Company Update 신세계 (417) 좋아질부분이아직많다 217 년 4 분기연결영업이익은 yoy 43.6% 증가한 1,516 억원으로컨센서스 (1,364 억원 ) 을상회하여양호했음. 면세점의기대이상수익성개선, 백화점부문의이익증가가실적호조의주원인임. 면세점의성장모멘텀지속, 소비회복으로백화점및신세계인터내셔날의실적개선도예상되는등전부문의양호한실적예상. 최근온라인부문분할, 합병, 투자유치를통한성장성제고및가치상승은덤. 주가상승추세지속판단. 투자의견 BUY, 목표주가 36 만원에서 4 만원으로상향조정. 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 2 22 7766 이다은 Research Associate daeunee.lee@samsung.com 2 22 783 AT A GLANCE 목표주가 4, 원 (2.8%) 현재주가 시가총액 331, 원 3.3 조원 Shares (float) 9,845,181 주 (71.8%) 52 주최저 / 최고 17,5 원 /34,5 원 6 일 - 평균거래대금 25.7 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 신세계 (%) 1.3 37.1 88.1 Kospi 지수대비 (%pts) 4.8 26.7 5.8 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 4, 36, 11.1% 217E EPS 19,934 18,667 6.8% 218E EPS 23,185 21,266 9.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 19 Target price 353,158 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 217 년 4 분기영업이익컨센서스상회해양호 : 신세계연결 4 분기매출과영업이익은 yoy 24.8%, 43.6% 증가한 1 조 941 억원, 1,516 억원으로컨센서스영업이익 (1,364 억원 ) 상회해양호했음. 4 분기에백화점부문영업이익도 yoy 14% 증가했고면세점영업이익이직전분기 (97 억원 ) 보다도증가, 전년동기 (-15 억원 ) 대비큰폭의흑자전환 (18 억원 ) 을기록한점이인상적이었음. 백화점부문의총액매출은전년동기수준인 1 조 2,87 억원 ( 연결대상인동대구점제외기준, 포함시 11% 성장추정 ) 으로무난한수준이었으나, 판촉비축소로영업이익은전년동기대비 14% 증가해양호했음. 오프라인총액매출은 2.3% 역신장한반면 ( 회계기준변경에따른매출인식차이때문으로추정 ), 온라인부문매출은 yoy 1% 증가한 2,69 억원을기록해상대적고성장세를유지했음. 온라인백화점영업이익은전년동기수준인 bep 를달성했고대부분의영업이익개선은오프라인백화점이었음. 소비경기회복으로기존점매출성장률 ( 온라인포함 ) 은 3 분기 1.6% 에서 4 분기 1.9% 로소폭상승했음. 연결대상인면세점신세계 DF 실적은매우양호했음. 4 분기면세점총액매출은 3 분기에비해서도소폭증가했고, 전년동기대비 79% 증가한 3,388 억원을기록. 매출호조와알선수수료하락으로원화강세부담에도불구하고 4 분기영업이익은 3 분기 (97 억원 ) 대비증가한 18 억원, 15 억원적자를기록한전년동기대비 258 억원개선되었음. 이외에도 3 분기에 3 억원의영업적자를기록했던신세계동대구가 4 분기에 6 억원흑자전환하며실적에기여했음. 면세점의실적증가, 가치평가상향여지아직충분 : 동사면세점부문의실적증가, SOTP valuation 에서가치평가상승여지가아직충분하다고판단됨. 동사소공동면세점일매출은현재도기대이상으로꾸준히상승세이고 218 년중에강남점개점 ( 하반기 ), 조선호텔면세점사업부양수 ( 상반기 ) 가가능할전망이며제 2 공항터미널면세점개점은최근완료되었음. 동계획들이완료된후신세계 DF 의전체매출은 219 년이후에 3 조 ~4 조원으로 217 년매출대비약 3 배증가할전망이며, 소공점의영업이익률은 5% 를상회할전망임 ( 현재추정치에는확정된부문만반영 ). 경쟁사호텔신라의시가총액 (3.7 조원 ) 을감안할때, 동사면세점실적이완전정상화되는 219 년 ~22 년까지동부문의평가는약 3 조원까지상승할수있을것으로봄 ( 현재 valuation 시 1.7 조원평가 ).
소비경기회복으로백화점, 신세계인터내셔날실적전망도낙관적 : 동사백화점과연결대상신세계인터내셔날은중장기적으로성장성은제한적이라고봄. 그러나소비경기회복으로 218 년에양부문실적은전년대비회복될것으로예상됨. 특히 cash cow 인백화점은양호한입지와시설로시장점유율까지확대하고있음. 218 년백화점과신세계인터내셔날의영업이익은 yoy 각각 5.8%, 18.5% 증가할것으로예상됨. 온라인사업부물적분할, 합병, 외자유치로인한가치상승까지 : 신세계그룹은 218 년 1 월 26 일이마트와신세계의온라인사업부의물적분할후합병, 1 조원이상의투자자금유치 MOU 를공시한바있음. 신세계입장에서는이마트대비온라인사업부의가치를인정받지못하고있었는데, 이번합병, 투자유치를통해향후실적성장성및 SOTP valuation 가치증가를기대할수있음. 면세점이외에도 SOTP 관점에서향후가치평가상향여지가추가로발생했고, 이마트대비동사가시가총액이적은점을감안하면레버리지도크게나타날전망. 이번투자유치에서추정할수있는온라인신설법인의전체가치는최소 2.5 조원 ~3.5 조원인데, 이마트와동사의지분합이경영권을유지할수있는 5% 를상회하고이마트의지분율이동사보다다소높을것으로추정됨. 주가상승추세지속전망, 목표주가 4 만원으로상향 : 동사의주가상승추세는지속될것으로예상되며투자의견 BUY 를유지함. 우선면세점, 백화점, 신세계인터내셔날전부문의양호한실적기조가 218 년에도이어지고, 특히면세점의성장모멘텀지속및가치평가상향이가능할전망. SOTP valuation 시 22 년전후까지면세점에대한가치평가상향여지가아직충분하고, 온라인별도회사에대한지분율과투자유치금액이확정될경우동부문에대한평가도추가가능할전망. 목표주가 36 만원에서 4 만원으로상향조정하는데, 면세점의수익성개선이예상보다빠른점을반영해면세점에대한가치평가를상향한점 (1.4 조원 1.75 조원 ), 신세계인터내셔날의시가총액상승을반영했기때문임. SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 2,947 3,872 4,39 4,78 순이익 ( 십억원 ) 323 231 269 37 EPS ( 원 ) 23,128 19,934 23,185 26,57 EPS growth (%) (43.4) (13.8) 16.3 14.3 EBITDA margin (%) 15.6 14.7 15.1 15.3 ROE (%) 7.3 5.8 6.2 6.6 P/E ( 배 ) 7.6 15. 14.3 12.5 P/B ( 배 ).5.8.9.8 EV/EBITDA ( 배 ) 8.6 8.9 8.1 7.2 Dividend yield (%).6.6.6.6 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2
신세계의연간부문별실적 ( 십억원 ) 215 216 217 218E 219E 총매출액 5,54 5,837 6,978 7,792 8,514 신세계백화점 3,974 4,43 4,634 4,831 5,48 오프라인 3,353 3,574 3,625 3,688 3,778 신세계몰 621 856 1,9 1,142 1,269 신세계인터내셔날 1,5 1,21 1,12 1,174 1,246 신세계디에프 38 1,162 1,75 2,135 기타 74 78 8 82 85 회계상매출액 2,564 2,947 3,872 4,39 4,78 영업이익 262 251 345 41 453 신세계백화점 185 198 22 232 244 오프라인 196 26 22 232 242 신세계몰 (12) (8) 2 신세계인터내셔날 2 24 25 3 34 신세계디에프 (5) 15 51 85 기타 58 8 85 87 9 세전이익 583 415 36 354 42 당기순이익 433 323 231 269 37 이익률 (%) 영업이익 5.2 4.3 4.9 5.1 5.3 세전이익 11.5 7.1 4.4 4.5 4.7 순이익 8.6 5.5 3.3 3.4 3.6 성장률 (%) 총매출액.4 15.5 19.6 11.7 9.3 회계상매출액 2.9 15. 31.4 11.3 9.3 영업이익 (4.1) (4.1) 37.2 16.2 13. 세전이익 133.4 (28.8) (26.3) 15.8 13.5 당기순이익 132.8 (25.4) (28.5) 16.3 14.3 삼성증권 3
신세계연간분기별실적 ( 연결기준 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 216 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217 총매출액 * 1,275. 1,317. 1,451.9 1,794. 5,836.9 1,77.6 1,7. 1,724.7 1,975.7 6,978. 신세계백화점 1,9. 1,46. 1,88. 1,287. 4,43. 1,133. 1,11.9 1,13. 1,287. 4,633.9 오프라인 818. 834. 879. 1,42. 3,573.6 89. 859. 857. 1,19. 3,625. 신세계몰 191. 212. 29. 244. 856.4 243. 252. 246. 268. 1,9. 신세계인터내셔날 248.2 236. 245. 292. 1,21.2 272. 239. 269. 322. 1,12. 신세계DF. 2. 99. 189. 38. 249.2 241.5 332.6 338.8 1,162.1 기타 17.8 15. 19.9 26. 77.7 116.4 18.6 2.1 27.9 8. 회계상매출액 643. 656.7 771.5 979. 3,5.7 916.6 876.5 985. 1,94.1 3,872.1 영업이익 62.1 43. 41.2 15.7 252. 77.6 41.3 74.3 151.6 344.9 신세계백화점 44. 36.8 37. 8.2 198. 52. 36.2 39.6 91.4 22. 오프라인 47. 39.3 4. 79.7 26. 51. 37. 4.8 91.2 22. 신세계몰 (3.) (2.5) (3.).5 (8.) 1.. (1.2).2. 신세계인터내셔날 3.5 4.3 1. 15. 23.8 4.4 4. 1. 16. 25.4 신세계DF (15.) (2.) (15.) (5.) (1.6) (4.) 9.7 1.8 14.9 기타 14.6 16.9 23.2 25.6 8.2 22.8 5.1 24. 33.4 84.6 이익률 (%) 영업이익 4.9 3.3 2.8 5.9 4.3 4.4 2.4 4.3 7.7 4.9 신세계백화점 4.4 3.5 3.4 6.2 4.5 4.6 3.3 3.6 7.1 4.7 오프라인 5.7 4.7 4.6 7.6 5.8 5.7 4.3 4.8 8.9 6.1 신세계몰 (1.6) (1.2) (1.4).2 (.9).4. (.5).1. 신세계인터내셔날 1.4 1.8.4 5.1 2.3 1.6 1.7.4 5. 2.3 성장률 (%) 총매출액 2.6 9.9 23.7 24.7 15.5 38.9 29.1 18.8 1.1 19.6 신세계백화점 2.5 9.7 17.5 15.8 11.5 12.3 6.2 1.4. 4.6 오프라인 (2.) 4.4 12.7 11. 6.6 8.8 3. (2.5) (2.2) 1.4 신세계몰 28.2 37.7 43.2 41.9 37.9 27.2 18.9 17.7 9.8 17.8 신세계인터내셔날 2.7 4. 6.5 (4.9) 1.6 9.6 1.3 9.8 1.3 7.9 회계상매출액 2. 9.2 28.4 33.7 19. 42.5 33.5 27.7 24.8 31.4 영업이익 (12.9) (13.2) 8.1 2.6 (3.9) 25. (3.9) 8.4 43.4 37.2 신세계백화점 (4.3) (3.1) 48. 6.9 7.3 18.2 (1.7) 7.6 13.7 11.1 오프라인 (4.1) (8.6) 53.8 (8.1) 4.9 8.5 (5.9) 2.5 14.1 6.8 신세계몰 적지 적지 적지 흑전 (31.6) 흑전 적지 적지 (57.2) 적지 신세계인터내셔날 (56.4) 16.6 흑전 5.5 19.4 25.6 (7.) 66.7 6.7 6.7 삼성증권 4
SOTP valuation 1. 백화점가치 EPS ( 원 ) 15,7 적정 PER ( 배 ) 1.7 적정주당가치 ( 원 ) 161,254 적정시가총액 ( 십억원 ) 1,588 2. 면세점가치 Normalized sales ( 십억원 ) 3,2 Normalized OP ( 십억원 ) 112 Normalized N I( 십억원 ) 88 적정가치 ( 십억원 ) 1,752 적정주당가치 ( 원 ) 177,923 3. 신세계인터내셔날 시가총액 ( 십억원 ) 6 지분율 45.76% 보유지분시가총액 275 할인율 (%) 3% 보유지분주당가치 ( 원 ) 19,521 4. 삼성생명 주식수 ( 천주 ) 4,381 시가 ( 십억원 ) 587.1 할인율 3% 적정주당가치 ( 원 ) 41,743 5. 적정주가 (=1+2+3+4) 4,441 신세계온라인사업부문매출액및영업이익추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1,2 신세계디에프매출추이 ( 연간 ) ( 조원 ) 3 1, (2) 8 (4) 2 6 (6) 4 (8) 1 2 (1) 215 216 217E (12) 216 217E 218E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익 ( 우측 ) 본점 강남점 자료 : 신세계, 삼성증권 삼성증권 5
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 총매출액 5,54 5,837 6,978 7,792 8,514 매출액 2,564 2,947 3,872 4,39 4,78 매출원가 929 995 1,565 1,74 1,878 매출총이익 1,635 1,952 2,37 2,65 2,83 ( 매출총이익률, %) 32.4 33.4 33.1 33.4 33.2 판매및일반관리비 1,373 1,71 1,962 2,24 2,377 영업이익 262 251 345 41 453 ( 영업이익률, %) 5.2 4.3 4.9 5.1 5.3 영업외손익 321 164 (39) (47) (51) 금융수익 62 55 62 66 68 금융비용 89 79 15 117 128 지분법손익 29 24 21 23 26 기타 319 163 (17) (19) (17) 세전이익 583 415 36 354 42 법인세 15 92 75 85 95 ( 법인세율, %) 25.7 22.2 24.5 24.1 23.6 계속사업이익 433 323 231 269 37 중단사업이익 1 1 순이익 433 323 231 27 38 ( 순이익률, %) 8.6 5.5 3.3 3.5 3.6 지배주주순이익 42 227 182 23 232 비지배주주순이익 31 96 32 36 41 EBITDA 438 46 567 651 718 (EBITDA 이익률, %) 8.7 7.9 8.1 8.3 8.4 EPS ( 원 ) 4,843 23,128 19,934 23,185 26,57 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 589 988 1,256 1,414 1,63 현금및현금등가물 44 78 34 87 213 매출채권 138 26 245 25 255 재고자산 288 393 461 57 656 기타 118 311 515 57 56 비유동자산 7,329 8,967 9,477 1,77 1,615 투자자산 1,58 855 924 995 1,99 유형자산 5,194 6,626 7,12 7,415 7,825 무형자산 274 34 31 321 315 기타 83 1,182 1,231 1,346 1,377 자산총계 7,918 9,955 1,733 11,491 12,246 유동부채 1,97 2,435 2,579 2,695 2,763 매입채무 72 15 118 13 152 단기차입금 341 284 361 372 385 기타유동부채 1,494 2,46 2,1 2,192 2,226 비유동부채 1,95 2,827 2,946 3,75 3,164 사채및장기차입금 1,397 1,791 1,87 1,948 2,11 기타비유동부채 553 1,36 1,76 1,128 1,154 부채총계 3,857 5,262 5,525 5,77 5,928 지배주주지분 3,23 3,234 3,534 3,798 4,111 자본금 49 49 49 49 49 자본잉여금 4 4 4 4 4 이익잉여금 1,899 2,1 2,319 2,575 2,87 기타 675 685 766 774 792 비지배주주지분 1,38 1,459 1,675 1,923 2,27 자본총계 4,61 4,693 5,28 5,721 6,318 순부채 1,694 1,996 2,197 2,233 2,183 현금흐름표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 279 339 442 542 568 당기순이익 433 323 231 269 37 현금유출입이없는비용및수익 (23) 48 244 313 38 유형자산감가상각비 162 193 223 25 265 무형자산상각비 14 15 15 17 16 기타 (379) (16) 7 47 28 영업활동자산부채변동 49 (33) (33) (4) (47) 투자활동에서의현금흐름 (151) (896) (433) (456) (423) 유형자산증감 (616) (665) (416) (441) (412) 장단기금융자산의증감 (272) 72 11 1 1 기타 737 (33) (28) (24) (2) 재무활동에서의현금흐름 (152) 591 (53) (33) (2) 차입금의증가 ( 감소 ) (494) 55 82 26 5 자본금의증가 ( 감소 ) (1) () 배당금 (11) (12) (12) (12) (12) 기타 354 549 (122) (48) (12) 현금증감 (24) 34 (44) 53 126 기초현금 69 44 78 34 87 기말현금 44 78 34 87 213 Gross cash flow 37 44 498 57 627 Free cash flow (289) (359) (8) 62 19 재무비율및주당지표 12월 31일기준 215 216 217E 218E 219E 증감률 (%) 매출액.4 15.5 19.6 11.7 6.8 영업이익 (4.1) (4.1) 37.2 16.2 13. 순이익 132.8 (25.4) (28.5) 16.3 14.3 EPS 156.8 (43.4) (13.8) 16.3 14.3 주당지표 EPS 4,843 23,128 19,934 23,185 26,57 BPS 37,358 328,792 359,228 386,154 417,933 DPS ( 보통주 ) 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 Valuations ( 배 ) P/E 5.6 7.6 15. 14.3 12.5 P/B.7.5.8.9.8 EV/EBITDA 1.5 8.6 8.9 8.1 7.2 비율 ROE (%) 14.3 7.3 5.8 6.2 6.6 ROA (%) 5.5 3.6 2.2 2.4 2.6 ROIC (%) 7.5 4.8 3.1 3.3 3.5 배당성향 (%) 3.1 5.4 6.3 5.4 4.7 배당수익률 ( 보통주, %).6.6.6.6.6 순부채비율 (%) 57.7 47.8 41.1 35.7 3.7 이자보상배율 ( 배 ) 2.9 3.2 3.3 3.4 3.5 삼성증권 6
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 29 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 29 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16년 1월 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/1/21 217/1/9 2/23 5/11 8/1 1/12 11/6 12/7 218/1/3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 27, 235, 25, 27, 26, 245, 3, 36, 4, 괴리율 ( 평균 ) (27.39) (24.93) (22.54) (13.32) (27.3) (11.16) (1.85) (16.36) 괴리율 ( 최대or최소 ) (14.63) (19.36) (14.6) (6.85) (21.54) (4.9) (1.83) (5.42) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 12 월 31 일기준 매수 (85.6%) 중립 (14.4%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7