2018 년 12 월 14 일금요일 글로벌전략 굿바이, Mr 미중무역분쟁 - 화훼이 CFO 체포, 트럼프식비즈니스협상전략인 하이-볼 구사의재반복 - 장기적미중관계흐름 ; 리더쉽경쟁속, 아이러니하게협력이불가피하게요구 - 올해로서미중무역분쟁은미중관계의전개에있어의미있는요인으로영향력을발휘할전망 문남중. namjoong.moon@daishin.com 산업및종목분석 애경산업 : 변화를기회로잡아야할때 - 기업개요 : 생활용품, 화장품기업. 2018년처음으로화장품매출이생활용품매출을초과달성하며화장품기업으로거듭나는중 - 생활용품 : 시장지배력공고하나최근 H&B 스토어및온라인채널의생활용품판매비중확대로외형성장이쉽지않은상태. 판매채널은급변하고있으나제품의소량화도동시에이뤄지고있어점진적수익성개선을기대해볼수있음 - 화장품 : 화장품부문주요브랜드로 Age20 s, LUNA, 포인트등이있음. 화장품사업부내 견미리팩트 로알려진 Age20 s 의비중이 92% 로절대적. 화장품사업내 Age20 s 에대한 One-item risk가상존하나색조, 기초등브랜드추가출시및판매국가다변화등으로성장세지속중한유정. yj.han@daishin.com [ 삼성전자 Preview] 2019 년하반기개선기대 - 투자의견매수, 목표주가 55,000원유지 - 2018년매출 248.2조영업이익 61.6조, 2019년매출 250.5조, 영업이익 52.6조전망 - 2019년사업부문별영업이익은반도체 36.5조원 (-22% yoy), 디스플레이 3.8조원 (+30% yoy), IM 10.5조원 (+0% yoy), 가전 2.1조원 (+3% yoy) 전망 - PER 밸류에이션역사적최저점수준으로메모리반도체최선호주유지이수빈. subin.lee@daishin.com / 박강호, john.park@daishin.com
글로벌전략 주간투자전략굿바이, Mr 미중무역분쟁 화훼이 CFO 체포, 트럼프식비즈니스협상전략인 하이 - 볼 구사의재반복 문남중 namjoong.moon@daishin.com - 올해 11 월을기점으로미중무역갈등은막바지단계에접어들고있어, 양국간극단적인감정소모 는더이상없을것이다. 이는미국중간선거후미국국민들은트럼프행정부가공을들여왔던 외교, 경제 보다는 민생 과직결되는문제에더관심을가졌음을표출했다, 이를목도한트럼프 입장에서중국을자극하는행위들이더이상미국국익에도움이되지않다는것을인지했다는점에서, G20 정상회담을계기로성사된양국간화해무드에서중국보다는실익을더챙기고자하는욕심정도로대중국강경모드를마무리하고자하는욕구가높아질수있다. - 트럼프는지금까지워싱턴의정치가나외교관, 관리들이해오던정통적미국식협상과는전혀다른협상전략을쓰고있다. 협상의많은부분이간접적이고암시적으로이뤄지고, 말을잘하는것못지않게비언어적행동을중요시한다. 상대가자신도모르는사이무의식적이고비자발적으로협상자가원하는것을내놓게한다. 트럼프의비즈니스협상전략중대표적인것이하이 - 볼 (High-Ball) 구사이다. G20 정상회담을통해양국간통상마찰에대해해결하고자하는의지를내보이는전략을구사하면서도, 12~15 일진행되고있는실무진협상에서주도권을잃지않으면서더많은국익을얻기위해선제적으로압박하는트럼프식협상전략이매번반복되고있다. 즉, 화훼이 CFO 체포는하이 - 볼구사를위한희생양이된격이다. 장기적미중관계흐름 ; 리더쉽경쟁속, 아이러니하게협력이불가피하게요구 - 미국과중국간의국력격차가서서히좁혀지고있는추세속에서자국국민의열망을국정에반영하며세계패권을차지하기위한리더쉽경쟁은지속될수밖에없다. 대표적인것이글로벌혁 신기술주도국을둘러싼양국의전략적경쟁이자리잡고있다는점이다. 지난 3 월부터격화된미중무역분쟁의전개과정에서미국이취한조치를보면, 중국산제품에대한관세부과품목은주로우주항공, 정보통신, 신에너지자동차부품, 기타고기술제품등중국정부가주도하는 중국제조 2025 프로젝트관련제품에집중되고있다. 중국이미국을제치고첨단, 혁신산업의글로벌주자가되도록방관하지않겠다는트럼프행정부의의도가있는것이다. - 다만, 미국은금융및첨단기술산업위주의산업구조상제조업기반이약해구조적으로무역적자 가발생할수밖에없다. 중국처럼저가의공산품을조달해줄수있는보완재성격을갖출조달처가필요하다는점에서향후미중간협력은미국의제조업기반이중국을대체할정도로성장하기전까지불가피하게요구될것이다. 장기적으로미중관계를염두에둘때, 트럼프는대내경제적 이득을중시하고, 시진핑은대외영향력확대에대한의지가강해서로우선시하는것이다른만큼절충의여지가있을것으로판단된다. 오는 2020 년미국대선을앞두고지지층결집을위한대중국압박카드를펼치기전까지미중관계에서통상문제는내년부터잠시관심밖에위치할전망이다. 결국, 올해로서미중무역분쟁은미중관계의전개에있어의미있는요인으로영향력을발휘할전망이다. 2
주관사의무공표자료 애경산업 (018250) 변화를기회로잡아야할때 기업개요 한유정 yj.han@@daishin.com 투자의견 이나연 nayeon.lee@@daishin.com N/R 6 개월목표주가 N/R 현재주가 (18.12.12) 55,800 화장품업종 KOSPI 2082.57 시가총액 1,466 십억원 시가총액비중 0.11% 자본금 ( 보통주 ) 0십억원 52주최고 / 최저 78,000 원 / 31,500 원 120 일평균거래대금 162억원 외국인지분율 5.06% 주요주주 AK홀딩스외 9 인 62.76% 인디애나유한회사 8.12% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 23.5-23.7-2.6 - 상대수익률 23.3-16.3 15.4 - ( 천원 ) 애경산업 ( 좌 ) 80 67 55 42 Relative to KOSPI( 우 ) 29 18.03 18.05 18.07 18.09 18.11 (%) 160 140 120 100 80 60 40 20 0-20 - 애경산업 1985 년설립되었으며현재생활용품, 화장품사업영위중. 2018 년도 3 분기누적기준품목별매출액비중은화장품 50%, 세탁세제 13%, 헤어케어 9%, 주방세제 7%, 덴탈케어 7%, 기타 8% 등임. 2018 년처음으로화장품매출이생활용품매출을초과달성하며화장품기업으로거듭나는중 - 화장품부문주요브랜드에는 Age20 s, LUNA, 포인트등이있으며, 생활용품부문은스파크, 케라시스, 트리오, 2080 치약등의다양한브랜드를보유하고있음. 일부소형제품외전제품자체생산중 Cash cow 생활용품, 성장하는화장품 - [ 생활용품 ] 애경산업은분말 / 중성세제시장점유율 1 위, 액상세제 2 위등생활용품시장점유율 (3Q18 말기준 ) 20.7% 로시장지배력이공고함. 최근 H&B 스토어및온라인채널의생활용품판매비중확대로외형성장이쉽지않은상태 3Q18 누적생활용품매출액은 2,574 억원 (-7% YoY), 영업이익 80 억원 (+94% YoY) 기록. 판매채널은급변하고있으나제품의소량화도동시에이뤄지고있어점진적수익성개선을기대해볼수있음 - [ 화장품 ] 3Q18 누적화장품매출액은 2,664 억원 (+64% YoY), 영업이익은 656 억원 (+57% YoY) 기록. 견미리팩트 로알려진 Age20 s 의고성장지속으로화장품사업부내 Age20 s 의비중이 92% 로절대적임기존에센스팩트중심에서마스크팩, 립스틱, 컨실러, 앰플등라인업확대가예정되어있으며루나 ( 색조 ), 플로우 ( 기초 ), 더마에스테 ( 기초 ), 스니키 ( 남성 ) 등신규브랜드를런칭하며단일제품의존도하락이예상됨 변화를기회로잡아야할때 - 생활용품시장의경우리테일, 대리점등전통오프라인채널에서온라인채널혹은 H&B 스토어등신규채널비중이급격히확대되는추세. 기존생활용품기업들에게위협적인변화이지만공고히다져놓은브랜드력을기반으로소량화등의전략으로시장변화에대응한다면오히려수익성개선으로이어져내실을다지는계기가될수있을것 - 화장품사업내 Age20 s 에대한 One-item risk 가상존하나중국 11 월광군제매출액이전년동기대비 100% 증가하는등성장세가아직까지도가파르게나타나고있으며색조, 기초등브랜드추가출시기대. 중국외에도최근일본홈쇼핑을통해 Age20 s 첫판매가시작되었고동남아지역일부국가로는 H&B 스토어입점을앞두고있어판매국가다변화또한기대 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 매출액 - - - 507 629 영업이익 - - - 40 50 세전순이익 - - - 27 49 총당기순이익 - - - 22 38 지배지분순이익 - - - 22 38 EPS - - - - - PER - - - - - BPS - - - - - PBR - - - - - ROE - - - 49.6 37.2 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 애경산업, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
4Q18 Earnings Preview 삼성전자 (005930) 2019 년하반기개선기대 이수빈 subin.lee@daishin.com 투자의견 박강호 john.park@daishin.com BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 55,000 유지 현재주가 (18.12.13) 40,000 반도체업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSPI 2095.55 시가총액 266,317 십억원 시가총액비중 19.25% 자본금 ( 보통주 ) 730십억원 52주최고 / 최저 55,963 원 / 40,000 원 120 일평균거래대금 4,686 억원 외국인지분율 55.72% 주요주주 삼성물산외 12 인 21.25% 국민연금 10.06% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -10.1-9.2-19.0-26.2 상대수익률 -11.2-0.9-4.6-12.6 ( 천원 ) 삼성전자 ( 좌 ) 58 53 48 43 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 38-12 17.12 18.03 18.06 18.09 18.12 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 투자의견매수, 목표주가 55,000 원유지 - 목표주가 55,000 원은 2019 년 EPS 에 PER 8.3 배적용하여산출 - 2018 년 4 분기매출액 63.7 조원, 영업이익 13,6 조원으로전망. 직전영업이익추정치인 14.3 조원대비소폭하향조정. 1) DRAM 빗출하량역성장및판매가격소폭하향조정, 2) NAND 빗출하량은전분기대비 1% 성장에서 -2% 로역성장예상, 판매가격전분기대비 - 10% 에서 -20% 로하향조정했기때문 2018 년매출 248.2 조영업이익 61.6 조, 2019 년매출 250.5 조, 영업이익 52.6 조전망 - 2019 년사업부문별영업이익은반도체 36.5 조원 (-22% yoy), 디스플레이 3.8 조원 (+30% yoy), IM 10.5 조원 (+0% yoy), 가전 2.1 조원 (+3% yoy) 전망 - 반도체부문은 2019 년 1 분기 -12% qoq, 2 분기 -4% qoq 기록예상하나, 2 분기중순수요회복과공급제약효과로 3 분기부터는실적개선될전망 - 동사는 2019 년반도체부문신규캐파증설없이미세공정전환과 3D NAND 92 단비중확대하며공급빗그로스충족할예정 - 디스플레이부문 OLED 모든주요고객사향출하증가하며가동률상승과함께견조한실적달성할것으로예상 PER 밸류에이션역사적최저점수준으로메모리반도체최선호주유지 - 1) 삼성전자의 PER/PBR 은 2019 년 EPS/BPS 기준 6.2 배 /1.0 배수준으로역사적최저점으로밸류에이션매력부각, 2) 디스플레이, 모바일, 가전사업부문의실적유지또는개선예상, 3) 2019 년 FCF 증가로추가주주환원정책기대되기에대형주 Top-Pick 유지 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 65,978 65,460 66,229 63,688-3.5-2.7 65,726 60,042-0.9-5.7 영업이익 15,147 17,575 14,251 13,562-10.5-22.8 15,637 12,611-19.4-7.0 순이익 12,016 12,967 11,775 11,272-6.2-13.1 11,999 9,121-21.5-19.1 구분 2016 2017 2018(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2017 2018(F) 매출액 201,867 239,575 250,735 248,195-1.0 250,237 18.7 3.6 영업이익 29,241 53,645 62,337 61,648-1.1 63,701 83.5 14.9 순이익 22,416 41,345 47,336 46,833-1.1 47,534 84.4 13.3 자료 : 삼성전자, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 201,867 239,575 248,195 250,459 261,674 영업이익 29,241 53,645 61,648 52,570 55,685 세전순이익 30,714 56,196 64,096 54,877 57,744 총당기순이익 22,726 42,187 48,117 41,196 43,349 지배지분순이익 22,416 41,345 46,833 40,097 42,192 EPS 153,473 304,581 7,149 6,521 6,872 PER 11.7 8.4 5.7 6.2 5.9 BPS 1,156,530 1,406,276 36,511 40,975 45,747 PBR 1.6 1.8 1.1 1.0 0.9 ROE 12.5 21.0 20.6 15.2 14.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 5