Company Note 216. 4. 15 제주항공 (8959) BUY / TP 51, 원 CONVICTION CALL 운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진 Jr. Analyst 윤소정 2) 3787-2228 2) 3787-2473 dongjin.kang@hmcib.com sjyoon@hmcib.com 1Q16Preview: 1 분기실적이저점이될전망 현재주가 (4/14) 상승여력 36,9원 38.2% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 956십억원 25,97천주 13 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 48,1 원 /29,2 원 일평균거래대금 (6 일 ) 4십억원 외국인지분율주요주주 2.44% AK홀딩스 외 3인 67.53% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M -2.9-5. 3M -.7-6.4 6M.. K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P Before 2,535 3,225 51, After 2,559 3,39 51, Consensus 2,463 2,894 47,7 Cons. 차이 3.9% 14.3% 6.9% 최근 12개월주가수익률 12 1 1) 투자포인트및결론 - 1Q16 실적은컨센서스를하회하는영업이익기록할전망 - 2Q16 부터실적은점진적개선기대. 하반기영업이익대폭성장전망 - 단거리노선 Traffic 고성장최대수혜전망. 운송업종 Top pick 유지 2) 주요이슈및실적전망 - 1Q16 실적은매출액 1,664억원 (+15.2%, yoy), 영업이익 181억원 (-16.%, yoy) 로전년비영업이익역성장하고, 컨센서스를하회하는부진한실적을기록할전망 1. Traffic 은양호. 1Q16 국내선수송객은 +8.7%(yoy), 국제선수송객은 +48.6%(yoy) 성장 2. 1분기와 2분기운용리스항공기각각 1대씩반납. 이에따른정비비부담 1Q16 정점 3. 일부항공기운항차질에따른 1회성비용발생 - 하지만, 하반기영업이익은전년비대폭개선될전망. 1Q16 실적이저점이될것 1. 상반기항공기순증 1대, 하반기 3대추가순증에따른외형성장 2. 매출액대비정비비비중은 1Q16 을정점으로점진적으로안정화될전망. 중장기적으로정비비용은국내 MRO 인프라확충에따라매출액대비비중이안정화될전망 3. 2Q16 부터는최근회복되고있는중국 Inbound 수요확보를위한전세기운항확대 - 부가매출성장에따른수익성개선기대 1. 215년사업보고서기준기타매출액은 378억원 (66.6%, yoy). 매출액의 6.2% 수준까지성장. 올해 569억원 (+5.6%, yoy), 매출액대비 7.5% 로고성장할것으로것으로전망 2. 부가매출은한계비용이크지않아전사수익성개선으로이어질전망 8 6 4 Jeju Air KOSPI 2 15.11 16.2 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 주가는 216년기준 P/E 14.4x에서거래중. 어느정도성숙기에진입한미국및유럽저가항공사대비 Premium 요인은충분. 중국저가항공사대비 25% 이상디스카운트과도 - 1Q16 실적확인후주가는턴어라운드반영하여강세기조로전환할것으로전망 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 214 51.6 29.5 32. 37.9 1,454 65.1.. -2.7 48.2 N/A 215 68.1 51.4 47.2 61.2 2,53 41.2 19.5 4.5 12.9 3.2 1. 216F 76.1 9.4 66.3 12.9 2,559 24.7 14.4 3.3 6.6 25.5 1.1 217F 953.1 118.1 85.7 131.3 3,39 29.3 11.2 2.6 4.7 26.3 1.1 218F 1,86.6 143.2 16.1 156.7 4,96 23.8 9. 2.1 3.6 25.8 1.1 * K-IFRS 연결기준
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표 1> 제주항공 216 년 1 분기연결예상실적 ( 십억원 ) 분기실적증감률컨센서스 1Q16F 1Q15 4Q15 (YoY) (QoQ) 1Q16F 대비 매출액 166.4 144.4 154.6 15.2% 7.6% 169. -1.6% 영업이익 18.1 21.6 3.9-16.% 359.8% 19.7-7.9% 영업이익률 1.9% 15.% 2.6% -4.1%p 8.4%p 11.7% -.7%p 세전이익 16.5 21.1 2.9-21.8% 478.2% 2.9-21.1% 지배주주순이익 12.5 21.1 2.3-4.7% 447.1% 17.1-26.9% 자료 : 제주항공, Fnguide, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 216F 217F 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 변경후 변경전 변동율 Consensus 차이 매출액 76.1 761.8 -.2% 734.4 3.5% 953.1 964.5-1.2% 863. 1.4% 영업이익 9.4 9.7 -.4% 8. 13.% 118.1 116. 1.8% 93.6 26.2% 영업이익률 11.9% 11.9%.%p 1.9% 1.%p 12.4% 12.%.4%p 1.8% 1.5%p 지배지분순이익 66.3 65.7 1.% 64.8 2.3% 85.7 83.5 2.6% 76.6 11.9% 자료 : 제주항공, Fnguide, HMC 투자증권 < 표 3> 상세실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215 216F 217F 주요가정제트유가격 71 73 66 56 43 49 47 51 117 66 48 6 유류도입단가 8 82 75 71 52 58 56 6 124 77 57 68 평균환율 1,1 1,97 1,168 1,158 1,21 1,21 1,22 1,21 1,53 1,132 1,21 1,2 기말환율 1,11 1,115 1,195 1,172 1,154 1,24 1,22 1,2 1,99 1,173 1,2 1,15 국내여객 RPK 448 489 55 516 47 523 589 552 1,627 2,3 2,134 2,325 (yoy, %) 32.5% 26.7% 23.% 13.2% 5.% 7.% 7.% 7.% 18.2% 23.1% 6.6% 8.9% 국제여객 RPK 1,454 1,492 1,634 1,774 1,963 2,59 2,369 2,572 4,686 6,354 8,963 11,554 (yoy, %) 25.2% 35.4% 35.4% 45.9% 35.% 38.% 45.% 45.% 25.3% 35.6% 41.1% 28.9% 국내선 L/F 9.9% 92.4% 91.2% 92.% 9.9% 92.4% 91.2% 92.% 91.8% 91.6% 91.6% 91.6% 국제선 L/F 84.9% 79.% 82.5% 86.7% 86.9% 81.% 86.5% 88.7% 82.7% 83.3% 85.8% 86.9% 실적추정매출액 144.4 142.4 166.7 154.6 166.4 171.6 215.9 26.3 51.6 68.1 76.1 953.1 (yoy, %) 21.1% 22.5% 16.9% 16.6% 15.2% 2.5% 29.6% 33.4% 17.6% 19.1% 25.% 25.4% 국내여객 42.5 5.6 58.3 47.8 41.5 51.4 62.3 51.2 185.9 199.1 26.4 227. (yoy, %) 17.2% 12.5% 5.2% -3.1% -2.4% 1.7% 7.% 7.% 15.9% 7.1% 3.6% 1.% 국제여객 93.5 82.6 98.7 96.4 112.9 16.9 138.3 138.7 32. 371.2 496.8 64.4 (yoy, %) 19.% 25.9% 21.6% 25.5% 2.8% 29.4% 4.1% 43.9% 16.8% 22.9% 33.9% 28.9% 기타매출 8.5 9.2 9.7 1.4 12. 13.3 15.3 16.4 22.7 37.8 56.9 85.7 (yoy, %) 87.7% 62.9% 61.8% 59.8% 41.5% 44.3% 57.6% 57.2% 49.5% 66.6% 5.6% 5.5% (%, Sales) 5.9% 6.5% 5.8% 6.8% 7.2% 7.7% 7.1% 8.% 4.4% 6.2% 7.5% 9.% 영업이익 21.6 9.1 16.8 3.9 18.1 9.9 41.3 21.1 29.5 51.4 9.4 118.1 (yoy, %) 292.9% 흑전 7.6% -59.7% -16.% 8.7% 146.% 433.8% 94.4% 74.2% 75.8% 3.7% (OPM) 15.% 6.4% 1.1% 2.6% 1.9% 5.7% 19.1% 1.2% 5.8% 8.5% 11.9% 12.4% 세전이익 21.1 14.1 14.9 2.9 16.5 11.9 39.6 19.5 32. 53. 87.5 113.1 (yoy, %) 215.% -831.8% -16.5% -69.6% -21.8% -15.9% 165.6% 582.4% 65.1% 65.6% 65.% 29.3% 순이익 21.1 11.2 12.6 2.3 12.5 9. 3. 14.8 32. 47.2 66.3 85.7 (yoy, %) 215.% 흑전 -29.7% -75.6% -4.7% -19.7% 139.2% 545.7% -32.1% 47.3% 4.6% 29.3% (NPM) 14.6% 7.9% 7.5% 1.5% 7.5% 5.3% 13.9% 7.2% 6.3% 7.8% 8.7% 9.% 자료 : 대한항공, HMC 투자증권 2
운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 윤소정연구원 2) 3787-2473 / sjyoon@hmcib.com < 그림 1> 1Q16 제주항공국내선수송객 +8.7%(yoy) < 그림 2> 1Q16 제주항공국제선수송객 +48.6%(yoy) ( 천명 ) 제주항공 ( 국내선 ) 제주항공 ( 국내선 ), yoy % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1-1 5% 4% 3% 2% 1% % -1% ( 천명 ) 35 3 25 2 15 1 5 제주항공 ( 국제선 ) 제주항공 ( 국제선 ), yoy % 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 인천공항, 한국공항, HMC 투자증권 자료 : 인천공항, 한국공항, HMC 투자증권 < 그림 3> 매출대비정비비비중, 1Q16 이후안정화기대 < 그림 4> 부가매출비중지속확대중 ( 십억원 ) 정비비 영업수익대비 ( 십억원 ) 부가매출계 총매출대비 25 2 15 1 5 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 18 16 14 12 1 8 6 4 2 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F % 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F % 자료 : 제주항공, HMC 투자증권 < 표 4> 항공사 Peer Valuation 자료 : 제주항공, HMC 투자증권 시가총액 P/E P/B ROE EV/EBITDA USD mn 15 1 F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F 15 16F 17F Jeju AIr 829 19.5 14.4 11.2 4.5 3.3 2.6 3.2 28.3 24.6 12.9 6.5 4.9 AIRASIA 1,52 6.6 7.9 7.4 4.5 1.1 1. 12. 15.8 14.3 6. 7.8 7.5 Spring Airlines 6,83 27.2 19.5 15.2 6.2 4.3 3.5 26.8 25.7 24.7 N/A 11.5 9.3 JUNEYAO Airlinees 4,869 35.2 19.7 13.3 11.5 6.6 4.8 39. 33.7 3.2 N/A 1.7 9.5 Cebu Air Inc. 1,194 11.4 6.9 7.2 2. 1.7 1.4 18.9 24.4 2.2 5.5 5.5 5.9 Southwest Airlines 29,263 12.2 1.8 1. 3.8 3.1 2.5 3.9 32.9 27.5 5.6 5.1 4.6 Jetblue Airways 6,434 11.5 8.2 8.2 2.3 1.6 1.4 23.6 23.7 18.5 5.2 4.1 3.8 Spirit Air Inc. 3,434 9.1 11.5 1.7 2.3 2.3 1.9 28.5 21.5 2. 4.6 6.8 6.3 RYANAIR 19,112 N/A 14.1 11.6 N/A 3.8 3.1 N/A 3.8 29.3 N/A 8.6 7.1 EASYJET 8,329 12.8 11.5 1.7 3.1 2.3 1.9 24.8 23.8 23.8 8. 6. 5.3 Norwegian Air Shuttle ASA 1,54 46.3 11.6 9. 3.9 3.2 2.3 9.7 3.6 3.1 19.3 11. 9.9 Asia LCC Avg. 2. 13.7 1.9 5.7 3.4 2.7 25.4 25.6 22.8 8.1 6.6 7.4 선진국 LCC Avg. 18.4 11.3 1. 3.1 2.7 2.2 23.5 27.2 24.9 8.5 6.9 6.2 Total LCC Avg. 19.2 12.4 1.4 4.4 3. 2.4 24.4 26.5 23.9 8.4 6.8 6.7 Korean Airlines 2,79 N/A 8.9 3..9.9.7-24.9 9.8 13.9 6.7 6. 5.8 Asiana Airlines 877 N/A 37.2 1.7 1. 1. 1. -15.1 4.6 8.4 1.3 8.1 8.1 Air China 13,234 8.9 6.3 6.4 1.1.9.8 12.4 15. 13.9 7.4 6.4 5.8 China Southern Airlines 8,874 13.2 5.9 6.5 1.3 1..9 1. 16.5 14.3 7.4 6.1 5.8 China Eastern Airlines 1,923 1.5 6.5 6.5 1.3 1.1 1. 13.5 18. 16.7 9.1 6.8 6.5 CATHAY PACIFIC AIRWAYS 6,734 8.8 8.3 8. 1.1.9.9 12. 12.4 12. 6.2 6.1 5.8 SINGAPORE AIRLINES 9,83 N/A 2.7 14.2 N/A 1. 1. N/A 6.4 7.5 N/A 4.2 3.7 ANA HOLDINGS INC 1,265 N/A 16.7 13.4 N/A 1.3 1.2 N/A 8.3 9.7 N/A 5.9 5.2 JAPAN AIRLINES 13,774 N/A 8.4 7.3 N/A 1.7 1.4 N/A 21.8 21.8 N/A 4. 3.7 DEUTSCHE LUFTHANSA 7,386 4. 16.7 13.4 1.2 1.3 1.2 34.9 21.4 2.1 3. 2.6 2.3 DELTA AIR LINES INC 37,4 1.8 7.2 6.8 3.6 2.5 1.9 46. 39.2 3.5 4.6 4. 3.6 Asia Ex-Japan FSC Avg. 1.4 13.4 7.9 1.1 1..9 1.3 11.8 12.4 7.8 6.2 5.9 선진국 FSC Avg. 7.4 12.3 1.2 2.4 1.7 1.5 4.5 22.7 2.5 3.8 4.1 3.7 Total FSC Avg. 9.4 13. 8.7 1.4 1.3 1.1 11.1 15.8 15.4 6.8 5.5 5.1 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권 3
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 214 215 216F 217F 218F 재무상태표 214 215 216F 217F 218F 매출액 511 68 76 953 1,87 유동자산 178 355 419 498 58 증가율 (%) 18.1 19.1 25. 25.4 14. 현금성자산 78 126 139 152 185 매출원가 423 486 581 724 817 단기투자자산 29 147 169 28 238 매출원가율 (%) 82.9 79.9 76.5 76. 75.2 매출채권 16 18 25 31 35 매출총이익 87 122 179 229 27 재고자산 5 6 8 1 12 매출이익률 (%) 17.1 2.1 23.5 24. 24.8 기타유동자산 5 59 79 97 111 증가율 (%) 45.6 39.7 46.5 28.1 17.8 비유동자산 86 122 19 257 324 판매관리비 58 71 88 111 126 유형자산 32 41 112 181 25 판관비율 (%) 11.3 11.6 11.6 11.6 11.6 무형자산 8 12 8 6 4 EBITDA 38 61 13 131 157 투자자산 1 1 2 2 EBITDA 이익률 (%) 7.4 1.1 13.5 13.8 14.4 기타비유동자산 46 68 68 68 68 증가율 (%) 65.1 61.3 68.2 27.6 19.3 기타금융업자산 영업이익 3 51 9 118 143 자산총계 264 478 69 755 94 영업이익률 (%) 5.8 8.5 11.9 12.4 13.2 유동부채 136 2 26 317 359 증가율 (%) 94.4 74.2 75.8 3.7 21.2 단기차입금 2 2 2 2 영업외손익 2 2-3 -5-3 매입채무 금융수익 4 4 4 5 6 유동성장기부채 금융비용 4 6 8 8 8 기타유동부채 136 18 24 297 339 기타영업외손익 2 4 1-2 -1 비유동부채 48 46 61 76 86 종속 / 관계기업관련손익 사채 세전계속사업이익 32 53 87 113 14 장기차입금 세전계속사업이익률 (%) 6.3 8.7 11.5 11.9 12.9 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 65.1 65.6 65. 29.3 23.8 기타비유동부채 48 46 61 76 86 법인세비용 6 21 27 34 기타금융업부채 계속사업이익 32 47 66 86 16 부채총계 184 246 321 392 445 중단사업이익 지배주주지분 8 232 288 363 459 당기순이익 32 47 66 86 16 자본금 11 13 13 13 13 당기순이익률 (%) 6.3 7.8 8.7 9. 9.8 자본잉여금 88 88 88 88 증가율 (%) 65.1 47.3 4.6 29.3 23.8 자본조정등 1 1 1 1 지배주주지분순이익 32 47 66 86 16 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 -3 14 7 145 241 기타포괄이익 -1-4 비지배주주지분 총포괄이익 31 43 66 86 16 자본총계 8 232 288 363 459 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 주요투자지표 214 215 216F 217F 218F 영업활동으로인한현금흐름 6 72 123 144 152 EPS( 당기순이익기준 ) 1,454 2,53 2,559 3,39 4,96 당기순이익 32 47 66 86 16 EPS( 지배순이익기준 ) 1,454 2,53 2,559 3,39 4,96 유형자산상각비 7 7 9 11 12 BPS( 자본총계기준 ) 3,639 8,948 11,18 14,17 17,713 무형자산상각비 2 2 3 2 2 BPS( 지배지분기준 ) 3,639 8,948 11,18 14,17 17,713 외환손익 -2-2 -1 2 1 DPS 4 4 4 4 운전자본의감소 ( 증가 ) 15 5 46 43 32 P/E( 당기순이익기준 ). 19.5 14.4 11.2 9. 기타 7 12 P/E( 지배순이익기준 ). 19.5 14.4 11.2 9. 투자활동으로인한현금흐름 -5-152 -11-122 -11 P/B( 자본총계기준 ). 4.5 3.3 2.6 2.1 투자자산의감소 ( 증가 ) 1-1 P/B( 지배지분기준 ). 4.5 3.3 2.6 2.1 유형자산의감소 17 EV/EBITDA(Reported) -2.7 12.9 6.6 4.7 3.6 유형자산의증가 (CAPEX) -4-41 -8-8 -8 배당수익률 N/A 1. 1.1 1.1 1.1 기타 -1-127 -21-41 -3 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 127-9 -9-9 EPS( 당기순이익기준 ) 65.1 41.2 24.7 29.3 23.8 차입금의증가 ( 감소 ) 3 21 2 1 1 EPS( 지배순이익기준 ) 65.1 41.2 24.7 29.3 23.8 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 17 ROE( 당기순이익기준 ) 48.2 3.2 25.5 26.3 25.8 배당금 -1-1 -1 ROE( 지배순이익기준 ) 48.2 3.2 25.5 26.3 25.8 기타 -3-1 ROA 15.1 12.7 12.2 12.6 12.8 기타현금흐름 1 1 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 57 48 13 13 33 부채비율 229.2 16.1 111.7 18.1 96.9 기초현금 21 78 126 139 152 순차입금비율 -129.5-17.1-97.9-91.7-85.9 기말현금 78 126 139 152 185 이자보상배율 N/A 734.3 399.6 54.9 596.5 4
운송 / 유틸리티 / 조선 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 윤소정연구원 2) 3787-2473 / sjyoon@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/11/1 BUY 59,원 15/11/17 BUY 59,원 16/1/13 BUY 59,원 16/2/17 BUY 51,원 16/4/15 BUY 51,원 최근 2 년간제주항공주가및목표주가 ( 단위 : 원 ) 제주항공주가 7, 제주항공목표주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진, 윤소정의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (215.4.1~216.3.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 131건 82.9% 보유 26건 16.5% 매도 1건.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5