2018 년 11 월 19 일월요일 Daishin s View 심리가앞서간시장, 심리가지배하는시장 - 주요신흥국증시의최고가대비최대하락률은 -20% 이하를기록해약세장진입에대한우려가커진상황 - 경기모멘텀에기댄신흥국주가상승을기대하기는어려우나, 현재금융시장투자심리는내년상반기발생할수있는우려들을미리반영 - 주식시장심리 ( 센티멘트 ) 지표들이낮은수준까지하락해있어투자심리가회복되는것만으로도주가반등이진전될수있음김영일. youngil.kim@daishin.com Asset View & Strategy - [ 국내주식 ] KOSPI 밸류에이션정상화, 순항중 - [ 해외채권 ] 유가에민감한기대인플레이션 - [ 퀀트 ] KOSPI 기술적지표반등에주목 - [ 해외 ETF] 미국연말쇼핑시즌을맞이하는 2가지대안 - [Hot or Cold] 中중국철도건설, 인프라투자확대의수혜주 - [ 자금동향 ] 선진국, 신흥국주식형펀드자금동시순유입매크로 & 투자전략팀 Macro 말도많고탈도많은유로존 - 브렉시트와이탈리아예산안문제는아직까지유로존경제에불확실성요인으로자리 - 유로존경제는대외수출여건악화와내수부진으로성장동력점차약화될전망 - ECB의기준금리인상은내년하반기에도어려울수있으며, 유로화약세가추가적으로진전될가능성도열어놓아야함박춘영. chunyoung.park@daishin.com / 박형중. june.park@daishin.com 산업및종목분석 [ 휴대폰 ]: 프리미엄스마트폰재도약 - 휴대폰업종의투자의견을비중확대 (Overweight) 로상향. 탑픽으로삼성전기, 대덕전자, 자화전자, 파트론제시 - 2019년글로벌스마트폰시장 ( 판매량 ) 은 2.7%(yoy) 성장예상, 지난 2년 (2017년 -0.8%, 2018년 -2.9%) 역성장구간에서벗어나 2019년증가로전환이후에 2020년 3.8%(yoy) 로확대전망 - 5G 서비스시작과폼팩터 ( 외형변화 ) 변화시도, 또한프리미엄영역에서멀티 ( 트리플및쿼드 ) 카메라와디스플레이지문인식모듈 (FOD) 등신기능추가로단기적으로교체수요예상. 2019년폴더블폰과 5G폰출시가 2020년프리미엄영역에서교체수요를촉발할것으로판단 - 2019년 5G 서비스시작과제한적인 5G 폰출시이후, 2020년본격적인성장구간으로전환. 휴대폰부품중적층세라믹콘덴서 (MLCC) 의채용수증가, 주기판은 HDI에서 SLP 로전환, 연성PCB의 R/F 비중확대예상. 특히 PCB 분야는반도체기술 ( 패키징 ) 및투자여력의보유에따라시장재편, 수혜가차별화될전망 - 삼성전자와 LG전자는프리미엄영역에서점유율확대및수익성제고에초점. 2019년 5G폰, 폴더블폰출시이후에 2020년성장국면으로진입전망. 중국업체와점유율경쟁지양동시에프리미엄 ( 고가영역 ) 에서판매량확대, 5G 관련플랫폼 ( 전장화, AI와접목 ) 구축이목표. 휴대폰부품업체는포트폴리오변화추진과 5G 관련기술확보여부가새로운성장기회를좌우할전망박강호. john.park@daishin.com
[Tech Weekly] : 2019 년프리미엄스마트폰의재도약 - 2019년글로벌스마트폰시장 ( 판매량 ) 은 2.7%(yoy) 성장이예상된다. 지난 2년 (2017년 -0.8%, 2018년 -2.9%) 역성장구간에서벗어나 2019년증가로전환이후에 2020년 3.8%(yoy) 로확대될전망 - 휴대폰부품중적층세라믹콘덴서 (MLCC) 의채용수증가, 주기판은 HDI에서 SLP 로전환, 연성PCB의 R/F 비중확대가예상된다. 특히 PCB 분야는반도체기술 ( 패키징 ) 및투자여력의보유에따라시장재편, 수혜가차별화될전망이다. 탑픽으로삼성전기, 대덕전자, 자화전자, 파트론을제시박강호. john.park@daishin.com 2
Daishin s View 심리가앞서간시장, 심리가지배하는시장 김영일 youngil.kim@daishin.com - 신흥국의약세장진입우려가커지고있다. 통상주가가최고점대비 20% 이상하락하여상당기간지속될경우약세장에진입하는것으로판단하곤하는데, 올해주요신흥국들의최고가대비최대하락률을살펴보면대부분의증시가 - 20% 이하를기록하고있다. 투자심리도좀처럼회복되지못하고있다. - 내년에는미국경기둔화세전환과무역분쟁의부정적영향이확대될수있어경기모멘텀에기댄신흥국주가상승이요원하다는시각이지배적이다. 전반적인경기여건의변화에는동의하나내년상반기까지의주가흐름은다를수있다는의견이다. 현재금융시장투자심리는내년상반기중발생할수있는우려들 ( 대중추가관세부과, 미연준금리인상, 달러강세, 기업실적전망하향등 ) 의많은부분을반영하고있는것으로판단된다. - 10월주가하락으로신흥국증시의밸류에이션매력은 2016년이후가장높아졌다. 미연준은내년 4/4분기미국경기침체확률을 14.2% 로예상하고있다. 과거사례로보면, 미국경제가침체에진입하지않을경우신흥국증시의주가충격은 -25% 에서제한되었다. 주식시장관련심리 ( 센티멘트 ) 지표들은아주낮은수준까지하락해있다. 이는투자심리가회복되는것만으로도주가반등이한단계진전될수있다는의미이다. 업종에서는장기추세가유지되는가운데침체권에도달한소프트웨어, 미디어등에관심을가져볼만하다. 빠르게위축되고있는투자심리 (p) State Street Investor Confidence Index 140 130 120 110 100 90 80 82.1 81.2 84.4 70 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
Macro 말도많고탈도많은유로존 박춘영 chunyoung.park@daishin.com 박형중 june.park@daishin.com 브렉시트와이탈리아예산안문제, 아직까지불확실한이슈들... - 영국의 EU 공식탈퇴기한인 2019 년 3 월말까지협상완료여부가아직불투명하다. 브렉시트 합의안이의회에서비준되기위해과반이상의동의를얻어야하지만여당인보수당 ( 의석 50%) 내에서도강경파 (Hard-Brexit) 와잔존파 (Remain) 로의견이갈리기때문이다. 노동당 ( 의석 41%) 은소수의원을제외하고는 EU 탈퇴에반대의견이지배적이어서의회통과에난항이예상된다. - 쟁점사항은크게 Trade deal 과 Irish border 가있다. 강경파는영국이 EU 단일시장을떠나는것과북아일랜드와아일랜드간의국경설치를구체화하기원한다. 하지만초안에서는영국이탈 퇴한이후 2020 년 7 월까지 EU 와무역협상기간을갖고, 그기간동안기존의단일시장관세동맹하에남는것으로합의했으며, 북아일랜드국경문제는구체화되지않았다. 지금의초안으로는브렉시트강경파와 EU 탈퇴반대파모두를만족시키지못할것이다. - 이탈리아정부가 EU 의예산안권고사항 ( 재정적자를 GDP 의 2.4% 미만으로축소 ) 을재차받아들이지않으면서국채금리상승위험에직면해있다. 이탈리아국채금리는현재 3.52% 로, 독일국 채금리와스프레드가연초 153bp 에서 312bp 까지벌어졌다. 정부가높은지지율을기반으로구조개혁을반대하고나섰지만시장금리상승에따른가계, 기업의경제활동부담이늘어나는상황에서지금의입장을고수할수있을지는지켜봐야한다. 이탈리아예산안을둘러싼 EU 와의갈등이해결되지않는한이탈리아리스크는언제든불거질소지가있다. 4/4 분기에도유로존성장탄력은약화예상. ECB 기준금리인상시기늦출가능성 - 유로존 3/4 분기실질 GDP 는전년동기대비 1.7% 증가해성장률이 2 년만에 2% 대에서 1% 대로 하락했다. 4/4 분기유로존경제는 3/4 분기부진을일부만회할수있겠지만대외수출여건악화와역내정치적리스크등에따른내수부진으로성장동력이점차약화될것으로전망한다. - 유럽중앙은행 (ECB) 은오는 12 월자산매입프로그램을종료한이후기준금리인상시점에대한고민이커질것이다. 내년유로존물가가의미있게오르지않는이상기준금리인상은내년하반기에도어려울수있다. 유로존경기여건악화로인해 ECB 의통화정책정상화경로보다도자 산매입프로그램종료이후유동성공급대안 (TLTRO; Targeted longer-term refinancing operations) 의필요성이제기되고있기때문이다. - 유로화약세는지속될것으로전망하며, 추가적으로진전될가능성도있다. 역내정치적리스크와유로존경기둔화, 그로말미암은 ECB 의통화정책정상화지연등이모두유로화약세를가 리킨다. 파운드화역시영국의 EU 탈퇴과정에서발생할불확실성으로인해약세압력이커질수있음을유의해야한다. 4
휴대폰 프리미엄스마트폰재도약 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 : 비중확대로상향 - 휴대폰업종의투자의견을비중확대 (Overweight) 로상향. 탑픽으로삼성전기, 대덕전자, 자화전자, 파트론제시 - 2019 년글로벌스마트폰시장 ( 판매량 ) 은 2.7%(yoy) 성장예상, 지난 2 년 (2017 년 -0.8%, 2018 년 -2.9%) 역성장구간에서벗어나 2019 년증가로전환이후에 2020 년 3.8%(yoy) 로확대전망. 5G 서비스시작과폼팩터 ( 외형변화 ) 변화시도, 또한프리미엄영역에서멀티 ( 트리플및쿼드 ) 카메라와디스플레이지문인식모듈 (FOD) 등신기능추가로단기적으로교체수요예상. 2019 년폴더블폰과 5G 폰출시가 2020 년프리미엄영역에서교체수요를촉발할것으로판단 - 2018 년애플이아이폰 XS / 맥스모델을고가 (512GB 기준 185~198 만원 ) 에출시하였으나소비자가격저항은 2017 년아이폰 X 에비해약해졌다고판단. 2020 년 5G 기능이포함된프리미엄 5G 폰과폴더블폰이규모의경제를확보하면가격하락가능성이높아소비자의늦어진교체수요를프리미엄영역에서가져올것으로기대 투자의견 Overweight 비중확대, 상향 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 삼성전기 Buy 220,000 원 대덕전자 Buy 10,500 원 자화전자 Buy 18,000 원 파트론 Buy 10,000 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -12.0-19.6-12.9-16.6 상대수익률 -8.2-12.7 4.1 1.8 (pt) 가전및전자부품산업 ( 좌 ) (%) 120 Relative to KOSPI( 우 ) 35 30 110 25 20 100 15 90 10 5 80 0-5 70-10 -15 60-20 17.11 18.02 18.05 18.08 18.11 2019 년 5 대이슈 : 휴대폰부품업체의시장재편, 평균공급가격상승 탑픽 : 삼성전기, 대덕전자, 자화전자, 파트론 - 2019 년휴대폰부품업체는글로벌스마트폰시장의성장과하드웨어상향경쟁, 5G 기능추가로부품가격이상승하여실적개선전망. 전방산업변화 (5G 및폴더블폰시장개화및전자부품의반도체화 ) 로기술력을보유한기업의수혜예상 1) 삼성전자와화웨이가폴더블폰출시로스마트폰의폼팩터변화시도. 이는제조업체의적극적인전략변화로판단, 프리미엄의모델은폴더블폰형태로전환, 고가영역에서교체수요를진작시키는요인으로작용전망 2) 프리미엄과보급형영역에서트리플 (3), 쿼드 (4) 카메라가기본으로채택되는시기. 스마트폰업체보다카메라모듈부품업체가평균공급가격상승으로최고의해를보낼전망 3) 2019 년 5G 서비스시작과제한적인 5G 폰출시이후, 2020 년본격적인성장구간으로전환. 휴대폰부품중적층세라믹콘덴서 (MLCC) 의채용수증가, 주기판은 HDI 에서 SLP 로전환, 연성 PCB 의 R/F 비중확대예상. 특히 PCB 분야는반도체기술 ( 패키징 ) 및투자여력의보유에따라시장재편, 수혜가차별화될전망 4) 디스플레이지문인식모듈 (FOD) 채택이하드웨어차별화요인으로작용. 애플이 3D 센싱카메라를채택한이후에삼성전자는홍채센서에주력하였으나소비자의평가는낮음. 2019 년초음파기술을적용한 FOD 를채택하여하드웨어차별화주도전망 5) 삼성전자와 LG 전자는프리미엄영역에서점유율확대및수익성제고에초점. 2019 년 5G 폰, 폴더블폰출시이후에 2020 년성장국면으로진입전망. 중국업체와점유율경쟁지양동시에프리미엄 ( 고가영역 ) 에서판매량확대, 5G 관련플랫폼 ( 전장화, AI 와접목 ) 구축이목표. 휴대폰부품업체는포트폴리오변화추진과 5G 관련기술확보여부가새로운성장기회를좌우할전망 ( 단위 : 십억원 ) 매출영업이익순이익 ( 지배 ) EPS 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 삼성전기 8,385 9,877 1,123 1,617 706 1,024 9,419 13,681 대덕전자 562 643 36 46 41 44 834 897 자화전자 375 409 1 34 6 36 311 2,033 파트론 786 890 26 46 16 26 293 475 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 5
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