Company Update 대한유화 (665) 3Q18 review - 우려보다더부진한실적 3Q 영업이익은 876 억원 (-19.1%QoQ) 을기록하며, 컨센서스 (-7.8%) 및당사추정치 (- 1.3%) 를하회. 전분기대비영업이익급감은전반적인화학시황악화에기인. 미중무역분쟁심화이후로수요악화가상당히두드러지며화학스프레드는지속감소중. 최근업황부진에따른수익성에대한기대치를추가하향조정 (219 년 ROE 16% 14%). 이에따라 Target P/B 또한하향 (.8 배.65 배 ) 하며, 목표주가를 2%(25 만원 2 만원 ) 추가하향. 이익조정에도 219 년 P/E 는 3.7 배로밸류에이션매력이유효하여 BUY 의견은유지하나, 화학시황회복전까진모멘텀이다소부족. 조현렬 Analyst hyunryul.cho@samsung.com 2 22 7762 AT A GLANCE 목표주가 2, 원 (31.6%) 현재주가 시가총액 152, 원 9,88. 억원 Shares (float) 6,, 주 (49.4%) 52 주최저 / 최고 152, 원 /342, 원 6 일 - 평균거래대금 115.9 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 대한유화 (%) -17.4-43.4-42.9 Kospi 지수대비 (%pts) -8.2-33.5-32.4 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 2, 25, -2.% 218E EPS 45,37 48,218-6.6% 219E EPS 41,335 48,567-14.9% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 11 Target price 33,636 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 3Q18 review, 컨센서스하회 : 3Q 영업이익은 876 억원 (-19.1%QoQ) 을기록하며, 컨센서스 (-7.8%) 및당사추정치 (-1.3%) 에부합. 전분기대비영업이익급감은화학시황악화에따른스프레드감소에기인. P (Price), 스프레드부진 : 전분기대비전반적인스프레드는하락. HDPE- 나프타스프레드, PP- 나프타스프레드및 MEG- 나프타스프레드는각각 11.%QoQ, 5.7%QoQ 및 9.7%QoQ 하락시현. 한편부타디엔 - 나프타스프레드는 3.1%QoQ 상승하며이를일부상쇄. 동사는부타디엔생산은하지않지만, 부타디엔의원료인 Mixed C4 를부타디엔가격에연동하여판매중. 4Q 스프레드는 3Q 보다더악화될것. Q (Quantity), 정상가동유지 : 17 년 6 월증설 ( 에틸렌 Capa 47 만톤 8 만톤 ) 이후간헐적트러블발생. 2Q 부터정상가동된설비는 3Q 에도가동률유지. 기초유분외부판매는연간에틸렌 2 만톤 / 프로필렌 1 만톤수준. 4Q 에도가동률유지전망. 4Q18 preview, 컨센서스 11% 하회전망 : 4Q 영업이익은 749 억원 (-14.4%QoQ) 으로, 컨센서스 (-1.7%) 하회지속예상. 이는 3Q 보다악화된스프레드에기인. 3Q 평균대비 4QTD 기준, HDPE- 나프타스프레드, MEG- 나프타스프레드및부타디엔 - 나프타스프레드는각각 7.9%QoQ, 1.6%QoQ 및 48.5%QoQ 하락시현. 모멘텀부족, 목표주가 2% 추가하향 : 미중무역분쟁심화이후수요약화가상당히두드러지며화학제품스프레드는지속감소중. 수익성에대한기대치를추가하향조정 (219 년 ROE 16% 14%). 이에따라 Target P/B 또한하향 (.8 배.65 배 ) 하며, 목표주가를 2%(25 만원 2 만원 ) 추가하향. 이익조정에도 219 년 P/E 는 3.7 배로밸류에이션매력이유효하여 BUY 의견은유지하나, 화학시황회복전까진모멘텀이다소부족. 현재 12MF P/B 는.5 배. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 645. 22.7 (1.2) (1.2) (3.2) 영업이익 87.6 4.5 (19.1) (8.3) (7.8) 세전이익 91.4 4.5 (18.5) (8.) (4.5) 순이익 67.5 1.5 (19.4) (1.2) (5.9) 이익률 (%) 영업이익 13.6 세전이익 14.2 순이익 1.5 자료 : 대한유화, 삼성증권추정 Valuation summary 217 218E 219E Valuation ( 배 ) P/E 4.6 3.4 3.7 P/B.6.5.5 EV/EBITDA 3.2 2.1 1.8 Div yield (%) 2.6 3.3 3.3 EPS 증가율 (%) (21.2) 36.6 (8.2) ROE (%) 15.5 18.2 14.4 주당지표 ( 원 ) EPS 32,972 45,37 41,335 BVPS 238,533 281,932 32,435 DPS 4, 5, 5,
대한유화 : P/B Valuation ( 원 ) 변경전 변경후 비고 Target P/B (x).8.65 27년이후평균 P/B.25 * STDEV 12MF BPS 316,22 31,89 1.6% 하향 주당적정가치 252,818 22,565 목표주가 25, 2, 2% 하향 현재주가 152, 상승여력 (%) 31.6 218 implied P/E (x) 5.2 4.4 219 implied P/E (x) 5.1 4.8 자료 : 삼성증권추정 대한유화 : 3Q18 실적요약 ( 십억원 ) 3Q18 2Q18 3Q17 Consensus Samsung 증감 (%) QoQ YoY Consensus Samsung 매출액 645 653 526 667 655 (1.2) 22.7 (3.2) (1.5) 영업이익 88 18 84 95 98 (19.1) 4.5 (7.8) (1.3) 세전이익 98 112 88 96 11 (12.5) 12.1 2.5 (3.3) 순이익 74 84 66 72 77 (11.3) 11.7 3.5 (3.2) 지배주주순이익 74 84 67 73 77 (11.3) 11.5 1.5 (3.2) 이익률 (%) 영업이익 13.6 16.6 15.9 14.2 14.9 세전이익 15.2 17.2 16.6 14.4 15.5 순이익 11.5 12.8 12.6 1.8 11.7 지배주주순이익 11.5 12.8 12.7 11. 11.7 자료 : 대한유화, 삼성증권 삼성증권 2
HDPE- 나프타스프레드추이 85 75 65 55 45 35 213-17 range 217 218 PP-나프타스프레드추이 8 7 6 213-17 range 217 218 MEG-나프타스프레드추이 8 7 6 부타디엔 *-나프타스프레드추이 3, 2, 2, 1, 1, 2 () Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 213-17 range 217 218 213-17 range 217 218 참고 : * 동사는부타디엔의원료인 mixed C4 를부타디엔가격에연동하여판매 MEG: 중국재고추이 ( 천톤 ) 1, 1,2 1,1 1, 9 8 7 6 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec MEG: 중국가동률추이 (%) 9 85 8 75 7 65 6 55 5 45 214-17 range 217 218 214-17 range 217 218 자료 : CCFEI, 삼성증권 자료 : CCFEI, 삼성증권 삼성증권 3
대한유화 : Forward P/E 대한유화 : Forward P/B ( 천원 ) 1 배 ( 천원 ) 1.5 배 1.2 배 35 8 배 35.9 배 25 2 15 6배 4배 25 2 15.6 배 1 5 2 배 1 5.3 배 21 211 212 213 214 215 216 217 218 21 211 212 213 214 215 216 217 218 자료 : 대한유화, 삼성증권 자료 : 대한유화, 삼성증권 대한유화 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 216 217 218E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,15 1,72 1,8 1,122 1,18 1,16 1,13 1,95 1,12 매출액 435 224 526 595 613 653 645 652 1,596 1,779 2,562 2,6 성장률 (% q-q) (.5) (48.5) 134.9 13.2 3. 6.5 (1.2) 1. 성장률 (% y-y) 1.2 (44.7) 45.8 36.3 41.1 191.7 22.7 9.5 (7.6) 11.5 44. 1.5 영업이익 18 (12) 84 14 14 18 88 75 343 284 375 341 성장률 (% q-q) 1.3 BR RB 24.2 (.3) (61.9) (19.1) (14.4) 성장률 (% y-y) 38.5 BR 21.7 6.5 (3.8) RB 4.5 (28.) 26.5 (17.1) 31.8 (8.9) 세전이익 11 (7) 88 99 17 112 98 74 36 28 384 352 성장률 (% q-q) (1.3) BR RB 12.6 8.4 5.1 (12.5) (24.6) 성장률 (% y-y) 22.8 BR 18.7 (3.5) 5.9 RB 12.1 (24.9) 34.1 (22.2) 37.2 (8.5) 순이익 77 (5) 66 76 82 84 74 6 273 214 293 269 성장률 (% q-q) (.8) BR RB 14.4 7.7 2.2 (11.3) (19.7) 성장률 (% y-y) 21.8 BR 18.9 (1.9) 6.5 RB 11.7 (21.6) 35.9 (21.4) 36.5 (8.2) 지배주주순이익 77 (5) 67 76 82 84 74 6 272 214 293 269 이익률 (%) 영업이익 24.8 (5.2) 15.9 17.5 16.9 16.6 13.6 11.5 21.5 16. 14.6 13.1 세전이익 23.2 (3.) 16.6 16.6 17.4 17.2 15.2 11.4 22.6 15.7 15. 13.5 순이익 17.7 (2.2) 12.6 12.8 13.4 12.8 11.5 9.2 17.1 12.1 11.4 1.3 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 1,596 1,779 2,562 2,6 2,746 매출원가 1,21 1,444 2,11 2,182 2, 매출총이익 396 335 452 418 446 ( 매출총이익률, %) 24.8 18.8 17.6 16.1 16.2 판매및일반관리비 53 51 77 77 82 영업이익 343 284 375 341 364 ( 영업이익률, %) 21.5 16. 14.6 13.1 13.3 영업외손익 17 (4) 1 11 14 금융수익 12 7 5 5 6 금융비용 12 13 1 11 11 지분법손익 8 7 9 11 13 기타 9 (6) 6 6 7 세전이익 36 28 384 352 378 법인세 87 66 92 83 9 ( 법인세율, %) 24.2 23.4 23.8 23.6 23.7 계속사업이익 273 214 293 269 288 중단사업이익 순이익 273 214 293 269 288 ( 순이익률, %) 17.1 12.1 11.4 1.3 1.5 지배주주순이익 272 214 293 269 288 비지배주주순이익 1 EBITDA 47 379 465 432 454 (EBITDA 이익률, %) 25.5 21.3 18.2 16.6 16.5 EPS ( 지배주주 ) 41,867 32,972 45,37 41,335 44,33 EPS ( 연결기준 ) 41,984 32,993 45,37 41,335 44,33 수정 EPS ( 원 )* 41,867 32,972 45,37 41,335 44,33 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 428 412 754 987 1,255 현금및현금등가물 87 1 175 399 635 매출채권 176 211 34 38 326 재고자산 139 174 251 255 269 기타 27 17 24 24 26 비유동자산 1,335 1,559 1,571 1,582 1,593 투자자산 143 143 146 148 149 유형자산 1,161 1,389 1,399 1,48 1,417 무형자산 5 6 6 6 6 기타 26 21 21 21 21 자산총계 1,764 1,971 2,325 2,569 2,848 유동부채 319 26 34 38 323 매입채무 71 72 13 15 11 단기차입금 43 45 45 45 45 기타유동부채 25 144 156 159 168 비유동부채 152 237 279 281 289 사채및장기차입금 58 142 142 142 142 기타비유동부채 94 96 138 14 148 부채총계 471 497 584 59 612 지배주주지분 1,286 1,473 1,741 1,979 2,236 자본금 41 41 41 41 41 자본잉여금 264 264 264 264 264 이익잉여금 984 1,174 1,442 1,68 1,937 기타 (4) (6) (6) (6) (6) 비지배주주지분 7 자본총계 1,293 1,473 1,741 1,979 2,236 순부채 89 212 11 (213) (448) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 323 228 32 347 357 당기순이익 273 214 293 269 288 현금유출입이없는비용및수익 73 94 173 159 157 유형자산감가상각비 64 95 91 91 91 무형자산상각비 기타 9 (1) 82 68 67 영업활동자산부채변동 (15) (8) (55) (3) (1) 투자활동에서의현금흐름 (278) (36) (12) (11) (12) 유형자산증감 (263) (318) (1) (1) (1) 장단기금융자산의증감 (1) 12 (1) () () 기타 (5) () (1) (1) 재무활동에서의현금흐름 (92) 1 (6) (31) (31) 차입금의증가 ( 감소 ) (74) 35 (35) 자본금의증가 ( 감소 ) () 배당금 (19) (25) (25) (31) (31) 기타 (9) 현금증감 (47) (77) 165 224 236 기초현금 134 87 1 175 399 기말현금 87 1 175 399 635 Gross cash flow 346 38 466 427 445 Free cash flow 6 (9) 22 247 257 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 대한유화, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 (7.6) 11.5 44. 1.5 5.6 영업이익 26.5 (17.1) 31.8 (8.9) 6.6 순이익 35.9 (21.4) 36.5 (8.2) 7.2 수정 EPS** 35.7 (21.2) 36.6 (8.2) 7.2 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 41,867 32,972 45,37 41,335 44,33 EPS ( 연결기준 ) 41,984 32,993 45,37 41,335 44,33 수정 EPS** 41,867 32,972 45,37 41,335 44,33 BPS 28,231 238,533 281,932 32,435 362,61 DPS ( 보통주 ) 4, 4, 5, 5, 5, Valuations ( 배 ) P/E*** 3.6 4.6 3.4 3.7 3.4 P/B***.7.6.5.5.4 EV/EBITDA 2.7 3.2 2.1 1.8 1.2 비율 ROE (%) 23.5 15.5 18.2 14.4 13.7 ROA (%) 16.6 11.5 13.6 11. 1.6 ROIC (%) 21.3 14.8 19.5 15.1 15.7 배당성향 (%) 9.1 11.5 1.5 11.5 1.7 배당수익률 ( 보통주, %) 2.6 2.6 3.3 3.3 3.3 순부채비율 (%) 6.9 14.4.7 (1.8) (2.1) 이자보상배율 ( 배 ) 88.5 63.9 84.2 83.9 89.5 삼성증권 5
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 22 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 22 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 45,, 35,, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 1월 17년 4월 17년 1월 18년 4월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 217/5/15 6/1 7/12 218/1/28 2/12 6/7 9/11 1/23 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 31, 35, 33, 37,, 35, 25, 2, 괴리율 ( 평균 ) (17.15) (28.24) (2.43) (1.19) (29.3) (31.62) (29.88) 괴리율 ( 최대or최소 ) (8.71) (23.71) (1.21) (7.57) (14.88) (22.29) (24.) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (75%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6