Company Update 스튜디오드래곤 (253450) 높아지는콘텐츠완성도 3 분기콘텐츠흥행호조. 주요드라마라인업 5 개모두시청률 5% 이상을기록. < > 해외판권매출과흥행드라마라인업의국내 VoD 판매증가로 3 분기영업이익 193 억원예상. 두개의텐트폴작품이예정된 4 분기역시견고한실적이전망됨. 또한 Netflix 오리지널시리즈공급계약이가시화된가운데, 중국의콘텐츠구입재개여부역시 upside 요인. WHAT S THE STORY 양승우, CFA Analyst, CFA sw45.yang@samsung.com 02 2020 7813 최준성 RA junsung.choi@samsung.com 02 2020 7837 AT A GLANCE 목표주가 140,000 원 (21.2%) 현재주가 시가총액 115,500 원 3.2 조원 Shares (float) 28,037,240 주 (23.9%) 52 주최저 / 최고 57,800 원 /119,800 원 60 일 - 평균거래대금 214.3 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 스튜디오드래곤 (%) 5.5 22.9 0.0 Kosdaq 지수대비 (%pts) 2.4 27.2 0.0 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 140,000 140,000 0.0% 2018E EPS 1,412 1,491-5.3% 2019E EPS 2,364 2,398-1.4% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 13 Target price 134,308 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 3 분기흥행호조 : 방영된주요드라마라인업 5 개모두최고시청률 5% 이상을기록하면서, 2 분기에이어 3 분기도높은완성도에기반한흥행호조를이어갔다. 특히 < > 의경우 18.1% 의시청률로작년최고흥행작이었던 < 도깨비 > 의 20.5% 에못지않은성적을남겼다. < 김비서가왜그럴까?> 역시젊은시청자를대상으로어필하며, 높은 VoD 판매순위가이어졌다. 견고한실적예상 : 동사실적의주요변동요인은 1) 해외판권판매와 2) 국내 VoD 매출이다. 3 분기는 < > 의 Netflix 에대한판권매출이인식되며, 주요라인업의전반적인흥행으로 VoD 판매역시증가하였다. 다만제작비가증가하면서영업이익은 193 억원으로시장컨센서스 (240 억원 ) 를하회할전망이다. 4 분기에는두개의텐트폴드라마 < 남자친구 > 와 < 알함브라궁전의추억 > 편성이예정되어있어, 견고한실적이전망된다. Netflix 오리지널과중국판매 : 최근 Netflix 오리지널시리즈로웹툰원작의 < 좋아하면울리는 > 제작이확정되었다. 8 부작으로알려져있으며, Netflix 가서비스를제공하지않는중국에대한판권을직접확보한점은특히긍정적이다. 또한 1 편이상의오리지널시리즈제작이추가적으로논의되고있다. 중국에대한콘텐츠판매재개여부역시중요한모멘텀요인이다. 사전제작되는 < 알함브라궁전의추억 > 계약여부를지켜볼필요가있다. 수익성보다성장성에집중할때 : 올해는드라마라인업투자확대를통해콘텐츠경쟁력에초점을맞추고있다. 흥행호조로 top line 성장이부각되고있으나, 제작비역시증가하면서수익성은다소정체된모습이다. 그러나현재는 Netflix 를비롯해해외 OTT 플랫폼을통한성장기회가열리는시점으로, 콘텐츠경쟁력강화가당장의수익성보다중요하다. 따라서이익자체보다는제작규모확대를통한콘텐츠완성도상승여부에집중할필요가있다. SUMMARY FINANCIAL DATA 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 287 399 556 730 순이익 ( 십억원 ) 24 40 66 86 EPS (adj) ( 원 ) 1,050 1,412 2,364 3,062 EPS (adj) growth (%) 84.5 34.4 67.5 29.5 EBITDA margin (%) 25.9 28.9 32.3 32.6 ROE (%) 9.5 10.2 15.0 16.6 P/E (adj) ( 배 ) 110.0 81.8 48.9 37.7 P/B ( 배 ) 8.8 7.9 6.8 5.8 EV/EBITDA ( 배 ) 41.1 26.2 16.4 12.0 Dividend yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 자료 : 삼성증권추정
표 1. 하반기작품라인업 분기 라인업 시청률 (%) 방영기간 채널 2분기김비서가왜그럴까 7.4 6월 6일 7월 26일 라이프온마스 4.0 6월 9일 8월 5일 3분기 13.0 7월 7일 - 9월 30일 아는와이프 6.8 8월 1일 9월 20일 보이스 2 4.9 8월 11일 9월 16일 백일의낭군님 6.0 9월 10일 10월 30일 손 : The Guest 2.7 9월 12일 11월 1일 플레이어 4.7 9월 29일 11 월 11일 4분기하늘에서내리는일억개의별 - 10월 3일 - 나인룸 - 10월 6일 - 계룡선녀전 - 11월 5일 - 남자친구 - 11월예정 알함브라궁전의추억 - 11월예정 자료 : 스튜디오드래곤, AGB 닐슨, 삼성증권 표 2. 3 분기주요작품 작품김비서가왜그럴까라이프온마스아는와이프보이스 2 방영시기 2018년 6월 2018년 6월 2018년 7월 2018년 8월 2018년 8월 작가 백선우, 최보림 이대일 김은숙 양희승 마진원 제작 본팩토리 프로덕션에이치 화앤담픽쳐스 초록뱀미디어 콘텐츠K 주연 박서준, 박민영 정경호, 박성웅, 고아성 이병헌, 김태리 지성, 한지민 이하나, 이진욱, 권율 시청률 평균 7.5%, 최고 8.7% 평균 4.0%, 최고 5.9% 평균 13.0%, 최고 18.1% 평균 6.8%, 최고 8.2% 평균 4.9%, 최고 7.1% 자료 : 스튜디오드래곤, AGB닐슨, 삼성증권 삼성증권 2
그림 1. 3 분기주요작품시청률 그림 2. 광고단가추이 (%) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 < 김비서가왜그럴까 > 2018 년 6~7 월 < 백일의낭군님 > 2018 년 9-10 월 < > 2018 년 7~9 월 < 아는와이프 > 2018 년 8~9 월 1 4 7 10 13 16 19 22 ( 회 ) ( 백만원 ) 25 20 15 10 5 응답하라 1988 0 2015 2016 2017 2018 토요일 도깨비 화유기비밀의숲라이브나인룸 일요일 자료 : AGB 닐슨, 스튜디오드래곤 자료 : CJ ENM 표 3. 케이블드라마 VOD 판매순위 순위 9 월 2 주차 9 월 1 주차 8 월 4 주차 8 월 3 주차 8 월 2 주차 1 2 3 4 5 6 7 자료 : 홈초이스 같이살래요 같이살래요 내아이디는강남미인내아이디는강남미인내아이디는강남미인 보이스2 내아이디는강남미인보이스2 같이살래요 같이살래요 내아이디는강남미인보이스2 같이살래요 보이스2 아는와이프 SBS 아는와이프 아는와이프 올인 아는와이프 라이프온마스 손 the guest 라이프 아는와이프 라이프 라이프 SBS 라이프 친애하는판사님께 TV소설파도야파도야 TV소설파도야파도야김비서가왜그럴까 삼성증권 3
표 4. 목표주가산정 ( 십억원 ) 현재주가 목표주가 2016 2017 2018E 2019E 비고 주가 ( 원 ) 115,500 140,000 시가총액 3,238 3,925 순이익 162 196 13 24 40 67 시가총액 /A 매출 1,079 1,308 196 287 378 499 순이익 /B 편당매출 27 33 10.3 12.9 15.1 17.1 매출 /C 편당제작비 19 23 7.8 9.5 10.8 11.7 편당매출 *D 회당제작비 1.2 1.4 0.48 0.59 0.67 0.73 편당제작비 /E 주요가정 Target P/E ( 배 ) 20 20 255.1 135.8 80.0 48.2 A 순이익률 (%) 15.0 15.0 6.5 8.3 10.7 13.5 B 제작편수 ( 편 ) 40 40 19 22 25 29 C 제작비비중 (%) 70.0 70.0 75.4 73.1 71.3 68.4 D 편당에피소드 ( 회 ) 16 16 16 16 16 16 E 자료 : 삼성증권추정 표 5. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) 2017 2018E 2019E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출 287 399 556 75 62 77 72 80 74 127 118 132 143 131 149 편성 131 179 224 26 24 42 39 41 34 51 53 55 56 51 61 판매 112 178 280 36 26 23 26 32 29 64 53 64 74 67 74 기타 44 42 52 13 12 12 7 7 11 12 12 12 13 13 14 매출원가 240 330 448 59 50 67 64 66 64 102 99 104 115 104 124 제작비 210 291 390 49 42 60 58 59 56 89 87 90 100 90 109 판매수수료 17 27 42 5 4 3 4 5 4 10 8 10 11 10 11 기타 13 13 16 4 3 4 2 2 3 4 4 4 4 4 4 매출총이익 47 69 108 17 12 11 7 14 11 25 20 28 28 27 25 판관비 14 17 20 3 3 4 4 3 3 6 5 4 4 7 6 영업이익 33 52 88 14 9 7 3 11 7 19 15 24 24 20 20 세전계속사업이익 30 56 89 13 9 6 2 10 11 20 15 25 24 20 20 당기순이익 24 42 67 13 3 6 2 7 9 15 11 18 18 15 15 수정 EPS ( 원 ) 851 1,490 2,379 주요지표 (%) 영업이익률 11.5 13.1 15.9 18.5 14.3 8.6 4.8 13.4 9.9 15.2 12.7 18.5 16.8 15.2 13.2 세전계속사업이익률 10.6 13.9 16.0 17.6 14.5 8.2 2.3 12.3 14.9 15.4 12.8 18.6 16.9 15.4 13.3 순이익률 8.3 10.5 12.0 17.8 4.5 7.3 2.8 8.6 12.0 11.5 9.6 14.0 12.7 11.5 10.0 자료 : 스튜디오드래곤, 삼성증권추정 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 154 287 399 556 730 매출원가 133 240 330 448 597 매출총이익 22 47 69 108 133 ( 매출총이익률, %) 14.0 16.4 17.3 19.5 18.2 판매및일반관리비 5 14 17 20 25 영업이익 17 33 52 88 109 ( 영업이익률, %) 10.8 11.5 13.1 15.9 14.9 영업외손익 (6) (3) 0 0 7 금융수익 1 1 4 5 7 금융비용 2 3 0 (1) (1) 지분법손익 0 0 0 0 0 기타 (5) (0) (4) (5) (0) 세전이익 10 30 53 88 116 법인세 2 6 13 22 30 ( 법인세율, %) 22.4 21.2 24.8 25.0 25.9 계속사업이익 8 24 40 66 86 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 8 24 40 66 86 ( 순이익률, %) 5.3 8.3 9.9 11.9 11.8 지배주주순이익 8 24 40 66 86 비지배주주순이익 0 0 0 0 0 EBITDA 39 74 115 180 238 (EBITDA 이익률, %) 25.1 25.9 28.9 32.3 32.6 EPS ( 지배주주 ) 569 1,050 1,412 2,364 3,062 EPS ( 연결기준 ) 569 1,050 1,412 2,364 3,062 수정 EPS ( 원 )* 569 1,050 1,412 2,364 3,062 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 81 290 310 394 499 현금및현금등가물 12 51 60 131 223 매출채권 37 55 58 61 64 재고자산 0 1 1 1 1 기타 33 182 191 201 211 비유동자산 161 170 204 231 260 투자자산 2 4 5 7 10 유형자산 1 1 1 1 1 무형자산 124 128 152 177 204 기타 33 37 46 46 46 자산총계 242 459 514 625 760 유동부채 84 91 106 150 199 매입채무 6 6 8 12 15 단기차입금 8 0 (7) (7) (7) 기타유동부채 71 85 104 145 190 비유동부채 21 0 0 1 1 사채및장기차입금 20 0 0 0 0 기타비유동부채 2 0 0 1 1 부채총계 106 91 106 151 200 지배주주지분 136 368 408 474 560 자본금 11 14 14 14 14 자본잉여금 115 320 320 320 320 이익잉여금 8 32 72 138 224 기타 2 3 3 3 3 비지배주주지분 0 0 0 0 0 자본총계 136 368 408 474 560 순부채 16 (182) (214) (292) (393) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 (12) (7) 126 192 252 당기순이익 8 24 40 66 86 현금유출입이없는비용및수익 27 46 73 109 152 유형자산감가상각비 0 0 0 0 0 무형자산상각비 22 41 63 92 130 기타 5 5 9 17 23 영업활동자산부채변동 (46) (73) 27 39 44 투자활동에서의현금흐름 (70) (141) (101) (122) (160) 유형자산증감 (1) (0) 0 0 0 장단기금융자산의증감 (2) (142) (9) (9) (10) 기타 (66) 1 (92) (112) (150) 재무활동에서의현금흐름 93 188 (17) 1 1 차입금의증가 ( 감소 ) 28 (18) (16) 0 0 자본금의증가 ( 감소 ) 126 208 0 0 0 배당금 0 0 0 0 0 기타 (60) (2) (0) 1 1 현금증감 12 40 8 71 93 기초현금 0 12 51 60 131 기말현금 12 51 60 131 223 Gross cash flow 35 70 112 175 238 Free cash flow (14) (7) 39 75 95 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 스튜디오드래곤, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2016 2017 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 n/a 85.7 39.3 39.2 31.2 영업이익 n/a 98.3 58.6 68.5 23.2 순이익 n/a 192.9 66.0 67.5 29.5 수정 EPS** n/a 84.5 34.4 67.5 29.5 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 569 1,050 1,412 2,364 3,062 EPS ( 연결기준 ) 569 1,050 1,412 2,364 3,062 수정 EPS** 569 1,050 1,412 2,364 3,062 BPS 6,176 13,141 14,553 16,917 19,978 DPS ( 보통주 ) 0 0 0 0 0 Valuations ( 배 ) P/E*** 202.9 110.0 81.8 48.9 37.7 P/B*** 18.7 8.8 7.9 6.8 5.8 EV/EBITDA 83.9 41.1 26.2 16.4 12.0 비율 ROE (%) 6.0 9.5 10.2 15.0 16.6 ROA (%) 3.4 6.8 8.1 11.6 12.4 ROIC (%) 8.5 15.6 21.3 36.6 48.6 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당수익률 ( 보통주, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순부채비율 (%) 12.1 (49.4) (52.5) (61.7) (70.1) 이자보상배율 ( 배 ) 19.5 19.0 328.2 (148.5) (183.0) 삼성증권 5
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 28 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 9 월 28 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16년 9월 17년 3월 17년 9월 18년 3월 18년 9월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 2017/11/23 2018/2/8 3/13 7/12 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 53,000 90,000 100,000 140,000 괴리율 ( 평균 ) 29.29 (7.62) (1.06) 괴리율 ( 최대or최소 ) 64.15 1.11 17.10 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2018 년 6 월 30 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6