Contents 3 Valuation 8 플렉서블 OLED 대중화 215년 4분기삼성디스플레이 OLED 매출액이 LCD 추월 217년삼성뿐만아니라대부분스마트폰업체들이플렉서블 OLED 탑재예정삼성과 LG의공격적인플렉서블 OLED 투자를통해시장선점예상 13 OLED TV

216 년 3 월 11 일 SECTOR REPORT 디스플레이 / 가전 비중확대 ( 유지 ) [ Analyst ] 소현철 2-3772-1594 선임연구위원 johnsoh@shinhan.com 윤영식 2-3772-153 연구원 youngsik.yoon@shinhan.com OLED 로만리장성을넘는다 투자의견 비중확대, Top Picks: LG전자, LG디스플레이 OLED 대중화속도는 29 년 LED와유사하다. 조만간 OLED 는성능뿐만아니라원가경쟁력에서 LCD를뛰어넘을전망이다. 공격적인 OLED 투자를통해서중국과의경쟁력격차를확대시킬전망인바, 한국디스플레이산업에대해서 비중확대 를제시한다. LG 전자, LG디스플레이, SK머티리얼즈, 에스에프에이, 원익IPS, 비아트론이탑픽이다. 플렉서블 OLED 스마트폰대중화확산 216 년스마트폰수요는 5.4% YoY 증가에그칠전망이다. 삼성전자뿐만아니라애플, 화웨이등스마트폰업체들은플렉서블 OLED 스마트폰를출시할예정이다. 22 년플렉서블 OLED 스마트폰패널수요는 6억대로예상된다. 이를위해서추가적으로 6세대플렉서블 OLED 생산시설은월 25만장이필요하며, 투자금액은 25조원으로추정된다. OLED TV 수요촉발 HP, 델, 레노버는 OLED 모니터와노트북을출시할예정이다. LG전자 65인치 OLED TV 가격은 LCD TV 대비 3배이상높지만 (OLED $5167, LCD $144) 판매호조가지속되고있다. 22 년 OLED TV 수요는 2, 만대로예상된다. 이를위해서추가적으로 8세대 OLED 생산시설은월 3만장이필요하며, 투자금액은 15조원으로추정된다. 2분기 LCD 업황회복전망 32인치오픈셀가격도고점대비 45.8% 하락했다. 삼성전자와 LG전자 TV 세트사업영업이익률개선으로 LCD TV 패널재고축척수요가기대된다. 신흥국 TV 수요는기저효과로개선될전망이다. 대만지진으로 Innolux 의생산차질이예상된다. 2분기 LCD 패널업황이회복될전망이다. Top Picks 종목명 LG 전자 (6657) 리서치센터 투자의견 현재주가, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 매수 62,4 85, 36.2 LG디스플레이매수 24,5 33, 34.7 (3422) 주 : 현재주가는 3월 1일종가기준 주요 OLED 장비업체들의상대주가추이 16 12 (215/1/1=) 8 4 (4) 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : AP 시스템, 테라세미콘, 원익 IPS, 케이씨텍, 비아트론, 에스에프에이, 주성엔지니어링, DMS 의합산시가총액

Contents 3 Valuation 8 플렉서블 OLED 대중화 215년 4분기삼성디스플레이 OLED 매출액이 LCD 추월 217년삼성뿐만아니라대부분스마트폰업체들이플렉서블 OLED 탑재예정삼성과 LG의공격적인플렉서블 OLED 투자를통해시장선점예상 13 OLED TV 수요의폭발적성장 215년 4분기 OLED TV 판매량은 84.6% QoQ 증가 216년 OLED TV 수요는 275% YoY 증가한 1.5백만대예상 LG디스플레이의공격적인 OLED TV 투자진행 17 OLED 장비와소재빅사이클도래 22년까지플렉서블 OLED 누적투자금액은 25조원으로추산 22년까지 OLED TV 누적투자금액은 15조원으로추산 OLED 소재수요급증전망 22 2분기 LCD 업황회복전망 LCD TV 세트업체와패널업체의수익성은역의상관관계 32인치패널가격은고점대비 45.8% 하락 역사적바닥신흥국 TV 수요의기저효과기대 2분기 LCD 업황회복전망 27 Company analysis LG전자 (6657) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 85, 원 ( 유지 ) LG디스플레이 (3422) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 33, 원 ( 상향 ) 에스에프에이 (5619) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 73, 원 ( 유지 ) SK머티리얼즈 (3649) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 161, 원 ( 유지 ) 삼성전자 (593) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 38, 원 ( 유지 ) 실리콘웍스 (1832) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 38, 원 ( 유지 ) 원익IPS (353) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 17, 원 ( 유지 ) 비아트론 (141) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 3, 원 ( 유지 )

Valuation 디스플레이산업에대해서 비중확대 제시 탑픽 : LG 전자, LG 디스플레이, SK 머티리얼즈, 에스에프에이, 원익 IPS, 비아트론 OLED 종목주가패턴은 29 년 LED 종목과유사할전망 디스플레이산업 비중확대 OLED 대중화확산속도는 29 년 LED 와유사하다. OLED 는스마트폰에서 TV, PC, 자동차, 조명까지적용이확대되고있다. 조만간 OLED 는성능뿐만아니라원가경쟁력에서 LCD 를뛰어넘을전망이다. 공격적인 OLED 투자를통해서중국과의경쟁력격차를확대시킬전망인바, 디스플레이산업에대해서 비중확대 를제시한다. LG 전자, LG 디스플레이, SK 머티리얼즈, 에스에프에이, 원익 IPS, 비아트론이탑픽이다. 216 년스마트폰수요는 5.4% YoY 증가에그칠전망이다. 삼성전자뿐만아니라애플, 화웨이등스마트폰업체들은플렉서블 OLED 스마트폰를출시할예정이다. 22 년플렉서블 OLED 스마트폰패널수요는 6 억대로예상된다. 이를위해서추가적으로 6 세대플렉서블 OLED 생산시설은월 25 만장이필요하며, 투자금액은 25 조원으로추정된다. HP, 델, 레노버는 OLED 모니터와노트북을출시할예정이다. LG 전자 65 인치 OLED TV 가격은 LCD TV 대비 3 배이상높지만 (OLED $5167, LCD $144) 판매호조가지속되고있다. 22 년 OLED TV 수요는 2, 만대로예상된다. 이를위해서추가적으로 8 세대 OLED 생산시설은월 3 만장이필요하며, 투자금액은 15 조원으로추정된다. 32 인치오픈셀가격도고점대비 45% 하락했다. 삼성전자와 LG 전자 TV 세트사업영업이익률이크게개선되었다. 216 년 2 분기 TV 세트업체들의 LCD TV 패널재고축척수요로 LCD 패널업황이회복될전망이다. 29 년 LED 종목주가급등 216 년 OLED 종목도유사 한패턴예상 28 년금융위기이후세계최초로삼성전자는엣지타입 LED TV 를출시했다. 29 년삼성전자는프리미엄 TV 를독식했고 LG 전자, 소니등모든업체들이 LED TV 를출시했다. LED TV 대중화확산으로삼성전기, 서울반도체, LG 이노텍의주가는 29 년 1 월 2 일부터 21 년 7 월 31 일까지각각 295.1%, 437.9%, 587.7% 급등했다. 현재 OLED 산업의위치는 29 년 LED 산업의위치와유사하다. OLED 는프리미엄스마트폰만적용되었지만, 올해부터 TV, PC 등전분야에적용되어있어 OLED 수요가폭발적으로증가할전망이다. 215 년초부터 2 분기까지삼성디스플레이의플렉서블 OLED 투자확대기대감으로한국 OLED 장비업체주가지수는 44.8% 상승했다. 그러나, 기대했던삼성디스플레이의투자가지연되면서주가는하락반전했다. 215 년 11 월아이폰 6S 판매부진으로 1) 애플아이폰의 OLED 탑재가능성기사보도, 2) LG 디스플레이의플렉서블 OLED 투자발표로 OLED 장비업체들의주가지수는급등했다. 2 월 29 일에스에프에이, 테라세미콘, 아이씨디, AP 시스템등장비업체들이삼성디스플레이로부터 OLED 장비수주에대한공시를했다. 3 월 2 일 AP 시스템 2 대주주 (8.56%) 였던삼성디스플레이는 AP 시스템지분을전량매각했다. 주가급등에따른차익실현욕구로 OLED 장비종목들의주가가조정을받았다. OLED 산업발전단계는아직도초입국면인바, OLED 장비종목들의 2 차상승국면을받을가능성이높다고판단된다. OLED TV 시장을주도하고있는 LG 전자와 LG 디스플레이주가상승이기대된다. 또한, 플렉서블 OLED 절대강자인삼성전자주가상승도기대된다. 한국디스플레이산업은 OLED 를통해서제 2 의중흥기를맞이할전망이다. 3

삼성전기, 서울반도체, LG 이노텍상대주가추이 (29/1/1=) 75 6 삼성전기서울반도체 LG 이노텍 45 3 15 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 OLED 장비상대주가추이 (215/1/1=) 4 AP시스템테라세미콘원익IPS 3 케이씨텍 비아트론에스에프에이주성엔지니어링 DMS 2 1 (1) 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 주요 OLED 장비업체들의상대주가추이 (215/1/1=) 16 12 8 4 (4) 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 1/16 3/16 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : AP 시스템, 테라세미콘, 원익 IPS, 케이씨텍, 비아트론, 에스에프에이, 주성엔지니어링, DMS 의합산시가총액 4

디스플레이 Top picks 회사실적및밸류에이션 ( 십억원, 배, %) 년도매출액증감률영업이익증감률순이익증감률 PER PBR ROE EV/EBITDA LG전자 투자의견 매수 215P 56,58 (4.3) 1,193 (34.8) 256 (49.) 79.8.8 5.3 1.1 목표주가 85, 216F 61,364 8.6 2,6 68.2 1,52 311. 13.2.9 4.5 7.3 시가총액 1,221 217F 63,313 3.2 2,6 2.7 1,297 23.3 1.7.9 4.3 8.4 LG디스플레이 투자의견 매수 215P 28,384 7.3 1,626 19.8 1,23 11.6 9.1.7 2.2 8.2 목표주가 3, 216F 26,939 (5.1) 391 (75.9) 199 (8.5) 44.5.7 3. 1.6 시가총액 8,766 217F 27,842 3.4 1,414 261.4 964 384. 9.2.7 2.3 7.5 SK머티리얼즈 투자의견 매수 215P 338 59.7 113 327.5 79 481.8 15.8 3.1 8.4 21.8 목표주가 161, 216F 438 29.5 173 53.2 127 6.6 1. 2.5 5.9 28. 시가총액 1,263 217F 465 6.2 19 9.7 14 1.1 9.1 2. 5.1 24.5 에스에프에이 투자의견 매수 215P 56 21.8 53 16.8 28 (31.1) 31.2 1.8 1.3 5.8 목표주가 73, 216F 637 26. 77 45.1 63 122.7 17.5 2. 9.8 12.1 시가총액 1,14 217F 71 1.1 91 17.1 76 19.9 14.6 1.8 7.8 13. 원익IPS 투자의견 매수 215P 647 16.2 99 8. 73 27.8 14.8 2.2 7.4 15.9 목표주가 17, 216F 633 (2.3) 95 (3.9) 75 3.3 15. 2.1 8.1 14.7 시가총액 99 217F 793 25.3 134 4.1 15 39.7 1.8 1.7 5.6 17.4 비아트론 투자의견 매수 215P 45 37.5 8 9.2 7 254.4 34.6 3.6 23. 1.9 목표주가 3, 216F 121 168.3 3 255.6 25 25.3 11.7 3.1 8. 3. 시가총액 282 217F 15 24. 4 34.6 33 35.2 8.6 2.3 5.3 3.7 추정 디스플레이커버리지회사실적및밸류에이션 ( 십억원, 배, %) 년도매출액증감률영업이익증감률순이익증감률 PER PBR ROE EV/EBITDA 삼성전자 투자의견 매수 215P 2,657 (2.7) 26,419 5.6 19,77 (18.5) 11.6 1.2 3.5 11.2 목표주가 1,5, 216F 26,717 3. 23,824 (9.8) 19,273 1. 9.9 1. 3.2 1.6 시가총액 177,79 217F 211,559 2.3 25,619 7.5 2,792 7.9 9.2.9 2.8 1.7 실리콘웍스 투자의견 매수 215P 536 37.2 6 68.1 49 51. 12.9 1.9 5.7 15.3 목표주가 38, 216F 611 14. 53 (11.) 44 (9.7) 1.3 1.3 3.4 12.6 시가총액 522 217F 672 1.1 65 21. 53 2.1 8.6 1.2 2.7 14. 추정 주요 OLED 장비업체실적및밸류에이션 ( 십억원, 배, %) 년도매출액증감률영업이익증감률순이익증감률 PER PBR ROE EV/EBITDA AP시스템 시가총액 464 215P 274 56.2 14 267.8 8 514.9 51.3 3.6 7.8 27.5 216F 354 29.1 35 161.7 33 314.8 13.4 3. 26.9 12.2 217F 451 27.4 58 64.3 46 41. 9.3 2.2 31.4 8.5 케이씨텍 시가총액 456 215P 429 2.3 45 45.1 39 5.4 11.7 1.6 14.2 6.9 216F 497 15.6 66 46.4 59 52. 7.7 1.3 18.4 4.9 217F 562 13.2 72 8.6 65 9.5 7. 1.1 16.9 4.7 주성엔지니어링 시가총액 49 215P 174 22.8 18 83.5 11 (153.) 35.9 3.4 9.9 17.3 216F 243 39.4 41 131.5 33 196.4 12.2 2.7 24.8 1. 217F 272 11.8 48 17.8 33.7 12. 2.2 19.9 8.7 테라세미콘 시가총액 266 215P 112 56.4 8 57.5 3 (11.5) 92.8 3.8 9.3 22.8 216F 153 36.3 23 24.6 2 624.1 13.2 3. 25.9 9.4 217F 23 32.9 34 45.1 29 48.3 8.9 2.3 29.2 6.6 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 5

글로벌디스플레이업체밸류에이션비교 회사시가총액 216F 217F ( 배 ) ( 백만달러 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) BOE 13,289.5 31.3 1.1 6.9 3.4 23.3 1. 5.7 4.5 LG디스플레이 7,167.4 146..7 3.1.6 13.6.7 2.5 5.1 Innolux 3,342.3 -.5 3. (1.6) 166.4.5 2.9 (.8) AUO 2,732.5 -.5 3.4 (.1) 29.5.5 3.2 1.2 Sharp 2,46.9-2.1 1.. 31.3 2. 8.9 9.9 Japan Display 1,228.5 9.2.3.7 3. 6.9.3.7 4.7 Hannstar 417.6 - - - (6.6) - - - - CPT 138.5 - - - - - - - - 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌휴대폰 / 가전업체밸류에이션비교 회사시가총액 216F 217F ( 배 ) ( 백만달러 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) Apple 56,668.2 11.1 4.3 5.3 39.4 1.1 3.7 4.9 39.2 삼성전자 143,372.6 9.8 1. 2.6 1.5 9.1.9 2.5 1.4 Nokia 34,297.2 16.2 1.7 7.2 11.9 12.9 1.6 6. 13.6 Sony 29,38.6 15.3 1.2 3.7 7.9 12.7 1.1 3.3 9. Panasonic 21,35.6 1.6 1.1 3.3 1.4 9.4 1. 3.1 1.7 Whirlpool 12,262.1 11. - 6.5 19.2 9.5-5.9 - LG전자 8,466. 15.4.9 5.2 5.7 12.6.8 4.9 6.4 Electrolux 8,42.7 9.9 1.7 6.8 17.1 8.9 1.5 5.9 16.9 Blackberry 7,41.7 14.6 3.4 6.6 25.1 12.5 2.9 6.1 25.3 Sharp 4,325.9-1.3 7.4 (4.8) - 1.5 11.6 (8.9) OLED 유기재료업체 Valuation 컨센서스비교 제품회사 ( 세계 M/S 추정 ) 시가총액 216F (x) 217F (x) ( 백만달러 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) HTL Merck 145,312.5 14.1 3.5 1. 23.5 13.8 3.6 1.1 24.1 Idemitsu Kosan 2,634.2 5.7.5 8. 7.5 5.4.5 8. 8.2 두산 1,576.5 22.2.8 12.5 4.3 14.3.9 11.4 5.3 덕산네오룩스 355. 27.6 3.5 2.5 13.6 15.5 2.9 12.1 2.4 ETL LG화학 16,28.8 13.7 1.5 6. 11. 12.1 1.4 5.5 11.4 삼성SDI 5,783.8 17.7.6 1.1 5.2 2.3.6 7.6 2.8 토소 2,721.9 6.9.8 4.8 12.6 6.5.7 4.6 12.2 Red Dow Chemical (Host) 54,85.5 14.3 2.3 7.5 15.8 12.4 2.2 6.9 17.7 UDC (Dopant) 2,434.9 47.3 4.8 26.4 1.5 31.8 4. 21.4 13.5 덕산네오룩스 (Host) 355. 27.6 3.5 2.5 13.6 15.5 2.9 12.1 2.4 Green Dow Chemical (Dopant) 54,85.5 14.3 2.3 7.5 15.8 12.4 2.2 6.9 17.7 삼성SDI (Host) 5,783.8 17.7.6 1.1 5.2 2.3.6 7.6 2.8 UDC (Host) 2,434.9 47.3 4.8 26.4 1.5 31.8 4. 21.4 13.5 UDC (Dopant) 2,434.9 47.3 4.8 26.4 1.5 31.8 4. 21.4 13.5 두산 (Host) 1,576.5 22.2.8 12.5 4.3 14.3.9 11.4 5.3 NSCC (Host) - - - - - - - - - Blue Dow Chemical (Host) 54,85.5 14.3 2.3 7.5 15.8 12.4 2.2 6.9 17.7 Idemitsu Kosan (Host) 2,634.2 5.7.5 8. 7.5 5.4.5 8. 8.2 Idemitsu Kosan (Dopant) 2,634.2 5.7.5 8. 7.5 5.4.5 8. 8.2 SFC(Host) 37.9 - - - - - - - - SFC(Dopant) 37.9 - - - - - - - - Chisso (Dopant) - - - - - - - - - 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

국내 OLED 장비업체 Valuation 컨센서스비교 제품회사시가총액 216F (x) 217F (x) ( 백만달러 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) 열처리 AP시스템 196.9 21.2 2. 14.6 1.5 11.9 1.7 1.7 16.5 비아트론 167.4 11. 2.9 7.6 3. 8.1 2.2 5. 3.7 테라세미콘 165.2 2.3 2.7 13.1 14.3 1.1 2.1 7.4 23.6 KOYA ( 비상장 ) - - - - - - - - - 증착 Cannon 4,697.9 15.9 1.4 7.2 8.6 15.4 1.3 7.1 8.8 Hitachi 29,257.7 11.2 1.1 7.3 1.5 1.1 1. 6.8 1.7 AMAT 23,27.9 16.2 3.2 1.1 17.7 15.8 3. 1.3 18.5 Tokyo Electron 12,169.9 19.1 2.3 9.4 11.8 18. 2.2 9.4 12.1 Ulvac 1,373.7 15.3 2. 8.5 13.9 12.1 1.8 7.3 16.4 에스에프에이 752.7 24.8 1.7 12. 7.2 13.5 1.6 9.3 12.2 원익아이피에스 68.6 9.5 1.6 6.3 18.5 9.8 1.4 6.5 15.1 주성엔지니어링 312.5 3.2 2.9 16. 1.3 1.6 2.3 8. 24.7 테스 115.8 8.2 1.4 4.4 18.2 7.4 1.2 4.1 17.3 에스엔유프리시젼 82.6 - - - - - - - - 에스엔텍 61. - - - - - - - - 세정 원익아이피에스 68.6 9.5 1.6 6.3 18.5 9.8 1.4 6.5 15.1 케이씨텍 299.8 9.5 1.3 5.2 14.1 8.4 1.1 4.6 14.8 아이씨디 97.8 - - - - - - - - 디엠에스 93.4 - - - - - - - - LIG인베니아 84.7 - - - - - - - - 에스티아이 78.2 8.1 1.8 6.5 25.1 6.3 1.4 5. 25.7 봉지 원익아이피에스 68.6 - - - - - - - - 주성엔지니어링 312.5 테스 115.8 8.2 1.4 4.4 18.2 7.4 1.2 4.1 17.3 탑엔지니어링 8.2 아바코 63.8 - - - - - - - - 케이맥 45.4 - - - - - - - - 물류 에스에프에이 752.7 24.8 1.7 12. 7.2 13.5 1.6 9.3 12.2 원익아이피에스 68.6 9.5 1.6 6.3 18.5 9.8 1.4 6.5 15.1 에스엔텍 61. - - - - - - - - 신성에프에이 64.7 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 공정별로장비가다양한기업은한공정에만분류 7

플렉서블 OLED 대중화 215 년 4 분기삼성디스플레이 OLED 매출액이 LCD 추월 217 년삼성뿐만아니라대부분스마트폰업체들이플렉서블 OLED 탑재예정 삼성과 LG 의공격적인플렉서블 OLED 투자를통해시장선점예상 삼성디스플레이 차세대성장동력으로 플렉서블 OLED 집중육성중 214 년 2 분기출시한삼성전자갤럭시 S5 판매가당초기대치를하회했고삼성디스플레이의 OLED 패널판매량이 24.3% QoQ, 32.1% YoY 감소했다. 삼성디스플레이 OLED 사업부영업이익도급감했다. 214 년 4 분기삼성디스플레이는세계최초로플렉서블 OLED 를삼성전자갤럭시노트 4 엣지에공급했고중국화웨이, 레노버, 비보, 오포에게 OLED 패널을공급하는등고객다변화를추진했다. 215 년 4 분기삼성디스플레이 OLED 패널공급량은 21.3% QoQ, 112.2% YoY 증가한 87 백만대를기록했다. 215 년 4 분기삼성디스플레이 OLED 패널매출액이 LCD 패널매출액을추월했다. 삼성디스플레이는차세대성장동력으로플렉서블 OLED 를집중육성하고있다. 삼성디스플레이중소형 OLED 패널판매량추이 ( 백만대 ) 1 8 6 4 2 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : IHS, 신한금융투자 삼성디스플레이 OLED, LCD 매출액추이 ( 십억원 ) 6, LCD OLED 4,5 3, 1,5 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : IHS, 신한금융투자추정 8

OLED 는수율개선통해 제품경쟁력뿐만아니라 원가경쟁력도 LCD 추월가능 5 인치 FHD LTPS( 저온폴리실리콘 ) LCD 패널원가는 214 년 1 분기 17 달러에서 215 년 3 분기 15.6 달러로 8.2% 하락하였다. 5 인치 FHD OLED 패널원가는 214 년 1 분기 21.2 달러에서 215 년 3 분기 17.2 달러로 18.9% 하락했다. OLED 패널원가하락의주요한원인은수율향상 (72% 8%) 과 OLED 용유기재료가격하락때문이다. 현재 LTPS LCD 수율은 9% 로추가적인수율향상은제한적이지만 OLED 는수율개선여지가크다. 따라서 OLED 원가개선이가파를전망이다. 216 년 2 분기삼성디스플레이 A2 라인의감가상각이종료되면 OLED 총원가가 LCD 대비낮을것으로추정된다. OLED 는제품경쟁력뿐만아니라원가경쟁력에서도 LCD 를추월할전망이다. 5 인치 LTPS LCD vs. OLED 패널원가및수익성비교 (3Q15 기준 ) (US$) LTPS LCD AMOLED 어레이.3.4 셀.5 2.9 모듈 9.2 4.6 총재료비 1. 7.9 감가상각비 5.6 9.3 총원가 15.6 17.2 가격 16.5 2. 영업이익률 5.5% 14.% 자료 : IHS, 신한금융투자 (FHD 기준 ) 2Q15 SDC 영업이익률은 LCD 패 널가격급락에도 12.4% 기록 OLED 실적개선덕분 215 년 2 분기영업이익률은삼성디스플레이 8.2%, LG 디스플레이 7.3% 로 OLED 매출비중이높은삼성디스플레이의실적이 LG 디스플레이를추월했다. 3 분기 LCD TV 패널가격급락에도불구하고삼성디스플레이의영업이익률은 12.4% 로상승했다. 이는 OLED 사업실적개선이 LCD 사업수익성악화를충분히커버했기때문이다. 삼성디스플레이 vs. LG 디스플레이영업이익률추이 (%) 16 삼성디스플레이 LG 디스플레이 12 8 4 (4) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 9

2Q15 부터플렉서블타입판매 량이리지트타입판매량추월 214 년 4 분기갤럭시노트 4 엣지는세계최초로플렉서블 OLED 를탑재했다. 215 년 2 분기출시된갤럭시 S6 엣지는듀얼엣지플렉서블 OLED 를탑재해스마트폰디자인의혁명을이끌었다. 215 년 3 분기말갤럭시 S6 엣지플러스는 5.7 인치대화면의플렉서블 OLED 를탑재했다. 215 년 2 분기갤럭시 S 시리즈부터플렉서블타입판매량이리지드타입를추월하기시작했다. 향후프리미엄급스마트폰에서플렉서블 OLED 가메인디스플레이로자리매김을할전망이다. 삼성전자갤럭시 S 시리즈플렉서블과리지드타입판매량추이 ( 백만대 ) 15 Flexible Rigid 12 9 6 3 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : IHS, 신한금융투자 211 년, 212 년스마트폰수요성장률은 5% 를상회하는고성장을기록했고 214 년스마트폰수요성장률도 27.8% 로양호했다. 215 년스마트폰수요성장률은 1.1% 에그쳤고 215 년 4 분기스마트폰수요성장률은 5.7% YoY 로가장낮은수준이었다. 216 년스마트폰수요는전년대비 5.4% 성장한 15.1 억대로예상된다. 스마트폰수요정체로업체들간의경쟁이격화될전망이다. 스마트폰업체들은스마트폰수요진작을위해플렉서블 OLED 또는폴더블 OLED 과같은스마트폰폼팩터 (Form Factor) 변화를시도하고있다. 스마트폰수요추이및전망 ( 백만대 ) (%) 2, 6 1,5 45 1, 3 5 15 211 212 213 214 215 216F 수량 488 758 1,18 1,31 1,433 1,51 증가율 59. 55.3 34.3 27.8 1.1 5.4 자료 : SA, 신한금융투자 1

플렉서블 OLED 탑재아이폰 물량대응위해필요한투자금 액은 1 조원이상으로추정 215 년 4 분기애플아이폰판매량은.4% YoY 증가한 74.8 백만대를기록했다. 아이폰 6S 기능이전작아이폰 6 와큰차이가없었기때문이다. 애플은아이폰판매정체를타개하기위해서 217 년혹은 218 년플렉서블 OLED 를채택할가능성이높다. 아이폰판매량은 215 년 2.3 억대를기록했고, 216 년 2.5 억대, 217 년 2.7 억대로예상된다. 아이폰이 1% 플렉서블 OLED 채택하기위해서 6 세대플렉서블 OLED 생산능력은 12 만장 / 월이필요하다. 여기에필요한 OLED 투자금액은 1 조원이상으로추정된다. 6 세대플렉서블 OLED 라인생산능력 자료 : 신한금융투자정리 원장 ( 천장 ) 5.5 인치면취수수율월 ( 천대 ) 연간 ( 천대 ) 1 24 8% 1,92 23,4 215 년삼성전자스마트폰판매량 3.23 억대가운데 OLED( 플렉서블포함 ) 비중은 5% 로추산된다. 향후삼성전자는갤럭시 S 시리즈에 1% 플렉서블 OLED 를탑재할전망이다. 삼성전자의 219 년예상스마트폰판매량 4 억대중모든물량에 OLED 가탑재될전망이다. 중국샤오미와화웨이도스마트폰에플렉서블 OLED 를탑재하기위해한국디스플레이업체들과협의중에있다. 217 년 LG 전자도플렉서블 OLED 스마트폰을출시할전망이다. 216 년 OLED 스마트폰수요 8 만대 (129% YoY) 예상 215 년플렉서블 OLED 수요는 35 백만대이다. 216 년삼성전자공격적인확대전략으로플렉서블 OLED 스마트폰수요는 129% YoY 증가한 8 백만대로예상된다. 217 년애플, 화웨이, 샤오미, LG 전자의진입으로플렉서블 OLED 수요는 125% YoY 증가한 18 백만대로추정된다. 22 년플렉서블 OLED 스마트폰은 55 백만대로전체스마트폰 19 억대가운데 29% 를차지할전망이다. 플렉서블 OLED 스마트폰수요추이및전망 ( 백만대 ) 6 45 3 15 자료 : 신한금융투자추정 215 216F 217F 218F 219F 22F 애플플렉서블디스플레이도식도 자료 : 이투데이 ( 특허청에제출한도식도, 플렉서블 OLED 는아이폰, 아이패드, 맥북에적용가능성언급 ), 신한금융투자 11

폴더블 OLED 스마트폰 예상상용화시점은 217 년 플렉서블 OLED 보다한단계기술이진전된디스플레이는폴더블 OLED 이다. 폴더블 OLED 는자유자재로접었다펼수있기때문에스마트폰디자인의혁명이기대된다. 폴더블 OLED 는기존리지드타입대비훨씬큰사이즈의디스플레이화면을제공한다. 폴더블 OLED 상용화를위해서는화면왜곡현상해결및여기에적합한 2 차전지등부품과소재개발이필요하다. 늦어도 217 년하반기폴더블 OLED 스마트폰상용화가기대된다. 삼성폴더블스마트폰컨셉 삼성폴더블스마트폰컨셉 자료 : www.kbench.com, 신한금융투자 자료 : www.heraldcorp, 신한금융투자 215 년 7 월 LG 디스플레이 (LGD) 는기존 6 세대 LCD 라인을플렉서블 OLED ( 월생산능력 7,5 장 ) 라인으로전환투자하기로결정했다. 투자금액은 1 조 5 억원이다. 216 년말양산예정이며, 5.5 인치플렉서블 OLED 기준으로연간 1,7 만대규모이다. 218 년말까지 LG 디스플레이는추가적으로 3 만 75 장규모의 6 세대플렉서블 OLED 라인을증설할전망이다. 여기에소요되는투자금액은 4 조원으로추정된다. 216 년부터 218 년까지 LG 디스플레이의누적플렉서블 OLED 투자금액은 5 조원으로예상된다. 삼성디스플레이의 6 세대플렉서블 OLED 라인 (A3) 의클린룸생산능력은월 9 만장으로추정된다. 현재 A3 라인은생산능력은 1.5 만장이다. 216 년 3 만장이추가투자될전망이며여기에필요한투자금액은 3 조원으로추정된다. 217 년에도 3 만장투자가예상된다. 216 년부터 218 년까지삼성디스플레이의누적플렉서블 OLED 투자금액은 8 조원으로예상된다. 중소형 OLED 라인생산능력추이및전망 ( 천장 / 월 ) 공장 사이즈 (mm) 세대 타입 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 LGD AP2 73x92 4G Flex 14 14 14 14 14 18 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 AP3 15x185 6G Flex 5 8 8 15 15 3 3 45 45 SDC A1 73x92 4G Rig 51 51 51 51 51 51 51 47 43 43 43 43 43 43 43 43 Flex 4 6 1 14 14 14 14 14 14 A2 13x15 5.5G Rig 122 122 122 114 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 18 Flex 16 16 16 24 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 32 A3 15x185 6G Flex 8 1 15 15 15 2 3 3 3 45 6 6 75 75 9 자료 : 신한금융투자 (Flex: 플렉서블, Rig: 리지드유리타입 ), 중소형 OLED 라인은 RGB 기준임 12

OLED TV 수요의폭발적성장 215 년 4 분기 OLED TV 판매량은 84.6% QoQ 증가 216 년 OLED TV 수요는 275% YoY 증가한 1.5 백만대예상 LG 디스플레이의공격적인 OLED TV 투자진행 OLED TV 는퀀텀닷 TV 압도 OLED 는백라이트를사용하지않고자체발광하기때문에완벽한블랙, 빠른응답속도, 1% 색재현이가능하다. HDR(High Dynamic Range) 는어두운부분은더욱어둡게밝은부분은더욱밝게표현하는기술인데 OLED 에서최적으로구현된다. OLED TV 는 LCD TV 대비얇고다양한디자인구현이가능하다. CES( 미국가전박람회 ) 216 에서 LG 전자 OLED TV 는퀀텀닷 LCD TV 를압도했다. 수십대의 LG 전자 OLED TV 의밤하늘별영상시현은관람객의시선을사로잡았다. LG 전자의 OLED TV 가최고의 CES 216 TV 로손꼽혔다. CES 216 LG 전자 OLED TV 전시장 자료 : CES 216 LG 전자, 신한금융투자 4Q15 OLED TV 판매량 84.6% QoQ 증가 215 년 4 분기글로벌 OLED TV 판매량은 84.6% QoQ 증가한 16.8 만대를기록했다. OLED TV 는압도적인화질과디자인때문에서유럽과미국 OLED TV 판매량은전분기대비각각 25.2%, 81.6% QoQ 증가한 7.1 만대, 3.9 만대를기록했다. 경제침체에빠진서유럽 OLED TV 판매량은경제호황을구가하고있는미국시장을압도했다. OLED TV 가서유럽고소득층에게어필하고있기때문이다. 중국 OLED TV 판매량은중국증시폭락, 경제침체, 부패와의전쟁으로전분기대비 7.7% 하락한 1.5 만대에그쳤다. 경제위기를겪고있는신흥국내 OLED TV 판매증가율은선진국대비낮았다. 글로벌 OLED TV 수요추이 ( 천대 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 QoQ (%) 서유럽 11 11 23 71 25.2 미국 4 8 22 39 81.6 중국 6 7 16 15 (7.7) 기타 13 16 3 42 42.8 합계 34 42 91 168 84.6 자료 : IHS, 신한금융투자 13

LG OLED TV 판매량바중은 2% 에불과하나매출액비중은 13% 차지 215 년 4 분기 LG 전자 55 인치, 65 인치 OLED TV 소비자가격은 55 인치, 65 인치 LCD TV 가격 741 달러, 144 달러대비각각 375%, 268% 높은 3,516 달러, 5,167 달러였다. 4 분기글로벌 LG 전자 OLED TV 판매량은 97% QoQ 증가한 16.2 만대를기록했다. LCD TV 대비높은가격프리미엄에도불구하고 OLED TV 성능이 LCD TV 를압도했기때문이다. 4 분기 LG 전자 OLED TV 판매량은 LCD TV 판매량 7.7 백만대의 2% 에불과했지만 OLED TV 판매금액은 5,6 억원으로전체 TV 판매금액 4.4 조원가운데 13% 를차지했다. LG 전자 OLED TV 영업이익률은 LCD TV 1.7% 대비훨씬높은 5% 이상으로추정된다. LG 전자는세계최대의온라인동영상업체인미국넷플릭스 (Netflix) 와글로벌론칭파트너쉽계약을맺었다. 2 월 7 일미국프로풋볼리그 (NFL) 결승전슈퍼벌중계방송에 LG 전자 OLED TV 광고를내보냈다. 미국주요언론사들은 LG 전자 OLED TV 에대한최고점수를주었다. 216 년 LG 전자 OLED TV 가삼성이독식하고있는프리미엄급 TV 시장에서시장점유율을큰폭으로확대할전망이다. 4Q15 TV 소비자가격비교 (USD) 6, 4,5 3, 1,5 OLED LCD OLED LCD 55인치 UHD 65인치 UHD 자료 : IHS, 신한금융투자 LG전자 OLED TV 판매량추이 ( 천대 ) 2 15 1 5 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : IHS, 신한금융투자 216 년 OLED TV 수요 275% YoY 증가전망 216 년 OLED TV 수요는 275% YoY 증가한 1.5 백만대로예상한다. 217 년 LG 디스플레이의세번째 OLED TV 라인이가동하게되면 OLED TV 수요는 167% YoY 증가한 4 백만대로전망한다. 삼성전자가 OLED TV 시장에예상보다빨리진입하게된다면 OLED TV 수요는전망치를상회할전망이다. 216 년 OLED TV 시장규모는 238% YoY 증가한 41 억달러로예상한다. 219 년 OLED TV 시장규모는 15 억달러로폭발적인성장이기대된다. 6 인치이상대형프리미엄급 TV 시장에서 OLED TV 가 LCD TV 를압도할전망이다. OLED TV 수요추이및전망 ( 천대 ) 2, 15, 1, 5, 214 215 216F 217F 218F 219F 자료 : IHS, 신한금융투자 OLED TV 시장규모추이및전망 ( 십억달러 ) 25 2 15 1 5 214 215 216F 217F 218F 219F 자료 : IHS, 신한금융투자 14

OLED TV 수율빠르게개선 현재 55 인치 UHD OLED TV 패널의수율은 3~4% 로추정된다. 이로인해 55 인치 UHD OLED TV 패널원가는 1,112 달러로퀀텀닷 LCD TV 패널원가 49 달러대비 127% 높다. OLED TV 패널은전류구동방식이기때문에초기수율을확보하기가어렵지만 216 년말 OLED TV 수율은 7% 까지올라갈전망이다. 이렇게되면 OLED TV 패널원가는 6 달러까지하락하면서 OLED TV 패널수익성이크게개선될전망이다. OLED TV 패널원가와수율상관관계추이 자료 : IHS, 신한금융투자 LGD, P1 TV 투자결정 212 년 1 월세계최초로 LG 디스플레이는 Oxide( 옥사이드 ) TFT 방식의화이트 OLED TV 패널양산라인을가동했다. 초기에 55 인치 FHD OLED TV 패널수율은 3%~4% 로양산수율을확보하는데어려움을겪었다. 그러나, 1 년후수율이 7% 를돌파했고현재는 8% 초반이다. 이를고려해보면 55 인치 UHD OLED TV 패널수율은 216 년하반기 7% 초반, 217 년하반기 8% 를달성할전망이다. 215 년 11 월 LG 디스플레이는 3 번째 OLED TV 패널라인인 P1 투자를결정했다. P1 라인의건물과클린룸은기존 8 세대보다큰세대로건설될가능성이높다. 일단건물과클린룸은크게짓게되면 OLED TV 시황에맞추어서설비의사이즈를결정할수있는장점이있다. P1 건물과클린룸투자에 1.8 조원이소요될전망이다. OLED TV 패널설비투자금액은 5 조원이상으로추정된다. 최근 65 인치 UHD OLED TV 수요가폭증하고있어 65 인치 UHD OLED TV 패널생산을극대화할수있는라인이될가능성이높다. LG 디스플레이 OLED TV 라인생산능력추이및전망 공장사이즈 (mm) Gen 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 M1 22x25 Half 8G 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 M2 22x25 8G 8 12 16 19 25 27 27 27 27 43 6 6 6 62 66 66 P1? Above 8G 15 15 15 3 3 자료 : IHS, 신한금융투자 15

삼성전자 CE(TV) 사업부는 25 년보르도 4 인치 HD LCD TV 를 3, 달러에판매하면서소니를제치고세계 1 위 TV 업체로도약했다. 29 년 4 인치 FHD LED TV 를 3, 달러에판매하면서영업이익 3.1 조원으로사상최고의실적을기록했다. 215 년하반기 5 인치이상대형 UHD LCD TV 판매를공격적으로확대함으로써수익성이개선되었다. 연합뉴스에따르면삼성디스플레이는올해 9 월 OLED TV 패널설비를발주할예정이며내년에 OLED TV 패널를출시할것이라고보도했다. 삼성전자는공식적으로 OLED TV 에대해서보수적으로대응하고있다. 다만, LCD TV 는중국업체와의기술격차가없기때문에향후 LCD TV 치킨게임이심화될가능성이높다고판단된다. 삼성전자 CE 사업부영업이익과영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 4, 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 8 3, 6 2, 4 1, 2 29 21 211 212 213 214 215 추정 OLED vs. LCD TV 성능비교 자료 : IHS, 신한금융투자추정 (216 년 OLED 해상도는 LCD 와유사, 219 년 OLED 원가는 LCD 와유사할전망 ) 16

OLED 장비와소재빅사이클도래 22 년까지플렉서블 OLED 누적투자금액은 25 조원으로추산 22 년까지 OLED TV 누적투자금액은 15 조원으로추산 OLED 소재수요급증전망 22 년까지플렉서블 OLED 누적투자금액은 25 조원예상 216 년스마트폰수요는 5.4% YoY 증가에그칠전망이다. 삼성전자뿐만아니라애플, 화웨이등스마트폰업체들은플렉서블 OLED 스마트폰를출시할예정이다. 22 년플렉서블 OLED 스마트폰패널수요는 6 억대로예상된다. 이를위해추가적으로필요한 6 세대플렉서블 OLED 생산시설은월 25 만장이필요하며금액으로 25 조원으로추정된다. OLED 주요공정은폴리이미드 (Polymide, PI) 공정, PI 열처리공정, LTPS(Low Temperature Poly Silicon) 열처리및결정화공정, 유기물증착 (Evaporation) 공정, 봉지 (Encaptulation) 공정, 유리커팅 (Laser Lift Off) 공정으로구성되어있다. 폴리이미드공정 : 유리기판을대체할수있는물질인폴리이미드를코팅 PI 열처리공정 : 코팅한폴리이미드를경화하기위해서 4 도 ~5 도에서고온처리 LTPS 열처리공정 : a-si( 아몰퍼스 ) 에포함되어있는수소를없애기위해고온처리. LTPS 결정화공정 : 액시머레이저로 a-si( 아몰퍼스 ) 필름을 Poly-Silicon 으로결정화 유기물증착공정 : 유기박막을진공상태에서형성한다. 유기박막은정공주입층 (HIL), 정공수송층 (HTL), RGB 발광층, 전자주입층 (EIL), 전자수송층 (ETL) 등다층박막으로구성됨 봉지공정 : 수분과산소로부터유기물을보호하기위해서다층의유기무기복합막적층을형성 유리커팅 (LLO) 공정 : 레이저를통해서유리기판을떼어냄 플렉서블 OLED 장비업체주목 비아트론과테라세미콘은 PI 와 LTPS 열처리장비를공급하고있다. AP 시스템은 LTPS 결정화를위한 ELA(Eximer Laser Annealing) 를공급하고있다. 유기물증착 (Evaporation) 장비가플렉서블 OLED 에서가장중요하다. 플렉서블 OLED 용유기물증착장비생산에서는일본도키 (Tokki, 캐논에게합병 ) 가독보적이다. 삼성디스플레이는도키로부터 1% 공급받는다. LG 디스플레이는도키, 선익시스템 ( 동아엘텍지분 7%), 야스로부터공급받는다. 삼성벤처투자는잉크젯프린팀 OLED 증착공정장비를개발중인미국카티바 (Kateeva) 에 4 억원투자를했다. 미국듀폰은카티바와 OLED 잉크젯프린팅기술개발을하기로협력하기로했다. 향후잉크젯프린팅 OLED 증착공정장비가양산성이검증되면 OLED 유기물증착기술과생산성이혁명적으로개선될전망이다. 주성엔지니어링은미국 Applied Material 를독점하고있었던봉지장비를국산화시켜 LG 디스플레이에게 1% 공급하고있다. AP 시스템이이오테크닉스가 LLO 장비를공급하고있다. 세정, 식각, 물류장비는기존 LCD 공정에서사용되었기때문에대부분국산화되었다. DMS, 케이씨텍이세정장비를공급하고있다. 원익 IPS, 아이씨디, LIG 인베니아가식각장비를공급하고있다. 17

플렉서블 OLED 공정도 자료 : IHS, 신한금융투자 플렉서블 OLED 패널구조 자료 : IHS, 신한금융투자 플렉서블 OLED 장비밸류체인 PI 열처리 LTPS 열처리 LTPS 결정화유기물증착봉지 LLO 세정식각물류 LG디스플레이 비아트론 비아트론 JSW Tokki 주성엔지니어링이오테크닉스 DMS LIG인베니아 LIG인베니아 야스 케이씨텍 탑엔지니어링 선익시스템 삼성디스플레이테라세미콘 테라세미콘 AP시스템 Tokki Applied Material AP시스템 DMS 원익IPS 에스에프에이 비아트론 비아트론 카티바 케이씨텍 아이씨디 에스엔텍 자료 : 신한금융투자정리 18

화이트 OLED TV 는기존 LCD 장비활용이가능해원가경쟁력 이탁월 LG 전자 65 인치 OLED TV 가격은기존 LCD TV 대비 3 배이상비싸지만 (OLED $5,167, LCD $1,44) 판매호조가지속되고있다. 22 년 OLED TV 수요는 2, 만대로예상된다. 이를위해추가적으로필요한 8 세대 OLED 생산시설은월 3 만장이며금액으로는 15 조원으로추정된다. LTPS TFT 기반의 OLED 는폴리실리콘을만드는 ELA 공정이필요하고마스크수가많이들어대형화에적합하지않다. Oxide TFT 기반의 OLED 는 ELA 공정이필요가없고마스크수가적어대형 TV 에적합하다. 213 년 LG 디스플레이는 Oxide TFT 기반의화이트 OLED TV 패널양산에성공했다. 주요공정은 Oxide TFT 활성층인 IGZO 증착공정, 열처리공정, 유기물증착 (Evaporation) 공정, 봉지 (Encaptulation) 공정으로구성되어있다. IGZO 증착공정은 In( 인듐 ), Ga( 갈륨 ), Zn( 아연 ) 를최적의비율로증착하는것이다. IGZO 는주로물리적인방법인스퍼터링으로증착되었지만최근에는스퍼더링방식보다 3 배이상높은전자이동속도와 2% 이상전력소모량이절감되는 IGZO MOCVD 증착방식이개발되었다. 열처리공정은 IGZO 막의불균일및신뢰성에대한문제를해결하기위해서열처리를한다. 유기물증착 (Evaporation) 공정은유기박막을증착한다. 봉지 (Encaptulation) 공정은수분과산소로부터유기물을보호하기위해서다층의유기무기복합막적층을형성한다. 기존 8 세대 LCD 설비를활용할경우월 1 만장에필요한생산설비투자금액은 4, 억원으로예상된다. 그러나, 신규 OLED TV 패널설비를투자할경우월 1 만장에필요한생산설비투자금액은 7, 억원이상으로예상된다. 기존 LCD 장비를활용할경우필요한핵심장비는 Oxide 증착, Oxide 열처리, 유기물증착, 봉지이다. 화이트 OLED TV 패널구조 자료 : IHS, 신한금융투자 OLED TV 장비밸류체인 Oxide 증착 Oxide 열처리유기물증착봉지세정식각물류 LG디스플레이 주성엔지니어링 비아트론 야스 주성엔지니어링 DMS LIG인베니아 탑엔지니어링 아바코 케이씨텍 삼성디스플레이 Applied Material 테라세미콘 에스에프에이 Applied Material DMS 원익IPS 에스에프에이 비아트론 원익IPS AP시스템 케이씨텍 아이씨디 Tokki 자료 : 신한금융투자정리 19

OLED 패널원가에서소재가 차지하는비중은 4~5% OLED 는유기물에전류가흐르면빛을내는성질을활용한디스플레이이다. 그렇기때문에 OLED 소재가디스플레이의성능에결정적인영향을미친다. OLED 패널원가에소재가차지하는비중은 4~5% 이다. OLED 대중화가확산될수록 OLED 소재시장은폭발적으로성장할전망이다. OLED 소재는 적색 (R), 녹색 (G), 청색 (B) 발광층 정공수송층 (HTL), 정공주입층 (HIL), 전자수송층 (ETL), 전자주입층 (EIL) 공통층 발광층에사용되는도판트, 스택구조에사용되는 CGL, 청색효율강화를위한 aetl 등이있다. 양극 (Anode) 에서정공 (Hole) 를쏘고음극 (Cathode) 에서전자 (Electron) 를보내면각각정공수송층 (HTL) 과전자수송층 (ETL) 를통해서발광층에서빛을낸다. 적색 (R), 녹색 (G), 청색 (B) 를나타내는발광층 (EML) 에적용되는발광물질이형광에서인광으로전환되고있다. 인광은형광대비발광효율이 4 배이상높고소비전력을절감이가능하다. 211 년녹색발광층에인광이적용되었고 213 년적색발광층에도인광이적용되었다. 최근청색인광소재상용화되면서 OLED 해상도는 LCD 를압도하고있다. 소재혁신으로인한 OLED 성능개선때문에애플은디스플레이를 LCD 에서 OLED 로교체하려는주요한이유가운데하나이다. 플렉서블 OLED 및중소형 OLED 유기층구조 화이트 OLED TV 유기층구조 자료 : IHS, 신한금융투자 자료 : IHS, 신한금융투자 216 년 LG 디스플레이의 2 번째 OLED TV 라인 (M2) 과삼성디스플레이의 3 번째중소형플렉서블 OLED 라인 (A3) 증설로 OLED 소재수요가큰폭으로증가할전망이다. 216 년 OLED 소재시장규모는 215 년 6.6 억달러대비 64.6% 증가한 1.9 억달러로예상된다. 향후삼성과 LG 의 OLED TV 과플렉서블 OLED 증설경쟁으로소재수요가폭발적으로증가할전망이다. OLED 소재시장규모는 217 년 14.5 억달러, 218 년 17.7 억달러, 219 년 2.2 억달러로예상된다. 219 년까지소재연평균성장률 (CAGR) 은 32.3% 으로예상된다. OLED 소재밸류체인 HTL ETL Red Green Blue 삼성디스플레이 덕산네오룩스 LG화학 다우케미칼 삼성SDI 삼성SDI 두산 삼성SDI 덕산네오룩스 UDC 이데미츠코산 이데미츠코산 토소 두산 다우케미칼 머크 NSCC 치소 LG디스플레이 이데미츠코산 이데미츠코산 다우케미칼 머크 이데미츠코산 머크 LG화학 LG화학 이데미츠코산 UDC 다우케미칼 자료 : IHS, 신한금융투자 2

215 년상반기 OLED 소재별시장점유율 HTL ETL Red Green Blue 업체시장점유율 (%) 업체시장점유율 (%) 업체시장점유율 (%) 업체시장점유율 (%) 업체시장점유율 (%) 덕산네오룩스 31 이데미츠코산 5 다우케미칼 73 삼성SDI 49 이데미츠코산 69 두산 2 LG화학 32 덕산네오룩스 26 머크 21 삼성SDI 19 머크 27 삼성SDI 11 LG화학 1 NSCC 14 다우케미칼 12 이데미츠코산 22 토소 7 두산 7 자료 : IHS, 신한금융투자 OLED 소재시장규모추이및전망 ( 백만달러 ) 2,5 TV 용중소형 /PC 2, 1,5 1, 5 자료 : IHS, 신한금융투자 214 215 216F 217F 218F 219F OLED 소재시장규모별비중 Blue 14% Green 12% 기타 12% Red 24% HTL 28% ETL 1% 자료 : IHS, 신한금융투자 21

2 분기 LCD 업황회복전망 LCD TV 세트업체와패널업체의수익성은역의상관관계 32 인치패널가격은고점대비 45.8% 하락 역사적바닥 신흥국 TV 수요의기저효과기대 2 분기 LCD 업황회복전망 LCD TV 세트업체와패널업체 의수익성은역의상관관계 214 년 1 분기삼성전자와 LG 전자 TV 사업부영업이익률은각각 1.6%, 4.6% 로삼성디스플레이 -1.4%, LG 디스플레이 1.7% 를앞섰다. 214 년 3 월 32 인치 LCD TV 패널가격은 212 년 12 월고점대비 29% 하락하면서 TV 세트사업의수익성은개선되었고 LCD TV 패널업체수익성은악화되었다. 214 년 4 월부터 LCD TV 가격하락에따른수요증가로 LCD 패널업황이개선되었다. 215 년 2 월까지 32 인치 LCD TV 패널가격은 26.3% 상승하였다. 215 년 1 분기삼성디스플레이와 LG 디스플레이의영업이익률은각각 7.7%, 1.6% 를기록했다. 하지만, 삼성전자와 LG 전자 TV 사업부영업이익률은각각 -1.4%, -.1% 로적자전환하였다. 214 년 1 월부터유가가급락하면서유가의존도가높은러시아, 브라질등통화가치가급락했다. 215 년 1 분기부터신흥국 LCD TV 수요는감소하기시작했다. 공급측면에서는중국 BOE, CSOT, CEC-Panda 등중국에서 3 개 8 세대 LCD 패널공장이신규가동하기시작했다. LCD TV 패널수요부진속에서중국 LCD TV 패널공급증가로 LCD 패널업황은악화되었다. 215 년 2 월 32 인치 LCD 패널가격은 214 년 2 월고점대비 45.8% 하락했다. 금번 LCD 패널가격하락패턴은 28 년금융위기시가격급락과유사하다. LCD TV 패널가격급락으로 LCD 패널업체수익성은악화되었다. TV 세트업체들은수익성은급격하게개선되었다. 215 년 4 분기삼성전자와 LG 전자 TV 사업부영업이익률은각각 5.9%, 2.3% 를기록했다. 삼성디스플레이와 LG 디스플레이의영업이익률은 4.6%,.8% 를기록했다. 삼성디스플레이가상대적으로높은영업이익률을기록했던이유는중소형 OLED 패널사업호조때문이다. 삼성디스플레이의 LCD TV 패널사업의영업이익률은적자로추정된다. 역사적으로 LCD TV 세트업체와패널업체들의영업이익률은역의상관관계를보여주었다. LCD TV 세트원가에서 LCD TV 패널의비중은 7% 로압도적이다. LCD TV 패널가격이급락하면 LCD TV 세트업체들의수익성이자연스럽게개선된다. LCD TV 패널가격이급등하면 LCD TV 세트업체들은원가상승분을소비자가격에전가시킬수가없다. LCD 패널업체들의수익성은개선되지만세트업체의수익성은악화된다. 삼성전자 /LG 전자 TV 사업부영업이익률추이 삼성디스플레이 /LG 디스플레이영업이익률추이 (%) 9 삼성전자 CE 사업부 LG 전자 HE 사업부 (%) 15 삼성디스플레이 LG 디스플레이 6 1 3 5 (3) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 (5) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 22

32 인치 LCD TV 패널가격은 현금원가이하로하락 공급 감소전망 215 년 2 분기부터디스플레이업체들의수익성이악화되기시작했고 216 년 1 분기삼성디스플레이를제외한모든업체들이대규모영업적자가예상된다. 32 인치 LCD TV 패널가격은후발업체들의현금원가 (Cash Cost) 이하로 32 인치 LCD TV 패널생산공급이감소하고있다. 디스플레이업체실적추이 ( 백만달러 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 LGD 매출액 6,376 6,111 6,12 6,474 영업이익 675 445 285 52 EBITDA 1,448 1,227 1,7 762 영업이익률 (%) 1.6 7.3 4.7.8 EBITDA 율 (%) 22.7 2.1 16.5 11.8 Innolux 매출액 3,175 3,4 2,774 2,387 영업이익 356 35 147 6 EBITDA 84 751 558 367 영업이익률 (%) 11.2 1. 5.3.2 EBITDA 율 (%) 25.3 24.7 2.1 15.4 AUO 매출액 3,21 2,993 2,791 2,556 영업이익 284 26 16 (36) EBITDA 78 66 465 287 영업이익률 (%) 9.4 6.9 3.8 (1.4) EBITDA 율 (%) 23.4 2.2 16.7 11.2 BOE 매출액 1,851 1,823 2,125 n/a 영업이익 229 13 139 n/a 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 영업이익률 (%) 12.4 5.6 6.6 n/a 216 년유가의강보합세로신 흥국 TV 수요의기저효과기대 214 년 4 분기기준 32 인치 TV 세트가격에서패널 ( 오픈셀 ) 가격이차지하는비중은 5.1% 로가장높은수치를기록했다. 이로인해세트업체들은추가적으로가격인하를할수있는여지가없었다. 여기에유가급락으로신흥국 TV 수요가감소하면서 LCD TV 패널가격은급락했다. 216 년 1 분기기준 32 인치 TV 세트가격에서패널가격비중은 31% 로사상최저수준을기록하고있다. 최근유가가 26.6 달러를바닥으로강보합세를유지하고있다. 216 년신흥국 TV 수요는 215 년대비기저효과로소폭증가가예상된다. 215 년 UHD( 초고화질 ) LCD TV 수요는 182% YoY 증가한 3,3 만대를기록했다. 현재 55 인치, 65 인치 UHD LCD TV 소비자가격은각각 9 달러, 1,5 달러이다. 216 년 UHD LCD TV 수요는 82% YoY 증가한 6, 만대로예상된다. 32 인치 TV 세트소비자가격에서패널 ( 오픈셀 ) 가격이차지하는비중 (%) 6 5 4 3 2 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 자료 : 신한금융투자추정 23

UHD( 초고화질 ) LCD TV 수요추이및전망 ( 백만대 ) 1 8 8 6 6 4 33 2 12 2 213 214 215F 216F 217F 자료 : IHS, 신한금융투자 대만지진 Innolux 생산차질 2 월 6 일대만남부지역에서발생한지진영향으로 Innolux 의생산차질이예상된다. 215 년 12 월기준 Innolux 의대형 LCD 패널시장점유율은 17.3% 로 LG 디스플레이 24.8%, 삼성디스플레이 17.8% 에이어세계 3 위이다. LCD 패널의 Tact Time( 완제품을생산하는데필요한공정시간 ) 은 3 일이소요되기때문에 Innolux 의생산차질은 LCD 패널수급에긍정적인영향을미칠전망이다. 215 년 12 월대형 LCD 패널시장점유율업체별비교 3 (%) 25 2 15 1 5 자료 : 신한금융투자 LGD Samsung Innolux AUO BOE China Star 216 년 4 월 LCD TV 패널가격 반등전망 216 년삼성디스플레이, LG 디스플레이, BOE, China Star, CEC-Panda 의기존공장의증설에따른생산증가는있지만새롭게시작하는 8 세대 LCD 패널공장이없다. 216 년글로벌 LCD 패널 Capex( 투자금액 ) 는 18.9% YoY 감소한 6 억달러에그칠전망이다. 하반기로갈수록 LG 디스플레이와삼성디스플레이가기존 8 세대 LCD 공장을 White OLED TV 패널공장으로전환하면서대형 a-si( 아몰퍼스 ) LCD 패널공급증가율이크게둔화될전망이다. 역사적으로 LCD 가격이고점대비 5% 하락했을때바닥치고반등했다. 32 인치 LCD 패널가격은작년고점대비 45.8% 하락했기때문에바닥이라고판단된다. 216 년 4 월 LCD 패널가격이반등할가능성이높다고판단된다. 24

글로벌 LCD 투자금액추이및전망 ( 십억달러 ) 15 1 5 자료 : IHS, 신한금융투자 21 211 212 213 214 215F 216F 32 인치 LCD TV 오픈셀가격추이및전망 (US$) 11 9 7 5 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/16F 7/16F 자료 : IHS, 신한금융투자 글로벌 LCD 패널수급추이및전망 (Km2) 5, 공급 ( 좌축 ) 수요 ( 좌축 ) 수급 ( 우축 ) (%) 16 4, 3, 2, 1, 12 8 4 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 자료 : IHS, 신한금융투자 (5% 균형, 5% 이상공급과잉, 5% 이하공급부족 ) 25

글로벌 6 세대이상 a-si LCD 공급능력추이멏전망 세대회사라인 ( 천장 / 월 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F Gen 6 LGD P6 45 45 45 45 4 3 2 2 P6-1 7 7 7 7 7 7 65 6 7 55 3 AUO L6A 145 145 145 145 145 145 145 145 145 145 145 145 L6B (QDI) 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 Innolux G6 Fab 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 G6 (Innolux) 115 115 115 115 115 115 115 115 115 115 115 115 CPT L2 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 BOE Hefei 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 CEC Panda 83 83 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 Gen 7 SEC L7-1 ( 탕정 ) 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 L7-2 ( 탕정 ) 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 Gen 7.5 LGD P7 22 22 22 22 215 21 21 21 21 21 21 21 AUO L7A 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 L7B 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 85 Innolux G7.5 Fab 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 Gen 8 SEC L8-1 Ph1 ( 탕정 ) 9 9 9 9 9 7 6 6 6 6 6 6 L8-1 Ph2 ( 탕정 ) 95 95 95 95 95 9 7 6 6 6 6 6 L8-2-1 ( 탕정 ) 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 L8-2-2 ( 탕정 ) 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 Suzhou ( 중국 ) 6 6 6 6 8 15 115 125 125 125 125 125 LGD P81 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 P8-2 145 145 145 145 14 14 14 14 14 14 13 12 P8-3 4 3 15 5 P9-8 45 35 3 17 15 15 Guangzhou ( 중국 ) 9 9 9 1 1 115 13 14 14 14 14 14 AUO L8A 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 L8B 5 5 5 5 7 7 8 8 8 8 8 8 CMI G8. Fab 65 65 65 65 65 8 9 9 9 9 9 9 Sharp Kameyama2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Panasonic 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 BOE B4 (Beijing) 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 B5 (Hefei) 67 67 67 67 7 7 7 7 7 7 7 7 B8 (Chongging) 55 8 1 11 12 12 12 12 12 12 B1 (Fuquing) 25 5 6 CSOT China Star1 145 145 145 145 15 15 15 15 15 15 15 15 (TCL) China Star2 1 4 7 9 9 9 9 9 12 12 12 CEC Panda 15 5 6 6 8 9 9 9 9 9 9 Gen 1 Sharp Sakai 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 72 6세대이상전체공급면적 (Km2) 44,99 45,255 46,534 47,392 48,539 49,38 49,585 49,78 49,625 5,48 5,447 5,197 % QoQ -.7%.8% 2.8% 1.8% 2.4% 1.7%.4%.2% -.2% 1.6%.1% -.5% 자료 : IHS, 신한금융투자 26

SECTOR REPORT LG 전자 216 년 3 월 11 일 LG 전자 (6657) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (3 월 1 일 ) 62,4 원 목표주가 85, 원 ( 유지 ) 상승여력 36.2% 소현철 윤영식 (2) 3772-1594 (2) 3772-153 johnsoh@shinhan.com youngsik.yoon@ shinhan.com KOSPI 1,969.33p KOSDAQ 687.6p 시가총액 1,211.6 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 163.6 백만주 유동주식수 16. 백만주 (64.8%) 52 주최고가 / 최저가 64,9 원 /39,8 원 일평균거래량 (6 일 ) 1,17,364 주 일평균거래액 (6 일 ) 58,1 백만원 외국인지분율 21.44% 주요주주 LG 33.67% 국민연금 6.44% 절대수익률 3 개월 27.2% 6 개월 34.9% 12 개월 3.7% KOSPI 대비 3 개월 26.1% 상대수익률 6 개월 34.4% 12 개월 4.5% 주가차트 ( 원 ) 75, 65, 55, 45, 종합주가지수 =1 11 15 1 35, 9 3/15 7/15 11/15 3/16 LG 전자주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (3/15=1) 95 혁신의 DNA 가부활하고있다 216년영업이익 68.2% YoY 증가한 2조원예상 1분기영업이익은 1) 에어컨성수기, 2) MC 사업부영업적자축소로 21.5% QoQ 증가한 4,24 억원을전망한다. 컨센서스 (3,799 억원 ) 를상회한어닝서프라이즈가예상된다. 2분기영업이익은 MC 사업부흑자전환으로 39.6% QoQ 증가한 5,92 억원으로전망된다. 216 년영업이익은 68.2% YoY 증가한 2조원이예상된다. 세계최초레고식스마트폰, G5 판매량 1,2 만대돌파전망 MWC 216 에서공개된 G5는세계최초레고식스마트폰으로스마트폰혁신의모습을보여주었다. G5에매직슬롯형식의모듈을통해함께사용할수있는외부디바이스인 LG프렌즈 8개를공개했다. LG프렌즈에는모듈식배터리변화, LG 캠플러스 ( 카메라 ), 뱅앤올룹슨과협업으로개발한 LG 하이파이플러스 ( 포터블 DAC1) 모듈 ) 등이소개됐다. G5 판매량은 G3 1, 만대, G4 55만대를뛰어넘는 1,2 만대이상을예상한다. OLED TV와트윈워시로미국프리미엄전자시장선점전망 215 년 4분기 OLED TV 판매량은 97% QoQ 증가한 16만대를기록했다. LG전자의 OLED TV 판매비중은판매량기준으로전체 TV의 2% 에불과했지만매출액기준으로는 12.7% 를차지했다. 압도적인화질을가진 65인치 UHD OLED TV가미국소비자들을매혹시켰다. 216 년 LG전자 OLED TV 판매량은 218% YoY 증가한 1만대로예상되며미국에서판매호조가예상된다. 목표주가 85, 원, 투자의견 매수 유지 G5, OLED TV 등혁신적인제품을출시한 LG전자의목표주가를 85, 원로제시한다. LG전자스마트폰에대한비관적인전망이해소되고있고 OLED TV 및프리미엄가전이미국시장에서히트치고있다. 최근주가급등에도불구하고주가의추가상승여력이높다고판단된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 56,772.3 1,249. 589.5 176.8 954 95.8 64,917 71.4 6. 1. 1.5 51.1 214 59,4.8 1,828.6 1,218.3 399.4 2,166 127.1 64,88 27.3 4.8.9 3.4 51.8 215P 56,58.4 1,192.8 66.5 128. 674 (68.9) 65,212 79.8 5.3.8 1.1 46.4 216F 61,364.2 2,5.9 1,366.1 894.1 4,911 628.2 69,853 12.7 4.4.9 7.3 39.6 217F 63,313.4 2,59.7 1,684.1 1,12.3 6,62 23.4 75,645 1.3 4.2.8 8.4 32.8 27

SECTOR REPORT LG 전자 216 년 3 월 11 일 목표주가산정 (SOTPs 방식 ) 영업가치 ( 십억원 ) 자회사 ( 십억원 ) 사업부 216F EBITDA EV/EBITDA ( 배 ) 가치비고 MC 914 2.3 2,13 소니 3.3배에 3% 할인 HE 1,155 4. 4,621 소니 3.3배에 2% 할증 H&A 1,432 6.5 9,37 월풀 6.5배 VC 167 3.4 566 파나소닉 3.4배 합계 3,51 4.7 16,596 회사장부가할인율 (%) 가치보유지분 LG디스플레이 3,481 3,481 LG전자 37.9% LG이노텍 542 542 LG전자 4.79% 합계 4,23 4,23 구분 216F 가치 순차입금 ( 십억원 ) 현금 1,98 1,98 차입금 7,25 7,25 합계 5,27 5,27 회사가치 ( 십억원 ) 15,349 주식수 ( 천주 ) 18,834 우선주포함 목표주가 ( 원 ) 84,88 16F Target PBR ( 배 ) 1.2 16F Target PER ( 배 ) 17.3 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 원화약세, 엔화강사를고려해 LG 전자 Sony 를 Long-Short Pair 로제시주 1: SOTPs(Sum of the Parts) 방식 : 핵심자회사의영업가치에기타투자지분가치를더하고순차입금을빼는방식의밸류에이션주 2: LG 이노텍의현금과차입금은제외 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 216F (x) 217F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) PER PBR EV/EBITDA ROE(%) Apple 56.7 11.1 4.3 5.3 39.4 1.1 3.7 4.9 39.2 삼성전자 143.4 9.8 1. 2.6 1.5 9.1.9 2.5 1.4 Nokia 34.3 16.2 1.7 7.2 11.9 12.9 1.6 6. 13.6 Sony 29.4 15.3 1.2 3.7 7.9 12.7 1.1 3.3 9. Panasonic 21.4 1.6 1.1 3.3 1.4 9.4 1. 3.1 1.7 Whirlpool 12.3 11. - 6.5 19.2 9.5-5.9 - LG전자 8.5 15.4.9 5.2 5.7 12.6.8 4.9 6.4 Qingdao Haier 8. 9.9 1.7 6.8 17.1 8.9 1.5 5.9 16.9 Electrolux 7.4 14.6 3.4 6.6 25.1 12.5 2.9 6.1 25.3 Blackberry 4.3-1.3 7.4 (4.8) - 1.5 11.6 (8.9) HTC 2.7-1.5 - (12.1) - 1.6 - (9.6) Sharp 2.4-2.1 1.. 31.3 2. 8.9 9.9 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 28

SECTOR REPORT LG 전자 216 년 3 월 11 일 영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215P 216F 217F 매출액 13,994 13,926 14,29 14,56 14,73 15,742 15,431 15,489 59,41 56,58 61,364 63,313 MC 3,596 3,648 3,377 3,777 3,979 4,344 4,289 4,31 15,15 14,4 16,922 16,83 HE 4,437 3,935 4,286 4,74 4,342 4,483 4,627 4,886 19,379 17,398 18,338 18,462 H&A 4,63 4,485 4,153 3,829 4,329 4,841 4,21 3,865 16,772 16,53 17,244 17,86 VC 383 451 479 52 515 54 6 61 1,832 2,265 2,89 독립사업부 314 39 54 452 43 42 425 43 2,834 1,58 1,75 1,64 LG 이노텍제외합계 12,793 12,829 12,8 13,318 13,596 14,628 14,151 14,11 54,9 51,739 56,475 57,682 LG 이노텍 1,21 1,97 1,229 1,242 1,17 1,114 1,28 1,388 4,951 4,769 4,89 5,632 영업이익 35 244 294 349 424 592 59 48 1,829 1,193 2,6 2,6 MC 73 (78) (44) (11) 78 14 13 316 (48) 274 318 HE (6) (83) 37 19 128 121 124 122 511 57 495 363 H&A 23 292 246 215 266 338 193 187 626 982 984 973 VC (2) (2) (1) 1 (1) 1 2 5 5 7 67 독립사업부 (56) (1) 3 11 2 1 2 4 65 (26) 9 19 LG 이노텍제외합계 237 197 234 31 384 538 426 421 1,518 97 1,769 1,739 LG 이노텍 68 47 6 48 4 54 83 6 311 223 237 321 영업이익률 (%) 2.2 1.8 2.1 2.4 2.9 3.8 3.3 3.1 3.1 2.1 3.3 3.3 MC 2.. (2.3) (1.2) (.3) 1.8 2.4 2.4 2.1 (.3) 1.6 1.9 HE (.1) (2.1).9 2.3 3. 2.7 2.7 2.5 2.6.3 2.7 2. H&A 5.6 6.5 5.9 5.6 6.1 7. 4.6 4.8 3.7 5.9 5.7 5.4 VC (.6) (.3) (.2) 1.9 (.2).1.3.8.3.3 2.3 독립사업부 (17.9) (3.4) 5.9 2.4.5.2.5.9 2.3 (1.7).5 1.1 LG 이노텍제외합계 1.9 1.5 1.8 2.3 2.8 3.7 3. 3. 2.8 1.9 3.1 3. LG 이노텍 5.6 4.2 4.9 3.9 3.6 4.9 6.5 4.3 6.3 4.7 4.9 5.7 순이익 2 187 84 (149) 131 256 234 274 399 128 894 1,12 순이익률 (%). 1.3.6 (1.).9 1.6 1.5 1.8.7.2 1.5 1.7 추정 LG 전자주요가정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 215P 216F 217F 스마트폰 판매량 ( 백만대 ) 15.4 14.1 14.9 15.3 15.5 16.5 17.2 18. 59.7 67.2 7.7 ASP(US$) 21.2 225.9 187.5 26. 28. 211.1 2.6 194.6 25.1 23.6 194. 피처폰 판매량 ( 백만대 ) 4.5 2.9 2.3 2.7 3.1 2.8 2.5 2.4 12.4 1.8 8.4 ASP(US$) 39.5 39.3 39.1 38.9 38.5 38.2 37.8 37.4 39.2 38. 36.5 휴대폰전체 판매량 ( 백만대 ) 19.9 17. 17.2 18. 18.6 19.3 19.7 2.4 72.1 78. 79.1 ASP(US$) 164.6 194.1 167.7 18.9 179.8 186.1 179.8 176.2 176.8 18.5 177.3 LCD TV 판매량 ( 백만대 ) 7.3 6.2 7. 7.6 6.8 6.9 7.1 8. 28.1 28.8 29.4 ASP(US$) 518.1 538.8 493. 57.3 53.3 55.8 58.3 482.9 514.3 5.1 495.8 자료 : 신한금융투자추정 29

SECTOR REPORT LG 전자 216 년 3 월 11 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215P 216F 217F 자산총계 35,528.1 37,68.4 36,363.7 37,241.2 37,762.4 유동자산 16,325.1 17,482.7 16,398.9 16,541.6 16,668.5 현금및현금성자산 2,645.3 2,244.4 2,62.1 2,611.9 2,564.7 매출채권 7,117.4 7,683.9 7,93. 7,16. 7,21. 재고자산 4,838.8 5,711.3 4,873. 4,92. 5,11. 비유동자산 19,23. 19,585.7 19,964.8 2,699.6 21,93.9 유형자산 1,342. 1,596.9 11,246.9 11,696.9 12,96.9 무형자산 1,363.7 1,394.3 1,473.3 1,423.3 1,373.3 투자자산 4,653. 4,896.7 5,144.6 5,229.3 5,263.6 기타금융업자산..... 부채총계 22,838.7 24,77.3 23,171.6 23,52. 22,331.3 유동부채 15,14. 15,754.3 14,629.1 14,321.1 13,524.8 단기차입금 93.8 1,164.8 864.8 764.8 564.8 매입채무 5,691.1 6,741.7 6,87. 6,2. 6,18. 유동성장기부채 2,118.9 1,41.8 1,61.8 1,21.8 81.8 비유동부채 7,824.7 8,323. 8,542.5 8,73.9 8,86.6 사채 4,273.9 4,295. 4,195. 4,295. 4,395. 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,925. 2,194.5 2,154.5 2,54.5 1,954.5 기타금융업부채..... 자본총계 12,689.4 12,991.1 13,192.2 14,189.2 15,431.1 자본금 94.2 94.2 94.2 94.2 94.2 자본잉여금 2,91.8 2,922.7 2,922.7 2,922.7 2,922.7 기타자본 (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) 기타포괄이익누계액 (97.4) (1,143.6) (1,143.6) (1,143.6) (1,143.6) 이익잉여금 8,885.5 9,81. 9,154.1 9,993.4 11,4.8 지배주주지분 11,739.2 11,719.4 11,792.6 12,631.8 13,679.2 비지배주주지분 95.2 1,271.7 1,399.6 1,557.4 1,751.9 * 총차입금 9,232.6 9,71.5 8,831.3 8,331.8 7,732. * 순차입금 ( 순현금 ) 6,488.3 6,731.2 6,119.4 5,62.2 5,64.5 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215P 216F 217F 매출액 56,772.3 59,4.8 56,58.4 61,364.2 63,313.4 증가율 (%) 3. 4. (4.3) 8.6 3.2 매출원가 43,596.2 45,299.1 43,651.8 47,25.4 48,751.4 매출총이익 13,176.2 13,741.6 12,856.6 14,113.8 14,562.1 매출총이익률 (%) 23.2 23.3 22.8 23. 23. 판매관리비 11,927.1 11,913.1 11,663.8 12,17.9 12,52.4 영업이익 1,249. 1,828.6 1,192.8 2,5.9 2,59.7 증가율 (%) 2.7 46.4 (34.8) 68.2 2.7 영업이익률 (%) 2.2 3.1 2.1 3.3 3.3 영업외손익 (659.5) (61.3) (586.3) (639.8) (375.6) 금융손익 (368.6) (335.8) (42.2) (153.5) (124.9) 기타영업외손익 (416.9) (578.9) (525.4) (551.4) (61.4) 종속및관계기업관련손익 126. 34.4 359.4 65.2 35.8 세전계속사업이익 589.5 1,218.3 66.5 1,366.1 1,684.1 법인세비용 358.5 539.8 35.6 314.2 387.4 계속사업이익 231.1 678.5 255.9 1,51.9 1,296.8 중단사업이익 (8.4) (177.2)... 당기순이익 222.7 51.4 255.9 1,51.9 1,296.8 증가율 (%) 116.6 125.1 (49.) 311. 23.3 순이익률 (%).4.8.5 1.7 2. ( 지배주주 ) 당기순이익 176.8 399.4 128. 894.1 1,12.3 ( 비지배주주 ) 당기순이익 45.9 12. 128. 157.8 194.5 총포괄이익 19.4 96.8 255.9 1,51.9 1,296.8 ( 지배주주 ) 총포괄이익 (33.9) (3.7) (9.8) (4.5) (49.9) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 53.3 1.5 265.8 1,92.4 1,346.7 EBITDA 3,177.2 3,86.8 3,192.8 4,55.9 4,159.7 증가율 (%) 5.9 19.8 (16.1) 27. 2.6 EBITDA 이익률 (%) 5.6 6.4 5.7 6.6 6.6 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215P 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 2,21.9 2,29.2 2,689.2 3,258.4 2,738.9 당기순이익 222.7 51.4 255.9 1,51.9 1,296.8 유형자산상각비 1,543.7 1,552.2 1,6. 1,65. 1,7. 무형자산상각비 384.4 426. 4. 4. 4. 외화환산손실 ( 이익 )..... 자산처분손실 ( 이익 ) 13.3 19.8 (14.8) (14.8) (14.8) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (126.) (34.4) (359.8) (65.6) (351.1) 운전자본변동 (1,853.6) (2,469.4) 87.9 236.9 (291.9) ( 법인세납부 ) (448.2) (527.5) (35.6) (314.2) (387.4) 기타 2,474.6 2,831.1 35.6 314.2 387.3 투자활동으로인한현금흐름 (2,39.7) (2,396.7) (1,926.7) (2,727.5) (2,146.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (2,117.2) (2,165.9) (2,25.) (2,1.) (2,1.) 유형자산의감소 62.5 1.6... 무형자산의감소 ( 증가 ) (398.5) (4.5) (479.) (35.) (35.) 투자자산의감소 ( 증가 ) 42.1 56.8 111.6 (19.6) 316.5 기타 2.4 12.3 69.7 (257.9) (13.2) FCF 87.7 413.8 714.2 1,484.5 1,195. 재무활동으로인한현금흐름 667. 64.3 (313.2) (554.3) (654.7) 차입금의증가 ( 감소 ) 725.5 137.8 (24.3) (499.5) (599.8) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (58.5) (73.5) (72.9) (54.9) (54.9) 기타. (.)..1 (.) 기타현금흐름.. (73.6) 15.2 15.2 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (26.9) (97.6)... 현금의증가 ( 감소 ) 46.3 (4.9) 375.7 (8.2) (47.2) 기초현금 2,185. 2,645.3 2,244.4 2,62.1 2,611.9 기말현금 2,645.3 2,244.4 2,62.1 2,611.9 2,564.7 주요투자지표 12월결산 213 214 215P 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,28 2,73 1,382 5,784 7,138 EPS ( 지배순이익, 원 ) 954 2,166 674 4,911 6,62 BPS ( 자본총계, 원 ) 7,171 71,84 72,952 78,465 85,333 BPS ( 지배지분, 원 ) 64,917 64,88 65,212 69,853 75,645 DPS ( 원 ) 2 4 3 3 3 PER ( 당기순이익, 배 ) 56.4 21.7 45.2 1.8 8.8 PER ( 지배순이익, 배 ) 71.4 27.3 92.7 12.7 1.3 PBR ( 자본총계, 배 ) 1..8.9.8.7 PBR ( 지배지분, 배 ) 1..9 1..9.8 EV/EBITDA ( 배 ) 6. 4.8 5.7 4.4 4.2 배당성향 (%) 2.9 18.3 42.9 6.1 5. 배당수익률 (%).3.7.5.5.5 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 5.6 6.4 5.7 6.6 6.6 영업이익률 (%) 2.2 3.1 2.1 3.3 3.3 순이익률 (%).4.8.5 1.7 2. ROA (%).6 1.4.7 2.9 3.5 ROE ( 지배순이익, %) 1.5 3.4 1.1 7.3 8.4 ROIC (%) 2.7 7.4 5.9 9.9 1. 안정성부채비율 (%) 18. 185.3 175.6 162.5 144.7 순차입금비율 (%) 51.1 51.8 46.4 39.6 32.8 현금비율 (%) 17.6 14.2 17.9 18.2 19. 이자보상배율 ( 배 ) 3.3 4.3 2.5 4.4 4.8 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 22.3 23.9 23.1 27.6 26.1 재고자산회수기간 ( 일 ) 31.9 32.6 34.2 29.1 28.6 매출채권회수기간 ( 일 ) 46.5 45.8 47.7 42.4 41.4 3

SECTOR REPORT LG 디스플레이 216 년 3 월 11 일 LG 디스플레이 (3422) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (3 월 1 일 ) 24,5 원 목표주가 33, 원 ( 상향 ) 상승여력 34.7% 소현철 윤영식 (2) 3772-1594 (2) 3772-153 johnsoh@shinhan.com youngsik.yoon@ shinhan.com KOSPI 1,969.33p KOSDAQ 687.6p 시가총액 8,766.5 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 357.8 백만주 유동주식수 222.2 백만주 (62.1%) 52 주최고가 / 최저가 32,8 원 /2,6 원 일평균거래량 (6 일 ) 1,6,791 주 일평균거래액 (6 일 ) 37,395 백만원 외국인지분율 31.36% 주요주주 LG 전자외 2 인 37.91% 국민연금 8.12% 절대수익률 3 개월 -2.2% 6 개월 -3.5% 12 개월 -2.1% KOSPI 대비 3 개월 -3.1% 상대수익률 6 개월 -3.9% 12 개월 -19.4% 주가차트 ( 원 ) 35, 3, 25, 종합주가지수 =1 11 15 1 2, 9 3/15 7/15 11/15 3/16 LG 디스플레이주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (3/15=1) 95 OLED TV 대중화를이끌고있다 2분기 LCD 패널업황개선전망역사적으로 LCD 가격이고점대비 5% 하락했을때바닥을치고반등해왔다. 작년고점대비 44% 하락했고추가적으로 5% 정도하락하면가격하락세가멈출가능성이높았다. 4분기 18% 가격하락속에서도 LCD 패널업체들의재고금액은감소했다. 연말LG디스플레이, AUO, Innolux 재고금액은 18.2%, 16.1%, 13.2% 감소하였다. 2월6 일대만남부지역에서발생한지진영향으로대만 Innolux 의생산차질이예상된다. Innolux 의대형패널시장점유율은 16% 이다. TV 세트업체들이공격적으로 55인치 /65인치 UHD( 초고화질 ) TV를판매하고있어수요증가도기대된다. 2분기 LCD 패널업황개선이기대된다. 다만, 글로벌경기우려로과거와같은 V자반등보다는강보합세가예상된다. OLED 사업선도 216 년 OLED TV 수요는 215 년 3만대대비 4배이상성장한 12만대로예상된다. 특히, 65인치 UHD OLED TV 성장세가두드러질전망이다. 스마트폰수요정체를타개하기위해서모든스마트폰업체들은플렉서블 OLED 뿐만아니라폴더블등혁신적인디스플레이를요구하고있다. LG디스플레이는 OLED 투자확대를통해서프리미엄디스플레이시장을선도하고있다. 목표주가 33, 원으로상향, 투자의견 매수 유지 8월24일주가는 2,8 원으로 LCD 패널가격급락우려가주가에이미선반영되었다. 지난 6개월동안상대주가는코스피대비좋았다. 1) 216 년 OLED 영업적자축소 2) 세계최초로차량용플렉서블 OLED 공급 3) LCD 업황개선전망으로목표주가 33, 원으로상향한다. OLED 는압도적인화질과디자인차별화로카지노, 패션, 자동차등상업용디스플레이시장까지확대되고있다. OLED 경쟁력이강화되고있는 LG디스플레이와 LCD 사업에올인하고있는 BOE를 Long-Short Pair 로제시한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 27,33. 1,163.3 83.3 426.1 1,191 82.7 29,655 21.3 2.2.9 4.1 14.6 214 26,455.5 1,357.3 1,242. 94.3 2,527 112.2 31,948 13.3 2.9 1.1 8.2 15.5 215P 28,383.9 1,625.6 1,434. 966.6 2,71 6.9 34,76 9.1 2.2.7 8.2 13.3 216F 26,938.5 391.2 265.5 197.1 551 (79.6) 34,527 44.5 3..7 1.6 17.2 217F 27,842.3 1,413.8 1,285. 954.1 2,667 384. 36,694 9.2 2.3.7 7.5 13.4 31

SECTOR REPORT LG 디스플레이 216 년 3 월 11 일 목표주가산정 (SOTPs 방식 ) 사업부 216F EBITDA EV/EBITDA ( 배 ) 가치 비고 영업가치디스플레이 3,891 3.6 14,8 AUO 3.4 배에 5% 할증 ( 십억원 ) 합계 14,8 구분 216F 가치 순차입금 현금 2,853 2,853 ( 십억원 ) 차입금 4,744 4,744 합계 1,891 1,891 회사가치 ( 십억원 ) 12,117 주식수 ( 천주 ) 357,816 목표주가 ( 원 ) 33,865 자료 : 신한금융투자추정, Bloomberg 주 1) SOTPs(Sum of the Parts) 방식 : 핵심사업부의영업가치에기타투자지분가치를더하고순차입금을빼는방식의밸류에이션주 2) 디스플레이업계 4 위업체인대만 AUO 대비 OLED 사업경쟁력을감안하여할증 디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사시가총액 216F (x) 217F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) BOE 13.3 31.3 1.1 6.9 3.4 23.3 1. 5.7 4.5 LG디스플레이 7.2 146..7 3.1.6 13.6.7 2.5 5.1 Innolux 3.3 -.5 3. (1.6) 166.4.5 2.9 (.8) AUO 2.7 -.5 3.4 (.1) 29.5.5 3.2 1.2 Sharp 2.4-2.1 1.. 31.3 2. 8.9 9.9 Japan Display 1.2 9.2.3.7 3. 6.9.3.7 4.7 Hannstar.4 - - - (6.6) - - - - 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 LG 디스플레이영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 217F 매출액 7,22 6,78 7,158 7,496 6,363 6,423 6,696 7,456 26,456 28,385 26,939 27,842 영업이익 744 488 333 61 (187) (56) 2 434 1,357 1,626 391 1,414 순이익 458 335 189 (16) (21) (86) 141 343 94 967 197 954 EBITDA 1,595 1,347 1,178 882 683 814 1,7 1,324 4,838 5,2 3,891 4,914 영업이익률 (%) 1.6 7.3 4.7.8-2.9 -.9 3. 5.8 5.1 5.7 1.5 5.1 순이익률 (%) 6.5 5. 2.6 -.2-3.2-1.3 2.1 4.6 3.4 3.4.7 3.4 EBITDA (%) 22.7 2.1 16.5 11.8 1.7 12.7 16. 17.8 18.3 17.6 14.4 17.6 출하면적 ( m2 ) 9,81 9,782 9,835 1,273 9,487 9,819 1,184 1,453 37,38 39,692 39,943 42,436 % QoQ/% YoY (2.6) (.2).5 4.5 (7.7) 3.5 3.7 2.6 5.5 6.2.6. ASP/ m2 (US$) 652 62 622 632 554 545 548 594 671 631 561 547 % QoQ/% YoY (15.7) (4.9).2 1.7 (12.3) (1.7).5 8.5 (4.) (6.) (11.2). Cashcost/ m2 (US$) 54 496 519 558 495 476 46 489 549 519 48 45 % QoQ/% YoY (2.2) (1.6) 4.8 7.4 (11.3) (3.8) (3.3) 6.2 (3.7) (5.4) (7.6). / 주 : 순이익은지배주주순이익기준 32

SECTOR REPORT LG 디스플레이 216 년 3 월 11 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215P 216F 217F 자산총계 21,715.3 22,967. 22,577.2 23,424.3 24,216.8 유동자산 7,731.8 9,24.6 9,531.6 9,278.4 9,827.1 현금및현금성자산 1,21.9 889.8 751.7 846.6 1,71.1 매출채권 3,128.6 3,444.5 4,97.8 3,8. 3,99. 재고자산 1,933.2 2,754.1 2,351.7 2,42. 2,48. 비유동자산 13,983.5 13,726.4 13,45.5 14,145.9 14,389.7 유형자산 11,88.3 11,42.9 1,546. 11,652.5 12,258.9 무형자산 468.2 576.7 838.7 432.3 25.8 투자자산 444. 441.8 429.4 465.6 59.3 기타금융업자산..... 부채총계 1,917.9 11,183.6 9,872.2 1,556. 1,563.6 유동부채 6,788.9 7,549.6 6,66.7 7,13.8 7,16.8 단기차입금 21.1 223.6. 2. 2. 매입채무 2,999.5 3,391.6 2,764.7 2,9. 2,94. 유동성장기부채 886.9 744.3 1,416.1 1,616.1 1,616.1 비유동부채 4,128.9 3,634.1 3,265.5 3,542.2 3,456.8 사채 1,994.9 1,985.2 1,281.7 1,281.7 1,81.7 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,. 1,294.3 1,526.5 1,826.5 1,926.5 기타금융업부채..... 자본총계 1,797.4 11,783.4 12,75. 12,868.3 13,653.2 자본금 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 1,789.1 자본잉여금 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 2,251.1 기타자본..... 기타포괄이익누계액 (91.7) (63.8) (5.8) (5.8) (5.8) 이익잉여금 6,662.7 7,455.1 8,158.5 8,319.9 9,95.1 지배주주지분 1,611.2 11,431.4 12,193. 12,354.3 13,129.6 비지배주주지분 186.2 352. 512. 514. 523.6 * 총차입금 3,92.8 4,247.4 4,224.3 4,744.3 4,644.3 * 순차입금 ( 순현금 ) 1,578.4 1,827.8 1,695.4 2,21.9 1,829.9 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215P 216F 217F 매출액 27,33. 26,455.5 28,383.9 26,938.5 27,842.3 증가율 (%) (8.1) (2.1) 7.3 (5.1) 3.4 매출원가 23,524.9 22,667.1 24,69.6 24,278.1 24,89.8 매출총이익 3,58.2 3,788.4 4,314.3 2,66.5 3,752.5 매출총이익률 (%) 13. 14.3 15.2 9.9 13.5 판매관리비 2,344.9 2,431.1 2,688.7 2,269.3 2,338.8 영업이익 1,163.3 1,357.3 1,625.6 391.2 1,413.8 증가율 (%) 27.5 16.7 19.8 (75.9) 261.4 영업이익률 (%) 4.3 5.1 5.7 1.5 5.1 영업외손익 (333.) (115.3) (191.6) (125.7) (128.7) 금융손익 (196.8) (11.1) (157.4) (143.2) (146.2) 기타영업외손익 (159.8) (23.2) (52.9) (1.3) (1.3) 종속및관계기업관련손익 23.7 18. 18.8 18.8 18.8 세전계속사업이익 83.3 1,242. 1,434. 265.5 1,285. 법인세비용 411.3 324.6 41.5 66.4 321.3 계속사업이익 419. 917.4 1,23.5 199.1 963.8 중단사업이익..... 당기순이익 419. 917.4 1,23.5 199.1 963.8 증가율 (%) 77.3 119. 11.6 (8.5) 384. 순이익률 (%) 1.5 3.5 3.6.7 3.5 ( 지배주주 ) 당기순이익 426.1 94.3 966.6 197.1 954.1 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (7.1) 13.1 56.9 2. 9.6 총포괄이익 397.3 842.8 1,3.3 199.1 963.8 ( 지배주주 ) 총포괄이익 44.5 82.2 94.4 186.7 93.4 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (7.1) 22.5 62.8 12.5 6.4 EBITDA 4,997.8 4,849.6 5,1.4 3,891.2 4,913.8 증가율 (%) (7.1) (3.) 3.1 (22.2) 26.3 EBITDA 이익률 (%) 18.5 18.3 17.6 14.4 17.6 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 215P 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 3,584.8 2,864.5 2,726.6 4,217.6 4,114.5 당기순이익 419. 917.4 1,23.5 199.1 963.8 유형자산상각비 3,598.5 3,222.1 2,969.4 3,93.5 3,93.5 무형자산상각비 236. 27.2 46.5 46.5 46.5 외화환산손실 ( 이익 ) (2.2) 25.8 7... 자산처분손실 ( 이익 ) (7.5) (6.1) (14.1) (14.1) (14.1) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (23.7) (18.) (18.8) (32.) (32.) 운전자본변동 (1,356.2) (2,193.5) (2,166.2) 564.6 (33.2) ( 법인세납부 ) (159.3) (11.7) (414.) (66.4) (321.3) 기타 898.2 757.3 933.3 66.4 321.3 투자활동으로인한현금흐름 (4,54.3) (3,451.3) (2,731.9) (4,126.9) (3,781.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (3,473.1) (2,982.5) (2,365.) (4,2.) (3,7.) 유형자산의감소 39.8 39.6 447.3.. 무형자산의감소 ( 증가 ) (182.9) (353.3) (293.5).. 투자자산의감소 ( 증가 ) 3.1 32.6 (21.1) (17.4) (25.) 기타 (918.2) (187.7) (499.6) 9.5 (56.6) FCF (461.5) 86.2 682.3 32.7 68. 재무활동으로인한현금흐름 (391.) 44.7 (174.5) 341.1 (135.8) 차입금의증가 ( 감소 ) (55.9) 258.5 (92.8) 52. (1.) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금.. (178.9) (178.9) (35.8) 기타 159.9 146.2 97.2. (.) 기타현금흐름... (336.8) 27.4 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (6.3) 5.1 41.7.. 현금의증가 ( 감소 ) (1,316.8) (132.) (138.2) 95. 224.5 기초현금 2,338.7 1,21.9 889.8 751.7 846.6 기말현금 1,21.9 889.8 751.7 846.6 1,71.1 주요투자지표 12월결산 213 214 215P 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,171 2,564 2,86 557 2,693 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,191 2,527 2,71 551 2,667 BPS ( 자본총계, 원 ) 3,176 32,932 35,57 35,963 38,157 BPS ( 지배지분, 원 ) 29,655 31,948 34,76 34,527 36,694 DPS ( 원 ) 5 5 1 5 PER ( 당기순이익, 배 ) 21.6 13.1 8.6 44. 9.1 PER ( 지배순이익, 배 ) 21.3 13.3 9.1 44.5 9.2 PBR ( 자본총계, 배 ).8 1..7.7.6 PBR ( 지배지분, 배 ).9 1.1.7.7.7 EV/EBITDA ( 배 ) 2.2 2.9 2.2 3. 2.3 배당성향 (%). 19.8 18.5 18.2 18.8 배당수익률 (%). 1.5 2..4 2. 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 18.5 18.3 17.6 14.4 17.6 영업이익률 (%) 4.3 5.1 5.7 1.5 5.1 순이익률 (%) 1.5 3.5 3.6.7 3.5 ROA (%) 1.8 4.1 4.5.9 4. ROE ( 지배순이익, %) 4.1 8.2 8.2 1.6 7.5 ROIC (%) 4.9 8.2 9.3 2.2 7.7 안정성부채비율 (%) 11.1 94.9 77.7 82. 77.4 순차입금비율 (%) 14.6 15.5 13.3 17.2 13.4 현금비율 (%) 15.1 11.8 11.4 12.1 15.1 이자보상배율 ( 배 ) 7.3 12.4 12.7 2.9 1. 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (27.6) 329.7 24.1 15.8 17.7 재고자산회수기간 ( 일 ) 29.2 32.3 32.8 32.3 32.1 매출채권회수기간 ( 일 ) 43.6 45.3 48.5 53.5 51.1 33

SECTOR REPORT 에스에프에이 216 년 3 월 11 일 에스에프에이 (5619) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (3 월 1 일 ) 61,5 원 목표주가 73, 원 ( 유지 ) 상승여력 18.7% 소현철 윤영식 (2) 3772-1594 (2) 3772-153 johnsoh@shinhan.com youngsik.yoon@ shinhan.com KOSPI 1,969.33p KOSDAQ 687.6p 시가총액 1,14.2 십억원 액면가 5 원 발행주식수 18. 백만주 유동주식수 9.1 백만주 (5.6%) 52 주최고가 / 최저가 63,7 원 /4,2 원 일평균거래량 (6 일 ) 127,851 주 일평균거래액 (6 일 ) 7,92 백만원 외국인지분율 17.28% 주요주주 디와이홀딩스외 3 인 36.41% 삼성디스플레이 1.15% 절대수익률 3 개월 3.2% 6 개월 41.7% 12 개월 23.4% KOSDAQ 대비 3 개월 24.6% 상대수익률 6 개월 37.7% 12 개월 11.6% 주가차트 ( 원 ) 7, 6, 5, 코스닥지수 =1 13 12 11 1 4, 9 3/15 7/15 11/15 3/16 에스에프에이주가 ( 좌축 ) (3/15=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) OLED TV 대중화수혜주 216년영업이익 45.1% YoY 증가전망스마트폰업체들은수요정체타개를위해서플렉서블 OLED 탑재를고려하고있지만현재플렉서블 OLED 생산능력은제한적이다. 디스플레이업체들은공격적으로플렉서블 OLED 투자를진행할전망이다. OLED TV 수요호조로대형 OLED TV 투자도확대될전망이다. 4분기매출액 1,33 억원 (-6.9% QoQ, -19.2% YoY), 영업이익 157억원 (-1.9% QoQ, -4.1% YoY) 으로컨센서스 ( 영업이익 162억원 ) 에부합할전망이다. 216 년매출액과영업이익은각각 215년대비 26.%, 45.1% 증가한 6,369 억원, 775억원을기록할전망이다. OLED TV 대중화에따른수혜 215 년 4분기 55인치 UHD( 초고화질 ) OLED TV 소비자가격은 LCD TV 937달러대비 3 배이상비싼 3,493 달러를기록했다. 그럼에도불구하고 OLED TV 판매량은 296.9% YoY 증가한 16.8 만대를기록했다. 216 년 OLED TV 수요는 215 년 33.5만대대비 258% 증가한 1.2백만대로예상된다. OLED TV는압도적인화질과디자인때문에 55인치이상대형프리미엄급 TV 시장을휩쓸전망이다. 중국업체와한국업체와 LCD TV 기술적격차는거의없다. 한국 TV 업체의미래는 OLED TV 시장선점에달려있다. 목표주가 73, 원상향, 투자의견 매수 유지 OLED TV 대중화가본격화되고있어목표주가를 73, 원으로상향한다. 최근 OLED TV 기대감으로주가가급등했다. OLED TV는대중화초기단계에있기때문에중장기관점에서주가상승가능성이높다. 원화약세와엔화강세를고려해에스에프에이 -히타치하이텍를 Long-Short Pair 로제시한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 478.5 64.6 79.9 63.1 3,514 (11.5) 25,714 11.7 5. 1.6 15.1 (8.3) 214 415.1 45.7 52.4 41.3 2,31 (34.5) 26,594 21.6 9.6 1.9 8.8 (74.8) 215F 55.6 53.4 45.2 28.5 1,585 (31.1) 27,789 31.2 1.3 1.8 5.8 (49.9) 216F 636.9 77.5 81.2 63.4 3,53 122.7 3,735 17.3 9.6 2. 12.1 (47.9) 217F 71.2 9.7 97.4 76. 4,231 19.9 34,384 14.4 7.7 1.8 13. (53.7) 34