2007

2016. 11. 01 2017 년산업전망 : 스몰캡이슈분석시리즈 (3) New Energy Market 전기차, 레이싱이시작되다! - 미국, 유럽시장의부활로전기차대중화시대앞당겨국내배터리소재 / 부품 / 장비업체들의황금기시작 미드스몰캡한병화 Tel. 02)368-6171 bhh1026@eugenefn.com 미드스몰캡팀장박종선 Tel. 02)368-6076 jongsun.park@eugenefn.com 미드스몰캡한상웅 Tel. 02)368-6139 sangwoung@eugenefn.com

Glossary 용어 EV (Electric Vehicle) PHEV (Plug-in Hybrid Electric Vehicle) FCEV (Fuel Cell Electric Vehicle) ZEV MANDATE (Zero Emission Vehicle) EVSE (Electric Vehicle Service Equipment) 클린디젤차 (Clean Diesel Car) 리튬 (Lithium) 코발트 (Cobalt) CAFE 규정 (Corporate Average Fuel Economy) EURO 규정 정의 배터리에축적된전기로모터를회전시켜서구동에너지를얻는자동차 하이브리드카와전기자동차의중간단계로, 전기모터와석유엔진을함께사용해달리는자동차. 차에연결된전기코드를통해외부로부터배터리의충전이가능함 전기자동차의일종으로수소와산소를연료로사용하여전기화학적작용으로전기를생산하는수소연료전지를탑재하여모터로주행하는자동차 전기차의무판매비율제도로일정규모이상의자동차를판매하는업체들이총판매대수중일정한비율을탄소배출이없는차량으로채워야하는제도현재미국캘리포니아가도입했고, 뉴욕, 메사추세스, 코넛티켓등 9 개주도입준비중 전기차의충전을위한충전설비 하이브리드차, 전기차, 수소연료전지차와함께 4 대그린카로꼽히는차량유럽에서는이산화탄소배출량이적고, 연비가높은친환경차량으로각광받았음 높은에너지밀도를갖는리튬전지와리튬이온 2 차전지의양극물질로사용되는알칼리금속 전기자동차용배터리의양극재에활용되는원료로, NCM( 니켈코발트망간 ), NCA( 니켈코발트알루미늄 ) 등으로혼합되어사용됨 미국자동차제조회사및수입회사의미국내판매차량의생산량기준가중평균연비에대한기준치로, 해당기준을만족시키지못할경우미달분에비례하여과태료를부과함 EU( 유럽연합 ) 가 1991 년부터도입한자동차배출가스규제단계의명칭으로일산화탄소 (CO), 탄화수소 (HC), 질소산화물 (NOx), 입자상물질 (PM) 등에대한배출량을제한하는제도

Summary 2020 년까지글로벌전기차판매량연평균 37.7% 증가예상 당사는 2015~2020 년글로벌전기차판매량이 2015 년 54.8 만대에서 2020년 271.1 만대로연평균 37.7% 증가할것으로예상한다. 시장급성장의원인은 1) 테슬라 MODEL3, GM Bolt 등대중화모델들의출시본격화 2) 충전인프라의확대 3) 국가별전기차지원책강화에따른완성차업체들의공격적인전기차출시전략등때문이다. 배터리가격의하락과단위당효율의증가로일회충전으로 200km 이상주행하고, 가격이 3만달러대인전기차들이올 4분기를기점으로시장에본격판매가되기시작된다. 미국, 유럽, 일본, 중국등대부분의국가들에서는전기차충전인프라의확대가판매량증가속도보다빠른상태이다. 유로 6, 캘리포니아등미국 10개주의 ZEV 의무화제도, 중국의 ZEV 의무화도입예정, 네덜란드, 노르웨이, 독일의내연기관차 10~15 년내판매금지입법화움직임등세계각국의정책들은탄소배출저감을위한전기차활성화에맞추어져있다. 이러한고속성장에도불구하고전체차량판매중전기차의비중은 2020년 2.8% 에불과할것으로추정된다. 전기차시장은성장잠재력이얼마나큰지가늠하기힘들정도로강력하다. 글로벌전기차판매량연평균 37.7% 증가예상 ( 대 ) 3,000,000 글로벌전기차판매량 ( 좌 ) 전기차판매비중 ( 우 ) 3.0% 2,500,000 2,000,000 C AG R 37.7% 2.5% 2.0% 1,500,000 1.5% 1,000,000 1.0% 500,000 0.5% - 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 0.0% 주행거리와합리적인가격의전기차모델증가 Price band($) 140,000 Tesla Model X 120,000 Tesla Roadster Por sche Mission E 100,000 Tesla Model S Audi Q6 e-tr on 80,000 BMW i3 VW Budd-e 60,000 Tesla Model 3 Benz EQ 40,000 Nissan Leaf VW E-golf VW E-golf? Skoda? 20,000 Mitsubishi-MiEV 2012 Kia 2015 Chevr olet Bolt Nissan Leaf? 2018 e-rang(miles) 0 50 100 150 200 250 300 350 자료 : Bloomberg New Energy Finance, 유진투자증권

Summary 미국, 유럽시장의부활이 2017 년이후의전기차시장의키포인트 전기차의최대시장은중국이다. 2015 년중국의전기차판매량 ( 버스등상용차제외 ) 은 20.7 만대로유럽의 19.3 만대, 미국의 11.6 만대를상회했다. 올해에도중국은약 36.1 만대의판매로최대시장의지위를지킬것으로예상되지만, 내년부터는성장속도면에서는미국이 1 위로부활할것으로예상된다. 테슬라 MODEL3, GM Bolt, BMW i3, 닛산리프등의업그레이드된대중화모델들이올 4 분기부터내년하반기까지출시될예정이기때문이다. 또한 2018 년부터는미국전기차시장의약 50% 를차지하고있는캘리포니아의핵심정책인 ZEV 의 무화대상이기존 6 만대판매업체에서 2 만대판매업체로강화될예정이라서성장속도는더빨라질것으로예상된다. 전기차충전인프라도기존의성장세에폭스바겐이미국정부에약속한 20 억달러의전기차인프라투자까지더해져고속충전망이전역으로확산될것으로예상 된다. 미국의전기차시장성장률은 2016 년 40% 에서 2017 년 41.2%, 2018 년 66.1% 로높아질것으로추정된다. 유럽도상황은마찬가지이다. 폭스바겐, BMW, 메르세데스등독일완성차들이공격적인전기차라인업확대전략을확정발표한상태이다. 독일의보조금지급, 2019 년부터유럽내신축또는리모델링빌딩에전기차충전소의무화, 2017 년 9 월부터배출가스검사기준실도로주행으로전환등때문에유럽의전기차성장률은 2016 년 7.1% 에서 2017 년 26.7% 로회복할것으로예상된다. 폭스바겐, BMW, 메르세데스의전기차가집중출시되는 2019 년, 2020 년에는유럽의성장률이각각 29.2%, 41.5% 에달할것으로추정된다. 이에반해중국의 2017 년전기차시장은보 조금이올해대비 20% 감소해성장률이 2016 년 74.3% 에서 2017 년 30.8% 로낮아질것으로예상된다. 미국, 중국, 유럽전기차판매량성장률추이 300.0% 미국전기차판매량성장률 중국전기차판매량성장률 유럽전기차판매량성장률 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 미국전기차충전소증가추이 (Private 충전소제외 ) (site) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2008 년이전 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 자료 : EOD, 유진투자증권참고 : Open Date 확인이불가능한 8,673 개소제외함 ( 포함시 2016.9 기준미국내 Public EV 충전소는 14,423 개 )

Summary 국내전기차소재 / 부품 / 장비업체들에대한재평가작업이중장기적으로진행될것 LG화학, 삼성SDI 등글로벌배터리업체를보유한한국에는기술수준이높은배터리소재, 부품, 장비업체들이잘포진해있다. 완성차업체와신규전기차업체들의공격적인판매계획에따라전세계전기차배터리업체들은대규모증설을진행중이다. 또한, 국내업체들의주력시장인미국, 유럽의전기차시장이본격적인성장국면에진입한상태이다. 배터리인증문제로중국시장에접근이제한된상태이지만미국, 유럽시장에서의배터리수요증가만으로국내소재 / 부품업체들의고성장은전혀문제가없는상태이다. 전기차배터리수요예측기관들은업체들의향후 10년간의배터리공급능력이약 8배 ~10배커질것으로보고있다. 최근발표된폭스바겐, BMW, 메르세데스벤츠등완성차업체들의계획을감안하면이정도의증설로도배터리수요증가를충족하기힘들것으로판단된다. 따라서, 당분간배터리소재 / 부품업체들은고객들의증설속도를따라가는것만으로도고성장이예상된다. 글로벌 2 차전지배터리생산능력증가추이 (GW) 600 557 500 400 300 317 200 100 68 0 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : SNE리서치, 유진투자증권 Top Picks 후성 (093370.KS, 투자의견 BUY, 목표주가 10,400 원 ): 전해액핵심소재인 LiPF6 국내독점생산 일진머티리얼즈 (020150.KS, 투자의견 BUY, 목표주가 21,000 원 ): 전기차용일렉포일전세계 1위업체 상아프론테크 (089980.KQ, 투자의견 BUY, 목표주가 16,000 원 ): 전해액누수방지부품매출급성장 피엔티 (137400.KQ, 투자의견 BUY, 목표주가 18,000원 ): 전기차배터리생산용롤투롤장비국내 1위업체 스몰캡 / 에너지담당한병화 Tel. 368-6171 bhh1026@eugenefn.com

Summary 4 I. 2015~2020 년전기차시장연평균 37.7% 성장대중화모델출시, 지원정책, 배터리가격하락이고성장원인 8 II. 미국시장성장률이중국추월할것미국, 블록버스터모델출시, ZEV 강화, 충전인프라획기적확대예상 16 III. 잠에서깨는유럽의전기차시장완성차업체들의공격적인전략, 주요국들의지원정책확대가성장동력 22 IV. 최대시장중국, 지원과자율경쟁혼합정책예상 30 V. 전기차시장리스크점검 34 VI. 국내배터리관련업체들고성장기회 42 기업분석후성일진머티리얼즈상아프론테크피엔티 45

I. 2015~2020 년전기차시장연평균 37.7% 성장 대중화모델출시, 지원정책, 배터리가격하락이고성장원인 미국, 유럽시장에서대중화모델출시본격화 2015~2020 년글로벌전기차시장은연평균 37.7% 성장할것으로예상된다. 고성장의주요인은싸고, 주행거리가길어진대중화모델들이주요시장에서출시가본격화되기때문이다. 올 4분기미국에서 GM BOLT EV, BMW i3 업그레이드모델이출시되고, 유럽에서는일회충전으로 300km 주행하는르노 ZOE 후속모델의판매가시작된다. 2017년하반기에는테슬라 Model3 의판매가시작되고, 베스트셀링카인닛산리프의업그레이모델도미국출시가예상된다. 이들차량들이실주행거리기준 200~300km, 차량가격이 3만달러대 ( 보조금포함 ) 이기때문에기존의내연기관차들과본격적인경쟁이시작될것으로판단된다. 도표 1 주행거리와합리적인가격의전기차모델증가 Price band($) 140,000 Tesla Model X 120,000 Tesla Roadster Por sche Mission E 100,000 Tesla Model S Audi Q6 e-tr on 80,000 BMW i3 VW Budd-e 60,000 Tesla Model 3 Benz EQ 40,000 Nissan Leaf VW E-golf VW E-golf? Skoda? 20,000 Mitsubishi-MiEV 2012 Kia 2015 Chevr olet Bolt Nissan Leaf? 2018 e-rang(miles) 0 50 100 150 200 250 300 350 자료 : Bloomberg New Energy Finance, 유진투자증권 도표 2 글로벌전기차판매량연평균 37.7% 증가예상 ( 대 ) 3,000,000 글로벌전기차판매량 독일폭스바겐등전기차모델확대출시 2,500,000 2,000,000 1,500,000 EU 신규건물충전소설치의무화미국캘리포니아 ZEV 강화테슬라 Model 3 출시 GM Bolt 출시 1,000,000 C AG R 37.7% 500,000-2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 8

도표 3 글로벌전기차판매량추정 ( 단위 : 대 ) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 미국전기차판매량 52,607 97,507 122,438 116,099 162,510 229,479 381,225 554,860 814,839 %YoY 85.3% 25.6% -5.2% 40.0% 41.2% 66.1% 45.5% 46.9% 미국자동차판매량 14,441,814 15,531,609 16,435,226 17,386,331 18,168,716 18,986,308 19,840,692 20,733,523 21,666,532 %YoY 7.5% 5.8% 5.8% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% 미국전기차판매비중 0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.9% 1.2% 1.9% 2.7% 3.8% 중국전기차판매량 3,177 10,759 59,000 207,382 361,475 472,984 667,064 868,860 1,230,963 %YoY 238.7% 448.4% 251.5% 74.3% 30.8% 41.0% 30.3% 41.7% 중국자동차판매량 19,306,400 21,984,100 23,391,000 21,146,300 22,520,810 23,984,662 25,423,742 26,949,166 28,566,116 %YoY 13.9% 6.4% -9.6% 6.5% 6.5% 6.0% 6.0% 6.0% 중국전기차판매비중 0.0% 0.0% 0.3% 1.0% 1.6% 2.0% 2.6% 3.2% 4.3% 일본전기차판매량 - 29,761 32,418 25,328 30,000 35,016 41,114 48,423 57,212 %YoY 8.9% -21.9% 18.4% 16.7% 17.4% 17.8% 18.2% 일본자동차판매량 30,390,836 31,384,387 32,012,075 32,652,316 33,305,363 33,971,470 34,650,899 %YoY 3.3% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 일본전기차판매비중 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 유럽전기차판매량 43,543 67,026 100,060 193,439 207,117 262,405 321,533 415,482 587,782 %YoY 53.9% 49.3% 93.3% 7.1% 26.7% 22.5% 29.2% 41.5% 네덜란드 4,650 23,149 15,261 43,350 13,705 16,291 20,023 25,651 36,560 노르웨이 3,995 8,666 20,079 34,336 43,757 57,368 64,459 85,540 132,951 영국 2,971 3,739 12,369 28,188 38,581 48,033 60,934 76,680 99,091 프랑스 11,447 14,905 16,222 27,081 35,221 43,829 52,903 65,017 87,287 독일 5,120 6,711 13,237 24,171 26,233 34,471 44,963 60,432 88,040 스웨덴 1,212 1,902 5,033 9,039 13,661 16,903 21,140 28,464 43,423 스위스 - 1,368 2,268 6,421 6,712 8,550 10,937 14,720 21,488 덴마크 198 522 1,657 4,762 1,500 2,700 3,490 4,603 6,289 벨기에 - 824 2,105 3,899 10,008 12,353 15,452 19,547 25,449 스페인 1,664 1,274 1,958 3,015 4,541 5,473 6,610 8,149 10,532 오스트리아 1,193 833 1,645 2,801 4,943 6,059 7,527 9,922 14,577 이탈리아 2,348 1,441 1,648 2,462 3,060 3,779 4,703 6,026 8,189 포르투갈 161 224 362 1,305 1,804 2,188 2,659 3,279 4,219 기타 8,584 1,468 6,216 2,609 3,392 4,409 5,732 7,452 9,687 유럽자동차판매량 12,362,654 12,295,412 12,772,136 13,692,256 13,966,101 14,245,423 14,530,332 14,820,938 15,117,357 %YoY -0.5% 3.9% 7.2% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 유럽전기차판매비중 0.4% 0.5% 0.8% 1.4% 1.5% 1.8% 2.2% 2.8% 3.9% Rest of the World 24,240 5,764 3,979 5,962 7,751 10,076 12,091 15,718 20,434 전세계자동차판매량 84,141,209 87,300,115 87,341,781 89,101,663 90,883,696 92,701,370 94,555,397 96,446,505 98,375,435 %YoY 3.8% 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 전세계전기차판매량 123,567 210,817 317,895 548,210 768,853 1,009,961 1,423,027 1,903,344 2,711,230 %YoY 70.6% 50.8% 72.5% 40.2% 31.4% 40.9% 33.8% 42.4% 전세계전기차판매비중 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.1% 1.5% 2.0% 2.8% 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 9

도표 4 전기차주요브랜드별글로벌전기차판매량추정 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F Tesla 2,650 21,521 29,008 50,580 77,139 116,626 243,300 383,491 571,184 BYD 2,891 2,549 18,439 61,616 117,070 152,192 213,068 276,989 387,784 Volkswagen - 1,466 9,395 39,977 35,891 45,366 53,836 84,688 185,110 BMW - 985 16,818 30,152 47,489 63,526 82,644 108,471 146,513 BAIC - 710 5,234 16,488 41,220 53,586 75,020 97,527 136,537 Nissan 14,279 45,900 59,244 43,971 51,642 62,331 75,786 92,998 115,202 Chevrolet 23,479 23,633 19,950 18,022 27,033 40,550 52,714 68,529 89,087 Geely - - 1,285 20,390 26,507 34,459 48,243 62,716 87,802 Zotye - - 7,541 23,944 23,944 31,127 43,578 56,652 79,312 Mitsubishi 1,449 23,546 32,505 44,218 35,942 42,542 49,110 57,569 67,582 Chery - 5,000 8,605 14,147 19,806 25,748 36,047 46,861 65,605 Renault 11,829 15,302 15,555 21,859 27,462 35,249 42,299 50,759 63,991 SAIC 238-1,168 10,711 17,138 22,279 31,190 40,548 56,767 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 도표 5 주요브랜드별전기차예상판매량추이 ( 대 ) 3,000,000 2,500,000 Tesla BYD Volkswagen BMW BAIC Nissan Chevrolet Geely Zotye Mitsubishi Chery Renault SAIC Others 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 - 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 10

도표 6 주요완성차업체별전기차판매목표 제조사판매목표및판매전략 Target year Toyota VW group 700 만대의 HEV, 3 만대의 FCVs( 연료전지 ) 글로벌판매목표 2020 판매차량대부분을 HEV, PHEV, FCV( 연료전지 ) 2050 20 개의신규 BEV 모델출시, 100 만대판매 2020 Audi America: 미국내판매차량 25% 는플러그채택모델로판매 2025 Volkswagen Group: 30 개의신규 BEV 모델출시 2025 Volkswagen Group: 200-300 만대의전기차판매 2025 Renault-Nissan 150 만대의전기차판매 2020 6.9 Ford 13 개의신규전기차라인업 ( 현재판매모델개수의 40% 이상 ) 2020 6.6 Honda 글로벌판매의 50% 를 HEV, PHEV 로달성 2030 글로벌판매의 15% 를 BEV 로달성 2030 Kia 11 개의신규 BEV, PHEV, FCV 모델출시 2020 2.9 BMW 미국시장전기차 10 만대판매 2020 판매모델전체에 BEV, PHEV 모델출시 2025 PSA 7 개의신규 PHEV 모델, 4 개의신규 BEV 라인업확대 2020 3.0 Mercedes 10 개의신규 PHEV 모델출시 2017 8 개의신규 EV 모델출시 2020 1 개의상업용 EV 출시 2020 10 만대이상판매달성 2020 Mitsubishi 3 개의신규 crossover 출시 (2 개의 PHEV 모델, 1 개의 BEV 모델 ) 2020 1.3 Volvo Tesla Motors PHEV 모델판매글로벌판매의 10% 수준달성 2017 전엔트리에서 PHEV 모델출시, 신규소형 EV 모델출시로 2019 년부터 EV 모델판매 2019 EV 판매 100 만대달성 2025 연간전기차판매량 2018 년 50 만대, 2020 년 100 만대달성 4 개의신규 BEV 모델출시 - Model 3, Compact SUV, pick-up truck, heavy-duty truck, bus 2015 년차량판매대수 ( 백만대 ) 10.1 9.9 3.6 2.2 2.0 0.5 2018 0.1 Geely 전체판매량의 90% 를 New Energy Vehicle 로달성 (NEV-PHEV, BEV, FCV) 2020 0.5 JAC 전체판매량의 30% 를 New Energy Vehicle 로달성 (NEV-PHEV, BEV, FCV) 2025 0.5 BJEV(BAIC) 20 만대의전기차판매달성 2020 1.1 Changan 34 개의 NEV 모델출시 2025 2.8 BYD 15 만대판매 2016 0.4 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 11

Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May-16 Analyst 한병화 / 박종선 / 한상웅 에너지 / 스몰캡 전세계의지원정책강화가조기성장견인 전기차시장성장의근원은각국정부들의지원정책강화이다. 직접적인구매보조금, 세금감면, 충전인프라투자에서전기차의통행제한도로주행가능, 주차비면제등각종지원정책들이쏟아져나오고있다. 특히, 파리기후변화합의이후이러한정책적인강화가눈에띄게늘어나고있는데, 이는글로벌탄소배출의약 30% 이상을차지하는운송용차량부문에대한해결책으로전기차의육성이외에뚜렷한대안이없기때문이다. 네덜란드와노르웨이는 2025년부터, 독일은 2030년부터내연기관차의판매를금지하는법안에대해서도검토하기시작했다. 유럽을중심으로탄소배출감소의해결책으로제시되었던클린디젤이폭스바겐사태로실체가드러나면서전기차중심의정책은강도가높아지고있는것으로판단된다. 도표 7 미국부문별이산화탄소배출량 (2012 년 ) Agriculture 10% Residential & Commercial 10% Electricity 32% Industry 20% Transportation 28% 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 도표 8 CHADEMO 의전기차충전소증가추이 충전소 ( 개 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 자료 : CHADEMO, 유진투자증권 12

도표 9 국가별전기차지원정책 국가재정지원인프라시설연구개발및상용화 미국 배터리용량에따라최대 7,500 달러세액공제 적격제조사가 20 만대판매후단계적으로폐지 상용 EVSE( 전기차충전장비 ) 설치비용의 30% 까지세액공제 ( 최대 3 만달러 ) 적격주거용 EVSE 구매자에게최대 1,000 달러세액공제 인프라시설시범프로젝트에 3.6 억달러투자 2012 년배터리, 연료전지, 차량시스템, 인프라 R&D 관련예산약 2.7 억달러투입 중국 차량보조금 6 만위안 2020 년까지 480 만개의충전기설치예정 시범프로젝트에약 70 억위안지원 노르웨이 프랑스 일본 독일 이탈리아 자동차등록세, 소비세면제 유료도로요금면제, 공영주차장무료 고효율차량구매자들에게 4.5 억유로환급 90% 는비효율차량부담금, 10%(4,500 만유로 ) 는직접보조금 전기차와내연기관차량 (ICE vehicle) 가격차이의 1/2 지원 (1 대당최대 100 만엔 ) 도로세감면 대당 3~4 천유로구매보조금지급 인센티브 150 만유로지원 (2014 년종료 ) 급속충전인프라와일반충전인프라에대한보조금지급 5,000 만유로지원해 EVSE 비용 ( 장비및시설 ) 의 50% 충당 EVSE 의 1/2 지원 ( 충전기 1 개당최대 150 만엔 ) 전기차충전소지원금약천억엔설정 BEV 및 PHEV 차량시범단지로 4 개지역선정 자동차 R&D 에 1.4 억유로예산투입 인프라시설 R&D 에중점 전기동력전달장치 (Electric drivetrains) 연구개발, 밸류체인개발및최적화, 정보통신기술, 배터리연구에대한재정지원 - - 덴마크 등록세및도로세감면 충전시설인프라개발에 7,000 만크로네 (DKK) 지원 전기차 - 스마트그리드통합에중점 핀란드 네덜란드 스웨덴 영국 스페인 인도, 각종보도자료 국가전기차개발프로그램 (2013 년종료 ) 참여차량에 500 만유로마련 순투자비의 10~12% 까지자동차세감면 CO2 배출량 50g/km 이하인차량대상 4,500 유로지원 2012~2014 수퍼카환급 2,000 유로 2020 년까지 6 억파운드보조금지급 세전차량구매가격의 25% 까지인센티브지급 ( 최대 6,000 유로 ) EV, PHEV 는최대 2,000 유로까지추가인센티브지원가능 10 만루피 (INR) 또는차량비용의 20% 중낮은옵션 BEV, PHEV 대상소비세 (Exercise duty) 감면 400 개충전소에인센티브제공 RD&D 지원외에충전소재정지원없음 (2012 년 100 만유로 ) - - 2015 년까지주거지역, 도로, 철도, 공공지역에수천개의충전소설치를목적으로 3,700 만파운드지원 시범프로젝트에공공인센티브제공 중앙정부와지방정부간협력으로충전기반시설인센티브제공 인도국가전기차개발계획은충전인프라시설설치를촉진할것으로전망 인프라시설 R&D 에중점 배터리 R&D 에 250 만유로지원 영국기술전략위원회는 60 개저탄소차량협력 R&D 프로젝트를확인 주요 5 개 R&D 프로그램의특정프로젝트에인센티브제공 정부 - 산업 - 학계공동노력을통한 R&D 역량구축 배터리셀과관리시스템에중점 13

도표 10 파리기후변화합의로인한탄소배출감축목표증가가전기차육성의당위성제공 국가 교토의정서 (2012 년감축목표 ) 코펜하겐협정 (2020 년감축목표 ) INDC (2030 년감축목표 ) Kenya - - BAU 대비 -30% Marshall Islands - 2009 년대비 -40% 2010 년대비 -45% Japan 1990 년대비 -6% 1990 년대비 -25% 2013 년대비 -26% New Zealand 1990 년대비 0% 1990 년대비 -10~20% 2005 년대비 -30% Singapore - BAU 대비 -16% 2005 년대비 -36% Republic of Korea - BAU 대비 -30% BAU 대비 -37% China - 2005 년대비 -40~45% 2005 년대비 -60~65% Iceland 1990 년대비 10% 1990 년대비 -15% 1990 년대비 -40% Serbia - - 1990 년대비 -9.8% Ethiopia - - BAU 대비 -64% Morocco - - BAU 대비 -32% Canada 1990 년대비 -6% 2005 년대비 -17% 2005 년대비 -30% Andorra - - BAU 대비 -37% Liechtenstein 1990 년대비 -8% 1990 년대비 1-20% 1990 년대비 -40% Russia 1990 년대비 0% 1990 년대비 -15~25% 1990 년대비 -25~30% Gabon - - BAU 대비 -50% United States of America - 2005 년대비 -17% 2005 년대비 -26~28% Mexico - BAU 대비 -30% 무조건부상황 : BAU 대비 -25% 조건부상황 : BAU 대비 -40% Norway 1990 년대비 1% 1990 년대비 -30~40% 1990 년대비 -40% EU 1990 년대비 -8% 1990 년대비 -20~30% 1990 년대비 -40% Switzerland 1990 년대비 -8% 1990 년대비 -20~30% 1990 년대비 -50% 자료 : UNFCCC, 유진투자증권 14

배터리가격의하락도전기차확산유도 전기차의대중화를위해서는가격이합리적인수준으로낮아져야하고그중심에배터리가격의하락이있다. 전기차배터리의가격은최근일부신규모델에서 200달러 /kwh 이하로하락하는등매우빠른속도로낮아지고있다. 기술력의발전으로셀당동일한양의원재료를사용하면서, 에너지밀도를높이는시도가성공하고있다. 이는최근업그레이드된모델들이배터리용량증가에비해주행거리증가폭이더커진것으로확인할수있다. 현재와같은속도라면, 배터리의가격이당초목표인 2020 년 150달러 /kwh 를넘어서 100달러수준에도달해, 보조금없이도내연기관차와가격경쟁력이동일해지는구간에진입할것으로판단된다. 도표 11 전기차향리튬이온배터리가격전망 자료 : Bjorn Nykviste and Mans Nilsson(2015), 유진투자증권 15

II. 미국시장성장률이중국추월할것 미국, 블록버스터모델출시, ZEV 강화, 충전인프라획기적확대예상 2017 년부터미국전기차성장률중국추월예상 미국의전기차판매량증가율은 2015년 5.2% 역성장했다. 신규모델출시가미미했고, 유가가급락하면서전기차모델들이상대적으로부족한 SUV 등의판매가증가했기때문이다. 하지만, 2016년미국시장은전년대비 40% 증가하며추세반전에성공할것이확실시된다. 특히 4분기부터 GM BOLT EV, BMW i3 등주행거리가대폭확대된신모델들이판매가시작되고, 2017년하반기에는테슬라 MODEL3 가경쟁에가세하게된다. 이외에다양한기존모델들의플러그인하이브리드들이출시되고있는점도시장성장의원인이다. 정책적으로는미국전기차시장의약 50% 를차지하는캘리포니아에서 2018년부터강화되는 ZEV 의무화제도가도움을줄것으로판단되며, 폭스바겐이조성할 20억달러의기금으로미국전역에확대될전기차충전소또한성장을견인할것으로예상된다. 이에따라미국시장의성장률은 2017년 41.2%, 2018년 66.1% 를기록할것으로추정된다. 반면에중국은 2017~2018 년전기차보조금이 20% 축소되기때문에 2017년, 2018년성장률은 30.8%, 41% 로미국보다낮아질것으로판단된다. 도표 12 미국전기차판매량연평균 47.7% 증가예상 ( 대 ) 900,000 800,000 700,000 600,000 C AG R 47.7% 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000-2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 16

테슬라가이끌고, GM 과 BMW 가따라가는형국예상 미국시장의압도적인 1위전기차판매업체는테슬라이다. 대중화브랜드인 MODEL3 가약 37만대의예약을달성했고, 2017년하반기부터생산과인도될예정이다. 이를위해테슬라는배터리용기가팩토리를건설하고있으며, 기존캘리포니아의공장도생산능력을대폭늘리고있다. 2018년기준연간생산능력 50만대, 2020년기준 1백만대를목표로증설계획이진행중이다. 테슬라의미국시장판매량은 2016년 5.3만대 2017년 8.5만대 2018년 19.6 만대로증가할것으로추정된다. 2위판매업체는 GM으로쉐보레브랜드는기존의 SPARK, VOLT 에이어순수전기차인 BOLT EV가올 4분기출시되기때문에판매량이 2016년 2.7만대에서 2017년 4만대로급증할것으로예상된다. 3위업체는포드로 2017년판매량은 2.8만대로예상되며, 단기간에의미있는신차출시가없을것으로보여큰폭의성장은어려울것으로보인다. 4위업체는 BMW로전통적인럭셔리브랜드업체중에서는가장탁월한성장을기록할것으로예상된다. 순수전기차인 i3의업그레이드모델이올 4분기부터판매되고, 기존브랜드들도대부분플러그인하이브리드도출시하고있다. X5, 3시리즈, 7시리즈등이올해모두플러그인모델로판매시작되었고, 내년에는 5시리즈의플러그인모델이판매시작될예정이다. 또한 MINI 의순수전기차모델은 2019년, 플러그인 X3 타입은 2020년판매예상이된다. BMW의전기차판매량은 2016년 1.8만대 2017년 2.4만대 2018년 3.1만대를기록할것으로예상된다. 도표 13 주요브랜드별미국내전기차판매량추정 ( 대 ) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F Tesla 2,650 17,650 16,689 25,416 53,374 85,398 196,415 314,264 471,396 Chevrolet 23,461 23,633 19,950 18,022 27,033 40,550 52,714 68,529 89,087 BMW - - 6,647 14,181 18,435 23,966 31,156 40,502 56,703 Ford 3,054 14,981 21,947 18,923 23,465 28,157 33,789 40,547 48,656 Volkswagen - - 357 4,232 4,655 6,052 7,867 15,735 47,204 Nissan 9,819 22,610 30,200 17,269 13,815 16,578 21,552 28,017 36,422 Audi - - - 49 4,300 5,160 6,192 8,669 17,338 Toyota 12,942 13,184 14,448 4,191 80 3,000 5,000 7,000 10,000 Fiat - 2,310 5,132 6,194 4,955 5,451 5,996 6,595 7,255 Hyundai - - - 160 3,200 3,840 4,992 5,990 7,188 Porsche - 86 979 1,713 2,398 2,878 3,453 4,144 4,973 Volvo - - - 86 2,100 2,520 3,024 3,629 4,355 Mercedes - - - 296 1,200 1,800 2,340 3,042 4,259 Honda 93 1,095 856 64 100 120 2,000 2,600 3,380 Kia - - 359 1,015 1,300 1,560 1,872 2,246 2,696 Smart - 923 2,594 1,387 700 840 1,008 1,210 1,452 Others - - 774 1,762 500 600 720 864 1,037 Total 52,607 97,507 122,438 116,099 162,510 229,479 381,225 554,860 814,839 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 17

도표 14 Chevrolet Volt 세대별비교 Chevrolet Volt 1세대 Chevrolet Bolt 2017 년형 출시일 2010년 11월 출시일 2016 년하반기 배터리용량 16.5 kwh 배터리용량 60 kwh 최대주행거리 38 Miles (60 Km) 최대주행거리 238 Miles(381 Km) MPGE 106 MPGE 119 MSRP $40,280 MSRP - 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 15 TESLA 주요모델비교 TESLA Model X AWD - 90D TESLA Model 3 366D 출시일 2015년 9월 출시일 2017년하반기 배터리용량 90 kwh 배터리용량 66 kwh 최대주행거리 257 Miles (414 Km) 최대주행거리 320 Miles (514 Km) MPGE 103 MPGE - MSRP $88,000 MSRP $44,000 자료 : 각사, 유진투자증권 18

ZEV 의무제도 2018 년부터대폭강화 전기차의무판매비율제도 (Zero Emission Vehicle Mandate) 는일정규모이상의자동차를판매하는업체들이총판매대수중일정한비율을탄소배출이없는차량으로채워야하는제도이다. 만약규정을지키지못하면, 비율을초과달성한업체로부터크레딧을구매하거나벌금을부과받는다. 현재미국의캘리포니아가도입한상태이고, 뉴욕, 매사추세스, 코넛티켓등 9개의주가도입준비를하고있다. 캘리포니아의전기차판매대수가미국전체판매대수의약 50% 를차지할정도로타지역에비해월등히높은것만보아도 ZEV 의무화의효과를알수있다. 캘리포니아의 ZEV 의무제도는 2017년까지는 6만대이상을판매하는업체들만대상이나 2018년부터는 2만대이상인업체로확대된다. 또한, 2018년부터는 ZEV 대상에서단순하이브리드와압축천연가스차량은제외되며, 적용비율도 2018년 2% 에서매년 2% 씩상향되도록설계되었다. 파리기후변화회의통과후 ZEV를검토중인여타주들의도입움직임이빨라지고있는데, 이는미국의탄소배출중운송부문이차지하는비중이 28% 에달하기때문이다. 도표 16 캘리포니아 ZEV Program 주요내용 연식별 (Model Year) Minimum ZEV Floor 2018 2.0% 2019 4.0% 2020 6.0% 2021 8.0% 2022 10.0% 2023 12.0% 2024 14.0% 2025 년이후 16.0% 정의 ZEV TZEV Zero Emission Vehicle(BEV, BEVx, FCV(Hydrogen fuel cell vehicle)) Transitional Zero Emission Vehicle(PHEV, HICE(Hydrogen internal combustion engine vehicle)) 주요내용 2017 년까지는 60,000 대이상판매하는자동차업체들만규제대상 2018 년부터는 20,000 대이상판매하는자동차업체들로확대적용 2018 년부터는전기자동차, 연료전지자동차, 플러그인하이브리드자동차 (EV 주행거리산정 ) 로제한하며, 하이브리드자동차와압축천연가스 (CNG) 차량등저연비차량은제외 해당연식 (Model Year) 의판매대수기준은최근 1 년을제외한최근 3 개년평균판매차량대수를적용 19

폭스바겐의대규모투자로충전인프라큰폭확대예상 2016년 9월기준미국의공공전기차충전소는약 1.4만개로추정되는데, 이중관련데이터가공개되는공용충전소의증가추이를보면 2010년부터급격히설치가늘어나는것을알수있다. 민간용충전소도테슬라가급속충전망 (SUPER CHARGER) 을완성한후여타완성차업체들도 CHARGE POINT 등민간충전기운영업체와의협력을통해충전소확대를진행중이다. 최근이러한흐름을강화시킬모멘텀이발생했다. 폭스바겐이디젤게이트해결을위해지급할합의금 147억달러중 20억달러가충전인프라확충에 10년간사용되는것으로확정되었기때문이다. 향후 30개월마다 5억달러씩네번에걸쳐서집행되도록세부안도정해졌다. 미국에 3만개의급속 / 완속충전기를보유한최대민간업체인 CHARGE POINT 가지난 10년간투자한금액이약 1.7억달러라는것을감안하면폭스바겐의투자규모가얼마나큰지짐작할수있다. 미국의전기차충전인프라는단기간에급속히확장되는것이확정적이며, 이는특히테슬라와후발주자인완성차업체들의경쟁력격차를축소시키는계기가될것으로판단된다. 도표 17 폭스바겐디젤게이트관련합의금사용계획 지원분야 금액 ( 십억달러 ) 자동차구입자에대한보상 10.0 환경복원사업 2.7 ZEV 인프라투자 ( 향후 10년 ) 2.0 Total 14.7 도표 18 미국전기차충전소증가추이 (Private 충전소제외 ) (site) 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2008 년이전 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 자료 : EOD, 유진투자증권참고 : Open Date 확인이불가능한 8,673 개소제외함 ( 포함시 2016.9 기준미국내 Public EV 충전소는 14,423 개 ) 20

도표 19 미국시장의전기차라인업의증가 2013년 2014년 2015년 2016년 브랜드 모델 브랜드 모델 브랜드 모델 브랜드 모델 Chevrolet Volt Nissan LEAF Tesla Model S Tesla Model S Nissan LEAF Chevrolet Volt Nissan LEAF Nissan LEAF Tesla Model S Tesla Model S Chevrolet Volt Chevrolet Volt Toyota Prius PHV Toyota Prius PHV BMW i3 BMW i3 Ford C-Max Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford Fusion Energi Ford C-Max Energi Ford C-Max Energi Ford C-Max Energi Fiat 500e BMW i3 Fiat 500e Fiat 500e Ford Focus Electric Fiat 500e Toyota Prius PHV Toyota Prius PHV Toyota RAV4 EV Smart ED VW e-golf VW e-golf Mitsibishi i-miev Ford Focus Electric Chevrolet Spark EV Chevrolet Spark EV Smart ED Cadillac ELR Mercedes B-Class ED Mercedes B-Class ED Honda Fit EV Toyota RAV4 EV BMW i8 BMW i8 Chevrolet Spark EV Chevrolet Spark EV Ford Focus Electric Ford Focus Electric Honda Accord PHV Porsche PanameraS-E Smart ED Smart ED Porsche PanameraS-E Mercedes B-Class ED Porsche Cayenne S-E Porsche Cayenne S-E Cadillac ELR BMW i8 Kia Soul EV Kia Soul EV Honda Accord PHV Cadillac ELR Cadillac ELR Honda Fit EV Porsche PanameraS-E Porsche PanameraS-E Kia Soul EV Porsche 918 Spyder Porsche 918 Spyder VW e-golf BMW X5 xdrive40e BMW X5 xdrive40e Mitsibishi i-miev Mitsibishi i-miev Mitsibishi i-miev Porsche Cayenne S-E Honda Accord PHV Honda Accord PHV Mercedes S550 PHV Mercedes S550 PHV Tesla Model X Tesla Model X Audi A3 Sprtbk e-tron Audi A3 Sprtbk e-tron Volvo XC90 Volvo XC90 Hyundai Sonata PHEV BMW 740e Mercedes C350e Tesla Model X BMW 330e Mercedes GLE 550e 자료 : EV Sales, 유진투자증권 21

III. 잠에서깨는유럽의전기차시장 완성차업체들의공격적인전략, 주요국들의지원정책확대가성장동력 유럽 2017 년전기차판매량 26.7% 증가하며회복예상 유럽의전기차판매량은 2016년 7.1% 증가에그칠것으로예상되나, 2017년에는 26.7% 로회복될것으로예상된다. 특히, 폭스바겐, BMW, 메르세데스의전기차모델들의판매가본격화되는 2019년과 2020년의성장율은각각 29.2%, 41.5% 를기록할것으로추정된다. 유럽의 2016년증가율이축소되는이유는 1) 네덜란드의세금우대정책종료로인한판매량위축 2) 독일의보조금제도실시를기다리는수요의이연때문이다. 네덜란드는 2015년전기차판매량이 4.3만대로유럽에서 1위를차지했지만, 올해는세금혜택의일몰로 1.3만대에그칠것으로예상된다. 독일은올 7월부터전기차구매보조금을지급했고, 대표차종인 BMW i3의업그레이드모델이 9월부터판매되면서수요가상당부분이연된상태이다. 2017년에는 BMW, 르노, 폭스바겐등의신규전기차모델의판매가본격화되고, 독일의보조금효과가본격화되면서판매량회복이본격화될것으로예상된다. 도표 20 유럽전기차판매량연평균 24.9% 증가예상 ( 대 ) 700,000 유럽전기차판매량 600,000 500,000 400,000 C AG R 24.9% 300,000 200,000 100,000-2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 22

유럽주요완성차업체들경쟁적으로전기차확대정책발표 클린디젤을앞세워전기차없이도글로벌탄소배출 / 연비규제를달성할수있다고믿었던유럽의주요완성차업체들이폭스바겐디젤게이트를기점으로전략이정반대로바뀌었다. 최근열린파리모터쇼등을통해이들업체들은구체적이고강력한전기차육성계획을발표했다. 디젤게이트의당사자인폭스바겐그룹은 2025년까지 30개의신규전기차모델을출시해서, 2020년 1백만대, 2025년이후매년 200~300 만대의전기차를판매하겠다고밝혔다. 폭스바겐그룹의연간판매량이약 1천만대수준이어서, 십년내에전기차판매비중을 20~30% 로잡고있다는것을알수있다. 이외에 BMW 그룹은 2020년까지미국시장에서만연간 10만대의전기차판매량을달성하겠다는목표와, 이를위해현재의모든모델들을플러그인타입으로출시할예정이다. 메르세데스그룹도 2020년까지 8개의신규전기차모델을출시하고, 연간 10만대이상의전기차판매를계획하고있다. 볼보, 닛산-르노등도 2020년까지각각 100만대, 150만대의전기차누적판매량목표를발표했다. 자동차산업의기술표준을선도했던유럽의주요완성차업체들의공격적인전기차판매확대전략은전세계전기차시장을고속성장국면으로견인할것이틀림없다. 도표 21 주요브랜드별유럽내전기차판매량추정 ( 대 ) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F Volkswagen - 1,466 9,038 35,745 31,236 39,314 45,969 68,953 137,906 BMW - 985 9,340 14,711 27,542 37,601 48,951 64,681 85,547 Renault 11,829 15,302 15,555 21,859 27,462 35,249 42,299 50,759 63,991 Tesla - 3,871 8,296 14,979 15,034 19,938 27,914 39,079 54,711 Mitsubishi 861 9,360 20,181 31,811 24,470 29,903 35,183 42,220 50,664 Nissan 4,445 10,269 14,867 17,045 21,710 26,413 31,026 37,131 45,359 Audi - - 616 10,687 8,229 10,180 12,121 16,481 28,255 Volvo 42 7,371 4,862 9,749 10,461 12,935 15,591 19,077 24,183 Mercedes - - 259 8,203 9,115 11,351 13,266 16,121 21,366 Kia - - 480 5,801 3,988 4,832 5,432 6,292 7,301 Porsche - 183 834 3,621 2,929 3,492 4,138 4,924 5,864 Citroen 2,501 615 770 1,320 2,521 3,056 3,627 4,352 5,223 Smart 73 2,452 2,013 1,361 695 815 962 1,142 1,363 Peugeot 241 391 555 881 641 806 920 1,104 1,325 Toyota 1,017 3,387 549 533 612 727 857 1,014 1,202 Others 22,534 11,374 11,845 15,133 20,472 25,792 33,277 42,153 53,522 Total 43,543 67,026 100,060 193,439 207,117 262,405 321,533 415,482 587,782 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 23

도표 22 BMW i3 세대별비교 BMW i3 2014년형 BMW i3 2017년형 출시일 2015년 6월 출시일 2016년하반기 배터리용량 22 kwh 배터리용량 33 kwh 최대주행거리 81 Miles(130 Km) 최대주행거리 114 Miles(183 Km) MPGE 124 MPGE 118 MSRP $41,350 MSRP $46,250 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 23 Nissan Leaf 세대별비교 Nissan Leaf 2012 년형 Nissan Leaf 2017 년형 출시일 2011년하반기 출시일 2016년하반기 배터리용량 24 kwh 배터리용량 40 kwh 최대주행거리 84 Miles (135 Km) 최대주행거리 140 Miles (225 Km) MPGE 99 MPGE 112 MSRP $28,800(SV) MSRP $29,900 자료 : 각사, 유진투자증권 24

도표 24 Renault ZOE 세대별비교 ZOE 2013 년형 ZOE 2017 년형 출시일 2012년 3월 출시일 2016 년 11월 배터리용량 22 kwh 배터리용량 41 kwh 최대주행거리 130 Miles (210 Km) 최대주행거리 250 Miles(400 Km) MPGE - MPGE - MSRP $23,250 MSRP $31,890 자료 : 각사, 유진투자증권 25

유럽의전기차지원확대정책도시장성장동력 프랑스, 영국은전기차구입시보조금을지급하고, 이산화탄소배출량이많은내연기관차들에게는높은세금을부과하는정책을사용하고있다. 유럽최대의자동차시장인독일도올 7월부터순수전기차와플러그인하이브리드에대해각각 4천유로, 3천유로의구매보조금을지급하고있다. 전기차판매비중이 20% 이상으로전세계에서가장높은노르웨이는자동차실구매가의 25% 에달하는소비세를면제하고있다. 이외각국가별로공영주차장무료, 버스전용차선이용, 유료도료요금면제등의다양한전기차우대정책을도입하고있다. 최근영국에서는대기오염이심한지역을클린존으로설정한뒤전기차의일방통행로에서의역주행허용, 교통혼잡지역에서의통행우선권부여등의파격적인대책까지등장했다. 또한최근유럽당국은 2019년부터모든신설또는재건축되는빌딩에전기차충전소설치를, 아파트등공용주거단지의주차장은 10% 를전기차충전구역으로의무화하는법안을통과시켰다. 유럽의전기차시장확대를위해업계와정부가매진하고있다. 독일의보조금도입효과올 9 월부터확인되고있어 그동안전기차보조금이없었던독일은올 7월부터보조금을도입했으나 7월전기차판매량증가가전년대비 8.8% 감소해보조금의영향이미미할수도있다는우려가있었다. 하지만, 8월의증가율이 26.9% 로회복한데이어 9월에는판매량증가율이 57.9% 에달하며, 보조금의효과가진면목을드러내고있다. BMW i3, 르노 ZOE의업그레이드모델판매본격화와플러그인하이브리드출시증가등으로구매의선택폭이넓어져, 보조금의효과는시간이갈수록커질것으로판단된다. 이에따라독일의전기차판매량은 2016년 2.6만대에서 2017년 3.5만대로 31.4% 증가할것으로추정된다. 도표 25 독일전기차판매량추이 ( 대 ) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 전기차판매량 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% - 2013.04 2013.10 2014.04 2014.10 2015.04 2015.10 2016.04 자료 : EV Sales, 유진투자증권 -50% 26

도표 26 유럽주요국가별전기차인센티브 국가 오스트리아 벨기에 체코 독일 인센티브 EV 에대해서자동차세및연료소비세면제 플랑드르지역등록세면제 (EV, PHEV) 기업보유자동차사용관련기업소득공제 자동차세면제 (EV, PHEV, AFV) 단, 사업용차량만적용 신차등록후 10 년동안 EV 에대한자동차세면제 덴마크 2,000kg 미만의 EV 에대한등록세면제 (HEV 제외 ) 핀란드 CO2 기준등록세 EV 에최저세율적용 (5%) 프랑스 그리스 헝가리 아일랜드 이탈리아 라트비아 네덜란드 포르투갈 루마니아 스웨덴 슬로바키아 영국 보너스맬러스 (bonus malus) - 보너스 : 6,300 유로 (20g/km 미만 EV, HEV 차량 ) 4,000 유로 (20~60g/km) 2,000 유로 (61~110g/km) - 보너스상한 : 차량가격 (VAT 포함 ) 의일정비율 ( 배터리리스비용추가 ) *20g/km 미만 : 구매가격의 27% 20~60g/km 미만 : 구매가격의 20% 61~110g/km: 구매가격의 5% 기업보유자동차세면제 : EV - HEV: 신차등록후 2 년간면제 (110g/km 미만 ) 등록세, 사치세, luxury living tax -EV, HEV 면제자동차세 -EV, 배기량 1,929cc 이하 HEV: 면제배기량 1,930cc 이상 HEV: 50% 부과 등록세및자동차세면제 : EV 등록세 -EV: 최대 5,000 유로혜택 -PHEV: 최대 2,500 유로혜택 -HEV, AFV: 초대 1,500 유로보조금 -EV, PHEV 구매시최대 5,000 유로보조 자동차세면제 : EV - 신차등록후 5 년까지 - 5 년이후, 가솔린차량에적용되는세율보다 75% 경감 등록세면제 : EV 자료 : ACEA, 유진투자증권 등록세면제 : EV 자동차세면제 : 50g/km 이하차량 등록세및자동차세면제 : EV - HEV 는등록세의 40% 경감 등록세면제 : EV, PHEV 자동차세 5 년면제 - EV: 100km 주행당전력소비 37kWh 이하 - HEV, PHEV: 그린카정의충족 (2013.1.1~) - 그린카인정공식 *CO2 배출량 < 95g/km + 0.0457 ( 공차중량 1,372kg) 기업보유자동체사공제 : EV, PHEV 에대해과세대상액 40% 공제 ( 상한 16,000SEK/ 년 ) 슈퍼그린카프리미엄 : 구입시 40,000SEK 지원 (50g/km 이하 ) - 개인및기업모두구매적용 (2012 년부터적용 ) - 기업슈퍼그린카구매시 : 보통차가격격차 35%( 최대 40,000SEK) 자동차세면제 : EV - HEV 는자동차세 50% 경감 - 비즈니스용차량만적용 EV, PHEV: 75g/km 이하시최대 5,000 파운드까지보조금 - 카테고리 1: 제로에미션및 50g/km 미만 ( 항속거리 70 마일 ) - 카테고리 2: 제로에미션및 50~75g/km ( 항속거리 10~69 마일 ) - 카테고리 3: 제로에미션및 50~75g/km ( 항속거리최소 20 마일 ) 자동차세면제 : EV 및 100g/km 이하모든차량 27

폭스바겐의원대한전기차확대계획이글로벌시장에미칠영향매우커 2025년까지 30개의전기차모델을출시하고, 연간 200~300 만대전기차를생산하겠다는폭스바겐계획의실현가능성을점검해보는것이글로벌전기차시장의예측에가장중요한요소로떠오르고있다. 폭스바겐은중기계획으로, 2019년부터비틀순수전기차, 골프 SUV, 폴로, e-up 등의전기차모델들을본격생산하고 2020년까지 100만대의전기차생산능력을갖출것이라고밝혔다. 미국시장에서는자회사인아우디가 2025년까지모든판매차량의 25% 를전기차로구성하고, 전기차충전소확대를위해 20억달러를투자하기로미국정부와합의했다. 위의상세한계획들을고려하면, 폭스바겐의전기차판매목표는단순한숫자가아니라달성가능성이어느정도확보될것으로판단된다. 당사가가정하는폭스바겐그룹의전기차판매량은 2020년에약 23만대이다. 회사가목표하는계획대비약 23% 를달성할수있다고보는것이다. 테슬라를견제할수있는가장강력한라이벌의등장이회사의목표대로추진된다면, 전기차시장의확산속도는기존예상치를월등히상회할수있다. 폭스바겐의공격적인확장전략은 BMW, 메르세데스등경쟁업체들을더욱적극적으로전기차시장에참여시키는계기가될것으로판단된다. 도표 27 폭스바겐그룹 (Volkswagen & Audi) 글로벌전기차판매량추정 ( 대 ) 250,000 2020 년 100 만대생산능력목표대비 23% 수준 230,702 200,000 150,000 100,000 50,000-2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 28

도표 28 폭스바겐전기차 BUDD-e 컨셉카도표 29 폭스바겐전기차 ID 컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 30 BMW 전기차 i5 컨셉카도표 31 BMW MINI 전기차컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 도표 32 Mercedes 전기차 EQ 컨셉카도표 33 Audi 전기차 e-tron 컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 29

IV. 최대시장중국, 지원과자율경쟁혼합정책예상 중국, 전기차최대시장의지위지속될것 2015년전기차판매 1위국가로부상한중국은 2016년전년대비 74.3% 증가한 36.1만대의전기차를판매할것으로추정된다. 2017년에는보조금축소효과로증가율이 30.8% 로감소할것으로예상되나절대판매량에서는중국을능가할국가나대륙이등장하기힘들것이다. 중국시장급팽창의가장큰요인은스모그, 미세먼지등으로인한대기오염때문이다. 심각한사회문제가되고있는대기오염해결을위해내연기관차들의등록자체를제한하고있으면, 전기차에대해서는보조금, 번호판무료취득, 세금면제등의육성책을시행하고있다. 현재와같은속도라면중국정부가계획한 2020년까지 500만대의전기차누적판매량확보목표는달성가능성이높다고할수있다. 도표 34 2015~2020 년중국전기차판매량연평균 42.8% 증가예상 ( 대 ) 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 C AG R 42.8% 600,000 400,000 200,000-2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 30

중국정부의지원책, 보조금위주에서자율경쟁으로유도예상 중국의전기차성장전략은구매보조금이핵심이다. 대당약 2.5~5.5 만위안의보조금이지급되고있는데, 최근정부의조사결과부정하게보조금을편취한업체들이대규모로발각되었다. 보조금의지급금액이큰버스업체들이대부분을차지했지만, 이를계기로중국정부의전기차정책은보조금일변도에서업계의자율경쟁으로방향이변경될것으로예상된다. 내년상반기도입목표로완성차업체들과캘리포니아식의전기차의무구매제도 (ZEV Mandate) 를도입하기위한의견수렴절차를진행하고있는것으로보도되고있는것이이를입증한다. 2020년까지확정된보조금은유지하겠지만, 그이후는업체들이정부의규제를충족하기위해자체적인노력으로전기차의판매에나서야되는것이다. 이러한정책변화는중국내의로컬업체들이해외의완성차또는배터리업체들과의제휴를통해단기간에기술격차를좁히려는움직임을유도할것으로판단된다. 도표 35 중국신에너지차보조금표준 ( 단위 : 만위안 ) 차종 항속거리 (km) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 80 R<150 3.5 3.325 3.15 - - - - - EV 100 R<150 - - - 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 150 R<250 5.0 4.8 4.5 4.5 3.6 2.7 2.7 2.7 250 R 6.0 5.7 5.4 5.5 4.4 3.3 3.3 3.3 PHEV 50 R 3.5 3.325 3.15 3.0 2.4 2.4 1.8 1.8 FCEV 20 19 18 20 20 20 20 20 31

BYD 압도적이나, 국내외경쟁업체들의시장진입늘어나경쟁강도높아질것 중국전기차시장의압도적인강자는 BYD이다. BYD는 2015년 6.1만대의전기차승용차를판매해전년대비 234% 의성장을기록했다. 올해에도 11.7 만대를판매할것으로예상되며 2020년에는 38.7 만대를판매해중국전체전기차판매량의약 31.5% 를차지할것으로추정된다. 성장초기택시와버스등공공부문에의존한사업구조였으나, 축적된기술을바탕으로 TANG, SONG 등의히트작들을선보이고있다. BYD의성공에고무된많은중국의대기업들이전기차시장에진입하고있다. 텐센트가지원하는넥스트EV, LeTV 그룹이출자한패러데이퓨쳐등이대표적인업체들이다. 이들은 R&D와생산을미국에서진행한뒤중국에역진출하는전략을사용하고있다. 중국에어컨 1위생산업체인 Gree 도약 20억달러를투자해전기차업체를인수했다. 이외현재중국전역에전기차사업을신규로진행하는업체들이약 200개를상회하는것으로보도되고있다. 중국정부는이중약 10개수준의대기업들에게전기차생산허가를줄것으로보인다. 도표 36 주요브랜드별중국내전기차판매량추정 ( 대 ) 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F BYD 2,891 2,549 18,439 61,616 117,070 152,192 213,068 276,989 387,784 BAIC - 710 5,234 16,488 41,220 53,586 75,020 97,527 136,537 Geely - - 1,285 20,390 26,507 34,459 48,243 62,716 87,802 Zotye - - 7,541 23,944 23,944 31,127 43,578 56,652 79,312 Chery - 5,000 8,605 14,147 19,806 25,748 36,047 46,861 65,605 SAIC 238-1,168 10,711 17,138 22,279 31,190 40,548 56,767 JAC - 2,500 950 10,420 14,588 18,964 26,550 34,515 48,321 Tesla - - 3,831 4,775 7,640 9,932 16,884 27,015 40,523 Zhidou - - - 6,164 15,000 18,000 21,600 25,920 36,288 JMC - - - 5,268 8,956 11,642 16,299 21,189 29,665 Kandi - - 10,022 7,665 10,731 12,877 15,453 18,543 22,252 Total 3,177 10,759 59,000 207,382 361,475 472,984 667,064 868,860 1,230,963 자료 : EV Sales, Inside EV, 유진투자증권 도표 37 BYD 전기차판매대수및판매비중전망 ( 대 ) 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 BYD 판매대수 ( 좌 ) BYD 비중 ( 우 ) 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0.0% 32

도표 38 중국업체의전기차시장참여급증 텐센트 업체명 러티브이 (Letv) 알리바바 샤오미 완샹 베이징자동차 상하이자동차 지리 자료 : 보도자료, 유진투자증권 신흥전기차기업엔넥스트 EV 에 5 억달러투자 업체별동향 상하이자동차부회장을지낸딩레이영입, 이전에는폭스바겐전고위직들도영입한바있음 실리콘밸리에설립한 R&D 센트를통해자체개발한운영시스템인러오레스 (LEOS) 전기차모델개발중 중국최초의신에너지자동차종합서비스운영업체인뎬좡에수천만위안을투자 3 월상하이자동차와협력해전기차개발에 10 억위안 (1,840 억원 ) 투자하겠다고선언, 2016 년까지새전기차모델발표방침 전기차관련특허를집중출원하고있다고중국언론이보도 자동차부품업체완샹은지난해친환경차제조업체인피스커와배터리제조업체인에이 (A)123 시스템인수 9 월초미국에 R&D 센터설립하고폭스콘, 지멘스등에서일한 20 명의연구개발인력채용, 2016 년 4 월베이징모토쇼에신차발표방침 테슬라출신이설립한배터리업체아티에바의최대주주가됐다고발표 실리콘밸리에연구개발센터설립, 투자자유치중 볼보와공동개발한 CMA(Compact Modular Architecture) 플랫폼기반차세데 V40 전기차와 PHEV 출시예정 도표 39 BAIC 전기차 Arcfox-7 컨셉카도표 40 LeEco(LeTv) 전기차컨셉카 자료 : 언론보도, 유진투자증권 자료 : 언론보도, 유진투자증권 33

V. 전기차시장리스크점검 원재료인리튬, 코발트수급중장기적으로큰문제없을것 전기차시장급팽창으로리튬가격이상승하는등관련원재료의안정적인확보가가능한지가주요한이슈가되고있다. 결론적으로리튬과코발트등의매장량이충분해전기차시장성장에걸림돌이될가능성이낮은것으로판단된다. 예를들어전기차배터리의중량중리튬의비중은약 2% 수준이고, 전기차배터리의평균무게를약 400kg 로가정하면전기차한대당약 8kg의리튬이필요하다. 이를당사의 2020년기준전기차판매량추정치인 271.1만대기준으로보면, 약 21,689톤의리튬이필요하다. 이수치는 2014년글로벌리튬생산량인 36,640 톤대비약 59% 에달해부담스러운수요이다. 하지만, 리튬광구업체들이향후약 2~3년내 60,214 톤의대규모증설계획을진행하고있는상태이다. 또한전세계리튬의채굴가능매장량도 13,519,000 톤에달해 2020년이후의수급에도이상이없을것으로보인다. 따라서, 최근중국전기차수요때문에단기급등한리튬가격은증설물량이유입되는 2018년부터는하향안정세를보일것으로판단된다. 코발트역시현생산량대비약 60% 의증설이진행되고있어전기차로인한수급곤란과중장기가격상승여력은제한적으로판단된다. 도표 41 글로벌리튬생산기업별 Capa 비중 (2014 년기준 ) Others 19% SQM 19% Tianqi 15% FMC 8% Albermarle 39% 자료 : CCE, 유진투자증권 34

도표 42 신규리튬생산프로젝트현황 Country Company Project Types of source Annual production Capacity Bolivia Comibol Salar de Uyuni Continental brine 5,650 Argentina Galaxy Resources Ltd Sal de Vide Continental brine 4,708 Chile Albermarle La Negra Continental brine 3,766 Argentina Lithium Americas Caouchari-olaroz project Continental brine 3,766 Argentina Orcobre Olaroz lithium plant Continental brine 3,296 Argentina Rodonia Salar de Diablillos Continental brine 2,825 USA Simbol Salton Sea Geothermal brine 3,013 Mexico Bacanora Mineral Ltd Sonora lithium project Hectorite clay 6,591 USA Western Lithium Kings valley(humboldt country, Nevada) Hectorite clay 4,896 USA Albermarle Arkansas Oilfield Brine 3,766 Canada Nemanska Lithium Inc James Bay(Wahbouchi lithium mining project) Pegmatite 8,227 Australia Reed Resources Mount Marion Pegmatite 4,760 Australia Altura Pilgangoora Lithium Pegmatite 3,578 Finland Kliber Oy Ostrobothinia Pegmatite 753 Canada Nemanska Lithium Inc James Bay(Wahbouchi lithium mining project) Pegmatite 617 Total 60,214 자료 : CEE, 유진투자증권 도표 43 글로벌리튬부존량현황 Country Production (2014) Reserves (metric tons) Resources (metric tons) Resources (% of World) Bolivia - - 9,000,000 22.6% Chile 12,900 7,500,000 7,500,000 18.9% Argentina 2,900 850,000 6,500,000 16.3% USA 870 38,000 5,500,000 13.8% China 5,000 3,500,000 5,400,000 13.6% Australia 13,000 1,500,000 1,700,000 4.3% Canada - - 1,000,000 2.5% DRC - - 1,000,000 2.5% Russia - - 1,000,000 2.5% Serbia - - 1,000,000 2.5% Brazil 400 48,000 180,000 0.5% Zimbabwe 100 23,000 - - Portugal 570 60,000 - - Total 36,640 13,519,000 39,780,000 100% 자료 : CEE, Evans(2014), Jaksula(2015), 유진투자증권참고 : Reserve 는매장량으로현재의기술로경제적인채굴이가능한자원량, Resource 는자원량으로매장되어있는자원의총량을의미 35

도표 44 글로벌코발트생산량및정제현황 Country Mine Production (metric tons) Share of Global Production Refinery Production (metric tons) Share of Global Refining Refining Capacity (metric tons) Utilization Congo 51,000 49% 3,021 4% 12,400 24% China 7,000 7% 29,800 38% 50,000 60% Canada 6,625 6% 5,981 8% 6,420 93% Russia 6,300 6% 2,186 3% 6,000 36% Autralia 5,882 6% 4,860 6% 6,700 73% Cuba 4,900 5% - 0% Zambia 4,200 4% 5,665 7% 8,800 64% Brazil 3,900 4% 1,750 2% 3,000 58% New Caledonia 2,620 3% - 0% Philippines 2,600 3% - 0% South Africa 2,500 2% 1,102 1% 1,400 79% Morocco 1,800 2% 1,314 2% 2,000 66% Indonesia 1,700 2% - 0% Finland 635 1% 10,562 14% 13,000 81% Madagascar 630 1% 493 1% 5,600 9% Papua New Guinea 469 0% - 0% Botswana 195 0% - 0% Zimbabwe 88 0% - 0% Belgium - 0% 4,200 5% 1,500 280% France - 0% 326 0% 500 65% India - 0% 800 1% 2,060 39% Japan - 0% 2,542 3% 2,600 98% Norway - 0% 2,969 4% 5,200 57% Uganda - 0% 374 0% 720 52% Total 103,044 100% 77,945 100% 127,900 61% 자료 : CEE, 유진투자증권 도표 45 리튬최종수요처별비중 (2013 년기준 ) 도표 46 코발트최종수요처별비중 (2013 년기준 ) Aluminum production Polymer 1% production 5% Air treatment 5% Continuous casting 6% Others 9% Ceramics and Glass 35% Soaps and dryers 3% Magnets 6% Pigments and decolorizers 7% Other 7% Batteries 35% Lubricating greases 8% Batteries 31% 자료 : Roskill Information Services(2014), Jaksula(2015), Shedd(2015), 유진투자증권 Catalysts 11% Tool materials 13% Nickel alloys 18% 자료 : Roskill Information Services(2014), Jaksula(2015), Shedd(2015), 유진투자증권 36

도표 47 신규코발트광석및정제 Capa 증설계획 ( 단위 : metric tons) Country 2013 2014 2015 2016 2017 2013-2017 ORE Australia 250 2,700 3,000 5,950 Cameroon 6,100 6,100 Canada 425 1,575 230 2,230 Congo 37,000 4,500 41,500 Indonesia 2,200 2,200 Mexico 2,400 2,400 Philippines 1,730 645 2,375 Vietnam 200 200 Total 37,875 8,630 4,275 9,975 2,200 62,955 REFINERY Australia 2,700 3,000 5,700 Cameroon 6,100 6,100 Canada 2,500 1,575 4,075 Congo 4,500 10,000 14,500 Japan 4,500 4,500 Mexico 2,400 2,400 Russia 3,000 3,000 Philippines 2,600 1,730 4,330 USA 1,925 1,925 Zambia 7,700 7,700 Total 9,600 18,255 17,275 9,100-54,230 자료 : CEE, 유진투자증권 도표 48 양극재별배터리원가비중비교 Battery NCA Graphite NCM Graphite Cathode Anode LiNi0.8Co0.15Al0.05O2 Graphite Percentage Share LiNi1/3Co1/3Mn1/3O2 Graphite Material Share in total mass Percentage Share Cathode 24.8% 24.8% Lithium 1.9% 1.8% Cobalt 2.3% 5.0% Manganese 0.0% 4.7% Aluminum 0.3% 0.0% Nickel 12.1% 5.0% Oxygen 8.3% 8.2% Anode 16.5% 16.5% Graphite 16.5% 16.5% Copper parts 13.3% 13.3% Aluminum parts 12.7% 12.7% Aluminum casing 8.9% 8.9% Steel 0.1% 0.1% Carbon 2.4% 2.4% Binder 3.8% 3.8% Electrolyte solvent 11.7% 11.7% Plastics 4.2% 4.2% Thermal Insulation 1.2% 1.2% Electronic parts 0.3% 0.3% 자료 : CEE, 유진투자증권 37

도표 49 자동차기업들의리튬확보경쟁 2011 년도요타통상을통해호주의광산기업오로코브레와올라즈 (Olaroz) 리튬프로젝트추진하는 SPC 공동설립 도요타 올라즈광구는 2015 년완공되어연간최대 17,500 톤의생산능력을확보 도요타통상지분은 25% 지만합작시계약조건 ( 오프테이크 ) 을기반으로채굴량 100% 확보 알버말, SQM 등메이저기업에뒤지지않을정도로경쟁력높고, 도요타는리튬원광에서전기차까지수직계열화강화전망 2014 년리튬채굴신기술을가진스타으업 3 억 2500 만달러에인수시도 2015 년북미에있는광물기업들과 2 건의리튬공급계약을연달아체결 테슬라 소노라 (Sonora) 리튬프로젝트는 '15 년 8 월공급계약이성사되어현재개발단계임 생산개시시 3만5 천톤에서 5만톤수준의생산능력을보유할전망 퓨어에너지미네랄 (Pure Energy Minerals) 과 9월에리튬장기공급계약체결 중국내륙의리튬광산에직접투자할예정 중국칭하이솔트레이크, 선전홍다퉁과 2016 년 6월유한책임회사설립 (BYD 지분 48%) BYD 생산된탄산리튬은 BYD 가우선적으로매입할권리갖음 자료 : 언론보도, 유진투자증권 2017 년부터최대 4 만톤가량의리튬이채굴될전망 전기차한대당 40~80kg 의리튬필요한점을감안하면연간최대 100 만대생산가능한규모 38

글로벌정책지원의약화문제발생할가능성낮아 전기차시장성장의또다른잠재위험은지원정책의약화이다. 2010~2011 년에닛산리프, 토요타프리우스등하이브리드시장의급성장으로전기차시장조기확대에대한기대가컸었다. 하지만, 유럽의재정위기, 리먼사태의휴유증등때문에주요국가들의전기차지원정책은그리활발하지못했다. 그후테슬라의본격성장, 중국의보조금도입에이어최근에는독일등유럽의지원정책강화로전기차시장성장은본격적인도약기를맞았다. 향후에는전기차와관련된정부정책들이약화될가능성은매우낮은것으로판단된다. 그이유는 1) 기존의연료효율성과이산화탄소배출목표인유로6( 유럽 ), CAFE( 미국 ) 등규정준수에 2) 파리기후변화합의가발효되면서추가적인탄소배출규제를이행해야하고 3) 클린디젤이탄소배출감축을담당할수있다는기대가사라졌고 4) 기존의완성차업체들이시장진입을늘리면서정부지원의명분이더욱높아졌기때문이다. 도표 50 미국 CAFE 규정에따른소형승용차연비기준추이 (Mile/Gallon) 65 소형 Passenger Car 연비기준 60 55 50 45 40 35 30 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 자료 : National Highway Traffic Safety Administration, 유진투자증권 도표 51 연비규제이산화탄소규제 유럽의연비규제 2020 년부터연비규제기준을 26.5km/l 로끌어올림 2015 년도까지 130g/km 로, 2020 년까지 95g/km, 2025 년까지 68~78g/ km로대폭강화 ( 다만 2020 년이후는전기차등초저탄소차량생산시고배기량차량생산을허용하는특별양허 (supercredits) 를엄격한한도내에서허용하기로함 ) 여기에충족되지않는자동차는 g 당 95 유로의벌금부과 2013 년국내승용차평균이산화탄소배출량은 165g/km 도표 52 EU CO₂과징금 (2012~2018) 초과 CO₂ 과징금 ~1g 이하 5유로 1g~2g 이하 15유로 2g~3g 이하 25유로 3g~ 95유로 자료 : ACEA, 유진투자증권 39

도표 53 EU 승용차배출가스기준 규제단계 형식승인시작일자 신차등록규제시작일자 일산화탄소 (CO) 탄화수소 (HC) 탄화수소 + 질소산화물 (HC+NOx) 질소산화물 (NOx) 매연입자 (PM) 입자상물질 (PN) (g/km) 디젤엔진 Euro 1 1992.07 1992.12 2.72(3.16) - 0.97(1.13) - 0.14(0.18) - Euro 2 1996.01 1997.01 1.0-0.7-0.08 - Euro 3 2000.01 2001.01 0.64-0.56 0.50 0.05 - Euro 4 2005.01 2006.01 0.50-0.30 0.25 0.025 - Euro 5 2009.09 2011.01 0.50-0.23 0.18 0.0045 - Euro 6 2014.09 2015.09 0.50-0.17 0.08 0.0045 6 * 10¹¹ 가솔린엔진 Euro 1 1992.07 1992.12 2.72(3.16) - 0.97(1.13) - - - Euro 2 1996.01 1997.01 2.2-0.5 - - - Euro 3 2000.01 2001.01 2.30 0.2-0.15 - - Euro 4 2005.01 2006.01 1.0 0.1-0.08 - - Euro 5 2009.09 2011.01 1.0 0.1-0.06 0.0045 - Euro 6b* 2014.09 2015.09 1.0 0.1-0.06 0.0045 6 * 10¹¹ Euro 6c* 2017.09 2018.09 1.0 0.1-0.06 0.0045 6 * 10¹¹ 40

도표 54 Clean Power Plan 의미국각주별온실가스배출량목표 주 중간목표치 최종목표치 주 중간목표치 최종목표치 Alabama 1,157 1,018 Montana 1,534 1,305 Alaska 1173 1,131 Nebraska 1,522 1,296 Arizona 1,173 1,031 Nevada 942 855 Arkansas 1,304 1,130 New Hampshire 947 858 California 907 828 New Jersey 885 812 Colorado 1,362 1,174 New Mexico 1,325 1,146 Connecticut 852 771 New York 1,025 918 Delaware 1,023 916 North Carolina 1,311 1,136 Florida 1,026 919 North Dakota 1,534 1,305 Georgia 1,198 1,049 Ohio 1,383 1,190 Hawaii 1,446 1,417 Oklahoma 1,223 1,068 Idaho 832 771 Oregon 964 871 Illinois 1,456 1,245 Pennsylvania 1,258 1,095 Indiana 1,451 1,242 Rhode Island 832 771 Iowa 1,505 1,283 South Carolina 1,338 1,156 Kansas 1,519 1,293 South Dakota 1,352 1,167 Kentucky 1,509 1,286 Tennessee 1,411 1,211 Louisiana 1,293 1,121 Texas 1,188 1,042 Maine 842 779 Utah 1,368 1,179 Maryland 1,510 1,287 Virginia 1,047 934 Massachusetts 902 824 Washington 1,111 983 Michigan 1,355 1,169 West Virginia 1,534 1,305 Minnesota 1,414 1,213 Wisconsin 1,364 1,176 Mississippi 1,061 945 Wyoming 1,526 1,299 자료 : EPA, 유진투자증권 도표 55 파리기후변화합의가전기차시장성장에기여할것 교토의정서 코펜하겐 Take Note 더반합의 2015 년파리기후변화회의 - 2008~2012 년까지온실가스온신가스총배출량 1990 년대비 -5.2% - 각국감축목표량 -8~+10% 로차별화 EU 20/20/20-2020 년까지 CO2 배출량 -20% 재생에너지 20% 조달 - 2050 년까지기온상승산업화이전대비 2 내로억제목표 - 2012 년까지 $300 억, 2020 년까지연간 $1,000 억개도국에 - 역사상처음으로개도국감축의무합의 - 녹색기후기금설립합의 도하협약 - 2020 년까지교토의정서체제연장 - 포스트교토의정서합의 (?) 41

VI. 국내배터리관련업체들고성장기회 중국제외전기차시장연평균 34.1% 증가예상, 국내업체들의기회요인커 중국정부의전기차배터리인증이슈로국내의전기차배터리업체들에대한투자심리가부정적인상황이다. 하지만, 전기차시장의성장이이제막시작되는국면이기때문에어느한국가에의해관련산업의중장기성장이좌우되지는않는다. 중국을제외한미국, 유럽등의전기차판매량의 2015~2020 년연평균성장률은 34.1% 로예상된다. 주요완성차업체들의공격적인전기차모델출시전략과각국정부들의지원정책확대가융합되면서중국시장과의성장률격차가점차축소될것으로예상된다. 따라서, 해외주요완성차업체들을주고객으로확보한국내의배터리업체들이고성장은이미확보된상태이다. 중국의경우도자국업체들이약한삼원계배터리에대한기술력확보를위해시장규제보다는개방을택할가능성이높다. 이경우현지에생산설비가있는한국의배터리업체들이우선순위가될것이기때문에기대를완전히저버릴필요는없다고판단된다. 도표 56 글로벌전기차판매량추정 ( 중국제외 ) ( 대 ) 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 C AG R 34.1% 800,000 600,000 400,000 200,000-2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 도표 57 300.0% 미국, 유럽의성장률중국과의격차좁혀질것 미국전기차판매량성장률중국전기차판매량성장률유럽전기차판매량성장률 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 42

배터리세트메이커들보다소재 / 부품업체들선호 전기차시장의성장은배터리업체들모두에게수혜로작용하나, 관련업체에대한투자관점에서보면단기적으로는배터리세트메이커들보다소재 / 부품업체들이선호된다. 세트메이커들은전기차업체들의증설요청으로단기간에대규모투자를해야하기때문에비용확대로수익성부진에시달릴가능성이높기때문이다. 전기차배터리전문분석기관들은향후십년내에전기차배터리업체들의생산능력이약 8~10 배규모로증가할것으로예상하고있다. 국내, LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션등모두국내외에적극적인투자를하고있는상태이다. 소재 / 부품업체들도중장기적으로는같은비율로증설을해야하지만, 대부분의관련업체들이세트메이커들이증설을완료한후물량을확정하면일정시점후에증설을하는계획들을세우고있다. 이러한움직임은과거 2010~2012 년전기차시장의대폭적인성장을예상해국내의부품, 소재업체들이선행해서대규모증설을했다가가동률저하로인한실적부진을경험했었기때문이다. 세트메이커대비상대적으로후행하는증설계획때문에당분간국내의전기차소재 / 부품업체들은제한적이나마공급자우위의시장을경험하게될것으로판단된다. 도표 58 전기차용 2 차전지업체별예상출하량 ( 단위 : MWh) 2015 2016F 파나소닉 ( 일본 ) 5,551.6 9,612.8 PEVE( 일본 ) 2,000.0 2,687.8 AESC( 일본 ) 1,689.6 2,087.0 BYD( 중국 ) 1,741.3 4,869.6 LG화학 ( 한국 ) 1,310.3 3,288.6 삼성SDI( 한국 ) 862.1 1,960.5 LEJ( 일본 ) 793.1 1,106.7 SK이노베이션 ( 한국 ) 655.2 1,328.1 리센 ( 중국 ) 586.2 1,422.9 완샹EV( 중국 ) 344.8 1,106.7 ATL( 중국 ) 275.9 1,422.9 기타 1,431.0 727.3 Total 17,241 31,621 자료 : SNE리서치, 유진투자증권 도표 59 글로벌 2 차전지배터리생산능력증가추이 (GW) 600 557 500 400 317 300 200 100 68 0 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 자료 : SNE리서치, 유진투자증권 43

후성, 일진머티리얼즈, 상아프론테크, 피엔티탑픽스선정 당사는전기차관련업체들중후성, 일진머티리얼즈, 상아프론테크, 피엔티를탑픽스로선정한다. 후성은전해액소재인 LiPF6의국내독점생산업체이고, 일진머티리얼즈는음극집전체인전기차용일렉포일의글로벌 1위업체이다. 상아프론테크는배터리의폭발을방지하지위한전해액누수방지부품의과점업체이다. 피엔티는배터리생산용롤투롤장비생산의국내 1위업체로향후 10년간진행될국내외배터리업체들의증설움직임에직접수혜를볼것으로예상된다. 도표 60 주요전기차모델배터리재원 모델명 배터리업체 배터리용량 (Kwh) 주행거리 (miles) 가격 ($) 무게 (kg) Audi A3 E-Tron Sanyo (Panasonic) 8.8 16 37,900 125 BMW 330e Samsung SDI 7.6 14 43,700 - BMW i3 Samsung SDI 22 81 43,800 230 BMW i8 Samsung SDI 7.1 25 137,000 98 BMW X5 xdrive40e Samsung SDI 9 13 64,000 120 Cadillac ELR LG Chem 16.5 37 76,000 197 Chevrolet Spark EV A123 Systems 19 82 26,000 215 Chevy Volt LG Chem 18.4 53 34,000 197 Fiat 500e Bosch/Samsung 24 84 32,600 - Ford C-Max Energi Panasonic 7.6 19 32,600 123 Ford Focus Electric Panasonic 23 76 29,200 302 Ford Fusion Energi Panasonic 7 19 33,900 123 Hyundai Sonata Plug-in Hybrid LG Chem 9.8 27 35,400 - Kia Soul EV SK Innovation 27 93 34,500 274.5 Mercedes S550 PHEV A123 Systems (or maybe SK Innovation now) 8 20 96,600 114 Mercedes Benz GLE550e A123 Systems (or maybe SK Innovation now) 8.7 12 67,000 - Mitsubishi i-miev Lithium Energy Japan (Mitsubishi / GS Yuasa) 16 62 23,800 - Nissan LEAF NEC/LG Chem 30 107 29,000 218 Porsche Cayenne S E-Hybrid Sanyo (Panasonic) 10.8 14 78,000 - Porsche Panamera S E-Hybrid Sanyo (Panasonic) 9.4 16 93,000 - Smart ED Deutsche ACCUmotive/Li-Tec 17.6 68 25,000 - Tesla Model S Panasonic 100 315 71,000 600 Tesla Model X Panasonic 100 289 80,000 - Volkswagen E-Golf Panasonic 24 83 29,800 317.97 Volvo XC90 T8 LG Chem 9.2 17 69,000 - Chevrolet Bolt LG Chem 60 238 34,500 435 Tesla Model 3 Panasonic 44 200 35,000 - Porsche 918 Spyder Sanyo (Panasonic) 6.8 12 845,000 - 자료 : 언론보도자료, 유진투자증권 44

기업분석 후성 BUY( 유지 ) / TP 10,400 원 ( 유지 ) 전기차, 반도체소재의두가지성장동력견고 일진머티리얼즈 BUY( 유지 ) / TP 21,000 원 ( 유지 ) 일렉포일부문글로벌최고기업, 실적성장은지속 상아프론테크 BUY( 유지 ) / TP 16,000 원 ( 유지 ) 전기차부품매출고속성장지속 피엔티 BUY( 신규 ) / TP 18,000 원 ( 신규 ) 전기차시대진입, 2 차전지관련장비최대수혜주 45

후성 (093370.KS) 에너지 / 스몰캡담당한병화 Tel. 368-6171 / bhh1026@eugenefn.com 스몰캡담당한상웅 Tel. 368-6139 / sangwoung@eugenefn.com 전기차, 반도체소재의두가지성장동력견고 전기차, 반도체용부문성장으로 3 분기영업이익 99% 증가예상 후성의 3 분기실적은매출액 628 억원, 영업이익 103 억원으로전년동기대비각각 10.4%, 99.0% 증가할것으로전망된다. 매출액대비큰폭의수익성개선은전기차용 LiPF6 가동률상승, 반도체용특수가스부문의호조, 하절기에어컨판매증가에따른냉매부문의수익성개선때문인것으로추정된다. 전기차부문가동율상승여력높아 동사는전기차배터리등 2 차전지의핵심소재인전해액의첨가물인 LiFP6 의국내독점공급업체다. 글로벌경쟁사가동사를비롯하여일본의 Stella, Kanto Denka, Morita 등 4 개의메이저업체들이현재시장을과점하고있다. 3 분기말동사의 2 차전지 (LiFP6) 부문가동율은약 50% 대를기록한데이어, 최근까지월별로가동율이점진적으로상승하고있는것으로예상된다. 현추세가지속되면 2017 년하반기에는가동율이 90% 이상에달할것으로예상되어, 동사의실적상승을견인하는주원인이될것으로판단된다. 목표주가 10,400 원유지 동사가타전기차소재업체대비투자매력이높은점은아직까지가동율이 50~60% 수준이기때문에관련부문의이익성장가능성이높다는것이다. 가동율상승만으로도 2017 년전기차배터리용소재매출액은 546 억원으로 2016 년 297 억원대비 84% 증가할것으로추정된다. 불소를기반으로한 LiPF6 는기술적인진입장벽이높아단기간에동사의국내시장에서의독점적인지위가훼손되기어렵다. 따라서후성의향후성장은글로벌전기차시장에따라좌우될것으로판단된다. 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 10,400 원을유지한다. BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 10,400원 현재주가 (10/31) 7,770원 ( 기준일 : 2016. 10. 31) KOSPI(pt) 2,008.2 KOSDAQ(pt) 624.7 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 717.9 52주최고 / 최저 ( 원 ) 8,030 / 3,810 52주일간 Beta 1.44 발행주식수 ( 천주 ) 92,400 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,151 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 8,398 배당수익률 (16F, %) 0.0 외국인지분율 (%) 4.9 주요주주지분율 (%) 김용민외 8인 49.8 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.7 0.1 32.4 86.1 KOSPI 대비상대수익률 3.4 0.5 31.7 87.2 결산기 (12 월 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 ( 십억원 ) 187.0 215.2 245.3 281.4 322.7 영업이익 ( 십억원 ) (9.2) 15.6 39.0 55.0 71.6 세전계속사업손익 ( 십억원 ) (58.7) 13.3 34.5 51.3 67.9 당기순이익 ( 십억원 ) (68.7) 13.7 31.1 43.6 54.3 EPS( 원 ) -787 157 335 472 588 증감률 (%) na 흑전 114.1 40.9 24.5 PER( 배 ) na 34.2 23.2 16.5 13.2 ROE(%) -81.2 20.2 30.8 31.7 29.1 PBR( 배 ) 5.5 5.8 6.2 4.5 3.4 EV/EBITDA( 배 ) 32.3 20.5 14.2 11.0 8.6 9,000 8,000 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 15.10 16.2 16.6 200 180 160 140 120 100 80 60 40 46

도표 61 후성실적추이및전망 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 매출액 48.3 53.4 56.9 56.6 60.2 59.2 62.8 63.0 215.2 245.3 281.4 YoY증가율 3.8% 8.3% 25.8% 23.2% 24.7% 10.8% 10.4% 11.4% 15.1% 14.0% 14.7% 반도체 6.9 8.3 8.8 9.4 12.5 12.9 13.2 13.5 33.4 52.1 57.6 무기불화물 2.6 5.4 8.1 6.7 8.5 8.7 8.8 8.9 22.8 34.9 36.4 2차전지 6.3 6.9 7.0 6.8 6.5 6.8 7.6 8.9 26.9 29.7 54.6 냉매 20.1 20.8 19.5 17.8 20.0 17.6 19.9 18.2 78.2 75.7 77.2 계 ( 불소화합물 ) 35.8 41.3 43.3 40.7 47.5 46.0 49.5 49.5 161.2 192.4 225.7 자동차보조매트 12.5 12.2 13.6 15.9 12.8 13.2 13.4 13.5 54.1 52.9 55.6 매출비중 (%) 반도체 14.2 15.5 15.5 16.6 20.8 21.7 21.0 21.5 15.5 21.2 20.5 무기불화물 5.4 10.0 14.2 11.9 14.1 14.7 14.0 14.1 10.6 14.2 12.9 2차전지 12.9 12.9 12.2 12.0 10.7 11.4 12.1 14.2 12.5 12.1 19.4 냉매 41.6 38.8 34.3 31.5 33.2 29.8 31.7 28.8 36.3 30.9 27.4 계 ( 불소화합물 ) 74.2 77.2 76.2 72.0 78.8 77.6 78.7 78.5 74.9 78.4 80.2 자동차보조매트 25.8 22.8 23.8 28.0 21.2 22.4 21.3 21.5 25.1 21.6 19.8 영업이익 2.8 3.9 5.2 3.8 8.5 9.4 10.3 10.7 15.6 39.0 55.0 YoY증가율 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 206.0% 144.4% 99.0% 182.3% 흑자전환 149.5% 41.1% 영업이익률 5.7% 7.2% 9.1% 6.7% 14.1% 15.9% 16.4% 17.0% 7.3% 15.9% 19.5% 세전이익 2.1 3.4 4.7 3.1 7.6 8.3 9.5 9.1 13.3 34.5 51.3 당기순이익 2.1 3.4 4.7 3.5 7.6 8.2 7.8 7.4 13.7 31.1 43.6 도표 62 불소화합물 (2 차전지, 반도체가스등 ) 매출비중확대에따라영업이익률증가 (%) 80.0 70.0 60.0 불소화합물매출비중 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 15.9% 19.5% 22.2% 24.8% 28.0% 30.0% 25.0% 20.0% 50.0 15.0% 40.0 7.3% 10.0% 30.0 5.0% 20.0 10.0-4.9% 0.0% -5.0% - FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020-10.0% 47

도표 63 글로벌전기차판매량추정 ( 대 ) 3,000,000 글로벌전기차판매량 2,500,000 2,000,000 C AG R 37.7% 1,500,000 1,000,000 500,000-2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F 도표 64 반도체 / 디스플레이용특수가스시장전망 (US$M) 3,000 2014 2019F 2,805 2,500 2,000 1,943 1,500 1,000 500 0 자료 : LINX-Consulting, 시장자료, 유진투자증권 Total Market 48

후성 (093370.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 자산총계 232.0 261.4 291.2 340.3 399.3 매출액 187.0 215.2 245.3 281.4 322.7 유동자산 82.3 85.9 116.5 135.4 159.7 증가율 (%) (8.1) 15.1 14.0 14.7 14.7 현금성자산 8.0 14.2 31.1 35.4 47.4 매출원가 165.9 172.1 177.4 194.9 216.9 매출채권 41.1 44.2 53.1 62.3 70.1 매출총이익 21.1 43.2 67.9 86.5 105.9 재고자산 30.5 26.1 30.9 36.3 40.8 판매및일반관리비 30.3 27.5 28.9 31.5 34.3 비유동자산 149.7 175.5 174.7 204.9 239.6 기타영업손익 (0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 12.4 18.6 19.5 20.3 21.1 영업이익 (9.2) 15.6 39.0 55.0 71.6 유형자산 132.2 152.1 150.6 180.0 213.9 증가율 (%) 적지 흑전 149.5 41.1 30.1 기타 5.1 4.8 4.6 4.6 4.6 EBITDA 12.5 30.0 57.1 73.2 92.3 부채총계 170.6 163.4 163.7 169.2 173.9 증가율 (%) 25.0 139.5 90.2 28.2 26.1 유동부채 82.3 73.0 75.1 80.3 84.7 영업외손익 (49.5) (2.3) (4.5) (3.7) (3.7) 매입채무 31.6 33.2 29.7 34.9 39.3 이자수익 0.2 0.3 0.3 0.6 0.7 유동성이자부채 48.5 37.8 43.3 43.3 43.3 이자비용 4.8 4.2 4.2 4.2 4.2 기타 2.1 2.0 2.1 2.1 2.1 지분법손익 0.2 (0.7) 0.1 0.2 0.2 비유동부채 88.3 90.4 88.6 88.9 89.2 기타영업손익 (45.1) 2.2 (0.8) (0.2) (0.3) 비유동기타부채 82.5 83.8 81.0 81.0 81.0 세전순이익 (58.7) 13.3 34.5 51.3 67.9 기타 5.9 6.6 7.6 7.9 8.3 증가율 (%) 적지 흑전 158.4 49.0 32.2 자본총계 61.4 98.0 127.5 171.1 225.4 법인세비용 10.0 (0.4) 3.4 7.7 13.6 지배지분 49.5 86.1 115.9 159.5 213.8 당기순이익 (68.7) 13.7 31.1 43.6 54.3 자본금 42.4 46.2 46.2 46.2 46.2 증가율 (%) 적지 흑전 126.5 40.4 24.5 자본잉여금 35.0 52.8 52.8 52.8 52.8 지배주주지분 (68.2) 13.9 31.0 43.6 54.3 이익잉여금 (30.6) (17.7) 12.7 56.3 110.6 증가율 (%) 적지 흑전 122.1 40.9 24.5 기타 2.7 4.9 4.2 4.2 4.2 비지배지분 (0.5) (0.2) 0.1 0.0 0.0 비지배지분 11.9 11.9 11.6 11.6 11.6 EPS (787) 157 335 472 588 자본총계 61.4 98.0 127.5 171.1 225.4 증가율 (%) 적지 흑전 114.1 40.9 24.5 총차입금 131.0 121.5 124.3 124.3 124.3 수정EPS (787) 157 335 472 588 순차입금 123.0 107.3 93.2 88.9 76.8 증가율 (%) 적지 흑전 114.1 40.9 24.5 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 영업활동현금흐름 7.9 34.6 53.3 52.6 67.3 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 (68.7) 13.7 31.1 43.6 54.3 EPS (787) 157 335 472 588 자산상각비 21.8 14.4 18.1 18.2 20.8 BPS 571 932 1,254 1,726 2,314 기타비현금성손익 (1.1) 0.5 4.9 0.1 0.2 DPS 0 0 0 0 0 운전자본증감 (5.9) 7.0 1.2 (9.4) (7.9) 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) (9.6) (3.0) 0.5 (9.2) (7.8) PER n/a 34.2 23.2 16.5 13.2 재고자산감소 ( 증가 ) (2.4) 9.6 (1.0) (5.4) (4.5) PBR 5.5 5.8 6.2 4.5 3.4 매입채무증가 ( 감소 ) 5.5 2.8 (0.1) 5.2 4.3 EV/ EBITDA 32.3 20.5 14.2 11.0 8.6 기타 0.6 (2.4) 1.7 0.0 0.0 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 (13.7) (40.9) (38.6) (48.3) (55.3) PCR 14.7 15.2 13.3 11.6 9.5 단기투자자산감소 3.0 (0.8) (3.1) (0.0) (0.0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 (4.2) (0.2) (0.5) (0.5) 영업이익율 (4.9) 7.3 15.9 19.5 22.2 설비투자 (19.8) (36.3) (34.9) (47.4) (54.4) EBITDA 이익율 6.7 13.9 23.3 26.0 28.6 유형자산처분 1.1 0.5 0.5 0.0 0.0 순이익율 (36.7) 6.4 12.7 15.5 16.8 무형자산처분 0.6 0.4 (0.2) (0.2) (0.2) ROE (81.2) 20.2 30.8 31.7 29.1 재무활동현금흐름 7.0 11.7 3.2 0.0 0.0 ROIC (3.3) 6.2 17.8 20.8 21.6 차입금증가 7.0 (9.9) 3.2 0.0 0.0 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (0.0) 21.6 0.0 0.0 0.0 순차입금 / 자기자본 200.4 109.5 73.1 51.9 34.1 배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 100.1 117.5 155.1 168.7 188.7 현금증감 1.4 5.5 17.7 4.3 12.0 이자보상배율 n/a 4.1 10.0 15.1 20.1 기초현금 5.5 6.8 12.4 30.1 34.4 활동성 ( 회 ) 기말현금 6.8 12.4 30.1 34.4 46.4 총자산회전율 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 Gross cash flow 18.4 31.4 54.1 62.0 75.2 매출채권회전율 4.9 5.1 5.0 4.9 4.9 Gross investment 22.6 33.1 34.3 57.7 63.2 재고자산회전율 6.3 7.6 8.6 8.4 8.4 Free cash flow (4.1) (1.7) 19.8 4.3 12.0 매입채무회전율 6.2 6.6 7.8 8.7 8.7 49