조선업 Upstream, WTI, VLCC 곽지훈 jihoon.kwak@daishin.com 투자의견중립유지 - OPEC 산유량증대결정에도국제유가는상승 - 218 년 9 월, 혹은 218 년 12 월까지국제유가는높은수준에서움직일가능성상존 - 이후중장기적으로국제유가는하향안정화의흐름을보일것 - 향후 VLCC 와 LNGC 는차별화된발주추이를보일전망 OPEC 산유량증대결정에도국제유가는상승 - 6 월 22 일, OPEC 은정례회의결과감산규모축소, 즉증산을발표 - 하지만이후국제유가는 1) 회의결과에대한불확실성완화, 2) 시장의당초예상보다적은수준으로발표된증산규모등을이유로상승하기시작해, 3) 미국의이란경제제재에대한우려부각과 4) 큰폭의재고감소를보인미국상업용원유재고데이터가같이맞물리면서추가상승의모멘텀으로작용했고, 5) 미국의주간원유생산량또한 1,9th bbl/d 수준에서 3 주째머무름과동시에 6) 현지시간 6 월 29 일발표된미국의 Rig Count 역시축소되면서결국 WTI 1 개월물을기준으로유가는 $74.15/bbl 을기록해최근 3 년 7 개월래최고수준으로상승함 투자의견 Neutral 중립, 유지 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7. -16.9 39.5-11.3 상대수익률 -1.8-12.9 48. -8.6 (pt) 조선산업 ( 좌 ) 12 11 1 9 8 7 6 Relative to KOSPI( 우 ) (%) -1-2 -3-4 5-5 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 2 1 218 년 9 월, 혹은 218 년 12 월까지국제유가는높은수준에서움직일가능성상존 - 유가의최근급등은단기적인이슈로, 짧게는오는 9 월, 길게는오는 12 월까지높은수준에서유가가움직일가능성이상존한다고판단 - 짧게는 9 월, 길게는 12 월로보는이유는 1) 미국드라이빙시즌종료로인해, 계절적인요소가 9 월에소진될수있고, 2) 마찬가지로 9 월에미국정제시설의정기보수가진행, 원유투입량이감소될수있으며, 3) OPEC 역시필요한경우 9 월에추가적으로회의를개최할수있다고발언해빠르면 9 월, 늦어도 12 월에 OPEC 의회의가개최될것으로예상되고, 4) 마지막으로미국의이란경제제재로인해발생할수있는강제적인원유생산량감소의효과가데이터로확인되는첫시점이 12 월이될것으로예상하기때문 - 따라서, 국제유가는최장 4Q18 까지현재수준의흐름을보일가능성이있다고판단 이후중장기적으로국제유가는하향안정화의흐름을보일것 - 하지만, 중장기적으로국제유가는하향안정화의흐름을보일것으로예상됨 - 그근거는 1) 최근의미국산유량증가세둔화는 Permian basin 의원유수송 pipeline CAPA 와관련된문제에서기인, Fundamental issue 로접근하기엔무리가있고, 2) 해당 Issue 는 1Q19 부터해결될것으로전망되며, 3) 사우디아라비아와 Non-OPEC 회원국등주요산유국들을중심으로한산유량증대기조가베네수엘라생산량감소와미국의이란경제제재로인한공급축소분을상쇄할수있을것이라고전망하기때문 - 이러한이유로중장기국제유가는하향안정화될것으로전망해, 조선업종의주가와국제유가의상관관계가높은점을감안해향후 Upside 는제한적일것이라고판단해업종투자의견은중립을유지함. 단, 최근의과도한주가하락으로 Valuation 매력이발생해제한적인 Upside 가예상되는가운데 Trading 관점의접근은가능하다고판단함 향후 VLCC 와 LNGC 는차별화된발주추이를보일전망 - 최근유가상승에힘입어 VLCC 는최근의발주증가세를앞으로도이어갈것으로전망 - 비록향후유가는하향안정화의흐름을보일것으로전망하지만, 유가변화율과 VLCC 발주추이는시차를보이는점을감안해보면, 여태까지의유가변화율로도발주여력은충분할것으로판단되기때문. 반면, LNGC 는미국가스가격의변화율과그동안의 LNGC 발주추이를종합적으로감안해보면추후 LNGC 발주는둔화될수있다고전망 산업분석 218.7.2 www.daishin.com
DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 최근유가급등배경 1. OPEC 정례회의, 유가폭등의서막 증산결정발표에도유가는급등 6 월의 OPEC 정례회의는미국뿐만아니라사우디아라비아를중심으로 OPEC 역시 높은유가는반갑지않다고공식적으로인정하는계기였고, 해당입장이관철되었다. 물론각각의표면적인이유는달랐으나, 결국증산이라는결론을도출했다. 6월 22일, OPEC 정례회의이후유가는연일약세를보이던것과는반대로급등했다. 기자회견에서, 정례회의결과와향후생산량에대한모호한 Stance를보인것이근본적원인이었다. 이후, 오만과이란, 이라크등여타 OPEC 회원국의에너지부, 혹은에너지관련부서의장관들역시사우디아라비아가밝힌 1mn bbl/d 수준의증산은쉽지않을것이며, 향후 OPEC Non OPEC 증산량이약 5th bbl/d ~ 8th bbl/d 수준에서그칠것이라고밝히면서국제유가상승을채찍질했다. 산유량증가분이 8th bbl/d 수준에서그쳐, 기존의감산합의수준의감산은지속될것이라는시장의예측은합리적이라고판단된다. OPEC과 Non-OPEC의기존합의감산량은총 1,722th bbl/d 이며, 세부적으로는 OPEC 1,164th bbl/d, Non-OPEC 558 th bbl/d 이다. 그런데 OPEC과 Non-OPEC의통합감산이행률이 218년 5월기준 147% 수준으로집계된점을감안해역산해보면, 약 89th bbl/d 수준이초과감산되었다고판단되기때문에, 사우디아라비아가기자회견에서 1% 감산이행수준을지키겠다, 즉, 향후증산하겠다고덧붙임과동시에 1mn bbl/d 까지증산될것이다라고밝힌것보다는적은양인 6th bbl/d ~ 8th bbl/d 수준의증산을시장은예측한것이다. 이후 1) 미국상업용원유재고감소분이 9,891th bbl 로시장예상치인 2,572th bbl 을크게상회하였고, 2) 미국산유량이 3주째같은수준으로확인됨과동시에, 3) Rig Count 역시감소하는등의요인이복합적으로작용해국제유가는 WTI 기준 $74/bbl 을상회하면서최근 3년 7개월래최고수준까지상승했다. 그림 1. OPEC, Non-OPEC 기존감산합의규모 그림 2. OPEC Non-OPEC 통합감산이행률 (th bbl/d) (%) 147 1,5 15 1,2 1,164 12 9 9 6 558 6 3 3 OPEC Non-OPEC '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5 자료 : OPEC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : OPEC, IEA, 대신증권 Research&Strategy 본부 2
Daishin Securities 그림 3. 미국상업용원유재고, 98 만배럴감소 그림 4. 미국총석유제품재고 (mn bbl) 6 (mn bbl) 2,2 5 2,1 4 2, 3 1,9 2 1 211 212 213 214 215 216 217 218 1 52 1,8 1,7 1,6 211 212 213 214 215 216 217 218 1 52 주 : 1 52 는 1 년 52 주를나타냄자료 : EIA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 1 52 는 1 년 52 주를나타냄자료 : EIA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 5. 미국휘발유재고 그림 6. 미국항공유 / 등유재고 (mn bbl) 27 (mn bbl) 48 25 45 23 42 21 39 19 17 15 211 212 213 214 215 216 217 218 1 52 36 33 3 211 212 213 214 215 216 217 218 1 52 주 : 1 52 는 1 년 52 주를나타냄자료 : EIA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 1 52 는 1 년 52 주를나타냄자료 : EIA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 7. 미국산유량은매주역대최고기록을경신하는릴레이를보이다가 2 주째정체 (mn bbl/d) 12 US Crude Oil Total Production Production YoY (%) 48 1 36 8 24 6 12 4 2-12 '9 '94 '98 '2 '6 '1 '14 '18-24 주 : US Crude Oil Production 좌축 // Production YoY 우축자료 : EIA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
대조선업선업셔널 2. 이란경제제재발표역시유가상승에채찍질 경제제재발표로인한공급차질우려로유가상승폭확대 미국현지시간 26일, 월스트리트저널은미국국무부고위관리가對이란경제제재강화차원으로, 오는 11월 4일까지전세계국가에이란으로부터의원유수입을전면중단을요구하고이를어길경우제재를가하는방안을추진한다고발언한소식을보도했다. 이관리는트럼프행정부가어떠한제재면제도계획하고있지않다고밝혔다. 또한, 미국정부의對이란제재에동참하지않는국가들에겐, 필요하다면제3국금융기관에대한세컨더리보이콧등추가제재역시가할수있다고경고한바있다. 이어, 미국재무부산하해외자산통제국 (OFAC) 은현지시간 27일웹사이트를통해이란경제제재복원발표를감행했다. OFAC은오는 8월 6일부터이란산카펫, 피스타치오, 캐비어등의각물품수입에대해對이란거래를중단해야하고, 위반하면 2차제재등추가조치도이어질수있다고경고했다. 11월 4일까지의이란산원유수입중단촉구발표에뒤이은對이란경제제재강화방침으로해석된다. 또한, 니키헤일리유엔주재미국대사는인도의모디총리에게인도가이란산원유수입을끊는것이중요하다고밝힌바있어, 이란에대한미국의전방위적인압박이가시화되는국면으로해석할수있다. 과거에이란의경제제재가발효되었을때에는한국등동맹국들이원유수입제한에대해예외국으로인정받아, 이란산원유수입량을줄이더라도수입자체는가능하였다. 하지만, 이번에는미국이예외가없다는입장을고수하고있고, 그간의트럼프대통령의행보와실천력등을종합적으로감안해보면, 금번의이란경제제재는과거의그것과는조금다를것이라는시장의해석이유가상승에채찍질을가한것으로판단된다. 218년 5월기준이란의산유량은 3,81th bbl/d 을기록한바있다. 과거 21년부터 211년까지이란은경제제재의영향으로, 산유량이 213년 5월기준 2,5th bbl/d 을기록, 28년 8월기록한 4,8th bbl/d 대비약 16만배럴의생산감소폭을보였다. 그림 8. 이란산유량은경제제재의영향으로최대 1,58th bbl/d 감소했던바있음 (th bbl/d) 5, 4, 3, 2, 1, ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : EIA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
Daishin Securities Ⅱ. 향후유가흐름전망 짧으면 9 월, 길면 12 월까지국제유가는높은수준에서움직일가능성상존 단기적으로는강할갓 유가를전망하거나유가가움직일밴드를제시할수는없지만, 단기적으로는유가가최근 3년간의유가수준대비높은수준에서유지될것으로판단한다. 그근거는 1) 단기적으로둔화될미국산유량증가기조, 2) 이란경제제재에대한우려반영, 3) 미국드라이빙시즌정점통과, 4) 높은유가를바라지않는트럼프대통령등크게총 4가지정도이다. 또한, 상대적으로높은수준에서유가가움직이는기한은짧으면 9월, 길면 12월이될것으로판단한다. 그이유는 1) 미국드라이빙시즌이후, 통상적으로미국 Refinery 들의정기보수가 9월첫째주전후로이루어져원유에대한전방수요가둔화될수있고, 2) OPEC 정례회의이후기자회견에서필요하다면 9월에추가회의를가질수있다고시사한바있기때문에, 짧게는 9월까지국제유가가높은수준에서움직일수있다고전망한다. 한편, 길게는 12월까지지속될수있다고보는데그이유는이란경제제재와관련해서 11월 4일까지의기한을내걸었고, 그효과에대한우려가 11월 4일이후에도지속될수있어우려감이반영돼국제유가의하방을지지하여, 최근 3년간움직였던유가수준대비높은수준에서움직일것으로판단하기때문이다. 다만국제유가가이런움직임을보이는최후의시점을 12월로전망한이유는, 1) 이란경제제재로인한파급효과가데이터로확인되는최초의시점이 12월이될것이며, 2) OPEC 증산발표이후에도강한흐름을보인국제유가가, OPEC의 12월정례회의결과를 증산기조지속혹은증산규모확대 로이끌것으로판단하기때문이다. 그림 9. 통상적으로 3 월과 9 월에미국정제시설가동률과투입원유량은각각하락 / 감소 (mn bbl/d) 2 US Refinery Net Input Of Crude Oil US Refinery Utilization Rate (%) 1 18 9 16 8 14 7 12 6 1 5 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 주 : US Refinery Net Input Of Crude Oil 좌축 // US Refinery Utilization Rate 우축자료 : DOE, EIA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 장기적으로하향안정전망 이런높은수준의유가흐름이단기적으로마무리되고장기적으로하향안정화될 것으로전망하는근거는, 유가가단기적으로급등한배경에서찾을수있다. 5
대조선업선업셔널 1. 단기적으로둔화될미국산유량증가기조, 중장기흐름은지속될것 Permian basin, 최근미국생산량둔화의 key 미국산유량이 1,9th bbl/d 을기록하였다. 많은양이긴하지만, 지난 6 월첫째주 1,9th bbl/d 기록이후변동이없는모습이다. 이러한원인은, 최근더욱불거지고 있는 Permian basin 원유수송 CAPA 여력에서그답을찾을수있다. 그림 1. Permian basin 원유생산둔화가능성을언급한 Pioneer Resources 자료 : Upstream, 대신증권 Research&Strategy 본부 핵심원인은해당지역원유수송 CAPA 부족 미국의대표적인독립에너지업체 Pioneer Resources 의 CEO인 Scott Sheffield 는, 약 2주전오스트리아빈에서블룸버그와의인터뷰를통해향후 3개월에서 4개월이내에생산량은운송 CAPA에다다를것으로전망했다. 동시에그는, 몇몇의기업들은아예생산을중단할것이며, 다른몇몇의기업들은 rig를줄일것이고, 다른어떤기업들은오히려성장해나아갈것이라고발언한바있다. 또한, 성장해나갈기업들은그들이가진 견고한수송 CAPA 때문일것이라고부연했다. 그는각기업들의원유생산 CAPA, 재무건전성, 혹은국제유가의수준등의요인이아니라, 해당지역의원유수송 CAPA 문제가그지역기업들의향후생산활동에대한방향성에분수령으로작용할것이라고발언한것이다. 실제로중소형미국독립에너지업체인 Halcon Resources 는 Permian basin의 rig를기존 4개에서 3개로줄일것이라고결정했음을밝혔다. 그이유는 Midland 시장에서의원유가격이단기적으로약세를보일것으로전망하기때문이라고부연했다. 또한, Halcon이밝힌 Midland의원유가격약세전망은, Pioneer Resources 의 CEO Scott Sheffield 가기업별생산활동의차별화를보이게될원인으로지목한 제한적인원유수송 CAPA 에서기인한다. 원유수송 CAPA 부족은사실간접적인이유이다. 직접적인이유는, 원유수송 CAPA 부족으로인한미국내수급불균형에서발생한지역별가격차이이다. 6
Daishin Securities 그림 11. Halcon Resources, Permian basin 의원유시추기축소결정 자료 : Upstream, 대신증권 Research&Strategy 본부 지역별수급차별화로인한 Spread 확대 최근미국 Texas 소재의 Midland와 Oklahoma 소재의 Cushing 지역의 Price Spread가 3년 7개월래최고수준에서움직이고있고, 최근이 Spread는 $12.5/bbl을기록하면서, WTI-Brent Spread를상회하는모습을보이기도했다. 미국역내의 Texas - Oklahoma 두지역의가격차이가, 미국서부텍사스중질유의가격과유럽북해산브렌트유의가격차이와비슷하거나, 그차이를상회하는수준까지상승한것이다. 이러한상황이발생하면서, 특히 Permian basin에서생산활동을영위하고있는중소형업체들의경우, 저장 CAPA 부족, 보유비용발생, 상대적으로높아지는고정비용비율등으로부터비롯되는악영향을최소화하기위해아예생산활동을줄이는결정을이미내렸거나, 아니면고려중인것으로파악된다. 그림 12. 215 년이후최고수준인 Midland Cushing Spread (USD/bbl) 6 3-3 -6-9 -12-15 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Argus, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 7
대조선업선업셔널 Permian basin 생산량증가세둔화 이같은가격차이는근본적으로 Permian basin의공급과잉에기인하는데, 해당공급과잉은국제유가상승이초래했다. 실제로미국의원유생산 rig 수는국제유가에 6개월내외의간격을두고후행함을알수있는데, 유가상승에따른 rig 증가, 산유량확대는 Permian basin에서도역시유효하게나타나, 216년유가가바닥을확인하고꾸준히상승하면서 Permian basin의 Rig Count와생산량역시꾸준히상승하는모습을보였다. 하지만 Permian basin의 Rig Count 및 Production 증가세가최근둔화되고있음을알수있는데, 이는앞서살펴본바와같이, 1) 수송 CAPA를뛰어넘는생산량증대와, 2) 그로인한수송 CAPA 부족, 3) 이어발생하는지역별수급불균형에따른 Midland-Cushing 지역별원유가격차이에기인한다고판단한다. 그림 13. WTI, Brent, Rig Count 그림 14. WTI, Brent, -24w Rig Count (USD/bbl) 14 WTI Brent US Rig Count - Oil (Unit) 1,8 (USD/bbl) 14 WTI Brent US Rig Count - Oil (Unit) 1,8 12 1,5 12 1,5 1 1,2 1 1,2 8 9 8 9 6 6 6 6 4 3 4 3 2 '1 '12 '14 '16 '18 '2 2 '1 '12 '14 '16 '18 '2 주 : WTI, Brent 좌축 // Rig Count 우축자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 1: WTI, Brent 좌축 // Rig Count 우축주 2: Rig Count 는 24 주후행자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 15. 유가상승에힘입어꾸준히상승한 Permian basin Rig Count & Oil Production (th bbl/d) 3,6 Permian Production Permian Rig Count (Unit) 48 3, 4 2,4 32 1,8 24 1,2 16 6 8 16.1 17.1 18.1 주 : Permian Production 좌축 // Permian Rig Count 우축자료 : Rystad Energy, DOE, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 8
Daishin Securities Permian basin의생산량은 5월기준 3,484th bbl/d 수준으로, 5월마지막주미국전체원유생산량인 1,8th bbl/d 의 1/3에육박해, Permian basin은지속되고있는미국원유생산량증가기조에핵심적으로일조하고있는지역임을알수있다. 한편, Permian basin 내의 Refinery 소모분약 45만배럴과다른지역으로의원유수송 CAPA를합산하면 4Q17 기준일평균약 3만배럴수준이었으며, 2Q18 현재기준소화가능총 CAPA는약 35만배럴로, 5월기준 Permian basin 원유생산량과비슷한수준이다. 이는, Pioneer Resources 의 CEO인 Scott Sheffield 가, 향후 3개월에서 4개월이내에 Permian basin 원유생산량이원유수송 CAPA에이를것이라는블룸버그와의인터뷰내용에상당부분부합하는부분이다. 정리해보면, 해당지역에서생산된원유가원활하게소화되지못하면서지역별로수급불균형을초래해산유지의가격하락을불러일으켜, 상대적으로체력이약한중소형생산업체들이생산활동에영향을이미받고있거나, 받을예정인상황인것이다. 그림 16. Permian 지역의원유생산량추이및전망과수송 CAPA 추이및전망 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 17. 22 년까지 Permian 지역수송 pipeline CAPA 4.9mn bbl/d 수준까지증대전망 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 9
대조선업선업셔널 중장기생산량증대기조는유지되며, 원유수송 CAPA 부족역시해결될전망 하지만, 이러한수송 CAPA의부족은단기적인요소라고판단해, 중장기유가상승의 Driver로서작용하기는어려울것으로판단하며, 유가는중장기적으로하향안정화의모습을보일것으로예상한다. 그첫번째근거는앞으로꾸준히증가할원유수송 CAPA이다. Bloomberg 에따르면 22년까지, 218년대비약일평균 18만배럴이상의 CAPA에해당하는 pipeline 이추가적으로도입될예정이다. 또한, 최근 Apache, Tellurian, EagleClaw, Kinder Morgan 등의에너지 / 에너지관련인프라전문업체들역시 pipeline 투자에나설것이라고밝힌바있기때문에, 낮은 BEP 및높은생산성을바탕으로 Permian basin 생산량증대기조는지속될것으로판단된다. 이후, 1) 중장기적으로최근발생한지역별수급차별화가완화되면서그로인한가격차이가좁혀질것이고, 2) 이에따라해당지역의생산활동이재차활기를되찾으면서중장기미국생산량증대기조는지속될것으로판단한다. 두번째근거는여전히하향조정되고있는 Shale BEP이다. Shale BEP는실현 BEP로, 최근의기술발전과이에따른생산가능부존량확대로인해생산량증가및고정비하락으로나타난것으로판단한다. 실제로 IEA는최근생산가능한 Shale Oil 전망치를상향조정한바있으며, 미국 EIA의월간보고서인 DPR (Drilling Productivity Report) 역시꾸준한 Shale 생산량증대기조를보여주고있다. 생산량증대는 1) 유가상승에따른신규생산유전증가와, 2) 신규유전의단위생산성증대가 3) 채굴이어느정도이미진행된 Shale 유전의생산량감소분을상쇄하고도남는것에기인한다고 EIA는 DPR의데이터를통해밝히고있다. 결론적으로, 최근의미국생산량증대기조둔화는단기적일것이며, 중장기적으로 Shale Oil을중심으로생산량증대기조를이어갈것으로판단한다. 그림 18. Apache, Kinder Moran, Blackstone $2bn 규모의 Pipeline 투자결정 자료 : Upstream, 대신증권 Research&Strategy 본부 1
Daishin Securities 그림 19. Tellurian, Permian basin 의 booming production 으로인한 Pipeline 투자결정 자료 : Upstream, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 2. 217 년 6 월기준주요 Shale Play BEP 그림 21. 218 년 5 월기준주요 Shale Play BEP (USD/bbl) 8 7 Permian - Delaware Basin Permian - Midland Basin East Eagle Ford West Eagle Ford Bakken DJ Basin (USD/bbl) 8 7 Permian - Delaware Basin Permian - Midland Basin East Eagle Ford West Eagle Ford Bakken DJ Basin 6 6 5 5 4 4 3 '14 '15 '16 '17 '18 '19 3 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : BTU Analytics, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : BTU Analytics, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 22. 218 년 6 월기준주요 Shale Play BEP (USD/bbl) 8 7 Permian - Delaware Basin East Eagle Ford Bakken Permian - Midland Basin West Eagle Ford DJ Basin 6 5 4 3 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : BTU Analytics, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 11
대조선업선업셔널 그림 23. Gulf Coast - Shale Rig Day Rate 그림 24. Permian Shale Rig Day Rate (th USD/day) 25 5-999 HP 1,-1,499 HP 1,5-1,999 HP 2,+ HP (th USD/day) 25 5-999 HP 1,-1,499 HP 1,5-1,999 HP 2,+ HP 22 22 19 19 16 16 13 13 1 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Rigzone, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 1 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Rigzone, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 25. South Texas Shale Rig Day Rate 그림 26. Appalanchia Shale Rig Day Rate (th USD/day) 25 5-999 HP 1,-1,499 HP 1,5-1,999 HP 2,+ HP (th USD/day) 25 5-999 HP 1,-1,499 HP 1,5-1,999 HP 2,+ HP 22 22 19 19 16 16 13 13 1 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Rigzone, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 1 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Rigzone, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 27. 지역별생산량은여전히상승기조유지 주 : 218 년 7 월은 EIA 자체예측치자료 : EIA, 대신증권 Research&Strategy 본부 12
Daishin Securities Oil Major 를비롯한독립에너지업체들의투자증가예상 또한, 개별기업의생산성확대를비롯해, 해당지역의독립에너지업체들뿐만아니라, Oil Major, 대형독립에너지업체들의 M&A 및투자를통한산유량증가세둔화 기조는더욱빠르게종료될가능성도열려있다. 지난 5월 1일, 대표적인미국독립에너지업체인 Concho Resources 는 Permian basin operating rig를추가할계획이라고밝혔는데, 이기간은 Midland-Cushing Spread가이미 Historical 고점수준으로벌어진시기였음을감안하면, 대형독립에너지업체들은당시상황을오히려기회로받아들이고있을수도있다는합리적의구심이들기도한다. 글로벌 Oil Major인 ExxonMobil 은 midstream 업체 Plains All American 과 Joint Venture 를설립, 원유및컨덴세이트 1mn bbl/d의 CAPA를지닌 Permian basin -> Texas coast pipeline 건설에동의한다고 6월중순에밝혔다. 또한, ExxonMobil 은 Permian basin 운송및관련인프라구축, 현존설비개보수에추가적으로 $2bn 투자를단행할것이라고부연한바있다. 위소식은 6월 11일전후로알려진것으로추정되며, 이는이미 Permian basin의원유수송 CAPA가병목현상을나타내던시기이다. IHS 역시 6월 18일보고서를통해 ExxonMobil, Chevron, Shell 등의 Oil Giants가 22년까지해당지역에 22년까지그들의생산량증대목표달성을위해 $3bn 규모의투자를단행할것으로예상된다고밝힌바있다. 실제로지난 3월 Concho Resources 역시경쟁사의 RSP Permian 을인수한사례까지감안하면, 최근의 Permian basin 원유수송병목현상역시, 중소형독립에너지업체들선이아닌 Global Oil Majors 까지가세해, 예상보다빠른기간내에해소될여지가있다고판단한다. 그림 28. Concho Resources, Permian 지역에투자지속 자료 : Upstream, 대신증권 Research&Strategy 본부 13
대조선업선업셔널 그림 29. ExxonMobil, Permian basin pipeline 투자발표 자료 : Upstream, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 3. IHS Markit, Oil Majors 위주의 Permian basin 투자증대전망 자료 : Upstream, 대신증권 Research&Strategy 본부 14
Daishin Securities 2. 크지않을것으로예상되는이란경제제재및베네수엘라산유량감소영향 이란경제제재영향, 과거의그것만큼크지않을것 이란경제제재로인한파급력은최대 16만배럴정도가될것으로전망한다. 그림 8 에서확인할수있는것과같이, 과거경제제재의영향으로약 16만배럴정도의강제감산을겪었기때문인데, 현재이란의경제제재가과거의그것과같은, 혹은그시기에보여줬던제재의파급력이상을나타내긴힘들것이라고판단하기때문이다. 가장큰이유는중국과 EU이다. 중국의외교부대변인루캉은, 28일정례기자회견에서이란과중국은서로우호적인사이로각자의국제법상의무를지키며정상적인협력과왕래를지속하고있으며, 경제무역과에너지부문의협력또한논란이될여지가없다고밝혔다. 사실상미국의이란산원유수입금지조치에대한수용거부입장이라고봐도무방하다. EU도마찬가지이다. EU는지난 6일미국의이란경제제재에서 EU 소속의기업들을제외해달라고정식으로요청하기도하였다. 사실, EU는이전에도이미미국의이란경제제재에대해반대입장을피력하였다. 5월중순, 영국과독일, 그리고프랑스등외교부장관들과이란외교장관, EU 외교안보위대표는이란핵협정유지방안을논의하기위해벨기에브뤼셀에모였다는언론보도가있었다. EU와주요 3국은이란이핵협정을준수하는한, 이란핵협정을준수할의지가있다는것을분명히밝혔다. 이란역시 EU를비롯한 3국에게핵협정의이행에대한법적보장을요구했다. 이렇듯 EU와 EU의주요 3국은트럼프와반대로움직이고있는상황이기에, 이전의이란경제제재가발효했을때와같은원유시장에의영향은기대하기어렵다고판단한다. 또한, EU 및중국의이란산원유수입량이 EU와중국의정치적 Stance를뒷받침한다. 218년 5월기준이란의원유수출량은 2,369th bbl/d 를기록했는데, EU, 중국, 인도는각각이란으로부터 548th bbl/d, 71th bbl/d, 73th bbl/d 를수입했다. 만약인도가니키헤일리유엔주재미국대사의이란산원유수입중단요구를전적으로수용한다면약 7만배럴의수출량이감소해산유량감소를이끌수있다. 하지만 1) 중국과 EU의경우이란산원유수입량이많고, 2) 미국發무역분쟁및미국의이란핵협정폐기와경제제재에대한반대입장을이미피력했기때문에, 미국의이란산원유수입제한조치가 EU와중국에전적으로받아들여지기쉽지않으며, 3) 과거의이란경제제재시 EU와미국이같은 Stance를가지고있었던것과달리, 지금은반대의 Stance를가지고있기때문에, 금번미국의이란경제제재자체가전반적으로과거의이란경제제재대비약화될수있다고판단한다. 인도의경우에도, 이란과의지리적접근성및이란산원유의수입량이절대적으로높다는점등을종합적으로고려해보면현재의수입량이 이되긴어려울것이라고판단한다. 따라서미국의이란경제제재가발효되더라도강제적으로발생하는감산효과는최대 16만배럴수준에이를수있으나, 그가능성은높지않아, 그보다적은수준의강제적감산효과가발생할것으로전망한다. 한편, 미국의이란경제제재로인한강제적원유감산효과가약 9th bbl/d 수준내외로는나타날수있다고예상한다. 그이유는 1) 인도가최근이란산원유를약 7th bbl/d 을수입하고있고, 2) 일본은약 1th bbl/d 배럴수준을, 3) 한국도약 1th bbl/d 내외의이란산원유수입량을기록하고있는점을종합적으로감안해보면, 상기국가들의수입량이극단적으로 이된다고가정했을때, 약 9th bbl/d 의이란산원유수출량이증발할것이라고판단되기때문이다. 15
대조선업선업셔널 그림 31. 이란산원유의최대수입국은중국, 인도, EU (th bbl/d) 1, China EU India Japan Korea Others 8 6 4 2 '16 '17 '18 자료 : EIA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 32. 218 년 5 월기준이란산원유수입국비중 Others 1.4% Korea 2.7% Japan 4.1% China 3.% India 29.7% EU 23.1% 자료 : EIA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 제재가해지더라도그효과는크지않을것 또한, 가능성을높게보고있지않은이란경제제재가발효되어이란이강제적인감산효과를겪는다고하더라도 OPEC, Non-OPEC을중심으로한산유량증대기조로그효과는일정부분상쇄될것으로판단한다. 그실마리는 1) 218년 6월 OPEC의 MOMR, 2) EIA의 STEO 등에서각각확인할수있다. 먼저 OPEC은 6월 MOMR (Monthly Oil Market Report) 을통해서, OPEC의 5월산유량이 31.86mn bbl/d를기록하며 4월대비 35,4 bbl/d 순증했다고발표했다. OPEC은 4월대비 5월의산유량순증배경이나이지리아, 리비아, 베네수엘라의생산감소분을이라크, 사우디아라비아, 알제리등국가의생산증가분이상쇄한것이라고밝혔다. 결국, 이번 OPEC의 5월산유량순증은, 언제든원유생산량을늘릴수있고늘리고싶어하는그들의입장을대변하는하나의사례라고판단한다. 또한, OPEC의회원국대부분이원유생산여유 CAPA를보유하고있음을인지해야한다. 실제로 OPEC의원유생산여유 CAPA를 IEA는 3.4mn bbl/d 수준으로평가하고있으며, 7월사우디아라비아의생산량이 11,th bbl/d 수준까지올라올것으로시장은예측하고있다. 사우디아라비아의 218년 5월생산량이 1,1th bbl/d 수준인점을감안하면, 이는사우디아라비아가정례회의이후기자회견에서밝힌양정도가증가하는것이다. 16
Daishin Securities 그림 33. IEA 는사우디아라비아의여유 CAPA 만 2.mn bbl/d 로평가하고있는상황 (mn bbl/d) 2.5 2. 1.5 1..5. 자료 : IEA, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 OPEC 과 Non-OPEC 모두증산이예상되는상황 또한, OPEC은 218년 6월 MOMR을통해, 218년글로벌원유수요전망을유지하는반면, 218년원유공급전망은 Non-OPEC 위주의증산이전망된다는이유로 218년 5월의 MOMR 전망대비.13mn bbl/d 상향조정하였다. 핵심은 OPEC의 6월정례회의이전에발표한보고서이기때문에, OPEC의산유량증가는가정이안된상황에서 Non-OPEC 위주의산유량증가도고려했다는점으로, 이를감안해보면향후 OPEC / Non-OPEC 모두증산이예상된다. 그림 34. OPEC, non-opec 산유량전망치상향조정 자료 : OPEC, 대신증권 Research&Strategy 본부 EIA의 218년 6월 STEO를통해서도비슷한전망을확인할수있다. 먼저, EIA는 OPEC의여유 CAPA는 219년까지도사라지지않을것으로전망한바있지만, 동시에그규모는 217년의 2.9mn bbl/d 를고점으로, 219년에는 1.4mn bbl/d 수준까지하락할것으로전망했다. 17
대조선업선업셔널 그림 35. EIA 가전망한 OPEC 의여유 CAPA (mn bbl/d) 5. Surplus CAPA 27-217 Average Surplus CAPA 4. 3. 2. 1.. '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 주 : 218 년이후는 EIA 의전망자료 : EIA, 대신증권 Research&Strategy 본부 하지만, EIA는여전히 1Q19 31.77mn bbl/d 을바닥으로 4Q19까지매분기생산량을증가시켜산유량은 32.29mn bbl/d 에달할것으로전망했다. EIA의 218년 6월 STEO 역시 OPEC 정례회의이전에발간된보고서라는점을감안하면, EIA의 OPEC 원유생산량전망은 3Q18 이후의기간에대해향후상향조정될여지도있다고판단한다. 그림 36. EIA 가전망한 OPEC 산유량 (mn bbl/d) 33. 32.7 32.4 32.1 31.8 31.5 31.2 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 주 : 2Q18 이후는 EIA 의전망자료 : EIA, 대신증권 Research&Strategy 본부 또한, EIA는 218년미국의산유량전망치를 1.79mn bbl/d로종전보고서대비.6% 상향조정해 OPEC이 Non-OPEC 위주의증산을전망한것과궤를같이했다. 한편, IEA 또한 218년과 219년모두글로벌원유수요증분이 1.4mn bbl/d 수준으로수요가견조할것으로전망하며, 미국, 러시아등 Non-OPEC을중심으로한공급측의엄청난증가 (bumper growth) 로인해수요증가를압도할것이라고부연했다. Non- OPEC 국가들의생산량증가로인한공급과잉에따라, OPEC이생산하는글로벌원유필요량은 31.6mb/d 로감소할것이라고밝혔고, 추가적으로일부 OPEC 회원국의여유 CAPA 가동이가능할것이라고부연하며, 향후 OPEC 증산가능성을열어두었다. 18
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 United States Canada Brazil Kazakhstan United Kingdom Russia Norway Malaysia Australia Syria India Oman South Sudan Egypt Azerbaijan Vietnam Colombia Mexico China Daishin Securities 그림 37. 북미를중심으로한 Non-OPEC 증산전망 그림 38. 미국, 캐나다가그중심 (mn bbl/d) 2.5 2. 1.5 1..5 OPEC countries North America Russia and Caspian Sea Latin America Other Non-OPEC (mn bbl/d) 5. 4. 217 218 219 3. 2. 1.. -1.. -.5 '17 '18 '19 주 : 217 년은확정치, 218 년및 219 년은전망치자료 : EIA, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 217 년은확정치, 218 년및 219 년은전망치자료 : EIA, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 39. 타이트해진 EIA 수급전망. 18 년, 19 년가격전망은각각 2% 하향 / 상향조정 (mn bbl/d) 11 15 1 95 9 85 공급 - 수요전세계원유수요및전망전세계원유공급및전망 (mn bbl/d) 3 2 1-1 -2 8-3 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 주 1: 2Q18 이후는 EIA 의전망주 2: 전세계원유수급전망 좌축 // 공급 수요 우축자료 : EIA, 대신증권 Research&Strategy 본부 한편, EIA는전월보고서에서밝힌 2Q18 4Q19까지지속적인글로벌공급과잉을전망했던것과다르게, 1) 6월보고서에서는전반적으로공급과잉의수준이축소될것으로전망하였으며, 2) 1Q19는초과수요를나타낼수있다고전망하여 219년가격전망을상향하였으나기존의 218년대비하락하는흐름의전망은유지했다. 이는 OPEC의일평균산유량을 218년과 219년각각 32.mb/d, 32.1mb/d 로기존 5월전망대비각각.2mn bbl/d,.3mn bbl/d 하향조정한것에기인한것으로분석된다. 하향조정의배경은이란과베네수엘라의감산이예상되는점을반영한결과라고밝혔으나, 전반적인공급과잉의수준은유지했다. 결론적으로종합해보면, 1) 미국의이란경제제재에대한직접적인효과는최대 16만배럴수준에서그칠것이며, 2) 그러한가능성보다는일평균 9만배럴수준의강제생산감축영향을겪을수가능성이더크고, 3) 이란경제제재로인한강제감산의영향은 OPEC 및 Non-OPEC을중심으로한산유량증대기조로상쇄될수있다고전망해, 미국의이란경제제재효과는크지않을수있다고판단한다. 19
대조선업선업셔널 베네수엘라의생산량, 이미역사적최저수준 베네수엘라의 218년 5월생산량은 1,44th bbl/d을기록했는데, 이는 23년의석유산업파업에따른일시적인베네수엘라산유량급감사태를제외하면, 사실상 3년래최저수준의산유량으로매달그기록을경신하고있다. 베네수엘라의생산량감소는, 국영석유업체인 PdVSA가재정건전성을잃어가며 CAPEX를줄이는상황까지왔고, CAPEX 감소에따른 Oil Service 업체에대한임금체불과체납이지속, 결국원유생산활동축소로이어지는것에더해미국의경제제재까지가세한결과로분석된다. 실제로베네수엘라의 Rig Count는 1Q16 7개수준이었지만, 218년 4월, 그규모는 35개수준으로축소되었다. 향후베네수엘라의산유량은, 마두로대통령의재선으로약 1mn bbl/d 수준까지축소될가능성이있으나, 그이상의규모축소는가능성이희박하다고판단한다. 217년이후베네수엘라산원유의미국수입량이약 4만배럴정도이고, 나머지원유수출물량대부분의수입국은중국과인도이기때문이다. 이들국가는베네수엘라에대한미국의경제제재에무조건적으로동참할가능성이높지않다고판단하기때문에, 베네수엘라산유량감소는미국의베네수엘라산원유수입량정도에서그칠것으로전망, 베네수엘라산유량감소에대한우려는완화될것으로판단한다. 그림 4. 매달역사적산유량최저기록을경신하고있는베네수엘라 (th bbl/d) 3,6 Venezuela Crude Oil Production 3, 2,4 1,8 1,2 6 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : OPEC, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 41. 베네수엘라산원유는미국과인도, 중국의수입량이가장많은상황 (th bbl/d) 9 75 China US India 6 45 3 15 '17 '18 자료 : OPEC, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 2
Daishin Securities 3. 미국드라이빙시즌정점통과 미국드라이빙시즌통과는연례행사 미국드라이빙시즌이정점을통과함과맞물려최근캐나다산원유수입차질이슈가부각되며재고감소분이 218년이후최대폭을기록하며유가는다시한번상승했다. 하지만 1) 매년발생하는계절적성질로, 장기적추세에영향을주는요인으로해석하긴힘들며, 2) 캐나다산원유수입차질이라는일회적인요인까지맞물린결과이기때문에, 추가적으로단기상승은가능하나, 전반적인공급대비수요확대등의중장기기조의변화신호로받아들이긴어렵다고판단한다. 단, 1) 통상적으로 9월초까지미국드라이빙시즌이지속되며, 2) 미국정제설비정기보수가 9월첫째주전후로진행되는점을감안하면단기상승기조는짧게는 9월까지지속될가능성이열려있다고판단한다. ( 그림 3, 그림 7, 그림 9 참조 ) 4. 높은유가를바라지않는트럼프대통령 트럼프대통령의원유증산압박은진행형 트럼프는지속적으로 Fair Trading 과함께높은유가에대해외치고있다. 그이유는과거대비축소된규모에서움직이고있기는하지만, 여전히미국무역적자의 1% 이상은원유및에너지수입부분이차지하고있기때문이다. 그가높은유가에대해지속적인비난을 OPEC에가하는이유이다. 트럼프대통령은 OPEC의정례회의결과증산의결론이났음에도불구하고, 22일, 원유가격은계속낮아져야한다면서트위터를통해다시한번 OPEC을압박했다. 또한, 현지시간 6월 3일, 트럼프대통령은또다른트윗을남겼다. 그내용은, 살만사우디아라비아국왕과의대화를통해, 이란과베네수엘라에서의혼란과기능장애로인해발생하는원유부족분을충당하기위해, 사우디아라비아의원유생산량을약 2mn bbl/d 까지증산해달라고요청한다고살만왕에게설명했다며원유가격이여전히너무높다고덧붙였다. 그리고트럼프대통령은, 살만국왕이동의했다는문장과함께트윗을마무리했다. 한편, 사우디아라비아는, 통화사실은인정했으나구체적인수치를언급하진않았고, 증산에대한공통적인이해가있었다는점은인정한것으로알려졌다. 이후, 백악관도사우디아라비아가여유 CAPA가있는것은맞지만, 당장의증산보다는시장의상황에적절하게대응할것이라며트럼프대통령의트윗에대해보수적인입장을표명하였다. 하지만, 1) 트럼프대통령과살만국왕의통화는실제로이뤄졌다는점과, 2) 최근양국관계의흐름및향후방향성을종합적으로고려해보면사우디아라비아는당장내달 12.4mn bbl/d 수준으로알려진자국의생산 CAPA의가동률을 1% 까지끌어올리긴어려울수있으나, 기본적으로미국의요구에부응해증산에힘쓸것으로판단한다. 또한, 사우디아라비아는 7월까지 1,8th bbl/d ~ 11,th bbl/d 수준까지의증산을목표로하고있는것으로알려졌으며, 여유생산여력도약 2mn bbl/d 수준으로알려져있기때문에, 향후사우디아라비아의증산은속도를더할것으로보이며, 필요한경우트럼프대통령의높은유가에대한비판적입장을고려해당장자국의원유재고를줄이면서수출량을늘려유가의하방압력을더할가능성도있다고판단된다. 21
대조선업선업셔널 그림 42. 미국무역수지, 적자폭확대국면 그림 43. 석유제품은급격한개선에도여전한적자 (bn USD) 미국무역수지 (bn USD) 석유제품무역수지 -2-1 -4-2 -6-3 -8-4 -1 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 주 : BoP 기준자료 : US Census Bureau, CEIC, 대신증권 Research&Strategy 본부 -5 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 주 : BoP 기준자료 : US Census Bureau, CEIC, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 44. OPEC 정례회의이후에도꾸준히 OPEC 을압박하는트럼프대통령 자료 : Twitter, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 45. 미국의증산요구에살만국왕이동의했다는트럼프대통령의트위터 자료 : Twitter, 대신증권 Research&Strategy 본부 22
Daishin Securities 투자의견중립유지제한적인 Upside 중장기적으로 1) 국내조선업체들의주가가국제유가와높은상관관계를보이는점과, 2) 중장기적으로유가상승은제한적일것으로예상되는점을종합적으로감안해업종투자의견은중립을유지한다. 한편, 최근 1) 급격하게상승한국제유가에도, 2) 글로벌무역분쟁확산에대한우려로인한전반적인시장약세와 3) 이미알려진현대중공업해양야드가동중단소식이뒤늦게다시한번전달되어맞물리면서, 4) 국내조선업종대장주인현대중공업에대한소식이조선업전반에대한우려로확산되며, 조선업종의주가는지난주 Fundamental 과무관한 Valuation Discount 를받으며하락했다. 하지만, 1) 이미재차알려진뉴스인데다가 2) 어떠한 Fundamental 관련이슈도없었기때문에이는과도하다고판단한다. 따라서, 1) 단기적인유가급등에도주가는반응하지않았던점과 2) 지난주급락으로인해 Valuation 매력이발생한점을감안해매수접근을추천하지만, 3) 전반적으로조선업종의 Upside가크지않다고판단되는기존의 View는유지해 Trading 관점의매수접근을권고한다. 그림 46. 최근유가상승에도지지부진한모습의국내조선업종주가, 단기반등시도기대 (Index) 3, Big4 Index WTI (USD/bbl) 18 25, 15 2, 12 15, 9 1, 6 5, 3 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 주 1: WTI 우축 // Big4 Index 좌축주 2: Big4 Index 는현대중공업, 현대미포조선, 대우조선해양, 삼성중공업의주가를바탕으로구성자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 23
대조선업선업셔널 Ⅲ. VLCC, LNGC 발주여력점검 VLCC 발주는단기적으로늘어날여지있으나, LNGC 는둔화가능성상존 VLCC ( ), LNGC ( ) 최근의유가상승으로인해, VLCC 발주는향후에도꾸준할것으로전망된다. 반면, 상대적으로미국 Henry Hub 가격은안정적인모습을보이는것을감안하면 LNGC의경우최근의발주세가단기적으로는둔화될가능성이있는것으로판단된다. WTI 기준국제유가와 VLCC의발주추이를비교해보면, VLCC 글로벌발주량의경우국제유가의변화율에따라, 약 24개월의시차를두고움직이는것을확인할수있었다. 선박발주의특성상단위의연속성을보이지않아, 발주량을 6개월평균으로나타내 WTI의변화율과비교한결과이기때문에, 선박의구체적인발주시점을파악할수는없다. 물론향후하향안정화될것으로예상되는국제유가는발주둔화를유발할수있으나, 약 24개월의시차를두고비슷한흐름을나타내는유가와발주추이를감안해보면, 여태까지의유가상승만으로도추가적인발주여력을기대해볼수있는상황이다. LNGC의경우는좀다르다. 미국 Henry Hub 기준가스가격과 LNGC의발주추이를비교해보면, LNGC 글로벌발주량의경우가스가격의변화율에따라약 18개월의시차를두고움직이는것을확인할수있었다. 최근급격한변화율을보였던유가와는다르게, 가스가격은상대적으로안정적인흐름을보여왔으며, 향후에도역시안정적인흐름을보일것으로예상되는점과최근의 LNGC 발주추이를종합적으로고려해보면, LNGC의경우 VLCC와는다르게단기적으로발주가둔화될수있다고판단된다. 참고로, 최근두선종의선가는 Clarksons 기준각각 VLCC $88.5mn (1.1% MoM, 9.3% YoY), LNGC $18.mn (.% MoM, -2.2% YoY) 수준이다. 그림 47. VLCC 선가추이 그림 48. LNGC 선가추이 (mn USD) 18 VLCC, 315-32K (mn USD) 22 LNGC, 174K CBM 16 21 14 2 12 19 1 18 8 17 6 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 16 '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 24
Daishin Securities 그림 49. WTI YoY, VLCC 그림 5. WTI YoY, VLCC 6mma (%) Newly Contract 12 WTI Price YoY (Unit) 4 (%) Newly Contract 6mma 12 WTI Price YoY (Unit) 15 8 32 8 12 4 24 4 9 16 6-4 8-4 3-8 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19-8 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 주 1: WTI Price YoY - 좌축 // Newly Contract - 우축, 주 2: 미래의 WTI Price YoY 는블룸버그컨센서스를사용해산출자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 1: WTI Price YoY - 좌축 // Newly Contract 6mma - 우축, 주 2: 6mma 는 6 개월이동평균주 3: 미래의 WTI Price YoY 는블룸버그컨센서스를사용해산출자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 51. WTI YoY, VLCC 24m 후행 그림 52. WTI YoY, VLCC 6mma 24m 후행 (%) Newly Contract 12 WTI Price YoY (Unit) 4 (%) Newly Contract 6mma 12 WTI Price YoY (Unit) 15 8 32 8 12 4 24 4 9 16 6-4 8-4 3-8 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19-8 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 '17 '19 주 1: WTI Price YoY - 좌축 // Newly Contract - 우축, 주 2: 미래의 WTI Price YoY 는블룸버그컨센서스를사용해산출자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 1: WTI Price YoY - 좌축 // Newly Contract 6mma - 우축, 주 2: 6mma 는 6 개월이동평균주 3: 미래의 WTI Price YoY 는블룸버그컨센서스를사용해산출자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 53. VLCC 선복량및 CAPA, 역대최고수준 (Unit) 8 VLCC Fleet CAPA VLCC Fleet Development (mn DWT) 25 64 2 48 15 32 1 16 5 '7 '75 '8 '85 '9 '95 ' '5 '1 '15 '2 주 : Fleet Development 좌축 // Fleet CAPA 우축자료 : Clarksons, 대신증권 Research&Strategy 본부 25
대조선업선업셔널 그림 54. Henry Hub YoY, LNGC 그림 55. Henry Hub YoY, LNGC 6mma (%) Newly Contract 3 Henry Hub Price YoY (Unit) 24 (%) Newly Contract 6mma 3 Henry Hub Price YoY (Unit) 12 2 18 2 9 1 12 1 6 6 3-1 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 주 1: Henry Hub Price YoY - 좌축 // Newly Contract - 우축, 주 2: 미래의 Henry Hub Price YoY 는블룸버그컨센서스를사용해산출자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 -1 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 주 1: Henry Hub Price YoY - 좌축 // Newly Contract 6mma - 우축, 주 2: 6mma 는 6 개월이동평균주 3: 미래의 Henry Hub Price YoY 는블룸버그컨센서스를사용해산출자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 56. Henry Hub YoY, LNGC 18m 후행 그림 57. Henry Hub YoY, LNGC 6mma 18m 후행 (%) Newly Contract 3 Henry Hub Price YoY (Unit) 24 (%) Newly Contract 6mma 3 Henry Hub Price YoY (Unit) 12 2 18 2 9 1 12 1 6 6 3-1 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 주 1: Henry Hub Price YoY - 좌축 // Newly Contract - 우축, 주 2: 미래의 Henry Hub Price YoY 는블룸버그컨센서스를사용해산출자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 -1 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 주 1: Henry Hub Price YoY - 좌축 // Newly Contract 6mma - 우축, 주 2: 6mma 는 6 개월이동평균주 3: 미래의 Henry Hub Price YoY 는블룸버그컨센서스를사용해산출자료 : Clarksons, Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 58. LNGC 선복량및 CAPA, 역대최고수준 (Unit) 6 LNGC CAPA LNGC Fleet Development (mn m3 ) 1 5 8 4 6 3 4 2 2 1 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16 '18 '2 주 : Fleet Development 좌축 // Fleet CAPA 우축자료 : Clarksons, 대신증권 Research&Strategy 본부 26
Daishin Securities [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 곽지훈 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사 Research&Strategy 본부의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견비율공시 ] 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 81.4% 17.1% 1.% ( 기준일자 : 218629 27