Company Update GS 홈쇼핑 (028150) TV 홈쇼핑에서모바일쇼핑업체로변신중 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 02 2020 7766 이다은 Research Associate daeunee.lee@samsung.com 02 2020 7803 AT A GLANCE 목표주가 250,000 원 (10.4%) 현재주가 시가총액 226,500 원 1.5 조원 Shares (float) 6,562,500 주 (59.6%) 52 주최저 / 최고 182,100 원 /245,200 원 60 일 - 평균거래대금 56.5 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M GS 홈쇼핑 (%) 4.5-2.7 20.5 Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES -8.2-30.0-17.3 ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 250,000 250,000 0.0% 2017E EPS 16,463 15,219 2.8% 2018E EPS 18,572 18,468 0.6% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 14 Target price 277,538 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 GS 홈쇼핑의 2017 년 4 분기취급고매출은 yoy 0.8% 증가한 9,999 억원, 영업이익은 13.7% 감소한 390 억원으로높게형성된컨센서스 (440 억원 ) 를하회함. 전년동기 SO 수수료환입이이번분기에는없었고, 2017 년 10 월초긴연휴가실적에부담으로작용. 동요인과예년 4 분기실적을감안하면 4Q17 영업이익은선방한수준. 2018 년에도홈쇼핑부문취급고와영업이익은 yoy 6.0%, 3.1% 증가해안정적현금창출력을유지할전망. 모바일부문의매출성장 (yoy 13%) 지속되나전년일회성이익은부담으로작용. 동사주가는현금창출력과자산가치대비저평가이고소비경기회복에따른수혜, KRX300 편입에따른긍정적효과기대됨. 아울러저성장 TV 홈쇼핑업체에서대세인모바일쇼핑업체로변신중으로점진적인주가 Re-rating 을기대함. WHAT S THE STORY 2017 년 4 분기영업이익 yoy 13.7% 감소한 390 억원, 높게형성된컨센서스하회했지만 : GS 홈쇼핑의 2017 년 4 분기취급고매출은 yoy 0.8% 증가한 9,999 억원 ( 회계상매출 yoy 4.9% 감소한 2,675 억원 ), 영업이익은 yoy 13.7% 감소한 390 억원으로높게형성된컨센서스 ( 회계상매출 2,851 억원, OP 440 억원 ) 를하회했음. 부문별로 TV 홈쇼핑의 4 분기취급고매출이 yoy 8.6% 감소한 4,375 억원을기록했는데, 모바일쇼핑으로고객이전과특히 10 월초의긴연휴가매출에부정적요인으로작용했음. 반면모바일부문매출은 yoy 14.2% 증가한 4,336 억원으로규모가 TV 취급고와대등한수준에도달. 4 분기개별영업이익은 yoy 13.7% 감소한 390 억원을기록했는데, 전년동기에발생한 SO 수수료환입이이번에는없었고취급고가부진했던점이영향을미쳤음. 그러나전년의 high base 와 10 월긴연휴의부정적연휴를감안할때이번 4 분기영업이익은선방한수준이라고봄. 2017 년주당배당금 6,500 원으로축소 : GS 홈쇼핑은공시를통해 2017 년주당 6,500 원의배당을발표했음. 동사의주당배당금은 2015 년 5,200 원, 2016 년 7,000 원으로높아졌는데, 2017 년은하락. 해외홈쇼핑에대한영업권상각과법인세율상승으로 2017 년연결순이익이전년대비 2.9% 감소했고, 2017 년배당성향이과거 3 년평균 41.2% 에서 40% 로소폭하락. 현재주가기준시가배당률은 2.9% 로여전히높은수준임. 2018 년전망 - 모바일성장지속, 전년일회성이익은감안해야 : 2018 년동사의개별기준 ( 홈쇼핑부문 ) 취급고매출과영업이익은 yoy 각각 6.0%, 3.1% 증가한 4 조 1,575 억원, 1,489 억원으로무난한성장이예상됨. 2018 년 TV 부문취급고성장률은 yoy 3% 를예상하는데, 라이브 TV 의저성장기조는이어지겠지만 T 커머스매출확대 (2017 년 1,500 억원전후, 2018 년 2,000 억원추정 ) 가성장에기여할전망. 2017 년 18.5% 의높은매출성장률을기록한모바일부문은외형확대로 2018 년성장률이 13.2% 수준으로하락하겠지만상대적고성장기조이어질전망. 특히 2018 년에는모바일부문매출이 1.8 조원으로 TV 취급고 1.9 조원에육박할전망임.
SUMMARY FINANCIAL DATA 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 1,098 1,086 1,152 1,228 순이익 ( 십억원 ) 106 103 116 123 EPS (adj) ( 원 ) 16,958 16,463 18,572 19,689 EPS (adj) growth (%) 35.0 (2.9) 12.8 6.0 EBITDA margin (%) 13.8 15.4 14.8 14.8 ROE (%) 11.0 9.8 10.4 10.3 P/E (adj) ( 배 ) 10.1 13.2 12.2 11.5 P/B ( 배 ) 1.1 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA ( 배 ) 1.7 2.9 2.6 1.9 Dividend yield (%) 4.1 3.0 3.1 3.1 자료 : 삼성증권추정 비용단에서가장중요한 SO 수수료는 t 커머스송출지역확대와 IP TV 송출료인상으로 2017 년에 yoy 10% 증가한것으로추정되는데, 2018 년에도취급고성장률과비슷한 6% 의상승을예상함. 또 2017 년 1 분기일회성세금환입, 2 분기과징금환입에따른 high base 까지감안하면 2018 년개별영업이익은 yoy 3.1% 증가한 1,489 억원으로취급고성장률보다낮을전망. 모바일쇼핑업체로변신중, 주가추가레벨업을위해서는중장기성장동력발굴이관건 : 동사주가는자산가치와현금창출력에비하면저평가상태임. 소비경기회복기에홈쇼핑업종이실적베타가크다는점, KRX300 에동사가편입된점은긍정적요인이며동사역시유통업종주가상승기에동반상승이예상됨. 아울러저성장 TV 홈쇼핑업체에서모바일쇼핑중심으로변신하고있는점이긍정적임. 안정적인실적과자산가치로현재수준에서주가하방경직성이높게유지될전망이며, 모바일비중확대를반영해가며 Valuation re-rating 이진행될것으로예상됨. 이러한요인을감안해동사에대한투자의견 BUY, 목표주가 250,000 원을유지함. 다만동사 Valuation Re-rating 속도가빨라지기위해서는모바일부문의성공이외에도신규성장동력발굴, 투자자들이공감할수있는 M&A, 주주환원정책강화가필요해보임. 가장바람직한것은신규성장동력발굴및사업다각화임. GS홈쇼핑분기별실적 ( 별도기준 ) ( 십억원 ) 2016 2017 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 1Q 2Q 3Q 4Q YTD 취급고매출액 910.4 892.0 875.1 992.0 3,669.5 988.9 986.6 946.7 999.9 3,922.0 케이블TV 464.5 446.3 438.6 478.7 1,828.1 499.6 478.7 432.8 437.5 1,848.6 인터넷 104.2 99.7 88.9 98.8 391.6 96.0 92.1 86.5 86.2 360.8 카탈로그 21.6 20.2 17.2 19.5 78.5 16.3 16.4 15.6 15.2 63.5 모바일 305.4 312.3 317.7 379.7 1,315.1 358.0 377.9 389.5 433.6 1,559.0 기타 14.7 13.5 12.7 15.3 56.2 19.0 21.5 22.3 27.4 90.1 영업이익 32.1 27.3 24.1 45.1 128.6 44.0 31.2 30.3 39.0 144.5 세전이익 35.4 30.2 27.5 43.4 136.4 37.6 25.8 32.9 41.2 137.4 순이익 26.8 22.8 20.8 32.8 103.2 28.4 19.5 24.9 31.1 103.9 이익률 (%) 영업이익 3.5 3.1 2.8 4.5 3.5 4.5 3.2 3.2 3.9 3.7 세전이익 3.9 3.4 3.1 4.4 3.7 3.8 2.6 3.5 4.1 3.5 순이익 2.9 2.6 2.4 3.3 2.8 2.9 2.0 2.6 3.1 2.6 성장률 (%) 총액매출 (0.2) 2.4 10.9 3.4 4.5 8.6 10.6 8.2 0.8 6.9 영업이익 (13.8) 7.9 31.7 14.8 14.3 37.1 14.4 25.7 (13.6) 12.4 세전이익 7.5 (7.8) 27.9 66.2 19.2 6.2 (14.6) 19.7 (5.0) 0.7 순이익 (0.7) (8.4) 29.1 139.4 27.8 6.2 (14.6) 19.7 (5.0) 0.7 자료 : GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 2
GS홈쇼핑의 SOTP Valuation 1. 영업부문가치 ( 십억원 ) 해당사업 EBITDA(12 개월 Forward) 164.5 적정 Ebitda Multiple( 배 ) 6.5 적정가치평가 (A) 1,063 2. 보유순현금가치 ( 십억원 ) 순현금보유고 640 지분투자 192 할인율 30% 적정가치평가 (B) 582 3. GS홈쇼핑의적정가치 ( 십억원 ) 적정시가총액 (=A+B) 1,646 적정주당가치 ( 원 ) 250,783 자료 : 삼성증권추정 모바일매출과전체취급고중비중 ( 십억원 ) (%) 2,000 45 42.1 39.4 35.5 1,500 29.8 30 1,000 500 21.2 15 0 2014 2015 2016 2017E 2018E 모바일매출 ( 좌측 ) 전체중비중 ( 우측 ) 0 자료 : GS 홈쇼핑, 삼성증권추정 삼성증권 3
벤처직접투자현황 ( 십억원 ) 회사명 투자시기 금액지분율 (%) 주요사업 종속기업 텐바이텐 13년 8월 16 80전자상거래에이플러스비 11년 7월 6.9 76.9전자상거래 탭온북스 13년 6월 5 31.6전자상거래 버즈니 11년 5월 0.8 16.7홈쇼핑모아 스포카 12년 11월 1 12.8도도포인트 헬로마켓 14년 3월 1 13중고거래 관계기업 제로웹 15년 6월 3.1 9.7모바일웨제작 피알앤디컴퍼니 15년 6월 0.8 15.8중고차판매 다노 15년 9월 1.2 9.2다이어트 ODK Media 15년 10월 2.7 5.8비디오스트리밍 에이비일팔공 17년 6월 1.5 16.2마케팅분석 Vingle 13년 12월 2.2 9.5SNS 플랫폼 Pixlee 14년 11월 0.6 2.4이미지마케팅툴 매도가능증권 ROOY 15년 7월 0.3 8.9크라우드소싱신발판매 GiftUP 16년 5월 0.2 4.6간편결제 / 송금 Bitfinder 16년 7월 0.6 3.8IoT 합계 43.9 자료 : GS홈쇼핑, 삼성증권 벤처펀드투자현황 ( 십억원 ) 펀드명약정시기약정금액납입금액주요투자분야 Altos Korea Fund I 13년 7월 5.5 5.2 국내벤처투자 BRV Lotus Fund 13년 10월 22 20 국내및중국벤처투자 BRV Aster Fund 15년 4월 22 17.4 중국벤처투자해외 500 Durians Fund 15년 9월 4.4 4.8 동남아벤처투자 Altos Korea Fund II 16년 2월 3.3 1.7 국내벤처투자 Sinovation Fund 16년 9월 11 4.8 중국벤처투자전남펀드 16년 3월 5 3 국내벤처투자국내 KIF-스톤브릿지펀드 16년 3월 20 12 국내벤처투자합계 93.2 68.9 자료 : GS홈쇼핑, 삼성증권 투자성과 ( 십억원 ) 회사명 매각시기 처분이익매각내용 노매드커넥션 14년 4월 0.5YFG 에매각 직접투자 버즈니 15년 4월 0.8구주일부매각 헬로네이쳐 16년 12월 2.1SK 플래닛에매각 Altos Korea Fund I 15년 8월 0.2채널브리즈지분매각 BRV Lotus Fund 15년 4월 1.7Hironic 지분매각 간접투자 BRV Lotus Fund 16년 3월 8.3중국 Qufengi 지분매각 BRV Lotus Fund 16년 8월 1중국 Qufengi 지분매각 BRV Lotus Fund 17년 2월 0.6중국 Qufengi 지분매각 BRV Lotus Fund 17년 4월 0.3대성산업가스지분매각 합계 15.5 자료 : GS홈쇼핑, 삼성증권 삼성증권 4
포괄손익계산서 ( 연결 ) 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 취급고매출액 3,543 3,702 3,957 4,193 4,472 매출액 1,122 1,098 1,086 1,152 1,229 매출원가 142 127 44 61 69 매출총이익 980 970 1,042 1,091 1,160 ( 매출총이익률, %) 27.7 26.2 26.3 26.0 25.9 판매및일반관리비 874 844 901 946 1,006 영업이익 106 126 141 145 154 ( 영업이익률, %) 3.0 3.4 3.6 3.5 3.4 영업외손익 6 12 2 14 15 금융수익 19 24 25 25 26 금융비용 0 3 2 3 2 지분법손익 (9) (3) (3) (3) (3) 기타 (4) (6) (18) (5) (6) 세전이익 112 139 143 159 169 법인세 34 33 40 42 45 ( 법인세율, %) 30.1 23.7 28.2 26.7 26.8 계속사업이익 112 139 143 159 169 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 78 106 103 117 124 ( 순이익률, %) 2.2 2.9 2.6 2.8 2.8 EBITDA 129 151 168 172 182 (EBITDA 이익률, %) 3.6 4.1 4.2 4.1 4.1 EPS ( 원 ) 12,559 16,958 16,463 18,715 19,820 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 47 151 141 161 167 당기순이익 78 106 103 117 124 현금유출입이없는비용및수익 42 37 38 39 42 유형자산감가상각비 11 13 14 15 16 무형자산상각비 12 13 13 12 13 기타 18 12 12 12 13 영업활동자산부채변동 (73) 8 0 5 2 투자활동에서의현금흐름 (97) (108) (109) (109) (84) 유형자산증감 58 31 29 32 31 장단기금융자산의증감 (38) (75) (77) (75) (51) 기타 (117) (64) (61) (67) (64) 재무활동에서의현금흐름 (53) (31) (44) (40) (44) 차입금의증가 ( 감소 ) (1) 1 0 0 (1) 자본금의증가 ( 감소 ) (0) 0 0 0 0 배당금 (48) (32) (44) (41) (44) 기타 (4) (0) 0 0 0 현금증감 (103) 11 (12) 12 38 기초현금 290 187 199 187 199 기말현금 187 199 187 199 237 Gross cash flow 97 121 128 133 141 Free cash flow 31 189 170 198 199 자료 : GS홈쇼핑, 삼성증권추정 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 729 808 919 1,017 1,128 현금및현금등가물 679 751 809 900 1,002 매출채권 16 16 19 19 21 재고자산 25 22 23 26 27 기타 9 19 68 73 78 비유동자산 508 547 570 599 625 투자자산 241 206 221 230 241 유형자산 194 202 201 209 215 무형자산 59 54 52 50 54 기타 14 85 96 110 115 자산총계 1,237 1,354 1,489 1,616 1,753 유동부채 311 325 401 450 508 매입채무 11 22 32 32 36 단기차입금 0 0 0 0 0 기타유동부채 300 303 369 418 472 비유동부채 10 13 13 14 14 사채및장기차입금 0 2 2 2 2 기타비유동부채 10 12 12 12 13 부채총계 322 339 414 464 522 지배주주지분 915 1,015 1,074 1,151 1,231 자본금 33 33 33 33 33 자본잉여금 80 80 80 80 80 이익잉여금 819 892 952 1,028 1,108 기타 (16) 10 11 11 11 비지배주주지분 1 1 1 1 1 자본총계 916 1,016 1,075 1,151 1,231 순부채 (679) (749) (808) (898) (1,001) 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 2.0 4.5 6.9 6.0 6.8 영업이익 (23.0) 19.6 11.8 2.6 6.2 순이익 (31.5) 35.0 (2.9) 13.7 5.9 EPS (31.5) 35.0 (2.9) 13.7 5.9 주당지표 EPS 12,559 16,958 16,463 18,715 19,820 BPS 139,513 154,767 163,779 175,434 187,638 DPS ( 보통주 ) 5,200 7,000 6,500 7,000 7,000 Valuations ( 배 ) P/E 13.3 10.1 13.2 12.1 11.4 P/B 1.2 1.1 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA 2.5 1.7 2.9 2.6 1.8 비율 ROE (%) 8.7 11.0 9.8 10.5 10.4 ROA (%) 6.2 8.2 7.2 7.5 7.3 ROIC (%) 8.6 10.4 9.5 10.1 10.0 배당성향 (%) 41.4 41.3 39.5 37.4 35.3 배당수익률 ( 보통주, %) 3.1 4.1 3.0 3.1 3.1 순부채비율 (%) (20.4) (19.4) (17.2) (17.1) (19.1) 이자보상배율 ( 배 ) 288 38 43 46 55 삼성증권 5
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 31 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 31 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16년 2월 16년 8월 17년 2월 17년 8월 18년 2월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2015/7/15 2016/5/2 8/2 2017/10/31 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 246,000 255,000 235,000 250,000 괴리율 ( 평균 ) (26.47) (30.09) (17.44) 괴리율 ( 최대or최소 ) (16.18) (22.75) 4.34 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2017 년 12 월 31 일기준 매수 (85.6%) 중립 (14.4%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6