미디어 콘텐츠중심의산업패러다임변화 215.12. 1 뉴미디어의확산이콘텐츠소비촉진 중국콘텐츠시장의성장성은여전히유효 CJ E&M 을업종 Top Pick 으로제시 Recommendations 기준일 : 215 년 11 월 3 일 CJ E&M (1396) 투자의견 : BUY ( 신규 ) 현재주가 : 84.4 원 목표주가 : 12, 원 ( 신규 ) CJ CGV (7916) 투자의견 : BUY ( 신규 ) 현재주가 : 116, 원 목표주가 : 15, 원 ( 신규 ) SBS (3412) 투자의견 : BUY ( 신규 ) 현재주가 : 37,45 원 목표주가 : 5, 원 ( 신규 ) 투자의견 OVERWEIGHT 제시, 커버리지개시미디어업종에대해투자의견 OVERWEIGHT 를제시하면서커버리지를개시한다. 최근수년간지상파방송의성장성이둔화되는과정에서신규성장동력에대한니즈가지속적으로제시되어왔고, 최근콘텐츠의참신함을바탕으로종편과케이블사업자들이부상하고있다. 또한소비자들의콘텐츠소비패턴이 TV 위주에서온라인과모바일로변화하는과정에서뉴미디어의확산에따른콘텐츠소비증가가미디어산업의성장을주도할전망이다. 중국콘텐츠시장의성장성은여전히유효중국콘텐츠시장은 218 년까지연평균 1.6% 의성장을시현할전망이며, 216 년에는일본을제치고세계 2위규모의콘텐츠시장으로거듭날전망이다. 양질의콘텐츠에대한수요가빠르게증가하는과정에서한국콘텐츠의가치는당분간높게유지될전망이다. 중국정부의자국콘텐츠보호차원에서해외콘텐츠에대한규제가심해지고있는만큼, 제작사들은공동제작과같이규제를벗어날수있는방식으로시장참여를지속할전망이다. 콘텐츠수출방식이기존판권판매에서공동제작으로변화하는과정에서수익배분형태역시 RS (revenue sharing) 방식으로바뀌는추세로, 이는제작자들의수익성개선에긍정적으로기여할전망이다. CJ E&M을업종 Top Pick으로제시 CJ E&M을미디어업종내 Top Pick 으로제시한다. CJ E&M은콘텐츠제작역량을바탕으로국내방송산업내헤게모니를장악하고있다. 프로그램제작, 연예매니지먼트, PP에이르는다양한사업을영위하고있고, 최근신서유기와같은웹콘텐츠의선전에힙입어 N스크린환경에서도빠르게두각을나타낼것으로기대된다. 215 년이후넷마블게임즈가국내모바일게임시장에서빠른속도로지배력을높여가고있다는점역시긍정적요인으로판단한다.

I. Focus Charts 4 II. Executive Summary 5 글로벌헤게모니재편은현재진행형 5 III. Investment Points 6 1. 콘텐츠위주로의헤게모니재편 6 2. 플랫폼다변화에따른콘텐츠의확장성부각 12 3. 중국콘텐츠시장성장에따른구조적수혜 19 4. 콘텐츠수출에서공동제작으로진화 23 IV. 주가및밸류에이션 28 Company analysis 29 CJ E&M (1396) 3 CJ CGV (7916) 35 SBS (3412) 4 Appendices Peers Comparison 45

미디어 I. Focus Charts 뉴미디어의확장성부각될것 - 미디어업종은기존의플랫폼위주의헤게모니에서콘텐츠를중심으로재편되고있음 - 콘텐츠를소비하는플랫폼이다변화되면서디지털콘텐츠의확장성부각 - 특히뉴미디어인 OTT, VOD, 음원플랫폼등디지털중심의콘 텐츠소비가증가할전망 자료 : KB 투자증권 ( 십억달러 ) 3 25 2 중국콘텐츠시장의높은성장성부각 - 중국콘텐츠시장은 218 년까지연평균 12.6% 의 CAGR 을시 지식정보 캐릭터 광고 방송 애니메이션 영화 게임 음악 만화 출판 CAGR 12.6% 현할전망. 216 년에일본을제치고세계 2 위규모로등극할전 망 - 중국콘텐츠시장성장에힘입어한국콘텐츠에대한수요유지 될가능성이높음 15 1 5 29 211 213 215E 217E - 한류콘텐츠는온라인플랫폼을비롯한뉴미디어환경에서의성장이지속될전망 - 중국극장산업은박스오피스와디지털배급이고르게증가하면서 CJ CGV의구조적수혜예상. 중국의 1인당영화관람횟수는연간 1회미만으로여전히성장여력이높음 자료 : 콘텐츠진흥원, KB 투자증권 콘텐츠판권판매에서공동제작으로진화 - 최근한국예능프로그램수출사례는판권판매 포맷판매 공동제작형식으로진화하고있음 - 콘텐츠공동제작이활성화되는과정에서수익배분형태역시기존 의단순판권판매형식에서 RS (revenue sharing) 방식으로진 화 - 콘텐츠의인기여하에따라수수료규모가큰폭으로증가할여지 가높음 자료 : KB 투자증권 4

미디어 II. Executive Summary 글로벌헤게모니재편은현재진행형 전통매체에서뉴미디어로플랫폼변화 최근미디어산업의트렌드중하나는 N스크린의보편화에힘입은빠른속도의플랫폼다변화이다. 인쇄물, TV, 라디오와같은전통적인매체를중심으로이루어지던콘텐츠의소비가인터넷을기반으로한모바일, PC 환경에서급증하고있는상황이다. 미국에서넷플릭스와같은메이저스트리밍업체들이콘텐츠제작으로사업영역을넓히면서글로벌시장을공략중이고, 중국의 BAT 역시동영상플랫폼과콘텐츠제작사 M&A에적극적으로참여하고있다. 이들대형기업들의공통된인식은콘텐츠의성장성을높게평가하고있다는점이다. 국내에서도업계재편이활발하게진행중이다. 수년전만하더라도지상파채널과케이블이플랫폼으로써막대한영향력을행사했던반면, 현재는뉴미디어가빠르게기존시장을잠식해나가고있다. TV에서방영하는콘텐츠의대부분을다시보기를통해 PC, 모바일환경에서소비할수있게되었고, 플랫폼보다는콘텐츠자체의경쟁력이더욱중요해지고있다. 국내에서는이통 3 사와 CJ E&M 이강세를보이고있음 콘텐츠에대한수요는지속될것 국내에서는이동통신사 3사, CJ E&M 등소수의기업들이미디어영역에서수직계열화를구축하기위해노력중이다. 이통사는케이블, IPTV, OTT 등플랫폼영역에서강점을보이고있는반면, CJ E&M은콘텐츠제작에치중하고있는모습이다. 최근 SK텔레콤이 CJ헬로비전을인수하면서전통적인유료방송플랫폼시장은 SKT와 KT 양강체제로재편이완료되어가는가운데, 플랫폼측면에서의신규성장모멘텀은다소떨어지는것이사실이다. 오히려콘텐츠측면에서는케이블, 종편채널, 웹전용콘텐츠등이상대적으로규제가약하다는이점을활용해신선한콘텐츠로좋은반응을얻고있다. N스크린활성화, LTE 보급률증가에따른모바일콘텐츠소비증가등에힘입어미디어는점차개인화, 디지털화되어가고있고, 이과정에서좋은콘텐츠에대한수요는높게유지될전망이다. 5

미디어 III. Investment Points 1. 콘텐츠 위주로의 헤게모니 재편 미디어 업종은 플랫폼 위주의 헤게모니에서 콘텐츠 중심으로 재편 미디어 업종은 기존의 플랫폼 위주의 헤게모니에서 콘텐츠를 중심으로 재편되고 있는 모습이 다. 과거 지상파 3사가 영상콘텐츠 소비의 대부분을 장악하고 있었다면, 최근에는 종편과 케 이블 채널들이 상대적으로 규제가 약하다는 이점을 활용해 콘텐츠의 경쟁력을 높이고 있다. 케이블과 종편 채널들은 그동안 지상파에서 다루지 못했던 소재와 포맷을 적극적으로 도입하 면서 콘텐츠의 신선함이 좋은 반응을 얻고 있다. 211년 이후 지상파 3사의 시청률이 꾸준히 감소하고 있다는 점은 케이블과 종편의 경쟁력 강화를 반증한다. 미디어 업종 Value Chain 자료: KB투자증권 지상파 시청률 감소 추세 (%) 18 지상파 3사 지상파, 케이블, 종편 채널의 시청률 점유율 추이 CJ E&M 종편 (%) 지상파 케이블 종편 6 16 5 14 12 4 1 3 8 6 2 4 1 2 11년1월 12년1월 자료: CJ E&M, KB투자증권 6 13년1월 14년1월 15년1월 11년12월 자료: CJ E&M, KB투자증권 13년7월 15년2월

미디어 1-1. 콘텐츠의 파급력은 광고영역으로 확장 콘텐츠의 경쟁력 강화로 케이블과 지상파와의 광고단가 격차가 지속적으로 축소 콘텐츠의 경쟁력 강화에 힘입어 케이블과 종편 채널에서도 1%대 시청률을 기록하는 사례가 등장하기 시작했고, 이 과정에서 인기가 높은 프로그램의 광고단가 역시 가파르게 증가했다. 특히 시청률과 화제성이 보장되는 프라임 시간대 프로그램일수록 지상파와의 광고단가 격차 가 지속적으로 축소되는 모습을 보였다. 1월 기준 삼시세끼의 광고단가는 1,35만원으로, 동시간대 KBS2와 MBC 대비 할인율이 6.4%, 17.9%까지 각각 축소되었다. CJ E&M vs. 지상파 광고단가 비교 (금요일 Prime 시간대 기준) 날짜 CJ E&M 광고단가 (천원) KBS2 광고단가 (천원) MBC 광고단가 (천원) 1Q14 꽃보다할배리턴즈 6,9 VJ특공대 11,925 특별기획 12,63 2Q14 갑동이 4,6 VJ특공대 11,925 엄마의 정원 12,63 3Q14 슈퍼스타K6 8,625 VJ특공대 11,925 엄마의 정원 12,63 4Q14 삼시세끼 정선편 6,9 VJ특공대 11,925 압구정백야 12,63 1Q15 꽃보다할배 그리스편 9,2 용감한가족 11,55 압구정백야 12,63 2Q15 삼시세끼 정선편 9,2 금요드라마 13,215 뉴스데스크 12,6 3Q15 삼시세끼 정선편 1,35 나를돌아봐 11,55 뉴스데스크 12,6 215.1 삼시세끼 어촌편 1,35 나를돌아봐 11,55 뉴스데스크 12,6 자료: CJ E&M, KB투자증권 CJ E&M vs. 지상파 광고단가 비교 (금요일 Prime 시간대 기준) (천원) tvn MBC KBS2 14, 12, 1, 8, 슈퍼스타K6 꽃보다할배 꽃보다할배 6, 삼시세끼 삼시세끼 갑동이 삼시세끼 4, 2, 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 자료: CJ E&M, KB투자증권 7

미디어 인기 콘텐츠는 프리미엄 광고 상품 판매가 용이 인기 콘텐츠는 시간대 광고뿐만 아니라, 패키지 광고와 같은 프리미엄 상품의 판매가 용이하 다는 장점이 있다. 특히 시리즈로 제작되는 콘텐츠의 경우에는 전작의 인기에 따라 제작 단계 에서부터 광고주를 다수 확보할 수 있다. 이와 같이 해당 프로그램의 화제 여부에 따라 광고 수익이 천차만별로 달라질 수 있다. CJ E&M이 나영석 PD를 영입한 이래 지난 3년동안 제작한 예능 프로그램들은 시청률과 화 제성 측면에서 모두 성공을 거두면서 tvn의 핵심 콘텐츠로 자리잡았다. 꽃보다 할배 시리즈 의 성공에 이어 후속 프로그램들 역시 잇따라 흥행을 기록했고, 화제성만큼이나 많은 광고주 들의 관심을 받으면서 광고 매출액 상승에 기여했다. tvn의 PPL 및 브릿지 광고 제작사례 프로그램명 출연자 PPL (광고주) 브릿지 광고 삽입여부 광고 제작여부 광고모델 이순재, 신구, 박근형, 백일섭, 이서진 아이시스 8., 트레비 (롯데칠성) 햇반, 알래스카 연어 (CJ제일제당) 올리브영 (CJ) 갤럭시 스마트폰 (삼성전자) 퍼스트룩 (CJ오쇼핑) 다이제, 발포비타민, 호텔스컴바인, 페이팔, 만다리나덕 등 아이시스8. "물 좋은 할배들의 물이 다른 배낭여행, 핑크빛 생기 넘치는 이야기가 다시 시작된다" 아이시스8. 송혜교 꽃보다 누나 (213-214) 윤여정, 김자옥, 김희애, 이미연, 이승기 아이시스 8., 트레비 (롯데칠성) 알래스카 연어 (CJ제일제당) 올리브영 (CJ) 퍼스트룩 (CJ오쇼핑) 리얼치즈칩, 브라우니 (마켓오) 발포비타민 등 아이시스8. "물 오른 누나들의 핑크빛 생기 넘치는 여행기" 아이시스8. 마켓오 송혜교 이승기 꽃보다 청춘 시리즈 (214) 윤상, 유희열, 이적 (페루) 유연석, 손호준, 바로 (라오스) 트레비 (롯데칠성) 알래스카 연어 (CJ제일제당) 올리브영 (CJ) 포털사이트 다음 등 해당없음 해당없음 해당없음 삼시세끼 정선편 시즌1 (214) 이서진, 옥택연 해당없음 해당없음 해당없음 해당없음 삼시세끼 정선편 시즌2 (215) 이서진, 옥택연 고티카 커피 (코카콜라) 고티카 "구수하게 퍼지는 밥향" "풀내음 가득 자연의 향" "사람과 사람의 넉넉한 향" 고티카 이서진 삼시세끼 어촌편 시즌1, 2 (215) 차승원, 유해진 씨그램 (코카콜라) 씨그램 강한 남자들의 톡 쏘는 리얼 어부라이프 삼시세끼 씨그램 차승원 꽃보다 할배 시리즈 (213-215) 자료: tvn, KB투자증권 주: CJ 그룹 계열사간 PPL 사례는 밑줄 표시 8

미디어 1-2. 수직계열화를 구축한 기업들에 대한 프리미엄 부여 CJ 그룹은 콘텐츠 제작역량을 바탕으로 타 사업영역과의 시너지를 창출 CJ 그룹은 콘텐츠 제작역량을 바탕으로 타 사업영역과의 시너지를 창출하는 대표적인 케이스 다. PP, 콘텐츠 제작, 연예기획사, 영화 배급 및 투자 등 콘텐츠 산업 전반을 아우르는 핵심 사업부문을 모두 보유하고 있고, 특히 최근 수년간 CJ E&M을 중심으로 콘텐츠 제작역량을 강화해왔다. CJ 그룹 내에서 콘텐츠는 그 자체로도 경쟁력을 갖춘 성장동력일 뿐만 아니라, 계열사 사업 및 제품을 홍보하는 창구로도 적극 활용되고 있다. CJ 그룹은 음식료, 유통, 뷰티 등 다양한 분야에 사업을 영위하고 있으며, 콘텐츠 내 다양한 광고 형태로 그룹 계열사들의 브랜드 및 제품을 홍보하고 있다. CJ 제일제당은 매출액 측면에서나, 이익 기여도 측면에서나 여전히 그룹 내 가장 높은 비중 을 차지한다. CJ 오쇼핑, CJ E&M, 올리브네트웍스 등 다양한 계열사들의 이익 기여도가 증가 하고 있는 것은 사실이나, 아직까지 주력 사업이라고 보기는 어렵다. 다만 CJ E&M은 콘텐츠 사업을 영위하는 동시에 광고 인벤토리를 활용한 계열사와의 시너지 창출이 가능하다는 점에 서 가치가 높다고 판단한다. CJ 그룹의 수직계열화 채널 (PP) 콘텐츠 방송 광고 출연자 PPL 자료: KB투자증권 CJ 그룹 내 주요 계열사들의 매출액 기여도 (컨센서스 기준) (%) 7 213-215E 매출액 비중 216E 매출액 비중 59.5 6 CJ 그룹 내 주요 계열사들의 지배주주순이익 기여도 (컨센서스 기준) (%) 5 213-215E 지배주주순이익 비중 216E 지배주주순이익 비중 42.8 4 5 3 4 3 2 2 8.9 1.7 1 6. 5.9 6. 4.7 2.3 (1) 13.4 7.2 7.7.8 (1) 올 리 브 네 트 웍 스 CJ 푸 드 빌 CJ CJ 오 쇼 핑 CJ CGV 프 레 시 웨 이 CJ E&M 제 일 제 당 CJ 연 결 조 정 1.5 CJ 건 설 1 (4.1) CJ 올 리 브 네 트 웍 스 CJ 푸 드 빌 CJ CJ CJ CGV 자료: FnGuide, KB투자증권 오 쇼 핑 CJ E&M 프 레 시 웨 이 CJ CJ CJ 제 일 제 당 13.5 4.2 건 설 자료: FnGuide, KB투자증권 9

미디어 콘텐츠의강점을활용한다양한광고상품의사례 CJ E&M은콘텐츠의강점을활용해다양한광고상품을선보이고있다. tvn의인기프로그램인 삼시세끼 는콘텐츠제작과 PPL을결합해성공을거둔사례이다. 삼시세끼정선편 의경우광고상품을방송중 PPL 형태로노출시킬뿐만아니라, 프로그램시작과중간광고직후브릿지형태의별도영상물을방영함으로써광고효과를극대화했다, 출연연예인의경우광고상품의모델로발탁되면서제작자, 출연자, 광고주가모두만족할수있는수익모델을구축할수있었다. 삼시세끼광고상품판매사례 자료 : tvn, KB 투자증권 기존광고포맷보다진화된형태의푸티지광고 최근에는기존광고포맷보다한층더진화한푸티지 (footage) 광고가인기를얻고있다. 푸티지광고는기획단계부터콘텐츠제작사와협업해프로그램의구성, 상황, 연출등을전반적인분위기를광고에담아제작하는방식이다. 푸티지광고는콘텐츠의인지도를바탕으로소비자들에게친근하게다가갈수있고, 제작비역시저렴하다는이점이있어많은광고주들이선호하고있는추세이다. 또한기존콘텐츠의원본영상을그대로사용하기때문에광고제품과원본콘텐츠의인지도를동시에높일수있는전략이다. 지난 214년직장생활을소재로히트를기록한인기드라마 미생 은방영이후주류, 보험, 음료, 통신등다양한업종의푸티지광고로활용된바있다. 미생 을활용한푸티지광고 (SK 텔레콤 ) 삼시세끼 를활용한푸티지광고 (SK 텔레콤 ) 자료 : SK 텔레콤, KB 투자증권 자료 : SK 텔레콤, KB 투자증권 1

미디어 뷰티, 쿡방등의분야에서도시너지확대 최근인기를얻고있는뷰티, 쿡방등의분야에서도시너지를확대중이다. 여성시청자층을타겟으로하는뷰티쇼 겟잇뷰티 의경우프로그램에서노출된 PPL 제품을올리브영홈페이지에서노출시키고있다. 올리브영은 겟잇뷰티 에방영된아이템으로해당제품을홍보함으로써프로그램과제품의인지도를동시에높일수있는선순환구조를창출했다. 식샤를합시다 는먹방에초점을맞춘드라마로 CJ제일제당의제품이간접광고의형태로종종노출되었다. 뿐만아니라 CJ 계열외식사업인계절밥상을프로그램내 PPL 형태로노출시키는동시에, 계절밥상매장에서는해당장면을방영함으로써서로콘텐츠와브랜드를노출시켜주는 win-win 전략을보여주었다. 겟잇뷰티 PPL 활용사례 겟잇뷰티 방송화면 자료 : KB 투자증권 자료 : 겟잇뷰티, KB 투자증권 식샤를합시다 PPL 활용사례 식샤를합시다 방송화면 자료 : KB 투자증권 자료 : 식샤를합시다, KB 투자증권 11

미디어 2. 플랫폼다변화에따른콘텐츠의확장성부각 동영상관련트래픽은절대규모와비중모두꾸준한증가세 국내 LTE 보급률상승에힘입어모바일환경에서의콘텐츠소비가급증하고있다. 3Q15 현재국내 LTE 보급률은 69.7% 로추정되며, LTE 가입자중무제한요금제를사용하는비중은 15.7% 까지상승한상황이다. 인당평균데이터사용량역시 4GB까지증가하면서 LTE 트래픽이빠른속도로증가하는것을확인할수있다. 3Q15 국내동영상관련데이터트래픽은 49.4% YoY 상승한 1,643TB 이며, 전체트래픽대비차지하는비중은 55.1% 다. 동영상관련트래픽은절대규모와비중모두꾸준한증가세를보이면서이용자들의콘텐츠소비중가장큰비중을차지하고있다. 국내 LTE, 3G 보급률 LTE 가입자중무제한요금제사용자비중 (%) 8 LTE 보급률 3G 보급률 (%) 18 무제한 LTE 요금제비중 7 16 6 14 5 4 3 2 12 1 8 6 4 1 2 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 자료 : 각통신사, KB 투자증권 자료 : 각통신사, KB 투자증권 LTE 가입자간월간데이터사용량 콘텐츠유형별트래픽현황 (MB) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 LTE 가입자당월간데이터사용량 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 (TB) 기타 ( 좌 ) 마켓다운로드 ( 좌 ) (%) 3,5 SNS ( 좌 ) 웹포털 ( 좌 ) 멀티미디어 ( 좌 ) 동영상 ( 좌 ) 6 동영상비중 ( 우 ) 3, 5 2,5 2, 1,5 1, 5 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4 3 2 1 자료 : 각통신사, KB 투자증권 자료 : 각통신사, KB 투자증권 12

미디어 뉴미디어환경에서콘텐츠소비플랫폼의다면화 이용자들이콘텐츠를소비하는플랫폼이다면화되면서, 미디어산업성장의한축으로작용하고있다. 기존전통매체 (TV, 신문, 라디오 ) 에서는한가지의콘텐츠를한가지매체에서만즐길수있었다면, 뉴미디어 1 환경에서는한가지의멀티미디어콘텐츠를 N스크린 2 에서연속적으로소비할수있게되었다. 전통매체소비방식 뉴미디어소비방식 자료 : KB 투자증권 자료 : KB 투자증권 콘텐츠소비가뉴미디어로변화하는과정에서콘텐츠의확장성부각 콘텐츠소비가전통매체위주에서뉴미디어로변화하는과정에서콘텐츠의확장성이부각될전망이다. 현재미디어산업에는다양한포맷의콘텐츠가우후죽순으로생겨나고있다. 기존지상파방송과케이블에서, 모바일및온라인환경으로매체가다변화되고있고, 콘텐츠의성질역시비전문제작자중심의 UCC 3 에서 RMC 4 까지스펙트럼이넓어지고있다. 상대적으로방송관련규제가약한온라인환경에서창작물의다양성과참신함을바탕으로한콘텐츠가지속적으로제작되고있고, 소비자들로부터좋은반응을얻고있다. 단순히방송콘텐츠를온라인환경에게재하는데그치지않고, 모바일환경에최적화된신규콘텐츠도생겨나고있다. 대표적으로스낵컬쳐는흥미위주의짧은분량의콘텐츠큐리에이션을위주로하는트렌드에부흥해생겨난소비문화이다. 1 뉴미디어 : 정보통신기술의발달에의해새롭게생겨난전달매체. 기존의 TV, 라디오, 신문, 잡지등의형태에얽매이지않는새로운매체 2 N스크린 : 스마트폰, 태블릿, PC 등디바이스에관계없이원하는콘텐츠를즐길수있도록하는서비스 3 UCC (User Created Content): 사용자제작콘텐츠 4 RMC (Ready Made Content): 영화사, 방송사등전문가가제작하는기성제작콘텐츠 13

미디어 미디어서비스분류 기존방송사업자 지상파방송케이블 TV 위성방송 IPTV 예티, 신서유기 RMC 콘텐츠 TV 지향 : 넷플릭스 모바일지향 : Pooq, Tving, Hoppin, mobile IPTV 에브리온 TV 네이버 TVcast 다음 TVpot 곰 TV 유튜브 아프리카 TV 판도라 TV UCC 콘텐츠 온라인미디어유통사업자 자료 : 한국콘텐츠진흥원, KB 투자증권 기존의 UCC 가 RMC 화되어가는과정에서 MCN 이새로운수익모델로부상 2년대이후온라인동영상플랫폼의활성화에힘입어 UCC가인기를얻었다면, 최근에는전문성을추가한 RMC가좋은반응을얻고있다. 기존의 UCC 역시 RMC화되어가는과정에서 MCN 5 이새로운수익모델로부상하고있다. MCN은 1인방송제작자들의제작활동전반을지원하는업체로써소위연예인의기획사와같은역할을한다, MCN은보다체계적인콘텐츠제작, 업로드, 광고계약체결등을가능하게하고, 좋은콘텐츠가안정적으로창출될수있게끔한다. 국내에서는 CJ E&M이선제적으로 MCN 사업에진출한가운데트레져헌터, 비디오빌리지와같은스타트업들역시두각을나타내고있다. 5 MCN (Multi Channel Network): 다중채널네트워크. 1 인창작자의제작활동전반을전문적으로지원하고광고수익을분배하는업체 14

미디어 1 인방송과 MCN 의사업모델 (MCN) 자료 : 아프리카 TV, KB 투자증권 MCN 의역할 자료 : 비디오빌리지, KB 투자증권 15

미디어 OTT 서비스는꾸준한성장세를보이고있으나, 현재의영향력은크지않음 OTT 6 서비스역시꾸준한성장세를보이고있다. OTT 시장은이통3사가점유율 78.9% ( 상위7개사기준 4개 ) 를차지하고있어, 실질적으로는과점시장에가깝다. 해외시장에서유튜브가미디어플랫폼으로서막대한영향력을행사하고있는반면, 국내 OTT 서비스는이동통신사들이부가서비스형태로제공하고있는것이대부분이다. OTT가긴그림에서미디어산업의성장동력임은사실이지만, 아직까지국내에는 2,5만가입자대비유료결제이용자비중이 1% 수준에불과한것으로추정된다. OTT 서비스월간순방문자 & 평균이용시간추이 ( 백만명 ) 순방문자 ( 좌 ) 평균이용시간 ( 우 ) ( 분 ) 1 3 9 8 7 6 5 4 3 2 1 12년1월 13년1월 14년1월 15년1월 자료 : 코리안클릭, KB 투자증권 25 2 15 1 5 서비스별순방문자추이 ( 백만명 ) 3. LG U+ B tv olleh tv hoppin 티빙 pooq 에브리온 TV 2.5 2. 1.5 1..5. 12년1월 13년1월 14년1월 15년1월 자료 : 코리안클릭, KB 투자증권 6 OTT (Over the Top): 인터넷을통해미디어콘텐츠를제공하는서비스. 셋톱박스, PC, 스마트폰등인터넷기반의다양한동영상서비스를총칭 16

미디어 해외에서는 이미 OTT로의 이동이 빠른 속도로 진행 중 한편 해외에서는 이미 OTT로의 이동이 빠른 속도로 진행 중이다. 글로벌 최대 사업자인 넷 플릭스는 213년 HBO의 가입자를 넘어섰으며, 현재 7,1만명에 달하는 유료 가입자를 보 유하고 있다. 넷플릭스는 지난 29년 스트리밍 서비스를 시작한 이래 이용자들의 콘텐츠 소 비패턴이 DVD 렌탈에서 스트리밍으로 빠르게 전환되고 있다. 넷플릭스는 콘텐츠 플랫폼에서 한발 더 나아가 하우스오브카드 와 같은 콘텐츠 자제제작 역량을 강화하면서 뉴미디어 기업 진화의 모범사례를 보여주고 있다. 국가별 VOD 서비스 시장규모 추이 및 전망 (단위: 백만달러) 한국 미국 영국 프랑스 일본 중국 글로벌 28 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 215-217E CAGR (%) OTT/Streaming - - - 1 12 26 45 76 121 188 61.1 T-VOD 47 72 14 129 148 164 179 193 28 222 7.4 합계 47 72 14 139 16 19 224 269 329 41 22.3 OTT/Streaming 2,3 2,5 2,76 3,384 3,985 4,762 5,74 6,95 8,539 1,942 24.3 T-VOD 1,418 1,7 1,877 2,14 2,35 2,582 2,763 2,889 2,927 2,967 2.4 합계 3,718 4,2 4,637 5,524 6,335 7,344 8,467 9,794 11,466 13,99 18. 서비스 OTT/Streaming 42 69 12 215 365 497 664 866 1,19 1,45 28.4 T-VOD 214 251 274 35 327 349 371 393 48 423 4.5 합계 256 32 394 52 692 846 1,35 1,259 1,517 1,828 2.9 OTT/Streaming 14 25 5 59 121 28 348 537 758 996 42. T-VOD 134 183 222 238 286 328 355 377 41 426 6.3 합계 148 28 272 297 47 536 73 914 1,159 1,422 26.5 OTT/Streaming 74 98 119 127 167 228 32 398 519 683 31.3 T-VOD 11 141 163 197 254 327 417 516 631 752 21.7 합계 184 239 282 324 421 555 719 914 1,15 1,435 25.9 3.4 OTT/Streaming - - - 46 7 11 137 18 234 34 T-VOD 5 75 114 161 197 234 262 29 32 35 1.1 합계 5 75 114 27 267 335 399 47 554 654 17.9 OTT/Streaming 2,479 2,765 3,176 4,182 5,238 6,569 8,268 1,484 13,41 17,438 28.2 T-VOD 2,994 3,71 4,399 5,195 5,994 6,838 7,596 8,287 8,888 9,463 7.6 합계 5,473 6,475 7,575 9,377 11,232 13,48 15,864 18,771 22,298 26,91 19.2 자료: PWC 'Global Entertainment and Media Outlook: 213-217' 온라인 데이터베이스, KB투자증권 넷플릭스의 유료 가입자 현황 (백만명) 8 DVD 대여 (좌) 미국지역 스트리밍 (좌) (%) 해외지역 스트리밍 (좌) 스트리밍 비중 (우) 1 9 7 8 6 7 5 6 4 5 3 4 3 2 2 1 1 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료: 넷플릭스, KB투자증권 17

미디어 웹전용예능프로그램인 선서유기 의성공 CJ E&M의웹전용예능프로그램인 선서유기 가성공을거두면서온라인콘텐츠의시장성이부각되고있다. 신서유기 는네이버 TV캐스트만을통해서비스되었고, PPL을배제했음에도불구하고누적조회수 5,만건을넘어서면서웹컨텐츠의가능성을보여줬다. 언론보도에따르면동영상프리롤광고로 2-3억원상당의광고수익을거두면서손익분기점을넘긴것으로알려졌다. 프리롤광고는일반적으로광고시청 5초이후스킵이가능한반면, 신서유기 의프리롤광고는 15초를의무적으로시청하도록설계해광고주들의만족도가높았고, 단가역시기존광고대비높은것으로추정된다. 신서유기트래픽추이 네이버 V 앱주간순방문자수추이 ( 천회 ) 6, 신서유기누적조회수 ( 천명 ) 8 네이버 V 앱순방문자수 5, 7 6 4, 5 3, 4 2, 3 2 1, 1 9/4 9/18 1/2 1/16 1/3 자료 : 네이버 TV 캐스트, KB 투자증권주 : 최초공개후 2 개월간트래픽 8/2 8/16 8/3 9/13 9/27 1/11 1/25 11/8 11/22 자료 : 코리안클릭, KB 투자증권 18

미디어 3. 중국 콘텐츠 시장 성장에 따른 구조적 수혜 216년 중국은 세계 2위의 콘텐츠 시장으로 거듭날 전망 중국 콘텐츠 시장은 218년까지 연평균 1.6%의 CAGR을 시현할 전망이며, 절대 규모 기준으로는 216년에 일본을 제치고 세계 2위 규모의 콘텐츠 시장으로 거듭날 전망이다. 전통 매체인 출판산업은 성장성이 5%대로 둔화되는 반면, 영화, 광고, 지식정보 등의 분 야가 향후 성장을 주도할 전망이다. 중국 콘텐츠 시장규모 추이 및 전망 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 218E 215-218 CAGR (%) 출판 26,241 26,61 28,242 29,146 3,753 32,468 34,244 36,97 38,71 4,2 5.5 만화 266 294 351 363 325 342 359 377 395 414 4.9 음악 61 611 637 673 715 766 824 892 974 1,78 8.9 게임 5,317 6,11 7,1 7,929 8,812 9,616 1,288 1,939 11,63 12,344 6.4 영화 1,45 2,18 2,668 3,316 3,89 4,364 5,2 5,737 6,59 7,28 12.7 12.6 (단위: 백만달러) 애니메이션 24 378 38 54 639 748 867 984 1,118 1,23 방송 11,667 13,378 15,376 17,278 19,721 22,552 25,482 27,422 29,322 31,366 8.6 광고 18,95 22,234 27,844 3,814 35,292 4,28 45,841 51,14 56,366 62,315 11.5 3,12 3,452 4,616 5,36 5,499 6,265 7,123 8,36 9,4 1,158 12.8 지식정보 24,575 3,85 36,19 41,377 48,839 55,599 63,59 71,139 79,576 88,799 12.4 콘텐츠 전체 76,584 89,85 13,928 116,322 132,842 149,679 168,8 185,72 24,36 223,71 1.6 캐릭터 자료: 한국콘텐츠진흥원, KB투자증권 중국 콘텐츠 시장 규모 (십억달러) 3 25 지식정보 방송 게임 출판 부문별 콘텐츠 시장 성장성 캐릭터 애니메이션 음악 (YoY %) 광고 영화 만화 5 영화 출판 방송 지식정보 광고 4 2 3 15 2 1 1 5 (1) 29 211 자료: 한국콘텐츠진흥원, KB투자증권 213 215E 217E 21 212 214 216E 218E 자료: 한국콘텐츠진흥원, KB투자증권 19

미디어 세계 2위인 중국 박스오피스는 여전히 성장 여력이 높음 중국 박스오피스는 규모 측면에서는 미국에 이어 세계 2위 시장이지만 여전히 성장 여력 이 높은 것으로 판단된다. 214년 기준 중국의 인당 관람회수는.6회에 불과해 선진국 평균 대비 현저히 낮은 상황이다. 1, 2선 도시는 타 국가들과 마찬가지로 주요 거점들에 극장이 포화상태인 반면, 3, 4선 도시에서는 아직까지 스크린 보급률이 낮다. 글로벌 박스오피스 시장 규모와 관객 수 추이 (214년 기준) 한국 미국 중국 일본 독일 프랑스 영국 평균 1,581 9,49 4,832 1,956 1,32 1,736 1,741 3,234 시장규모 박스오피스 규모 (백만달러) 1인당 박스오피스 규모 (달러) 1인당 GDP (달러) GDP 대비 박스오피스 규모 (%) 32.2 29.5 3.5 15.4 16.1 26.1 27.2 21.4 28,85 54,22 7,591 36,372 47,735 42,776 45,955 37,64.112.54.47.42.34.61.59.58 215.1 1,161. 83. 161.1 121.7 25.6 157.5 47.4 4.4 3.6.6 1.3 1.5 3.1 2.5 2.4 관객 수 연간 관객 수 (백만명) 인당 관람회수 (회) 자료: IMF, CIA, HIS, KB투자증권 국가별 박스오피스 시장규모 (214년 기준) 국가별 1인당 영화관람회수 (214년 기준) 박스오피스 규모 (좌) (십억달러) 1 1인당 박스오피스 규모 (우) 9 (달러) 35 (백만명) 1,4 3 1,2 25 1, 2 8 15 6 1 4 5 2 전체 관객수 (좌) 1인당 관람회수 (우) (회) 5 4 8 7 6 3 5 4 3 2 1 2 1 한국 미국 영국 프랑스 독일 일본 중국 한국 자료: IMF, CIA, HIS, KB투자증권 미국 영국 프랑스 독일 일본 중국 자료: IMF, CIA, HIS, KB투자증권 중국 영화 관객수 추이 및 전망 (십억명) (YoY %) 중국 영화 관객 수 (좌) 1.4 증가율 (우) 7 1.2 6 1. 5.8 4.6 3.4 2.2 1. 29 21 자료: 이은, 한중콘텐츠연구소 재인용, KB투자증권 2 211 212 213 214 215E

미디어 극장 산업의 견조한 성장과 함께 OTT/스트리밍 산업의 고성장 예상 극장 산업이 1%대의 견조한 성장률을 보이는 가운데, 디지털 배급 역시 가파른 속도로 성장 중이다. 전통적인 산업인 홈비디오 부문을 제외한 전 사업영역이 1% 이상의 CAGR을 시현할 것으로 전망되며, 특히 OTT/스트리밍 산업의 고성장이 예상된다. 중국 영화산업 시장규모 추이 및 전망 (단위: 백만달러) 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 218E 215-218 CAGR (%) 극장 1,41 1,682 2,163 2,764 3,2 3,74 4,281 4,943 5,75 6,28 12.9 998 1,635 2,18 2,71 3,127 3,621 4,187 4,838 5,587 5,895 13. 43 47 55 63 73 83 94 16 118 133 12.5 333 39 295 281 268 255 243 231 22 29 (4.9) 76 116 21 271 34 45 478 562 665 792 18.3 47 71 12 139 183 238 39 42 3.4 박스오피스 극장광고 홈비디오 디지털배급 OTT / 스트리밍 76 116 163 2 238 266 295 325 356 39 1. 1,45 2,18 2,668 3,316 3,89 4,364 5,2 5,737 6,59 7,28 12.7 TV구독 영화시장 전체 자료: 한국콘텐츠진흥원, KB투자증권 중국의 온라인 콘텐츠 소비를 선도하고 있는 주링허우 중국의 온라인 콘텐츠 소비를 선도하고 있는 주링허우 (9后: 9년대 이후 출생)의 콘텐 츠 소비패턴을 보면 일평균 스마트폰 사용시간이 3.8시간으로 매우 높으며, 이들 중 7% 는 매일 2시간 이상 스마트폰을 사용한다. 또한 쥬링허우의 79%가 신문을 전혀 구독하 지 않고, 57%가 라디오를 청취하지 않는 등 디지털 미디어에 대한 의존도가 매우 높은 것을 확인할 수 있다. 중국의 디지털 콘텐츠산업 성장은 향후 수십 년간의 소비를 주도 하게 될 주링허우 세대의 콘텐츠 소비패턴과도 밀접한 연관이 있다. 2.2억명에 달하는 주링허우 세대는 저출산정책의 영향으로 부모와 조부모의 집중적인 관심을 받는 만큼 자 기중심적이고 고가 위주의 소비패턴을 보인다. 이들은 향후 중국 소비를 주도할 핵심 계 층으로 주목받고 있고, 콘텐츠 시장이 유료화되기 시작하는 원년에 시장 성장에 의미 있 게 기여할 것으로 예상된다. 중국 온라인 동영상 광고시장 규모 (십억위안) 쥬링허우 (9后)의 일평균 매체 사용시간 온라인 동영상 광고 시장 규모 6 5 4 3 2 1 1Q1 1Q11 자료: Wind, KB투자증권 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료: 한중콘텐츠연구소, KB투자증권 21

미디어 중국은온라인스트리밍형식의콘텐츠소비의활발로뉴미디어중심의콘텐츠성장지속 중국에서는인터넷포털업체들의공격적인시장진입에힘입어온라인스트리밍형태의콘텐츠소비가활발하다. 중국의 1인당평균영화관람횟수는아직까지 1회미만인반면, 드라마를중심으로한온라인동영상시청은상당히활성화된것으로추정된다. 중국에서온라인누적조회수 1억건을돌파한드라마는 232편에달하며, 이중한국의드라마도 5편이포함되어있다. 한국의콘텐츠는당분간온라인플랫폼을비롯한뉴미디어를중심으로성장이지속될가능성이높아보인다. 중국내조회수 1억회를초과한해외드라마 순위 드라마제목 연도 조회수 ( 십억회 ) 국가 1 별에서온그대 213 3.2 한국 2 상속자들 213 2.9 한국 3 사도행자 214 2.3 홍콩 4 종극일반3 213 1.7 대만 5 발증선봉3 211 1.6 홍콩 6 애회가 21 1.5 홍콩 7 시티헌터 211 1.4 한국 8 잠행저격 211 1.4 홍콩 9 량개파파 213 1.3 대만 1 피노키오 241 1.3 한국 11 종극일반2 212 1.2 댄만 12 천용팔부 1997 1.1 홍콩 13 충상운소2 213 1.1 홍콩 14 옥탑방왕세자 212 1.1 한국 자료 : VLinkage, 한중콘텐츠연구소재인용, KB투자증권 22

미디어 4. 콘텐츠 수출에서 공동제작으로 진화 중국은 콘텐츠 수요 성장이 높아 해외 콘텐츠 수입이 늘고 있음 중국 내에서 한류 콘텐츠는 다양한 형태로 수출되고 있다. 현재 중국 콘텐츠 시장은 가파르게 성장 중이고, 이 과정에서 양질의 콘텐츠를 확보하는 것이 점점 더 중요해지고 있다. 중국의 콘텐츠 제작역량이 발달하는 속도보다 시장 수요의 성장이 더 가파르기 때문에 중국 매체들 은 한국을 비롯한 해외 콘텐츠를 적극적으로 수입하고 있다. 현재 중국 기업들의 콘텐츠 확보에 대한 의지는 그 어느 때보다 강하다. 중국 동영상 콘텐츠 는 215년을 기점으로 유료화 서비스가 급속도로 보급되기 시작했다. 이러한 상황에서 주요 인터넷 플랫폼 업체들인 BAT (Baidu, Alibaba, Tencent) 모두 동영상 콘텐츠 확보에 총력을 기울이고 있는 상황이다. 텐센트의 216년 5대 핵심 전략 텐센트는 216년 발전 전략 발표회를 통해 향후 계획과 자체제작 콘텐츠를 소개했다. 텐센트 는 216년 5대 핵심 전략으로 ① 콘텐츠 저작권 확보, ② 자체 웹드라마 제작, ③ 자체 예능 프로그램 제작, ④ 애니메이션, ⑤ 이용자와의 소통을 제시했다. 전략의 핵심은 유명 IP를 확 보하는 동시에 IP를 활용한 콘텐츠 제작에 직접 참여하고, 뉴미디어를 활용할 수 있는 웹드라 마, 소셜 커뮤니케이션 등 다양한 포맷의 프로그램을 기획하고 있다는 점이다. 텐센트의 216년 5대 전략 주요 전략 내용 콘텐츠 저작권 확보 - Full Cover + Top IP - 전세계 우수한 콘텐츠를 아우를 수 있는 브랜드를 만들고, 해외 콘텐츠 업체와 독점 합작을 통한 IP 선점 - 중국 유명 드라마 IP 확보 - 홍콩 민영 방송사 TVB와 제휴, 2,5외 분량의 드라마 확보 - 2,여편의 영화 확보. 파라마운트社 영화 독점 방영 (7 시리즈 등) - 내셔널 지오그래픽, NHK 등 해외 다큐멘터리 콘텐츠 확보 웹드라마 제작 - 인기 IP를 원작으로 한 웹드라마 제작 계획 예능 프로그램 제작 - 리얼 버라이어티, 푸드, 패션, 토크, 음악, 가족 등 다양한 장르의 예능 프로그램 제작 계획 애니메이션 - 유명 IP를 애니메이션화, 199년대 이후 출생 연령층 공략 이용자와의 소통 - 이용자가 소셜 커뮤니케이션을 통해 콘텐츠에 참여할 수 있는 방송 제작 계획 자료: 텐센트, KB투자증권 중국 플랫폼 기업들은 기존 접속매체 역할을 넘어서 적극적인 콘텐츠 제작에 나서고 있음 가장 큰 변화는 기존에 콘텐츠 소비를 위한 접속매체 역할을 하던 플랫폼 기업들이 적극적으 로 콘텐츠 제작에 뛰어들고 있다는 점이다. 중국 동영상 콘텐츠 소비량은 꾸준히 증가해 왔으 나, 유료결제가 의미있게 발생하기 시작하는 시점에서 BAT 모두 시장 조기 선점에 대한 의지 가 강하다. 텐센트는 텐센트 비디오, 바이두는 아이치이 등 자체 비디오 채널을 보유하고 있으며, 알리바바는 알리바바 픽쳐스 (전 차이나비전 미디어 그룹), 인라이트 미디어, 화이브 라더스 미디어 등 콘텐츠/플랫폼 기업들에 대한 투자를 꾸준히 진행해 왔으며, 11월 초 유쿠 투도우를 인수하기로 결정하는 등 공격적인 행보를 보이고 있다. 23

미디어 중국 콘텐츠시장의 급성장으로 한류 콘텐츠의 편당 가격은 큰 폭으로 상승 중국 콘텐츠 시장이 급성장하는 과정에서 한류 콘텐츠는 가장 매력적인 흥행보증수표 중 하 나로 부상했다. 한류 콘텐츠는 2년대부터 폭넓게 수출되어 왔지만, 지난 214년 중국에 서 방영된 별에서 온 그대 가 대히트를 기록하면서 한류 콘텐츠의 인지도가 더욱 높아지는 계기가 되었다. 언론보도에 따르면 별에서 온 그대 의 온라인 판권수익은 8억원에 불과했던 반면, 동영상 사이트인 아이치이는 1,5억원에 달하는 광고매출액을 기록한 것으로 알려지 면서 중국 콘텐츠 시장의 폭발적인 성장성이 부각되고, 콘텐츠의 편당 가격 역시 큰 폭으로 상승하게 되었다. 214년 별그대 방영 전후 한국 드라마의 판권가격은 편당 3만달러 수준에 불과했으나, 같 은해 방영된 피노키오 의 경우 편당 가격이 28만달러까지 증가하면서 짧은 기간 내 한국 콘 텐츠에 대한 인기가 높아진 것을 확인할 수 있다. 중국향 드라마 콘텐츠의 온라인 판권 판매사례 종류 드라마 콘텐츠명 방영 시기 해외 방영채널 상속자들 214 유쿠투도우 별에서 온 그대 214 아이치이 비고 회당 3만달러 판매 회당 3.5만달러 판매 쓰리데이즈 214 유쿠투도우 회당 5만달러 판매 닥터 이방인 214 유쿠투도우 회당 7만달러 판매 괜찮아, 사랑이야 214 유쿠투도우 회당 12만달러 판매 내겐 너무 사랑스러운 그녀 214 유쿠투도우 회당 2만 달러 판매 운명처럼 널 사랑해 214 소후 회당 12만 달러 판매 피노키오 214 유쿠투도우 회당 28만 달러 판매 나쁜 녀석들 214 유쿠투도우 회당 1만달러 판매 자료: 언론보도, KB투자증권 중국 정부의 해외 콘텐츠 규제 영향으로 한국 드라마 판권 가격은 1/1 수준으로 감소 중국 정부는 자국 콘텐츠 보호차원에서 해외 콘텐츠에 다양한 규제를 적용하고 있다 대표적 인 규제는 ① 해외 콘텐츠의 방영시간 제한, ② 프라임시간대 방영 불가 등이 있다. 방송사들 은 규제의 영향으로 한국 작품 비중을 줄일 수밖에 없었고, 과반수의 해외 콘텐츠가 인터넷 채널을 통해 유통되고 있다. 지난 214년 한규 콘텐츠에 대한 수요 폭증으로 가격경쟁이 과 열되면서 중국 정부는 인터넷 매체에 외국작품 쿼터제를 시행했다. 쿼터제의 주요 내용은 ① 판권 수입 수량제한, ② 정서상 민감한 내용 검열, ③ 선심사 후방송, ④ 심사 전 시리즈의 전 편 요구 등이 있었다. 특히 드라마가 완결이 된 후에야 심사 신청이 가능하고, 심사에 수개월 이 걸린다는 점을 감안하면, 중국 현지에 드라마가 출시되는 시점에는 이미 화제성이 떨어지 게 되는 것이다. 중국에서 215년 4월부로 시행된 규제의 영향으로 한국 드라마 판권 가격은 1/1 수준으로 감소한 것으로 파악된다. 24

미디어 중국의해외콘텐츠규제로단순판권판매에서포맷수출과공동제작등의형태로발전 외국작품쿼터제시행이후한국콘텐츠제작사들은 1 방영전전편사전제작, 2 합작드라마제작등으로활로를모색하고있다. 공동제작콘텐츠의경우중국콘텐츠로인정이되기때문에검열및심의로부터상대적으로자유롭고, 쿼터제의영향을받지않는다는측면에서인기를얻고있다. 이과정에서기존한국프로그램들이판권판매에그쳤던반면, 최근에는포맷을수출하거나, 공동제작에참여하는등한국제작사들의입지가넓어지고있다. 콘텐츠공동제작이활성화되는과정에서수익배분형태역시기존의단순판권판매형식에서 RS (revenue sharing) 방식으로진화하는등콘텐츠의인기여하에따라수수료규모가큰폭으로증가할여지가생겨났다. 판권판매형식의콘텐츠수출 공동제작형태의콘텐츠수출 자료 : KB 투자증권 한국예능프로그램수출사례는판권판매 포맷판매 공동제작형식으로진화 자료 : KB 투자증권 판매방식의차이는예능프로그램제작사례에서도찾아볼수있다. 최근한국예능프로그램수출사례는판권판매 포맷판매 공동제작형식으로진화하고있다. 아빠어디가, 1 박2일 등국내유명프로그램은대부분중국에판권을판매하고있다. 나는가수다, 히든싱어 의경우에는포맷수출형태로중국에진출했다. 런닝맨 은판권수출이후프로그램의높은인기에힘입어포맷역시수출되는쾌거를이뤘고, 이과정에서공동제작에참여하면서부가가치를창출할수있었다. 런닝맨의수출사례 자료 : SBS, CBO, KB 투자증권 25

미디어 국내 드라마, 예능 프로그램 포맷 판매사례 종류 드라마 예능 콘텐츠명 방영 시기 제작사 해외 방영채널 주요 내용 아내의 유혹 211 KBS 중국 (후난위성) 당시 중국 드라마 가운데 1년간 가장 높은 시청률 기록 미안하다 사랑한다 212 KBS 터키 (Fox) 노란복수초 215- CJ E&M 우크라이나, 이탈리아 식샤를 합시다 216년 방영예정 CJ E&M 러시아 풀하우스, 부활 등 KBS 드라마 5편 방영예정 KBS 미국 (U2K) 착한남자 방영예정 KBS 콜롬비아 (Caracol) 굿닥터 방영예정 KBS 미국 (CBS) 별에서 온 그대 방영예정 HB Ent. 미국 (ABC) 나인: 아홉 번의 시간여행 방영예정 CJ E&M 미국 (ABC) 국내 최초 드라마 포맷 바이블 형태로 판매 포맷 이외에도 구체적인 드라마 제작 노하우 삽입 영화 배트맨 시리즈 프로듀서인 마이클 유슬란이 대표로 있는 U2K와 드라마 리메 이크 및 공동제작 MoU체결 슈퍼디바 212- CJ E&M 중국, 멕시코, 콜롬비아, 아르헨티나 등 슈퍼스타K 213 CJ E&M 중국 (후베이성) 동시간대 시청률 1위 기록 1박2일 213-214 KBS 중국 (쓰촨위성) KBS는 1박2일 포맷 판매 및 제작지원 계약 체결. 시즌 1, 2 제작 나는 가수다 213-215 MBC 중국 (후난위성) 213년 중국에서 523.8억원 광고 수익 창출 제작기술을 포함한 패키지 서비스 제공 시즌 3까지 제작되어 총 광고 수입 3,억원 히든싱어 214-215 JTBC 슈퍼맨이 돌아왔다 214-215 KBS 더지니어스 215 CJ E&M 네덜란드, 프랑스, 영국 등 미국 (NBC), 태국 (CH3), 베트남 (THVL1), 중국 (미정) 중국 (저장위성), 미국 (CSSPR) 꽃보다 할배, 꽃보다 누나 215 CJ E&M 미국 (NBC), 중국, 싱가포르, 대만, 홍콩, 일본 등 비정상회담 215 JTBC 중국 (장쑤위성) 개그콘서트 215 KBS 중국 (상하이 동방위성) 복면가왕 215 MBC 중국 (장쑤위성) 렛미인 215 CJ E&M 중국(천진위성), 태국 (CH1) 우리 결혼했어요 215- MBC 중국 (장쑤위성) 무한도전 215- MBC 중국 (CCTV) 너의 목소리가 보여 216년 초 방영예정 CJ E&M 중국 (장쑤위성), 유럽 (언데몰 샤인), 태국 (워크포인트) 자료: 언론보도, KB투자증권 26 미국, 영국을 비롯한 29개국에 판매 JTBC 예능프로그램 최초 포맷 수출 시즌2부터 정식 수입 216년 시즌2 제작 국내 프로그램 중 최고 수준 금액으로 포맷 판매

미디어 해외 제작사와의 콘텐츠 공동제작 현황 종류 영화 콘텐츠명 방영/ 개봉 시기 국내 배급/ 제작사 설국열차 213 CJ E&M 미국 등 미스터고 213 쇼박스 중국 (화이브라더스) 214 CJ E&M 베트남 215 CJ E&M 베트남 215 CJ E&M 중국 (화처미디어) 216 CJ E&M 호이가 결정할게 (De Hoi Tinh) 좋은 놈, 나쁜 놈, 불쌍한 놈 (THIEN AC KHO) 2세여 다시 한 번 (수상한 그녀) 평안도 옥자 Mnet Asian Music Awards (MAMA) 217년 개봉 예정 21-215 옥자SPC CJ E&M 공동제작 해외업체 중국 (세기락성, C2M, 화처, 미디어아시아) 미국 (넷플릭스 투자, 플랜B 엔터테인먼트 공동제작) 중국 (호남위성, 유쿠투도우 등) 아빠어디가 213215 MBC 중국 (후난위성) 용감적심 214 MBC 중국 (베이징TV) 런닝맨 214215 SBS 중국 (저장위성) 슈퍼주니어M의 게스트하우스 214 SBS, SM C&C 중국 (유쿠투도우) 학교 다녀오겠습니다 215 JTBC 중국 (상해동방) 냉장고를 부탁해 215 JTBC 중국 (텐센트 큐큐닷컴) 정글의 법칙 216.4 방영예정 SBS 중국 (안후이위성) 상애천사천년 (인현왕후의 남자) 215 CJ E&M 중국 (톈위미디어, 후난위성) 고품격 짝사랑 215 예능 봉신연의 드라마 오늘도 청춘 인진왜란 1592 (가제) 킬미힐미 216년 방영예정 216년 방영예정 216년 방영예정 방영예정 김종학 프로덕션 삼화 네트웍스 중국 (소후닷컴) 중국 (골든유니버셜 미디어) 주요 내용 극장 수입: 미국- 455만달러, 미국 외 지역- 8,2만달러 112억원 수익 최초 한 베트남 합작 영화 베트남 영화 사상 개봉 첫 주 역대 최고 매출 기록 65억원 (3.6억위안) 흥행 수익 중국 1월 박스오피스 3위 (점유율 13.6%) 기록 넷플릭스가 58억원 (5,만달러) 제작비 전액 투자 봉준호 감독, 틸다 스윈튼 출연 시즌2 원작 포맷판권비 35억원 지급 극장판: 1,2억원 수익 창출 타이틀스폰서 광고비: 시즌1 48.8억원, 시즌2 544.8억원 현재 시즌4 방영 준비 중 시즌1의 경우 판권비 2,만 위안 지급. 시즌 1 타이틀 스폰서는 23억 원 (1.3억위안), 시즌2는 39억원 (2.2억위안) 광고 수입 극장판 박스오피스 수입은 77억원 (4.3억위안)으로 영화와 방송 광고매 출이 총 1조원을 넘음 동시간대 방영된 전체 예능 프로그램 1위 기록 JTBC 최초 중국과 공동제작 형식 텐센트와 중국판 공동제작을 위한 계약 체결 2억 위안 제작비 투자 한중 합작 웹드라마로 중국 공개 62시간 만에 조회수 1,2만 기록 55부 사극에 대한 제작 용역 제공 214년 1월까지 46억원의 매출 인식 CJ E&M 베트남 (VTV) 현지파트너와 조인트벤쳐 형식으로 사업 진행 KBS 중국 (CCTV) 216년 3월 제작을 시작하여 상반기 중 한중 동시 방영 예정 팬 Ent. 중국 (화책미디어) 중화권 7개국 판매 추진 자료: 언론보도, KB투자증권 27

미디어 IV. 주가및밸류에이션 국내업종별연초대비수익률 국내미디어업체별주가추이 (%) 12 8 4 42.4 (pt) 35 3 25 CJ E&M SBS 이노션쇼박스 CJ CGV 제일기획스카이라이프 2 (4) 에너지화학철강기계조선건설운송자동차섬유, 의류, 신발, 호화품화장품호텔, 레스토랑, 레저미디어식품, 음료, 담배제약금융 IT 통신서비스유틸리티소매 ( 유통 ) 자료 : FnGuide, KB투자증권콘텐츠 216년 PER-EPS Growth 15 1 5 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 자료 : FnGuide, KB투자증권, 주 : 214.1.2=1pt, 이노션은상장일기준 콘텐츠 216년 PBR-ROE PER (X) 45 4 35 3 쇼박스 자료 : Bloomberg, KB 투자증권추정주 : CJ E&M 의 215 년 EPS 는일회성평가이익을제외한수정 EPS 적용 극장 216 년 PER-EPS Growth R² =.4428 CJ E&M 25 WALT DISNEY 2 15 SBS TIME 1 WARNER CBS 5 DISCOVERY EPS Growth (YoY %) 2 4 6 8 PBR (X) 5 CBS 쇼박스 WALT DISNEY 4 R² =.2587 3 CJ E&M DISCOVERY TIME WARNER 2 SBS 1 1 2 3 4 ROE (%) 자료 : Bloomberg, KB투자증권추정극장 216년 PBR-ROE PER (X) PBR (X) 1 8 CARMIKE CINEMAS 18 16 14 WANDA CINEMA 6 4 CINEPLEX 자료 : Bloomberg, KB 투자증권추정 R² =.135 WANDA CINEMA 2 KINEPOLIS CINEMARK CJ CGV EPS Growth REGAL ENTERTAINMENT (YoY %) 2 4 6 8 12 1 8 6 4 2 CARMIKE CINEMAS 자료 : Bloomberg, KB 투자증권추정 CJ CGV CINEMARK CINEPLEX R² =.442 KINEPOLIS 1 2 3 4 ROE (%) 28

Company analysis CJ E&M (1396) BUY TP 12, 원 CJ CGV (7916) BUY TP 15, 원 SBS (3412) BUY TP 5, 원

CJ E&M (1396) 이동륜 2) 3777-8444 drlee@kbsec.co.kr CJ E&M (1396) 215.. Initiation 종합콘텐츠기업으로도약 투자의견 BUY ( 신규 ) 목표주가 12,원 ( 신규 ) Upside / Downside (%) 42.2 현재가 (11/3, 원 ) 84,4 Consensus target price ( 원 ) 12,5 Difference from consensus (%) 17.1 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원제시 콘텐츠제작역량을바탕으로 CJ 그룹내핵심자회사로부각 넷마블게임즈의국내시장지배력강화 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 214 215E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 1,233 1,333 1,43 1,528 영업이익 ( 십억원 ) (13) 63 92 11 순이익 ( 십억원 ) 233 157 14 112 EPS ( 원 ) 5,796 4,12 2,745 3,28 증감률 (%) 4,248.2 (28.9) (33.4) 1.3 PER (X) 6.6 2.5 3.7 27.9 EV/EBITDA (X) 4.7 7.9 7.3 7.2 PBR (X) 1.8 3.3 2.9 2.6 ROE (%) 17. 9.8 5.9 6.1 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1..5 27.7 13.3 KOSPI 대비상대수익률 2.8 (2.3) 33.5 129.7 1, 8, 6, 4, 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 3,269 유통주식수 ( 백만주 ) 21 Free Float (%) 53.6 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 95, / 33,7 거래대금 (3M, 십억원 ) 29 외국인소유지분율 (%) 15.6 주요주주지분율 (%) 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 11월 2월 5월 8월 씨제이 ( 주 ) 외 5 인 3 26 22 18 14 1 6 42.9 투자의견 BUY, 목표주가 12,원제시 CJ E&M에대해투자의견 BUY, 목표주가 12, 원을제시하면서커버리지를개시한다. 목표주가 12, 원은 Sum-of-the-Parts 밸류에이션을통해산정했다. 게임외사업부문의영업가치는 216년예상 EBITDA에업종평균 EV/EBITDA 를 2% 할인해적용했으며, 게임부문은과거엔씨소프트가넷마블게임즈지분을취득했을당시투자금액을기준으로역산했다. 콘텐츠제작역량을바탕으로 CJ 그룹내핵심자회사로부각 CJ E&M은콘텐츠제작역량을바탕으로국내방송산업내헤게모니를장악하고있다. 프로그램제작, 연예매니지먼트, PP에이르는다양한사업을영위하고있고, 자체제작예능및드라마콘텐츠역시인기를얻고있다. 최근신서유기와같은웹콘텐츠의선전에힘입어 N스크린환경에서도빠르게두각을나타낼것으로기대된다. 넷마블게임즈의국내시장지배력강화넷마블게임즈의국내모바일게임시장지배력이높아지고있다. 넷마블은현재국내구글플레이매출액 Top1 의절반을장악하고있으며, 215년에는대작 RPG인레이븐과이데아를연달아성공시키면서 RPG 강자로써의입지를강화했다. 디즈니의 IP를활용한 모두의마블디즈니 출시를통해글로벌시장에도진출할계획이다. 향후넷마블몬스터, 넷마블엔투, 넷마블넥서스등핵심개발자회사의상장여부에따라넷마블의기업가치는더욱높아질전망이다. 3

CJ E&M (1396) Focus Charts 드라마, 예능, 영화 다방면의사업부문활용한수직계열화 - CJ E&M 은 PP, 콘텐츠제작, 연예기획사, 영화배급및투자등 콘텐츠 채널 (PP) tvn, Mnet, CGV 방송광고 콘텐츠산업전반을아우르는핵심사업부문을모두보유 - 산업헤게모니가플랫폼에서콘텐츠로이동하는과정에서콘텐츠 경쟁력이부각될전망 - 콘텐츠내에 CJ 그룹계열사들의제품과브랜드를노출시킴으로 써시너지발생 출연자 연예매니지먼트사업 PPL 음식료, 외식업, 유통등그룹계열사와연계 자료 : KB 투자증권 플랫폼다변화를통한뉴미디어시장선점 - 콘텐츠를소비하는플랫폼이다변화되면서디지털콘텐츠의확 장성이부각되고있으며, 특히디지털중심의콘텐츠소비가증 가할전망 - CJ E&M 은자체제작예능및드라마분야에서경쟁력보유 - 최근신서유기와같은웹콘텐츠의선전에힘입어 N 스크린환경 에서도빠르게두각을나타낼것으로기대 자료 : KB 투자증권 넷마블게임즈의국내시장지배력강화 - 넷마블게임즈의국내모바일게임시장지배력이높아지고있음 ( 개 ) Top1 중넷마블비중 ( 좌 ) ( 위 ) 1 세븐나이츠순위 ( 우 ) 레이븐순위 ( 우 ) 이데아순위 ( 우 ) 8 2 6 4 - 넷마블은현재국내구글플레이매출액 top1의절반을서비스중 - 215년레이븐과이데아를연달아성공시키면서 RPG 강자로써의입지강화 4 6 - 모두의마블디즈니 출시를통해글로벌시장진출계획 2 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 8 1 - 넷마블몬스터, 넷마블엔투, 넷마블넥서스등핵심개발자회사의 상장여부에따라기업가치가더욱높아질전망 자료 : App Annie, KB 투자증권 31

CJ E&M (1396) II. Valuation 및 실적 전망 Sum-of-the-Parts 밸류에이션 (단위: 십억원) 비고 넷마블게임즈 지분율 (%) CJ E&M 31.4 엔씨소프트 엔씨소프트 투자금액 9.8 38.3 넷마블게임즈 적정가치 3,88.3 CJ E&M의 지분가치 1,218.3 영업가치 216E EBITDA 4. Target EV/EBITDA 8.2 게임 외 사업부문 영업가치 글로벌 peer group 평균에 2% 할인 적용 3,295.9 순차입금 (86.) 목표 시가총액 1H15 말 기준 4,6.2 발행주식수 (천주) 38,732 목표주가 (원) 12, 주: KB투자증권 추정 CJ E&M의 연결 기준 실적 전망 (단위: 십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 213 214 215E 216E 매출액 264.9 283.3 313.7 326.3 265.1 283.5 343.1 34.9 1,188.1 1,232.7 1,333.3 1,429.6 방송 172.3 199.9 186. 212.6 17.4 29.1 24.6 241.8 77.8 825.9 891.1 933.6 영화 56.8 37.4 7. 44.7 49.8 3.2 93.3 38.1 28.9 211.3 236.8 276.6 음악 32.8 41.2 49.7 58.5 4.6 42.4 41.7 56.1 182.3 18.7 195.3 214.8 공연 3. 4.8 8. 1.4 4.4 1.8 3.6 5. 26.1 14.7 1.2 4.5 영업이익 (1.8) 12.1 (21.2) 2.9 (3.3) (8.5) (1.5) 9.7 (7.9) (12.6) 63.3 91.5 (.7) 4.3 (6.7).9 (1.2) (3.) (3.1) 2.8 (.7) (1.) 4.7 6.4 (7.7) 12.2 (28.2) (1.1) (12.) (14.5) (9.3) (14.5) (33.9) (5.4) 193.2 136.5 (2.9) 4.3 (9.) (3.1) (4.5) (5.1) (2.7) (4.3) (2.8) (4.1) 14.5 9.6 (8.5) 15.9 (3.3) (3.1) (.2) (11.2) 284. (39.2).9 233.4 156.5 13.5 (3.2) 5.6 (1.1) (1.) (.1) (4.) 82.8 (11.5).1 18.9 11.7 7.2 매출액 (17.3) (14.4) (8.1) (18.8).1.1 9.4 4.5 (14.8) 3.7 8.2 7.2 방송 6.2 (4.4) (.7) 3.5 (1.1) 4.6 1. 13.7.9 7.1 7.9 4.8 영화 (7.9) 46.6 45.1 (46.5) (12.4) (19.3) 33.4 (15.) (4.6) 1.2 12. 16.8 영업이익률 (%) 세전이익 세전이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) 성장률 (YoY %) 음악 (3.) 7.4 1.7 12.4 25.6 (3.8) (21.6) (11.5) 5.4 (6.2) 5.1 6.8 공연 (6.5) (53.4) (51.1) (25.9) 48.4 (62.1) (55.2) (52.2) (45.7) (43.5) (3.9) (55.4) 영업이익 적지 3.8 적전 (84.6) 적지 적전 적지 232.6 적전 적지 흑전 44.7 세전이익 적지 119.3 적전 적지 적지 적전 적지 적지 적지 적지 흑전 (29.3) 순이익 적지 (51.4) 적전 적지 적지 적전 흑전 적지 (96.) 24,79.2 (32.9) (33.9) 자료: KB투자증권 32

CJ E&M (1396) 12 개월 Fwd. PER Band Chart 12 개월 Fwd. PBR Band Chart ( 원 ) 주가 5.X 1.X 15.X 2.X 25.X 12, 1, 8, 6, ( 원 ) 주가 1.5X 2.X 12, 2.5X 3.X 3.5X 1, 8, 6, 4, 4, 2, 12 개월 fwd. PER 29.3X 2, 12 개월 fwd. PBR 2.9X 21 211 212 213 214 215 자료 : FnGuide, KB 투자증권 21 211 212 213 214 215 자료 : FnGuide, KB 투자증권 매출액컨센서스추이 영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 3, 2,5 215E 매출액 216E 매출액 KB 투자증권추정 215 매출액 KB 투자증권추정 216 매출액 ( 십억원 ) 2 16 215E 영업이익 216E 영업이익 KB 투자증권추정 215 영업이익 KB 투자증권추정 216 영업이익 2, 12 92 8 1,5 1,43 4 63 1,333 1, 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 자료 : FnGuide, KB 투자증권 자료 : FnGuide, KB 투자증권 투자자별순매수대금추이 주가 & 외국인지분율추이 ( 십억원 ) 5 외국인 기관 4 3 2 1 (1) 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 ( 원 ) 1, 주가 ( 좌 ) 외국인보유비중 ( 우 ) (%) 18 16 8, 14 12 6, 1 4, 8 6 2, 4 2 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 자료 : FnGuide, KB 투자증권 자료 : FnGuide, KB 투자증권 33

CJ E&M (1396) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 매출액 1,188 1,233 1,333 1,43 1,528 자산총계 2,212 2,357 2,625 2,75 2,887 증감률 (YoY %) (14.8) 3.7 8.2 7.2 6.9 유동자산 1,5 1,39 1,223 1,355 1,484 매출원가 95 977 1,11 1,72 1,146 현금성자산 394 514 642 744 84 판매및일반관리비 246 268 259 266 282 매출채권 46 368 421 449 48 기타 () () () 재고자산 7 5 8 8 9 영업이익 (8) (13) 63 92 11 기타 199 151 153 154 156 증감률 (YoY %) 적전 적지 흑전 44.7 9.8 비유동자산 1,27 1,318 1,42 1,394 1,43 EBITDA 334 29 384 4 395 투자자산 289 535 651 677 75 증감률 (YoY %) (17.2) (13.2) 32.6 4.1 (1.3) 유형자산 135 88 82 88 96 이자수익 8 1 11 11 11 무형자산 783 695 669 629 63 이자비용 14 15 15 15 15 부채총계 937 852 961 985 1,11 지분법손익 2 1 143 63 68 유동부채 536 581 669 691 715 기타 (21) (42) (1) (16) (16) 매입채무 255 215 3 32 342 세전계속사업손익 (34) (5) 192 134 148 유동성이자부채 82 148 148 148 148 증감률 (YoY %) 적지 적지 흑전 (3.1) 1.3 기타 199 218 221 223 225 법인세비용 (9) 7 37 33 36 비유동부채 41 271 293 294 296 당기순이익 1 233 157 14 112 비유동이자부채 369 252 252 252 252 증감률 (YoY %) (96.) 24,79.2 (32.9) (33.9) 1.3 기타 31 19 41 43 45 순손익의귀속 자본총계 1,275 1,56 1,663 1,764 1,876 지배주주 5 225 16 16 117 자본금 194 194 194 194 194 비지배주주 (4) 9 (4) (5) (6) 자본잉여금 973 973 973 973 973 이익률 (%) 이익잉여금 96 316 473 575 686 영업이익률 (.7) (1.) 4.7 6.4 6.6 자본조정 (29) 26 26 26 26 EBITDA 마진 28.1 23.5 28.8 28. 25.8 지배주주지분 1,234 1,59 1,666 1,767 1,879 세전이익률 (2.8) (4.1) 14.4 9.4 9.7 순차입금 58 (114) (242) (344) (44) 순이익률.1 18.9 11.7 7.2 7.3 이자지급성부채 452 4 4 4 4 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 영업현금 388 195 377 34 331 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 1 233 155 11 112 PER 228.8 6.6 2.5 3.7 27.9 자산상각비 342 32 321 38 294 PBR 2.6 1.8 3.3 2.9 2.6 기타비현금성손익 67 (198) (98) (61) (66) PSR 1. 1.2 2.5 2.3 2.1 운전자본증감 (5) (99) 44 (8) (9) EV/EBITDA 3.7 4.7 7.9 7.3 7.2 매출채권감소 ( 증가 ) 14 (66) (56) (28) (31) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) (1) (4) (1) (1) EPS 133 5,796 4,12 2,745 3,28 매입채무증가 ( 감소 ) 4 6 14 2 22 BPS 11,63 21,33 25,738 29,386 32,942 기타 (59) (39) 9 1 1 SPS 31,295 31,825 34,423 36,99 39,462 투자현금 (326) (64) (227) (256) (255) DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) 39 (495) 18 (19) (19) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (3) (16) 22 4 44 ROA. 1.2 6.2 3.8 4. 설비투자 (32) (19) (15) (22) (24) ROE.1 17. 9.8 5.9 6.1 유무형자산감소 ( 증가 ) (299) (326) (262) (252) (252) ROIC (.5) (.9) 5.7 8.1 9.1 재무현금 14 146 2 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 19 14 (1) 부채비율 73.5 56.6 57.8 55.9 53.9 자본증가 ( 감소 ) 순차입비율 4.5 n/c n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 187.4 178.9 182.9 196.2 27.5 현금증감 167 (299) 152 84 76 이자보상배율 n/a n/a 17.8 24.2 26.6 총현금흐름 (Gross CF) 49 338 379 348 34 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (73) (65) (31) 8 9 총자산회전율.6.5.5.5.5 (-) 설비투자 32 19 15 22 24 매출채권회전율 2.9 3.2 3.4 3.3 3.3 (+) 자산매각 (299) (326) (262) (252) (252) 재고자산회전율 195.3 29.5 28.8 183.8 184.1 Free Cash Flow 152 58 133 66 55 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 3 16 (22) (4) (44) 투하자본 62.2 47.2 4. 37. 34.9 잉여현금 149 42 155 16 99 차입금 26.2 21. 19.4 18.5 17.6 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 34

CJ CGV (7916) 이동륜 2) 3777-8444 drlee@kbsec.co.kr CJ CGV (7916) 215.. Initiation 중국모멘텀은계속된다 투자의견 BUY ( 신규 ) 목표주가 15,원 ( 신규 ) Upside / Downside (%) 29.3 현재가 (11/3, 원 ) 116, Consensus target price ( 원 ) 15, Difference from consensus (%). 투자의견 BUY, 목표주가 15, 원으로커버리지개시 국내영화산업은 P 의증가에의한성장성유효 해외사업부문의이익기여도가높아질전망 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 214 215E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 1,39 1,171 1,36 1,411 영업이익 ( 십억원 ) 52 74 1 15 순이익 ( 십억원 ) 16 64 75 8 EPS ( 원 ) 787 2,975 3,44 3,611 증감률 (%) 29.5 278. 15.6 5. PER (X) 68.6 39. 33.7 32.1 EV/EBITDA (X) 11.1 2. 21.6 2.6 PBR (X) 4.1 7. 5.7 4.8 ROE (%) 4.2 15.9 16.1 14.7 배당수익률 (%).6.3.3.3 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 11.5. 14.3 123.5 KOSPI 대비상대수익률 13.4 (2.8) 2.1 122.9 15, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 26 투자의견 BUY, 목표주가 15,원으로커버리지개시 CJ CGV에대해투자의견 BUY, 목표주가 15, 원을제시하면서커버리지를개시한다. 목표주가 15,원은한국, 베트남, 중국사업부문의가치를각각합산해산정했다. 한국과베트남사업부문에는극장업종평균 PER을적용했으며, 중국영업가치는현지 1위극장사업자인완다시네마의 PSR을적용했다. 국내영화산업은 P의증가에의한성장성유효 215년한국의인당영화관람회수는 4.6회로세계최고수준이다. 관람회수기준국내박스오피스시장의성장여력은제한적일것으로판단되는가운데, 4DX, IMAX와같은프리미엄티켓비중상승에따른 ATP 상승이국내매출액상승을견인할전망이다. CGV의전체스크린대비특화관비중은 1, 5, 11월 2월 5월 8월 22 18 14 1 6 55% 에달하며, 신규스크린설치및노후화된시설교체를통해비중이더욱높아질전망이다. 매점메뉴다변화와파노라마스코프화면을활용한스크린X 광고역시외형성장에긍정적요인으로판단한다. 해외사업부문의이익기여도높아질전망 2Q15부로중국사업부문이흑자전환에성공하면서해외사업의이익 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 2,455 유통주식수 ( 백만주 ) 13 Free Float (%) 63.1 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 131, / 51,6 거래대금 (3M, 십억원 ) 13 외국인소유지분율 (%) 15.8 주요주주지분율 (%) 자료 : Fnguide, KB 투자증권 씨제이 ( 주 ) 외 1 인 39. 기여도가높아질전망이다. 중국박스오피스시장은인당관람회수와인당스크린수가모두국내대비현저히낮아향후수년간고성장이기대된다. CGV는 215년말까지 64개사이트, 216년말까지 95개사이트오픈을목표로하고있으며, 특히성장세가가파른 3, 4선급도시위주로확장하면서경쟁사대비성장률이높을것으로전망된다. 35

CJ CGV (7916) Focus Charts 한국은 Q보다 P의성장성이유효 - 215년기준한국의인당영화관람횟수는 4.6회로세계최대 ( 회 ) 수준인당평균관람회수 5. 4.5 - 관람회수기준국내박스오피스시장의성장은제한적일전망 4. 3.5 3. - 4DX, IMAX와같은특화관비중상승에따른 ATP 증가가매출액상승을견인할전망 2.5 2. 1.5 1. - 매점메뉴다변화, 파노라마스코프화면을채용한스크린X 광고역시외형성장에긍정적.5. 24 26 28 21 212 214 216E 자료 : CGV, KB 투자증권 중국박스오피스산업의높은성장성 - 215 년중국박스오피스시장은 383 억위안 (YTD 기준, 12 월 ( 십억위안 ) ( 백만명 ) 박스오피스 ( 좌 ) 관람객수 ( 우 ) 4 1,2 35 3 25 1, 8 6 제외 ) 으로최근 3 년동안 CAGR 32.2% 의고성장세를시현 - 중국의인당영화관람회수는 1 회수준으로선진국평균대비현 저히낮은수준 - 중국내 215 년까지 64 개사이트, 216 년까지 95 개사이트를 오픈할계획으로중국사업의이익기여도가높아질전망 2 4 15 2 1 212 213 214 215 자료 : CGV, KB 투자증권 주 : 215 년은 YTD 기준 자료 : CGV, KB 투자증권 해외사업부문의실적기여도높아질전망 - 2Q15 부터중국사업부문이흑자전환에성공. 향후해외사업이 ( 십억원 ) 해외및기타매출액 ( 좌 ) (%) 1,6 국내본사매출액 ( 좌 ) 9 1,4 영업이익률 ( 우 ) 8 1,2 1, 8 6 4 2 213 214 215E 216E 217E 7 6 5 4 3 2 1 익기여도의점진적상승기대 - CGV 는중국에서 215 년말까지 64 개사이트, 216 년말까지 95 개사이트오픈을목표로하고있음 - 특히성장세가가파른 3, 4 선급도시위주로확장하면서경쟁사 대비성장률이높을것으로전망됨 36

CJ CGV (7916) II. Valuation 및실적전망 Sum-of-the-Parts 밸류에이션 ( 단위 : 십억원 ) 비고 216E 국내별도법인순이익 67.3 Target PER (X) 21.4 완다시네마를제외한글로벌극장평균 PER 적용 국내영업가치 1,439.3 216E 베트남법인순이익 9.5 Target PER (X) 21.4 글로벌극장사업자평균 PER 적용 베트남영업가치 23.6 CGV의 216E 중국매출액 159.3 Target PSR (X) 9.1 완다시네마의 PSR 9.1X 적용 중국영업가치 1,456.7 기업가치 3,99.7 발행주식수 ( 천주 ) 21,161 목표주가 ( 원 ) 15, 자료 : KB투자증권 CJ CGV의연결기준실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 213 214 215E 216E 연결매출액 247. 225.4 37.8 259.1 257.5 278.4 358.1 277.4 915.9 1,39.3 1,171.4 1,35.8 국내 ( 별도 ) 21.3 18. 266.3 27.9 24. 22.1 276.9 216. 773. 864.5 899.1 972.8 상영매출 141.5 119.7 183.9 136.4 134.4 133.3 189.9 14.6 511. 581.6 598.1 65.9 매점매출 36.1 29.3 46.6 35. 35.6 33.2 5. 35.9 136.8 146.9 154.7 167.8 광고매출 16.9 19.5 22.8 21.5 19.9 21.6 24.6 23.1 78.2 8.8 89.3 91.4 기타매출 15.8 11.5 13. 14.9 14.1 14.1 12.4 16.4 47. 55.3 57. 62.7 해외및기타 36.7 45.4 41.5 51.2 53.5 76.2 81.2 61.4 142.9 174.8 272.3 333. 영업이익 ( 연결 ) 9.6 3.2 33.9 5.4 14.5 8.6 39. 12.2 51.5 52.1 74.3 99.9 영업이익률 (%) 3.9 1.4 11. 2.1 5.6 3.1 1.9 4.4 5.6 5. 6.3 7.7 영업이익 ( 별도 ) 17.5 7.3 38.2 8.4 2.1 6.8 37.8 8.8 68.7 71.4 73.5 89.8 영업이익률 (%) 8.3 4. 14.3 4.1 9.8 3.4 13.7 4.1 8.9 8.3 8.2 9.2 세전이익 6.2.6 32.9 (5.2) 14.6 16.5 45.5 14.6 15.1 34.6 91.2 19.5 세전이익률 (%) 2.5.3 1.7 (2.) 5.7 5.9 12.7 5.3 1.6 3.3 7.8 8.4 연결당기순이익 3.2. 23.6 (1.8) 9. 12. 34.3 8.7 12.1 16. 64. 75.4 순이익률 (%) 1.3. 7.7 (4.2) 3.5 4.3 9.6 3.1 1.3 1.5 5.5 5.8 성장률 (YoY %) 연결매출액 9.9 7. 15.3 21.4 4.3 23.5 16.3 7.1 17.5 13.5 12.7 11.5 국내 ( 별도 ) 12.1 6.1 13.6 14.6 (3.) 12.3 4. 3.9 16.3 11.8 4. 8.2 상영매출 12.9 8.7 16.7 15.7 (5.1) 11.3 3.2 3.1 15.9 13.8 2.8 8.8 매점매출 5.7.7 7.4 15.8 (1.2) 13.3 7.4 2.5 19.7 7.4 5.3 8.4 광고매출 (1.) 1.2 13.9 (1.3) 17.7 1.8 8. 7.3 12.2 3.3 1.5 2.3 기타매출 42.9 3.5 (2.4) 3.3 (1.6) 22.1 (4.8) 1. 18. 17.6 3.2 1. 해외및기타 (1.2) 1.4 27.2 59.9 45.9 67.9 95.4 2. 24.5 22.3 55.8 22.3 영업이익 ( 연결 ) (54.) (71.4) 52.6 흑전 5.8 167.3 15. 128.1 (6.6) 1.1 42.7 34.4 영업이익 ( 별도 ) (27.8) (35.2) 35.7 66.2 14.7 (6.3) (1.) 4. (4.9) 3.9 2.9 22.2 세전이익 (64.5) (47.9) 62.8 적지 135.3 2,584.2 38.3 흑전 (8.7) 129.1 164. 2. 연결당기순이익 (71.3) (9.8) 47.3 적지 178.5 52,1. 45.5 흑전 (77.9) 32.1 299.6 17.8 자료 : KB투자증권추정 37

CJ CGV (7916) 12 개월 Fwd. PER Band Chart 12 개월 Fwd. PBR Band Chart ( 원 ) 주가 8.X 16.X 16, 24.X 32.X 4.X 12개월 fwd. 14, PER 34.2X 12, 1, 8, 6, 4, 2, 21 211 212 213 214 215 자료 : FnGuide, KB 투자증권 ( 원 ) 주가 2.X 3.X 16, 4.X 5.X 6.X 12개월 fwd. 14, PBR 5.8X 12, 1, 8, 6, 4, 2, 21 211 212 213 214 215 자료 : FnGuide, KB 투자증권 매출액컨센서스추이 영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 1,8 1,7 215E 매출액 216E 매출액 KB 투자증권추정 215 매출액 KB 투자증권추정 216 매출액 ( 십억원 ) 16 14 215E 영업이익 216E 영업이익 KB 투자증권추정 215 영업이익 KB 투자증권추정 216 영업이익 1,6 12 1,5 1,4 1,3 1,36 1 8 1 74 1,2 1,171 6 1,1 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 4 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 자료 : FnGuide, KB 투자증권 자료 : FnGuide, KB 투자증권 투자자별순매수대금추이 주가 & 외국인지분율추이 ( 십억원 ) 15 외국인 기관 ( 원 ) 주가 ( 좌 ) (%) 14, 외국인보유비중 ( 우 ) 25 1 5 (5) (1) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2 15 1 5 (15) 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 자료 : FnGuide, KB 투자증권 자료 : FnGuide, KB 투자증권 38

CJ CGV (7916) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 매출액 916 1,39 1,171 1,36 1,411 자산총계 1,99 1,255 1,31 1,396 1,486 증감률 (YoY %) 17.5 13.5 12.7 11.5 8. 유동자산 239 35 265 322 382 매출원가 448 527 588 656 78 현금성자산 99 119 17 154 22 판매및일반관리비 416 46 59 55 597 매출채권 14 141 113 121 131 기타 () () () () 재고자산 12 11 11 12 13 영업이익 52 52 74 1 15 기타 25 35 35 35 36 증감률 (YoY %) (6.6) 1.1 42.7 34.4 5.1 비유동자산 86 95 1,45 1,73 1,15 EBITDA 119 135 142 129 133 투자자산 245 261 275 286 298 증감률 (YoY %) 6.5 13.4 5.5 (8.9) 2.8 유형자산 58 588 679 77 736 이자수익 5 3 2 무형자산 17 11 91 8 71 이자비용 22 2 9 부채총계 721 864 86 876 893 지분법손익 1 4 9 1 1 유동부채 455 474 47 421 437 기타 (2) (5) 15 () () 매입채무 153 19 167 18 194 세전계속사업손익 15 35 91 19 115 유동성이자부채 214 161 116 116 116 증감률 (YoY %) (8.7) 129.1 164. 2. 5. 기타 87 123 124 125 126 법인세비용 3 19 26 33 34 비유동부채 265 39 453 455 457 당기순이익 12 16 64 75 8 비유동이자부채 184 313 377 377 377 증감률 (YoY %) (77.9) 32.1 299.6 17.8 5. 기타 82 77 76 78 8 순손익의귀속 자본총계 379 391 451 52 593 지배주주 13 17 63 73 76 자본금 11 11 11 11 11 비지배주주 (1) (1) 3 4 4 자본잉여금 9 9 9 9 9 이익률 (%) 이익잉여금 278 285 342 412 485 영업이익률 5.6 5. 6.3 7.7 7.4 자본조정 (7) (3) (2) (2) (2) EBITDA 마진 13. 12.9 12.1 9.9 9.4 지배주주지분 372 382 441 511 584 세전이익률 1.6 3.3 7.8 8.4 8.1 순차입금 299 355 386 339 291 순이익률 1.3 1.5 5.5 5.8 5.7 이자지급성부채 398 474 493 493 493 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 영업현금 59 147 141 12 15 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 12 16 66 77 8 PER 71.6 68.6 39. 33.7 32.1 자산상각비 67 82 68 29 28 PBR 3.5 4.1 7. 5.7 4.8 기타비현금성손익 61 6 1 (8) (8) PSR 1. 1.1 2.1 1.9 1.7 운전자본증감 (57) 15 17 4 5 EV/EBITDA 1.3 11.1 2. 21.6 2.6 매출채권감소 ( 증가 ) (3) (26) 27 (9) (1) 배당수익률.8.6.3.3.3 재고자산감소 ( 증가 ) (3) () (1) (1) EPS 68 787 2,975 3,44 3,611 매입채무증가 ( 감소 ) (4) 48 (21) 13 15 BPS 12,527 13,289 16,551 2,344 24,226 기타 (2) (7) 11 1 1 SPS 43,895 49,113 55,356 61,76 66,669 투자현금 (29) (189) (156) (48) (5) DPS 35 35 35 35 35 단기투자자산감소 ( 증가 ) () 2 4 () () 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (2) () 4 6 7 ROA 1.2 1.4 5.1 5.7 5.6 설비투자 (16) (146) (152) (41) (43) ROE 3.4 4.2 15.9 16.1 14.7 유무형자산감소 ( 증가 ) (1) (12) (5) (5) (5) ROIC 7.9 3.8 7.5 9.1 9.3 재무현금 53 59 () (7) (7) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) 46 66 9 부채비율 19.3 22.8 19.7 168.4 15.6 자본증가 ( 감소 ) 18 (7) (7) (7) (7) 순차입비율 78.9 9.7 85.7 65.2 49.1 배당금지급 7 7 7 7 7 유동비율 52.6 64.4 65.3 76.6 87.4 현금증감 (97) 23 (13) 47 48 이자보상배율 3. 3.1 9.6 n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 141 158 143 98 1 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 35 (26) (5) (4) (5) 총자산회전율.9.9.9 1. 1. (-) 설비투자 16 146 152 41 43 매출채권회전율 1.5 8.5 9.3 11.2 11.2 (+) 자산매각 (1) (12) (5) (5) (5) 재고자산회전율 12.1 9.8 16.3 114.4 114.6 Free Cash Flow (63) 27 (9) 56 57 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 2 (4) (6) (7) 투하자본 63.8 63.9 66.5 63.8 61.5 잉여현금 (66) 27 (4) 63 64 차입금 51.2 54.8 52.2 48.7 45.4 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 39

SBS (3412) 이동륜 2) 3777-8444 drlee@kbsec.co.kr SBS (3412) 215.. Initiation 실적안정화구간진입 투자의견 BUY ( 신규 ) 목표주가 5,원 ( 신규 ) Upside / Downside (%) 33.5 현재가 (11/3, 원 ) 37,45 Consensus target price ( 원 ) 5, Difference from consensus (%). 투자의견 BUY, 목표주가 5, 원제시 규제완화에따른방송산업수익성개선 콘텐츠판권판매는 216 년에도성장이지속될것 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 214 215E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 796 772 825 882 영업이익 ( 십억원 ) (13) 44 54 64 순이익 ( 십억원 ) (3) 39 48 55 EPS ( 원 ) (184) 2,149 2,617 3,31 증감률 (%) 적전흑전 21.8 15.8 PER (X) n/a 17.4 14.3 12.4 EV/EBITDA (X) 27.1 8.1 6.7 5.5 PBR (X) 1. 1.2 1.1 1. ROE (%) (.6) 7. 7.9 8.4 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (2.7) 1.1 (8.7) 37.2 KOSPI 대비상대수익률 (.9) 7.3 (2.9) 36.6 5, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 16 투자의견 BUY, 목표주가 5,원제시 SBS에대해투자의견 BUY, 목표주가 5,원을제시하면서커버리지를개시한다. 목표주가 5,원은 216년추정 BPS 34,83원에역사적평균 PBR 1.5X를적용해산정했다. SBS의적정기업가치는 9,135억원으로산출되었다. 광고총량제시행에따른방송환경개선전망지상파와유료방송간비대칭을해소하기위해광고총량제가도입되었다. 개별규제가총량규제로완화되면서방송사업자가자유롭게광고를편성할수있게되었다. 시청률이높은프로그램의시간대에광고를집중편성할수있기때문에광고단가가상승할가능성이높아보인다. 다만, 지나치게광고편성을늘리면광고시간대에시청자이탈이발생할수있기떄문에실질적인매출액 4, 3, 2, 1, 11월 2월 5월 8월 14 12 1 8 6 증가폭은크지않을수있다. 수익성이큰폭으로개선되기위해서는중간광고가허용되어야하는데, 광고총량제를시작으로지상파광고규제가점진적으로완화될것으로기대된다는점은긍정적이다. 콘텐츠판권판매는견조한증가세유지될전망 SBS는케이블재방영권, 프로그램판권해외판매, VOD 판매등판권판매를 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 684 유통주식수 ( 백만주 ) 12 Free Float (%) 65.3 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 45, / 26,5 거래대금 (3M, 십억원 ) 1 외국인소유지분율 (%). 주요주주지분율 (%) 자료 : Fnguide, KB 투자증권 ( 주 )SBS 미디어홀딩스 34.7 통해매출처를다변화하고있다. 중국에서 달려라형제 시즌 3, 4와 정글의법칙 이방영되면서 216년에도판권판매수익증가세가견조하게유지될전망이다. 중국공동제작관련매출액은대부분영업이익에기여하는고마진사업임을감안할시 SBS의이익률개선에긍정적으로작용할전망이다. 4

SBS (3412) Focus Charts 광고총량제시행은광고매출액증가에긍정적 - 지상파와유료채널간비대칭을해소하기위해광고총량제도입 기존규제 광고총량제 유형허용량유형허용량 - 개별규제가총량규제로완화되면서방송사업자가자유롭게광고 를편성할수있게되었음 프로그램편성시간의 1% - 시청률이높은프로그램의시간대에광고를집중편성할수있기 토막 자막 매시간 2 회매회 1 초이내 매시간 4 회매회 1 초이내 광고유형별자유운영 편성시간의 18% ( 일일평균 15% 이내 ) ( 프로그램광고 15% 이내 ) 때문에광고당가가상승할가능성이높지만, 광고시간이지나치게길어지면시청자가이탈할수있다는리스크역시존재함 - 광고매출액의획기적인개선을위해서는중간광고가허용되어야할것 시보 매시간 2 회매회 1 초이내매일 1 회이내 자료 : 언론보도, KB 투자증권 콘텐츠판권판매는견조한증가세유지될전망 - SBS는케이블재방영권, 프로그램판권해외판매, VOD 판매등판권판매를통해매출처를다변화중 ( 십억원 ) 사업수입 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) (YoY %) 35 8 3 7 - 중국에서 달려라형제 시즌 3, 4와 정글의법칙 이방영되면서 6 216년에도판권판매수익증가세가견조하게유지될전망 25 5 2 4 - 중국공동제작관련매출액은대부분영업이익에기여하는고마 3 진사업임을감안할시 SBS의이익률개선에긍정적으로작용 15 2 할전망 1 1 5 (1) (2) 213 214 215E 216E 217E 자료 : SBS, KB 투자증권주 : 214 년사업수익에는스포츠중계권재판매수익포함 콘텐츠판권판매에서공동제작으로진화 - 최근한국예능프로그램수출사례는판권판매 포맷판매 공동제작형식으로진화하고있음 - 콘텐츠공동제작이활성화되는과정에서수익배분형태역시기 존의단순판권판매형식에서 RS (revenue sharing) 방식으로 진화 - 콘텐츠의인기여하에따라수수료규모가큰폭으로증가할여 지가높음 자료 : KB 투자증권 41

SBS (3412) II. Valuation 및 실적 전망 SBS의 PBR 밸류에이션 금액 216E BPS (원) 비고 34,83 Target PBR (X) 1.5 목표주가 (원) 5, 주식수 (천주) 18,253 적정 기업가치 (십억원) 과거 평균 PBR 적용 913.5 자료: KB투자증권 추정 SBS의 역사적 PBR 밸류에이션 추이 (단위: X) 27 28 29 21 211 212 213 214 평균 PBR (End) 2.7 1.3 1.8 1.1 1.3 1.4 1.3 1. 1.5 PBR (High) 2.8 2.9 1.9 1.9 1.6 1.5 1.7 1.4 2. PBR (Low) 1.8 1. 1. 1..9 1. 1.1.9 1.1 PBR (Average) 2.2 1.9 1.5 1.3 1.1 1.2 1.4 1.1 1.5 자료: FnGuide, KB투자증권 SBS의 별도 기준 실적 전망 (단위: 십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 213 214 215E 216E 매출액 16.1 231.8 189.6 214.3 163.7 187.1 19.6 23.6 77.6 795.7 772. 825.1 방송광고수입 17.7 149.7 126.4 141.8 14.9 138.1 133.1 161.8 547.6 525.6 537.9 567.6 TV 광고 86.2 122.8 97.2 11.9 84. 17.9 98.6 117. 44. 48.2 47.5 43.8 TV 협찬 13.4 16. 18.1 27.8 11.2 17.6 21.7 32. 64.2 75.4 82.5 86.6 Radio 광고 5.9 8.5 8.1 8.8 7.3 9.7 9.2 9.3 32.4 31.3 35.5 37.3 Radio 협찬 1.9 1.8 2.6 3.1 2.1 2.6 3.4 3.2 9.6 9.4 11.3 11.8 지상파 DMB 광고.3.5.3.3.2.3.2.3 1.3 1.3 1. 1.1 사업수익 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 세전이익률 (%) 당기순이익 순이익률 (%) 52.3 82.1 63.2 72.5 58.8 49. 57.5 68.8 16. 27.1 234.1 257.5 (1.) (4.1) (14.2) 15.5 (3.9) 14. 19. 14.8 28.4 (12.9) 44. 53.9 (6.3) (1.8) (7.5) 7.2 (2.4) 7.5 9.9 6.4 4. (1.6) 5.7 6.5 (5.5) (1.) (13.1) 14.8 (2.7) 16. 2.5 17. 35. (4.8) 5.9 61.8 (3.4) (.4) (6.9) 6.9 (1.6) 8.6 1.8 7.4 4.9 (.6) 6.6 7.5 (3.6) (.8) (1.) 11.1 (2.3) 12.5 15.9 13.2 26.7 (3.3) 39.2 47.8 (2.3) (.4) (5.3) 5.2 (1.4) 6.7 8.3 5.7 3.8 (.4) 5.1 5.8 성장률 (YoY %) 매출액 12.9 2.9 11. 5.4 2.2 (19.3).6 7.6 (6.5) 12.4 (3.) 6.9 방송광고수입 (5.1) (2.6) (.8) (7.4) (2.7) (7.7) 5.3 14.1 (5.9) (4.) 2.3 5.5 TV 광고 (8.8) (2.) (5.8) (12.8) (2.5) (12.2) 1.4 14.9 (6.5) (7.2) (.2) 5.7 TV 협찬 32.8 (8.4) 36.2 19.6 (16.5) 1.2 19.5 14.9 n/a. 9.4 5. Radio 광고 (13.2) 2.1 (.2) (3.5) 23.7 14.6 13.9 5. 26.2 (3.3) 13.4 5. Radio 협찬 12.2 (12.7) 12. (11.8) 9.9 39.8 3.5 5. n/a. 19.9 5. 지상파 DMB 광고 (7.5) 37.1. (4.1) (15.2) (43.2) (15.1) 15.8 n/a. (19.5) 3.2 84.9 115.4 45.7 44.2 12.3 (4.3) (9.) (5.) (8.5) 68.8 (13.3) 1. 영업이익 사업수익 적지 적전 적전 45.7 적지 흑전 흑전 (4.1) (3.2) 적전 흑전 22.7 세전이익 적지 적전 적전 24.6 적지 흑전 흑전 14.8 (14.5) 적전 흑전 21.4 당기순이익 적지 적전 적전 28.6 적지 흑전 흑전 18.2 (7.8) 적전 흑전 21.8 자료: KB투자증권 추정 42

SBS (3412) 12개월 Fwd. PER Band Chart 12개월 Fwd. PBR Band Chart 주가 3.X (원) 7, 1.X 4.X 2.X 5.X 주가 1.25X (원) 7, 6, 6, 5, 5, 4, 4, 3, 3,.75X 1.5X 2, 2, 12개월 fwd. PER 14.6X 1, 21 211 212 213 214 21 자료: FnGuide, KB투자증권 1, 211 212 213 214 215 자료: FnGuide, KB투자증권 매출액 컨센서스 추이 (십억원) 12개월 fwd. PBR 1.1X 1, 215 1.X 1.75X 영업이익 컨센서스 추이 215E 매출액 216E 매출액 KB투자증권 추정 215 매출액 KB투자증권 추정 216 매출액 (십억원) 8 7 9 215E 영업이익 216E 영업이익 KB투자증권 추정 215 영업이익 KB투자증권 추정 216 영업이익 6 54 825 5 8 772 7 4 44 3 2 6 1 5 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 자료: FnGuide, KB투자증권 14년1월 15년1월 15년7월 자료: FnGuide, KB투자증권 SBS 계열사 지분도 65.% 34.7% 5.% SBS미디어홀딩스 14년7월 51.% 1.% SBS 계열회사 주가 추이 SBS콘텐츠허브 인터넷 방송 및 전자상거래업 SBS SBS미디어홀딩스 SBS콘텐츠허브 (pt) 14 방송사업 및 문화서비스업,광고사업 SBS 스마트미디어렙 SBS바이아컴 온라인 광고판매대행 및 관련사업 방송채널 사용사업 12 1 SBS International 해외 비디오 판권 판매 8 SBS 계열 PP 52.6% 1.% 1.% 자료: SBS, KB투자증권 방송프로그램 제작 및 판매업 SBS골프 SBS스포츠 SBS플러스 6 4 14년1월 14년7월 15년1월 15년7월 자료: FnGuide, KB투자증권 주: 214.1.2=1pt 43

SBS (3412) 손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 매출액 78 796 772 825 882 자산총계 82 8 9 951 1,11 증감률 (YoY %) (6.5) 12.4 (3.) 6.9 6.9 유동자산 387 382 469 526 589 매출원가 536 669 585 619 66 현금성자산 1 16 242 291 341 판매및일반관리비 143 139 143 152 158 매출채권 171 177 181 189 22 기타 () () 재고자산 2 2 2 2 2 영업이익 28 (13) 44 54 64 기타 114 43 44 44 44 증감률 (YoY %) (3.2) 적전 흑전 22.7 18. 비유동자산 415 418 431 425 421 EBITDA 58 18 74 83 92 투자자산 71 87 114 119 124 증감률 (YoY %) (14.) (69.5) 319.3 11.5 1.7 유형자산 337 324 31 299 291 이자수익 4 3 5 4 5 무형자산 7 7 7 7 7 이자비용 3 3 3 3 3 부채총계 238 258 319 322 327 지분법손익 유동부채 177 249 187 19 194 기타 5 8 6 7 6 매입채무 5 41 42 44 47 세전계속사업손익 35 (5) 51 62 72 유동성이자부채 23 14 4 4 4 증감률 (YoY %) (14.5) 적전 흑전 21.4 15.8 기타 14 13 14 15 16 법인세비용 8 (1) 12 14 16 비유동부채 61 9 132 132 133 당기순이익 27 (3) 39 48 55 비유동이자부채 5 12 12 12 증감률 (YoY %) (7.8) 적전 흑전 21.8 15.8 기타 12 9 12 12 13 순손익의귀속 자본총계 563 542 581 629 684 지배주주 27 (3) 39 48 55 자본금 91 91 91 91 91 비지배주주 자본잉여금 58 58 58 58 58 이익률 (%) 이익잉여금 414 397 437 484 54 영업이익률 4. (1.6) 5.7 6.5 7.2 자본조정 (5) (5) (5) (5) EBITDA 마진 8.2 2.2 9.6 1. 1.4 지배주주지분 세전이익률 4.9 (.6) 6.6 7.5 8.1 순차입금 (27) (56) (82) (131) (181) 순이익률 3.8 (.4) 5.1 5.8 6.3 이자지급성부채 73 14 16 16 16 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 영업현금 67 48 72 74 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 27 (3) 39 48 55 PER 28.5 n/a 17.4 14.3 12.4 자산상각비 3 31 3 29 28 PBR 1.4 1. 1.2 1.1 1. 기타비현금성손익 8 1 7 1 PSR 1.1.7.9.8.8 운전자본증감 (54) 44 (29) (5) (1) EV/EBITDA 12.6 27.1 8.1 6.7 5.5 매출채권감소 ( 증가 ) (3) (6) (5) (7) (13) 배당수익률 1.4 n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) () () () EPS 1,46 (184) 2,149 2,617 3,31 매입채무증가 ( 감소 ) (6) (9) 2 2 3 BPS 3,49 29,316 31,463 34,83 37,117 기타 (45) 58 (26) 1 1 SPS 38,768 43,593 42,295 45,26 48,35 투자현금 (21) (68) (9) (31) (32) DPS 6 n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 ( 증가 ) 1 (48) (67) (8) (8) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) (1) (1) (2) ROA 3.3 (.4) 4.6 5.2 5.6 설비투자 (28) (17) (16) (17) (19) ROE 4.8 (.6) 7. 7.9 8.4 유무형자산감소 ( 증가 ) (1) (1) (1) (1) (1) ROIC 4.5 (2.) 7.4 9. 1.7 재무현금 (42) 13 55 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (31) 29 55 부채비율 42.3 47.6 54.9 51.2 47.7 자본증가 ( 감소 ) (11) (11) 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c 배당금지급 11 11 유동비율 219.1 153.6 25.8 277.1 34. 현금증감 (63) 12 13 41 42 이자보상배율 n/a 52.1 n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 64 28 77 77 84 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 89 (56) 3 5 1 총자산회전율.9 1..9.9.9 (-) 설비투자 28 17 16 17 19 매출채권회전율 4.2 4.6 4.3 4.5 4.5 (+) 자산매각 (1) (1) (1) (1) (1) 재고자산회전율 363.5 449. 44.1 379.5 384.7 Free Cash Flow (54) 67 56 54 55 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 1 1 2 투하자본 74.8 64.7 56.5 52.9 49.9 잉여현금 (54) 67 56 52 53 차입금 11.4 16.1 21.6 2.3 19. 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 44

미디어 Appendices Peers Comparison Domestic Peers Comparison 미디어 CJ E&M CJ CGV SBS 제일기획 이노션 스카이라이프 쇼박스 국내평균 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 12, 15, 5, 현재주가 ( 원, 11/3) 84,4 116, 37,45 2,65 69,8 18,65 7,84 Upside (%) 42.2 29.3 33.5 35. 시가총액 ( 십억원 ) 3,269 2,455 684 2,376 1,396 892 491 절대수익률 (%) 1M 1. 11.5 (2.7) 2. 11. (1.1) 1.1 4.5 3M.5. 1.1 18.1 24.8 (5.6) 5.8 7.7 6M 27.7 14.3 (8.7) (.5) n/a 1.4 9.6 7.3 12M 13.3 123.5 37.2 7.8 n/a 1.3 73.5 62.3 초과수익률 (%) 1M 2.8 13.4 (.9).5 9.5 (2.5) 8.7 4.5 3M (2.3) (2.8) 7.3 12.4 19.1 (11.3). 3.2 6M 33.5 2.1 (2.9). n/a 1.8 1.1 1.5 12M 129.7 122.9 36.6 4.8 n/a (1.6) 7.6 6.5 PER (X) 214 6.6 68.6 n/a 16.6 n/a 15.9 53.8 26.9 215E 2.5 39. 17.4 22.4 19.4 12.9 54.3 26.6 216E 3.7 33.7 14.3 19.5 16.8 12. 4.2 23.9 PBR (X) 214 1.8 4.1 1. 2.1 n/a 2. 2.8 2.3 215E 3.3 7. 1.2 2.5 2.3 1.8 4.3 3.2 216E 2.9 5.7 1.1 2.2 2.2 1.6 3.8 2.8 ROE (%) 214 17. 4.2 (.6) 13.2 21.5 13.3 (.7) 9.7 215E 9.8 15.9 7. 11.7 15. 15.1 8.1 11.8 216E 5.9 16.1 7.9 12.6 14.8 14.4 1. 11.7 EV/EBITDA (X) 214 4.7 11.1 27.1 8.7 n/a 5.2 5.2 1.3 215E 7.9 2. 8.1 12.1 1.6 4.7 5.9 9.9 216E 7.3 21.6 6.7 1.8 9.1 4.8 5.1 9.4 매출액성장률 (%) 214 3.7 13.5 12.4 (1.6) 17.4 4.7 (33.4) 2.4 215E 8.2 12.7 (3.) 9.1 28.2.8 79.5 19.4 216E 7.2 11.5 6.9 1.5 14. 1.7 7.9 8.5 영업이익성장률 (%) 214 적지 1.1 적전 (2.5) 1.4 (2.4) (72.1) (18.5) 215E 흑전 42.7 흑전 7.5 9.3 16.2 468.7 18.9 216E 44.7 34.4 22.7 15.5 17.5 5.4 39. 25.6 순이익성장률 (%) 214 24,79.2 32.1 적전 3.1 15.7 (24.5) 적전 4,963.3 215E (32.9) 299.6 흑전 2.9 (16.1) 25.3 흑전 57.5 216E (33.9) 17.8 21.8 14.8 16.3 7.2 34.9 11. 영업이익률 (%) 214 (1.) 5. (1.6) 4.8 11.2 12.1 2.5 4.7 215E 4.7 6.3 5.7 4.7 9.6 14. 7.8 7.5 216E 6.4 7.7 6.5 4.9 9.9 14.5 1. 8.6 순이익률 (%) 214 18.9 1.5 (.4) 3.8 11. 8.4 (1.1) 6. 215E 11.7 5.5 5.1 3.6 7.2 1.5 7. 7.2 216E 7.2 5.8 5.8 3.7 7.3 11.1 8.8 7.1 자료 : Fnguide, Bloomberg, KB투자증권추정 주 : CJ E&M, CJ CGV, SBS는 KB투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg 컨센서스기준 45