을측정했다. - 유사성유사성은페어의과거펀더멘탈이얼마나유사했는지판단하는기준으로, 과거 3 년 ROE(5:3:2 비율적용 ) 와과거 5 년 EPS 성장률, 총부채비율로판단했다. 각지표별로퍼센타일을구해서 5 단계로나누고그차이로점수를계산했다. 점수의범위는 ~12 까지계산될수있으며점수가낮을수록페어의유사성이크다. 8
주간 Calendar 경제지표 월 (6 월 18 일 ) 화 (6 월 19 일 ) 수 (6 월 2 일 ) 목 (6 월 21 일 ) 금 (6 월 22 일 ) G2 정상회담 (18~19 일 ) 미국 NAHB 주택시장지수 (6 월, 발표 29P, 예상 28P, 전월 29P) G2 정상회담 (18~19 일 ) 미국주택착공건수 (5 월, 예상 72K, 전월 717K) 건축허가건수 (5 월, 예상 73K, 전월 715K) 미국 FOMC 회의 (6 월, 예상.25%, 전월.25%) 미국경기선행지수 _ 전월대비 (5 월, 예상.1%, 전월 -.1%) 신규실업수당청구건수 (6 월 3 주, 예상 383K, 전주 386K) 기존주택매매 (5 월, 예상 4.56mn, 전월 4.62mn) 유로존재무장관회담중국주식시장휴장 중국 (22~25 일중발표 ) HSBC 제조업 PMI (6 월, 전월 48.7P) FHFA 주택가격지수 _ 전월대비 (4 월, 예상.4%, 전월 1.8%) 유로존제조업 PMI (6 월, 예상 44.8P, 전월 45.1P) 종합 PMI (6 월, 예상 45.5P, 전월 46.P) 서비스업 PMI (6 월, 예상 46.4P, 전월 46.7P) 소비자기대지수 (6 월, 예상 -2.P, 전월 -19.3P) 경제지표 월 (6 월 25 일 ) 화 (6 월 26 일 ) 수 (6 월 27 일 ) 목 (6 월 28 일 ) 금 (6 월 29 일 ) 미국신규주택매매 (5 월, 예상 345K, 전월 343K) 한국소비자기대지수 (6 월, 전월 15P) 미국소비자신뢰지수 (6 월, 예상 65.2P, 전월 64.9P) 케이스쉴러주택지수 _ 전월대비 (4 월, 예상.2%, 전월.9%) 한국 BSI 제조업 (7 월, 전월 86P) 미국내구재주문 _ 전월대비 (5 월, 예상.5%, 전월.2%) 운송제외내구재주문 _ 전월대비 (5 월, 예상.8%, 전월 -.6%) 미결주택매매 _ 전월대비 (5 월, 예상 1.%, 전월 -5.5%) 중국선행지수 (27~3 일중발표 ) (5 월, 전월 99.86P) EU 정상회담 (28~29 일 ) 미국 GDP_ 연율화 (1Q, 예상 2.%, 전분기 3.%) 신규실업수당청구건수 (6 월 4 주, 전주 : 미발표 ) EU 정상회담 (28~29 일 ) 한국광공업생산 _ 전년대비 (5 월, 전월.%) 미국시카고 PMI (6 월, 예상 53.P, 전월 52.7P) 미시건대소비심리지수 (6 월, 전월 79.3P) 일본소비자물가 _ 전년대비 (5 월, 전월.4%) 유로존예상소비자물가 _ 전년대비 (6 월, 전월 2.4%) 주 : 각국현지시간기준, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 9
Key Driver 상품시장을판단하는 Key Indicators 그리스 2 차총선에서긴축지지, 유로존잔류성향이높은기존여당이승리하였지만향후연정구성에대한우려가나옴. 또한스페인의국채금리가 7% 를상회하면서유로존리스크가여전. 이에따라주요글로벌상품가격은하락세를지속. 골드만삭스곡물지수와 CRB 상품선물지수모두지난 1 년래가장낮은수준. 국제유가도약세지속. 19 일기준으로 WTI 는배럴당 83 달러, Brent 유는 95 달러를기록. 반면, 금가격은상승. 금가격은 19 일기준으로전주대비.6% 상승하여온즈당 1,626.63 달러를기록 글로벌상품및곡물지수 곡물에대한투기적거래 (P) 55 골드만삭스곡물지수 ( 좌 ) CRB 선물지수 ( 우 ) (P) 36 ( 천계약 ) 5 옥수수 ( 좌 ) 대두 ( 좌 ) 소맥 ( 우 ) ( 천계약 ) 2 5 34 4 45 32 3 3 2-2 -4 4 28 1-6 35 26, Thomson Reuters 뉴욕상품거래소금가격, 은가격 -8 산업용금속가격 ( 달러 / 온즈 ) 2, 금가격 ( 좌 ) 은 / 금 ( 우 ) (21.4=1.) 1.2 ( 달러 /lb) 45 구리 ( 좌 ) ( 달러 /MT) 알루미늄 ( 우 ) 2,75 1,8 1. 4 2,5 2,25 1,6.8 35 2, 1,4.6 DRAM 및낸드플래시메모리가격 3 1,75 글로벌반도체지수 ( 달러 ) 1.4 DDR2 512Mb 8MHz( 좌 ) NAND MLC 16G( 우 ) ( 달러 ) 3.8 (P) 45 필라델피아반도체지수 ( 좌 ) DRAM exchange 지수 ( 우 ) (P) 3,5 1.2 3. 4 3,25 1. 2.2 35 3,.8 1.4 3 2,75 1
Key Driver 상품시장을판단하는 Key Indicators BDI 지수및건화물운임선도거래가격 (P) BDI 지수 ( 좌 ) ( 천달러 / 일 ) 3, 운임선도거래 ( 우 ) 4 세계최대석탄수출항구호주뉴캐슬석탄선적현황 ( 일 ) 뉴캐슬총석탄선적 ( 우 ) ( 백만톤 ) 24 뉴캐슬석탄선박대기시간 ( 좌 ) 3.4 3 2 3. 2, 16 2.6 2 12 2.2 1, 8 1.8 1 4 1.4 1. 국제유가추이 원유에대한투기적거래 ( 달러 / 배럴 ) 13 WTI Brent ( 천계약 ) ( 천계약 ) 3 6 12 25 5 11 2 4 1 15 3 9 1 2 8 5 WTI( 좌 ) Brent( 우 ) 1 7 미국원유및휘발유재고량 천연가스, 석탄가격 ( 백만배럴 ) 39 원유재고 ( 좌 ) 휘발유재고 ( 우 ) ( 백만배럴 ) 26 ( 달러 /MMBtu) 5.5 ( 달러 /MT) 8 천연가스 ( 좌 ) 석탄 ( 우 ) 37 24 4.5 7 35 22 3.5 6 33 2 2.5 31 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 18 1.5 5 11
칼럼의재해석 베이징의모델, 위기에처해 Wall Street Journal 중국의 1 분기경제성장률이 8.1% 로 29 년이후최저치를기록하는등올들어중국경제의위축조짐이좀더뚜렷해지고있다. 유로존위기가장기화되면서중국이글로벌경제를이끄는견인차임은틀림없지만, 그동력이예전같지않음을부인할수없다. 최근부진하게발표된소매판매와산업생산등은둔화된경기여건을여실히보여준다. 금일칼럼에서필자는중국경제성장률둔화가일부는정치적체제로부터기인한다고설명한다. 경제성장의혜택을고루분배하지않는다는전반적인믿음과소득불균형, 국영기업에국한된특혜등이중국성장을가로막는장애물이라는것이다. 실제로중소기업의경우은행대출에있어서어려움을겪는상황이다. 그러나중국의성장률둔화는중국내부적인성장동력둔화뿐아니라불가피한대외적영향이크기때문에중국경제가위기에처했다고속단하기이르다. 장기적인측면으로봤을때, 이런일련의과정은중국의경제성장모델이다변화되고지속가능한 형태가되기위해거쳐야할과정이라고판단할수있다. 따라서시장에서걱정하는중국의경착륙우려는지나친것으로판단되며다만중국정부가보유한정책적여력을어떤방식으로이용할지주목되는시점이다. 번역 : Junior Analyst 김지나 2) 79-2722 jnkim526@taurus.co.kr 최근중국이발표한경제지표는예상보다긍정적인모습을보였다. 물가상승률은하락했고소매판매는소폭증가했으며수출은급증했다. 그러나산업생산및고정자산투자성장률이둔화되는등전체적인전망은여전히어둡다. 우리는잘못된투자등으로은행의부실채권이크게증가할것이분명하다고판단한다. 하지만역시중국정부자체가최소 1 번이상은은행부문에자본을확충할만한여력이있다고보고있다. 중요한것은중국의정치적체계가경제둔화로인한사회적압력을견뎌낼수있는지여부이다. 1989 년천안문사건이후중국공산당은국민의삶의질을개선해주고국민들은공산당의통치방식에이의를제기하지않는다는기존의암묵적인약속이깨졌기때문이다. 중국정부가겪고있는가장큰문제는성장률둔화라기보다는경제에대한높은기대와성장의혜택을공정하게분배하지않 는체제에대한불만이혼재됐다는점이다. 특정사람에게만혜택이주어진다는믿음이기저에깔려있는이상, 중국의소득불균형은어쩔수없다. 경제둔화속에서도국영기업은상대적으로번영하고있다. 국영기업의특성상독점적가격결정권과국가에대한배당금지불을거절할수있기때문에국영기업의현금보유는높은수준이다. 국영기업이신용특혜및부동산매입에유리한경우가많다. 공산당원등국영기업임원진은점점부유해지고있다. 중국부유층을다룬후룬리포트에의하면인민대표위원중최상위 7 명은전체 898 억달러에이르는자산을보유하고있다고한다. 이는미국최고위층공무원 66 명의총자산인 75 억달러의 1 배가넘는액수이다. 이와달리민간부문은경제성장둔화에직접적인타격을받고있다. 인건비상승과해외수요감소로인해정치적연관이없는신생업체들은정치적인연관이없어은행에서대출을받기어려운상태이다. 도전정신과높은경쟁력을가진업체들이신용확보라는유리천장에직면한것이다. 경제성장률이높게유지됐을때는공산당이이런불만을무마시킬수있었다. 가령이주노동자들의경우, 거주허가제등과같은정책으로기회를제한시켰으나그들은호황인도시건축사업에종사하면서생활을영위할수있었고고향에돈을보낼수있었다. 그러나건설업이둔화되고프로젝트가급감하면서이러한기회마저도사라지고있다. 12
칼럼의재해석 최근금리의부분자유화는중국정부가개혁의필요성을인지하고있다는긍정적인시그널로해석할수있다. 과거몇년간중 국정부는금융부문억제로대기업친화정책을진행했다. 정계와연결된대기업이낮은금리로대출이가능하도록예금금리를물가상승률미만으로유지한것이다. 시장이금리를결정하게되면저축금리가상승하면서대출금리가현실적으로책정될것이다. 그러나이는첫걸음에불과하며가시적인효과를위해서는몇년이소요될것이다. 한편, 중국정치학자민신페이는중국지식인들이정치체제와경제사이의관계에종전보다과감하게접근하고있다고말한다. 중국정부는반대세력을억압하기위해예전과비슷한방법을쓰고있는데 내부안보 지출을늘리는등이그예이다. 여기에서언급한모든문제의근본적인원인은중국공산당이체제를이끌어가기위해국민의경제적불만을표출할수있는자 유투표를억압하고있다는점이다. 최근그리스, 스페인, 독일, 영국등은정치적인의사를표현하기위해투표를앞두고있거나이미시행했다. 언론의자유와민주주의가결여된상태에서중국정부는국민의지지를받기힘들어보인다. 최근중국경제성장률둔화는 1989 년천안문사건이후처음으로중국의정치시스템에본격적인물음표를던지는계기라고해석된다. 13