안혁 (ray.ahn@truefriend.com) 02-3276-6272 2017 년전망 박스권돌파가능성높음 2016 년 Target KOSPI 2,180pt 12MF PER 10.52 배 12MF PBR 0.96 배 Yield Gap 8.2%P 2017 년코스피순이익 107.2 조원, 10.1% 증가전망 PBR-ROE 밸류에이션 멀티플확장구간에진입하는코스피 11 월퀀트포트폴리오제시 2017 년전망 박스권돌파가능성높음 2017 년투자전략 박스권돌파를염두에두고포트폴리오베타 1 이상유지 Overview 우리모델에따르면 2017년코스피순이익은 107.2 조원으로 ROE 8.9% 를달성할것으로전망된다. PBR-ROE 밸류에이션관점에서볼때 2017년 ROE(8.9%) 가멀티플확장의기준이되는 ROE 8.5% 보다높기때문에주가는 2012년이후의지루한박스권을돌파할가능성이높다. 따라서 2017 년에는박스권돌파를염두에두고베타가 1보다큰포트폴리오를구성하는전략을추천한다. 이전략은크게 1) 이익전망, 2) 밸류에이션판단을바탕으로도출됐다. 2017 년코스피순이익 107.2 조원전망 이익전망 2017 년코스피순이익 107.2 조원, 10.1% 증가 2017 년코스피순이익은시장컨센서스보다 10.6% 낮은 107.2 조원으로전망한다. 우리모델을통해도출한 2016 년순이익 97.3 조원에 2017 년컨센서스이익증가율 10.1% 를적용해추정했다 [ 그림 1]. 2016 년순이익 97.3 조원은전년동기대비 18.6% 늘어난상반기의순이익증가세가하반기에도이어질것으로가정해도출했다. 2013 년부터이익증가세가유지되고시장의예상이익이상향추세로전환돼하반기에도이익증가세가이어질가능성이높기때문이다. 이수치는현재시장이예상하는순이익 108.3 조원대비 10.1% 낮다. 컨센서스낙관편향미미 2017 년이익증가율은시장의컨센서스이익증가율 10.1% 를수정없이사용했다. 작년까 지는이익증가율을실제보다높게추정하는컨센서스의낙관편향 (positive bias) 현상이 컸으나, 최근에는이효과가크게감소한것으로판단되기때문이다 [ 그림 2]. 1
[ 그림 1] 코스피순이익전망 [ 그림 2] 코스피순이익증가율낙관편향추이 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 ( 조원 ) 코스피순이익 당사퀀트추정 119.9 시장컨센서스 108.3 107.2 85.9 88.7 97.3 82.2 75.3 66.8 11A 12A 13A 14A 15A 16F 17F (%p) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) 16.1 40.9 10.3 미미한수준의컨센서스낙관편향 (bias) 1.7-2.1 12A 13A 14A 15A 16F 자료 : Wisefn, 한국투자증권 자료 : Wisefn, 한국투자증권주 : 증가율낙관편향 (%p) = 예상증가율 (%) 실제증가율 (%) < 표 1> 코스피순이익 13A 14A 15A 16F 17F 순이익 ( 조원 ) 66.8 75.3 88.7 증가율 (%) -18.7 12.7 17.8 한국투자증권퀀트예상순이익 ( 조원 ) 97.3 107.2 증가율 (%) 9.7 10.1 시장순이익컨센서스 ( 조원 ) 108.3 119.9 증가율 (%) 22.7 10.1 자료 : Wisefn, 한국투자증권 멀티플확장구간에진입할가능성이높은코스피 PBR-ROE ROE 밸류에이션 멀티플확장국면진입우리의 PBR-ROE 경로분석모델에따르면코스피는콜옵션매수패턴을따르고있다1. 이패턴을따르는종목또는업종은 1) ROE가기준이상일때 ROE 상승에따라 PBR이증가하고, 2) ROE가기준이하일때는 PBR이일정하게유지되는특성을보여준다. 코스피의경우 ROE 8.5% 이상이멀티플확장구간이라 ROE가 8.5% 이하였던 2013 년이후에는 PBR이일정구간에서움직이며박스권에갇혀있었다. 하지만, ROE가 8.5% 를넘어서는 2017 년에는새로운멀티플확장구간에진입하면서주가가박스권을돌파할가능성이높다 [ 그림 3, 4]. 특히 2017 년에는특정업종에대한이익증가의존도가낮아져몇몇업종의실적이예상 보다부진하더라도 ROE 가크게낮아지지않을것으로예상되는것도코스피의박스권 돌파가능성을더욱높이는요인이다 [ 그림 5]. 1 한국투자증권, <PBR-ROE 경로분석 (1): PBR-ROE 경로패턴 >, 안혁, 2015.10.6 2
[ 그림 3] 코스피 PBR-ROE ROE 경로패턴 2.0 1.8 멀티플확장기준 ROE 8.5% PBR (trailing, x) 1.6 1.4 1.2 16F 17F 1.0 0.8 0.6 2017 년박스권돌파가기대되는코스피 5 6 7 8 9 10 11 12 ROE (trailing, %) 자료 : 한국투자증권 [ 그림 4] 코스피 ROE 추이 12 (%) 10.7 10 8 8.8 6.7 7.2 7.8 8.1 8.9 6 4 2 0 11A 12A 13A 14A 15A 16F 17F 자료 : Wisefn, 한국투자증권 [ 그림 5] 코스피순이익증가의업종집중도 3.0 2.5 2.0 ( 조원 ) 1.6 2.5 2.0 2.6 순이익증가업종의존도크게감소 1.5 1.0 0.9 1.0 0.5 0.0 12A 13A 14A 15A 16F 17F 주 : Wisefn 의 WI26 업종별전년대비예상이익증가분의표준편차자료 : Wisefn, 한국투자증권 3
< 표 2> 코스피업종별컨센서스예상이익 업종 2016F 예상순이익 ( 십억원 ) 2017F 에너지 2,724 4,089 1,365 화학 5,442 6,867 1,425 비철금속 1,326 1,483 157 철강 3,079 3,315 236 건설 3,097 3,401 303 기계 933 1,068 135 조선 757 1,498 741 상사, 자본재 3,266 5,282 2,017 운송 1,639 1,779 139 자동차 16,478 16,181-297 화장품, 의류 2,677 3,894 1,217 호텔, 레저 921 888-33 미디어, 교육 609 633 25 소매 ( 유통 ) 2,474 2,135-339 필수소비재 3,929 3,254-675 건강관리 678 764 86 은행 9,058 10,262 1,204 증권 2,385 2,063-321 보험 5,067 4,955-111 소프트웨어 3,072 2,148-923 IT 하드웨어 621 497-123 반도체 26,164 28,622 2,458 IT 가전 1,174 1,279 105 디스플레이 977 1,066 89 통신서비스 3,230 2,672-558 유틸리티 6,316 9,606 3,290 주 : Wisefn 의코스피 WI26 업종기준자료 : Wisefn, 한국투자증권 변화 4
퀀트포트폴리오모델포트폴리오 (2016 년 11 월 ) 포트폴리오성격 - 인핸스드인덱스 (BM: Kospi200) - 대형주를중심으로투자하는기관투자자에게적합 11 월퀀트모델포트폴리오로 2017 년코스피전망 (1 페이지 ), 업종내롱숏추세, 한 국투자증권의매수종목등을종합적으로감안해 < 표 3> 과같이제안한다. 편입 : 빙그레, BNK 금융지주 제외 : 대상, KB 금융 < 표 3> 퀀트모델포트폴리오 (2016 년 11월 ) 업종 세부업종 종목코드 종목명 투자시가총액 비중 주가수익률 1 개월 PER (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) (x) 밸류에이션 (2016F) PBR EPS 증가율 ROE 업종비중 (%, %p) BM MP 차이 (x) (%) (%) (MP-BM) 에너지에너지 A096770 SK 이노베이션 2.0 14,610 158,000-0.6 7.7 0.9 135.3 12.1 2.3 4.0 1.7 A010950 S-Oil 2.0 9,367 83,200 6.9 7.0 1.5 119.2 25.7 소재화학 A004000 롯데정밀화학 3.0 804 31,150-6.6 N/M 0.7-123.6-1.9 8.5 7.0-1.5 금속 / 기타소재 A004020 현대제철 4.0 6,846 51,300 0.6 7.7 0.4 13.1 5.8 산업재건설 A000210 대림산업 3.0 3,066 88,100 11.7 10.0 0.7 64.9 7.8 11.6 12.0 0.4 조선 / 기계 A009540 현대중공업 2.0 11,590 152,500 10.5 12.7 0.6 흑전 6.6 A034020 두산중공업 2.0 2,829 26,650-0.4 25.0 0.9 흑전 3.6 운송 A003490 대한항공 2.0 2,294 31,500-6.9 N/M 1.1 적지 -5.5 지주 / 기타자본재 A001120 LG 상사 3.0 1,244 32,100-9.6 11.3 1.0 흑전 9.2 경기소비재자동차 A012330 현대모비스 4.0 25,358 260,500-9.5 7.8 0.9 7.1 12.8 12.8 13.0 0.2 A204320 만도 2.0 2,348 250,000-9.1 13.0 1.6 43.2 13.6 A161390 한국타이어 3.0 6,999 56,500-7.1 8.5 1.2 25.6 16.0 미디어 / 레저 A114090 GKL 2.0 1,401 22,650-7.9 12.9 2.7 18.4 23.8 유통 A027410 BGF 리테일 2.0 4,385 177,000-9.0 25.6 4.8 12.6 22.2 필수소비재일반소비재 A090430 아모레퍼시픽 2.5 21,630 370,000-7.3 34.9 6.4 26.6 21.9 9.3 8.0-1.3 A081660 휠라코리아 2.5 1,084 95,000 0.2 20.4 1.9 흑전 11.0 음식료 A005180 빙그레 3.0 629 63,900 5.4 24.1 1.1 5.5 5.1 건강관리건강관리 A000100 유한양행 3.0 2,872 257,500-12.0 21.0 1.8 10.6 10.2 2.6 3.0 0.4 금융은행 / 기타금융 A086790 하나금융지주 4.0 9,472 32,000 10.3 7.3 0.4 42.1 5.9 11.8 12.0 0.2 A138930 BNK 금융지주 3.0 3,109 9,540 9.9 5.7 0.5-14.6 9.1 증권 A039490 키움증권 2.0 1,582 71,600-1.8 9.5 1.3-12.3 15.1 보험 A005830 동부화재 3.0 5,013 70,800 4.6 10.4 1.0 15.6 12.7 IT 소프트웨어 A035420 NAVER 2.0 27,392 831,000-5.4 34.8 8.2 51.6 37.0 34.6 37.0 2.4 A035720 카카오 2.0 5,443 80,600-3.6 88.0 1.7-27.8 2.4 하드웨어 A005930 삼성전자 26.0 223,539 1,589,000 1.1 12.0 1.2 20.5 12.5 A000660 SK 하이닉스 3.0 29,812 40,950 4.1 15.6 1.3-55.8 8.9 A034220 LG 디스플레이 2.0 10,198 28,500-2.2 21.6 0.8-51.1 3.9 A240810 원익 IPS 2.0 929 22,500-10.0 26.2 4.7 흑전 17.6 통신서비스통신서비스 A017670 SK 텔레콤 2.0 18,087 224,000 1.6 12.1 1.0-1.2 9.8 3.2 2.0-1.2 유틸리티유틸리티 A036460 한국가스공사 2.0 4,223 45,750 4.3 35.0 0.4-62.2 1.2 3.3 2.0-1.3 포트폴리오평균 ( 합계 ) 100.0-0.6 11.4 1.1 9.0 10.8 100.0 100.0 0.0 벤치마크 (Kospi200) 평균 -0.4 10.8 1.0 10.4 9.6 주 : 2016 년 10 월 21 일기준, 벤치마크 : K200 ( 벤치마크특성에따라유통비율을고려한업종비중적용 ), 밸류에이션 : WiseFn 컨센서스자료 : WiseFn, 한국투자증권 5
IT, 에너지, 건강관리, 경기소비재업종등의투자비중은벤치마크보다높게, 소재, 통신서비스, 유틸리티, 필수소비재업종등의투자비중은벤치마크보다낮게설정했다 [ 그림 6]. 세부업종별로는하드웨어, 운송, 에너지, 건강관리업종등의투자비중은벤치마크보다높게, 지주 / 기타자본재, 화학, 통신서비스, 유틸리티업종등의투자비중은벤치마크보다낮게설정했다 [ 그림 7]. [ 그림 6] 업종별벤치마크대비투자비중 (active risk) [ 그림 7] 세부업종별벤치마크대비투자비중 (active risk) IT 에너지건강관리경기소비재산업재금융필수소비재유틸리티 하드웨어운송에너지건강관리금속 / 기타소재소프트웨어유틸리티통신서비스 통신서비스 화학 소재 (%p) 지주 / 기타자본재 (%p) 자료 : 한국투자증권 (3.0) (2.0) (1.0) 0.0 1.0 2.0 3.0 (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 주 : 벤치마크대비투자비중차이가큰대표적인세부업종을표시자료 : 한국투자증권 < 표 4> 퀀트모델포트폴리오성과 연도 수익률구분 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10 월 11 월 12 월연간 퀀트모델포트폴리오 (%) 1.22 4.16 2.19-3.12-0.97-0.09-3.13-0.28 6.22-2.01-0.67 3.52 2015 벤치마크 (K200) (%) 0.63 2.31 3.55-2.26-3.12-3.15-4.71 1.68 5.37-2.07-1.58-3.36 초과수익률 (%p) 0.59 1.85-1.36-0.86 2.15 3.06 1.58-1.96 0.85 0.06 0.91 6.88 퀀트모델포트폴리오 (%) -4.16 1.93 7.01-1.45 0.07-1.07 5.10 1.46 0.32-0.43 8.77 2016 벤치마크 (K200) (%) -3.44 1.09 4.79-0.27 0.07 0.21 3.01 2.14 0.24-0.09 7.74 초과수익률 (%p) -0.72 0.84 2.22-1.18 0.00-1.28 2.09-0.68 0.08-0.34 1.03 주 : 1. 퀀트모델포트폴리오는 <Korea Quant> 가발간된 2015 년 2 월포트폴리오부터제시 2. 전월마지막거래일종가에매수해당월마지막거래일종가로청산가정자료 : 한국투자증권 6
롱숏포트폴리오 (2016 년 11 월 ) 포트폴리오성격 - 절대수익형 - 공매도를적극적으로할수있는기관투자자에게적합 11 월업종롱숏투자아이디어를바탕으로알파를기대할수있는퀀트롱숏포트폴 리오를 < 표 5> 와같이제안한다. < 표 5> 퀀트롱숏포트폴리오 (2016 년 11 월 ) 업종 Long 종목코드 종목명 시가총액수익률 ( 십억원 ) 1 개월 Short 종목코드종목명 시가총액수익률 ( 십억원 ) 1 개월 에너지 / 화학 A000880 한화 2,953 10.4 A002960 한국쉘석유 573 0.6 A078930 GS 4,813 0.2 A178920 SKC 코오롱 PI 344-1.3 A009830 한화케미칼 4,681 19.6 A104830 원익머트리얼즈 423 4.2 철강 / 비철금속 A001430 세아베스틸 898 2.2 A004020 현대제철 6,846 1.8 A003030 세아제강 439 16.8 A000670 영풍 1,844-3.7 A213500 한솔제지 391-6.5 A115960 연우 557 5.5 건설 A013120 동원개발 431 0.3 A006360 GS 건설 2,105 4.8 A002990 금호산업 365-1.9 A079430 현대리바트 420 0.8 A023410 유진기업 361-11.0 A009240 한샘 4,001 1.5 운송 A005880 대한해운 480-3.2 A020560 아시아나항공 930 4.4 A003490 대한항공 2,294-2.2 A002320 한진 377 11.7 자동차 A073240 금호타이어 1,659-3.2 A000240 한국타이어월드와이드 2,009-6.9 A204320 만도 2,348-3.9 A064960 S&T 모티브 619-14.0 A005380 현대차 29,407-3.3 A004490 세방전지 511-1.6 유통 A027410 BGF 리테일 4,385-5.6 A037710 광주신세계 406-3.1 A007070 GS 리테일 3,538-0.9 A035080 인터파크홀딩스 305 2.6 필수소비재 A004370 농심 1,770-8.4 A005740 크라운제과 437-2.6 A000070 삼양홀딩스 1,088-0.4 A051500 CJ 프레시웨이 452-10.3 A005180 빙그레 629 6.7 A005610 삼립식품 1,519-6.1 건강관리 A170900 동아에스티 825-16.5 A119610 인터로조 423-1.9 A009290 광동제약 456-5.0 A214450 파마리서치프로덕트 408-14.1 A001060 JW 중외제약 1,093-18.8 A100120 뷰웍스 626 4.0 A068870 LG 생명과학 1,051-0.3 A041830 인바디 501-1.9 은행 A000030 우리은행 8,484 8.7 A030190 NICE 평가정보 466 3.1 A192530 광주은행 516 4.9 A210980 SK 디앤디 431-17.0 IT 하드웨어 A058470 리노공업 663 0.2 A066570 LG 전자 8,231 0.0 A115160 휴맥스 355 6.5 A011070 LG 이노텍 1,829-3.4 A030530 원익홀딩스 514-0.3 A039030 이오테크닉스 782-13.7 유틸리티 A071320 지역난방공사 801 7.6 A052690 한전기술 1,093-4.4 주 : 2016 년 10 월 21 일기준자료 : WiseFn, 한국투자증권 A017940 E1 435 0.8 A051600 한전 KPS 2,565-8.2 7
< 표 6> 퀀트롱숏포트폴리오성과 연도 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10 월 11 월 12 월연간 퀀트롱숏포트폴리오 (%) 2014 0.08 2.45-1.58 3.38 2.84-3.78 4.42 3.58-3.10-2.69 1.15 6.74 2015 7.25-4.96 15.09-1.36-3.60 3.35 4.93 4.78-3.36-3.38-6.06 4.90 17.57 2016 5.06-0.71-5.07-0.37 2.28 2.46 1.36 4.65-1.15-1.10 7.41 페어개수 ( 쌍 ) 2014 6 8 8 10 11 10 7 7 7 8 7 2015 7 10 17 20 20 20 20 20 20 20 20 20 2016 20 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 주 : 1. 퀀트롱숏포트폴리오는 <Global Quant> 가발간된 2014 년 2 월포트폴리오부터제시 (2015 년 2 월포트폴리오부터는 <Korea Quant> 에서제시 ) 2. 전월마지막거래일종가에매수해당월마지막거래일종가로청산가정자료 : 한국투자증권 ** 이자료는 2016 년 10 월 26 일자로발간된 <Korea Quant : 2017 년전망 박스권돌파가능성 높음 > 의요약본입니다. 자세한내용은원보고서를참조하시기바랍니다. 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8