아

Transcription

1 2018 년 11 월 26 일월요일 Daishin s View [12 월전망 ] 긍정의신호들 - 미중무역분쟁과실적불확실성완화는위험선호심리회복시그널 - 달러강세와금리상승세가주춤해지며신흥국, KOSPI 투자환경개선전망. KOSPI 12월 Band 2,000 ~ 2,150p - 12월글로벌주식전략은전체주식시장중립, 선진국선호유지 - 12월금리반등전망, 기준금리인상을반영. 다만그폭은제한적인수준에그칠것 매크로 & 투자전략팀 Macro 연준금리인상이끝나도달라지지않는것들 - 미성장약화, 장단기금리차축소, 중립금리도달가능성등이연준의금리인상완화기대를높이고있음 - 연준의완화적선회는곧미국경기의둔화를의미하며신흥시장의성장성이불투명하다면달러강세와신흥자산회피심리는유지 - 위험자산비중축소, 현금성자산비중확대의견유지. 현존하는리스크는일시적, 마찰적요인이아닌구조적, 체계적위험박춘영. chunyoung.park@daishin.com / 박형중. june.park@daishin.com 산업및종목분석 [Initiation] 효성 : 배당수익률보고사볼까 - 투자의견매수, 목표주가 61,000원제시. 목표주가 61,000원은 SOTP로산출한동사의순자산가치에할인율 50% 적용하여산출 - 공정거래법상자회사지분 20% 이상보유요건충족을위한유상증자실시예정 - 유상증자를통한 SWAP 거래이후동사의상장자회사에대한지분율은 20~35% 전망 - 소액주주의참여비율이낮을수록동사의주당순자산가치는상승가능 - 기말배당 4,000원이상실시할예정으로현재가기준배당수익률은 8% 이상가능양지환. jihwan.yang@daishin.com Tech Weekly: 2019 년하반기데이터센터서버향 DRAM 수요회복전망 - 데이터센터효율화작업이끝나는시점인 2019년하반기부터데이터센터증설수요는회복되며, DRAM 수요에긍정적인영향을미칠것으로판단 년인공지능전용서버는전체서버출하의 20% 를차지할전망이며, 인공지능전용서버가범용서버대비 DRAM 탑재량이 4.5~6배많다는점을감안하면, 중장기적으로서버향 DRAM 수요는견조 - 증가하는고성능서버수요에대응할수있는독보적인기술력을보유한삼성전자를반도체 Top-pick 으로추천이수빈.

2 Daishin s View [12 월전망 ] 긍정의신호들 국내증시전망 : 구름이걷히면보일긍정의 Signal 매크로 & 투자전략팀 투자심리회복에따른 KOSPI 가격 / 밸류에이션정상화국면전개예상 KOSPI Band 2,000 ~ 2,150p 미중무역분쟁과실적불확실성완화는위험선호심리회복시그널달러강세와금리상승세가주춤해질경우신흥국투자환경개선가능성높아질것 US Vs. Non-US 간의수익률 / 밸류에이션갭축소국면예상대내적으로는연말수급계절성 ( 프로그램매수, 숏커버링매수 ) 유입기대신흥국내에서도가장저평가받고있는한국증시, KOSPI의상대적강세전망 퀀트전략 & MP : 2019 년턴어라운드업종에주목 2018년이 1개월정도남은시점이기때문에점차 2019년에대한관심이높아질것으로예상. 내년코스피이익성장률이낮을것으로예상되고있어턴어라운드업종들의이익성장이더욱부각될수있음 2018년 3/4분기또는 4/4분기를저점으로분기별이익증가율이개선될것으로예상되는업종은디스플레이, 호텔레저, 소매 ( 유통 ), 운송, 소프트웨어연말이다가올수록실적회복기대감이높아질전망 12월투자유망 19개종목제시 글로벌증시전망 : 연쇄효과에서풍선효과로 12월글로벌주식전략은전체주식시장중립, 선진국선호유지미 / 중무역분쟁, 유로존정치불확실성, 중국경기불안지속되는가운데 3/4분기이후미국증시이익모멘텀약화 ( 내년 1/4분기실적까지 ) 가예상. 미국증시성과부진과이탈리아재정불확실성은단기적으로글로벌증시투자심리에부정적으로작용할것이나, 내년기업이익성장이없는것을가정해도밸류에이션이낮은일부증시 ( 한국, 중국등 ) 는중기저점 (6개월투자기간 ) 을확인하는계기가될전망 채권시장전망 : 여전히통화정책정상화는계속된다통화정책정상화에도시중금리는하락, 경기우려와금융시장변동성확대로안전자산선호부각. 기준금리인상을반영한금리반등전망, 다만그폭은제한적인수준에그칠것 12월미국 TB 10년금리 2.95~3.20%, 한국국고 10년금리 2.10~2.35% 예상주식시장의가파른하락에따른안전대 ( 對 ) 위험자산의구도로채권랠리. 여전히통화정책정상화가지속되고있다는점을감안하면재료에대한차별적반영과정금융시장전반의변동성분출국면이진정된이후시장금리의반등예상. 그러나경기모멘텀둔화에대한전망이유효한만큼금리의상승폭은제한적일것 2

3 자산배분 연준금리인상이끝나도 달라지지않는것들 박춘영 박형중 연준의통화완화가능성과경기상승모멘텀약화사이의마찰 - 미성장세가약화될것이란전망과함께장단기금리차축소, 그리고곧중립금리수준에다다를 것으로추정되는현기준금리등이연준의금리인상완화기대를높이고있다. 감세효과약화및부동산경기둔화, 중국과의무역분쟁으로인한성장하강리스크등으로미경제성장률이점차약화될것으로전망되기때문에연준은앞으로금리인상에보다신중하게접근할것으로보인다. - 다만, 미국의고용과소비여건은여전히탄탄하고, 산업생산등경제전반의실물지표도양호하며, 중국과의무역분쟁에따른잠재적물가상승위협이남아있기때문에연준이통화정책기조 를당장완화적인방향으로선회할것으로단언할수는없을것같다. - 연준이당초계획했던것보다비둘기파적인입장으로통화정책기조를선회한다고가정한다면금융시장에서는 1) 달러화약세와함께 2) 신흥국통화표시자산의가격회복을기대해볼수있을것이다. 하지만, 이것은제한적인가정하에서나타날수있는단기적인현상일수있다. 중장기적시각에서보면, 달러강세는지켜질것이며, 신흥통화표시자산회피심리도유지될것으로본다. 이유는두가지다. - 첫째는연준통화정책이완화적으로변할것이라는것은미국마저도기준금리인상여부를고민할만큼경기가약화되었다는사실을뜻한다. 이미경기둔화가뚜렷한신흥국에이어미국마저도경기여건이불투명해진다면금융시장은연준의통화완화보다는경기여건에더민감하게반응할것이며이는신흥국통화표시자산을회피하려는심리를높일것이다. - 둘째는신흥시장전반의총수요부족과함께특히중국경제에대한불안이잠재해있기때문이 다. 연준의통화정책이신흥시장에우호적인방향으로변화하더라도중국을포함한신흥국의성장성이불투명하다면신흥시장은단기적인반사이익을얻는데그칠가능성이높다고본다. - 미중무역분쟁및전세계경기모멘텀약화등과같이투자에걸림돌이되고있는요인들은일시적, 마찰적요인이아닌구조적, 체계적위험의성격이짙다. 지난번중기자산배분전략으로제시했던위험자산비중축소의견과현금성자산에대한비중확대의견을유지한다. 3

4 효성 (004800) 배당수익률보고사볼까 투자의견매수, 목표주가 61,000 원제시 - 목표주가 61,000원은 SOTP 로산출한동사의순자산가치에할인율 50% 적용하여산출 - 공정거래법상자회사지분 20% 이상보유요건충족을위한유상증자실시예정 - 유상증자를통한 SWAP 거래이후동사의상장자회사에대한지분율은 20~35% 전망 - 소액주주의참여비율이낮을수록동사의주당순자산가치는상승가능 - 유상증자이후조현준, 조현상, 조석래 3인의효성에대한합산지분율은 45.7~57.8% - 기말배당 4,000원이상실시할예정으로현재가기준배당수익률은 8% 이상가능 양지환 jihwan.yang@daishin.com 투자의견 이지수 jane.lee@daishin.com BUY 매수, 신규 6개월목표주가 61,000 신규 현재주가 ( ) 48,400 지주업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2, 시가총액 668십억원 시가총액비중 0.05% 자본금 ( 보통주 ) 69십억원 52주최고 / 최저 174,468 원 / 40,450 원 120 일평균거래대금 136 억원 외국인지분율 13.87% 주요주주 조현준외 10 인 38.34% 국민연금 7.20% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 효성 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 자회사의무보유지분율충족을위한현물출자유상증자예정 - 효성은효성화학, 효성중공업, 효성첨단소재, 그리고효성티앤씨주식을현물출자받고현물출자한주주에게효성의신주를발행할계획임 - 공개매수이전효성의각사에대한지분율은 5.25% 에불과하나, 공개매수이후각사에대한지분율은최대 35% 까지증가하여의무보유지분율요건충족 - 효성은각사의공개매수예정수량을공개매수후최대 35% 의지분을보유하는것으로공시했으나, 오너일가는지분율 20% 수준을맞추는선으로현물출자할것으로예상 - 따라서오너일가의 4 개자회사의지분율은현재 43.6% 에서현물출자이후약 29% 수준으로낮아질전망 - 자회사의공개매수예정가액과주당순자산가액의차이로인해 2018 년 4 분기효성의염가매수차익은약 567 억원으로추정 2018 년효성의연결실적은매출액 2 조 9,164 억원 (+8.3% yoy), 영업이익 1,109 억원 (+110.5% yoy) 으로전망 - 효성의연결매출액은별도부문의수익 ( 배당수익, 브랜드로열티, 연구용역컨설팅, 인테리어등 ) 과연결대상자회사인효성티앤에스, 효성캐피탈, FMK 등의수익으로구성 - 4 개계열사와의지분스왑이완료되는 2019 년부터계열사로부터의지분법이익과배당수익이큰폭으로증가할전망 ( 현재추정치에는배당수익증가만을반영, 지분법수익은스왑이후자회사에대한지분율확정시반영계획 ) 년 4 분기실적은연결기준매출액 7,830 억원 (+4.3% yoy), 영업이익 311 억원 (+458.8% yoy) 로전망함 - 전년대비영업이익이크게증가하는이유는분할하면서발생한재고미실현이익의반영과별도부문의손익이개선되고있기때문 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 11,929 2,693 2,916 2,946 3,109 영업이익 1, 세전순이익 총당기순이익 , 지배지분순이익 , EPS 12,971 9, ,665 4,959 5,142 PER BPS 103,060 54, , , ,088 PBR ROE 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 2019F 2020F 환율 100원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 2.5%( ) 3.1%( ) 4

5 5

6 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6