디스플레이산업 부 ( 富 ) 의근원은 OLED Industry Report 217.11. 17 218 년디스플레이산업의주요수입원으로간주될기술은 LCD 에서 OLED 로변화할전망. LCD 로는이익성장에한계가있을것으로예상되 는가운데 OLED 는그대안이될수있는기술로부각. 기회요인을겸비 한 Outperformer 로서, 지위를강화할업체에주목할것을권고 약진하는 OLED 와후퇴하는 LCD 218 년디스플레이산업내 OLED 비중확대될전망. 우선수요측면에서 Notch 형디스플레이수요확대, Foldable 스마트폰출현기대등이 OLED 수요심리를강하게자극할전망. 공급측면에서는 OLED 공급처가한국에이어중국으로확대될전망 반면 218 년디스플레이산업에서 LCD 수급불균형정도는더욱심화될전망. 우선 LCD 시장은 Seller s Market 이아닌 Buyer s Market 으로판단. LCD 공급축소, 수요회복등 Bottom-out 을담보할수있는수급변화요인이포착되기전까지 LCD 업황반전은제한적일것 OLED 몫이커지는업체에집중 218 년디스플레이업종에서는 OLED 시장성장을온전히누릴수있는업체의투자매력도가더높을것. 패널 - 장비 - 소재 / 부품업체들모두 OLED Big Cycle 의수혜를입을것으로예상하나, 수혜강도측면에서는소재 / 부품업체의상대적인강세를전망 소재 / 부품업체중 OLED 관련특화된기술경쟁력을통해시장을선도하거나기존선두업체의대안으로부각가능한업체에투자추천 투자유망업체로는이녹스첨단소재 (OLED 공정소재 ), 덕산네오룩스 (OLED 유기소재 ), UDC(OLED 유기소재 ), 야스 (OLED 증발원 ), 와이엠씨 (OLED 공정용소재 / 부품 ) 를제시 Positive ( 유지 ) Top Picks 이녹스첨단소재 Buy ( 유지 ) 115, 원 ( 유지 ) 덕산네오룩스 Buy ( 유지 ) 33, 원 ( 상향 ) 고정우 ( 디스플레이 /2 차전지 ) 2)768-7462, j.ko@nhqv.com 이규하 ( 핸드셋 /IT 중소형주 ) 2)768-7248, kyuha.lee@nhqv.com 장재영 ( 중국기업 ) 2)768-767, jonathan.jang@nhqv.com PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI 1.9 1.2 Sector 9.6 1.8 Sector Index (P) IT KOSPI 17 15 13 11 9 '16.11 '17.2 '17.5 '17.8 '17.11 업종시가총액 577,331 십억원 (Market 비중 33.4%) 주 : KRX 업종분류기준 디스플레이산업투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %, 십억원, 백만달러 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 217E 218F 217E 218F 217E 218F 217E 218F LG디스플레이 3422.KS Buy( 유지 ) 4,원 ( 유지 ) 29,25원 5. 11.7.7.7 15. 5.9 3,371 4,343 이녹스첨단소재 27229.KQ Buy( 유지 ) 115,원 ( 유지 ) 81,7원 23.3 13.7 6.6 4.4 24.3 38.7 41 1 덕산네오룩스 21342.KQ Buy( 유지 ) 33,원 ( 상향 ) 25,5원 33.5 22.1 4.8 4. 15.5 19.7-56 -83 야스 25544.KQ N.R N.A 28,4원 18.2 9. 5.4 3.4 31.2 46.3-31 -65 와이엠씨 15565.KQ N.R N.A 26,4원 16.5 12.6 4.1 3.2 27.9 28.2-31 -52 UDC OLED:US N.R N.A 172.85달러 75. 55.8 12.2 1. 18.3 19.3-1 -23 경동방 (BOE) 725.SZ N.R N.A 6.2위안 24.8 19.7 2.5 2.2 1.3 11.8 - - 심천마 (Tianma) 5.SZ N.R N.A 25.7위안 32.6 22.7 2.9 2.7 8.3 1.8 - - 주 : 217 년 11 월 15 일종가기준 ; 자료 : Bloomberg, Wind, NH 투자증권리서치본부전망
CONTENTS I. Summary... 3 II. 218년 LCD 산업전망... 1. 218년 LCD 산업수요 2. 218년 LCD 산업공급 3. 218년 LCD 산업수급 6 III. 218 년 Flexible OLED 산업전망... 1. 218 년 Flexible OLED 산업수요 2. 218 년 Flexible OLED 산업공급 12 IV. 투자전략... 28 [ 기업분석 ] LG디스플레이 [Buy, TP 4,원 ]... 이녹스첨단소재 [Buy, TP 115, 원 ]... 덕산네오룩스 [Buy, TP 33,원 ]... 야스 [Not Rated]... 와이엠씨 [Not Rated]... Universal Display [ 해외기업, N/R]... 경동방 (BOE) [ 해외기업, N/R]... 심천마 (Tianma) [ 해외기업, N/R]... 29 33 35 4 46 48 5 54
디스플레이산업 디스플레이산업의 주요수입원은 OLED 로 뚜렷해질것 I. Summary 218년디스플레이산업에서주요수입원으로간주될기술은기존 LCD에서 OLED로변화할것으로전망한다. 특히 OLED는억제된디스플레이밸류체인소득의극대화를귀결점으로삼는차세대디스플레이기술로판단한다. 이에 LCD와 OLED를전망하는요지도다를것으로판단한다. 우선 LCD 산업은 218년에도비우호적인분위기는지속될것으로전망한다. 그리고현재시장은 LCD 산업의 Down Cycle이언제어디까지인지가중요한물음으로집중되고있다고판단한다. 당사는 LCD 시장은 Seller s Market이아닌 Buyer s Market이라고판단한다. 새로운패널업체들의진입으로경쟁구도가더복잡해지고있어수급안정화요인을찾기는어렵다고판단하기때문이다. 단기적으로 LCD 패널가격의안정화요인은기대하기어려울것이고, 장기적으로 LCD 패널의질적경쟁보다양적경쟁이심화될것으로예상한다. 이에당사는공급축소, 수요회복등 Bottom-out을담보할수있는수급변화요인이포착되기전까지 LCD 업황반전은제한적일것으로판단한다. 주 : 자료 반면 OLED(Flexible OLED) 산업은 218년에도우호적인분위기가지속될것으로예상하고, 수요와공급측면에서예상외긍정적모멘텀이발생할것으로전망한다. 그리고현재시장은 OLED 산업의부상이언제어디까지인지가중요한물음으로집중되고있다고판단한다. 당사는 OLED 수요전망에우호적으로작용할스마트폰내 OLED 침투율, 수요처등은지속확대될것으로예상한다. 또한 Foldable 스마트폰의출현이분명해질시 OLED 수요의가파른성장전망이확산될것으로전망한다. 공급전망은중국패널업체들가세로 OLED 패널생산지가한국에이어중국으로본격확대될것으로전망한다. 이에당사는 OLED의영향력확대를전망하므로긍정적시각을확산시킬필요가있다고판단한다. 그림 1. 218 년 LCD 산업공급과잉전망 그림 2. 글로벌중소형 OLED 공급능력지속확대될전망 (K) 6, 45, 3, Net Supply( 5G) Demand NH Global LCD Glut Ratio (Supply/Demand) 1% 8% 6% 4% 2% ( 천장 / 월 ) 7 6 5 4 3 OLED 초기시장 Global Flexible 중소형 OLED 생산능력 Global Rigid 중소형 OLED 생산능력 OLED 수율개선 OLED 중국투자투자본격화 ( 삼성디스플레이 ) 공급업체다변화 15, % 2-2% 1 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18F -4% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 1Q19F 3
디스플레이산업 디스플레이산업 투자전략 218년디스플레이산업투자전략은 OLED Supply Chain 내에편입되어있는동시에 OLED 실적개선방향성이검증된업체에집중할것을권고한다. 특히디스플레이소재및부품업체중 OLED 관련특화된기술경쟁력을통해시장을선도하거나기존선두업체의대안으로부각가능한업체에투자를추천한다. 이녹스첨단소재 : OLED 공정소재업체로시장지위강화전망덕산네오룩스 : 18년 OLED 소재공급급격히확대되면서투자매력도커질전망 UDC: 특정 OLED 소재원천기술특허를바탕으로펀더멘털재차강화기대야스 : 대형증착장비및증발원등증착관련독보적글로벌기술경쟁력부각전망와이엠씨 : OLED 공정용소재 ( 타켓 ) 및부품 (ESC) 수혜확대 그림 3. 218 년디스플레이산업투자전략 항목 투자배경 투자업체 패널업체 소재 / 부품업체 LCD 는당분간 Buyer s Market 환경에서공급업체가우월적지위를누리지못할전망 OLED 는사업방향전환됨에따라기회가발생하는한편문제들도등장 보수적접근권고 (LG 디스플레이는 PBR.7 ~1. 배 Trading 전략제시 ) 주요수입원으로간주될기술이 LCD 에서 OLED 로변화할전망 OLED 관련특화된기술경쟁력을통해시장을선도하거나기존선두업체의대안으로부각가능한업체에투자를추천 LG 디스플레이 BOE Tianma 이녹스첨단소재 ( ) 덕산네오룩스 ( ) UDC ( ) 야스 ( ) 와이엠씨 ( ) 자료 : NH 투자증권리서치본부 4
디스플레이산업 Peer Group Valuation Table 표 1. 디스플레이패널업체 : Peer group Valuation Table 시가총액 ( 백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) 217E 218F 217E 218F 217E 218F 217E 218F 삼성전자 322,653 3.9 3.1 9.3 7.7 1.8 1.5 2.5 2.4 LG 디스플레이 9,453 2.3 2.7 5.1 9.1.7.7 14.8 7.6 Japan Display 1,92 1.9 3.3 N/A N/A.5.9-8.4-21. Sharp 14,99 25.3 11.2 N/A 32.6 3.5 5.3 N/A 13.2 AUO 3,914 2.1 3.6 3.6 11.2.6.6 15.9 4.4 Innolux 4,344 1.2 2. 3.4 9.4.5.5 15.5 5.4 BOE 32,59 9.8 8.7 26.2 22.1 2.5 2.2 1. 11.2 주 : 11 월 15 일종가기준자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 표 2. 디스플레이장비업체 : Peer group Valuation Table 시가총액 ( 백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) 217E 218F 217E 218F 217E 218F 217E 218F 에스에프에이 1,534 6.3 5.6 1. 9.9 2.3 2. 24.9 2.6 원익 IPS 1,497 12. 8.9 17.8 13.7 5.3 3.8 35.1 32.6 주성엔지니어링 612 12.1 7.7 15.3 11.1 3.6 2.7 26.1 27.6 ULVAC 3,73 7.2 8.1 1.9 14.4 2.7 2.8 29.3 2.6 Applied Materials 59,478 13.1 11.2 17.3 15.1 6.8 5.2 4.7 34.6 Tokyo Electron 32,981 9.6 11.2 17.3 18. 3.1 4.2 19.9 26.2 주 : 11 월 15 일종가기준자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 표 3. 디스플레이소재업체 : Peer group Valuation Table 시가총액 ( 백만 USD) EV/EBITDA PER PBR ROE(%) 217E 218F 217E 218F 217E 218F 217E 218F Dai Nippon 7,47 8. 7.5 29.4 24..7.7 2.3 2.8 Toppan 6,476 6.9 5.2 22.4 14.9.7.6 2.5 4.1 Ube Industries 2,969 6.7 6.1 11. 11..9 1. 9.4 9.9 Idemitsu Kosan 6,266 8.3 8. 7. 7.7 1.1.8 18.1 1.7 Sumitomo Chem 11,691 8.8 7.4 11.9 1.3 1.2 1.3 12.6 13. Hitachi Chem 5,649 7.1 5.5 16. 12.6 1.7 1.5 1.8 12.3 UDC 8,131 51.1 4.7 75. 55.8 12.2 1. 18.3 19.3 덕산네오룩스 553 23.3 12.7 3.6 17.4 4.7 3.7 17. 24.2 Nitto Denko 16,989 7.5 8.3 22. 18.8 2.1 2.3 11. 12.6 주 : 11 월 15 일종가기준자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 5
디스플레이산업 II. 218 년 LCD 산업전망 1. 218 년 LCD 산업수요 LCD 산업의수요회복 강도강하지않을 전망 218년에도 LCD 산업에비우호적인분위기는지속될것으로전망한다. 그배경을수요와공급측면에서살펴보면다음과같다. 우선 LCD 수요에서 LCD TV 비중은여전히 7% 를초과 ( 면적기준 ) 할것으로전망한다. 이에 LCD 수요의핵심이 LCD TV라고해석할수있다. 당사는 218년 LCD TV 수요와관련스포츠이벤트에도불구하고보수적으로접근한다. 다만 LCD TV 수요에서긍정적요인으로제시될수있는것은대형화와고해상도추세가지속될것이라는전망이다. 특히대화면 LCD TV 수요의경우유럽에서침투율이상승할가능성이높다고판단한다. 이는유럽의 5인치이상 LCD TV 침투율 ( 25%) 이상대적으로미국 ( 4%), 중국 ( 45%) 등에비해낮기때문이다. 참고로최근집계된 218 년주요 LCD TV 세트업체들의출하량전망치는전년대 비 +1% 증가한 1.84 억대로발표되고있는상황이다. 표4. 주요세트업체들의 LCD TV 출하전망치 ( 단위 : 백만대, %) Brand 출하량성장률 (Y-Y) 213 214 215 216 217E 218F 214 215 216 217E 218F 삼성전자 43.1 48.9 47.5 48.1 44. 42. 13% -3% 1% -9% -2% LG전자 29.1 31.9 28.1 28. 28. 28. 1% -12% -5% % % Hisense 9.9 11.6 12.6 13.6 12.8 13.5 17% 9% 8% -6% 5% TCL 13.6 12.2 12.6 13. 14.3 14.9-1% 3% 3% 1% 4% Sony 13.1 14.6 12.5 12.4 12. 12. 12% -14% -1% -3% % Skyworth 9.3 9.3 1.4 9.9 1. 1.5 % 12% -4% 1% 5% Philips/AOC 8.5 7.6 8.5 8.5 9. 8.5-11% 11% 1% 6% -6% Vizio 6.4 7. 7.8 8.2 7.2 7.5 1% 1% 5% -12% 11% Haier 4.9 4.8 6.5 7.6 7.1 7.5-2% 37% 17% -7% 6% Changhong 7. 6.3 6.8 7.1 6.1 6.5-9% 8% 4% -14% 7% Panasonic 8.2 8.4 6.5 6.1 6. 6. 2% -22% -6% -2% % Konka 6.2 5.6 5.2 5.3 5.1 5.5-1% -8% 2% -4% 8% LeEco.2 1.5 2.9 5. 2.5 1.5 9% 91% 76% -5% -4% Sharp 7.9 7.3 6.4 4.7 1.5 12. -8% -12% -26% 123% 14% Tongfang 2.8 3.2 4.1 4.2 4. 3.8 14% 29% 2% -5% -5% Funai 6.1 4.8 4.1 3.2 3.8 4. -21% -14% -22% 19% -5% Toshiba 8.8 7.6 3.6 1.1.7.6-14% -53% -69% -36% -14% Top-17 합 184.9 192.6 186.1 186. 183.1 184.3 4% -3% % -2% 1% 자료 : IHS, NH투자증권리서치본부 6
디스플레이산업 그림 4. 스포츠이벤트발생시 LCD TV 출하 그림 5. 유럽 LCD TV 시장내 5 인치이상침투율현황 ( 천대 ) 분기별 LCD TV 출하량 y-y 8, 7, 6, 5, 4, 3, 6% 6% 2, -1% % 1, 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 6% 5% 4% 3% 2% 1% 일본 5" 비중북미 5" 비중서유럽 5" 비중동유럽 5" 비중중국 5" 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17-1% % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 그림 6. TV 패널인치별출하비중추이 그림 7. TV 제품주요해상도변화추이 5% 4% 1"-19" 2"-29" 3"-39" 4"-49" 5"-59" >6" 6% 5% HD(1366 x 768) FHD(192 x 18) UHD(384 x 216) 3% 4% 2% 3% 2% 1% 1% % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F % 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 7
디스플레이산업 2. 218 년 LCD 산업공급 LCD 산업의공급은중국 8세대이상생산시설가동영향으로지속증가전망 글로벌 LCD 공급에서중국패널업체들생산능력 (8세대환산기준 ) 비중은 216 년 22% 217년 25% 218년 3% 로지속확대될것으로추정한다. 이에 LCD 공급의핵심은중국패널업체들의 8세대이상생산능력확대정도라고판단한다. 당사는 218년중국패널업체들의 8세대이상생산능력은차질없이확대될것이고, 양산에도성공할것으로전망한다. 이는신규 LCD 패널업체인중국 HKC가 8.6세대생산시설에서시장우려와달리 LCD 패널 (32, 5, 58 ) 을양산하고있기때문이다. HKC는 217년 LCD 패널출하량 37만대를목표로하고있고, 글로벌 LCD 패널시장 (9인치이상 ) 에서점유율.5% 수준을차지할것으로전망한다. 참고로 218년양산이계획된중국패널업체들의 8세대이상생산시설은 BOE B9(Hefei) 1.5세대, CEC Panda(Chengdu) 8.6세대, CHOT(Xianyang) 8.6세대이다. 실제로국내외장비업체들은상기생산시설에 LCD 공정장비를납품중에있는것으로보여진다. 당사는향후글로벌 LCD 생산능력이중국패널업체들의 8세대이상생산시설을중심으로증가할것으로전망한다. 8세대이상생산시설은 217년 18개 218 년 21개 219년 25개 22년 26개가구축될것으로예상하고, 이중중국패널업체비중은 217년 39% 218년 48% 219년 52% 22년 54% 로주도적일것으로전망된다. 그림 8. 글로벌 LCD 생산능력내중국비중전망 그림 9. 글로벌 LCD 패널공급내중국비중전망 6% 5% 한국 LCD 패널업체점유율 (LG 디스플레이, 삼성디스플레이포함 ) 중국 LCD 패널업체점유율 (BOE, CEC Panda, China Star, HKC 포함 ) 1% 8% 한국대만일본중국 4% 6% 3% 2% 4% 1% 2% % '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18F '19F % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 주 : 1) 8 세대환산기준, 2) 중국은 BOE, CEC Panda, China Star, HKC 만포함자료 : NH 투자증권리서치본부전망 주 : 9 인치이상패널기준자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 8
디스플레이산업 표 5. 글로벌 LCD 생산라인세대전망 ( 단위 : 개 ) 21 211 212 213 214 215 216 217E 218F 219F 22F China 5 8 8 8 11 13 17 22 27 35 42-5/5.5G 4 4 4 4 6 6 7 7 9 9 9-6G 1 2 2 2 2 2 5 8 8 12 18-7G 1 1-8G 2 2 2 3 5 5 7 9 1 1-1G 1 3 4 Japan 4 4 5 5 5 5 6 6 5 5 6-5/5.5G 1 1 1 1 1 1-6G 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 3-7G -8G 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2-1G 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Korea 9 1 11 13 14 15 14 15 14 15 15-5/5.5G 4 5 5 5 5 5 4 5 3 3 2-6G 1 1 1 2 2 3 3 4 5 5 6-7G 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1-8G 2 2 3 4 5 5 5 5 5 5 5-1G 1 1 Taiwan 16 16 16 16 16 16 17 18 18 15 15-5/5.5G 7 7 7 7 7 7 7 7 7 4 4-6G 5 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6-7G 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2-8G 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3-1G Global 34 38 4 42 46 49 54 61 64 7 78-5/5.5G 15 16 17 17 19 19 19 2 19 16 15-6G 8 9 9 1 1 11 16 2 21 25 33-7G 4 4 4 4 4 4 4 3 3 4 4-8G 6 8 9 1 12 14 14 17 19 2 2-1G 1 1 1 1 1 1 1 1 2 5 6 주 : 5 세대미만생산시설은제외자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 9
디스플레이산업 3. 218 년 LCD 산업수급 LCD 산업의공급과잉 전망 218년중국패널업체들 8세대이상 LCD 생산시설가동영향등으로글로벌 LCD 공급량은증가할것으로전망한다. 수요회복강도 ( 强度 ) 가강하지않을것으로예상하는바패널공급부족을전망하지않는다. 218년 8세대환산기준수요와공급증가율은각각 +6.5% y-y, +8.2% y-y로예상하며, 공급과잉률은 +7.8% 로전망한다. 218년 LCD 패널가격도하락세를이어갈것으로예상한다. 특히 55인치, 65인치등초대형 LCD 패널가격은중국 8세대이상생산설비가동에공급압력이가중됨에하락세를이어갈것으로전망한다. LCD 시장은 Seller s Market이아닌 Buyer s Market이라고판단한다. 새로운패널업체들의진입으로경쟁구도가더복잡해지고있어수급안정화요인 ( 수요전망변경없을시 ) 을찾기는어렵다고판단하기때문이다. 단기적으로 LCD 패널가격의안정화요인은기대하기어려울것이고, 중장기적으로 LCD 패널의질적경쟁보다양적경쟁이심화될것으로예상한다. 이에당사는공급축소, 수요회복등 Bottom-out을담보할수있는수급변화요인이포착되기전까지 LCD 업황반전은제한적일것으로판단한다. 그림 1. LCD 산업에서공급업체는다시증가할것으로전망 25 개업체 25 개업체 19 개업체 AUO D&Y Intelligent E Ink Epson Giant Plus Hydis Innolux JDI Jilin Kyocera LaiBao LG Display Mitsubishi NLT Tech. Ortus Samsung Display Sharp Tianma Wintek 23 개업체 AUO D&Y Intelligent E Ink Epson Giant Plus Hydis Innolux JDI Kyocera LaiBao LG Display Mitsubishi NLT Tech. Ortus Samsung Display Sharp Tianma Wintek BOE CPT ELDis HannStar Tianma AUO D&Y Intelligent E Ink Giant Plus Hydis Innolux JDI LaiBao LG Display Mitsubishi Ortus Samsung Display Sharp Tianma Wintek BOE CPT HannStar Tianma Foxconn InfoVision Panasonic LCD RIFDA Truly Visionox 2 개업체 AUO BOE China Star CHOT CPT E Ink Foxconn HannStar Tianma HKC Display Hydis InfoVision Innolux Corp. JDI LaiBao LG Display RIFDA Sharp Truly Wintek 21 개업체 AUO Giant Plus Innolux AUO BOE China Star CHOT CPT E Ink Foxconn Giant Plus HannStar Tianma HKC Display Hydis InfoVision Innolux JDI LaiBao LG Display RIFDA Samsung Display Sharp Truly JDI LG Display Samsung Display Sharp Tianma BOE CPT HannStar Foxconn InfoVision Panasonic LCD Truly Twinstar CEC Panda China Star AHZ Electronics AUO CHOT CPT Foxconn HKC Display Sharp ~2 ~25 ~21 ~215 ~217( 현재 ) ~22 주 : OLED 패널만생산하는업체는제외자료 : NH 투자증권리서치본부 1
디스플레이산업 그림 11. 218 년 LCD 산업공급과잉률 +7.8% 전망 (K) Net Supply( 5G) Demand NH Global LCD Glut Ratio (Supply/Demand) 6, 45, 3, 15, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18F 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 주 :8 세대환산기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 12. 218 년 LCD 산업공급과잉상태연간내내이어질전망 (K) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Net Supply( 5G) Demand NH Global LCD Glut Ratio (Supply/Demand) 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F3Q18F 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 주 : 8 세대환산기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 11
디스플레이산업 III. 218 년 Flexible OLED 산업전망 1. 218 년 Flexible OLED 산업수요 Flexible OLED 산업의 예상외수요모멘텀 기대 218 년 Flexible OLED 업황분위기는우려보다양호할것으로전망한다. 그리고 수요와공급측면에서예상외긍정적모멘텀이발생할수있으므로이를예의주시 할것을권고한다. 우선 Flexible OLED 수요에서스마트폰비중은 8% 를초과 ( 출하기준 ) 할것으로파악된다. 이는곧 Flexible OLED 수요는스마트폰의영향권안에있다고해석할수있다. 당사는기본적으로스마트폰의 Q( 물량 ) 성장에따른수혜보다는패널기술변화에따른수혜를예상한다. 특히스마트폰에서 Flexible OLED 침투율은 8% 수준으로낮은상황이다. 향후침투율은 Flexible OLED 공급업체증가, Flexible OLED 패널가격하락등영향으로확대될전망이다. 추가로당사는향후 Foldable 스마트폰이 Flexible OLED 수요심리를강하게자극하는요인이될것으로예상한다. 이는스마트폰스펙의개념이음성인식, 홍채인식, 안면인식등하드웨어적지원부문에서디스플레이 Form Factor( 하드웨어의크기나배열 ) 등디자인적지원부문으로넓어지고있기때문이다. 그리고주요스마트폰세트업체들의 Flexible Display Device 관련특허가지속공개 / 출원되는상황에서디스플레이 Form Factor 변화가스마트폰차별화의핵심변수로제시되고있기때문이다. 반면 Foldable 스마트폰출현여부는여전히불투명한상황이다. 다만최근의삼성전자 Foldable 스마트폰개발및출시공식언급, ZTE의 Foldable 스마트폰 Axon M 공개및출시공식화등고려시 Foldable 스마트폰시대진입은분명해지고있다고판단된다. 그림 13. 스마트폰내 Flexible OLED 침투율지속확대전망 그림 14. Flexible OLED 패널가격추이 ( 억대 ) 스마트폰패널출하 ( 좌 ) 24 Flexible OLED 침투율 ( 우 ) LCD 침투율 ( 우 ) 1% ($) Flexible OLED Rigid OLED 8 Rigid LCD 22 2 87% 8% 78% 73% 69% 66% 75% 5% 6 18 16 19% 16% 12% 8% 2% 2% '15 '16 '17E '18F '19F '2F 25% % 4 2 '17E '18F '19F '2F 자료 :IHS, NH 투자증권리서치본부 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 12
디스플레이산업 전방산업인스마트폰 출하량도증가세 재확대전망 Flexible OLED 수요에서현재대부분을차지하고있는스마트폰수요를좀더자세히살펴보면당사는기본적으로스마트폰의 Q( 물량 ) 성장에따른수혜보다는패널기술변화에따른수혜를예상하나글로벌스마트폰출하량증가세도 218년부터다시확대될가능성이있어전방산업도긍정적인상황이다. 글로벌스마트폰출하량은 216년 4분기부터 217년 1분기까지신제품효과로회복세에접어들었으나 2분기부터신제품효과소멸, iphone 신모델대기수요증가로출하량증가세가둔화되었다. 스마트폰스펙상향의한계로교체필요성이줄어들고있다는점이출하량둔화의주된원인으로파악된다. 하지만출하량증가둔화세는 Flexible OLED 디스플레이, 차세대 AR 등하드웨어및소프트웨어모두진화한차세대스마트폰등장으로 217년 3분기부터점차완화될것으로예상한다. 218년글로벌스마트폰출하량은 15억 9,96만대 (+3.2% y-y) 수준을기록하며증가세가다시확대될것으로전망한다. 스마트폰업체간기술격차축소및스펙상향의한계로업체간경쟁이심화될것으로예상되는부분도 Flexible OLED 수요에는긍정적으로작용할전망이다. 카메라, 모바일메모리칩등의스펙은관련기술의보편화로업체간기술격차가거의존재하지않는상황이나 Flexible OLED의경우여전히삼성전자, Apple 등의플래그십스마트폰을제외하고는탑재가안되어있어제품차별화를위해관련패널수요는계속양호한흐름을유지할것으로예상된다. Flexible OLED 디스플레이를처음탑재한 iphone X의수요도예상보다높아타업체들의 Flexible OLED 디스플레이수요는더욱확대될것으로기대된다. 그림 15. 글로벌스마트폰출하량증가율둔화세완화전망 그림 16. 업체별글로벌스마트폰시장점유율추이 ( 백만대 ) 글로벌스마트폰출하량 ( 좌 ) (%) 16 y-y( 우 ) 3 (%) 4 Samsung HOV LG Apple Xiaomi 12 2 3 8 1 2 4 1 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7-1 '13.9 '14.9 '15.9 '16.9 '17.9 자료 :Counterpoint, NH 투자증권리서치본부 자료 :Counterpoint, NH 투자증권리서치본부 13
디스플레이산업 Foldable 스마트폰출시에따라 Flexible OLED 수요빠르게확대예상 Foldable 스마트폰의등장도 Flexible OLED 수요가향후더욱빠르게확대될것으로예상되는이유이다. 앞에서언급한것처럼음성인식, 홍채인식, 안면인식등의하드웨어적지원부문이외에도디스플레이 Form Factor 변화가업체간제품차별화를꾀할수있는가장큰부분이기때문이다. Foldable 스마트폰은과거에도컨셉디자인으로몇번소개된적이있으나이와비슷한듀얼디스플레이제품으로처음양산화된제품은 213년일본 NEC 카시오라는업체가출시한 MEDIAS W (N-5E) 모델이다. 동제품은화면이단순히 2개인것이아니라힌지를중심으로뒷면디스플레이를회전시켜앞면에디스플레이 2개를나란히배치시킬수있던점이특징인듀얼디스플레이제품이었다. 이후듀얼디스플레이가아닌접히는 Foldable 디스플레이스마트폰의개발이지속되었으나기술난제에따른양산능력부재등으로상용화된제품은존재하지않는상황이었다. 하지만 217년 9월삼성전자가 Foldable 스마트폰개발및출시를공식적으로언급하면서관련제품출시에대한기대감이확대되었다. 최근에는삼성전자의 Foldable 스마트폰으로추정되는갤럭시 X의디자인및사용자인터페이스 (UI) 특허가출원되기도한상황이다. 중국 ZTE 도최근 NEC 의 MEDIAS W 와유사한듀얼스크린 Foldable 스마트폰인 Axon M 을발표했다. Axon M 은 5.2 인치디스플레이를탑재했으며힌지를기준으 로양쪽을모두펼치는경우최대 6.75 인치태블릿형태로확장되는스마트폰이다. 그림 17. 최초의듀얼디스플레이스마트폰 MEDIAS W 그림 18. ZTE Axon M 자료 : NEC, NH 투자증권리서치본부 자료 : ZTE, NH 투자증권리서치본부 14
디스플레이산업 글로벌스마트폰업체들도 Foldable 스마트폰개발하고있는상황 이미 Foldable 스마트폰출사표를던진삼성전자와 ZTE 이외에도타스마트폰업체들의관련기술시제품및개발을진행하고있다. 삼성전자와 Apple에이어세계 3위스마트폰출하량업체인 Huawei는현재 Foldable 스마트폰시제품을양산하고있으며 218년출시될가능성이있다고언급했다. 중국 Lenovo도지난 7월상해에서시제품을공개했으며 Oppo도스크린상단의 3% 가접히는도면에대한특허신청을완료했다. Apple 또한 LG디스플레이에게패널을공급받아 22년 Foldable 디스플레이스마트폰을출시할계획이라는뉴스보도가발표되기도했다. 이처럼 Foldable 디스플레이스마트폰은여러글로벌스마트폰업체에서개발하고있는상황이며실제로양산되는경우스마트폰액정의크기가현재패널기준 2배까지확대될것으로예상되기때문에 Flexible OLED 수요는더욱빠르게성장할것으로전망한다. 하지만현재기술수준으로는 5만번이상접었다폈다해도디스플레이에문제가생기지않는기술을확보하는것이쉽지않은상황이기때문에제품이 218년부터일부출시가된다고하더라도의미있는양산은 219년이후가될것으로예상한다. 하지만 Foldable 스마트폰시대진입은분명해지고있어 Flexible OLED 수요는이러한디스플레이 Form Factor의수혜를입을것으로기대된다. 그림 19. 삼성전자 Foldable Display 스마트폰특허 그림 2. Foldable Display 스마트폰비중지속적확대전망 (%) 5 4 3.5 3 2.2 2 1.1.7 19F 2F 21F 22F 자료 : 삼성전자, NH 투자증권리서치본부 자료 : SA, NH 투자증권리서치본부전망 15
디스플레이산업 리스크요인점검 : 18.X:9 비율 LCD 패널의위협 반면 OLED(Rigid+Flexible) 수요확산을저해하는요인도존재한다. 당사는 18.X:9 비율 LCD 패널이그것이라고판단한다. 217년스마트폰용디스플레이트렌드의최대화두중하나는 18.X:9 비율 LCD 패널이었다. 배경은 1) 디스플레이 Form Factor 변화, 2) OLED 대비낮은가격, 3) TV/ 영화콘텐츠화면비 18:9 표준화전망확산등으로판단한다. 실제스마트폰업체들의 18.X:9 패널적용속도는가파른것으로파악된다. 특히중국스마트폰업체들은 OLED 패널가격부담및안정적공급업체미확보등으로 18.X:9 LCD 패널에높은관심을표명하고있다고판단한다. 시장조사기관인 IHS는 18.X:9 패널출하량을 217년 1.7억대 218년 4억대로전망하고있다. 추가로 18.X:9 LCD 패널양산을계획중인패널업체들도증가하고있다. 당사는 18.X:9 비율 LCD 패널의잠재력은높다고판단한다. 그러나단기적위협일뿐 OLED 성장에심각한타격을입힐것으로전망하지는않는다. 이는 LCD로폼팩터다변화를구현하기에는한계가있기때문이다. 참고로 218년 Flexible OLED의수요는 Notch 타입주 ) 에집중될것으로전망된다. 주 ) Notch 타입 : 디스플레이상단중앙일부분을 U 자형, 혹은 V 자형으로제거한디자인 그림 21. 217 년 18.X:9 비율패널 (LCD+OLED) 적용스마트폰 5.7 2K+18:9 LCD by LGD LG G6 5.8 /6.2 2K+18.5:9 AMOLED by SDC Samsung S8 6 2K+18:9 AMOLED by LGD LG V3/Google Pixel 2XL 6.2 2K+ 18.5:9 AMOLED by SDC Samsung Note 8 5.8 19.5:9 AMOLED by SDC iphonex 5.99 FHD+18:9 LCD by JDI Xiaomi MX2 Mar. Apr. May Jun. Jul. Aug. Sep. Oct. Nov. Dec. Vivo X11/Plus 6.1 /6.4 FHD+ 18:9 AMOLED by SDC Oppo R11S/Plus 6.1 /6.4 FHD+18:9 AMOLED by SDC Huawei Mate 1/Pro 5.88 /6.1 FHD+ 18:9 LCD by JDI AMOLED by SDC 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 그림 22. 18.X:9 패널적용스마트폰예시 69.6mm 142.4mm Galaxy S7 16
디스플레이산업 그림 23. 전면디스플레이 (18.X:9 비율패널포함 ) Form Factor 현황 주 : R-Cut(Round Corner Cutting), L-Cut(L Shape Cutting), C-Cut(Circle Corner Cutting) 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 그림 24. 글로벌스마트폰내에서 Notch 비중은큰폭으로확대전망 ( 백만대 ) 1,62 글로벌스마트폰출하량 ( 좌 ) Notch 비중 ( 우 ) 19% 2% 1,6 1,58 15% 1,56 1,54 1% 1,52 1,5 3% 5% 1,48 1,46 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 '16 '17E '18F % 표 6. 18.X:9 LCD 패널생산계획 해상도 인치 AUO BOE CEC Panda EBBG HSD INX IVO JDI LGD Sharp Tianma 5.7 4Q17 MP 4Q17 3Q17 FHD 5.99 Planning 4Q17 MP 4Q17 3Q17 5.65 /5.7 4Q17 MP 4Q17 3Q17 MP 3Q17 5.99 4Q17 MP 3Q17 3Q17 5.65 (5.7 ) 3Q17 3Q17 3Q17 4Q17 5.93 3Q17 3Q17 4Q17 3Q17 5.99 4Q17 1Q18 Planning 5.45 (5.5 ) MP MP 5.65 (5.7 ) 1Q18 4Q17 4Q17 1Q18 1Q18 5.99 (6. ) 3Q17 4Q17 4Q17 4Q17 Planning 1Q18 4Q17 6.X Planning Planning 3Q18 Planning 2Q18 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 17
디스플레이산업 2. 218 년 Flexible OLED 산업공급 Flexible OLED 산업의 공급처는지속확대될 전망 대단히새로운사실은아니지만, Flexible OLED 신규 / 증설투자를집행하는업체는계속늘고있는상황이다. 218년에도한국과중국패널업체들중심으로 Flexible OLED 신규 / 증설투자는지속될것으로전망한다. 그러나한국과중국패널업체들가운데세대와규모를고려할때의미있는증설을계획하고있는업체는삼성디스플레이, LG디스플레이, BOE, EverDisplay, Tianma, Visionox 6개라고판단한다. 이는상기 6개업체의경우확실한고객기반을확보한것으로판단하기때문이다. 즉 Flexible OLED 투자는 IT패널생산을목적으로진행하는만큼확실한고객기반이필요하다. 만약고객기반이약할경우에는투자심리가냉각되면서투자계획이재조정되거나지연될수있다. 당사는글로벌중소형 OLED 패널생산능력 (6 세대환산기준 ) 이 217 년 223K( 천 장 )/ 월 218 년 375K/ 월로확대될것이며, 이중 Flexible OLED 생산능력비중 은 217 년 65% 218 년 79% 로증가할것으로전망한다. 그림 25. 글로벌중소형 OLED 공급능력지속확대될전망 ( 천장 / 월 ) Global Flexible 중소형 OLED 생산능력 Global Rigid 중소형 OLED 생산능력 7 6 5 Flexible OLED 초기시장 Flexible OLED 수율개선 Flexible OLED 투자확대본격화 ( 삼성디스플레이 ) Apple Flexible OLED 스마트폰및중국일부 6 세대투자시작 Flexible OLED 공급업체다변화 4 3 2 1 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 주 : 6 세대환산기준 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 26. OLED 패널업체들현황및전략 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 18
디스플레이산업 삼성디스플레이 : A5 투자가관건 당사는주요패널업체들의 OLED 라인증설과관련다음과같이전망한다. 1) 삼성디스플레이 : 현재시장의관심은삼성디스플레이의 A5( 신규 Flexible OLED 생산시설 ) 투자집행여부에집중되어있다. A5 투자를집행해야하는배경에대해서는분석이가능하다. 다만 A5 투자시기와관련해서구체적인전망을도출해내기는쉽지않은상황이다. 우선당사는지난 7월삼성디스플레이 OLED Supply Chain( 전공정장비중심 ) 탐방결과 218년 A5 투자집행및장비발주가능성이높다고판단한바있다. 당시 (7/4 한국시간 ) 삼성전자가디스플레이신규투자계획을공유했기때문이다. 구체적으로삼성디스플레이는충남아산에 OLED 신규단지인프라건설을검토중이라고발표했다. 그러나지난 9월탐방결과 218년 A5향장비발주전망은불확실하다는것을확인할수있었다. 장비업체간전망이상이했기때문이다. 그리고 A5 투자심리를냉각시킨배경은삼성디스플레이 Rigid OLED 생산라인가동률하락, 18.X:9 LCD 패널의등장등으로판단한다. 당사는최근탐방및시장조사결과 218년 A5 생산시설골조공사등이계속이어지고건설공정도예정대로진행될것으로전망한다. 장비발주는핵심공정중심으로진행될것으로예상한다. 발주규모는 3K/ 월로추정한다. 추가적인 Flexible OLED 수요 (Foldable 스마트폰출시 ) 를전망하기에는아직무리가있는만큼공격적인투자에는위험부담이따를것으로판단하기때문이다. 삼성디스플레이의 Flexible OLED 생산능력 (6 세대환산기준 ) 은 217 년 116K/ 월 218 년 161K/ 월로확대될것으로추정한다. 그림 27. 삼성디스플레이주요중소형 OLED 생산라인 A2 : Mixed rigid and flexible OLED Q4 14 Q4 15 Q4 16 Q4 18 Generation 5.5 Technology Rigid 126K 1. Backplane : LTPS Flexible 12K 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from Canon Tokki A3 : 1% flexible OLED 124K 22K 126K 22K Q4 15 Q4 16 135K 3K Q4 18 Tangjeong Cheonan Generation 6 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from CanonTokki A4(T7-1) : 1% flexible OLED 15K 3K 135K Q4 18 Generation 6 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from CanonTokki 4. TFT LCD à AMOLED 3K A4(Future investment) : 1% flexible OLED Not decided yet 주 : 생산능력은 Glass Input 기준자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부전망 19
디스플레이산업 표 7. 삼성디스플레이중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F Samsung Display A1 A2 A3 A4 A5 1 H G4 Rigid 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 2 H G4 Rigid 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 3 H G4 Rigid 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 A1 Total 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 55 1 Q G5.5 Rigid 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Q G5.5 Rigid 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 3 Q G5.5 Rigid/Flex 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 4 Q G5.5 Rigid 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 5 Q G5.5 Rigid 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 6 Q G5.5 Rigid 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 25 7 Q G5.5 Rigid/Flex 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 8 Q G5.5 Rigid/Flex 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 9 Q G5.5 Rigid 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 Q G5.5 Rigid 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 A2 Total 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165 165 1 H G6 Flexible 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 2 H G6 Flexible 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 3 H G6 Flexible 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 4 H G6 Flexible 1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 5 H G6 Flexible 1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 6 H G6 Flexible 1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 7 H G6 Flexible 1 15 15 15 15 15 15 15 15 15 8 H G6 Flexible 5 1 1 15 15 15 15 15 15 15 9 H G6 Flexible 5 1 15 15 15 15 15 15 15 A3 Total 55 7 1 12 125 135 135 135 135 135 135 135 1 H G6 Flexible 1 15 15 15 15 15 15 15 2 H G6 Flexible 1 1 15 15 15 15 15 15 3 H G6 Flexible 1 15 4 H G6 Flexible 1 A4 Total 2 25 3 3 3 3 4 55 1 H G6 Flexible 1 15 15 2 H G6 Flexible 5 1 15 A5 Total 15 25 3 - Rigid (6G Eq) 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 59 - Flexible (6G Eq) 51 66 96 116 141 156 161 161 161 176 196 216 삼성디스플레이중소형 OLED (6G Eq) 19 124 154 174 199 214 219 219 219 234 254 274 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter, 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 2
디스플레이산업 LG 디스플레이 : 추격은지속될전망 2) LG디스플레이 : 현재 LG디스플레이는그어느때보다혼란스러울것으로판단한다. 이는 LG디스플레이가 Flexible OLED(LG디스플레이는 Plastic OLED로표현함 ) 양산기술과관련권위를인정받지못하기있기때문이라고판단한다. 시장참여자들은동사 Flexible OLED 양산기술과관련, 우려를숨기지않고있는상황이다. 이유는여러가지가있을수있으나, 스마트폰용 OLED 패널번인 (burn-in) 현상등언론보도가우려목소리를높이고있다고판단한다. 그러나현재 LG디스플레이의 Flexible OLED 수율개선활동을고려할때품질논란이슈는해소될것으로전망한다. LG디스플레이는양산기술개선활동을이어가고있는동시에충분한양산설비를확보하기위해 6세대투자도강화하고있다. 당사는 LG디스플레이의 E5(6세대 ) 증량투자, E6(6세대 ) 신규투자가계획대로차질없이진행될것으로전망한다. 참고로현재 Flexible OLED의경우소수의패널업체를중심으로양산이진행되고있는상황이다. 이는패널업체입장에서전략적제휴를통해고객기반을안정시킬수있는절호의기회일것이라고판단한다. 당사는 LG디스플레의 Flexible OLED 생산능력 (6세대환산기준 ) 은 217년 21K/ 월 218년 61K/ 월로확대될것으로추정한다. 한편 LG디스플레이의대형OLED는대형LCD를위협하면서시장지배력을확대하고있다. 이와관련동사는대형OLED 시장지위를강화하기위한전략중하나로중국대형OLED 투자계획을제시했다. 현재중국대형OLED 투자계획은한국정부의승인을얻기위해관련절차를밟고있는중이다. 향후한국정부의승인을받게된다면동사의대형OLED 영향력은확대될것으로전망한다. 또한대형디스플레이기술의근본적변화도야기할것으로예상한다. 그림 28. LG 디스플레이주요중소형 OLED 생산라인 Q4 14 E2 in Paju: Conversion to flexible OLED Q4 15 Q4 16 Q4 18 Generation 4.5 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from Tokki E5 in Gumi: Flexible OLED Flexible 12K 14K 22K Q3 17 23K Q4 18 Generation 6 8K 16K Paju Gumi Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from Sunic System E6 in Paju: Flexible OLED Generation 6 Technology 1. Backplane : LTPS 2. OLED : RGB with FMM 3. Equipment from Canon-Tokki Q4 18 4K 주 : 생산능력은 Glass Input 기준자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부전망 21
디스플레이산업 표 8. LG 디스플레이중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F LG Display E2 E5 E6 1 H G4 Rigid 2 H G4 Flexible 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 3 H G4 Flexible 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 4 H G4 Flexible 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 E2 Total 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 23 1 H G6 Flexible 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 2 H G6 Flexible 8 8 8 8 8 8 8 8 8 3 H G6 Flexible 8 8 8 8 E5 Total 8 16 16 16 16 16 24 24 24 24 1 H G6 Flexible 1 15 15 15 15 15 15 2 H G6 Flexible 1 15 15 15 15 15 3 H G6 Flexible 1 15 15 15 15 - Rigid (6G Eq) E6 Total 1 25 4 45 45 45 45 - Flexible (6G Eq) 5 5 13 21 21 31 46 61 74 74 74 74 LG 디스플레이중소형 OLED(6G Eq) 5 5 13 21 21 31 46 61 74 74 74 74 주 : 1) H 는 Half, 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표9. LG디스플레이대형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Gen 기판 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F E3 H 8G Oxide 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 LG Display E4-1 8G Oxide 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 E4-2 8G Oxide 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26 광저우 8G Oxide 6 6 LG디스플레이대형 OLED(8G Eq) 31 31 57 57 57 57 57 57 57 57 117 117 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 22
디스플레이산업 중국중소형 OLED 투자확대공감대 이미형성 3) 중국 (BOE, EverDisplay, Tianma, Visionox) 중국패널업체들이중소형 OLED(Rigid+Flexible) 시장에진입할가능성은오래전부터제기되어왔지만, 관련투자외에특별한움직임은아직까지관찰되지않고있다. 실제로중국패널업체들의중소형 OLED 양산기술, 고객사확보여부등을평가하기는쉽지않다. 다만, 당사는중국패널업체들의 OLED 투자공세가성과를거둘것이며, 이점을염두에두어야한다고판단한다. 중국패널업체들의투자가 OLED로집중, 확대되고있음에유념해야한다. 당사는현시점에서중소형 OLED 생산 / 투자를계획중인중국패널업체들가운데, 세대와규모를고려할때의미있는양산 / 증설을진행하고있는업체는 BOE, EverDisplay, Tianma, Visionox 4개라고판단한다. 중국산중소형 OLED는이들업체를통해개화할것이라고판단한다. Asus, Huawei, ZTE 등자국수요 ( 고객사 ) 를바탕으로향후투자환경도긍정적일것으로평가하기때문이다. 당사는중국의중소형 OLED 생산능력 (6세대환산기준 ) 이 217년 28K( 천장 )/ 월 218년 83K/ 월로확대될것이며, 이중 Flexible OLED 생산능력비중은 217년 42% 218년 75% 로증가할것으로전망한다. 표 1. 중국정부의 OLED 육성관련내용 국가발전개혁위가 216 년 5 월 18 일발표한 " 국가발전개혁위공업신식화부, 제조업업그레이드및개조중대프로젝트에관한통지 ' 7 电子信息升级工程 7. IT 업그레이드프로젝트 (2) 新型平板显示工程 重点发展低温多晶硅 (LTPS) 氧化物 (Oxide) 有机发光半导体显示 (AMOLED) 等新一代显示量产技术, 建设高世代生产线 ; 发展玻璃基板 增亮膜 光刻胶 OLED 蒸镀工艺单元设备部件 蒸镀设备自动化移载系统等关键材料和设备领域, 增强自主配套能力 ; 推动关键共性技术联合开发和产业化示范 ; 布局量子点 柔性显示等前瞻技术领域 자료 :IHS, NH 투자증권리서치본부 (2) 차세대평면패널디스플레이프로젝트. 저온폴리실리콘 (LTPS), 산화물 (Oxide), 능동형유기발광다이오드 (AMOLED) 등차세대디스플레이대량생산기술, 생산라인건설등을중점적으로발전시킬계획. 유리기판, 휘도강화필름 (BEF), 포토레지스트및 OLED 증착설비의기술력을강화하고, 증착설비운송자동화시스템등핵심재료및장비자체개발능력을강화. 공동기술연구개발과산업화를추진. 퀀텀닷 (quantum dot), 플렉서블디스플레이등차세대기술개발추진함 그림 29. 중국중소형 OLED 패널생산능력전망 (K/ 월 ) 25 중국중소형 OLED 생산능력 2 15 1 5 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 주 : BOE, CSOT, EverDisplay, Tianma, Truly, Visionox, Royole 만포함자료 : NH 투자증권리서치본부전망 23
디스플레이산업 BOE: 예상보다투자가 빠르게진행중 당사는주요중국패널업체들의중소형 OLED 라인증설과관련다음과같이전망한다. BOE는 B6 5.5세대 (Ordos) 에서 5인치 OLED 패널을소량생산중인것으로알려지고있다. B7 6세대 (Chengdu) 의경우증설투자진행중으로 217년 4분기부터일부라인에서패널양산이본격화될것으로전망한다. 양산패널의구체적사이즈, 해상도, 고객사, 양산시기등도 5.5인치의경우 QHD, VIVO향, 17년 4분기, 5.99 인치의경우 FHD는 VIVO향, 18년 1분기, QHD는 Huawei향, 18년 2분기등으로노출된상황이다. 현재 BOE는 B11 6세대 (Mianyang) 신규생산시설투자를진행중에있다. B11 투자는시장예상보다빠르게진행되고있는것으로파악된다. B11 장비발주는 217년 9월, 장비반입은 218년 7월, 양산은 219년 5월에개시될전망이다. 추가로 BOE는 B12 6세대 (Chongqing) 투자계획도공유중에있다. 그러나현시점에서 B12 투자계획실현가능성은예단하기어려우므로투자계획일부로이해하는것이바람직하다고판단한다. 당사는 BOE 의중소형 OLED 생산능력 (6 세대환산기준 ) 이 217 년 5K/ 월 218 년 37K/ 월로확대될것으로전망한다. 표 11. BOE 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F BOE B6 B7 B11 1 Q G5.5 Rigid 1 1 1 1 5 5 5 5 5 5 5 5 B6 Total 1 1 1 1 5 5 5 5 5 5 5 5 1 H G6 Rigid/Flex 5 5 1 1 15 15 15 15 15 2 H G6 Rigid/Flex 5 1 15 15 15 15 15 3 H G6 Rigid/Flex 5 1 1 15 15 4 H G6 Rigid/Flex 5 1 15 B7 Total 5 5 15 2 35 4 45 55 6 1 H G6 Flex 5 1 15 2 H G6 Flex 5 15 3 H G6 Flex 5 B11 Total 5 15 35 BOE 중소형 OLED (6G Eq).4.4.4 5 7 17 22 37 42 52 72 97 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표12. BOE가양산예정인스마트폰 OLED 패널 인치 해상도 양산예상시기 고객사 비고 5.5 인치 QHD (256x144) 217년 4분기 VIVO 5.99 인치 FHD (192x18) 218년 1분기 VIVO - Flexible OLED 패널 5.99 인치 QHD (256x144) 218년 2분기 Huawei 자료 : IHS, NH투자증권리서치본부 24
디스플레이산업 EverDisplay: 6 세대투자는현재 진행형 EverDisplay는 4세대 (Shanghai) 에서 1인치대스마트워치용과 5인치대스마트폰용 OLED 패널을양산하고있다. 현재 6세대 (Shanghai) 신규생산시설투자도진행중에있다. 6세대장비발주 (217년 7월 ) 가일부시작된것으로보여지며, 장비반입은 218년 9월, 양산은 219년 5월에개시될것으로전망되고있는상황이다. EverDisplay 는중국패널업체들가운데현재유일하게중국 Huawei에 OLED 패널을공급중에있는업체로알려져있다. 실제지난 2분기기준 Huawei에 OLED 패널을공급하는업체는삼성디스플레이와 EverDisplay 이고, 점유율은각각 79%, 21% 라고시장조사업체가발표한바있다. 당사는 EverDisplay 의중소형 OLED 생산능력 (6 세대환산기준 ) 이 217 년 3K/ 월 218 년 5K/ 월로확대될것으로전망한다. 219 년에는 6 세대생산설비가본격 가동되어 25K/ 월의생산능력이구축될것으로추정한다. 표 13. Ever Display 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F Ever Display 1 2 1 H G4 Rigid 5 5 5 5 5 8 8 8 8 8 8 8 2 H G4 Rigid 5 5 5 5 5 5 8 8 8 8 8 8 3 H G4 Rigid 5 5 5 5 5 5 5 8 8 8 8 8 Shanghai 1 Total 15 15 15 15 15 18 21 24 24 24 24 24 1 H G6 Rigid/Flex 5 1 15 2 H G6 Rigid/Flex 5 Shanghai 2 Total 5 1 2 EDO 중소형 OLED (6G Eq) 3 3 3 3 3 4 4 5 5 1 15 25 주 : H 는 Half, Q 는 Quarter; 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표14. 주요스마트폰업체들 OLED 패널 Supply Chain 217년 2분기 AUO BOE EverDisplay LG Display Samsung Display Tianma Visionox Asus 6.% BBK 1.% Gionee 1.% Huawei 21.1% 78.9% Lenovo 1.% Meizu 1.% OPPO 1.% Samsung 1.% Xiaomi 1% ZTE 48.5% 51.5% Others 3.5% 1.4% 6.2% 78.5% 1.4% Total.2%.1%.7%.1% 97.9%.1% 1.% 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부전망 25
디스플레이산업 Tianma: LTPS-LCD 시장지배력바탕 OLED 성장전망 Tianma는 5.5세대 (Shanghai) 에서 5.5인치스마트폰용 OLED 패널을양산하고있다. 현재추가증설투자가진행중으로, 생산능력은지속확대될것으로전망한다. 또한 6세대 (Wuhan) 신규생산시설투자도집행중에있다. 6세대장비발주 (216 년 5월 ) 와장비반입 (217년 3월 ) 이일부진행중인것으로보여지며, 양산은 217 년 12월에개시될것으로전망되고있는상황이다. 한편 Tianma는글로벌스마트폰용 LCD(LTPS 기준 ) 패널시장점유율을크게확대중인업체이다. 최근 Tianma는 18:9 비율스마트폰용 LCD 패널양산을본격화할계획인것으로알려져있다. 고객사도중국 Huawei, OPPO, VIVO, Gionee 등으로이미구체화된상황이다. 당사는 6세대 OLED 설비가구축되는 218년이후부터 Tianma가 18:9 비율 /21:9 비율 OLED 패널과확고한고객기반을무기로시장지위를강화할것으로전망한다. 당사는 Tianma 의중소형 OLED 생산능력 (6 세대환산기준 ) 이 217 년 9K/ 월 218 년 29K/ 월로확대될것으로전망한다. 표 15. Tianma 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F Tianma Shang hai Wuhan 1 Q G5.5 Rigid 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 2 Q G5.5 Rigid/Flex 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 3 Q G5.5 Rigid/Flex 5 5 5 5 Shanghai AMOLED 2 Total 5 5 1 1 1 1 1 1 15 15 15 15 1 H G6 Rigid/Flex 5 1 15 15 15 15 15 15 15 2 H G6 Rigid/Flex 1 1 1 15 15 15 3 H G6 Rigid/Flex 5 1 Wuhan AMOLED Total 5 1 15 25 25 25 3 35 4 Tianma 중소형 OLED (6G Eq) 2 2 4 9 14 19 29 29 3 35 4 45 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter; 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 3. 글로벌스마트폰용 LTPS-LCD 시장점유율 그림 31. 티안마의스마트폰용디스플레이 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % BOE Japan Display LG Display Sharp Tianma 29% 16% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 5.46 WQHD Full Active Display LTPS Resolution: 144 x 256 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 26
디스플레이산업 Visionox: 중국 OLED 패널업체들가운데패널출하속도가가장가파른업체 Visionox는 5.5세대 (Kunshan) 에서 5.5인치스마트폰용 OLED 패널등을양산하고있다. 현재 5.5세대추가증설투자를진행하고있다. 또한 6세대 (Gu an) 신규생산시설투자도집행하고있으며, 국내 OLED 장비업체들도해당특화공정장비를납품중에있는상황이다. 6세대장비발주 (217년 7월 ) 가본격화된것으로보여지며, 장비반입은 218년 3월, 양산은 219년 3월에개시될것으로전망되고있는상황이다. Visionox는중국패널업체들가운데 217년스마트폰용 OLED 패널출하량이가장많을것으로예상되는업체이다. 구체적으로 217년주요패널업체들의스마트폰용 OLED 패널출하량은 Visionox 33만대, EverDisplay 25만대, BOE 5만대, Tianma 3만대로전망한다. 특히 Visionox의경우특정브랜드세트업체보다다양한 OEM/ODM( 주문자상표부착방식 / 제조사개발생산방식 ) 업체들을고객사로확보한것으로파악되는바패널출하전망이긍정적인것으로판단된다. 당사는 Visionox 의중소형 OLED 생산능력 (6 세대환산기준 ) 이 217 년 4K/ 월 218 년 5K/ 월로확대될것으로전망한다. 219 년에는 6 세대생산설비가본격가 동되어 25K/ 월의생산능력이구축될것으로추정한다. 표 16. Visionox 중소형 OLED 생산규모 ( 단위 : 천장 / 월 ) Makers Factory Phase Gen 기판 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F Visionox Ku shan Guan 1 Q G5.5 Rigid 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 2 Q G5.5 Rigid 5 1 1 1 1 1 1 1 1 Kushan Total 5 5 5 1 15 15 15 15 15 15 15 15 1 H G6 Rigid/Flex 5 1 15 15 2 H G6 Rigid/Flex 5 Guan Total 5 1 15 2 Visionox 중소형 OLED (6G Eq) 2 2 2 4 5 5 5 5 1 15 2 25 주 : 1) H 는 Half, Q 는 Quarter; 2) Glass Input 기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 그림 32. 글로벌패널업체들의스마트폰용 OLED 패널출하량전망 (Rigid+Flexible 포함 ) ( 백만대 ) BOE( 좌 ) EverDisplay( 좌 ) LG디스플레이 ( 좌 ) 1.4 Visionox( 좌 ) Tianma( 좌 ) 삼성디스플레이 ( 우 ) 1.2 1. 1.8.8.6.6 ( 백만대 ) 14 1.2 12 1 8 6.4.2.3.2. 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17F 4 2 주 : 삼성디스플레이와 LG 디스플레이스마트폰용 OLED 패널출하는당사전망자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부전망 27
디스플레이산업 IV. 투자전략 깊어지는 OLED 의존도로부를이루는업체에집중 투자유망업체조건 디스플레이산업에서주요수입원으로간주될기술은기존 LCD에서 OLED로변화할것으로전망한다. 이에디스플레이소재및부품업체중 OLED 관련특화된기술경쟁력을통해시장을선도하거나기존선두업체의대안으로부각가능한업체에투자를추천한다. 이녹스첨단소재 [Buy, TP: 115, 원 ] 덕산네오룩스 [Buy, TP: 33, 원 ] 우선상기투자유망업체선정조건에부합하는이녹스첨단소재와덕산네오룩스를추천한다. 이녹스첨단소재는대형 OLED 소재와중소형 OLED 소재를모두납품하고있는업체로써중소형 OLED 소재의경우 217년하반기부터기존독점적인지위를확보하고있던일본업체의물량을일부대체하기시작했다. 디스플레이업체입장에서원가절감과납기안정성확보를위해소재업체이원화를진행할것으로예상되기때문에 218년이후동사의중소형 OLED 대체물량은더빠르게확대될것으로전망한다. 덕산네오룩스는이미특정유기소재에서미국업체의대안으로역할이확대된상황이다. 향후유기소재시장내지위는더욱강화될것으로전망되어추가중국 OLED 고객사확보에따른성장이기대된다. UDC, 야스, 와이엠씨에도주목 필요 추가로 UDC(Universal Display Corporation) 는특정유기소재원천기술특허를바탕으로성장체력, OLED 소재시장내지위등은더욱강화될것으로전망한다. 야스의경우독보적 OLED 증발원시장지위를바탕으로한국 / 중국 OLED 투자확대에따른수혜를전망한다. 와이엠씨는 OLED 공정용소재 ( 타켓 ) 및부품 (ESC) 으로 OLED 시장성장을온전히누릴것으로예상한다. 참고로패널업체투자의경우중국 ( 경동방, 심천마 ) 은기본적으로보수적접근을권고한다. 이유는 LCD 사업은당분간 Buyer s Market 환경에서공급업체가우월적지위를누리지못할것으로전망하기때문이다. 그리고 OLED(Flexible OLED 기준 ) 사업은높은가격에팔릴제품을만드는 제품경쟁력 이중요하다고판단하는데아직 OLED 업체로의인식변화를촉진할수있는경쟁력이부족하다고평가하기때문이다. 한국패널업체인 LG디스플레이는 PBR.7 ~1.배 Trading 전략을제시한다. 우선 LG디스플레이사업방향이 LCD OLED로전환됨에따라전에없던기회들이생겨나는한편문제들도등장하고있다. 현재시장은 LG디스플레이의 Flexible OLED 품질문제, 대형OLED 중국투자불확실성존재등을제기하며 OLED 가치를인정하지않고있다. 그러나향후 OLED 경쟁력강화요인들이유리하게전개될경우 OLED 가치는일부현실화될것으로전망한다. 28
LG 디스플레이 (3422.KS) OLED 화는위협이아닌기회 Company Report 217. 11. 17 OLED 시장 ( 금액기준 ) 은연평균 ( 16-2F) 32% 성장할전망. OLED 화 는장기적관점에서동사에게기회를더많이제공할것으로예상. 주가 는 LCD 시장지표보다는 OLED 경쟁력확인여부에따라반응할것 OLED 를둘러싼논란 현재 LG 디스플레이는그어느때보다혼란스러울것으로판단. 이는 LG 디스플레이가 1 Plastic OLED 양산기술과관련권위를인정받지못하고있기때문이고, 2 대형 OLED 시장지배력강화와관련중국투자진행이원활하지못하기때문 우선시장참여자들은동사 Plastic OLED 양산기술과관련, 우려를숨기지않고있는상황. 이유는스마트폰용 OLED 패널번인 (burn-in) 현상등언론보도가우려목소리를높이고있다고판단. 그러나현재동사의 Plastic OLED 수율개선활동을고려할때품질논란이슈는해소될것으로전망. 또한동사는대형 OLED 시장지위를강화하기위한전략중하나로중국대형 OLED 투자계획을제시했음. 현재중국대형 OLED 투자계획은한국정부의승인을얻기위해관련절차를밟고있는중. 향후한국정부의승인을받게된다면동사의대형 OLED 영향력은확대될것으로전망. 또한대형디스플레이기술의근본적변화도야기할것으로예상 그러나 OLED 의몫은커질전망 동사사업방향이 LCD OLED 로전환됨에따라전에없던기회들이생겨나는한편문제들도등장하고있음. 현재시장은상기 OLED 문제를제기하며 OLED 가치를인정하고있지않음. 향후 OLED 경쟁력강화요인들이유리하게전개될경우 OLED 가치일부현실화될전망. 중장기적관점에서하락하는 LCD 가치의상쇄를귀결점으로삼는 OLED 가치에주목할것을권고. 참고로동사 OLED 매출비중은 17 년 8% 18 년 23% 로확대추정 Buy ( 유지 ) 목표주가 ㅇㅇㅎ 4,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/11/15) 29,25원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 2,518.25 / 768.3 시가총액 ( 보통주 ) 1,466.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 357.8백만주 52주최고가 ( 17/7/5) 38,9원 최저가 ( 16/11/15) 26,5원 평균거래대금 (6일) 97,822백만원 배당수익률 (217E) 1.71% 외국인지분율 25.8% 주요주주 LG전자외 2인 37.9% 국민연금 9.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -2.2 1.6 1.4 상대수익률 (%p) -9.3-7.6-13.8 216 217E 218F 219F 매출액 26,54 27,774 27,98 28,4 증감률 -6.6 4.8-2.4 3.3 영업이익 1,311 2,749 1,337 2,7 영업이익률 4.9 9.9 4.9 7.2 ( 지배지분 ) 순이익 97 2,87 891 1,345 EPS 2,534 5,832 2,491 3,758 증감률 -6.2 13.1-57.3 5.9 PER 12.4 5. 11.7 7.8 PBR.9.7.7.6 EV/EBITDA 3.2 2.3 2.9 2.5 ROE 7.2 15. 5.9 8.3 부채비율 84.8 8.2 81.6 77.4 순차입금 2,28 3,371 4,343 4,132 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 LG 디스플레이의 OLED 경쟁우위현황 항목 Gen 3.25 Gen 4 Gen 5 Gen 6 Gen 8 Gen 1.5 여부 X 양산 X 양산 양산 R&D 항목 스마트워치 스마트폰 TV Top Emission Bottom Emission 여부 양산 양산 양산 양산 양산 항목 RIgid Flexible Curved Foldable Rollable 여부 양산 양산 양산 4Q19부터 R&D 항목 FMM OMM Ink-jet LTPS OXIDE 여부 양산 양산 R&D 양산 양산 Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhqv.com 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부
LG 디스플레이 표1. LG디스플레이실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 216 217E 218F Arial Shipment( km2 /Qtr) 9,483 9,957 1,858 1,771 1,7 1,26 1,32 1,661 41,7 41,258 41,744 q-q% -8% 5% 9% -1% -7% 1% 1% 3% y-y% -3% 2% 1% 5% 6% 3% -5% -1% 3% % 1% ASP($/ m2 ) 525 54 555 642 68 575 597 58 53 588 564 q-q% -17% -4% 1% 16% -5% -5% 4% -3% y-y% -19% -19% -11% 2% 16% 14% 8% -1% -15% 11% -4% 단위당COGS(Area기준,$/ km2 ) 471 453 475 511 459 444 486 495 478 471 477 q-q% -17% -4% 5% 8% -1% -3% 1% 2% y-y% -1% -13% -11% -1% -2% -2% 2% -3% -11% -1% 1% 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,62 6,629 6,973 7,19 26,54 27,774 27,98 q-q% -2% -2% 15% 18% -11% -6% 5% 2% y-y% -15% -13% -6% 6% 18% 13% 4% -1% -7% 5% -2% 영업이익 4 45 324 94.3 1,26.9 84.3 586 332 1,312 2,749 1,337 q-q% -35% 13% 627% 18% 14% -22% -27% -43% y-y% -95% -91% -3% 1393% 2498% 177% 81% -63% -19% 11% -51% 영업이익률.7%.8% 4.8% 11.4% 14.5% 12.1% 8.4% 4.7% 5.% 9.9% 4.9% 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 2. 주요 OLED 패널업체들경쟁우위현황 KOREA JAPAN CHINA TAIWAN SDC LGD JDI JOLED SHARP BOE Tianma GVO EDO Truly Royole CSOT AUO INX CPT Gen 3.25 X X X X X X X X X X X X Pilot - X Gen 4 MP MP 1Q17 3Q17 2Q18 X X MP MP Pilot - - MP - X Gen 5.5 MP X X X X Pilot MP MP X X 4Q18 X X - X Gen 6 MP MP 1Q18 X 4Q19 4Q17 4Q17 1Q19 2Q19 - - 4Q19 - - 1Q19 Gen 8 - MP X 2Q19 X Pilot X X X X X - X X X Gen 1.5 - - X X X X X X X X X X X X X 스마트워치 O O X X X X X X X X X X O X X 스마트폰 O O - X - O O O O - - - O - - TV X O X - - - X X X X X - X X X Rigid MP MP - - X MP MP MP MP MP X - MP - 1Q19 Flexible MP MP 1Q18-2Q18 4Q17 1Q18 1Q19 2Q19-4Q18 1Q18 - - - Curved MP MP - - - - - - - - - - - - - Foldable 4Q19 4Q19 - - - - - - - - - - - - - Rollable - - - - - - - - - - - - - - - FMM MP MP 4Q17-2Q18 MP Pilot Pilot MP - 4Q18 1Q18 MP - - OMM - MP - - - - X X X X X - - - - Ink-jet - - - 2Q19 - - - X X X X - - X X LTPS MP MP 4Q17 X 2Q18 MP Pilot Pilot MP - 4Q18 1Q18 MP - X OXIDE - MP X 2Q19 - Pilot - X X X X 1Q18 - - - Top Emission MP MP 4Q17 2Q19 2Q18 MP Pilot Pilot MP MP 4Q18 1Q18 MP - - Bottom Emission - MP X X - Pilot X X X X X - - - - 주 : MP(Mass Producing): 양산, Pilot(Pilot Producing): 초도양산, -: R&D 단계, X: 아직고려중이아님자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 3
LG 디스플레이 그림 1. OLED 시장에서 LG 디스플레이의위치 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 31
LG 디스플레이 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 26,54 27,774 27,98 28,4 PER( 배 ) 12.4 5. 11.7 7.8 증감률 (%) -6.6 4.8-2.4 3.3 PBR( 배 ).9.7.7.6 매출원가 22,754 22,239 22,891 23,28 PCR( 배 ) 2.4 1.7 2. 1.7 매출총이익 3,75 5,535 4,27 4,976 PSR( 배 ).4.4.4.4 Gross 마진 (%) 14.1 19.9 15.5 17.8 EV/EBITDA( 배 ) 3.2 2.3 2.9 2.5 판매비와일반관리비 2,438 2,786 2,87 2,969 EV/EBIT( 배 ) 1.5 5.3 11.6 7.7 영업이익 1,311 2,749 1,337 2,7 EPS( 원 ) 2,534 5,832 2,491 3,758 증감률 (%) -19.3 19.6-51.4 5.1 BPS( 원 ) 36,29 41,54 43,531 46,789 OP 마진 (%) 4.9 9.9 4.9 7.2 SPS( 원 ) 74,72 77,62 75,732 78,264 EBITDA 4,333 6,241 5,278 6,312 자기자본이익률 (ROE, %) 7.2 15. 5.9 8.3 영업외손익 5-26 -16-15 총자산이익률 (ROA, %) 3.9 8.5 3.4 4.9 금융수익 ( 비용 ) -127-167 -159-159 투하자본이익률 (ROIC, %) 8.2 16.6 6.3 8.6 기타영업외손익 123 123 128 129 배당수익률 (%) 1.6 1.7 1.7 1.7 종속, 관계기업관련손익 8 18 14 15 배당성향 (%) 19.7 8.6 2.1 13.3 세전계속사업이익 1,316 2,723 1,32 1,992 총현금배당금 ( 십억원 ) 179 179 179 179 법인세비용 385 484 33 498 보통주주당배당금 ( 원 ) 5 5 5 5 계속사업이익 932 2,24 99 1,494 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 15.1 21.7 26.6 23.4 당기순이익 932 2,24 99 1,494 총부채 / 자기자본 (%) 84.8 8.2 81.6 77.4 증감률 (%) -9. 14.5-55.8 5.9 이자발생부채 4,779 5,689 6,249 6,249 Net 마진 (%) 3.5 8.1 3.7 5.3 유동비율 (%) 148.5 136.6 12.9 115.4 지배주주지분순이익 97 2,87 891 1,345 총발행주식수 ( 백만 ) 358 358 358 358 비지배주주지분순이익 25 153 99 149 액면가 ( 원 ) 5, 5, 5, 5, 기타포괄이익 22 주가 ( 원 ) 31,45 29,25 29,25 29,25 총포괄이익 953 2,24 99 1,494 시가총액 ( 십억원 ) 11,253 1,466 1,466 1,466 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 1,559 1,114 731 93 영업활동현금흐름 3,641 5,867 5,431 6,315 매출채권 4,958 4,89 4,569 4,34 당기순이익 932 2,24 99 1,494 유동자산 1,484 9,954 9,282 9,246 + 유 / 무형자산상각비 3,22 3,491 3,941 4,35 유형자산 12,31 15,914 18,46 2,257 + 종속, 관계기업관련손익 -8-18 -14-15 투자자산 245 241 239 239 + 외화환산손실 ( 이익 ) -89 비유동자산 14,4 18,17 2,374 22,69 Gross Cash Flow 4,753 6,222 5,299 6,342 자산총계 24,884 27,97 29,656 31,315 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -847 214 573 591 단기성부채 668 79 86 86 투자활동현금흐름 -3,189-7,42-6,195-5,937 매입채무 2,877 3,21 3,172 3,331 + 유형자산감소 278 유동부채 7,58 7,289 7,68 8,15 - 유형자산증가 (CAPEX) -3,736-7, -6,3-6, 장기성부채 4,111 4,899 5,389 5,389 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 188 22 16 15 장기충당부채 151 153 149 154 Free Cash Flow -95-1,133-869 315 비유동부채 4,364 5,158 5,641 5,65 Net Cash Flow 452-1,175-764 378 부채총계 11,422 12,447 13,321 13,665 재무활동현금흐름 38 731 381-179 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 자기자본증가 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 부채증감 38 731 381-179 이익잉여금 9,4 1,912 11,624 12,79 현금의증가 87-444 -383 199 비지배주주지분 56 66 759 98 기말현금및현금성자산 1,559 1,114 731 93 자본총계 13,462 15,523 16,335 17,65 기말순부채 ( 순현금 ) 2,28 3,371 4,343 4,132 32
이녹스첨단소재 (27229.KQ) OLED 공정소재국산화최대수혜 Company Report 217. 11. 17 동사는대형및중소형 OLED 디스플레이소재를모두납품하고있음. 대형 OLED 소재는점유율확대, 전방산업호조로출하량이확대되고중 소형 OLED 소재부문도기존독점업체물량확보에따른수혜기대 대형및중소형 OLED 소재가성장의핵심 동사는대형및중소형 OLED 소재를글로벌디스플레이업체들에게납품하고있음. 대형 OLED 소재의경우동사제품공정수율이양호하고단가경쟁력도보유하고있어향후지속적인점유율확대가기대. 대형 OLED 디스플레이패널은 OLED TV 수요확대로 218 년부터증가세가확대될전망. 특히동사점유율이독보적이고마진이높은 65 인치이상대형 OLED 패널증가세가더욱빠를것으로예상되어동사수혜기대 중소형 OLED 소재도기존일본업체의물량을일부소화해안정적으로납품하고있는상황. 스마트폰 Flexible OLED 디스플레이침투율확대및 Foldable 디스플레이스마트폰시장개화로중소형 OLED 수요성장세도높을것으로예상되어긍정적 OLED 소재국산화의수혜기대 OLED 소재의경우일본업체들의기술경쟁력및양산성이높아높은점유율을차지하고있는상황. 하지만패널업체입장에서는일본업체제품의높은단가, 납기지연, 증설제한등의이슈로소재를국산화한뒤이원화하는전략을추구하고있음 동사는 217 년부터중소형 OLED 소재를처음으로국산화하여납품하고있고향후일본업체의물량을추가적으로확보해나갈것으로예상되어 OLED 공정소재국산화의최대수혜로판단 OLED 소재국산화수혜로 OLED 매출지속적확대예상 Buy ( 유지 ) 목표주가 115,원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/11/15) 81,7원 업종 IT부품 KOSPI / KOSDAQ 2,518.25 / 768.3 시가총액 ( 보통주 ) 74.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 8.7백만주 52주최고가 ('17/11/14) 85,2원 최저가 ('17/1/1) 64,7원 평균거래대금 (6일) 15,292백만원 배당수익률 (217E).% 외국인지분율 8.% 주요주주 장경호외 4 인 34.4% 국민연금 6.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 11... 상대수익률 (%p) -7.6.. 216 217E 218F 219F 매출액 179 314 437 536 증감률 19.2 74.9 39.4 22.7 영업이익 18 39 65 83 영업이익률 9.9 12.3 14.9 15.4 ( 지배지분 ) 순이익 5 3 51 65 EPS 415 3,59 5,978 7,588 증감률 -58.8 744.6 7.4 26.9 PER 57.8 23.3 13.7 1.8 PBR 2.1 6.6 4.4 3.1 EV/EBITDA 11.6 11.9 7.1 5.2 ROE 3.7 24.3 38.7 34.1 부채비율 76.3 99.3 67.5 5.2 순차입금 37 41 1-47 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 ( 십억원 ) 25 2 15 1 5 중소형 OLED 소재 대형 OLED 소재 84.1 65.2 33.9 12. 15.5 121.2 132.3 32.9 55. 16A 17E 18F 19F 2F Analyst 이규하 2)768-7248, kyuha.lee@nhqv.com 자료 : 이녹스첨단소재, NH 투자증권리서치본부전망
이녹스첨단소재 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 179 314 437 536 PER( 배 ) 57.8 23.3 13.7 1.8 증감률 (%) 19.2 74.9 39.4 22.7 PBR( 배 ) 2.1 6.6 4.4 3.1 매출원가 133 233 316 386 PCR( 배 ) 9.1 12.6 8. 6.4 매출총이익 46 8 121 15 PSR( 배 ) 1.6 2.2 1.6 1.3 Gross 마진 (%) 25.7 25.7 27.7 28. EV/EBITDA( 배 ) 11.6 11.9 7.1 5.2 판매비와일반관리비 28 42 56 68 EV/EBIT( 배 ) 18.6 16.8 9.3 6.8 영업이익 18 39 65 83 EPS( 원 ) 415 3,59 5,978 7,588 증감률 (%) 18.7 116.2 69.3 26.4 BPS( 원 ) 11,481 12,461 18,439 26,27 OP 마진 (%) 9.9 12.3 14.9 15.4 SPS( 원 ) 14,559 36,412 5,756 62,284 EBITDA 29 54 86 18 자기자본이익률 (ROE, %) 3.7 24.3 38.7 34.1 영업외손익 -1 총자산이익률 (ROA, %) 2.1 13. 21.5 21.7 금융수익 ( 비용 ) -3-3 -2-2 투하자본이익률 (ROIC, %) 8.3 22.2 33.6 38.6 기타영업외손익 -7 2 2 2 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 8 38 65 83 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 3 8 14 17 보통주주당배당금 ( 원 ) 계속사업이익 5 3 51 65 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 26. 38.2.9-21.1 당기순이익 5 3 51 65 총부채 / 자기자본 (%) 76.3 99.3 67.5 5.2 증감률 (%) -58.8 49.8 7.4 26.9 이자발생부채 76 74 63 59 Net 마진 (%) 2.9 9.6 11.8 12.2 유동비율 (%) 145.1 113.5 155.9 212.2 지배주주지분순이익 5 3 51.5 65 총발행주식수 ( 백만 ) 12 9 9 9 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 5 5 5 5 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 24, 81,7 81,7 81,7 총포괄이익 5 3 51 65 시가총액 ( 십억원 ) 296 65 65 65 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 39 33 62 16 영업활동현금흐름 18 27 69 79 매출채권 42 57 62 77 당기순이익 5 3 51 65 유동자산 12 115 158 224 + 유 / 무형자산상각비 11 16 21 25 유형자산 91 93 13 18 + 종속, 관계기업관련손익 8 투자자산 52 1 1 1 + 외화환산손실 ( 이익 ) -1 비유동자산 147 98 18 113 Gross Cash Flow 32 56 87 11 자산총계 249 214 266 337 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -8-19 -3-12 단기성부채 46 74 63 59 투자활동현금흐름 -8 33-3 -3 매입채무 13 26 36 45 + 유형자산감소 유동부채 7 12 11 16 - 유형자산증가 (CAPEX) -4-18 -3-3 장기성부채 3 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 51 장기충당부채 7 4 5 6 Free Cash Flow 14 9 39 49 비유동부채 38 5 6 7 Net Cash Flow 11 6 39 49 부채총계 18 17 17 113 재무활동현금흐름 62-11 -4 자본금 6 4 4 4 자기자본증가 46 자본잉여금 54 12 12 12 부채증감 16-11 -4 이익잉여금 98 51 117 현금의증가 11-6 29 44 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 39 33 62 16 자본총계 141 17 159 224 기말순부채 ( 순현금 ) 37 41 1-47 34
덕산네오룩스 (21342.KQ) 열려있는기회 Company Report 217. 11. 17 OLED 소재시장 ( 출하및 FMM 기준 ) 은연평균 ( 16-2F) 35% 성장할 전망. 장기적관점에서동사에게고객사확대등더많은사업기회를제 공할것으로예상. 향후동사의중국고객확장방향성이뚜렷해질시실 적개선폭및주가상승탄력커질전망 218 년영업이익은모든긍정적요인반영시 313 억원추정 덕산네오룩스의실적추정시가장큰변수중하나는주요고객사 ( 삼성디스플레이 ) 의 OLED 구조세대변화여부임. 이유는 OLED 세대변화시 OLED 소재 Supply Chain 재선정 선정여부에따라 OLED 소재업체실적이변하기때문. 우선현시점에서 18 년삼성디스플레이의 OLED 세대변화를전망하는것은어려운상황 당사는 18 년주요스마트폰 ( 삼성전자, Apple) 출시시기고려시상반기까지삼성디스플레이의기존 OLED 세대가유지될가능성이높다고예상하고, 하반기에는신규 OLED 세대가출현할가능성에무게를둠. 추가로 18 년하반기신규 OLED 세대에동사 OLED 소재 (Red Host, Red Prime, HTL 등 ) 납품이모두성공할경우실적개선폭은클것으로전망. 당사는상기가정을모두반영해 18 년연간실적은매출액 1,468 억원 (+43% y- y), 영업이익 313 억원 (+54% y-y) 으로추정 참고로동사실적개선요인이삼성디스플레이 OLED 패널출하증가여부보다는삼성디스플레이향 OLED 소재공급여부라고판단. 삼성디스플레이의 OLED 패널은 16 년 3.85 억대 17 년 3.86 억대 ( 추정 ) 로출하증가미미한것으로추정 고객사확대등시간이갈수록동사에유리한방향으로전개전망 덕산네오룩스는 OLED 소재경쟁력측면에서삼성디스플레이에핵심소재를납품하고있다는점, OLED 고객사확대측면에서중국업체향샘플소재공급이지속되고있다는점등고려할때펀더멘털강화가이어질전망. 특히 218 년중국 OLED 가국내 OLED 산업에위협요인으로간주될정도로새로운발전단계를맞이할것으로전망되므로동사고객사확대될가능성은충분히존재. 이경우 OLED 소재공급증가율이급격히확대되면서동사투자매력도역시커질전망 Buy ( 유지 ) 목표주가 33,원 ( 상향 ) 현재가 ( 17/11/15) 25,5원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 2,518.25 / 768.3 시가총액 ( 보통주 ) 612.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 24.백만주 52주최고가 ( 17/5/29) 29,9원 최저가 ( 16/1/26) 11,247원 평균거래대금 (6일) 6,966백만원 배당수익률 (217E).% 외국인지분율 16.4% 주요주주 이준호외 11인 57.2% Fidelity Management & Research 5.4% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -8.9 24.3 68.3 상대수익률 (%p) -25.4 4.4 35.3 216 217E 218F 219F 매출액 42.3 12.5 146.8 154.6 증감률 5. 142.2 43.1 5.3 영업이익 3.9 2.4 31.3 35.9 영업이익률 9.3 19.9 21.3 23.2 ( 지배지분 ) 순이익 4.7 18.3 27.8 32. EPS 195 762 1,156 1,334 증감률 115.6 291.2 51.8 15.3 PER 81.8 33.5 22.1 19.1 PBR 3.5 4.8 4. 3.3 EV/EBITDA 46.6 23.6 15.4 12.8 ROE 4.4 15.5 19.7 18.8 부채비율 8.9 18.7 21.8 19. 순차입금 -41-56 -83-116 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 OLED 소재산업장기호황전망유지. 동사에대한 Buy 투자의견도유지. 목표주가는실적전망조정으로 33, 원으로상향 ( 기존 3, 원 ) Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhqv.com
덕산네오룩스 표 1. 덕산네오룩스실적전망 (IFRS 별도 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 216 217E 218F 219F 매출액 - 수정후 42.3 12.5 146.8 154.6 - 수정전 11.1 138.4 145.2 - 변동률 1.4 6. 6.4 영업이익 - 수정후 3.9 2.4 31.3 35.9 - 수정전 19.2 3.1 35.6 - 변동률 5.9 4.2 1. 영업이익률 ( 수정후 ) 9.3 19.9 21.3 23.2 EBITDA 7.3 23.5 34.3 38.7 순이익 4.7 18.3 27.8 32. EPS - 수정후 195 762 1,156 1,334 BPS - 수정후 4,52 5,282 6,438 7,772 PER 81.8 33.5 22.1 19.1 PBR 3.5 4.8 4. 3.3 EV/EBITDA 46.6 23.6 15.4 12.8 ROE 4.4 15.5 19.7 18.8 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 2. 덕산네오룩스실적전망 ( 단위 : 십억원, %) Key Assumption 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 215 216 217E 218F DS Neolux HTL Material (kg) 1,454 1,274 1,385 1,59 1,78 775 891 953 4,48 5,74 4,399 5,611 DS R Prime Material (kg) 572 1,21 1,361 1,58 4,642 8,29 DS Neolux Red Host (kg) 16 158 173 174 547 81 595 576 64 666 2,527 3,295 매출액 13.2 9.9 8.9 1.3 19.6 26.8 27.8 28.3 4.3 42.3 12.5 146.8 성장률 y-y 51% 43% -26% -18% 48% 17% 212% 176% % 5% 142% 43% 성장률 q-q 5% -25% -1% 16% 91% 36% 4% 2% 영업이익 1.7.5.8 1. 3.6 5. 6. 5.7 2.4 3.9 2.4 31.3 성장률 y-y 251% -186% -13% -4% 114% 937% 698% 472% % 61% 419% 54% 성장률 q-q 2% -71% 56% 32% 263% 39% 2% -5% 영업이익률 13% 5% 8% 1% 18% 19% 22% 2% 6% 9% 2% 21% 주 : 1) 각소재출하수치는 NH 투자증권추정치, 2) K-IFRS 별도기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 36
덕산네오룩스 표 3. 덕산네오룩스잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 217E 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F 228F Net profit 18 28 32 37 43 49 57 67 83 13 136 199 Shareholder s equity 127 155 187 223 266 316 372 436 514 69 731 96 Forecast ROE (FROE) 15.5% 19.7% 18.8% 18.% 17.4% 17.% 16.7% 16.6% 17.4% 18.4% 2.3% 24.3% Spread (FROE-COE) 5.9% 1.1% 9.2% 8.4% 7.8% 7.4% 7.1% 7.% 7.8% 8.8% 1.7% 14.7% Residual income 7 14 16 17 19 22 24 28 37 49 71 12 Cost of equity (COE) 9.6% Beta.8 Market risk premium (Rm-Rf) 7.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 19 PV of forecast period RI 211 PV of continuing value 44 Equity value (C+P) 724 No of shares (common, mn) 24,1 12M TP Fair price (C) 33,42 Current price (C) 25,5 Upside (-downside) 29.6% 12MF P/B (x) 4. 12MF P/E (x) 22.7 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1조원이상 M-cap M-cap M-cap 2천억 ~1조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1조 ~1조원 + 'A' 이상 2천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) 37
덕산네오룩스 그림 1. OLED 소재시장전망 (FMM 및금액기준 ) ( 백만달러 ) 2, RGB Emitting Material 시장전망 1,5 1, 5 '16 '17E '18F '19F '2F 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 그림 2. OLED Shadow Mask 시장전망 (FMM 및금액기준 ) ( 백만달러 ) 1,. OLED Shadow Mask 시장전망 (FMM 및금액기준 ) 8 6 4 2 '16 '17E '18F '19F '2F 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 그림 3. OLED Flexible 기판시장전망 ( 금액기준 ) ( 백만달러 ) 2. OLED Flexible 기판시장전망 ( 금액기준 ) 15 1 5 '16 '17E '18F '19F '2F 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부 38
덕산네오룩스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 42.3 12.5 146.8 154.6 PER( 배 ) 81.8 33.5 22.1 19.1 증감률 (%) 5. 142.2 43.1 5.3 PBR( 배 ) 3.5 4.8 4. 3.3 매출원가 32.7 68.9 98.3 1.4 PCR( 배 ) 46. 26.1 17.7 15.7 매출총이익 9.7 33.6 48.4 54.1 PSR( 배 ) 9. 6. 4.2 4. Gross 마진 (%) 22.8 32.8 33. 35. EV/EBITDA( 배 ) 46.6 23.6 15.4 12.8 판매비와일반관리비 5.7 13.2 17.1 18.2 EV/EBIT( 배 ) 86.9 27.3 16.9 13.8 영업이익 3.9 2.4 31.3 35.9 EPS( 원 ) 195 762 1,156 1,334 증감률 (%) 61.2 418.6 53.9 14.7 BPS( 원 ) 4,52 5,282 6,438 7,772 OP 마진 (%) 9.3 19.9 21.3 23.2 SPS( 원 ) 1,763 4,27 6,113 6,437 EBITDA 7.3 23.5 34.3 38.7 자기자본이익률 (ROE, %) 4.4 15.5 19.7 18.8 영업외손익.6.8 1.3 1.7 총자산이익률 (ROA, %) 4. 13.6 16.4 15.6 금융수익 ( 비용 ).8.9 1.1 1.5 투하자본이익률 (ROIC, %) 5.2 28.2 36.2 37.5 기타영업외손익 -.2 -.1.2.2 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익.... 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 4.5 21.1 32.7 37.7 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 -.2 2.8 4.9 5.7 보통주주당배당금 ( 원 ) 계속사업이익 4.7 18.3 27.8 32. 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -37.4-44.4-53.5-61.9 당기순이익 4.7 18.3 27.8 32. 총부채 / 자기자본 (%) 8.9 18.7 21.8 19. 증감률 (%) 115.6 291.2 51.8 15.3 이자발생부채 1 3 4 4 Net 마진 (%) 11. 17.8 18.9 2.7 유동비율 (%) 885.2 592.4 62.3 734.2 지배주주지분순이익 4.7 18.3 27.8 32. 총발행주식수 ( 백만 ) 24 24 24 24 비지배주주지분순이익.... 액면가 ( 원 ) 2 2 2 2 기타포괄이익.3... 주가 ( 원 ) 15,932 25,5 25,5 25,5 총포괄이익 4.9 18.3 27.8 32. 시가총액 ( 십억원 ) 382 612 612 612 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 29.3 28.9 43.4 74.2 영업활동현금흐름 9.1 18.3 28.5 34.4 매출채권 2.3 5.5 7.9 8.3 당기순이익 4.7 18.3 27.8 32. 유동자산 52.4 84.9 123.6 158.7 + 유 / 무형자산상각비 3.4 3.2 3. 2.8 유형자산 35.7 34. 32.5 31.2 + 종속, 관계기업관련손익.... 투자자산.6 1.4 1.9 2. + 외화환산손실 ( 이익 ).... 비유동자산 65.7 65.6 64.7 63.5 Gross Cash Flow 8.3 23.4 34.5 38.9 자산총계 118.1 15.5 188.3 222.2 - 운전자본의증가 ( 감소 ).3-3.1-2.3 -.4 단기성부채 1. 2.4 3.5 3.7 투자활동현금흐름 -3.7-2.6-15. -3.9 매입채무 2.4 5.8 8.3 8.7 + 유형자산감소.... 유동부채 5.9 14.3 2.5 21.6 - 유형자산증가 (CAPEX) -.9-1.5-1.5-1.5 장기성부채..4.4.4 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -.2 -.8 -.6 -.1 장기충당부채.6 1.4 2. 2.1 Free Cash Flow 8.2 16.8 27. 32.9 비유동부채 3.7 9.4 13.2 13.9 Net Cash Flow 5.4-2.2 13.5 3.5 부채총계 9.6 23.7 33.8 35.5 재무활동현금흐름 1. 1.9 1..2 자본금 2.4 2.4 2.4 2.4 자기자본증가.... 자본잉여금 96.2 96.2 96.2 96.2 부채증감 1. 1.9 1..2 이익잉여금 6.6 24.9 52.6 84.7 현금의증가 6.5 -.4 14.5 3.7 비지배주주지분.... 기말현금및현금성자산 29.3 28.9 43.4 74.2 자본총계 18.5 126.8 154.6 186.6 기말순부채 ( 순현금 ) -4.6-56.4-82.7-115.6 39
야스 (25544.KQ) OLED 증발원자체기술보유가핵심 Company Report 217. 11. 17 동사는 OLED 증착장비와증발원생산업체. 삼성디스플레이제외시증 발원양산경험은동사가유일해 LG 디스플레이및중화권디스플레이업 체 OLED 투자확대의지속적인수혜예상 증착관련독보적기술경쟁력이향후주요성장동력 동사의주요제품은 8 세대 ( 대형 ) OLED 증착장비및증발원. 동사의가장큰경쟁력은전세계에서유일하게증착기및증발원모두양산성공경험을보유하고있다는점. 경쟁이치열한중소형증착장비와달리대형 OLED 증착기시장은동사가독점하고있는상황. 증착핵심기기인증발원기술도보유및양산하고있어글로벌 OLED 투자확대수혜가클것으로기대 고객사투자확대및매출다변화로 218 년매출액및영업이익은각각 2,371 억원 (+98.4% y-y), 영업이익 522 억원 (+117.7% y-y, 영업이익률 22.%) 시현전망. 중화권업체투자확대및추가다변화도기대되어실적상향가능성이높다는점도긍정적 증발원의성장성에주목 대형 OLED 증착장비도매력적이지만증발원의성장성에주목할필요가있음. 증발원은증착공정수율과연관성이높은기기로자체기술을보유하고있는삼성디스플레이를제외하고양산경험은동사가유일. 글로벌디스플레이업체들이증착장비와상관없이증발원은동사제품을사용해야하는상황이기때문에향후성장성매우높다고판단 대형 OLED 증착기및부품 / 소재성격을지닌증발원독보적기술보유, 중화권업체로의매출다변화가 218 년부터본격화된다는점을고려했을때 218 년기준 PER 9. 배는현저히저평가되어있다고판단 Not Rated 현재가 ( 17/11/15) 28,4 원 업종 IT부품 KOSPI / KOSDAQ 2,518.25 / 768.3 시가총액 ( 보통주 ) 376.9십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 12.9백만주 52주최고가 ('17/11/14) 29,15원 최저가 ('17/1/1) 18,45원 평균거래대금 (6일) 5,942백만원 배당수익률 (217E).% 외국인지분율.1% 주요주주 정광호외 4 인 47.5% 엘지디스플레이 15.5% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%)... 상대수익률 (%p)... 216 217E 218F 219F 매출액 83 12 237 291 증감률 159.4 44. 98.4 23. 영업이익 16 24 52 67 영업이익률 19.3 2.1 22. 23.1 ( 지배지분 ) 순이익 13 18 41 53 EPS 1,198 1,557 3,141 4,92 증감률 1119.3 3. 11.7 3.3 PER. 18.2 9. 6.9 PBR. 5.4 3.4 2.3 EV/EBITDA -1.3 13.7 5.8 3.7 ROE 31.1 31.2 46.3 39.4 부채비율 64.9 52.8 42.1 41.9 순차입금 -22-31 -65-125 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 증발원이향후핵심성장동력으로작용할전망 ( 십억원 ) 3 25 2 15 증발원 증착기 127. 167.7 29.8 1 5 11.1 56.1 112. 115. 117.7 63.7 57.7 '16 '17E '18F '19F '2F Analyst 이규하 2)768-7248, kyuha.lee@nhqv.com 자료 : 야스, NH 투자증권리서치본부전망
야스 독보적인증착공정기술력바탕으로글로벌 OLED 투자확대수혜예상 대형 OLED 증착기및 증발원이주요제품 동사의주요제품은 8세대 ( 대형 ) OLED 증착장비및증발원이다. OLED 증착장비는디스플레이의화소를조절하는 TFT( 박막트랜지스터 ) 기판위에 OLED 소재를증착하는장비이며증발원은기판아래위치해증착공정에사용되는유기물질을가열하여증발시키는장치다. 동사의가장큰경쟁력은전세계에서유일하게증착기및증발원모두양산성공경험을보유하고있다는점이다. 증착장비의경우 8세대이상의대형 OLED 증착기분야에서는동사가유일한양산경험을보유하고있고증착기의핵심인증발원자체기술도가지고있다. 에스에프에이를제외하고타장비업체들의경우증발원기술을보유하고있지않지만동사의경우기술을자체개발해납품하고있다. 동사는 OLED 증착분야에서독보적인기술력을바탕으로향후국내및중화권디스플레이업체들의 OLED 증설사이클에서수혜를입을것으로기대된다. LG디스플레이향증착시스템및증발원납품확대로 217년매출액은 1,195억원 (+44.% y-y), 영업이익은 24억원 (+49.3% y-y, 영업이익률 2.1%), 지배지분순이익은 27억원 (+58.7% y-y) 을기록할것으로추정한다. 218년에도고객사투자확대, BOE등으로의증발원고객다변화에힘입어매출액 2,371억원 (+98.4% y-y), 영업이익 522억원 (+117.7% y-y, 영업이익률 22.%), 지배지분순이익 463 억원 (+123.1% y-y) 로실적이더욱빠르게확대될것으로추정한다. BOE 등중국디스플레이업체의증발원발주가더욱빨라지거나매출다변화가확대되는경우동사실적이더욱확대될가능성이높다는점도매력적이다. 주주구성은대표를포함한특수관계인지분 47.5%, LG디스플레이 15.5% 로구성되어있다. 기술력을바탕으로 LG디스플레이에투자를받아대형 OLED 증착기술을공동개발한만큼앞으로도 LG디스플레이와의전략적기술제휴를통해 OLED 증착분야에서산업을선도해나갈것으로기대된다. 표1. 야스실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 216 217E 218F 219F 22F 매출액 83. 119.5 237.1 291.5 345.6 증착기 63.7 57.7 98.8 18.6 117.7 증발원 11.1 56.1 127. 167.7 29.8 기타 8.2 5.7 11.3 15.2 18. 영업이익 16.1 24. 52.2 67.4 82. 영업이익률 (%) 19.3 2.1 22. 23.1 23.7 세전이익 14.3 23. 51.4 67. 82. 지배지분순이익 13.1 2.7 46.3 58.6 71.8 자료 : 야스, NH 투자증권리서치본부전망 41
야스 그림 1. 야스대형 OLED 증착시스템 그림 2. 독보적기술력을확보하고있는 OLED 증발원 자료 : 야스, NH 투자증권리서치본부 자료 : 야스, NH 투자증권리서치본부 그림 3. 야스지배구조 LG 디스플레이와전략적제휴에따른중장기성장기대 최대주주및특수관계인 LG 디스플레이 15.5% 47.5% 야스 자료 : 야스, NH 투자증권리서치본부 42
야스 전세계유일대형 OLED 증착장비생산및증발원경쟁력주목 증착기및증발원 기술보유로 OLED 투자확대수혜기대 동사는글로벌 OLED 디스플레이장비업체중유일하게대형 (8 세대 ) OLED 라인 증착기양산경험과증착공정에반드시필요한증발원기술을보유하고있어글로 벌 OLED 디스플레이투자사이클에서큰수혜를입을것으로기대된다. 먼저 OLED 증착기는 OLED 공정중에서도핵심공정인증착공정에사용되는장 비로써증착공정은유기물혹은금속을 TFT( 박막트랜지스터 ) 기판에여러층으로 얇게코팅하여다층박막을제작하는공정을말한다. 증착공정장비의특징은 OLED 디스플레이의핵심공정임에도기술장벽이높아소수의장비업체가전세계시장을과점하고있다는점이다. 먼저중소형 OLED 디스플레이증착기의경우일본의 Canon Tokki사의기술력및점유율이독보적이며선익시스템이일부 LG디스플레이 OLED 라인에공급하고있는상황이다. 8세대이상의대형 OLED 디스플레이의경우에도야스만이전세계유일한양산경험을갖추고있어대형 OLED 증착기시장에서는현재동사가독보적인기술력을보유하고있다. 대형 OLED 디스플레이패널수요는 OLED TV 시장확대로빠르게증가하고있어대형 OLED 투자가확대되는경우동사의수혜가가장클것으로기대된다. 이미동사가 BOE에대형 OLED 증착장비납품을진행하고있는상황도향후고객다변화가기대되어긍정적이다. 증발원의자체기술 보유도주목 증착기뿐만아니라증착공정에서반드시필요한증발원의자체기술보유도주목해야한다. 증발원은기판아래에위치해증착공정에사용되는유기물질을가열해서원하는박막을증착시킬수있게하는장치로써 Canon Tokki를포함한타증착장비업체들의경우증발원기술을보유하고있지않다. 삼성디스플레이의경우자체기술을개발해서사용하고있지만 LG디스플레이나중화권디스플레이업체의경우자체기술이없어 Canon Tokki사의증착장비를수주할때야스의증발원을같이사용할수밖에없는상황이다. 이것이동사의증발원기술에도주목해야하는이유다. 그림 4. 증발원의성장세에주목 그림 5. 고마진증발원매출확대로이익고성장세지속전망 ( 십억원 ) 3 25 2 15 1 5 증발원 증착기 29.8 167.7 127. 11.1 56.1 98.8 18.6 117.7 63.7 57.7 '16 '17E '18F '19F '2F ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) 4 영업이익률 ( 우 ) 25 3 23 21 2 19 1 17 15 '16 '17E '18F '19F '2F 자료 : 야스, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : 야스, NH 투자증권리서치본부전망 43
야스 증발원도증착장비기술만큼중요하다 증발원도증착기만큼 중요한역할을담당 증발원은상대적으로증착기기술에비해잘알려져있지않지만증착기만큼 OLED 디스플레이증착공정에서중요한역할을담당하고있다. 증발원의경우삼성디스플레이는자사가직접개발한증발원을사용하고있으나 LG디스플레이를포함한타디스플레이업체는자체기술을가지고있지않아향후양산성이검증되었고기술력이뛰어난동사의증발원을사용할것으로기대된다. 증발원은 OLED 공정에서유기물을가열하여원하는박막을증착시키는데필요한 기기로핵심기술 3 가지는박막균일도, 물질사용효율, 양산성확보라고할수있 다. 먼저박막균일도는박막두께의균일도를얼마나고르게유지할수있느냐가기술의핵심이며이를달성하기위해서는증착분포를제어하는증발원노즐디자인기술이매우중요하다. 동사는관련기술에대해타사대비높은기술경쟁력을가지고있다. 또한물질사용효율도증발원의핵심기술이다. OLED 패널에서유기물질이차지하는원가비중이 14~24% 로큰비중을차지하고있어증착과정에서유기물질의 loss를최소화하는것이매우중요하기때문이다. 참고로동사 In-line OLED 증착시스템은유기물질의사용효율을극대화할수있는생산장비로 8세대기판기준 7% 이사의물질사용효율을확보한상황이다. 마지막으로증발원의양산성을확보하는것도중요하다. 기판및마스크에열적데미지와 RGB패턴형성시마스크쉐도우로인한혼색을최소화하는것이핵심이다. 동사는이기술들과관련해산업에서양산경험이가장많아관련노하우가많이쌓여있다는것이가장큰강점이며이를지렛대삼아글로벌증발원점유율을높여나갈것으로기대된다. 2~3 년의교체주기도 실적확대에긍정적 증발원은증착기와다르게 2~3년의교체주기가있다는점도긍정적이다. 아직까지는 LG디스플레이에만증발원을납품하고있으나 218년부터는 BOE나 CSOT 등타디스플레이업체까지증발원을납품할것으로예상되고추가교체수요도기대되어실적이안정적으로성장할수있을것으로예상된다. 그림 6. 증발원및증발원위치의중요성 그림 7. 다양한방식의증발원기술보유 자료 : 야스, NH 투자증권리서치본부 자료 : 야스, NH 투자증권리서치본부 44
야스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 매출액 83 12 237 291 PER( 배 ). 18.2 9. 6.9 증감률 (%) 159.4 44. 98.4 23. PBR( 배 ). 5.4 3.4 2.3 매출원가 58 83 162 196 PCR( 배 ). 13.7 7. 5.4 매출총이익 25 37 75 96 PSR( 배 ). 2.8 1.5 1.3 Gross 마진 (%) 3.5 3.6 31.8 32.8 EV/EBITDA( 배 ) -1.3 13.7 5.8 3.7 판매비와일반관리비 9 13 23 28 EV/EBIT( 배 ) -1.4 14.4 6. 3.7 영업이익 16 24 52 67 EPS( 원 ) 1,198 1,557 3,141 4,92 증감률 (%) 1,52.4 49.3 117.7 29.2 BPS( 원 ) 4,38 5,211 8,352 12,445 OP 마진 (%) 19.3 2.1 22. 23.1 SPS( 원 ) 7,67 1,226 18,334 22,542 EBITDA 17 25 54 69 자기자본이익률 (ROE, %) 31.1 31.2 46.3 39.4 영업외손익 -2-1 -1 총자산이익률 (ROA, %) 18.7 19.8 31.4 27.3 금융수익 ( 비용 ) 1 투하자본이익률 (ROIC, %) 49.1 68.6 13.2 17.9 기타영업외손익 -1-1 -1-1 배당수익률 (%) N/A... 종속, 관계기업관련손익 -1 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 14 23 51 67 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 1 5 11 14 보통주주당배당금 ( 원 ) 계속사업이익 13 18 41 53 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) -45.6-45.7-59.8-77.8 당기순이익 13 18 41 53 총부채 / 자기자본 (%) 64.9 52.8 42.1 41.9 증감률 (%) 1,144.1 39.3 123.1 3.3 이자발생부채 9 8 8 8 Net 마진 (%) 15.7 15.2 17.1 18.2 유동비율 (%) 22.9 264.7 393.6 526.6 지배주주지분순이익 13 18 41 53 총발행주식수 ( 백만 ) 11 13 13 13 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 5 5 5 5 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 28,4 28,4 28,4 총포괄이익 13 18 41 53 시가총액 ( 십억원 ) 377 377 377 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F ( 십억원 ) 216/12A 217/12E 218/12F 219/12F 현금및현금성자산 19 26 58 117 영업활동현금흐름 31 12 37 67 매출채권 4 12 24 29 당기순이익 13 18 41 53 유동자산 53 72 121 19 + 유 / 무형자산상각비 1 1 1 1 유형자산 2 23 25 27 + 종속, 관계기업관련손익 1 투자자산 2 3 5 1 + 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 29 31 35 41 Gross Cash Flow 2 24 52 68 자산총계 81 13 155 232 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 11-7 -5 13 단기성부채 4 3 3 3 투자활동현금흐름 -1-5 -6-9 매입채무 16 17 2 24 + 유형자산감소 유동부채 26 27 31 36 - 유형자산증가 (CAPEX) -2-3 -3-3 장기성부채 4 4 4 4 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -1-2 -5 장기충당부채 2 4 1 27 Free Cash Flow 29 9 34 64 비유동부채 6 8 15 31 Net Cash Flow 21 7 3 58 부채총계 32 36 45 67 재무활동현금흐름 -2-1 자본금 6 6 6 6 자기자본증가 2 자본잉여금 11 11 11 11 부채증감 -4-1 이익잉여금 32 5 91 144 현금의증가 19 6 3 57 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 19 26 56 113 자본총계 49 67 18 161 기말순부채 ( 순현금 ) -22-31 -65-125 45
와이엠씨 (15565.KQ) 본업의성장은 OLED Cycle 을타고 Company Report 217. 11. 17 삼성디스플레이 OLED 라인가동확대로동사의 OLED 용공정소재 / 부 품실적성장확대될전망. 또한작년삼성디스플레이 L5 에이어올해 L6 추가이설수주확보로실적성장담보 와이엠씨의현주소 와이엠씨는디스플레이공정용소재와부품을생산하고있음. 주요제품으로소재부문에타겟과백플레이트, 부품부문에디퓨저, 서셉터와라이너등이있음. 주요고객사는삼성디스플레이, 중국패널업체등으로파악. 동사는두차례의용역건으로외형성장을이룩하고있음. 지난해중국 Truly 로부터삼성디스플레이 L5 LCD 생산설비해체 / 조립프로젝트를수주 (1,546 억원 ) 한것에이어올해 L6 LCD 이설용역수주 (2,923 억원 ) 를추가로확보하여진행할예정. 또한동사는디스플레이뿐만아니라반도체공정부품시장에도진출하기위해올해 4 월에반도체부품업체와이컴지분 4% 를약 5 억원에인수 OLED 용신제품추가에따른매출증가기대 OLED 산업의구조적인성장으로동사는올해부터 OLED 용소재 / 부품을개발 / 납품시작. 우선소재부문은기존의 LCD 용구리 (Cu) 타겟과 OLED 용은 (Ag) 타겟에서 OLED 용알루미늄타겟이추가. 부품부문은건조식각공정에서기판과하부전극사이에정전력을발생시켜흡착하는역할을하는 OLED 용 ESC 가퀄통과를거치며양산을시작 참고로동사의부품매출내 OLED 비중은 214 년 2% 215 년 4% 216 년 65% 217 년상반기 8% 수준으로증가한것으로추정. 이에부품매출은 OLED 효과로 217 년 321 억원 (+62% y-y) 으로확대될것으로전망 추가수주확보및중국법인의수익성개선으로큰폭의외형성장세이룩 삼성디스플레이 L5 이설은진행률기준으로매출이인식되어총수주금액 1,546 억원중반기까지 1,84 억원이매출에반영된것으로추정. 삼성디스플레이 L6 이설은총 2,923 억원규모로올해 4 분기부터 22 년까지반영전망. 또한동사의중국소주법인은실적개선이지속되고있는상태. 당사는상기내용을반영하여 218 년실적을매출액 2,119 억원 (+19% y-y), 영업이익 254 억원 (+3% y-y) 으로추정. 현주가는 218 년예상실적기준 PER 12.6 배수준 Not Rated 현재가 ( 17/11/15) 26,4 원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 2,518.25 / 768.3 시가총액 ( 보통주 ) 26.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 9.9백만주 52주최고가 ( 17/8/31) 29,원 최저가 ( 16/12/7) 6,23원 평균거래대금 (6일) 4,759백만원 배당수익률 (217E).76% 외국인지분율 12.6% 주요주주 이윤용외 1인 31.7% Morgan Stanley & Co. International plc 6.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 18.4 71.4 286. 상대수익률 (%p) -3. 44.1 21.3 215 216 217E 218F 매출액 53.1 122.8 178. 211.9 증감률 12.5 131.1 45. 19. 영업이익 2.9 1.9 19.6 25.4 영업이익률 5.5 8.8 11. 12. ( 지배지분 ) 순이익 2.1 9 16 21 EPS 29 93 1,64 2,94 증감률 2763.9 344.5 72.6 3.5 PER 15.4 11.5 16.5 12.6 PBR.8 2.1 4.1 3.2 EV/EBITDA 4.2 6.7 1.2 7.5 ROE 5.1 2.2 27.9 28.2 부채비율 34.1 96.3 15. 95.2 순차입금 -9-15 -31-52 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhqv.com
기업개요 와이엠씨는 28 년에설립된디스플레이공정용소재 / 부품제조기업으로 212 년 11 월에코스닥에상장됨. 국내주요 거래처로삼성디스플레이가있고해외고객으로 Truly, CSOT 등이있음. 213 년에 YMC Holdings Limited 에출자를완료하였음 ( 지분율 1%). 자화사및자회사가지분을보유한 Suzhou YMC Co. Ltd 와올해 4 월지분 4% 인수한반도 체부품업체와이컴이연결대상종속회사에속함 제품별매출비중 217 년 3 분기누적기준와이엠씨부문별매출비중은 FPD 소 재 (Target, Back Plate) 21%, FPD 부품 (Diffuser, Susceptor, Liner) 기타및상품 6% 중국법인 5% 18%, 용역 5%, 중국소주와이엠씨법인 5%, 기타 6% 임 FPD 소재 21% 용역 5% FPD 부품 18% 자료 : 와이엠씨, NH 투자증권리서치본부 영업실적추이및전망 217 년사상최대실적달성할것으로전망 218 년에도실적개선추세흐름은이어질것으로전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 25 영업이익률 ( 우 ) 2 15 1 5 (%) 14 12 1 8 6 4 2 '14 '15 '16 '17E '18F 자료 : 와이엠씨, NH 투자증권리서치본부전망 와이엠씨수주용역계약의현황 (3Q17 기준 ) ( 단위 : 백만원, %) # 품목내용수주일자납기일자수주총액 ( 백만원 ) 수주잔고 (3Q17) 진척률 (3Q17) 기납품액분기별진척률 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 1 L5-1 이설 216-3-11 218-1-15 82,192 19,537 76% 15% 7% 7% 14% 5% 11% 17% 2 L5-2 해체 216-7-5 217-4-3 13,774 1% 68% 32% 3 L5-2 물류 216-11-1 218-11-3 37,54 5,572 85% 21% 13% 36% 15% 4 L5-2 조립 216-11-24 219-4-3 21,53 21,53 % 5 L6 해체조립 217-9-22 22-12-3 147,264 147,264 % 6 L6 물류 217-9-22 22-6-3 144,998 144,998 % 7 Pump Overhaul 용역 216-8-3 217-8-3 4,426 31 93% 38% 26% 28% 자료 : 와이엠씨, NH 투자증권리서치본부 Total 451,247 338,734 25% 3% 1% 1% 7% 3% 5% 4% 47
해외기업분석 : 미국 Universal Display(OLED:US) 깊어지는의존도 Company Report 217. 11. 17 글로벌 OLED 생산능력은지속확대될것으로추정. 이는자연스럽게 OLED 소 재수요증가로연결. 이를감안시 UDC 의성장체력, 특정 OLED 소재시장 내지위등은더욱강화될전망 217 년실적가이던스를다시상향조정 UDC(Universal Display Corporation) 는 3 분기실적발표이후주가흐름긍정적. 주배경은 1) 3 분기전사및라이선싱실적 y-y 큰폭개선, 2) 217 년실적가이던스상향등으로판단. 참고로 UDC 는올 3 분기실적발표에서 217 년연간매출가이던스를 3.1 억 (+56% y-y) ~3.2 억달러 (+61% y-y) 제시하여기존가이던스전망 (2.9 억 ~3. 억달러 ) 에서상향 218 년실적개선세가파를전망 UDC 의펀더멘털은계절성을극복하고재차강화될것으로전망. 이는 1 OLED 공급처증가, 2 라이선스매출확대등을예상하기때문. 구체적으로 UDC 의중국매출비중은 214 년.7% 215 년 1.4% 216 년 3.6% 217 년 3 분기 17% 로지속확대중인상황. 중국 OLED 패널업체들의신규라인가동영향등에따른동사 OLED 소재공급지역이확산되고있음. 218 년에는중국 OLED 업체들의생산능력이지금보다확대될것으로전망하므로동사중국실적개선세이어질전망. 또한 UDC 의라이선싱부문실적도고객사다변화효과로성장눈높이는지속높아질전망. 218 년연간실적관련시장컨센서스는매출액 3.92 억달러, 영업이익 1.93 억달러로형성되어있는상황 중장기비중확대전략에무리가없다 OLED 소재산업에서생존여부를가늠하는주요요인은특허경쟁력과고객사다변화전략이라고판단. 동사는특정 OLED 소재원천기술특허를바탕으로고객사를확대하고있는업체로평가. 이는최고의투자대상이되기에충분한조건이라고판단. 향후동사의투자매력도및경쟁력은실적개선이확인됨에따라재차강화될것으로전망 Universal Display 주가추이및주요이벤트 ($) 2 15 1 5 거래량주가 1) 분기실적호조 2) Apple OLED 채택에대한기대감 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12 '16.3 '16.6 '16.9 '16.12 '17.3 '17.6 '17.9 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 1) 분기실적호조 1) 분기실적호조 2) 217년실적가이던스상향 2) 217년실적가이던스상향 3) 삼성디스플레이신규투자언론보도 ( 천주 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, Not Rated 국내비교기업 : 덕산네오룩스 (21342.KQ) 현재가 ( 17/11/15) Analyst 고정우 2)768-7462, j.ko@nhqv.com 172.85 달러 업종 디스플레이 시장 NASDAQ GS NASDAQ COMPOSITE 6,76.21 시가총액 ( 보통주 ) 8,131.백만달러 (9.조원) 발행주식수 ( 보통주 ) 47.백만주 52주최고가 ( 17/11/13) 178.7달러 최저가 ( 16/11/3) 52.1달러 배당수익률 (217E).7% 주요주주 VANGUARD GROUP 7.2% EPOCH INVESTMENT PAR 6.4% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 58.8 51.8 193.1 상대수익률 (%p) 52.4 42.2 165.3 216 217E 218F 219F 매출액 198.9 316.4 392. 522. 증감률 4.1 59.1 23.9 33.2 영업이익 68.4 14.6 192.7 284. 영업이익률 34.4 44.4 49.2 54.4 ( 지배지분 ) 순이익 48 19 147 213 EPS 1.2 2.29 3.8 4.44 증감률 229. 124.5 34.4 44.2 PER 54.9 75. 55.8 38.9 PBR 5. 12.2 1. 8. ROE 9.7 18.3 19.3 23.4 순차입금 -328-1 -23-428 단위 : 백만달러, %, 달러, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부
Universal Display STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME ( 백만달러, 달러 ) 216 217E 218F 219F 매출액 198.9 316.4 392. 522. 매출총이익 166.8 267.4 327.9 43. 영업이익 68.4 14.6 192.7 284. EBITDA 89.2 157.3 194. 285. 이자비용 -- -- -- -- 세전이익 68.6 142.1 193.1 289. 당기순이익 48.1 19.2 146.6 213. 희석주당순이익 -- -- -- -- UDC 의실적전망 ( 백만달러 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 45 3 15 '12 '13 '14 '15 '16 '17E 218F 6% 5% 4% 3% 2% 1% % PROFITABILITY & STABILITY (%) 216 217E 218F 219F EBITDA/ 매출 44.84 -- -- -- 영업이익률 34.4 44.44 49.16 54.36 순이익률 24.17 34.26 37.98 42.15 총자산이익률 8.1 15.27 16.72 2.3 자기자본이익률 9.69 18.25 19.29 23.4 투하자본이익률 9.63 -- -- -- 부채비율. -- -- -- 유동비율 9.58 -- -- -- STATEMENT OF FINANCIAL POSITION ( 백만달러 ) 213 214 215 216 현금및현금성자산 7.6 45.4 97.5 139.4 매출채권 15.7 22.1 24.7 25. 유동자산 327. 37.5 447.7 385.4 유형자산 368.7 46.8 487.4 443.7 비유동자산 -- -- -- -- 자산총계 462.8 489.8 559.4 627.6 단기성차입금.... 유동부채 23.2 26.8 34.5 4.2 장기성차입금.... 비유동부채 2.4... 부채총계 35.1 41.1 92.6 99.1 자본총계 427.7 448.7 466.8 528.5 CASH FLOW STATEMENT ( 백만달러 ) 213 214 215 216 영업활동으로인한현금흐름 45. 47.3 113.6 8.3 투자활동으로인한현금흐름 -54.8-42.3-58.6-38.5 - 자본적지출 (CAPEX) -4.7-6.2-5.1-7.3 재무활동으로인한현금흐름 -5.5-3.1-2.9. - 배당금지급.... 현금자산순증 -15.3-25.2 52.1 41.9 잉여현금흐름 37.3 35.4 7.3 69.4 잉여현금흐름수익률 2.55 3.2 4.26 2.8 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 UDC 의 Royalty and license fees 매출비중현황 1% 한국매출비중 중국매출비중 8% 6% 4% 17% 2% % 1% 2% % 6% 3% 7% 2% 4% 5% % 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 UDC의특허현황 UDC의전략적제휴관계 49
해외기업분석 : 중국 경동방 (BOE) (725.SZ) 덩치는크다 Company Report 217. 11. 17 1993 년설립, 21 년심천증권거래소에상장된패널업체. 현재 OLED 경쟁력도강화하고있는바제품포트폴리오다변화는지속될것 중국 1 위종합패널업체 1993 년설립, 21 년심천증권거래소에상장된중국 1 위종합패널제조업체. 현재 8 세대이상 LCD 생산시설가동, 1 세대 LCD 투자등으로글로벌 LCD 산업에시장지위를강화중인업체중하나로판단 판이점점커지고있는상황 LCD 의경우복주 (Fuzhou) 8.5 세대 LCD 생산라인가동률상승, 합비 (Hefei) 1.5 세대 LCD 생산라인가동시작 (217 년말전망 ) 에따른 LCD 패널출하량증가전망. OLED 의경우성도 (Chengdu) 6 세대 OLED 생산라인가동시작 (217 년 1 월말 ) 으로글로벌 OLED Player 대열에합류. 현재동사는면양 (Mianyang) 6 세대 OLED 신규생산시설투자도집행중에있는상황. 시장예상보다빠르게진행되고있는것으로파악. 참고로당사는 BOE 의 OLED 생산능력 (6 세대환산기준 ) 은 217 년 5K/ 월 218 년 37K/ 월 219 년 97K/ 월로확대될것으로전망 투자는보수적접근권고 현주가수준에서투자는보수적으로접근할것을권고. 이유는 LCD 사업은당분간 Buyer s Market 환경에서공급업체가우월적지위를누리지못할것으로전망하기때문. 그리고 OLED 사업은높은가격에팔릴제품을만드는 제품경쟁력 이중요하다고판단하는데아직 OLED 업체로의인식변화를촉진할수있는경쟁력평가가제한적이기때문 Not Rated 현재가 ( 17/11/15) 6.2 위안 시장심천 ( 메인보드 ) 업종 심천성분지수 11,462.1 시가총액 ( 보통주 ) 2,149.2억위안 발행주식수 ( 보통주 ) 347.98억주 (36.2조원) 52주최고가 ('17/11/6) 6.5위안 최저가 ('16/11/18) 2.7위안 평균거래대금 (6일) 5,9.백만위안 배당수익률 (216) 1.1% 주요주주북경국유자본경영관리중심 11.7% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 63.7 61.5 129.6 상대수익률 (%p) 55.1 45.1 125. 216 217E 218F 219F 매출액 68,896 95,546 126,31 159,369 증감률 41.7 38.7 32.2 26.2 영업이익 55 1,39 13,17 17,485 영업이익률.7 1.5 1.3 11. ( 지배지분 ) 순이익 1,883 8,739 11,1 14,742 EPS.5.25.32.42 증감률 17.4 365. 25.9 34. PER 52.6 24.8 19.7 14.7 PBR 1.3 2.5 2.2 2. ROE 2.4 1.3 11.8 13.6 부채비율 122.9 n/a n/a n/a 단위 : 백만위안, %, 위안, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Wind, NH 투자증권리서치본부 IT 경동방 (BOE) 의공격적인 OLED Fab 투자계획 Analyst 장재영 2)768-767, jonathan.jang@nhqv.com 자료 : IHS, NH 투자증권리서치본부