태평양물산 798 Jul 1, 213 N/R Company Data 현재가 (6/28) 4,57 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 5,49 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 2,12 원 KOSPI (6/28) 1,863.32p KOSDAQ (6/28) 519.6p 자본금 12 억원 시가총액 1,95 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,397 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 63.9 만주 평균거래대금 (6 일 ) 33 억원 외국인지분 ( 보통주 ).53% 주요주주 임석원외 9 인 38.93% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 13 태평양물산주가 ( 우측 ) 6 12 11 1 5 9 8 7 4 6 5 3 4 3 2 2 1 1-1 12.6.27-2 12.9.27 12.12.27 13.3.27-3 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -15.1% 61.9% 96.5% 상대주가 -6.9% 78.3% 11.8% 성장지속, 이익안정화국면 의류사업부문은지속적인생산설비확대를통한규모의경제효과와수율상승으로영업이익률이정상화단계로접어드는국면, 우모사업부문은거위털가격상승으로실적호조지속. 의류 & 우모사업부문성장지속의류 OEM 제조분야에서국내 5위권업체. 아웃도어시장의성장과함께우모사업부문의실적증가지속. 의류사업부문매출비중 67%, 우모사업부문 3%. 의류부문 21 년부터연평균 25% 매출액상승, 우모부문연평균 46% 증가. 겨울용아이템판매비중이높아 2Q, 3Q는성수기, 1Q, 4Q는비수기. 의류사업부문 OPM 1.5%, 우모사업부문 8.% 전망 213년의류사업부문의영업이익률 1.5% 전망. 생산설비확대와수율상승, 규모의경제효과가맞물려의류사업부문의영업이익률을개선 (211년영업이익률 -.2%, 212 년 -1.8%) 시키는효과기대. 우모사업부문의영업이익률은 8.% 로전망. 최근중국 AI 영향으로공급부족, 아웃도어시장의성장으로거위털수요는증가. 지난해 35~4달러 /kg 수준이었던다운가격은 7~8달러 /kg까지상승. 과거영업이익률 (211 년 7.7%, 212년 7.%) 을감안하면보수적추정. 매출성장지속과이익률개선에초점 213년매출액은 8,억원 (35% y-y), 영업이익은 32 억원 (334% y-y) 으로전망.. 214년의류부문은수율개선지속으로이익률상승, 니트제품매출확대로계절적영향완화. 우모부분은금년 9월 1,톤 Capa 확대로이익규모증가에기여. Mid-Small Cap 책임연구원정유석 3771-9351 cys45@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 29.12 21.12 211.12 212.12 213.12E 매출액 ( 십억원 ) 469 593 8 YoY(%) NA NA NA 26.4 34.9 영업이익 ( 십억원 ) 15 7 32 OP 마진 (%).. 3.2 1.2 4 순이익 ( 십억원 ) 3-2 2 EPS( 원 ) 1,387-413 834 YoY(%)... 적전 흑전 PER( 배 ).. 12. -68.8 5.4 PCR( 배 ).. 18.2 26.6 19.7 PBR( 배 )...4.6.9 EV/EBITDA( 배 ).. 8.8 18.2 9.4 ROE(%) 19 Research.Center. 6.1 -.9 15.7
의류정상화국면, 우모호조지속 의류부문정상화, 우모부문호조, 임대부문꾸준 2Q, 3Q 성수기, 1Q, 4Q 비성수기 태평양물산 (798 KS) 은국내에서의류 OEM 사업을하는주요업체들중에매출액규모기준으로 5위수준을유지하고있다. 의류사업부문은지속적인생산설비확대를통한규모의경제효과와수율상승으로영업이익률이정상화단계로접어드는국면에놓여있다. 우모사업부문은최근국내아웃도어시장이큰폭으로성장하며매출액이지속적으로상승하는모습을보이고있다. 21년 73억원을기록한우모사업부문매출액은 213 년 2,3억원규모로상승할전망이다. 부동산임대사업부문은시가 1, 억원상당으로추정되는건물에서매년 7억원규모의매출액과 4억원의영업이발생시키며동사에게안정적인현금창출이가능하게하는사업부문으로자리매김하고있다. 마이하우스사업부문 ( 거위털을이용한침규류제작 ) 매출액은 5억원규모수준이나국내거위털보급률 (5%) 이미주 / 유럽시장보급률 (3%) 에한참뒤쳐져있다는점을감안할때향후성장이기대된다. 동사의유일한 B2C 사업이라는점에서거는기대가크고, 향후 5~1, 억원규모로의성장을계획중이다. 동사의의류및우모사업부문의아이템들은겨울철용이기때문에가동률이상승하며고정비부담이상대적으로줄어드는 2/4 분기와 3/4 분기에매출액과영업이익이집중되는현상을보인다. 상대적으로그렇지못한 1/4와 4/4분기에는영업이익규모가절대적으로작거나영업손실을기록하기도한다. 의류사업부문은우븐제품생산에치중되어있었으나계절성에서비롯되는분기실적차이를완화하기위해니트제품을도입하였고 21년 3억원수준에불과했던니트매출액은 213년 1,억원규모까지상승할것으로전망된다. 니트제품매출액이상승하면서계절적인영향으로쏠림현상이심했던분기실적추세가일정부분완화될것으로기대된다. 도표 1. 매출비중 (212) 도표 2. 의류및우모사업부문성장 임대 1.% 의류 67.2% ( 십억원 ) 6 5 의류 우모 4 식품외 1.3% 3 2 우모 3.4% 1 21 년 211 년 212 년 213 년 E 2 Research Center
의류 OPM 1.5%, 우모 8.% 전망 의류 Capa 6,억원, 우모 Capa 3,억원의류부문영업이익률 1.5% 전망우모부문영업이익률 8.% 전망 동사의의류사업부문 Capa 는해외생산설비확충과 1/4 분기와 4/4 분기에겨울철용아이템들로인해가동률이낮은시기를니트제품생산으로대체하며가동률이상승하는효과를감안하면연간 5,~6,억원의의류제품을생산할수있는수준으로추정된다. 현재우모사업부문의 Capa 는연간 4,5 톤 (2,~2,5억원 ) 이나금년 9월이후베트남공장에 1,톤생산시설이가동을시작하며 3, 억원규모의생산설비를확보할전망이다. 다음과같은이유들로의류사업부문의영업이익률이 213 년에는 1.5% 이상 (211 년 -.2%, 212 년 -1.8%) 을기록할수있을것으로전망된다. 의류생산설비확대는수율상승과규모의경제효과가맞물려의류사업부문의영업이익률을상승시키는효과를가져다줄것으로기대된다. 최근인건비상승으로타산이맞지않는중국에생산기지를두지않았다는것도동사의수익성을담보하는한가지요인이된다. 특히니트생산량확대는상대적으로고정비부담이크게작용했던 1/4 분기와 4/4 분기의수익성을안정화하는데도움이될것으로전망된다. 212년퇴직금관련비용등으로발생한일회성비용이제거되었다는점도긍정적이다. 우모사업부문의영업이익률은 8.% 로전망되는데최근중국 AI 영향으로급등한거위털가격을감안했을때보수적인추정이라고생각된다. 아웃도어시장의성장으로거위털수요증가가지속되는가운데공급부족현상이극심하여지난해 35~4 달러 /kg 수준 ( 솜털 8%, 깃털 2% 기준 ) 이었던다운가격은 7~8 달러 /kg 까지상승하였다. 가격상승과판매량증가, 과거영업이익률 (211년 7.7%, 212년 7.%) 을감안하면그이상의영업이익률달성도가능할수있다는판단이다. 도표 3. 해외생산 Capa 확충 도표 4. 우모생산 Capa ( 천PCS) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 베트남 인도네시아 미얀마 1,5 29,3 1,5 8,533 28,9 2,1 ( 톤 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 2,3 지역별우모생산 Capa 1, 1,2 1, 211 213E 한국중국베트남베트남 ( 신규 ) 21 Research Center
213 년매출액 8, 억원, 영업이익 32 억원 213년매출액 8, 억원영업이익 32억원 동사의 213년매출액은 7,99억원 (34.7% y-y), 영업이익은 31억원 (314.3% y- y) 으로전망된다. 의류사업부문의실적이정상화되는국면에놓여있는 213년실적도전년대비높은성장률을기록할수있을전망이지만, 본격적인매출액증가와실적안정성은 214 년에더욱빛을발할전망이다. 213년의실적개선을이끌었던의류사업부문의수율상승및규모의경제효과, 계절성완화는 214년에도지속되며의류사업부문의영업이익률을 2.% 이상으로끌어올리기에충분하다는판단이다. 또한우모생산량확대도수익성개선에안정적으로보탬이될수있을전망이다. 원 / 달러환율상승하면외화환산손실발생 동사는거위털등의재고를확보하는과정에서외화금융부채가증가하여원 / 달러환율이상승하게되면외화환산손실이발생한다. 원 / 달러환율이 1% 상승에대한손실규모는 16 억원수준이다. 의류사업부문의매출은대부분수출이지만원가에서차지하는달러화비중이높고이익규모가작아서외화환산손실규모를상쇄시키는효과는제한적인것으로추정된다. 의류사업부문의실적이확대 안정화될수록동사의환율변동에대한위험도는감소할것으로추정된다. 도표 5. IFRS 별도분기실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 매출액 79 117 163 9 86 149 177 88 14 의류 57 66 121 73 62 85 124 64 67 프라우덴 18 47 38 13 2 61 49 19 32 식품 / 침구 2 1 2 3 2 2 2 4 3 부동산 2 2 2 2 2 2 2 2 2 매출원가 69 14 143 77 72 13 151 8 91 판관비 9 9 1 13 14 14 14 15 15 영업이익 1 4 1 5 12-7 -1 의류 -1 7-2 9-11 -3 프라우덴 1 4 4 1 6 4 1 2 식품 / 침구 -1 1-1 -1-1 1 2 부동산 3 1 1 1 1 1 1 1 OPM 1.4% 3.1% 6.3% -.3%.1% 3.6% 6.9% -8.% -1.3% 의류 -.2% -1.3% 5.4% -2.6% -.3%.5% 6.9% -16.9% -5.1% 프라우덴 5.6% 7.4% 9.9% -.4% 2.7% 9.3% 7.4% 3.5% 6.2% 식품 / 침구 -72.% 11.3% 53.2% -5.3% -31.% -79.8% -33.7% 3.6% 6.7% 부동산 159.1% -26.6% 5.1% 58.% 6.7% 66.% 46.1% 63.8% 34.% 세전이익 2 4 1-1 2 16-2 -9 순이익 1 3 1-1 1 11-2 -9 22 Research Center
[ 태평양물산 798] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21A 211A 212A 12 결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21A 211A 212A 매출액 469 593 유동자산 151 282 매출원가 47 51 현금및현금성자산 7 12 매출총이익 63 83 매출채권및기타채권 32 62 매출총이익률 (%) na na na 13.4 14. 재고자산 13 193 판관비 48 76 기타유동자산 8 15 영업이익 15 7 비유동자산 171 179 영업이익률 (%) na na na 3.2 1.2 유형자산 74 79 EBITDA 21 17 관계기업투자금 1 1 EBITDA Margin (%) na na na 4.5 2.8 기타금융자산 2 2 영업외손익 -1-3 기타비유동자산 94 96 관계기업손익 자산총계 322 46 금융수익 7 13 유동부채 142 275 금융비용 -16-13 매입채무및기타채무 36 81 기타 -3 차입금 97 185 법인세비용차감전순손익 6 5 유동성채무 8 3 법인세비용 2 6 기타유동부채 2 7 계속사업순손익 3-2 비유동부채 71 78 중단사업순손익 차입금 53 49 당기순이익 3-2 전환증권 12 당기순이익률 (%) na na na.7 -.3 기타비유동부채 18 17 비지배지분순이익 -1 부채총계 213 353 지배지분순이익 3-1 지배지분 19 16 지배순이익률 (%) na na na.7 -.2 자본금 12 12 매도가능금융자산평가 자본잉여금 17 18 기타포괄이익 -1-2 이익잉여금 87 83 포괄순이익 2-3 기타자본변동 -5-5 비지배지분포괄이익 -1 비지배지분 2 지배지분포괄이익 2-3 자본총계 19 17 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 157 249 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21A 211A 212A 12 결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21A 211A 212A 영업활동현금흐름 -8-69 EPS 1,387-413 당기순이익 3-2 PER... 12. -68.8 비현금항목의가감 19 27 BPS 45,41 44,66 감가상각비 6 9 PBR....4.6 외환손익 2-2 EBITDAPS 6,359 3,76 지분법평가손익 EV/EBITDA... 8.8 18.2 기타 11 19 SPS 19,581 24,753 자산부채의증감 -23-82 PSR....9 1.1 기타현금흐름 -6-12 CFPS 3,627-26,698 투자활동현금흐름 -25-4 DPS 3 3 35 4 45 투자자산 2-1 유형자산 17 11 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -43-14 12 결산 ( 십억원 ) 28A 29A 21A 211A 212A 재무활동현금흐름 32 76 성장성 단기차입금 매출액증가율 NA NA NA NA 26.4 사채 13 영업이익증가율 NA NA NA NA -51.6 장기차입금 29 64 순이익증가율 NA NA NA NA 적전 유상증자 수익성 현금배당 -1-1 ROIC... 9.7-1. 기타 3 ROA... 2.1 -.3 현금의증감 -1 4 ROE... 6.1 -.9 기초현금 8 7 안정성 기말현금 7 12 부채비율... 195.8 329.3 NOPLAT 9-2 순차입금비율... 48.9 54.1 FCF 9-64 이자보상배율... 2.2.8 자료 : 태평양물산, 교보증권리서치센터 23 Research Center