포스코피앤에스 장단기신용등급

포스코피앤에스장단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 Analyst Contacts 최중기신용평가본부기업평가 1실장 02.2014.6251 choijk@nicerating.com 황성환신용평가본부선임연구원 02.2014.6218 shhwang@nicerating.com Date 2016.06.29 Summary NICE 신용평가는 2016 년 6 월 29 일포스코피앤에스 ( 이하 회사 ) 의장기신용등급을 AA-/Negative 에서 A+/Stable 로, 단기신용등급을 A1 에서 A2+ 로하향조정하였다. 금번등급하향은 1) 자회사포스코 AST 에대한재무적지원부담이현실화 (2016 년 5 월 25 일, 2016 년 7 월 1 일을합병기일로흡수합병결의 ) 되었으며, 2) 유연탄등광물가격의약세가지속되어해외자원개발법인인 POSCAN 의우수한영업수익성및실질자산가치등회사신용도에긍정적으로반영되어왔던요인의영향이제약되고있는점을고려한결과이다. NICE 신용평가는 2015년 12월 29일회사채수시평가시주요자회사의영업실적저하및비경상적손실인식등으로실질자산가치의저하가발생하고있으며, 향후자회사관련추가적인손실인식가능성및일부재무적지원부담의발생가능성이존재하는등실질적인재무구조가저하추세를보이고있음을반영하여등급전망을 Stable 에서 Negative 로변경하였다. 또한, 자회사지원부담의현실화등으로차입규모가증가하거나주요자회사의실적저하지속으로실질자산가치의하락이나타날경우회사신용등급의하향조정을검토할계획임을제시하였다. NICE 신용평가는기존포스코 AST 차입금합산에따른재무부담의확대 (2015 년말포스코 AST 총차입금 1,836 억원 ) 가예상되며, 포스코 AST 의열위한영업수익성을감안할때합병이후영업수익성및전반적인재무안정성지표의저하가나타날것으로전망되어 1) 포스코 AST 흡수합병결정으로자회사에대한잠재적인지원부담이현실화된것으로판단한다. 또한, 2) 유연탄등광물가격의약세가지속되어해외자회사 POSCAN 의우수한영업수익성및실질자산가치등회사신용도에긍정적으로반영되어왔던요인의영향이제약되고있는점을고려하였다. 다만, 합병이후에도회사의재무안정성지표는매우우수한수준을유지할것으로예상되며, 흡수합병부문의수익성회복이다소지연되더라도기존사업부문의안정적인 EBITDA 창출력을바탕으로합병이후금융비용등제반자금소요에대한자체적인대응이가능하여현수준의재무안정성을유지할전망임을고려하여등급전망은 Stable 을부여하였다. 향후모니터링요인은포스코계열주력철강무역, 판매법인으로서의사업지위지속여부및흡수합병부문의영업수익성개선여부, 국내외주요자회사의영업실적및재무구조의변동가능성등이다. 이와관련하여합병이후매출구성및영업현금창출력의변동여부, 주요자회사인 POSCAN, 포스코 TMC 등의영업수익성및재무안정성지표, 직간접적인재무부담의발생여부등을면밀히모니터링할계획이다. 1

포스코피앤에스장단기신용등급 A+/Stable, A2+ 로하향조정 NICE신용평가는 2016년 6월 29일포스코피앤에스 ( 이하 회사 ) 의장기신용등급을 AA-/Negative 에서 A+/Stable 로, 단기신용등급을 A1에서 A2+ 로하향조정하였다. 금번등급변경은직전평가이후 1) 자회사포스코 AST에대한재무적지원부담이현실화 (2016 년 5월25일, 2016년 7월1일을합병기일로흡수합병결의 ) 되었으며, 2) 유연탄등광물가격의약세가지속되어해외자원개발법인인 POSCAN 의우수한영업수익성및실질자산가치등회사신용도에긍정적으로반영되어왔던요인의영향이제약되고있는점을고려한것이다. [ 신용등급변동내용 ] 구분 장기신용등급 단기신용등급 직전등급현재등급직전등급현재등급 포스코피앤에스 AA-/Negative A+/Stable A1 A2+ 등급조정배경 NICE신용평가는 2015년 12월 29일회사채수시평가시 POSCAN, 포스코 AST 등주요자회사의영업실적저하및비경상적손실인식등으로실질적인자산가치의저하가발생하고있으며, 향후자회사관련추가적인손실인식가능성및일부재무적지원부담의발생가능성이존재하는등실질적인재무구조가저하추세를보이고있음을반영하여등급전망을 Stable 에서 Negative 로변경하였다. 또한, 계열내위상저하등으로사업기반이위축되거나자회사지원부담의현실화등으로차입규모가증가하여총차입금 /EBITDA 7배상회또는주요자회사의실적저하지속으로실질적인자산가치의하락이나타날경우회사신용등급의하향조정을검토할계획임을제시하였다. (2015.12.29 포스코피앤에스등급전망을 Stable 에서 Negative 로변경 참고 ) NICE 신용평가는 1) 금번포스코 AST 흡수합병결정으로자회사에대한잠재적인 지원부담이현실화된것으로판단한다. 경영상태의중대한변경, 상법상채권자 2

이의제출등의요인으로합병진행과정상변동이발생할수있으나, 회사는포스코AST 의지분을 100% 보유하고있으며, 회사의현채무규모가크지않은점등을감안하면, 합병절차의무산또는변동가능성은크지않은것으로판단된다. 합병이후대외신인도개선을통한금융비용절감 ( 포스코 AST 차입금기준 ), 물류 영업거점및관리기능공유를통한고정비용절감등사업측면에서긍정적요소가존재하지만, 기존포스코 AST 차입금합산에따른재무부담의확대 (2015 년말포스코AST 총차입금 1,836억원 ) 가예상되며, 포스코AST 의열위한영업수익성을감안할때합병이후영업수익성및전반적인재무안정성지표의저하가나타날것으로전망된다. 2015 년단순합산기준양사 ( 회사, 포스코AST) 의총차입금 /EBITDA 지표는 13.7배로중단기적으로현금창출능력대비재무부담이상승한양상을보일전망이다. 또한, 2) 유연탄등광물가격의약세가지속되어해외자회사 POSCAN 의우수한영업수익성및실질자산가치등회사신용도에긍정적으로반영되어왔던요인의영향이제약되고있는점을고려하였다. NICE신용평가는자회사 POSCAN 이원료탄공급등의매출을바탕으로 2012~2014 년평균 6천만캐나다달러규모의영업이익을시현하는등자회사의영업이익을고려한회사의실질적인영업수익성및실질자산가치가외견상의지표를상회하는것으로판단하여회사신용도에긍정적인요인으로반영하여왔다. 그러나, 광물가격약세지속에따른광구매각손실및광산투자지분손상인식등으로 2015년말 POSCAN 의순자산규모는 4,204 억원 (2014 년말 5,105 억원 ) 으로장부가 3,591 억원에근접하는등실질적인자산가치의하락이발생하였다. 또한, 유연탄가격이 2016년상반기중에도약세를지속하는등불리한영업환경이유지되고있어과거대비저하된영업수익성이단기간내개선될가능성이높지않은것으로판단된다. NICE신용평가는자회사관련지원부담의발생등으로인한차입부담의확대에도불구하고재무안정성지표는매우우수한수준 (2015 년말회사및포스코 AST 단순합산및포스코 AST 지분금액자산, 자본차감기준부채비율 71.3%, 순차입금의존도 23.4%) 을유지할것으로전망하고있다. 또한, 포스코계열철강재의주요대외판매창구이자전기로용철스크랩재, 고로용유연탄등원부자재조달창구로서계열핵심사업인철강사업에대한사업지원부문성격이향후에도지속될것으로판단하며, 이에기반하여기존사업부문의 EBITDA 창출력은안정적으로유지될것으로전망하고있다. 스테인리스냉연강판업계의수급부담등으로흡수합병부문의수익성회복이다소지연되더라도기존사업부문의안정적인 EBITDA 창출력 3

을바탕으로합병이후금융비용등제반자금소요에대한자체적인대응이가능하 여현수준의재무안정성을유지할전망임을고려하여등급전망은 Stable 을부여하 였다. 표 포스코피앤에스및포스코에이에스티영업수익성지표추이단위 : 억원, % 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016.3 매출액 31,420 27,708 27,457 31,629 31,440 5,325 포스코 피앤에스 EBIT 331 341 290 343 328 72 EBITDA 388 398 344 360 339 - EBIT/ 매출액 1.1 1.2 1.1 1.1 1.0 1.4 EBITDA/ 매출액 1.2 1.4 1.3 1.1 1.1 - 매출액 3,657 3,722 6,115 6,219 5,123 996 포스코 에이에스티 EBIT 81 52 15 33-178 -28 EBITDA 129 120 102 157-72 - EBIT/ 매출액 2.2 1.4 0.2 0.5-3.5-2.8 EBITDA/ 매출액 3.5 3.2 1.7 2.5-1.4 - 매출액 35,077 31,430 33,572 37,848 36,563 6,321 ( 참고 ) 양사 합산시 EBIT 412 393 305 376 150 44 EBITDA 517 518 446 517 267 - EBIT/ 매출액 1.2 1.3 0.9 1.0 0.4 0.7 EBITDA/ 매출액 1.5 1.6 1.3 1.4 0.7 - 자료 : 회사및포스코에이에스티의공시자료및제시자료등을토대로 NICE 신용평가재구성주 : 포스코에이에스티는 2014년 10월포스코피앤에스의자회사로편입되었으며, 합산수치는내부거래등을상계하지아니한양사단순합산기준임. 표 포스코피앤에스및포스코에이에스티재무안정성지표추이 단위 : 억원, %, 배 구분 포스코피앤에스포스코에이에스티양사합산기준 2014 2015 2014 2015 2014 2015 EBITDA 360 339 157-72 517 267 자산총계 12,970 11,949 4,956 3,786 16,161 13,968 총차입금 2,378 1,825 2,856 1,836 5,234 3,661 순차입금 2,001 1,448 2,855 1,815 4,857 3,263 부채총계 4,256 3,229 3,503 2,587 7,759 5,816 부채비율 48.8 37.0 241.1 215.9 92.3 71.3 순차입금의존도 15.4 12.1 57.6 47.9 30.1 23.4 총차입금 /EBITDA 6.6 5.4 18.2-25.4 10.1 13.7 자료 : 회사공시자료등을토대로 NICE 신용평가재구성 주 : 합산수치는양사단순합산및포스코 AST 지분금액자산, 자본차감기준임. 4

향후모니터링계획 포스코계열주력철강무역, 판매법인으로서의사업지위지속여부및흡수합병부문의영업수익성개선여부, 국내외주요자회사의영업실적및재무구조의변동가능성등이향후모니터링요인이다. 이와관련하여합병이후매출구성및영업현금창출력의변동여부, 주요자회사인 POSCAN, 포스코 TMC 등의영업수익성및재무안정성지표, 직간접적인재무부담의발생여부등을면밀히모니터링할계획이다. [ 등급변경요인 ] 상향조정검토요인 자회사지원부담발생가능성을고려한실질적인재무구조가개선추세를보이는가운데 총차입금 /EBITDA 5.5배이하로완화 & 순차입금의존도 15% 하회 상기지표가안정적인추세를보일것으로전망되는경우 하향조정검토요인 계열내위상저하등으로사업기반위축또는자회사지원부담의현실화등으로차입규모가증가하여 총차입금 /EBITDA 9배상회또는 순차입금의존도 30% 상회 주요자회사의실적저하지속으로실질적인자산가치의하락 상기요인이지속될것으로전망되는경우 이와관련하여자회사지원부담발생가능성을고려한실질적인재무구조가개선추세를보이는가운데총차입금 /EBITDA 5.5배이하로완화되고순차입금의존도가 15% 를하회하는가운데상기지표가안정적인추세를보일것으로전망되는경우등급상향을고려할계획이다. 반면, 계열내위상저하등으로사업기반위축이나타나거나자회사지원부담의현실화등으로차입규모가증가하여총차입금 /EBITDA 9배상회또는순차입금의존도 30% 를상회하거나, 주요자회사의실적저하지속으로실질적인자산가치의하락이나타나는등부정적요인이지속될것으로전망되는경우등급하향을검토할수있다. [ 끝 ] [ 주요등급조정검토요인지표추이 ] ( 억원, %) 구분 2011 2012 2013 2014 2015 총차입금 /EBITDA 4.3 6.9 5.4 6.6 5.4 순차입금의존도 13.7 25.3 13.0 15.4 12.1 주 : 포스코AST 실적을합산하지아니한회사별도재무제표기준임. 5

[ 관련참고자료 ] < 포스코피앤에스기업상세정보 ( 기업개요 / 평정요지 / 재무부표 )> < 산업별평가방법론 비금융일반기업 >, 김기필, 피경원, 2015.09.21 상기 Market Comment 는 NICE 신용평가홈페이지 [] 를 통해확인하실수있습니다. 배포관련문의 : 투자자서비스실 (02-2014-6222) < 유의사항 > NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 6