Mirae Asset Daewoo DAILY 216.5.25 FX 분석미국의금리인상예고, 강달러추억환기 SUMMARY [ 경제 ] 서대일 2-768-369 daeil.suh@dwsec.com 연준이사들매파기조강화, 미국침체위험완화된가운데인플레압력축적 미국의통화긴축사이클은장기적으로달러화강세뒷받침할것 반대로신흥국및원자재관련통화여전히취약, 미국으로의자금회귀지속중 원 / 달러환율, 신흥국위험에따라장기상승예상. 달러매수 / 신흥국통화매도전략유효 弱달러일단락, 强달러재개 미국달러화강세가재개되고있다. 달러화가치 (DXY 기준 ) 는 3~4월중약 5.2% 하락했다가 5 월이후약 2.3% 상승하고있다. 같은기간동안원 / 달러환율은 1,23 원대에서 1,13 원대로하락했다가 1,18 원대로반등했다. 달러화강세는미국연준의조기금리인상기대에기인한다. 선물시장에반영된 6월미 국금리인상확률은 12%(4 월말 ) 에서 32% 로높아졌다. 최근공개된 4 월 FOMC 의사록과연설등에따르면미국연준이사들은미국경기회복을낙관하고있으 며 6 월에도추가금리인상가능성을열어뒀다. 대표적비둘기파인사인뉴욕연 준총재도경기회복을전제로 6 월과 7 월중금리인상이가능하다는입장이다. 미국연준이당장 6 월에금리인상을단행할가능성은낮다고판단한다. 그러나 최근연준이사들의시각은미국의통화정책이경기부양보다긴축에무게가실려있음을 재확인시켜주고있는데의의가있다. 미국과다른지역간의통화정책차별화는결국달 러화강세로반영될것이다. 달러화강세가재개되면신흥국및원자재수출국통화는약세가불가피하다. 원 / 달러환율은신흥국위험을반영해상승압력을받을것이다. 미국의자본수지를살펴보면미국거주자들은해외채권을계속해서처분해캐리투자를회수하고있다. 신흥국의자본유출입상황이구조적으로나아진것으로보이지않는다. 달러매수와신흥국 / 원자재통화매도전략은연내유효할전망이다. 그림 1. 미국달러화, 강세전환 그림 2. 5월이후주요통화가치, 달러화대비약세전환 ( 원 ) 원 / 달러 (L) (P) 125 연준광의의달러지수 (R) 13 (%) 2 15 5.1~5.23 3.1~4.3 12 115 11 15 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 125 12 115 11 1 5-5 -1-15 달러 DXY GBP CNY TWD RUB INR EUR THB SGD JPY IDR CHF BRL KRW MYR CAD AUD TRY MXN ZAR Mirae Asset Daewoo Research
Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 216.5.25 미국연준, 금리왜올리려고하나? 실행보다는일단준비모드미국연준이 6월금리인상을단행할가능성은낮다. 1분기경제성장률이.5%( 전기비연율 ) 로둔화된이후경기회복에확증을갖기에는시간이촉박하다. 4월경제지표가개선되었지만지속성에대해서는신중할것으로보인다. 연준은통화정책을경제지표결과에의존하기로강조해왔기때문이다. 그러나당사는미국연준이금리인상신호를시장에던질만한여건은충분한것으로예상한다. 그이유는일단 1) 미국경제의침체위험이크게해소되었고 2) 신용시장이가파른회복을나타내고있으며 3) 물가역시다른선진국과달리상승압력이높기때문이다. 컨퍼런스보드에서발표하는미국경기순환지수추이는위사실을뒷받침한다. 우선 3개월연속하락하면침체가온다고알려져있는경기선행지수는 2월 ~4 월간연속증가해미국경제의하강위험이크게축소되었다. 1개구성지표중최근 3개월간개선된지표개수도 4개, 4개, 9개로늘어나면서증가세를이어가고있다. 연준의금리인상지연신호에따른주가와신용위험지수등금융환경개선과실업수당청구감소등고용지표개선이 2~3월하락을방어했다. 4월중에는투자와생산에선행하는건축허가와자본재수주, 근로시간등으로개선세가확산되었다. 그림 3. 미국선행지수상승지속, 미국경제성장뒷받침 그림 4. 미국선행지수, 2 월이후 3 개월연속반등 (21=1) 14 13 미국경기침체구간 동행지수 선행지수 후행지수 (MoM,%,%p).8 소비 투자 생산 금융 선행지수.6 12.4.2 11 1 -.2 9 -.4 -.6 8 2 4 6 8 1 12 14 16 -.8 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 주 : 1 개세부지수를 4 개분야로임의재분류, 동행지수추이는미국가계의소비여건이양호함을보여준다. 213년과 14년에비하면생산활동의기여가약해졌지만견조한가계소득과고용증가는감산압력을방어하고있다. 4월동행지수는생산활동이개선되면서급등했는데 39개월연속확장세를이어가고있다. 장기간의경기확장에따라그다음연준의고민은물가가될것인데과열정도를보여주는후행지수는미국의경제성장이생산주도형에서수요주도형으로전환되고있으며경제내물가압력도축적되고있음을보여준다. 연준이향후추가금리인상에넋놓고있을수없는이유이다. Mirae Asset Daewoo Research
Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 216.5.25 후행지수는작년 12월과 213년 11월, 두차례를제외하고 211년 3월이후 63 개월연속상승했다. 재고율이높아지면서동행지수와마찬가지로생산부문의활력은약해졌지만실업기간이줄어들고임금이꾸준한상승세를보였다. 산업및가계대출이증가하면서민간의신용팽창도나타나고있다. 후행지수에포함되는서비스물가역시연율 2% 후반대의상승세를보이면서지수상승을이끌고있다. 그림 5. 미국동행지수는생산주도로반등, 연초감산마무리 그림 6. 후행지표를보면미국신용팽창이지속중 (MoM,%).4.3 출하 소득 미국경기동행지수 산업생산 고용 (MoM,%) 1.8 서비스물가 가계대출 산업대출 노동비용 재고율 실업기간 경기후행지수.2.6.4.1.2 -.1 -.2 -.2 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 -.4 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 특히후행지수에축적되고있는인플레압력과대출팽창은연준이긴축을고민할수밖에없는이유들이다. 미국의전체소비자물가상승률 ( 음식료및에너지제외 ) 은이미정책목표치인 2% 를상회했는데서비스가격은물가를높이고재화가격은물가를낮추는요인으로작용중이다. 재화가격은임금상승에민감하고대출확대는주택시장호황과주거비상승등을통해서비스가격상승으로재차반영될것으로예상된다. 미국의유동성창출동력도정책당국에서민간으로전환되고있다. 연초이후대출확대에따라미국의 M2 유동성증가율은 M1 증가율을상회하기시작했는데 28년이후처음이다. 그림 7. 유가상승으로미국물가압력은안정적유지 그림 8. 민간부문의유동성창출력확대 (YoY,%) 5 4 미국근원소비자물가근원물가 ( 재화 ) 근원물가 ( 서비스 ) (YoY,%) 25 2 M2%-M1% 미국 M2 미국 M1 3 15 2 1 1 5-1 -5-2 -1-3 2 4 6 8 1 12 14 16-15 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 Mirae Asset Daewoo Research
Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 216.5.25 미국의나홀로긴축, 장기적인달러화강세요인미국의성장여건과통화긴축기조는달러화를상대하는유로와일본등다른서진국을압도한다. 따라서우리는연초달러화약세는일시적인것으로보며미국의긴축과정책차별화로인해달러화강세가장기화될것으로예상하고있다. 원자재수출과대외자금의존이높은신흥국통화의약세압력도재개될것으로예상한다. 미국의자본수지를살펴보면달러화캐리투자가이전처럼확대되지못하고있으며미국으로의자금회귀가지속되고있다. 미국에서유출보다미국으로유입되는자본흐름이더강하며수급상달러화강세를뒷받침한다. 미국비거주자의미국투자동향을보면미국의금리인상이후주체별엇갈린방향이나타나는데달러가부족한공공부문은미국채권매도를지속했고민간자금은미국채권매수를늘리고있다. 미국거주자는해외주식투자를늘리고있지만작년도대비 65% 수준으로규모가축소되었고채권투자자금의회수가이를크게압도하고있다. 그림 9. 미국비거주자, 해외자금은계속미국자산을구매중 (12개월누적, 십억 $) 1,4 비거주자미국장기증권순투자 1,2 1, 8 6 4 2-2 민간부문정부부문 -4 2 4 6 8 1 12 14 16 그림 1. 국채등채권매수에주력 (12개월누적, 십억 $) 7 국채 6 공공기관채회사채 5 주식 4 3 2 1-1 -2 2 4 6 8 1 12 14 16 그림 11. 동시에미국거주자는해외채권처분을지속중 그림 12. 미국으로의자본유입은달러화강세를뒷받침할것 ( 백만 $) 4 3 2 1-1 미국거주자해외투자순처분미국거주자해외투자순처분채권미국거주자해외투자순처분주식 (12개월누적, 십억 $) (P) 4 미국거주자해외투자순처분 14 3 미국달러화지수 (R) 13 2 1 12-1 11-2 -3-4 2 4 6 8 1 12 14 16-2 -3-4 2 4 6 8 1 12 14 16 1 9 Mirae Asset Daewoo Research
Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 216.5.25 달러화강세로원화약세압력도길어질것달러화강세로원 / 달러환율도장기적으로상승압력을받을것으로예상한다. 신흥국에나타나고있는경기하강위험에서한국경제도자유롭지못하기때문이다. 원화는최근원자재가격에동조화되고있는호주달러화등의원자재관련통화와교역비중이높은위안화추이와상관관계가높아지고있다. 결론적으로신흥국경제가구조적으로약해진글로벌수요와과잉공급조정에따라자체적인성장동력을찾지못하는이상이들통화가치는달러화강세에취약해보인다. 자본유출혹은추가금융완화기대는이들통화를약하게할것으로예상한다. 경기부양과구조조정사이에서강력한경기부양을기대하기어려운것도약점이다. 그림 13. 달러화강세와동시에산업재가격하락전환 ($) ($) 7 구리가격 (L) 65 원유가격 (R) 65 6 55 6 5 55 45 5 4 35 45 3 4 25 그림 14. 호주달러화추세역시원자재가격과동조화 ($) 철광석 (L) ( 호주달러 ) 75 달러 / 호주달러 (R).85 7 65.8 6 55.75 5 45 4.7 35 35 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 2 3 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7.65 그림 15. 아시아통화, 달러화대비약세전환 그림 16. 중국의일방향경기부양은기대하기어려운한계 ( 원 ) ( 위안 ) 원 / 달러 (L) 125 6.7 위안 / 달러 (R) (P) 53 중국사회융자 (1 분기선행, R) 중국제조업 PMI (L) ( 조위안 ) 3.5 12 115 11 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 52 51 5 49 3. 2.5 2. 1.5 1..5 15 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 6.1 48 12 13 14 15 16. Mirae Asset Daewoo Research
Mirae Asset Daewoo DAILY FX 분석 216.5.25 표 1. 미래에셋대우환율전망표 (5/1 업데이트기준 ) 원 / 달러 원 /1 엔 원 / 유로 원 / 위안 엔 / 달러 달러 / 유로 위안 / 달러 원, 기말 원, 평균 원, 기말 원, 기말 원, 기말 엔, 기말 달러, 기말 위안, 기말 214년 1,99 1,53 918 1,33 177 12 1.21 6.21 215년 1,173 1,132 975 1,274 181 12 1.9 6.49 216년 F 1,24 1,2 1,17 1,29 188 112 1.4 6.6 217년 F 1,26 1,25 1,145 1,26 181 11 1. 6.95 1Q.15 1,11 1,1 925 1,19 179 12 1.7 6.2 2Q.15 1,116 1,97 911 1,248 18 122 1.12 6.2 3Q.15 1,185 1,169 989 1,325 186 12 1.12 6.36 4Q.15 1,173 1,157 975 1,274 181 12 1.9 6.49 1Q.16 1,144 1,21 1,16 1,31 177 113 1.14 6.45 2Q.16F 1,19 1,167 1,12 1,39 183 18 1.1 6.5 3Q.16F 1,215 1,23 1,15 1,3 185 11 1.7 6.55 4Q.16F 1,24 1,228 1,17 1,29 188 112 1.4 6.6 자료 : 한국은행, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 컨센서스 (Bloomberg, 5/24) 원 / 달러원 /1 엔원 / 유로 원 / 위안 엔 / 달러 달러 / 유로 위안 / 달러 원, 기말원, 평균원, 기말원, 기말원, 기말엔, 기말달러, 기말위안, 기말 216 년 F 1,2-1,43 1,344 182 115 1.12 6.6 217 년 F 1,22-1,43 1,366 181 117 1.12 6.75 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research
[ 파생상품 ] 심상범 2-768-4125 sangbum.sim@dwsec.com Check 1. 시황 / 전망 : 일시적으로반등가능하지만추세적으로는기울어진듯 Check 2. 변동성점검 : 잠시주춤할수있지만추세적으로는상승 Check 3. 옵션투자자별동향 : 외인스트랭글매수추가. 변동성확대에집중 Check 4. 선물옵션통계 전일낙폭이워낙컸기때문에금일기술적으로는반등차례다. 그러나, 2일연속으로 5MA(1948.82p) 의저항이확인된데다, 4일간 장중지지선 이었던피보나치조정대 38.2% 마저하향돌파되었기때문에추세적으로는추가하락가능성이크게높아졌다. 1차지지선은피보나치조정대 5.% 인 1921.58p다. 수급상으로는추가하락이다. 외인비차익순매도가점차가속되고있는데다, 기관의저가매수 (?) 도신통치않기때문이다. 그나마외인개별종목순매수가덩달아늘어나고있는점, 증권의전방위현물순매도가억제되고있는점과외인비차익에비해선물외인중기세력의신규매도가크지않은점등이긍정적이다. 전일비차익순매도급증은상대적매수감소탓이다. 전일언급했듯이한국비중이높은펀드의자금흐름에트러블이생긴것이다. 중국증시에대한시각도나빠졌다는증거다. 전반적으로지난해 6~9월과닮았다. 여기다이번월말에예정된 MSCI 리밸런싱을앞두고바스켓매수수요가체결을지연시킨영향도있다. 그나마긍정적인것은개별종목순매수에의한내부상쇄인데, 공매도청산보다는인터내셔널펀드자금순유입에따른조건반사로보인다. 211년 2월부터시작된한국비중축소가완료되면서재차그전처럼펀드의자금흐름과개별종목매매가정상적으로반응하기시작한것이다. 당분간지속될가능성이높다. 변동성확대는이어질전망이다. 단기변동성의급등탓에 H.V 기간구조의기울기가국지적으로역전되었다. 다만, 그림자효과소멸로일시적으로추가상승이제한될수있다. 거래량가중평균내재변동성은 H.V가도착할때까지상승이지연될수도있지만, VIX나 VKOSPI는 H.V의반등모멘텀에즉각반응할것이다. 전일외인은스트랭글매수를추가했다. 주초잠시 + 로돌아섰던누적포지션의델타는전일지수급락탓에 - 로복귀했다. - 델타보다 + 베가가훨씬크게오픈된상태인데, 이는지수-변동성의역상관성을가미한전형적인델타중립형포지션이다. BEP는 232.5~247.5p 외곽이며 235.p에서비용이극대화된다.
선물옵션분석 216.5.25 전일 K2지수는갭다운 (-.57p) 후추가하락했다. 중반에잠시횡보했지만막판재차하락해저가마감했다 ( 시가-1.63p). KOSPI는 4월 1일 (-1.12%) 이후최대낙폭이었다. 수급상외인비차익순매도가급증한데다, 기관의개별종목마저순매도로돌아선탓이었다 ( 지수-외인비차익추세상관계수 +.91). 기술적으로일시적반등은가능하지만추세적으로는추가하락에무게. 1차지지는 1921.58p 올해초반하락패턴과유사. 외인비차익순매도역시가속조짐. 그나마긍정적인것은? 전일낙폭이워낙컸기때문에금일기술적으로는반등차례다. 그러나, 2일연속으로 5MA(1948.82p) 의저항이확인된데다, 4일간 장중지지선 이었던피보나치조정대 38.2% 마저하향돌파되었기때문에추세적으로는추가하락가능성이높아졌다. 1차지지선은피보나치조정대 5.% 인 1921.58p 다 [ 그림 1]. 수급상으로는추가하락이다. 외인비차익순매도가점차가속되고있는데다, 기관의저가매수 (?) 도신통치않기때문이다. 그나마외인개별종목순매수가덩달아늘어나고있는점, 증권의전방위현물순매도가억제되고있는점과외인비차익에비해선물외인중기세력의신규매도가크지않은점등이긍정적이다. 외인비차익 : 한국高비중펀드순유출 + 중국부정적시각확산 + 월말효과대비매수일시후퇴 순매도급증은상대적매수회복미진탓. 순매도우위의월말앞두고매수잠시후퇴? 전일외인비차익은 -1,724억원으로 4월 1일 (-1,773억원) 이후최대순매도였다. 종가에도 -391억원이집중되었는데이는지난해 11월 3일 (-3,2억원) 이후최대였다. 순매도급증은내부적으로주초에잠시줄었던매도 ( 전일대비 4%) 가직전수준으로늘어난반면, 매수 (+2%) 는미달했기때문이다 [ 그림 2]. 이는 GEM 펀드내부에한국비중이높은펀드 (Black Rock 등 ) 의자금순유입이원활하지않다는뜻이며, 중국증시에대해서도부정적인시각이확산되고있다는방증 ( 傍證 ) 이다. 이것은지난해 6~9월과비슷한현상이므로단기간에끝날가능성은낮다. 게다가점차월말효과시기가다가오는데다, 이번월말에는대량순매도우위가유력한 MSCI 리밸런싱까지예정되어있기때문에바스켓매수수요는이때까지의도적으로체결을늦출가능성도배제할수없다. 그림 1. 피보 38.2% 붕괴. 일단 5% 까지추가하락여력확보 그림 2. 그나마개별종목순매수늘어나비차익순매도감쇄 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 4 9 6-4 3-8 -12 1.21 2.23 3.23 4.21 5.23-3 외인개별종목순매수 (R) 외인비차익순매수 (L) 주 : 각종추세선은당사임의작도 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 주 : 개별종목순매수 = 전체순매수 PR 순매수 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터
선물옵션분석 216.5.25 외인개별종목순매수는 한국비중축소종료 + 인터내셔널자금순유입 탓. 당분간지속가능 개별종목순매수는비차익순매도의 61%. 정량적으로지수하락압력감쇄 그럼에도불구하고외인전체순매도가 -585억원에그친것은개별종목순매수가 +1,165억원으로동반급증했기때문이다. 4월 28일이후개별종목순매수누적은 +3,672억원으로기중비차익순매도의 61% 에달한다. 외인내부에서 정량적으로 지수하락압력의절반이상을감쇄시킨셈이다. 해석은 3가지다. 첫째, 기중에대차잔고가 +3.4백만주늘었기때문에공매도의청산은아니다 [ 그림 3]. 둘째, 비차익순매도와뚜렷한대칭패턴을그리는점은일부저가매수가비차익순매도에의해강제로체결되었음을뜻한다 [ 그림 2]. 셋째, 해외액티브펀드의한국비중줄이기가끝난상태에서자금순유입에반응했을가능성이다. 액티브펀드가주식을매도하는이유는 자금순유출 또는 비중줄이기 때문이다. 외인개별종목과가장유관한펀드는인터내셔널 (International) 인데, 여기에자금이가파르게순유입되었음에도불구하고 211년 2월부터장기간개별종목순매도가지속된것은급속도로한국비중을줄였다는얘기가된다 [ 그림 4]. 한국비중축소는 3 월말에완료. 이후부터는해외펀드자금흐름에연동될것 그러나, 4월부터시가평가기준으로개별종목순매도누적은직전순매수누적을상회하기시작했다. 한국비중줄이기가끝난셈이다. 물론, 공매도에의한오류 ( 순매도과대평가가능성 ) 가섞였지만규모는상대적으로적다. 때문에이후부터는다시 211년이전처럼펀드의자금흐름과연동될가능성이높다. 인터내셔널펀드는 2월말부터자금순유입이재개되었으며, 최근에는 2주연속으로 +1,564백만달러, +1,348백만달러가순유입되었다. 결국, 최근에개별종목순매수는이펀드의자금순유입때문이라는얘기다. 펀드의자금순유입이이어진다면개별종목순매수에의한비차익순매도내부상쇄도계속될것이다. 선물중기세력신규매도였으나규모크지않아누적가능성은의문. 추가확인필요 전일선물외인은하루만에순매도로복귀했는데, 장중미결제를대조한결과, 기본적으로신규매도가깔린상태에서신규매수회전과신규매도회전이섞인것이었다. 전자는중기세력, 후자는초단기세력들이유력했다. 다만, 중기세력의신규매도가유의할만큼크지않았기때문에누적가능성은의문이다. 그림 3. 외인개별종목순매수는대차잔고로설명안돼 ( 백만주 ) ( 십억원 ) 1, 9 95 6 9 그림 4. 한국비중축소완료 + 인터내셔널펀드자금순유입때문 ( 억달러 ) ( 조원 ) 35 3 25 2 이머징 - 선진국패러다임쉬프트 4 3 2 85 3 15 8 1 1 75 5 7-3 -5-1 1.26 2.26 3.28 4.26 9.1 9.12 1.12 11.11 12.11 13.1 14.1 15.9 외인개별종목순매수 (R) 대차잔고 (L) AEJ(L) Int(L) 외국인개별종목 (R) 주 : 대차잔고는 K2 지수기준 주 : 주간단위펀드자금순유출 / 입누적, 주간단위외인개별종목순매수누적 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터
percentiles 2 day 2 day 선물옵션분석 216.5.25 H.V 의기간구조단기 - 중기역전. VIX, VKOSPI 역시장기평균으로회귀시작한듯 전일 VKOSPI는 12.8p(+.34) 로 5일째상승했으며, H.V(22) 와 EWMA(22) 역시각각 7.69%(+.45), 7.31%(+.63) 로상승했다. 배경은지수급락 (-.92%) 이다. 때문에 22일구간지수수익률평균은 -.18%, 절대수익률평균은.43% 로올랐다. 변동성확대는이어질전망이다. H.V에서단기변동성이 8% 대급등한탓에기간구조의기울기가역전되었다. 이에따라중기변동성도조만간상승견인될것이다. 다만, 그림자효과소멸 (4/21일지수수익률 +.86% 의계산탈락 ) 탓에일시적으로주춤할수는있다. 내재변동성은계산특성에따라다르지만추세는역시상승이다. 거래량가중평균기준 (Check 단말기 ) 으로는 H.V가도착할때까지상승이지연될수있지만, ATM 기준인 VIX나분산스왑방식의 VKOSPI 는 H.V의반등모멘텀에곧바로반응할수도있다. 평균회귀는시작된셈이다. 표 1. 변동성동향및지수변동폭환산 Total Call Put Im.Vol 1.5 1.1 1.9 change -.2.8-1.2 Max 14.3 13.9 16.7 Mean 11.1 1.1 12.3 Min 9. 8.6 9.4 His.Vol 7.7 5 day 8.1 change.45 1 day 6.5 Max 11.7 15 day 7.1 Mean 9.9 2 day 7.1 Min 6.9 25 day 7.2 Vol. Cone EST.Max EST.Min 1st 5.3 24.4 234.29 25th 8.4 241.71 232.67 Median 1.9 243.6 231.37 75th 17.5 246.79 227.88 1th 22.5 249.57 225.34 T.T.M(day) 13 C.S.46152677 주 1) 2 day 는지난 2 일동안의통계치를의미함 2) 역사적변동성 (His.Vol) 의경우, 22 일기준임 3) 5~3 day 는현재로부터 5~3 일간의 Vol 을의미함 4) 변동성콘 (Vol.Cone) 의기준은현재잔존일 (T.T.M) 5) EST.Max/Min : 변동성을지수범위로환산한것임 6) TTM : 잔존만기, C.S : 왜도계수 ( 역 TTM 대상 ) 그림 5. Vol. T.S: 5 일변동성이 2 일변동성을상회 그림 6. V.B.B: BWI 는여전히바닥권. 변동성상승폭제한될수도 (%) 25 2 15 35% 3% 25% 2%.3.2 1 5 2 4 6 8 1 12 H.V () call I.V () put I.V () call I.V (-3) put I.V (-3) H.V (-3) 주 : 은전일, -3 은 3 일전변동성을의미. Call, put 은거래량가중평균변동성 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 15% 1% 5% % 15.9 15.12 16.3 BWI(R) im.vol(vix 최근월물 ) EWMA(22) 주 : BWI: Band Width Indicator 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터.1
선물옵션분석 216.5.25 외인방향성보다는변동성. - 델타개방줄이고 + 베가꾸준히늘이고있어 전일외인은풋과콜 OTM 중심으로신규매수를누적했다. 결합포지션은전형적인스트랭글 (strangle) 매수였다. 여전히변동성확대에베팅한것이다. 주초에일시적으로 + 로돌아섰던누적포지션의델타는전일지수급락에따라재차 - 로복귀했다. 감마나베가는 272.5p에서최대가되는구조다. - 델타 (-19억원/p) 보다는 + 베가가훨씬큰상태인데 (+34억원/%), 이는지수-변동성의역 ( 逆 ) 상관성을가미한전형적인델타중립형 (delta neutral) 포지션이다. 누적포지션의 BEP 는여전히 232.5~247.5p 외곽이며 235.p에서만기손실이극대화된다. 표 1. 주체별지수방향과변동성방향전망 ( 단위 : p) 구분 BEP Max level 이익손실 지수 변동성 외인 상한 247.5 ++ 235. 하한 232.5 ++ 235. 개인 상한 247.5 24. -- 하한 232.5 24. -- 투신 상한 245. 24. -- 하한 245. ++ 증권 상한 252.5 25. -- 하한 24. 25. -- 주 : 1) BEP 상한 ( 하한 ) 은지수상승 ( 하락 ) 시손익이전환되는레벨 2) Max level 상한 ( 하한 ) 이익 / 손실은지수상승 ( 하락 ) 시최대수익발생하는지수레벨, ++(--) 는최대손익이무한대 3) 지수 / 변동성의화살표는 Greeks 와결합포지션에근거해자의적으로해석한각투자자의지수 / 변동성방향예측 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 주체별포지션 Greek s ( 단위 : 백만원 ) 구분 Delta Gamma Theta Vega 외인 누적 -1947.82 617.77-143.5 3429.73 당일 -67.53 4.68-69.37 225.82 개인 누적 5532.76-922.19 153.84-5119.57 당일 558.1-27.58 41.79-153.1 투신 누적 -95.3-18.74 33.22-14.1 당일 -7.14 1.47-2.46 8.15 증권 누적 1895.21-17.9 12.56-99.48 당일 247.17-55.22 92.53-36.56 주 : 1) 행사가격별 Greeks 는대우증권 Q way TR[3216] 의최근월물기준을사용 2) 누적 Greeks 는콜 / 풋행사가격별 Greeks 총합계로 ( 특정행사가격의누적순매수 X 해당행사가격의당일 Greeks) 을사용함 3) Gamma 는여타 Greeks 와절대비교를위해 1/2를적용. S 2 를적용하면됨. 모든 Greeks 는백만원단위, S =1p, =1%p 임 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 외인, 여전히근거리 OTM 신규매수누적 ( 천계약 ) 당일외인거래동향 / 미결제증감 ( 천계약 ) 8 12 콜거래량 ( 좌 ) 풋거래량 ( 좌 ) 6 콜미결증감 ( 우 ) 9 풋미결증감 ( 우 ) 그림 8. 외인, 결합포지션은전형적인 strangle 매수 ( 십억원 ) 당일외인매매의만기손익 8 7 6 5 4 6 4 3 2 3 2 1 당일결합당일콜당일풋 -2 19. 2. 21. 22. 23. 24. 25. 26. (p) 주 : 행사가격별순매수는당사 Qway 기준 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 -3-1 -2 22 225 23 235 24 245 25 255 (p) 26 주 : 전일행사가격별순매수누적의만기손익 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터
선물옵션분석 216.5.25 그림 9. 외인, 지수하락시누적포지션의 BEP 는 232.5p 이하 그림 1. 외인, 델타의하락은 227.5p 에서가장빠른편 ( 십억원 ) 외국인누적포지션 4 ATM 3 (p) delta 1 5 외인포지션 Greeks ATM 237.5 2 1-1 -2 232.5 누적콜누적풋누적결합 235 주 : 행사가격별누적순매수를지수수준별만기손익으로표시한것 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 247.5-3 22. 225. 23. 235. 24. 245. 25. 255. 26. -5-1 -15-2 주 : 행사가격별델타의합계 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 242.5 콜풋결합 -25 17 19 21 23 25 27 (p) 29 그림 11. 외인, 지수급락탓에포지션델타는다시 - 로복귀 (p) 외인 delta 추이 ( 백만원 ) 26 6 그림 12. 외인, 포지션베가는하루만에증가반전 35% 외인 vega 추이 ( 백만원 ) 4 25 4 3% 3 2 25% 2 24 2% 1 23-2 15% 22 12.9 1.4 1.25 2.18 3.11 4.1 4.25 5.18 delta( 우축 ) K2( 좌축 ) -4 1% 12.9 1.4 1.25 2.18 3.11 4.1 4.25 5.18 Vega( 우축 ) VIX( 좌축 ) -1 주 : 포지션델타의추이자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 주 : 포지션베가의추이자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. 증권, 콜 OTM 대량신규매도 ( 천계약 ) 증권당일거래동향 / 미결제증감 ( 천계약 ) 4 12 3 9 2 6 1 3 그림 14. 증권, 현재손실상태. 지수 25p 에서수익극대화 ( 십억원 ) 증권누적포지션 3 2 1 누적콜누적풋누적결합 ATM 25-1 -2 콜거래량 ( 좌 ) 풋거래량 ( 좌 ) -3 콜미결증감 ( 우 ) 풋미결증감 ( 우 ) -4 19. 2. 21. 22. 23. 24. 25. 26. 주 : 행사가격별순매수누적은 Qway 참조 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 -3-6 -9-12 (p) 252.5-1 24-2 -3 (p) -4 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 주 : 행사가격별순매수누적을지수수준별만기손익으로표시한것 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터
선물옵션분석 216.5.25 주가지수선물가격정보 KO S P I2 166 169 1612 기준가격 239.85 239.75 24.55 241.1.6 시가 239.28 239.2 239.9 239.9.65 고가 239.48 239.35 239.9 24.5.65 저가 237.65 237.95 238.6 239.5.6 종가 237.65 238.1 238.7 239.5.6 전일대비 -2.2-1.65-1.85-1.6. 이론가격 - 237.82 238.52 239.45.7 총약정수량 * 88,41 88,813 983 21 61 총약정금액 ** 2,91,88 1,596,947 117,546 2,518 14,563 미결제약정 - 19576 (83) 833 (89) 3678 (24) - 배당지수 *** 1.56% (CD 금리 )..22.22 - 반응배수.77.71.3 장중평균베이시스.12 전일대비 -.11 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPL6L9S : 6월물과 9월물과의스프레드를의미함장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 KS P L6L9S 주가지수선물투자자별매매현황 외국인 ( 단위 : 계약수 ) 매수 57,14 2,966 11,15 132 512 151 487 43 매도 58,546 21,41 8,59 178 971 129 565 21 비중 64.% 23.4% 1.8%.2%.8%.2%.6%.% 순 매 수 누 전적 일 -1,442-444 2,425-46 -459 22-78 22 누 적 -31,461 9,528 24,871-1,334-5,18 46 1,692 1,233 매매편향강도 -1.25% -1.5% 12.37% -14.84% -3.95% 7.86% -7.41% 34.38% 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 개인 증권보험투신은행기타법인국가 ETF 가격정보 전일대비등락율거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 T IG ER 2 TIG ER 2-17 -.71% 65 14,421.5% NA V 23,785 23,771 KO DEX 2-17 -.71% 2,312 55,13 6.41% (ETF-NA V )% -.15% -.11% TIG ER 2 KO DEX 2 합성현물최근월물합성선물 T /E.%.1% 종가 /1 237.5 237.45 237.94 238.1 238.1 설정주수 ( 천주 ) 8 6 e ff.de lta.77.77 1.9.75 1.91 환매주수 ( 천주 ) 5 95 diff/bas is -.6% -.8%.12%.45.45 상장주수 ( 천주 ) 67,95 173,15 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 - 환매 - 상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav /(KOSPI2X1))-1]X1(%) KO DEX 2
선물옵션분석 216.5.25 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Ca l l P u t 월물행사가격 1.5% 콜평균 (%) 1.1% 풋평균 (%) 1.9% 역사적 (5 일,%) 8 역사적 (2 일,%) 242.5 24. 237.5 235. 232.5 24. 237.5 235. 가격 (p).53 1.29 2.51 4.2 6.2 3.38 4.7 6.3 전일대비 (p) -.49 -.8-1.12-1.33-1.46 -.84-1.16-1.2 내재변동성 (%) 1.1 1.7 11.5 12.5 13.7 12. 12.5 13.2 거래량 ( 계약수 ) 8,687 68,37 2,224 94 61 81 47 2 미결제 ( 계약수 ) 2,523 14,85 5,6 2,9 56 1,823 111 59 가격 (p) 4.92 3.18 1.91 1.6.6 5.3 4.9 3.25 전일대비 (p) 1.18.88.57.31.19.85.68.61 내재변동성 (%) 7.8 9.2 1.1 1.8 11.7 11.7 12.1 12.9 거래량 ( 계약수 ) 2,98 35,874 69,11 69,24 62,523 43 1,294 697 미결제 ( 계약수 ) 5,59 18,177 16,784 28,988 27,464 2,988 1,897 1,225 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 166 167 7 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Ca l l 순매수누적 P u t 순매수누적 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 174,54 143,293 11,2 295 33 9,615 6 매 도 169,881 136,22 12,189 12 69 1,851 비 중 39.3% 31.9% 26.3%.%.%.% 2.3%.% 전 일 4,173 7,91-1,187 175-36 -1,236 6 누 적 5,873 8,217-54,14-485 -4-4,549 82 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 241,73 122,328 51,72 167 1,67 143 4,819 매 도 23,27 135,537 51, 42 134 4,919 비 중 55.9% 3.6% 12.1%.%.%.2%.% 1.2% 전 일 11,496-13,29 72 167 1,565 9-1 누 적 187,14-148,651-31,433 346 1,222 12-8,6 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 주체별프로그램매매동향 ( 단위 : 억원 ) 구분합계외인기관합계증권보험투신 / 사모은행기타법인연금 / 국가 당일현물전체 -585-612 -33-184 46-6 421 34 개별종목 1,515 1,165-88 -356-19 -29-62 421 11 차익 PR -26-26 비차익 PR -1,489-1,724 268 53 6 337 2-76 매매비중 3.7% 86.6% 12.8% 2.6%.8% 6.%.1%.1% 3.1% 누적 현물전체 31,24-52,227-17,178-6,154-27,288-3,554 19,388 3,838 개별종목 -3,767-6,864-18,243-2,879-2,457-1,542-2,514 19,634 1,51 차익 PR -1,648 878-2,526-1,232 85-1,57 128 비차익 PR 5,416 37,19-31,458-13,66-3,781-15,238-1,4-245 2,199 주 : 현물전체는 K2 기준 개별종목 = 현물전체 - 차익 PR - 비차익 PR 매매비중 = 주체별 PR 매수 + 매도 / 전체 PR 매수 + 매도, 합계의매매비중은현물전체에서 PR의매매비중 누적은선물만기일이후부터당일까지누적한것 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
[ 투자전략 ] 김해영 2-768-3631 haeyoung.kim@dwsec.com 김현태 2-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 2-768-4167 sm.kim@dwsec.com 인구구조와소득증가외자국기업보호육성정책은중국헬스케어산업성장으로귀결 의료보험금지출억제라는숙제를먼저받았던우리나라기업을살펴보면시사점많아 강력한규제극복을위한노력이결실을맺으며 215년코스피의약품지수 88% 급등 중국도신약개발과해외진출을위해노력하는제약및바이오기업의성과기대 높은성장성기대되는의료기기및의료서비스기업포함해헬스케어기업소개중국헬스케어산업성장은확정된미래중국의헬스케어산업이성장할것이라는전망에대해의심하는사람이있을까? 대단한인사이트를갖고고민할필요도없다. 빠르게노령화가진행중인인구구조와소득증가라는구조적요인외에도, 자국기업보호육성정책이라는정부정책이결합되면공식처럼답이도출된다. 구조적요인중국사회과학원은 23년이면 65세이상인구비중이세계에서가장높은국가가될것이고, 25년에는 65세이상인구비중이 25.6% 인 3억3천만명에이를것으로전망한다. 또한 22년에는중국 1인당 GDP 16,달러이상인구수가 8억3천만명에이를것으로예상한다. 자국기업보호육성정책지난 213년중국공안은글로벌제약기업경영진이정부관리와의사들에게뇌물을준혐의로강도높은수사를벌였다. GSK는 3억위안에달하는뇌물공여등범죄를시인하면서사상최대규모인 3억위안 (4억9천만달러 ) 에달하는벌금이부과되고중국법인책임자였던마크라일리는 3년징역형을선고받았다. 그림 1. 중국의헬스케어지출액과전망 ( 억위안 ) 7, 6, 62,147 5, 4, 3, 2, 1, 2 22 24 26 28 21 212 214 22F 주 : 달러당 6.55 위안으로환산시, 6 조 2,147 억위안은약 9,5 억달러수준자료 : 국가위생계획생육위원회 (NHFPC), 딜로이트, 미래에셋대우리서치센터
이사건은뇌물수수와탈세를강력하게규제하려는시진핑정부의부패척결의지로비춰진다. 하지만실상은약가인하를유도하고시장지배력이커진다국적제약사를견제하기위한조치였을것으로생각한다. 올해전인대에서리빈중국국가위생계획생육위원회주임은암치료제등 5종의비싼수입약품에대해 5% 이상가격을인하했다고언급했다. 즉, 중국정부는 213년의대대적인글로벌제약사에대한규제를통해상당수준의약가인하를이끌어내는동시에외국계기업의시장점유율확대를제지했던것이다. 그리고지난해 5월에는제약사에이어의료기기업체도동일한의혹으로조사를했다. CT와 MRI 등대형의료기기부문에서중국시장의 8% 이상점유율을차지하는 GE와로얄필립스 (Royal Philips), 지멘스등이뇌물증여의혹을받았다. 표 1. 중국정부의외국계제약사수사히스토리 날짜 213.6 GSK, 뇌물수수혐의로수사받고있는것으로알려졌으나 GSK 는관련혐의부인. 이후공안은 GSK 중국본사압수수색 213.7 공안, GSK 포함 6 개의국내사와글로벌제약사비용관련조사실시발표 27 년이후 GSK 가 3 억위안규모의뇌물을공여했다고 4 명의임원진이고백압바스후사인 GSK 아시아태평양신흥시장대표, 범죄사실인정하고약가인하발표아스트라제네카, 머크, 노바티스, 로슈, 사노피, 바이엘, 일라이릴리등조사확대국가발전개혁위원회, 6 개의국내외제약사가격정책을조사하고있다고발표 214.9 후난성중급인민법원, GSK 에뇌물공여로 3 억위안벌금과임원진 5 명징역형과집행유예선고 내용 215.8 상해시, Phizer 에약국리베이트제공으로벌금 1 만위안부과자료 : 언론보도취합, 미래에셋대우리서치센터 문제는헬스케어산업성장이라는정해진미래가아니라, 어떤기업 에 언제 어떻게 투자해야하는지일것이다. 이중 언제 와 어떻게 는중국증시투자라는큰그림에서바라볼필요가있는만큼, 이보고서에서는 어떤기업 을선택하기위한방향성을제시하려고한다. 아마도우리나라기업이지난 1년간겪었던일들을떠올리면커다란힌트가될수있지않을까생각한다. 금융은선진국이발전과정중에이미겪었던경험을통해신흥국에투자해서돈을버는비즈니스라는말을떠올려보자. 강력한규제극복을위한노력이결실을맺으며 215년코스피의약품지수급등우리나라의료보험제도변화와제약기업들의발전방향을살펴보면시사점이많다. 우리나라제약사들은 2년의약분업이후전문의약품시장이확대되며연구개발투자를본격화했다. 이후건강보험재정안정을위해리베이트쌍벌죄시행과약가인하등정부의강력한규제정책이실시되면서, 이를극복하기위해신약개발과해외진출을적극적으로모색했다. 215년까지총 26개품목의신약개발이완료됐으며, 214년한미약품의에스메졸미국출시를시작으로해외진출도본격화됐다. 이밖에도신규비즈니스모델발굴과유통방식변경을통해경쟁력을키웠다. 그리고이러한노력은지난해코스피의약품지수가 88.1% 급등하는결과를이끌었다.
그림 2. KOSPI 의약품지수추이와주요사건정리 자료 : 미래에셋대우리서치센터 중국헬스케어정책이같은우리나라제약사들의행보는의료보험금의과도한지출억제라는동일한숙제를받아든중국제약사들에서도비슷하게나타나고있다. 신약개발과해외진출, 신규비즈니스모델발굴, 유통방식변경등을활발히시도하고있으며, 이미성과를보이고있는기업도있다. 중국은 213년약가인하를위한정부정책이본격화되면서현재제네릭과신약개발이동시에태동하고있는시기라고보여진다. 이를위해 213년이후발표한헬스케어관련정책을정리하면정부의의도는세가지로요약될수있다. 첫째, 의료보험금의과도한지출통제를위한의약품가격인하, 둘째, 신약또는신제품개발지원, 그리고마지막은중약사업육성이다. 의료보험지출통제중국의료보험가입률은 25년 24.2% 에불과했으나 28년신형농촌합작의료보험과 29년도시주민기본의료보험의전국실시로 29년 92.5% 로급증했다. 하지만신형농촌합작과도시주민기본의료보험의낮은보험료로인해 29년부터의료보험수입증가율이급감하자, 중국정부는의료보험비용통제정책을전격적으로발표한다. 실질적으로는 1998년이후시행된 의약품판매가상한제 를통해중약을포함한의약품의가격을통제해왔으나, 214년저가약품의일평균비용기준을확립하는등본격적인약가인하정책이실시된다. 또한입찰플랫폼구축을통해, 대량구매로가격인하를유도하고의약품가격을공개했다. 향후단일성 ( 省 ) 내에서만아니라다른성과정보교환을통해거래가격과협상결과를공유하면서시장가격시스템이확립될것이다.
신약개발지원정책중국정부의신약개발지원정책은제도개선을통해지난해부터활발하게이뤄지고있다. 지적재산권을갖는혁신신약의료보험리스트편입우성정책과심사절차간소화를통한지원외에도, 의약품가격시장화정책을통한신약개발능력제고등파괴력있는정책까지동원되고있다. 중약육성중약 ( 中药 ) 이란중국에서사용하는한방생약을이르는말이다. 중약은주사액을통해빠르게성장했으나, 213년이후성장률이빠르게하락했다. 이유는세가지로나눠볼수있는데, 1) 의료보험지출통제로인한가격인하와수요감소, 2) 중약주사액에대한안정성과약효에대한우려로수요감소, 3) 213년시진핑주석집권이후반부패정책실시로중약재의선물용수요급감때문이다. 하지만이처럼어려운상황은정부의중약육성정책과기업들의노력으로극복되고있다. 213년공산당중앙위원회는중약발전을위한정책과매커니즘개선의지를표명한이후, 중약육성정책을잇따라발표하고있다. 중국, 우리나라의데자뷔중국헬스케어기업들의현재는 G2라는국가위상에어울리지않지만, 앞으로는다를것이다. 중국헬스케어기업들의매출액과영업이익증가율은 212년부터전체기업들을역전하기시작했다. 특히지난해에는전체상장기업의매출액증가율은전년대비 1.9%, 영업이익증가율은 3.% 에불과했던반면, 헬스케어기업들은매출액 8.8%, 영업이익 15.1% 로월등한증가세를보였다. 그림 3. 중국상장기업중헬스케어섹터와전체기업의매출액과영업이익전년대비증가율비교 (%) 5 4 헬스케어매출액성장률 헬스케어영업이익성장률 전체기업매출액성장률 전체기업영업이익성장률 3 2 1 21 211 212 213 214 215 자료 : Wind, 미래에셋대우리서치센터
표 2. 중국 215 년섹터별매출액및영업이익전년대비증가율 섹터매출액 (%) 영업이익 (%) 순이익 (%) 에너지 -26.1-56.4-65.2 소재 -11.8-15.7-132.2 산업재 1.6-5. -7.6 경기소비재 4.9 5.7 9.1 필수소비재 5.6 1.3 12.5 헬스케어 8.8 15.1 13.5 금융 14.3 1.8 1. IT 2.7 16.1 15.7 통신 -3.5-6. -6.3 유틸리티 -5.7 7.9 8.7 자료 : Wind, 미래에셋대우리서치센터 중국정부는 ' 대건강중국 ( 大健康中國 )' 기치를내걸고 213년 3조위안의헬스케어산업을 22년까지 8조위안규모로키우겠다고발표했다. 특히성장성이높은의료기기및의료서비스까지포함해중국헬스케어기업들중에서분기별로실적과수주현황을추적하면서실제로매출이안정적으로성장하고수익도개선되는업체들을소개하려고한다. 현재거래가되지않는심천거래소에상장된종목들이상당수포함돼있는데, 하이테크업체들이심천거래소에많이상장돼있다는특성과조만간시행될션강퉁을대비하자는의미에서포함시켰다. 향후기업이익을계속추적하면서관련내용을업데이트할계획이다. 다만기업밸류에이션에따른투자의견과목표주가를제시하지않고기업소개를위한목적으로자료를작성했다. 제도와사례등부족한부분이많다. 하지만이제부터시작이라는마음으로밑그림만그렸다. 이보고서가성장이분명한중국헬스케어산업과기업을공부하는데마중물이될수있기를바란다. 표 3. 산업별중국기업분류 산업종목명거래소및종목번호밸류체인내사업내용 합성의약품 중약 바이오의약품 의료기기 항서제약상해 6276 신약개발과해외진출에가장적극적인대표제약사 복성제약상해 6196/ 홍콩 2196 헬스케어산업수직계열화를달성한지주회사 심천한우제약심천 3199 글로벌수준의폴리펩티드의약품전문제약사 절강화해제약상해 6521 중국특수원료약제조선두기업 호남이강제약심천 3267 중국최대의약품보조재제조기업 천사력제약상해 6535 중약현대화및국제화선두기업 길림오동제약그룹심천 623 중약과양약을모두취급하는제약사 북경동인당상해 685 3 년역사를자랑하는중약대표기업 운남백약그룹심천 538 백년전통의중약대표기업 산동동아아교심천 423 중국의보양식아교대표기업 상해래시심천 2252 중국최대혈액제제생산기업 화란생물공학심천 27 중국혈액제제생산전문기업 통화동보제약상해 6867 중국최대인슐린생산기업 키네틱메디컬심천 3326 정형외과의료기기대표기업 낙보의료심천 33 스텐트중심으로사업확장중인최첨단의료기기업체 어약의료심천 2223 가정용의료기기대표기업 애이안과심천 315 중국최대안과전문의료기관의료서비스타이거의약컨설팅심천 3347 중국최대임상시험대행전문기업자료 : 미래에셋대우리서치센터
그림 4. 중국정부정책과헬스케어지수추이 (pt) 14, CSI3 Wind 헬스케어지수 12, 1, 8, 6, 4, 2, 9 1 11 12 13 14 15 16 자료 : 미래에셋대우리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
1분기순이익은 7,714 억원 (QoQ +88.6%, YoY +112.9%) 을기록하였다. 당사추정치나컨센서스를상회하였지만이연법인세효과에기인한측면이강했다. 순이자이익은전분기대비소폭감소했지만비이자이익에서일회성이익이발생하며 Top line은전분기대비증가하였다. 충당금전입액은일부충당금환입요인에도불구하고조선, 해운업종에대한추가충당금적립으로전분기대비증가하였다. 2분기순이익은 1분기보다감소한 5,871 억원으로예상되지만세금요인고려시실제로는개선될전망이다. 순이자마진안정과견조한대출증가로순이자이익증가가예상된다. 비이자이익은 1분기일회성이익에따른기저효과가있겠지만쌍용양회주식매각익이반영되면서 1분기보다증가할것이다. 충당금전입액은기업구조조정관련일회성적립이예상되나 1분기일회성적립요인이해소되면서 1분기보다감소할것이다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 2,785 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 3,19 EPS 성장률 (16F,%) 3.6 MKT EPS 성장률 (16F,%) 16.7 P/E(16F,x) 7.7 MKT P/E(16F,x) 1.5 KOSPI 1,937.68 시가총액 ( 십억원 ) 18,565 발행주식수 ( 백만주 ) 474 유동주식비율 (%) 86. 외국인보유비중 (%) 66. 베타 (12M) 일간수익률.58 52주최저가 ( 원 ) 36,1 52주최고가 ( 원 ) 44,3 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -8.4-8.2-8.5 상대주가 -4.7-4.5 1.3 11 1 9 8 [ 은행 ] 신한지주 구용욱 2-768-4494 yonguk.ku@dwsec.com 김중한 2-768-4152 joonghan.kim@dwsec.com KOSPI 7 15.5 15.9 16.1 16.5 1) Top line 이안정적으로증가할것이다. 순이자마진이안정되고있고대출성장도견조한 흐름을보일것이기때문이다. 또한유가증권매각을통해일정수준의비이자이익을창출 할능력도갖추고있기때문이다. 2) 대손율안정기조는지속될것으로전망된다. 1 분기대손율상승은일시적인것으로보 인다. 자산건전성지표의안정적흐름이지속되고있기때문이다. 그동안지속해온보수적 리스크관리에의한실적안정기조는지속될가능성이커보인다. 대기업구조조정을앞두 고있지만위험업종에대한노출정도가크지않아그영향은제한적일것으로예상된다. 3) 지난 4 월 21 일제 12 종상환우선주가상환됨에따라 215 년과유사한배당성향을적용 하더라도보통주에대한시가배당수익률은 3% 를상회할것으로예상된다. 동종의상환우선 주에지급되던연간배당금액은 618 억원이었는데이배당금이보통주배당재원으로사용 될수있을것이기때문이다. 목표주가산출은 216 년 BVPS 에 PBR.8 배를적용하여산출하였다. 216 년 ROE 가 7.6% 로예상되는점을고려할때할인율은 9.5% 정도로타행대비낮다. 하지만신한지주 의사업구조나실적안정성등을고려할때타행대비할인율은높게적용할필요가없다고 판단되어적정한 Valuation 적용이라고판단된다. 결산기 (15월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 총영업이익 ( 십억원 ) 8,24 8,68 8,486 8,317 8,635 8,996 충전영업이익 ( 십억원 ) 3,822 3,65 4,11 3,848 4,31 4,254 영업이익 ( 십억원 ) 2,638 2,655 2,98 2,785 3,7 3,76 세전순이익 ( 십억원 ) 2,682 2,868 3,147 2,896 3,119 3,189 순이익 ( 십억원 ) 1,93 2,81 2,372 2,42 2,299 2,352 EPS ( 원 ) 3,921 4,288 4,888 5,65 4,847 4,959 BVPS ( 원 ) 58,82 61,544 65,46 69,119 72,658 76,278 P/E ( 배 ) 12.1 1.4 8.1 7.7 8.1 7.9 P/B ( 배 ).8.7.6.6.5.5 ROE (%) 7.1 7.3 7.9 7.6 6.8 6.7 ROA (%).6.6.7.6.6.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 신한지주, 미래에셋대우리서치센터
투자정보지원부 2-768-261 sunwook.kim@dwsec.com ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 -613.9 / 5일 -176.1) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 -585.9 / 5일 -1615.7) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 의약품 136.8 42.1 화학 -322. -1,87.6 서비스업 124.2 936.8 금융업 -337.7-2,17.3 통신업 124.3 278.1 전기전자 -152.2 183.9 통신업 116.5 23.2 화학 -199.5 1,39.9 운수장비 96.2-48.1 건설업 -14.2-233.9 전기가스 79.5-93.1 증권 -13.2-567.3 금융업 48.6 1,166. 운수창고 -88.4-234.4 의약품 13.6 28.6 철강금속 -14.7-3.1 증권 43.5-59.6 서비스업 -68. -455.6 건설업 4.4 66. 전기전자 -93.4-3.2 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 KODEX 인버스 239.6 435.2 KODEX 레버리지 -388.2-754.6 SK 19.6 358.7 삼성전자 -196.2 252.1 한미약품 123.4 26.3 삼성전자 -178.8-956.4 만도 18.3 11.4 S-Oil -121.2-95.5 SK텔레콤 17.1 13.8 한화케미칼 -14.3-257.4 NAVER 87.2 41.4 현대제철 -98.2-43.4 KT 8.9 265.1 롯데케미칼 -1. 35. 한화케미칼 7.4 25.5 롯데케미칼 -95.8 92. 현대차 74.4 71.4 KODEX 2-71.1-53.3 CJ제일제당 67.1 129.7 현대차 -93.3-494.1 LG디스플레이 53.5 34.5 현대건설 -7.9-136.7 LG유플러스 66.7 125.9 GS리테일 -86.5-68.1 SK하이닉스 45.8 392.8 삼성물산 -68.9-47.5 LG전자 59.6-242.7 현대모비스 -6. -285.2 S&T모티브 44.4 55.3 SK이노베이션 -67.4 51.3 한국전력 56.3-178.5 미래에셋대우 -55.4-21.9 한미사이언스 41.2 226.8 LG유플러스 -63.7-9.8 한화테크윈 55. 14.7 LG화학 -53.8-79. S-Oil 38.1 132.2 호텔신라 -58.7-266. 기아차 52.4-1.1 아모레퍼시픽 -45.5 123.3 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 189.7 / 5일 -269.1) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 -352.1 / 5일 -532.4) 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 반도체 134.3 13.6 기타서비스 -24.1-25.5 반도체 87.1-188. 운송장비, 부품 -56.5-133. 방송서비스 51.9-35.7 의료, 정밀기기 -18.1-31.9 의료, 정밀기기 31.9 16.1 오락, 문화 -51. -113.5 음식료, 담배 49.3 43.5 출판, 매체복제 -14.5-24.9 금속 21.6-2.3 IT부품 -48. -66.2 통신방송 45.4-63.1 디지털컨텐츠 -11.7 21.7 운송 8.3-2.9 소프트웨어 -44.7 1.6 제약 15.4-25.7 IT부품 -1. -76.4 디지털컨텐츠 7.3 269.2 인터넷 -44.2-245.9 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 SK머티리얼즈 54.8 75. 디오 -35. -26.4 보성파워텍 43.6-6.5 카카오 -38.5-23.3 테스 48.9 36.2 제넥신 -19.3-17.3 비아트론 42.4-2.3 와이지엔터테인먼트 -2.2-41.8 CJ E&M 39.3-22. 로엔 -14.4-24.9 원익홀딩스 29. -14.4 와이제이엠게임즈 -17.9 5.3 에이티젠 19.8 16.1 신일제약 -11.1 2.7 이오테크닉스 17.4-74.7 파라다이스 -17.6-44.1 CJ오쇼핑 11.7-12. 메디포스트 -1.9-46. 조아제약 17.4 4.3 큐로컴 -17.2.7 메디톡스 11.6-29.1 AP시스템 -1.6-8.7 휴젤 15. 41.4 광림 -17. -49.9 블루콤 1.2 9.8 비아트론 -9.4-71.2 컴투스 13.2 142.5 SK머티리얼즈 -15.4-78.6 콜마비앤에이치 1. 6. 이오테크닉스 -9.2-1.3 유진기업 1.9 1.8 KH바텍 -14.7-34.5 창해에탄올 9.7-7.3 유니셈 -8.5-2. 큐리언트 1.6 61.1 성우하이텍 -13.2-36.4 다원시스 9.1 6. 슈피겐코리아 -8.4 6.7 씨씨에스 1.5 6.3 CJ E&M -12.2 7.4 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미
( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 S-Oil 3,33.2 KODEX 2-4,682. 한미약품 1,297.9 CJ제일제당 -7,88.5 SK텔레콤 2,773.4 한화케미칼 -3,162.7 SK텔레콤 7,655.5 삼성전자 -6,463.1 현대차 2,72.6 LG유플러스 -2,451.9 SK 5,35.8 삼성물산 -6,248. 엔씨소프트 2,535.6 SK -2,326.6 KODEX 2 4,751.3 현대건설 -5,427.4 S&T모티브 2,176.6 금호석유 -1,813.6 KT 3,169.6 LG화학 -4,561. 한미약품 2,7. 롯데케미칼 -1,733.9 삼성에스디에스 3,157.1 한화케미칼 -3,762.9 CJ 1,353.8 OCI -1,51. LG디스플레이 2,941.7 한국전력 -3,625.5 GS리테일 1,181. LG생활건강 -1,219.9 하나투어 2,56.9 호텔신라 -3,445.6 KB금융 1,134.1 TIGER 헬스케어 -1,181.5 아모레G 2,558.1 롯데케미칼 -3,92.6 KODEX 바이오 1,14.2 한화테크윈 -1,147.2 S-Oil 2,45.9 현대글로비스 -2,72.7 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 레버리지 2,889.8 TIGER 경기방어 -3,244.3 SK텔레콤 1,965.5 CJ제일제당 -2,865.1 KODEX 코스피 695. SK -1,749.6 맥쿼리인프라 1,176.3 삼성물산 -1,84.3 빙그레 666.9 KT -1,228.3 하나금융지주 977.3 롯데쇼핑 -1,663.1 KODEX 2 645. 팬오션 -798.8 효성 967.3 CJ CGV -1,631.6 SK하이닉스 378.9 KODEX 인버스 -731.9 현대홈쇼핑 899.1 LG화학 -1,427.9 한라홀딩스 259.8 미래에셋증권 -522. S&T모티브 885.7 SK이노베이션 -1,254.8 만도 197.1 KB금융 -421.3 GS리테일 873. 환인제약 -1,117.7 삼성전자 178.8 한국타이어 -324.2 한미사이언스 748.6 삼성전자 -1,13. 코리안리 129. 현대글로비스 -3.2 BGF리테일 684.3 강원랜드 -1,96.7 현대건설 128. LG디스플레이 -282.4 SK하이닉스 68.1 유한양행 -874.5 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 SK텔레콤 5,33.1 1,79.9 삼성전자 -19,618.6-17,883.4 만도 1,83.2 1,496.4 롯데케미칼 -9,584.5-1,4.2 기아차 5,239.4 1,883. LG화학 -5,38.3-5,63.4 한미사이언스 1,95.8 4,124.8 삼성물산 -816.3-6,889.8 LG이노텍 3,54.4 93.7 현대위아 -3,186.1-2,119.1 삼성에스디에스 3.3 2,916.3 삼성중공업 -4,3.9-986.2 엔씨소프트 341.6 1,856. 효성 -3,893. -626.3 TIGER 차이나A레버리지 ( 합성 ) 1,566.9 367.2 POSCO -1,23.6-3,116.5 한국콜마 123.8 1,37.4 신한지주 -1,951.6-1,56.2 BGF리테일 96.7 1,28. 롯데쇼핑 -1,571.2-1,844.7 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임
( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK머티리얼즈 1,827. 제넥신 -1,187. SK머티리얼즈 1,717.3 유니셈 -891.5 테스 1,33.1 디오 -874.7 CJ E&M 1,14.2 AP시스템 -483.4 에이티젠 1,65.2 컴투스 -837.2 다원시스 99.1 와이지엔터테인먼트 -459.1 메디톡스 1,5.8 바이넥스 -694.8 콜마비앤에이치 888.1 KH바텍 -374.2 CJ오쇼핑 847.3 피에스케이 -685. 인바디 884.9 제넥신 -37.2 CJ E&M 738.8 테라세미콘 -632.6 한국토지신탁 88.6 아시아경제 -36. 유진테크 53.8 레고켐바이오 -53.4 서부T&D 747.5 조이시티 -238.5 오스템임플란트 517.3 나스미디어 -479. 상아프론테크 53.5 하이비젼시스템 -235.3 알테오젠 477.4 메디포스트 -454.6 블루콤 477.5 뷰웍스 -226.6 성광벤드 458.7 네오팜 -446. 바이로메드 443. 피에스케이 -196. 은행 보험 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 파트론 396.6 SK머티리얼즈 -38.7 CJ E&M 1,938.1 디오 -2,261.5 테스 282.5 유진테크 -287.5 테스 1,566.7 아스트 -599.8 메디톡스 196.8 유니크 -164. SK머티리얼즈 1,538.3 게임빌 -471.9 싸이맥스 143.4 코스온 -129.4 와이지엔터테인먼트 996. 바이오랜드 -469.1 CJ E&M 116.4 컴투스 -1.2 바이로메드 533.3 로엔 -353.2 차바이오텍 1.9 게임빌 -1.2 CJ오쇼핑 418.8 카카오 -188.3 유지인트 61.6 서울옥션 -1.1 에스앤에스텍 268.4 다원시스 -172.9 농우바이오 5.4 비트컴퓨터 -61.1 NEW 197.9 사람인에이치알 -17.8 비아트론 37.5 서부T&D -47.3 원익홀딩스 181.6 서원인텍 -163. 바디텍메드 32. 동원개발 -44.1 콜마비앤에이치 136.8 KH바텍 -151.1 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 원익홀딩스 2,896. 65. KH바텍 -1,473.2-562.5 메디톡스 762.8 1,155.7 파라다이스 -1,76.8-21. 휴젤 1,499.7 131.8 신일제약 -553.1-1,15.9 CJ오쇼핑 46. 1,167.4 피에스케이 -817.4-773. 바이로메드 762.5 782.7 셀트리온 -783.2-738.5 인바디 566.8 828.6 제이콘텐트리 -894.3-479.5 인터로조 785.5 465.4 아스트 -345.9-83.6 콜마비앤에이치 72.5 995.2 유니셈 -22.9-848. 고영 739. 238.1 JW신약 -92.2-4.7 오스템임플란트 523.4 42.3 아시아경제 -639.6-36. 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임
리서치센터 2-768-458 myounggan.yoo@dwsec.com 유가증권시장 5/24 ( 화 ) 5/23 ( 월 ) 5/2 ( 금 ) 5/19 ( 목 ) 5/18 ( 수 ) 코스피지수 1,937.68 1,955.25 1,947.67 1,946.78 1,956.73 가격및거래량지표 이동평균 이격도 2일 1,977.5 1,98.94 1,984.28 1,987.19 1,99.42 6일 1,977.64 1,977.22 1,976.53 1,976.1 1,975.5 12일 1,953.92 1,954.57 1,954.97 1,955.33 1,955.68 2일 98.1 98.7 98.16 97.97 98.31 6일 97.98 98.89 98.54 98.52 99.5 거래대금 ( 억원 ) 5,55. 4,624.6 44,556.1 53,76.4 66,977.6 투자심리도 4 5 4 4 5 시장지표 ADR 78.81 77.2 75.71 81.5 84.99 VR 53.38 54.55 56.86 44.93 45.15 코스닥시장 5/24 ( 화 ) 5/23 ( 월 ) 5/2 ( 금 ) 5/19 ( 목 ) 5/18 ( 수 ) 코스닥지수 687.71 691. 684.92 679.39 683.87 가격및거래량지표 이동평균 이격도 2일 695.88 696.64 697.18 697.92 699.4 6일 689.52 688.79 687.98 687.4 686.82 12일 678.91 678.91 678.89 678.89 678.9 2일 98.83 99.19 98.24 97.34 97.83 6일 99.74 1.32 99.56 98.83 99.57 거래대금 ( 억원 ) 43,761.4 36,91.6 36,879.8 39,89.9 35,576.9 투자심리도 4 5 4 4 5 시장지표 ADR 81.94 79.49 78.11 81.58 86.23 VR 84.6 86.53 66.82 65.44 84.19 자금지표 5/24 ( 화 ) 5/23 ( 월 ) 5/2 ( 금 ) 5/19 ( 목 ) 5/18 ( 수 ) 국고채수익률 (3년, %) 1.44 1.47 1.47 1.49 1.47 AA- 회사채수익률 ( 무보증3 년, %) 1.87 1.9 1.9 1.92 1.9 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,192.7 1,182.9 1,19.2 1,191.7 1,182.6 원 /1엔환율 ( 원 ) 1,91.62 1,77.32 1,8.62 1,8.3 1,82.37 CALL금리 (%) 1.48 1.49 1.48 1.48 1.48 국내주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) - 243-266 -479-11 해외주식형펀드증감 ( 억원, ETF제외 ) - -12-24 149-43 주식혼합형펀드증감 ( 억원 ) - -6 6-1 381 채권형펀드증감 ( 억원 ) - -1,639 1,931-892 4,522 MMF 잔고 ( 억원 ) - 1,181,366 1,187,75 1,185,63 1,186,34 고객예탁금 ( 억원 ) - 222,282 214,367 233,18 226,668 순수예탁금증감 ( 억원 ) - 9,565-16,936 7,43 5,169 미수금 ( 억원 ) - 1,982 2,197 1,674 1,58 신용잔고 ( 억원 ) - 71,339 71,839 72,327 72,445 해외 ETF 자금유출입 5/24 ( 화 ) 5/23 ( 월 ) 5/2 ( 금 ) 5/19 ( 목 ) 5/18 ( 수 ) 한국관련 ETF( 억원 ) -. -111.7. -25.5 이머징관련 ETF( 억원 ) - -86.9-133.6-17.3-283.4 아시아관련 ETF( 억원 ) -.. 423.3-162.1 글로벌 ( 선진 ) 관련 ETF( 억원 ) - -.8-1.8. 6.7 Total( 억원 ) - -87.6-1147.1 316. -644.2 외국인프로그램비차익순매수 ( 억원 ) -1818. -636.2-814.8-474. 6.6 * 해외상장 ETF 는 1) 미국, 유럽, 홍콩시장에상장된한국노출도가있는 ETF 를모두선별한후, 2) 동 ETF 들의일간자금유입액중에서한국의비중을계산하여총합한액수. 추종인덱스의리벨런싱은분기별로이뤄지나비중은지수레벨에따라달라질수있어대략적인추정치로계산할것이기때문에 1% 정확하지않음