2017.12.06 2018 년금리 / 환율전망 NH 선물박성우 Tel 02)3774-0451 E-mail p3swo@futures.co.kr
Contents Ⅰ. 2017년시장동향 Ⅱ. 2018년경제전망 Ⅲ. 2018년금리전망 Ⅳ. 2018년환율전망 본자료는투자의이해를돕기위해참고가되는정보제공을목적으로작성되었습니다. 당사고객들에게배포되는자료로서본조사자료의내용은당사의리서치센터에서신뢰할수있는자료와정보를이용하여작성한것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 투자자는자신의판단과책임하에투자를하여야하며, 본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 그리고파생상품은높은가격변동성으로인해단기간에투자원금의전부또는상당부분을손실할수있습니다. 본자료는당사홈페이지 (www.futures.co.kr) 에서도이용하실수있습니다.
Ⅰ. 2017 년시장동향 2017 년채권시장 미국채금리는정부의재정정책기대와 Fed의연내 3회금리인상및 B/S 축소공표에따른상승압력에도정체된인플레이션인식이장기금리상승을제한하며커브플래트닝흐름 국고채금리는상반기신정부의경기부양기대와물가상승세등으로완만한상승흐름. 하반기에는한반도내지정학적리스크부각과외국인의현선물채권매도, 국내경기개선인식에따른금통위의기준금리인상등에큰폭으로상승 2017 년외환시장 2017년글로벌달러는약세흐름이전개. 인덱스기준전년말 102.2p에서 11월말 93p로하락. 미정부의정책기대약화에따른되돌림, 펀더멘털개선으로유로화및신흥국통화등이상대적으로강세를보였던점에기인 원화는북핵리스크로 CDS 프리미엄이크게상승하며여타국가대비차별화된모습을보였으나수출중심의경기개선과외국인증시자금유입에전년말대비 10% 절상 2017 년국내금리상승요인부각에한 / 미 10 년물금리역전해소 2017 년주요통화절상률 (11 월말기준 ) 출처 : 금융투자협회, Bloomberg - 3 -
Ⅱ. 2018 년경제전망 세계거시경제여건 세계경제는완만한회복흐름지속전망 2018년글로벌경제는개선흐름지속. 선진국성장세는올해대비다소둔화되겠으나안정적흐름을지속하는가운데신흥국성장세가확대되며세계경제성장률은올해수준을소폭상회할것으로전망 OECD 글로벌경기선행지수는 2016년 2분기바닥을지나반등추세가이어지고있으며글로벌 PMI지수도양호한흐름 세계경제개선흐름속신흥국을중심으로글로벌수출입수요증가로세계교역신장률은양호한흐름예상 ( 세계무역기구 (WTO) 전망치기준 2017년세계교역량증가율 3.6%( 기존 2.4% 에서대폭상향 ), 2018년 3.2%) 보호무역주의확대및선진국통화정책정상화로인한금융시장불안가능성, 신흥국의정치적불확실성등은리스크요인세계교역량및글로벌경기선행지수주요국 Markit 종합PMI 내년세계경제성장세소폭확대전망 구분 15년 16년 17년(E) 18년(E) 세계 3.4 3.2 3.6 3.7 미국 2.2 1.7 2.2 2.3 유로존 2.0 1.8 2.1 1.9 일본 1.1 1.0 1.5 0.7 한국 2.8 2.8 3.0 3.0 중국 6.9 6.7 6.8 6.5 브라질 3.8 3.6 0.7 1.5 인도 8.0 7.1 6.7 7.4 이머징 4.3 4.3 4.6 4.9 출처 : IMF 10월 World Economic Outlook - 4 -
Ⅱ. 2018 년경제전망 신흥국중심성장세 선진국과신흥국의동반경기개선속신흥국성장세가두드러지는모습 올해글로벌경기는선진국회복국면속신흥국도동반확장에참여. 2017년전년비수입물량증가율은선진국 2.5%, 신흥국 5.6% 로 2013년이후 4년만에신흥국이선진국을상회 IMF의 2018년성장률전망치 (7월대비 10월 ) 선진국 1.9% 2.0%(17년 2.2%), 신흥국 4.8% 4.9%(17년 4.6%) 선진국성장세는기저효과등으로다소둔화되겠으나수요개선세는유효. 이를바탕으로한글로벌교역량상승세, 약달러환경과원자재가격상승으로 2018년글로벌경기는신흥국을중심으로성장세확대예상됨 올해신흥국교역량증가율은 2013 년이후 4 년만에선진국을상회 세계산업생산증가율 이머징상승세가두드러짐 출처 : CPB 출처 : CPB - 5 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 2018년금리전망 국내외경기회복세, 완만한인플레이션과통화정책정상화에시장금리는상승흐름전망 주요선진국통화정책의긴축선회로 2018년에는대외금리상승압력이높아질전망. 수출을중심으로국내경기개선흐름이유효하고마이너스 GDP갭해소, 금융불균형완화필요성등으로한은의기준금리인상압력이예상됨에따라시장금리도완만한상승예상. 다만전세계적으로인플레이션압력이부진한가운데주요국통화긴축속도는빠르지않을것으로보여시장금리급등세제한. Fed는제한된인플레이션환경및 B/S 축소병행으로점도표대비낮은내년 2회금리인상전망. 한편그간 ECB의 QE 및정치적불확실성등으로상대적으로낮게유지되어온유로존금리상승압력이상대적으로높아질전망 2018 년금리전망기준금리및국고채금리 ( 단위 : %) 17.4Q(E) 18.1Q(E) 18.2Q(E) 18.3Q(E) 18.4Q(E) 한국은행기준금리 1.50 1.50 1.75 1.75 1.75 국고채 3 년 2.10 2.15 2.20 2.25 2.35 국고채 10 년 2.50 2.50 2.55 2.65 2.70 연방기금목표금리 ( 상단 ) 1.50 1.75 1.75 2.00 2.00 미국 10 년 2.35 2.40 2.45 2.55 2.60 독일 10 년 0.40 0.50 0.60 0.75 0.90 출처 : NH 선물, 시장금리는분기평균수치, 기준금리는기말수치 출처 : 연합인포맥스 - 6 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 글로벌채권시장전망 내년글로벌채권시장의메인이슈는인플레이션과국가별통화정책정상화강도 선진국과신흥국의고른성장세속내년글로벌금리는완만한상승흐름이전개될전망 다만인플레이션정체현상지속으로물가상승우려로인한글로벌금리상승폭은제한적 전년비유가경로는내년상반기중상승흐름이재개되겠으나하반기에는상승폭이둔화되며공급측인플레이션압력제한 다만약달러환경이이어지는가운데임금상승의점진적확대가하반기물가하락압력을상쇄할것 인플레이션이완만한가운데주요국통화정책정상화강도에대한기대심리가글로벌금리의상대적상승폭을결정 주요국마이너스 GDP 갭축소에도수요측물가압력은다소제한되는상황 미국이외주요중앙은행도통화정책정상화에본격나설전망 출처 : 한국은행 10 월통화신용정책보고서 - 7 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 미국금리전망 미국인플레이션은완만하게상승 여전히고용시장내존재하는유휴자원, 노동시장구조변화에따른임금상승률정체등으로물가상승압력은제한될전망 타이트한고용시장상황지속, 일시적요인 ( 헬스케어및통신비하락 ) 해소, 달러약세환경으로물가는완만하게상승할것 다만내년에도 Core PCE의연준목표 2.0% 도달은어려울전망 (Fed 9월전망기준 2019년말 2.0% 달성예상 ) 유가의기저효과고려시내년상반기중공급측물가압력이확대되고하반기에는점차축소될것으로예상 낮은인플레이션리스크및잠재성장률하락은장기채권의 Term Premium 축소요인으로작용 내년에도연준의완만한금리인상기조로미금리플래트닝지속전망 약달러환경지속가능성은인플레이션기대를지지할것으로예상 내년 WTI 평균 55 달러가정시전년비유가상승률예상궤적 - 8 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 Fed 정책금리 Fed 긴축강도 : 제한적인플레이션 vs 자산가치상승으로인한금융불균형우려 Fed는금융불균형확대, 금리인상지연으로향후가파른금리인상이단행될경우하강리스크를높일수있다는우려에일정수준의금리인상을단행해야할필요성. 다만 B/S 축소병행및부진한인플레이션이금리인상속도를제어할것 점도표는장기명목중립기준금리를 2.75% 로전망하나시장은 2% 부근을상단으로금리인상사이클이종료될것으로예측 성장과인플레이션의관계가약화된가운데완만한경기개선여건속내년 2회금리인상전망 (2018년말 FF금리상단 2.00%) 2018 FOMC 보팅멤버는매파성향다소강화. 다만현재공석인연준이사및부의장등추가인사이슈남아있음 미명목중립금리추정치 : 점도표 2.75% vs 시장 2% 미만 2018 년 FOMC 투표권자 9 월점도표 Median FF 선물시장내재금리 OIS 내재금리 출처 : Federal Reserve Board, Bloomberg 출처 : Federal Reserve Board - 9 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 유로지역금리전망 여타국가대비유로지역금리상승압력이높아질수있어 ECB QE 및정치적불확실성등으로상대적으로낮게유지되어온유로존금리는내년견조한성장세속상승압력이높아질전망 완만한인플레이션과제한적통화정책정상화를감안시유로존금리는커브스티프닝압력이우위를보일전망 EONIA 선도금리는현재 -0.4% 인 ECB 예금금리가 19년 2분기경 10bp 인상될것으로가격에반영하는중 다만성장세및인플레이션진행상황에따라통화정책정상화속도가예상보다다소빨라질가능성상존 한편내년연말로갈수록잔여임기가얼마남지않은주요 ECB 정책위원교체이슈가부각될전망 * 주요 ECB 위원임기 : 콘스탄치오부총재 18년6월, 프레이트수석이코노미스트 19년1월, 드라기총재 19년10월, 꾀레집행이사 20년1월 QE 영향에펀더멘털대비고평가된독일금리의정상화전망 인플레이션과완만한통화정책정상화기조감안시스티프닝압력 펀더멘털대비 낮은금리레벨 Fed 테이퍼링기간 - 10 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 국내경기여건 민간소비와순수출이견인하는성장세, 다만건설및설비투자부문은둔화 2018년국내경제는민간소비및순수출의성장기여가확대되며 3% 에근접한성장을달성할것으로전망 가계의실질구매력개선제한에도정부의소득주도성장정책, 소비자심리지수개선등민간소비성장세소폭확대예상 반도체경기정점논란에도글로벌수요확대지속, 대중수출여건개선기대등으로수출경기는양호한흐름지속전망 설비투자확대로인한수입수요증가세가내년에는둔화되며순수출의성장기여도는플러스로전환될것으로예상됨 반면올해성장을견인했던투자부문의성장세의둔화는불가피한여건. 건설투자의선행지표인건설수주는올해하반기부터하락세로전환했으며설비투자의선행지표인국내기계수주는상승세가둔화되는중 반도체경기정점논란, 다만사드갈등완화로대중국수출호조기대 건설수주의하락폭확대및국내기계수주증가세둔화 출처 : 산업통상자원부 출처 : 통계청 - 11 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 기준금리인상속도 기조적물가압력확인필요에가파른금리인상은제한적 잠재성장률을상회하는성장세, 통화완화장기화로인한금융불균형누적해소를위한완화정도의조절필요성확대 부동산대책이후에도수도권중심의주택가격상승세지속은효율적자원배분을위한기준금리인상압력으로작용 다만유휴생산능력존재, 임금과수요측물가압력이기조적으로높아지기는어려운여건을감안시가파른금리인상제한 글로벌경기확장세가이어지고기저효과로인한물가압력이높아지는 2분기중한은은추가금리인상에나설것으로전망 내년 1분기와 3분기 Fed의 2회금리인상이예상되는가운데 1분기부터한 / 미기준금리는 25bp 역전에진입할것으로예상 수도권중심의주택가격상승세는기준금리인상압력으로작용 내년근원물가상승률을통한수요측물가압력확인이필요 출처 : 한국은행, KB 부동산 출처 : 한국은행, 통계청 - 12 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 과거금리인상기시장금리움직임 기준금리인상사이클진입후단기시장금리는정책금리인상기대심리를반영 기준금리인상기진입전단기시장금리는정책금리인상기대를선반영하며급등 국고3년금리는금리인상사이클막바지예상되는최종정책금리수준을예측하며등락 인상사이클진입후에는성장률및근원인플레이션전망에따른통화당국의향후긴축강도를가늠하며변동성양상 내년성장률및근원물가전망치가올해수준을크게상회하기어렵다는점을감안한다면 2.0~2.2% 수준의현재국고3년금리레벨은향후 1회이상기준금리인상기대를반영한수준 2005~2006 / 2007, 2008 인상기 2010~2011 인상기 2017~ 인상기 출처 : 연합인포맥스출처 : 연합인포맥스출처 : 연합인포맥스 - 13 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 적정기준금리수준은? 금번금리인상기최종기준금리레벨은 2.25% ~ 2.50% 예상 과거금리인상사이클에서의적정기준금리레벨은 GDP성장률및물가승상률을감안하여형성 사후적으로잠재성장률 ( 한은추정치중간값 ) 과물가안정목표 ( 범위로설정되었을경우에는중간값 ) 의평균값이적정기준금리수준으로인식. 다만성장률과소비자물가가잠재성장률과물가목표를상회하는경우다소가파른금리인상이단행 금번금리인상의경우성장률과물가가잠재성장률과물가목표를크게웃돌지못하는상황. 따라서긴축이라는개념보다는완화정도의정상화라보는것이적절. 위방식대로계산한현재적정기준금리레벨은 2.425% 따라서금번인상기에서의최종기준금리레벨은 2.25% ~ 2.50% 사이에서형성될가능성이높을것으로판단됨금번금리인상은통화긴축이라기보다는완화정도의축소라보는것이적절 디플레이션위험에서벗어난 가운데완화정도의정상화 가필요한시점 출처 : 한국은행주 : 잠재성장률은한국은행추정치중앙값사용, 17~18 년성장률및물가상승률은 10 월한국은행전망치사용 - 14 -
Ⅲ. 2018 년금리전망 수급이슈 국고채공급환경은올해와유사, 초장기물수요우위지속전망 내년국고채발행예정액은 106.6조원. 순증액은 37조원으로올해 37.6조원과유사한수준 내년관리재정수지 ( 통합재정수지 사회보장성기금수지 ) 는올해수준을유지할것으로예상되나 2019년이후에는악화 20년이상초장기물발행비중은 15년 21%, 16년 25% 17년30% 로매년증가. 내년에도초장기물발행비중확대기조이어질것 FX스왑레이트는올해와유사한수준에서등락전망. 내년한은과연준의금리인상이동반실시되나연준의인상속도가다소빠르게진행되며기준금리역전폭이 25bp 가량유지될가능성이높아마이너스스왑레이트환경이어질것 환헤지환경악화가이어짐에따라장기투자기관의높은원화초장기채권수요이어질것. 초장기영역플래트닝지속 내년국고채순증발행액은올해와유사한수준내년재정수지는올해와유사하게유지한 / 미기준금리역전으로 (-)FX 스왑포인트지속 출처 : 기획재정부출처 : 기획재정부출처 : 연합인포맥스 - 15 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 2018년환율전망 약달러환경으로완만한원화강세전망 세계경기회복세지속, Fed의통화긴축선반영인식과미국이외선진국의통화긴축선회부각으로글로벌달러화약세환경이이어질전망. 따라서전반적인신흥국통화강세압력, 수출경기를바탕으로한국내경기개선및한은의금리인상으로미달러화대비원화가치는절상될것으로예상. 대규모경상수지흑자기조지속, 외국인증권투자자금유입지속가능성도원화강세요인. 한편북한발지정학적리스크, 주요국통화긴축으로인한외환시장변동성확대요인내재. 다만북핵리스크학습효과인식과민간부문외화자산증가추세는환율변동성을축소시키는요인으로작용 2018 년주요통화전망달러 / 원및달러인덱스 통화 17.4Q (E) 18.1Q (E) 18.2Q (E) 18.3Q (E) 18.4Q (E)) 18 평균 (E) DXY Index 93.0 92.0 91.0 90.0 89.0 90.0 USD/KRW 1,090 1,070 1,060 1,050 1,070 1,060 EUR/USD 1.18 1.19 1.21 1.23 1.25 1.23 GBP/USD 1.35 1.34 1.33 1.32 1.30 1.32 USD/JPY 113 115 113 111 108 111 USD/CNY 6.62 6.65 6.50 6.45 6.35 6.45 출처 : NH 선물주 : 해당기간 ( 분기 ) 말일기준 출처 : 연합인포맥스 - 16 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 미달러화가치전망 미국대비기타국가들의펀더멘털여건강화및구조적요인으로달러화약세전망 달러화가치를결정짓는주요변수중하나는세계경제에서미국경제가차지하는비중 최근추세에서 2016년세계 GDP 대비미국 GDP 비중에정점에달함. 2017년이후에는미국이외기타국가들의경기여건개선속해당비율은완만하게하락할것으로예상됨. 이는글로벌달러가치를낮추는요인으로작용 내년미국경상수지적자폭확대가예상되는점도미경제입장에서달러강세는부담으로작용. 이점또한글로벌달러화약세를지지할수있는요인. 다만약달러가경상수지적자폭축소로연결되기까지는일정시차가필요 IMF는 10월세계경제전망에서 2017년 2.4% 인미 GDP 대비경상수지적자비율이 2018년 2.6% 로확대될것으로전망 세계경제에서차지하는미국비중은 2016 년을정점으로낮아짐 경상수지악화가예상되는상황에서달러화강세는부담으로작용 - 17 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 미국경기침체에대한우려 미경기는확장기후반부에있으나당장침체도래가능성은낮음 2009년 7월부터이어져온미국경기확장기는 11월기준 101개월에접어듬 미 10/2년스프레드는 53bp로 2007년 10월이후최저수준. 일드커브를바탕으로뉴욕 Fed에서예측한 1년후리세션도래확률은현재 11% 수준 낮은인플레이션에상당부분기인한것으로당장침체도래가능성은낮음 다만미경기가확장기후반부라는사실은대부분인식. 양호한노동시장과기업의설비투자여건, 정부의재정정책등이성장세를견인할전망 커브플래트닝심화는낮은기대인플레이션에상당부분기인 기업의설비투자모멘텀은양호한상황 출처 : New York Fed, Bloomberg 주 : 음영은미국경기침체시기 - 18 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 미세제개편안이슈 미재정적자확대기조는중장기달러화약세압력으로작용 재정적자축소시기 (2000년후반오바마정부 ) 에는달러강세, 재정적자확대시기 (2000년대초반부시정부 ) 에는약세흐름 CBO( 미의회예산국 ) 는현재 3.6% 수준인 GDP 대비재정수지적자비율이 2027년 5.2% 까지확대될것으로전망 TPC( 미세금정책센터 ) 는세제안이성장률을일부제고시키나중장기재정적자확대를유발할것으로추정. 이는달러화약세요인으로작용 세제안의 GDP 제고효과 (%) ( 자료 : TPC 보고서 ) 상원세제안 하원세제안 2017 년 0.7 0.6 2027 년 0.0 0.3 2037 년 0.1 0.2 미재정적자확대는중장기달러화약세압력으로작용 세제안의상하원합의가남아있으나중장기재정적자확대유발 * 미의회예산국 (CBO) 추정 GDP대비재정수지비율은 2017년 3.6% 에서 2027년 5.2% 까지확대 출처 : CBO( Budget and economic outlook 2017-2027, 2017.8.15), Bloomberg 출처 : TPC(Tax Policy Center) 보고서 - 19 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 USD/KRW 달러 / 원글로벌달러화약세환경과양호한국내수출경기로완만한하락세전망 달러 / 원환율은글로벌달러약세환경, 수출을비롯한양호한국내경기여건속완만한하락흐름전망 실질실효환율상달러화는여전히고평가. 내년유로화, 엔화등강세여력감안시달러화추가약세가능성이높음 내년경상수지흑자폭은서비스수지악화등으로감소하겠으나연간 750억달러 ( 한국은행전망 ) 로여전히높은수준. 다만해외투자확대기조속금융 ( 자본 ) 계정에서의순유출로외환수급측면에서는균형을이룰것 한편거주자외화예금증가세, 기관투자자의해외투자확대로인한외화자산증가등공적외환보유고이외민간부문보유외환의증가는잠재적외환시장공급확대를의미. 이는국내외환시장변동성을줄여주는역할을할것으로예상됨 실질실효환율상달러화는여전히고평가국면 올해대비감소하겠으나여전히높은경상수지흑자기록전망 출처 : BIS 출처 : 한국은행 - 20 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 USD/KRW 학습효과누적으로지정학적리스크의영향력은올해대비상대적으로제한 올해지정학적리스크는과거대비강경해진미국과북한의태도로시장변동성확대에대한우려가높아진모습 달러 / 원및 CDS프리미엄은리스크발생시급등락을거듭했으나시간이경과할수록이내안정을찾음 내년에도북한의추가도발및주변국가의대응태도에따라시장변동성확대가능성은여전히남아 다만이전과같이금융시장내학습효과가누적되며극단적상황으로의전개가능성은낮을것이란시각이우위를보일것 최근 USD옵션가격에반영된내재변동성은약 3년래최저수준으로하락 올해북핵리스크발생시달러 / 원등락률올해북핵리스크발생시 CDS 등락률북핵리스크에도원화변동성은낮은수준 출처 : 연합인포맥스, - 21 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 EUR/USD 양호한경기펀더멘털및 ECB의통화정책정상화기대로강세전망 경기선행지수상미국의경기사이클은정점을지나경기확장기후반부에있을가능성이높으나상대적으로유로존의경우경기확장국면이이어지는모습. 경기모멘텀상향후달러화대비유로화의강세압력을높일전망. 미국과독일 10년물국채금리스프레드는큰흐름에서유로존과미국실업률스프레드를후행하는경향이높음 미국실업률은현재자연실업률을하회하는수준 (10월실업률 4.1%, 미의회예산국 (CBO) 추정자연실업률 4.74%) 유로존실업률 (10월 8.9%) 은추가하락여지가남아있음을감안시유로존과미국실업률격차는향후축소될가능성이높음 따라서미국과독일금리스프레드는향후축소가능성이높아이는유로 / 달러의상승요인으로작용할것 경기사이클상미국대비유로지역의경기확장세가두드러질전망 미국대비상대적으로고평가된독일금리상승압력이높아질전망 - 22 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 GBP/USD 물가압력둔화로인한 BOE의신중한통화정책기조와브렉시트리스크로약보합전망 브렉시트이후파운드화절하로인한수입물가급증세가완화되면서영국물가상승세는올해를정점으로둔화될전망 가계소득및소비지출증가세가둔화되면서물가압력이제한, BOE의가파른금리인상우려를낮추며파운드화가치를제한 10년만에금리인상에나섰으나이는파운드화급락으로인한인플레이션대응목적이크며통화긴축의시작이라보기어려움 ( 월간자산매입규모동결 (4,350억파운드국채, 100억파운드회사채 ) 및내년 1회금리인상시사가이를방증 ) BOE의내년금리인상은최대 2회로제한적. 선물시장에반영된내년 1회금리인상확률은 75.1%, 2회인상확률은 34.9% 수준 현재까지브렉시트협상에진전이없는가운데 2019년 3월협상종료시한을앞두고내년까지정치적불확실성지속전망 가계소득및소비지출증가세둔화로물가상승세는제한될전망 선물시장에반영된 BOE 의내년금리인상확률 - 23 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 USD/JPY 아베노믹스기대감지속으로약세, 다만하반기이후반등전망 아베노믹스와완화적정책기조에대한기대유효. BOJ도물가전망치를하향조정하는등당분간완화기조유지전망 10월기준 BOJ의 CPI( 신선식품제외 ) 전망치 (7월전망대비 ) 17년 1.1% 0.8%, 18년 1.5% 1.4%, 19년 2.3% 2.3% 다만대외수요개선으로수출경기회복세가이어지는가운데실물경기도완만한개선흐름 내년에는물가수준이점차목표치에근접함에따라 YCC 정책금리상한선상향을비롯한통화긴축압력이높아질전망 엔화는실질실효환율상주요통화중가장저평가된통화. 일본의경기개선및통화당국의스탠스변화가가시화될시엔화강세압력이높아질수있어. 최근 BOJ 정책위원들사이에서도완화적정책기조조절에대한목소리가높아지고있는상황 통화완화기조로일본실질금리상승이제한되며엔화약세압력지속 내년 Output Gap 확대로근원물가상승압력도점차높아질전망 출처 : BOJ, Bloomberg - 24 -
Ⅳ. 2018 년환율전망 USD/CNY 양호한펀더멘털과정치적안정을바탕으로통화 / 재정정책의유연성확보, 완만한강세전망 정부의구조조정과디레버리징이어지는가운데부동산경기둔화등펀더멘털하방요인내재. 다만시진핑 2기출범으로인한정치적안정속기업투자심리회복, 제조업업황개선등으로내년에도 6% 대중반의성장률달성이예상됨 미국과의무역마찰가능성상존하나대외수요개선으로글로벌교역량증가세이어지며수출경기도양호한흐름전망 위안화는양호한펀더멘털환경속정부의유연하고중립적인통화및재정정책기조로완만한강세흐름전망 Fed의금리인상기조지속과 B/S 축소로인한시중유동성감소에대해서는정부가유연하게대처할것 글로벌달러약세환경이유지되는점은인민은행의긴축강도및외환보유고운용의유연성확보에도움을줄것 글로벌교역량증가세이어짐에따라중국수출경기호조유효 인민은행통화정책은중립적기조유지하되유연하게이루어질전망 출처 : CPB, Bloomberg - 25 -