크레딧투자전략 8.. [ 신용분석 ] 이경록 -7788 kyoungrok.lee@miraeasset.com 안주영 -7799 juyeong.ahn@miraeasset.com 회사채수요예측및신용등급금주에는 LIG이노텍을포함해총 개업체의수요예측이진행되었는데모두오버부킹을기록한것으로파악. 기관들의참여는 년단기물에쏠리는경향이지속. 건설채투자심리가회복된가운데최근남북경협사업에대한기대감까지우호적으로작용하면서롯데건설도초강세발행에성공한것으로전해짐. 한편신원의등급전망은 부정적 으로, 와이지-원과한화투자증권의등급전망은 긍정적 으로조정섹터별발행현황,억원을상회하는 MBS 발행으로 ABS 누적순발행은스팁. 롯데와 SK그룹에서회사채만기도래대거나오면서회사채시장은순상환기조가지속. 산은에서만 조원을상회하는만기가도래했고전체발행은 조원초반대에머물면서은행채는약.6조원에달하는큰폭의순상환기조를보임. 주요시중은행들도순상환기조. 롯데카드가,9억원에달하는순발행을기록하면서카드채순발행을견인 신용스프레드및투자전략이번주크레딧스프레드는국고금리가등락을보이고방향성이혼재한영향으로전반적으로보합권에머물렀는데고금리매력으로투자수요가몰리는 A급회사채는강세를보임우리는금리의상승요인과하락요인이공존하는상황이당분간지속될것으로보며박스권금리를예상. 한국의경우미국과의금리역전에도불구하고금리인상속도가완만할것신용스프레드는단기적으로안정화될가능성이높고상하위등급간금리격차는지속적으로축소될것이므로수익률게임에서우위를점하기위해절대금리매력이높은비우량등급에관심필요. 남북경협이장기적사업안정성에긍정적인건설채를포트폴리오에추가편입함 미래에셋대우크레딧포트폴리오 호 8.. 이후미래에셋대우 P/F.8% > 회사채 AA-Y.67% > 국채 Y.6% 금리상승구간에크레딧포트폴리오수익률아웃퍼폼, 남북경협기대가커지는건설채비중확대.%.%.% 미래에셋대우 P/F 국채 Y 회사채 AA-Y.8%.6%.%.%.% -.%..7...9..7...8..6...8. 자료 : 미래에셋대우리서치센터
표. 회사채수요예측현황 발행기관 수요예측완료기업 신용등급 발행금액 / 예정금액 회사채수요예측 / 신용등급 금주 (/7~/) 에는 LG 이노텍을포함해총 개업체의수요예측이진행되었다. 효성은분기보고 서공시이후로수요예측을연기한것으로파악된다. 금주결과를공시한서브원과롯데렌탈은무 난한수준에서수요예측을마무리했다. 우량등급인만큼결정금리가큰폭의강세에서결정되지 는않았지만각트렌치별로모두증액이이루어졌고특히서브원 년물의유효경쟁률은 9. 배를 기록했다. 전반적으로단기물에기관들의참여가몰렸지만중장기물모집금액이상대적으로작았기때문에 수요를채우는데에문제는없었다. NS 쇼핑의경우 년물수요예측에서총, 억원이유효밴드 내로유입되면서지난 - 회차대비약, 억원이더유입되는등좋은결과로이어졌다. 연이 어건설사들의무패행진이이어지고있는가운데금주롯데건설의수요예측도강세발행, 6 배를상 회하는유효경쟁률을기록한것으로전해진다. 다음주에는연휴가끼면서폴라리스쉬핑과 LIG 넥스원두업체의수요예측만예정되어있는것으 로파악되지만중순에접어들면서다시수요예측시장은활기를찾아갈것으로전망된다. 한편신 원의등급전망이 부정적 으로하향조정되었고와이지 - 원과한화투자증권의등급전망은 긍정적 으 로상향조정되었다. 만기 수요예측금리밴드 기준금리하단상단 ( 억원, bp) 결정금리미매각수요예측일발행일발행목적 서브원 AA- 7 Y 개별민평 년 - - / / 운영 7 서브원 AA-, Y 개별민평 년 - - - / / 운영, 롯데렌탈 AA- 9 Y 개별민평 년 - - /6 / 차환 9 롯데렌탈 AA-, Y 개별민평 년 - /6 / 운영,, 차환 롯데렌탈 AA- 8 Y 개별민평 년 - /6 / 차환 8 삼천리 AA+, Y 개별민평 년 - /6 /8 차환, LG 이노텍 AA- Y 개별민평 년 - - - /7 /8 운영 LG이노텍 AA-, Y 개별민평 년 - - - /7 /8 운영, GS 파워 AA Y 개별민평 년 - 발표전발표전 / / 시설 GS 파워 AA Y 개별민평 년 - 발표전발표전 / / 시설 GS 파워 AA Y 개별민평 년 - 발표전발표전 / / 시설 롯데건설 A Y 개별민평 년 - 발표전발표전 / / 운영 NS 쇼핑 A 7 Y 개별민평 년 - 발표전발표전 / / 운영, 차환 JB 금융지주 A+ NC 고정.%.% 발표전발표전 / / 기타 수요예측예정기업 폴라리스쉬핑 BBB+ Y 개별민평 년 - /8 / 차환 폴라리스쉬핑 BBB+.Y 개별민평. 년 - /8 / 차환 LIG 넥스원 AA- / 주 : 수요예측일과발행금액은변경될가능성이있음주 : 볼드체처리는증액된금액 / 이탈릭볼드체처리는증감된금액주 : 유효등급기준주 : 미매각 = 실제발행금액 - 유효수요금액주 : 효성수요예측은 / 일로예정되어있었으나분기보고서공시이후로연기된것으로파악자료 : 전자공시시스템, 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터 표. 대표주관체결기업 회사명신용등급수요예측일체결일주관사 키움증권 AA- /6 /6 미래 /KB 우리은행 AAA /7~ / KB 농협금융지주 AAA /8~ / 신한 /SK/ 한화 주 : 대표주관계약체결기업의수요예측일과신용등급은변경될가능성이있음주 : 유효등급기준자료 : 금융투자협회, 키스넷, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
그림. 회사채미매각률추이 ( 전등급 ) 그림. 회사채미매각률추이 (AA 등급이상 ) (%) 수요예측금액 (L) 미매각액 (L) 미매각률 (R) 7 수요예측금액 (L) 미매각액 (L) 미매각률 (R) (%) 6 9 6. 6.8 7.6 8.. 6.8 7.6 8. 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 그림. 회사채미매각률추이 (A 등급 ) 그림. 회사채미매각률추이 (BBB 등급이하 ). 수요예측금액 (L) 미매각액 (L) 미매각률 (R) (%). 수요예측금액 (L) 미매각액 (L) 미매각률 (R) (%).. 8.. 6.... 6.8 7.6 8. 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터.. 6.8 7.6 8. 자료 : 전자공시시스템, 미래에셋대우리서치센터 표. 주간신용등급및등급전망변동현황 등급 / 전망변경기업명공시일직전등급현재등급신평사내용 등급전망하락신원 8- BBB/S BBB/N 한기평 OEM 수출업의실적저하및내수패션업부진으로미흡한수익성지속 등급전망상승와이지 - 원 8-- BBB/S BBB/P 한기평매출및영업이익확대추세지속과재무안정성점진적개선전망 등급전망상승한화투자증권 8-- A/S A/P 한신평 ELS 운용위험완화와주요사업부문의영업경쟁력회복세 주 : BBB 급이상만취급주 : 후순위채신용등급은배제주 : * 은연대보증채자료 : 한국신용평가, 나이스신용평가, 한국기업평가, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
표. 주간크레딧스프레드변동 ( 월 일 ) 구분 신용스프레드및투자전략 이번주크레딧스프레드는국고금리가등락을보이고방향성이혼재한영향으로전반적으로보합 권에머물렀는데고금리매력으로투자수요가몰리는 A 급회사채는강세를시현했다. 미국의경제지표호조가지속되는상황에서인플레이션상승에따른기준금리인상가속화우려로 인해글로벌금리의불안감이여전하다. 국내금리도글로벌금리와동조화현상을보이며등락을 거듭하고있다. 우리는금리의상승요인과하락요인이공존하는상황이당분간지속될것으로보며박스권금리를 예상하고있다. 한국의경우미국과의금리역전에도불구하고기준금리인상속도가완만하고국 고금리는더좁은박스권을형성할것으로예상한다. 이와같은요인으로신용스프레드는단기적으로안정화될가능성이높고상하위등급간금리격차 는지속적으로축소될것으로판단한다. 수익률게임에서우위를점하기위해절대금리매력이높 은비우량등급에지속적인관심이필요하다. 회사채 AAA 등급의금리와은행채금리와의격차를놓고봤을때회사채 AAA 의상대적금리매 력이높은수준이고캐피탈채 A 등급도회사채 A 등급대비상대적금리매력이매우높아진상태 다. 우리는건설채에대해해외수주부진과주택부문의실적둔화를경계하면서도단기간실적호조가 나타날것으로보며남북경협에대한기대감이장기적인사업안정성에긍정적으로작용할것으로 판단해크레딧포트폴리오에건설채를추가로편입하였다. 크레딧스프레드전주대비스프레드변화장단기스프레드전주대비변동 Y Y Y 7Y Y Y Y 7Y 7Y-Y Y-Y 7Y-Y Y-Y 국고국고채.88...67 -.... 8 특수채 은행채 여전채 회사채 AAA 8 AA+ 7 7 6 산금채 7 7 9 6 중금채 7 7 7 은행 AAA 9 8 은행 AA+ 8 9 7 8 6 AA+ 8 AA 7 6 6 AA- 6 6 8 8 8 A+ 6 AAA 8 9 9 AA+ 6 8 AA 6 AA- 7 6 77 9 A+ 88 - - A 67 7 - - 67 A- 9 6 - - 9 8 BBB+ 6 9 - - 주 : 국고채는수익률 (%) 을기재자료 : 본드웹, 미래에셋대우리서치센터 (%, bp) Mirae Asset Daewoo Research
그림. 월간특수채 AAA 스프레드변화 그림 6. 월간은행채 AAA 스프레드변화 월간스프레드변동 (R) /일 (L) 주전 (L) 주전 (L) 월간스프레드변동 (R) /일 (L) 주전 (L) 주전 (L) Y Y Y 7Y - Y Y Y 7Y 그림 7. 월간여전채 AA- 스프레드변화 그림 8. 월간회사채 AA- 스프레드변화 9 월간스프레드변동 (R) / 일 (L) 주전 (L) 주전 (L) 9 월간스프레드변동 (R) /일 (L) 주전 (L) 주전 (L) 7-7 - - - - - - - Y Y Y 7Y Y Y Y 7Y 그림 9. 특수채, 금융채스프레드추이 그림. 회사채스프레드추이 6 국채 -Y 은행채AAA 년여전채A+ 년 특수채AAA 년여전채AA 년 국채 -Y 회사채AA- 년 회사채AAA 년회사채A 년 9 8 6 6 그림. 은행채, 특수채, 회사채, 국채간스프레드추이.7 6. 6.7 7. 7.7 8. 특수채 AAA - 은행채 AAA 년회사채 AA- Y - 국고 Y 회사채 AAA - 은행채 AAA 년 -.7 6. 6.7 7. 7.7 8. 자료 : 본드웹, 인포맥스, 미래에셋대우리서치센터 그림. 여전채, 회사채간스프레드추이.7 6. 6.7 7. 7.7 8. 여전채 AA - 회사채 AA- 년여전채 A+ - 회사채 A+ 년여전채 AA- - 회사채 AA- 년여전채 A+ - 회사채 A 년 -.7 6. 6.7 7. 7.7 8. 자료 : 본드웹, 인포맥스, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research
보유기간별수익률 표. 금리및신용스프레드변화에따른보유수익률 (개월보유시 ) (%) 국채금리변화 신용SP 변화 -.% -.% -.% -.%.%.%.%.%.% 국채 Y.6.6.6.6.6.6.6.6.6 국채 Y.86.86.86.86.86.86.86.86.86 -.% 여전채AA- Y.9.6...6.9.8.67. 회사채AA- Y..8...98.8.7.9. 여전채AA- Y.8.76.7.69.6.6.8.. 회사채AA- Y.78.7.7.66.6.9...8 국채 Y.8.8.8.8.8.8.8.8.8 국채 Y.6.6.6.6.6.6.6.6.6.% 여전채AA- Y...6.9.8.67...7 회사채AA- Y...98.8.7.9...9 여전채AA- Y.7.69.6.6.8...6. 회사채AA- Y.7.66.6.9...8.. 국채 Y.7.7.7.7.7.7.7.7.7 국채 Y..........% 여전채AA- Y.6.9.8.67...7.. 회사채AA- Y.98.8.7.9...9.6 -.8 여전채AA- Y.6.6.8...6..9. 회사채AA- Y.6.9...8...7. 표 6. 금리및신용스프레드변화에따른보유수익률 (6개월보유시 ) (%) 국채금리변화 신용SP 변화 -.% -.% -.% -.%.%.%.%.%.% 국채 Y......... 국채 Y......... -.% 여전채AA- Y..7..9.8.69.7.. 회사채AA- Y...9.79.66....8 여전채AA- Y...9.7...9.7. 회사채AA- Y...8.6...8.6. 국채 Y.6.6.6.6.6.6.6.6.6 국채 Y.8.8.8.8.8.8.8.8.8.% 여전채AA- Y..9.8.69.7....9 회사채AA- Y.9.79.66....8.6.9 여전채AA- Y.9.7...9.7...99 회사채AA- Y.8.6...8.6...99 국채 Y.8.8.8.8.8.8.8.8.8 국채 Y.9.9.9.9.9.9.9.9.9.% 여전채AA- Y.8.69.7....9.97.8 회사채AA- Y.66....8.6.9.8.7 여전채AA- Y...9.7...99.97.9 회사채AA- Y...8.6...99.96.9 표 7. 금리및신용스프레드변화에따른보유수익률 ( 년보유시 ) (%) 국채금리변화 신용 SP 변화 -.% -.% -.% -.%.%.%.%.%.% -.%.%.% 국채 Y......... 국채 Y......... 여전채 AA- Y.7.66.6.6.7.7.7.7.98 회사채 AA- Y.6.......9.8 국채 Y......... 국채 Y.6.6.6.6.6.6.6.6.6 여전채 AA- Y.6.6.7.7.7.7.98.88.78 회사채 AA- Y......9.8.7.6 국채 Y.7.7.7.7.7.7.7.7.7 국채 Y.6.6.6.6.6.6.6.6.6 여전채 AA- Y.7.7.7.7.98.88.78.69.9 회사채 AA- Y....9.8.7.6..6 주 : 채권수익률산식 = 보유기간이자율 수정듀레이션 *( 금리변화폭 - 롤링효과에따른금리하락폭 ), 금리변화에따른수익률곡선 Parallel Shift 가정자료 : 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
미래에셋대우크레딧포트폴리오 호 8년 월 일부터가상의크레딧포트폴리오 (P/F) 호를구성하고벤치마크 ( 국채Y, 회사채AA- Y) 와의수익을비교중이다. 금주에는잔여만기가짧은태영건설7 을편출하고남북경협기대감이커지고있는건설채를추가편입함에있어듀레이션이긴대림산업6- 와 SK건설7 을편입했다. 자산별누적수익률은미래에셋대우 P/F.8% > 회사채AA-Y.67% > 국채Y.6% 이다. 그림. P/F 및벤치마크수익률추이.%.%.% 미래에셋대우 P/F 국채 Y 회사채 AA-Y.8%.6%.%.%.% -.%..7...9..7...8..6...8. 주 : 매매수수료및이자소득세는반영하지않음, 주 : 국채 Y 는 [8] 국고 7- 주 : 회사채 AA-Y 는보간법으로금리반영하여단가계산후수익추산, 주 : 수익률은보고서일직전 일전금리로계산된값임자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림. M / M / W 누적수익률 그림. 포트폴리오손익및듀레이션추이 8 6 () () 8 주 : 신규편입종목은그다음주보고서부터손익에반영됨자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 8. P/F 구성종목상세내역 주 : 신규편입종목은그다음주보고서부터그림에표시됨자료 : 미래에셋대우리서치센터 편입일편입비중종목명신용등급매입금리이표금리만기일잔존만기 ( 년 ) 비고 8-- 9.% DGB캐피탈 - A.9%.% -7-. 8-- 9.% 한화케미칼 6- A+.86%.9% --.9 8-- 9.% 대한항공 9- BBB+.7%.6% 9.7 8-- 9.% 메리츠캐피탈 6- A.7%.9% -8. 8-- 9.% 여천NCC69- A+.7%.7% -. 8-- 9.% 아주캐피탈 - A.8%.9% -9-. 8-- 태영건설 7 A-.%.9% 9-.8 8.. 일편출 8-- 9.% 실트론- A-.%.8% --.9 8-- 9.% 한라홀딩스 7- A.6%.97% --.9 8-- 9.% 현대비앤지스틸 A-.%.67% 9-.9 8- - 9.% 대림산업 6- A+.9%.66% - 6.9 신규편입 8- - 9.% SK 건설 7 A-.7%.9% -. 신규편입 주 : 유효등급기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 Month Month Week 6 () 67 7 9 P/F 국채 Y 회사채 AA-Y ( 원 ) 캐리이익 ( 누적 ) ( 년 ) 평가손익 ( 누적 ). P/F 듀레이션 (R). 8 6...7...7...8..9.8.7 Mirae Asset Daewoo Research 7
섹터별발행현황 그림 6. 특수채및 ABS 주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림 7. 특수채및 ABS 주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) ABS 만기 ABS 발행 특수채만기 특수채발행 특수채누적순발행 (R) ABS 누적순발행 (R) - - - - - 7. 7.8 7. 8. 8. 그림 8. 은행채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림 9. 은행채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) - - - 그림. 여전채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림. 여전채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) - 만기금액발행금액 6 정책은행누적순발행 (R) 일반은행누적순발행 (R) 6 8-6 7. 7.8 7. 8. 8. - -8 - - - - - ABS 만기특수채만기특수채누적순발행 ABS 발행특수채발행 ABS 누적순발행.8...9. 만기금액정책은행누적순발행 발행금액일반은행누적순발행.8...9. 만기금액 발행금액 캐피탈채누적순발행 (R) 카드채누적순발행 (R) 만기금액 캐피탈채누적순발행 발행금액 카드채누적순발행 8 6 - - - 7. 7.8 7. 8. 8..8...9. 그림. 회사채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 년 ) 그림. 회사채주별발행 만기 누적순발행현황 ( 달 ) 만기금액발행금액 AA급이상누적순발행 (R) A급이하누적순발행 (R) 8 6 - - 7. 7.8 7. 8. 8. - - 만기금액 발행금액 AA급이상누적순발행 A급이하누적순발행 - -.8...9. 주 : MBS Call 상환분미반영. 주 : 정책은행은산업, 기업, 수출입은행. 주 : 누적순발행은그래프시작일을기점. 자료 : KIS-NET, 인포맥스, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research
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